国际金融第五章内部均衡和外部平衡的中长期调节.ppt

第五章 内部均衡和外部平衡的中长期调节,学习目标,1.理解中期内经济增长情境下需求的变动以及汇率和物价的变动情况 2.掌握经济的外延增长和内涵增长的涵义及其与汇率的关系，理解可持续增长条件下的汇率模型和长期条件下汇率失调的含义 3.理解汇率变化与资源利用、经济结构调整的关系，理解长期的内、外均衡涵义以及长期均衡汇率的决定,第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节,一、内部均衡曲线的移动,汇率不变,需求上升,本国物价上升,供给增加,本国物价不变,本币升值,本币表示的国 际价格上升,供给增加,图5-1 内部均衡曲线的移动,IB1,IB2,P,e,二、外部平衡曲线的移动,国内需求上升，进口需求上升，净出口减少，本必需要贬值，促进出口增加，以维持外部平衡,图5-2 外部均衡曲线的移动,EB2,EB1,P,e,三、经济增长前提下的汇率和物价变动,P1,P2,P3,P4,e1,e2,e3,e4,e,P,IB1,IB2,IB3,IB4,EB1,EB2,EB3,EB4,A1,A2,A3,A4,图5-3 内外均衡曲线的同时移动和经济增长,随着国内需求的上升，汇率和物价也相应上升，汇率和物价上升又引起了生产要素投入的增加和产出增加、供给增加，其过程如下：,需求上升,物价上升,本币贬值,生产要素投入增加,供给增加,结论： 在经济增长过程中，劳动生产率不变条件下，内部均衡和外部平衡同时实现所对应的均衡物价和均衡汇率(e值)水平是不断上升的。 从政策角度讲，经济增长的幅度不同，P和e的位置也不同，在任何一段特定的时间内有多种可能的位置，它取决于经济增长的速度，还取决于经济增长不同来源之间比例的变化。,四、经济增长的来源分析,经济增长有两个来源：一个是国内来源，它表示为IB曲线的右移；另一个是国际来源，它表示为EB曲线的上移。IB曲线和EB曲线相对移动幅度不同，也会造成均衡物价P和均衡汇率e的位置不同。,(a)内部均衡曲线移动较快情况下的汇率失衡,e,P,IB1,IB2,IB3,EB2,EB1,EB3,当现实汇率低估而处于图中的A点时，会出现国际收支顺差，从而使得本币升值，使A点向下移动；同时，本币的升值使得进口品价格下调，这样会增加对进口品的需求，从而产生使EB曲线上移，需求转向进口品也会降低对本国产品的需求，从而使IB曲线的移动减速，直至实现均衡汇率为止,A,当现实汇率高估而处于B点时，会出现国内需求不足，进口增加，从而使得本币贬值，使B点向上移动；同时，贬值使得进口品本币价格上升，会减少对进口品的需求，使EB曲线移动减速；需求转向国产替代品，这使得国内产品需求增加，推动IB曲线右移，直至实现均衡汇率为止,P,IB1,IB2,IB3,EB2,EB1,EB3,B,(b)外部均衡曲线移动较快情况下的汇率失衡,e,在经济的实际运行中，物价和汇率的变动不一定会与经济增长来源的变动方向一致，但这样的不一致会引发自动的调节。 譬如，当来自国内的经济增长相对较快，即IB曲线移动大于EB曲线移动幅度时，若本币的贬值幅度反而大于本国物价上升幅度，此时，本币的市场汇率被低估，对应图55(a)中的点A。市场汇率的低估会引起出口增加及EB曲线的加速移动，从而使汇率恢复到均衡水平。反之，当来自国外的经济增长很快，但本国物价上升幅度大于本币贬值幅度时，市场汇率被高估，对应图55(b)中的点B。市场汇率的高估会使EB曲线的移动减速和IB曲线的移动加速，从而使物价恢复到均衡水平。当市场力量因种种原因而不能对汇率和物价进行自发的有效调节时，政府的干预就成为必要。,表5-1 不同来源的经济增长与物价、汇率的关系,第二节 可持续增长条件下的汇率模型,一、经济的外延增长和内涵增长 1.经济增长方式：为生产要素的组合和利用的方式，或者经济增长过程中生产要素投入数量的增加和生产要素利用效率的提高之间的相互关系。它反映的是一种数量、结构关系。 （1）外延式经济增长是指通过各种生产要素投入的增加而带来的经济增长； （2）内涵式经济增长是指要素生产率提高而带来的经济增长。 外延式经济增长是依靠投入要素的数量增加而引起的，因此又称数量增长；内涵式经济增长是依靠投入要素的效率提升而引起的。因此又被称为质量增长。,柯布道格拉斯生产函数,取自然对数，以小写表示,取差分，得,二、长期经济增长与汇率 1.汇率与外延经济增长的关系 K=KCA+KF+Kd 本币贬值时 KCA增加，等量外国资本表示人民币价格上升，即KF增加；经济增长的约束条件下，货币贬值要求本国货币供应量同时增加，收入效应和货币余额效应使储蓄增加，储蓄转化为资本的Kd也相应增加。这被称作汇率变动的资本供给效应。 对劳动要素而言，本币贬值，总需求上升，本国企业为了扩大生产规模，对劳动的需求提高，企业为了吸引更多的劳动而提高工资水平，从而劳动供给增加。这被称为汇率变动的劳动供给效应。,随着本币贬值，劳动和资本的投入也会上升，从而带来产出的增加，这种增长来源于要素投入的增加，属于外延型经济增长。具体来说，外延增长Y外可以表示为 含义是：本国货币贬值会引发外延经济增长，在以直接标价法的名义汇率e和产出Y外为轴的坐标系内，外延增长曲线是一条从左到右向上倾斜的曲线，如图56。 随着需求冲击，外延增长曲线会发生移动，正向的需求冲击使外延增长曲线向右移动，反向的需求冲击使外延增长曲线向左移动。,2. 汇率与内涵经济增长的关系 要素利用效率提高(表现为劳动生产率提高) 可以通过本国货币升值来实现，具体途径如下： （1）本币升值使本国商品、劳务、资本品的折算价格提高，从而通过经常账户和资本账户形成的储蓄和外资流入减少，资本数量下降。为了保持经济的增长，只有提高投入资本和劳动的效率，即劳动生产率必须提高。 （2）本币升值时，出口商品和劳务的折算成本高企，而产品的市场价格是国际市场决定的，要想维持利润，只能依靠降低本币计算的成本即劳动生产率的提高。 因此，随着本币升值，劳动生产率提高，从而带来产出的增加，这种增长来源于要素利用效率的提高，属于内涵型经济增长。,内涵增长Y内可以表示为 含义是：本国货币升值会引发内涵经济增长，在以直接标价法的名义汇率e和产出Y内为轴的坐标系内，内涵增长曲线是一条从左到右向下倾斜的曲线，如图57。 随着外生的技术冲击，内涵增长曲线会发生移动，技术进步使内涵增长曲线向右移动，技术退步使内涵增长曲线向左移动。,如果一国外延增长被定义为数量增长，内涵增长被定义为质量增长，那么可以得出这样一个结论，一国经济的质量增长(真正强大)是在本国货币升值和劳动生产率提高的过程中实现的，我们将此称为“升值强国论”。,三、经济均衡增长与汇率 根据两种增长方式与汇率变动的关系，当本币贬值，外延型增长的相对比例会上升；当本币升值，内涵型增长的相对比例会上升。也就是说，汇率变动对两种经济增长方式具有转换效应，国民收入的增加既可由Y外的增长引起，也可由Y内的增长引起。根据各国的国情和发展阶段不同，经济增长中合意的外延经济增长和内涵经济增长比例也会有所不同。 图58中，外延增长曲线和内涵增长曲线的交点表示的是外延型增长与内涵型增长的适当比例，即在经济增长的过程中，要素投入的增加与劳动生产率的提高都做出了基于国情的适当贡献,四、长期条件下的汇率失调,(a) 名义汇率失调的要素规模缺口,在图59(a)中，内涵经济相对较快增长，内涵增长曲线右移，名义汇率如果不是从点A向点B运动(贬值)，而是保持不变(仍在点A)或向点m运动(升值)，就会出现内涵经济增长过快的失调。点B到e0或m的距离，就是汇率失调的距离，称其为汇率失调的要素规模缺口。 存在要素规模缺口的汇率失调意味着部分本该投入的要素(资本、劳动、资源等)在汇率变动的支出转换效应下被阻止投入或被转移投入到世界市场上去了。这将危害外延经济的增长，造成失业的增加，甚至产业的空洞化。纠正这个缺口的办法是逐步让本币贬值，以扩大外延经济的规模。,(b) 名义汇率失调的技术进步缺口,在图5-9（b）中，外延经济相对较快增长，外延增长曲线右移，名义汇率如果没有从A点向b点运动（升值），而是保持不变或贬值，就会出现外延经济增长过快的失调。点b点e0或点m的距离，就是汇率失调的距离，称其为汇率失调的技术进步缺口。 汇率失调的技术进步缺口会危害内涵经济的增长，造成效率低下，技术进步受阻。纠正的办法是通过有意识的政策操作逐步让本币升值，以扩大内涵经济的规模。,长期可持续增长条件下汇率的调节 1.本币贬值有利于外延经济增长，本币升值有利于内涵经济增长 2.外延经济增长相对较快时，要让本币升值以促进内涵经济平衡增长；内涵经济增长较快时，要让本币贬值以促进外延经济增长。,第三节 可持续增长条件下汇率模型的扩展,一、汇率模型在资源视角的拓展 1外延型经济增长与资源消耗 我们把包含劳动力在内的资源统称为资源，把不包含劳动力在内的资源称为自然资源。 由外延型经济增长与汇率的关系可知，当本国货币升值时，本国的要素使用下降，从而，本国资源消耗也会下降，外延经济增长放缓；反之，当本国货币贬值时，本国资源消耗上升，外延经济增长加快。,2内涵型经济增长与资源节约 本币升值能够从以下几条途径促进国内资源的节约: (1)当本币升值时，本国出口产品的国际定价如果能同比上升，则意味着贸易条件改善，出口同量资源能换回更多的外国资源，从而国内资源消耗下降。 (2)当本币升值而本国出口产品的国际定价完全不能上升时，将迫使企业提高生产效率(通过自主创新或引进技术)、降低成本，单位产品的资源消耗下降，从而国内资源消耗减少。 (3)当本币升值而本国产品的国际定价只能部分上升时，一方面由于国际售价的提高和贸易条件的改善使出口同量商品(资源)能换回较多外国资源；另一方面国际定价上升不到位仍会迫使企业提高效率和降低费用。这两方面都会促进国内资源节约。,上述第二种情况、第三种情况下，还会促使企业通过下列途径来应对本国货币升值的压力。 (4)改头换面或改善设计、增加产品次要功能、提高产品的新颖化、个性化、非同质化，从而能或多或少地提高国际定价。 (5)为节约成本、增加收入而减少代理、开拓直销、努力培养自主品牌。 (6)国外资源相对便宜导致企业进行更多的海外并购、设厂。 (7)重视和运用集体定价权,如果以产品所能交换到的进口资源来衡量产出水平，则国内资源的节约意味着单位国内资源投入的产出水平提高，也就是内涵经济的增长。以上七种方式的效应可归纳为表52,表52 本币升值对内涵经济、国内自然资源节约和劳动力就业的影响,符号“NA”表示暂时不知道或暂时无直接影响。,本币升值引起的国内资源消耗减少，不仅仅反映为外延经济增长的放缓，也会通过资源节约及单位国内资源的产出增加而带来内涵经济的增长，我们称此时的情况为资源节约型的经济增长。 本币贬值引起的国内资源消耗增加带来的增长为资源驱动型的经济增长。 资源驱动型的经济增长与外延增长相统一，资源节约型的经济增长与内涵增长相统一，它们可以在汇率资源消耗的平面内表示出来,图5-10（a）资源消耗与外延经济增长,e,资源消耗,外延增长曲线（资源驱动型增长）,经济增长,图5-10（b）资源节约与内涵经济增长,资源节约,内涵增长曲线（资源节约型增长）,经济增长,e,3考虑国际资源的汇率资源模型 汇率变动具有支出转换效应，本币贬值引起国内资源相对便宜，则国内资源的消耗相对增加；本币升值引起国外资源相对便宜，则本国生产所使用的国外资源相对增加(或者，从内涵经济的角度看，就是本国所能交换和利用到的国外资源相对增加)。因此，资源消耗型经济增长，其实就是更多依赖本国资源的经济增长，资源节约型经济增长，其实不仅仅是国内资源利用效率的提高，而且同时还是更多利用外国资源的经济增长。,中国是一个人口大国，劳动力资源相对丰富，自然资源相对紧缺，将这两类资源细分后可以得到表53。 表53 汇率变动对资源和就业的影响,资源驱动型和资源节约型的经济增长都存在可持续性问题。前者若持续下去，会使国内其他资源(主要指以资本形态投人生产的自然资源)较快枯竭并且价格相对上涨。后者若持续下去，会对国内劳动力的就业造成压力。因此，汇率水平的选择实际上就是在本国一定的资源票赋基础上，对自然资源节约和扩大劳动就业进行的权衡，最终日的是要实现可持续的经济增长。,用图5-11来表示汇率水平的决定。本币贬值使进口资源相对昂贵，国内资源消耗比例增加，故国内资源消耗比例曲线斜率为正。本币升值使进口资源相对便宜，国外资源消耗增加，故进口资源消耗比例曲线斜率为负。假定两条曲线的交点表示国内外资源消耗的合意比例，也表示本国自然资源使用和劳动力就业的合意比例，那么，交点同时也代表着应有的均衡汇率水平。,图5-11 资源角度的汇率模型拓展,4资源一汇率模型下的汇率失调 当某些因素引起国内资源消耗增长相对较快时，国内资源消耗比例曲线将从国内资源曲线1移向国内资源曲线2见图512(a)，此时，本币应升值(从e0走向e1)，以便促进市场进口更多的国外资源。若本币不是升值而是不变或贬值(从e0走向e2)，在经济增长约束下，就会出现国内资源供应缺口(以e1到e0或e2在纵坐标上的距离表示)。这种缺口的长期存在或扩大，势必导致国内资源的过度开发和利用，并可能导致国内资源的过早枯竭。,图5-12（a）资源角度的名义汇率失调,当某些因素引起国外进口资源消耗增长相对较快时，进口资源消耗比例曲线将从进口资源曲线1移向进口资源曲线2见图512(b)。此时，本币应贬值(从e0走向e2)以便促进市场更多地使用国内资源。若本币不是贬值而是不变或升值(从e0走向e1)，在经济增长的约束下，就会出现国内资源需求缺口(以e2到e0或e1在纵轴上的距离表示)。这种缺口的长期存在或扩大，会导致国内资源利用水平低下和就业不足，从而影响社会稳定和经济增长目标的实现。,图5-12（b）资源角度的名义汇率失调,5汇率的资源约束 平衡利用本国资源和外国资源，平衡利用本国自然资源和本国劳动力资源，这就是汇率决定中的资源约束。 如果我们把外延增长与内涵增长相平衡的增长方式称为人民币均衡汇率决定中的增长方式约束，那么资源约束和增长方式约束是高度一致的，资源约束就是增长方式约束的一种特定表现形态。 汇率水平选择的目标是在经济稳定和持续增长前提下，使外延经济增长和内涵经济增长获得平衡，使国内资源消耗和国外资源消耗获得平衡，使自然资源消耗和劳动力资源消耗获得平衡。,二、汇率模型在经济结构视角的拓展 1汇率变动的产业结构效应和增长方式效应,2可持续增长条件的汇率模型在产业角度的拓展 综合上述分析，我们发现：本币贬值(或低估)导致本国产业结构低端化，但有利于本国要素的使用，特别是劳动力的就业，从而使本国经济增长更依赖于外延式经济增长；本币升值(或高估)促进本国产业结构高端化，虽然不利于本国要素的使用和就业增长，但有利于本国技术进步和劳动生产率提高，从而使本国经济增长更依赖于内涵式经济增长。合理的汇率水平应当通过影响产业结构来促进内涵经济增长与外延经济增长的平衡,图5-14 产业结构角度的汇率模型拓展,第四节 可持续增长条件下的内外均衡与均衡汇率 一、长期的内部均衡和内部均衡曲线 当技术冲击发生，内涵经济增长相对较快时，为了让内涵经济和外延经济保持合意的比例，本币需要贬值以促进外延经济平衡增长；当要素冲击发生，外延经济增长相对较快时，为了让内涵经济和外延经济保持合意的比例，本币需要升值以促进内涵经济平衡增长。 因此，在图5-15所示的平面内，长期的内部均衡曲线向右上倾斜，它表示了在不同类型冲击下，为实现内部均衡，汇率水平所需做出的反应和调整。,图5-15 长期的内部均衡曲线,长期的内部均衡曲线和中期的内部均衡曲线的区别在于： 在长期内，冲击来自供给方面，在中期内，冲击来自需求方面； 在长期模型的坐标系内，横坐标隐含了产出、生产率和生产要素等实际因素，从而，实际冲击体现为汇率在均衡曲线上的移动；在中期模型的坐标系内，横坐标和纵坐标表示的都是名义变量，从而，实际冲击体现为均衡曲线本身的移动。,二、长期的外部平衡和外部平衡曲线 两国商品的相对竞争力可以用劳动生产率对比决定的实际汇率R来衡量即 上式表明，R是名义汇率、两国工资水平对比和两国劳动生产率对比的函数。假设两国的工资水平不变，则R的变动取决于名义汇率的变动和两国劳动生产率对比的变动。,在分析的起始点，令R1，这意味着本国和外国在国际经济交流中，对劳动产品进行的是等价交换，没有哪一国的产品特别便宜，也没有哪一国的产品特别昂贵，此时国际收支平衡。 当R1时，本国的产品价格相对昂贵，本国出现国际收支逆差； 当R1时，本国产品价格相对便宜，本国出现国际收支顺差。 当出现国际收支不平衡(顺差或逆差)时，需要通过政策调节，使只回到1的水平上，实现外部平衡,当本国技术进步持续快于外国，即本国劳动生产率上升更快时，ad/af上升，R也会同步上升并超过1，本国货币实际贬值，本国产品价格相对便宜，出现国际收支顺差。为消除顺差，名义汇率值需要下降(本币名义升值)，使实际汇率值重新回到1的水平。,当外国技术进步持续快于本国，即外国劳动生产率上升更快时， ad/af下降，R也会同步下降并低于1，本国货币实际升值，本国产品价格相对昂贵，出现国际收支逆差。为消除逆差，名义汇率值需要上升(本币名义贬值)，以使实际汇率只重新回到1的水平。,图5-16 长期的外部平衡曲