第一次保荐代表人培训内容

2014年第一次保荐代表人培训内容开班讲话（发行部副主任 陆文山）在今天这种环境下，投资银行通过二三十年的发展，何去何从。资本市场投资银行业务的昨天、今天、明天。新的发行部成立了，在新的要求、新的变化、新的形势下，投行何去何从。昨天的投行更多的是依赖牌照通道，当下的投行更多的是拼体力、拼技巧，未来无论是经营方式、盈利模式、经营理念、规范流程，都要有一个根本的变革，需要大家共同探讨和努力。原来粗放式的不太可持续的投行业务，该如何调整。应思索，哪些是问心有愧、哪些是粗糙的，哪些是掠夺或者近乎于杀鸡取卵式的发展。原来的包工头式的运作方式如何调整来服务于实体经济，资本市场的投融资功能如何得到恢复。资本市场的投融资功能就应该伴着实体经济的发展来前行，事业是否扎实稳固。不仅仅是只思考业务的最大化，利润的最大化，业务的可持续性、可预期性相当重要。归位尽责，是一直强调的。认为IPO不复杂，是个功匠活。VC和PC业务是如何尽职调醒的，IPO没有任何差异，只不过前者是确定的对象，IPO是不确定的对象，对象确定就会更在意自己的品牌，一旦公开后，尽职调查就可以省略很多的步骤。对于老股转让，若现有股东转老股，投资者可能会有一个考量，这是很简单的一个道理。大家做业务要善待社会、善待企业、善待投资人，最终也是善待自己，投行未来在具体的业务中，要稳扎稳打，千万不要为了追求短期的最佳效果和最佳利益，做出一些不恰当的选择，要与市场共同成长，获得多赢，尽可能在未来的资本市场发展中，资本的市场发生重大变化时，投行的服务理念也要做重大的调整。优先股政策解读（一）（发行部五处 兰佳）我国优先股制度正式建立2013年11月30日 国务院关于开展优先股试点指导意见（标志着我国优先股制度的正式建立）2013年12月13日 证监会就优先股试点管理办法（征求意见稿）公开征求意见2014年3月21日，证监会正式发布优先股试点管理办法2014年4月4日，证监会发布上市公司发行优先股相关信息披露规则（标志着上市公司发行优先股进入实质性操作阶段，证监会可以受理上市公司发行优先股的行政许可申请）配套规则：财务部3月21日发布金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定银监会、证监会4月18日联合发布关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见证券交易所、登记结算公司即将出台关于上市公司发行优先股的上市交易、转让、结算存管等规定（不影响审核）一、优先股介绍和相关制度总体设计 （一）优先股简要介绍 1、定义 （1）布莱克法律词典（第八版）：优先股是“一种给予其持有者在公司盈余分配和剩余财产分配中优先权的股份类别，这一股份通常没有表决权“。 （2）新帕尔格雷夫货币金融大辞典：优先股“既具有股本权益的特点，它通常又有固定的股利，并须在普通股股利之前被派发，而且在破产清算时，优先股对资产的主张先于普通股，但在债务主张（包括附属债券）之后。” （3）汉密尔顿公司法中优先股的定义：优先股是指在股息分配或/和公司清算分配剩余财产方面具有优于普通股股东权利的股份。优先股通常在股息分配或剩余财产分配上仅被赋予特定的有限金额。2、优先股特点（1）固定收益：优先股收益相对固定，由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减。（2）先派息：优先股可以先于普通股获得股息。也就是说，收益先派给优先股东，剩余部分再派给普通股东。（3）优先股的清偿顺序先于普通股，而次于债权人。也就是说，一旦公司破产清算，剩余财产先分人债权人，再分给优先股东，最后分给普通股东。（4）权利小：优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，除非公司无法在规定期间支付股息。3、优先股历史优先股诞生于17世纪或更早的欧洲，17世纪后在英国、荷兰等创新市场得到应用，19世纪三十年代传入美国，最近二十年优先股在新兴市场国家得到推广。早期优先股发展较为缓慢，品种也较为单一；最近二十年优先股得到了较快的发展，发行规模大幅度上升，并出现了多种衍生品种。总体来说，优先股在美国发展水平较高，发行数量、规模和品种较多。4、优先股的发展优先股在全球的发行量相对普通股而言较小，但在主要发达国家证券市场几乎都得到了不同程度的运用，并在部分市场占据了主要位置，其中美国是最大的优先股市场。许多欧洲市场也允许发行属性接近于传统优先股的低投票权股票。另一方面，由于发达市场中长期稳健型机构投资者占比较大，他们对于此类投资工具的青睐也增进了优先股的发行。全球优先股的发行在2007年达到了顶峰（全球970亿美元，美国770亿美元），2012年全球发行优先股570亿美元，其中美国为480亿美元。境外主要市场优先股市场数据纽约交易所伦敦交易所东京交易所香港交易所上市优先股数量3815520过往30天平均每日交易总额11.3亿美元14.4百万美元0.4百万美元02007-2011年优先股发行次数179337112007-2011年优先股发行量940亿美元7.10亿美元2.25亿美元0说明:(1)过往30天平均每日交易总额:截至2012年12月13日,该交易所中每个上市交易的优先股的过往30天平均每日交易额的总和；（2）港交所、伦交所和东交所数据来自各交易所的年度报告，且包括未上市交易的优先股发行；（3）香港交易所优先股唯一的发行人为巴西公司淡水河谷。该公司通过将其在纽约上市交易的ADR股份转换为在香港交易的HDR股从而实现在香港上市。部分HDR与该公司的优先股关联。2012年，西王糖业成为第2家在港发行非上市优先股的上市公司。（4）纽交所、伦交所、东交所和港交所的优先股上市，均为不同类别股份在同一板块下以不同股票代码进行交易。优先股行为分布于银行、多样金融、保除、房产信托基金、主权发行人、电信等，其中以银行和房地产信托基金占比较高。5、我国优先股出现的背景2008年美国金融危机全面爆发后，美国证券市场上股指全面下跌，投资者信心受到严重打击。在此背景下，美国政府实施7000亿美元金融救援计划，该救援计划包括花费2500亿购入包括美国花旗集团、摩根等9家大型银行的优先股。其中，400亿美元用于购买AIG集团高级优先股，200亿美元用于购买花旗集团优先股，优先股成为美国政府救助金融企业的主要工具。救援方案公布后，美国股市出现了将近70年内最大幅度的上扬。美国政府采用优先股的方式对企业进行救援的方法，对恢复证券市场投资者的信息，维护金融市场稳定起到了重要作用。鉴于优先股在金融危机中的广泛应用，我国开始关注优先股这种金融工具，关于优先股的研究也逐渐增多，市场呼声逐渐增强。6、境外市场优先股的经验1、法规政策完善是市场发展的基础。2、金融创新有利于推动市场的发展。3、制度的不完备和宽松监管会损害中小投资者利益。（巴西优先股经验教训）7、优先股的潜在风险分析（1）发行人面临的风险1）融资成本高：优先股清偿顺序位于债务之后，风险溢价高于债务，且其股息不能抵减所得税，因此其成本高于债务成本。2）现金流压力大：以现金方式支付固定的股息，容易使业绩增长与经营活动现金流不匹配，公司现金流压力较大。3）公司治理结构趋于复杂：公司新增类别股东，在内部表决程序、信息披露、股东管理等方面的问题更加复杂。（2）投资者面临的风险1）无法获得股息：优先股投资者面临公司经营恶化，无法获得股息的风险，特别是非累积的优先股，公司不会补偿往年未支付的股息。2）本金不保的风险：优先股既没有债券的安全性也没有普通股的成长性，资本收益可能较小，公司业绩增长、普通股股价上涨时，优先股股价往往涨得较少。3）难以弄懂，甚至上当。（二）优先股制度设计1、我国开展优先股试点的现实需求（1）2007年股市下跌以来，A股市场行情低迷，投资者对上市公司分红的需求强烈；（2）上市公司普遍存在分红不足的问题；（3）市场需求乏力，A股市场股价低迷，上市公司的再融资计划不仅对市场造成一定冲击，也遭遇融资难的困境；（4）巴塞尔协议III、商业银行资本管理办法实施，商业银行亟需创新资本工具，补充一级资本；（5）投资者群体基于资产配置等考虑，希望市场能提供更多的固定收益类产品，尤其是以保险、养老金为代表的追求稳定回报的风险厌恶型投资者。2、商业银行对开展优先股试点的需求目前商业银行资本充足率达票压力部分来自于其他一级资本的缺失。优先股可以作为其他一级资本工具。根据商业银行资本管理办法规定，其他一级资本的规模为总风险加权资产的1%。按照目前16家上市商业银行风险加权资产的规模，上市商业银行优先股发行规模最大规模约为5.877亿元。假设至2018年信贷规模年复合增速15%，超额贷款损失准备达到1.25%的上限，则需要更多其他一级资本工具。核心一级资本其他一级资本二级资本属性权益权益或负债负债分红/利息不享有优先收益分配权；收益分配来自可分配项目；不分配不失为违约银行有权取消利息支付，且利息不可累积；源自可分配项目，无信用敏感性源自可分配项目，无信用敏感性清偿顺序排在最后，且不得通过任何方式形成优先受偿权在存款、一般债权和次级债券之后，不能形成优先受偿权在存款、一般债权之后，不能形成优先受偿权期限无到期日无到期日，5年后可赎回；赎回需监管认可及维持资本水平至少五年，5年后可赎回；赎回需监管认可及维持资本水平赎回激励不能形成赎回预期不能形成提前赎回预期，不含赎回激励或利率跳升机制不能形成提前赎回预期，不含赎回激励和利率跳升机制减记/转股无含有减记或转股条款含有减记或转股条款，适用于接近破产的状态其他限制股东大会批准；不得为购买该资本工具提供融资不得直接或通过关联方持有，不得为购买工具提供融资不得直接或通过关联方持有，不得为购买工具提供融资3、适合发优先股的公司（1）银行、保除等金融机构商业银行有资本充足率要求，优先股可补充其他一级资本，筹资需求量较大，且盈利能力和投资回报率较高，其中城商行也有需求。（2）股价破净的公司对于股价跌破每股净资产的公司，可通过优先股筹资，或用于回购普通股进行市值管理。如国有能源行业企业。（3）产能加速整合的企业国务院推动化解过剩产能，部分行业可通过优先股助力兼并重组，加速整合进程，包括钢铁、水泥、电解铝、玻璃、船舶制造等行业。（4）对股权结构有特殊要求的部分上市公司国有股东持股比例已带近50%，股权融资会稀释控股股东股东，优先股可以帮助其维持股权结构。（5）处于成长期的创业公司VC可以借助可转换优先股的形式投资创业公司，既能在资产上得到一定保障，也能转换为普通股通过IPO退出。（6）中小企业中小企业借贷困难，股票风险较高，优先股有助于帮助其融资，减少投资者风险。4、优先股的主要法规体系（1）法律层面：公司法、证券法公司法第132条规定：“国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。”因此，国务院可以发布关于优先股的规定。证券法第2条规定，“在中华人民共和国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法；本法未作规定的，适用公司法和其他法律、行政法规的规定。”优先股属于特殊种类的股票，因此原则上能够适用证券法。（2）国务院规定：国务院关于开展优先股试点的指导意见对优先股股东的权利和义务（公司法层面问题），以及试点期间试点范围、发行、收购、交易、持股数额计算（证券法层面问题），组织管理和配套政策（部际协调）作出原则性规定。（）部门规章：优先股试点管理办法对上市公司和非上市公众公司发行条件和程序、上市交易和转让、结算与存管、回购与并购重组以及法律责任等作出规定。（）规范性文件：发行环节信息披露规则、上市交易和转让具体规则、结算存管具体规则等各类具体操作规范。、优先股制度主要内容（1）确定了优先股的定义。优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。（2）明确了优先股的种类。1）固定股息率优先股和浮动股息率优先股；2）强制分红优先股和非强制分红优先股；3）累积优先股和非累积优先股；4）参与优先股和非参与优先股；5）可转换优先股和不可转换优先股；6）可赎回优先股和不可赎回优先股。以上种类还可组合使用。公开发行限定于同时具备固定股息、强制分红、可累积、不参与剩余利润分配条款的优先股。（3）规定了优先股股东的权利和义务。1）优先分配股息，优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。2）优先分配剩余财产，公司因解散、破产等原因进行清算时，公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产，应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照优先股股东持股比例分配。3）表决权的限制和恢复。固有表决权，修改公司章程中与优先股相关的内容；一次或累计减少公司注册资本超过百分之十；公司合并、分立、解散或变更公司形式；发行优先股等等，固有表决权不会取消，长期存在。表决权恢复：公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定分红。当公司全额支付所欠优先股股息时，优先股股东不再享有这类表决权，恢复的表决权是暂时的。（4）规定了上市公司发行优先股、非上市公众公司发行优先股（境外上市的境内公司参照执行）的发行条件和程序。上市公司发行优先股统一了公开发行和非公开发行的一般性规定，除证券法要求公开发行股票的基本条件和遵守承诺事项以外，最大程度上保持两种发行方式的发行条件一致，适当简化了部分发行条件。（与上市公司发行普通股的发行条件比较，提高了非公开发行的条件，两个原因：一是近几年屡有质疑上市公司利用非公开发行圈钱，避免监管套利；二是优先股条款设计颇为复杂，稳妥起步试点工作。上市公司发行优先股可储架发行。（5）明确了公开发行的主体范围：1）其普通股为上证50指数成份股；2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。（6）建立了对中小投资者的保护机制。1）优先股发行规模受“两个50%”的限制；2）建立股东大会分类表决机制，“两个三分之二”；3）明确公开发行优先股的必备条款，即固定股息率、强制分红、可累积、非参与。突出其固定收益产品的特征；4）限制公司非公开发行优先股的票面股息率水平，不得高于高近两个会计年度的加权平均净资产收益率；5）上市公司发行优先股不得转换为普通股；6）将发行公司董事、高级管理人员及其配偶排除在非公开发行的合格投资者范围之外；7）上市公司向特定股东发行优先股的，该股东及其关联股东需回避表决；8）要求独立董事对发行优先股发表专项意见。二、监管理念和信息披露规则的解读2014年4月1日，中国证监会制定并发布了上市公司发行优先股相关信息披露准则，包括公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第32号发行优先股申请文件、公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第33号发行优先股发行预案和发行情况报告书和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第34号发行优先股募集说明书。这三个准则是落实国务院关于开展优先股试点的指导意见和优先股试点管理办法的重点配套文件。这三个文件的起草充分借鉴了境外市场发行优先股的监管经验，参照现行上市公司发行普通股信息披露规则的体系，在规则的内容上，与现行上市公司发行普通股信息披露规则有比较大的变化，是按照关于进一步推进新股发行体制改革的意见的精神，“以信息披露为中心”，结合以往再融资监管经验形成的。（一）公开发行优先股和非公开发行优先股均须编制发行预案和募集说明书普通股优先股公开发行募集说明书发行预案、募集说明书非公开发行发行预案发行预案、募集说明书发行预案是上市公司向原有股东信息披露的法定文件，是上市公司股东对是否发行优先股进行决策的重要依据。募集说明书是上市公司向拟认购股票的投资者的信息披露的法定文件，影响着潜在投资者对上市公司拟发行的优先股的价值判断（美国、德国、新加坡）。非公开发行在发行前不公开披露募集说明书。发行预案是股东决策的重要依据，披露发行预案是公司融资决策的重要步骤，强化预案披露内容有利于保护中小投资者的知情权和决策权，维护市场公平。发行预案包括两方面内容：一是依法及公司章程需要股东表决的事项，包括优先股的种类和数量、发行方式、价格、股息率、优先股股东参与分配利润方式、转股条款、回购条款等十二项内容。二是有利于中小股东在融资决策中形成正确判断的事项，如“优先股发行的目的”、“发行优先股对发行人及原股东产生的风险”、“本次募集资金使用”、“董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析”等。中小股东可以充分利用这些信息，更清楚地了解优先股的特点和风险，作出符合自身利益的决策，我们也将充分关注中小股东的投票情况。（二）将发行审核与中介机构尽职调查工作区分开，不要求报送保荐机构尽职调查报告贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，必须进一步推进新股发行体制改革，厘清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归位尽责，为实现股票发行注册奠定良好基础。保荐机构应当严格履行法定职责，遵守业务规则和行业规范，对发行人的申请文件和信息披露资料进行审慎核查，督促发行人规范运行，对其他中介机构出具的专业意见进行核查，对发行人是否具备持续盈利能力，是否符合法定发行条件做出专业判断，并确保发行人的申请文件和招股说明书等信息披露资料真实、准确、完整、及时。坚持监管机构、中介机构各司其职、各负其责、归位尽责，保荐机构按规定报送发行保荐书和保荐工作报告。（三）将发行审核与投资判断相分开，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断深入贯彻新股发行体制改革关于“以信息披露为中心”的监管理念1、不强制要求报送盈利预测报告。2、将前次募集资金使用情况纳入发行预案，不再单独要求出具前次募集资金使用情况报告。中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核。（四）将发行审核与日常信息披露相衔接募集说明书得点突出发行条款、风险因素等与投资者价值判断密切相关的披露内容，鼓励采用相互引征和索引的方法进行披露，引导投资者关注日常信息披露文件。上市公司作为持续信息披露义务主体，规范程序较高，对要求申报的文件尽量使用已日常披露的文件，避免发行人和中介机构重复发表意见。例如：申请文件5-2最近三年及一期的非经常性损益明细表，可从定期报告中摘录数据，无需会计师事务所重新核验。（五）增加了对摊薄即期回报相关事项的要求落实国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见的相关要求。（六）发行预案准则较非公开发行普通股发行预案准则主要变化第五条 发行预案应当包括以下内容： （一）本次优先股发行的目的；（二）本次优先股发行方案；（三）本次优先股发行带来的主要风险；（原准则在最后末尾） （四）本次发行募集资金使用计划；（单独设计一项，便于投资者决策分析） （五）董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析； （六）本次优先股发行涉及的公司章程修订情况； （七）其他有必要披露的事项。 发行预案披露后，公司发生与本次发行相关的重大事项，发行人应按有关规定及时履行信息披露义务。第六条 发行预案披露本次发行目的时，应结合公司行业特点、业务发展和资本结构等情况，说明确定本次发行品种和融资规模的依据。第十条 发行人应当遵循重要性原则，披露可能直接或间接对发行人及原股东产生重大不利影响的所有因素。发行人应结合自身的实际情况及优先股的条款设置，充分、准确、具体地揭示相关风险因素，可以量化分析的，应披露具体影响程度。例如：（一）分红减少的风险。量化分析本次优先股股息发放对普通股及已发行优先股股息发放的影响；（二）表决权被摊薄的风险。优先股表决权恢复导致的原股东表决权被摊薄的风险，特别是可能发生控制权变更的风险；（三）普通股股东的清偿顺序风险；（四）税务风险。第十二条 本次发行募集资金用于补充流动资金的，应当分析与同行业上市公司对流动资金的需求水平是否相当；募集资金用于偿还银行贷款的，应当结合市场利率水平、公司融资成本说明偿还银行贷款后公司负债结构是否合理；银行、证券、保险等金融行业公司募集资金补充资本的，应结合行业监管指标、对普通股现金分红的影响分析本次融资规模的合理性。第十三条 募集资金用于项目投资的，应披露项目需要资金数额、项目内容及进度和涉及的审批情况。募集资金投入项目导致发行人生产经营模式发生变化的，发行人应结合其在新模式下的经营管理能力、技术准备情况、产品市场开拓情况等，对项目的可行性进行分析。第十四条 募集资金用于收购资产并以评估作为价格确定依据的，应披露评估报告，用于收购企业或股权的，还应披露拟收购资产前一年度经审计的资产负债表、利润表及最近一期的经营状况。拟收购的资产在首次董事会前尚未进行审计、评估的，发行人应当在审计、评估完成后再次召开董事会，对相关事项作出补充决议，并编制优先股发行预案的补充公告。第十五条 募集资金用于收购资产的，发行预案应披露以下内容：（一）目标资产的主要情况，如资产构成、成新率、适用情况；（二）资产转让合同主要内容，如交易价格及确定依据、资产交付、合同的生效条件和生效时间、违约责任条款等；（三）资产权属是否清晰、是否存在权利受限、权属争议或者妨碍权属转移的其他情况；（四）董事会对资产收购价格公允性的分析说明、相关评估机构对其执业独立性的意见和独立董事对收购价格公允性的意见；相关资产在最近三年曾进行资产评估或者交易的，还应当说明评估价值和交易价格、交易对方；（五）如收购企业或股权的，还应披露因收购而新增的重要债务，分析说明给公司增加的偿债风险及是否取得债权人的书面同意或经债券持有人会议审议通过；发行人尚须履行的义务，包括员工安置及潜在负债情况；资产自评估截止日至资产交付日所产生收益的归属等。第十六条 发行人董事会应分析本次优先股发行对公司的影响，例如：（一）本次发行优先股相关的会计处理方法；（二）本次发行的优先股发放的股息能否在所得税前列支及政策依据；（三）本次发行对公司股本、净资产（净资本）、营运资金、资产负债率、净资产收益率、归属于普通股股东的每股收益等主要财务数据和财务指标的影响，并注明财务数据和财务指标的相关报表口径；（四）本次发行对金融行业发行人资本监管指标的影响及相关行业资本监管要求；（五）最近三年内利用募集资金投资已完工项目的实施效果及尚未完工重大投资项目的资金来源、进度和与本次发行的关系；（六）本次发行募集资金进行项目投资或购买资产的，应披露项目实施后上市公司与控股股东及其关联人之间的关联交易及同业竞争等变化情况；向控股股东或其关联方购买的，还应披露本次发行完成后，公司是否存在资金、资产被控股股东及其关联人占用的情形，或公司为控股股东及其关联人提供担保的情形；（七）最近三年现金分红情况，并结合母公司及重要子公司的现金分红政策、发行人股东依法享有的未分配利润、已发行优先股的票面股息率及历史实际支付情况、未来需要偿还的大额债务和重大资本支出计划等，分析披露发行人本次优先股股息或优先股回购的支付能力；（八）与本次发行相关的董事会声明及承诺事项：1. 董事会关于除本次发行外未来十二个月内是否有其他股权融资计划的声明；2. 本次发行摊薄即期回报的，发行人董事会按照国务院和中国证监会有关规定作出的关于承诺并兑现填补回报的具体措施。三、相关问题的说明和解答（一）固定股息率和浮动股息率优点股试点管理办法第十六条规定，公司章程中规定优先股采用固定股息率的，可以在优先股存续期内采取相同的固定股息率，或明确每年的固定股息率，各年度的股息率可以不同；公司章程中规定优先股采用浮动股息率的，应当明确优先股存续期内票面股息率的计算方法。（二）募集资金使用范围优点股试点管理办法第二十二条，上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。 “明确用途”并不是指与固定资产投资项目挂钩，可以补充流动资金和偿还银行贷款，但补充流动资金和偿还银行贷款的规模与公司业务范围、经营规模相匹配。（三）发行方式和发行价格公开发行优先股以市场询价或证监会认可的其他公开方式确定。非公开发行优先股可以是询价，也可以是定向定价发行，也可以是部分认购者事先确定，不参与询价，优先股的票面股票率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。两种发行方式：1、按票面金额发行，询股息率，类似公司债。（1）大股东是否可以以低股息率认购；（不可以）（2）事先确定的拟认购方约定股票率下限，低于下限是否可以不认购（不可以）2、事先确定股息率，询发行价格。（四）转股条款上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定。优点股试点管理办法未对转股价格作出明确的规定，但在发行预案准则和募集说明书准则中要求转股价格的确定方式必须明确，并且需要充分披露转股条款对原有股东的权益的影响和拟认购投资者的投资风险。转股价格的调整方式（如除权除息、增发新股等）可以约定，也可以不约定，如约定调整方式的，需要充分披露，且不得损害中小股东利益。（五）非公开发行优先股允许储架发行优先股，一次核准，分次发行。上市公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过二百人，且相同条款优先股的发行对象累计不得超过二百人。“每次发行对象不得超过二百人”，储架发行的每次发行都算为一次，但同一次核准的储架发行中，其中条款相同（包括股息率）的不同次发行应合并计算。（六）合格投资者（1）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等；（2）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等;（3）实收资本或实收股本总额不低于人民币五百万元的企业法人；（4）实缴出资总额不低于人民币五百万元的合伙企业；（5）合格境外机构投资者（QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII）、符合国务院相关部门规定的境外战略投资者；（6）除发行人董事、高级管理人员及其配偶以外的，名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币五百万元的个人投资者；（7）经中国证监会认可的其他合格投资者。（七）表决权恢复优先股表决权恢复为普通股表决权的转换比例，可由上市公司自行约定（一般以市场价格为基础约定转换比例的居多）。把握的原则：在发行预案和募集说明书中充分披露表决权恢复的情形及恢复的具体计算方法、优先股表决权恢复导致的原股东表决权被摊薄的风险，特别是可能发生控制权变更的风险。公司累计三个会计年度或连续两个会计年度未按约定支付优先股股息的，股东大会批准当年不按约定分配利润的方案次日起，优先股股东有权出席股东大会与普通股股东共同表决，每股优先股股份享有公司章程规定的一定比例表决权。对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复至公司全额支付所欠股息。对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息。（八）定向发行+回购相关政策将进一步研究后予以明确。联系电话：邮箱：优先股政策解读（二）（发行部六处 周扬）一、政策制订的指导思想（一）资本市场发展的客观需求丰富投融资品种结构，提高直接融资比重；支持兼并重组，作为回购普通股资金来源；商业银行创新资本工具。（二）平稳起步，保护中小投资者利益对部分优先股条款以及公开发行主体等进行限制性要求，并在容易出现利益输送的环节提出相庆监管要求。（三）再融资改革和注册制改革的探索适当简化发行条件，降低发行门槛；信息披露以投资者需求为导向，强化与投资者决策相关的信息披露，简化日常已披露信息。（四）充分利用综合证券监管合力借力日常信息披露的监管，厘清再融资监管边界，重点关注与本次优先股发行相关的事项；推进监管转型，强化事中、事后监管。二、发行条件概览（一）参考上市公司已有再融资品种发行条件，结合发行监管实践适当简化，聚焦股息偿付能力，兼顾稳步推进原则优点股试点管理办法（二）公开发行与非公开发行均应满足的条件1、独立性第十七条 上市公司应当与控股股东或实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立。2、内控健全有效第十八条 上市公司内部控制制度健全，能够有效保证公司运行效率、合法合规和财务报告的可靠性，内部控制的有效性应当不存在重大缺陷。3、盈利能力第十九条 上市公司发行优先股，最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息。4、现金分红第二十条 上市公司最近三年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。5、会计合规第二十一条 上市公司报告期不存在重大会计违规事项。公开发行优先股，最近三年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近一年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。6、募集资金用途第二十二条 上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。 除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。7、其他禁止性条件第二十五条 上市公司存在下列情形之一的，不得发行优先股：（一）本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；（二）最近十二个月内受到过中国证监会的行政处罚；（三）因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查； （四）上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；（五）上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；（六）存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁、市场重大质疑或其他重大事项；（七）其董事和高级管理人员不符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；（八）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。（三）公开发行还应满足的条件1、发行主体：上证50；收购或吸收合并其他上市公司；回购普通股2、盈利能力：最近三年连续盈利（扣非前后孰低）3、分红条款：固定股息率、强制分红（商业银行除外）、累积分红（商业银行除外）、不参与剩余余利润分配4、合法经营：最近36个月不存在重大违法违规5、信守承诺：发行人及控股股东或实际控制人最近12个月内不存在违反向投资者作出的公开承诺的行为。（四）与上市公司证券发行管理办法发行条件相比的主要差异1、统一了公开发行与非公开发行的共性条件：将规范运作、信息披露合规等基本条件作为公开发行与非公开发行的统一要求。2、淡化持续盈力能力判断：取消了“业务和盈利来源相对稳定”、“现有主营业务或投资方向能够可持续发展，经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化”等内容。3、避免干预公司日常运营管理：取消了“高级管理人员和核心人员稳定，十二个月内未发生变大不利变化”的内容。4、减少主观判断空间：取消了“现任董事、监事和高级管理人员能够忠实和勤勉地履行职务”、“资产质量良好、经营成果真实、现金流量正常”的内容5、细化事中和事后监管：募集资金用途取消“不超过项目需要量”、“不会产生同业竞争”、“募集资金专户存储”等的表述。6、根据日常监管效果，适时调整硬性约束：将现金分红条件由“定量”变为“定性”要求：取消了最近三年现金分红不少于最近三年净利润的30%的要求，代之以符合公司章程和监管规定的原则性要求；取消“公司章程合法有效”、“擅自改变前次公开发行证券募集资金的用途而未作纠正”等内容。7、与监管执法转型相配套：将上市公司受到证监会的行政处罚从公开发行调整为公开发行与非公开发行均适作的禁止性条件，“考核期”由36个月调整至12个月。（五）正式稿与征求意见稿相比的主要变化1、不得转换为普通股（商业银行非公开发行可设强制转股条款）2、盈利水平的最低要求3、非公开发行优先股的票面股息率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。（虽没有明确规定考虑扣除非经常性损益后孰低，但可能有会有特殊要求）。4、不能折价发行5、分次发行（六）商业银行的特别规定1、分红条款、投资者回售条款、转股条款2、无到期日3、不得有利率跳升机制及其他赎回激励三、募集说明书信息披露要点分析（一）适当简化或以索引方式披露日常已披露信息，例如“发行人基本情况”、“财务会计信息”等章节目的：简化募集说明书的披露内容，强化与本次发行相关的信息披露内容。背景：发行人日常信息披露文件已披露了公司基本情况、经营业务、财务信息等；以往部分募集说明书内容冗长，且简单推砌，重点并不突出；不再要求坡露公司股东变动及股东情况、高管简历等，财务报表也仅需披露合并报表。（二）“管理层讨论与分析”章节披露的重点目的：突出影响投资者决重、反映公司盈利能力和股息支付能力的重点财务信息。背景：与公开发行证券募集说明书不同，不再要求一一列示资产、负债项目的构成内容和变动原因，而仅需披露重大变化和重要项目，避免该章节成为财务报表附注的简单重复；与公司债券募集说明书不同，以合并报表为分析基础，同时就结合重要子公司的现金分红政策等，披露优先股股息支付能力；强调反映盈利能力的财务信息内容，突出财务信息与业务信息的关联，要求在“发行人基本情况及主要业务”中结合财务信息等分析公司各业务板块的经营状况。（三）未设置“同业竞争与关联交易”、“前次募集资金运用”章节目的：强调同业竞争与关联交易、募集资金使用的持续监管。背景：参考公司债券募集说明书的内容，未设置该两章节；证监会、交易所等发布了与解决同业竞争、减少关联交易以及募集资金管理、使用、信息披露相关的规定；国务院“保护投资者国九条”，融资后摊牌薄即期回报的，董事会应承诺并兑现填补回报的具体措施。（四）准确揭示优先股派息对普通股分红的影响1、普通股分红金额2、普通股能否分红3、例如，同一年度普通股村息日早于优先股付息日（五）优先股条款相关的信息披露应准确表述、易于理解，并充分揭示风险1、考虑市场认知水平2、票面股息率未必是实际股息率3、存在不确定性的重大事项，应充分揭示相关风险四、会计处理及其披露（一）优先股的会计处理，核心是应计入负债还是权益（二）财政部金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定，适用于优先股、永续债、可转债等的会计处理。会计处理方面应计入负债还是权益，与金融工具名称无必然联系，优先股可能计入负债，永续债也可能计入权益。（三）财政部上述规定的要点1、经济实质重于法律形式2、发行方是否交付现金或其他金融的义务：分红条款、回购条款、转换条款“如果企业不能无条件避免以交付现金或其他金融资产来履行一项合同义务，则该合同符合金融负债的定义”3、发行人与投资者的“对称会计”如果发行方分类为权益，则投资方通常将其他为权益投资。（四）在财务报表中的列示及发行费用、派发股息的会计处理1、计入权益的：并不计入“实收资本”，而是在“实收资本”、“资本公积”之间增设“其他权益工具”；发行费用，从权益中扣除；股息派发时，按利润分配处理。2、计入负债的：列入“应付债券”；发行费用，分期摊销；股息派发时，按借款费用处理。（五）会计处理方法的披露及专项意见1、重大事项提示2、会计师的专项意见（六）公开发行优先股的条款及会计处理强制分红（七）商业银行优先股的条款及会计处理1、发行人有权取消股息支付2、股息不累积3、不得设置投资者回售条款4、赎回条款5、强制转换回条款（八）2008年巴菲特投资高盛优先股的条款及会计处理1、固定股息、累积、参与、不可转换、可赎回2、认购额50亿美元3、股息率10%，股息累积4、高盛在有盈利的前提下必须支付股息5、会计处理（九）发行预案和募集说明书要求披露本次优先股发行对公司每股收益、净资产收益率的影响。每股收益和净资产收益率的计算方法：1、计入负债的：不受影响2、计算权益的，每股收益的计算方法在财务部规定中已明确。基本每股收益：收益于普通股股东的净利润/发行在外的普通股的加权平均数。净资产收益率：目前证监会相关编报规则尚未修订。（十）关于“填补回报”的信息披露要求1、根据“保护投资者国九条”要求，本次发行摊薄即期回报的，发行预案和募集说明书应披露董事会作出的关于承诺并填补回报的具体措施。2、证监会将出台关于落实上述要求的具体指引。3、现阶段信息披露要求：（1）发行当年每股收益、净资产收益率等财务指标与上年同期相比，可能发行的变化趋势；（2）上述财务指标可能出现下降的，应在募集说明书中进行“重大事项提示”，并披露公司保证募集资金有效使用、有效防范回报摊薄的应对措施；（3）自愿进行承诺。（十一）财务数据或献策务指标的报表口径1、优先股条款涉及的财务数据或财务指标。2、优先股管理办法：发行条件包括“最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息”、公开发行的优先股应在“有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息”3、“年均可分配利润”、“可分配税后利润”如何计算？过段时间会有配套的规定出台，目前公开发行的按合并报表的口径计算，非公开发行的可以自主约定，但一定要进行充分的风险提示。五、尚需明确的事项已发行优先股的公司：如果优先股计入权益，再融资发行条件中涉及的净资产、净资产收益率如何计算？如果优先股计入负债，累计公司债券余额如何计算？1、公开增发、可转换公司债券的发行条件包括“最近三年净资产收益率平均不低于6%”2、公司债券、可转换公司债券的发行条件包括“累计公司债券余额不超过最近一期末净资产的40%。近期IPO新政策解读（一）（发行部一处处长 段涛）一、综合处关于材料报送的最新要求4月18日，证监会出具监管问答关于调整首次公开发行股票企业征求国家发改委意见材料的要求，对主板和中小板首发企业提交用于征求国家发改委意见的材料进行简化，简化后的材料包括：申请文件电子版光盘一份，募集资金投资项目的项目备案（核准、批复）文件、环评批复、土地预审意见、节能评估文件等固定资产投资管理文件的复印件单行本一份。对于暂未报送国家发改委的在审企业，要求发行人和保荐机构按照上述要求，在报送预先披露材料的同时报送相关材料；对于已经提供预披露材料的，需补充提供相关材料。4月4日，证监会出具监管问答关于首次公开发行股票中止审查的情形，对于负责本次发行的保荐代表人发生变更，会计师事务所、律师事务所或者签字会计师、律师发生变更，需要履行相关程序的，应该中止审查。在4月4日以前提交变更申请，按老办法执行，无需中止审查；4月4日以后按新办法执行，若发生变更的，先提交中止审查申请，履行尽职调查后恢复审查，并提交相关文件。二、近期IPO政策解读（一）老股转让老股转让在境外成熟市场是通行做法，在国内也有制度背景，符合公司法第142条的规定，老股转让推出的背景在于解决超募、三高问题。操作方式上：1、明确要求老股转让与发行新股同时进行，不允许只转让老股。2、明确老股转让的性质，属于公开发行股票的一部分，需遵守证券发行与承销管理办法的规定，发行价格应当与新发行股票的价格相同。3、公司股东应当遵循平等自愿的原则协商确定首次公开发行时各自公开发售股份的数量。4、老股转让条件：公司股东公开发售的股份，其已持有时间应当在36个月以上；权属应当清晰，不存在法律纠纷或质押、冻结等依法不得转让的情况。36月为自股东取得该等股权之日起至发行人股东大会审议通过老股转让方案的表决之日止。5、公司股东公开发售股份后，公司的股权结构不得发生重大变化，实际控制人不得发生变更，董监高转让需满足每年25%的限定。6、老股转让数量、发行新股数量与募集资金项目挂钩。前期存在特殊情况：较多项目在审时间太长，对于业绩增长较快的企业，募投项目金额偏小，一挂钩，老股转让数量自然就多，不尽合理，目前已做出调整。（1）适当放宽募集资金的使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，但要根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性。（2）确定首发以公司融资为主的原则，原则上新股发行数量要大于老股转让数量；（3）以市场化方式约束老股转让数量，老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。发行人、转让老股的股东和相关网下投资者之间不得存在财务资助等不当利益安排。（4）充分提示风险：股东转让老股的资金不归公司所有；对发行人重大影响的股东（包括董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、重要客户等）及关联方（一致行动人）的老股转让。发行人和保荐机构需对该等股份转让对公司治理结构、经营影响做充分分析。（5）承销费用的分摊：国外市场基本由发行人承担。老股转让价格有折扣，承担了公司股份流通公众化的一部分成本，