财务管理》第三章.ppt

财务管理第三章,筹资管理,本章教学内容及学习要求,本章主要介绍企业的各种筹资方式及特点、与筹资决策的有关的几个重要概念（资金成本、财务杠杆、财务风险）、最优资本结构的选择方法。 学习本章，要求理解和掌握各种筹资方式的优点和缺点，掌握资金成本的涵义和计算方法，理解杠杆原理，理解和掌握资本结构选择的定性分析思路和定量分析方法。,第一节 筹资概述,筹资的目的 筹资的要求 筹资渠道和筹资方式 筹资的分类,一、筹资的目的,创建企业 企业扩张 偿还债务 调整资金结构,二、筹资的要求,规模适当 筹措及时 结构合理 成本节约,三、筹资渠道,筹资渠道是指筹措资金的来源和方向。从我国的现实来看，筹资渠道主要有以下七种： 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其它企业资金 居民个人资金 企业内部积累资金 外商资金,四、筹资方式,筹资方式：指筹措资金所采取的具体方法和形式。目前我国企业筹资方式一般有： 吸收直接投资、 发行股票 发行债券 发行短期融资券 银行借款 商业信用 融资租赁 留用利润,筹资渠道与筹资方式的关系图,五、筹资的分类,1按资金使用的期限划分，分为短期资金与长期资金 2按资金的权益性质划分，分为主权资金和负债资金 3按筹资活动是否通过金融机构划分，分为直接筹资和间接筹资,第二节 资本金制度,资本金及其构成 企业资本金的筹集 资本金的保全,一、资本金及其构成,资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金是投资者以盈利为目的投入企业进行生产经营，并以此为限承担有限责任的资金。 按投资主体不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。,二、资本金的筹集,、筹资数量：有关法规规定了最低限额。 、出资方式：现金、实物、无形资产、土地使用权。但有关法规规定了可接受实物出资的条件和无形资产出资的最高比例。 、筹措期限： 实收资本制企业成立时，确定总额，一次筹足。否则不能成立。 授权资本制只要筹集了第一期资本，企业即可成立。其余由董事会在成立后再筹足。 折衷资本制企业成立时不一定一次筹足，但规定首期出资量或比例及最后一期缴清的期限。,三、资本金保全,1、企业登记注册的资本金必须在财务制度规定的期限内缴足。投资者未按合同、协议、章程的约定履行出资义务的，企业或其它投资者可以依法追究其违约责任。 2、企业筹集的资本金，在生产经营期内，除依法转让外，不得以任何方式抽走。,第三节权益资金的筹集,权益资本也叫权益资金、主权资金、自有资金。是企业依法筹集并长期拥有，自主支配的资金。其筹资方式有: 吸收直接投资 发行普通股 发行优先股 内部积累,一、吸收直接投资,1、概念 吸收直接投资是指企业不以股票为媒介，按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、法人、个人等投入资金的一种筹资方式，适用于非股份公司，是非股份公司筹集权益资本最为主要的形式。 2、特点 吸收投资无需公开发生证券；出资者具有经营管理权；按出资额的比例分享利润和承担损失。投资者的出资方式有：现金、实物、无形资产。,3、吸收直接投资的程序： 确定资金需要量 联系投资者，商定出资数量和出资方式 签订投资协议 验资及出资证明,4、吸收直接投资的优缺点 吸收直接投资的优点 第一，增强企业信誉和借款能力 第二，有利于尽快形成生产能力 第三，有利于降低财务风险 第四，筹资速度较快 吸收直接投资的缺点 第一，筹资成本较高 第二，容易分散企业控制权 第三，容易产生产权纠纷,二、发行普通股筹资,、股票及其分类 、股票的发行和上市 、普通股筹资的利弊,、股票及其分类,股票是股份有限公司发行的用以证明投资者股东身份和权益并据以获取股息和红利的凭证 （1）按投资者的权利和义务不同分：普通股和优先股 （2）按票面记名与否分：记名股票和无记名股票。 （3）按票面是否标明面额与否分：面值股票和无面值股票。 （4）按发行对象和上市地区分：A股、B股、H股、N股 （5）按投资主体分：国家股、法人股、个人股 证券市场从投资者的收益和风险角度还可作其它分类。,普通股的权利和义务,权利： （1）公司管理权：包括投票权、查账权等权利。 （2）分享盈余权：按出资比例分取红利。 （3）出售或转让股份权：依照国家法规和公司章程出售或转让股票。 （4）优先认股权：原有股东有权按持有公司股票的比例，优先认购公司增发的股票。 （5）剩余财产要求权：依法分取公司解散清算后的剩余财产。 义务： 遵守公司章程、 缴纳所认购的股本、 以其缴纳的出资额为限对公司承担责任、 不得擅自抽回出资,、股票的发行,（1）发行方式：有公开发行和私募发行两种。公开发行往往通过中介结构代理。公开发行范围广、筹资多、影响大，但手续复杂、发行费用高。 （2）发行价格：也叫一级市场价格，它的大小影响公司筹资额的多少。发行价格的确定要考虑多方面的因素。一般以市盈率来判断其高低是否合适。我国规定股票的发行价格不能低于面值。,、股票的上市,（1）股票上市的涵义：是股票经批准在证券交易所挂牌交易。股票在证券市场交易的价格叫二级市场价格。它的变化，表现为股市行情，它的大小影响投资者的购进或出售。 （2）股票上市的目的：资本大众化、提高股票的变现力、提高公司知名度、便于筹措新资金、有利于确定公司价值。,、普通股筹资的利弊,利： 第一，筹集的资金可长期使用，属于长期资金； 第二，无需还本付息，股利支付的多少视公司经营情况而定，筹资风险小； 第三，所筹资金为权益性资金，可增强公司的实力，为债务融资提供基础； 第四，一次性筹资的金额较大； 第五，股票上市交易，能提高公司的知名度等。 弊： 第一，筹资成本较高。 第二，易于分散公司的控制权。股票在市场上自由流通，增发新股也会增加新股东，这些都会引起公司控制权的分散或更迭 第三，普通股筹资有较为严格的发行条件和审批程序，融资速度慢。,三、发行优先股,1、概念：指股份公司发行的优先于普通股分派股利和公司剩余财产的股票。优先股是一种特别股票，它与普通股有许多相似之处，但又具有债券的某些特征。但从法律的角度来讲，优先股属于自有资金。 2、种类： 累积优先股和非累积优先股； 可转换优先股和不可转换优先股； 参加优先股和不参加优先股； 可赎回优先股和不可赎回优先股。,3、优先股的特点： 与普通股的相同之处： （1）优先股的性质属于权益资本 （2）优先股没有到期日，优先股股利要从税后支付 与债券相同的之处： （1）优先股一般没有经营决策权 （2）优先股要支付固定股息（但比债务利息的支付要灵活一些）,4、优先股筹资的利弊 利： 1、没有到期日，不用偿还本金。 2、属于自有资金，能增强企业信誉和借款能力。 3、没有决策权，不会分散企业控制权。 4、股利虽然固定，但不象债务利息那样具有刚性。 弊： 1、从税后支付股利，资金成本比债务高 2、有固定股息负担 企业往往在需要增加权益资本但又不想分散控制权时选择发行优先股。,四、内部资本积累,内部资本积累，是指通过保留利润的方式形成的资金来源，由于保留利润的所有权属于投资者，故是权益资本筹资方式。 保留利润有两种形式，盈余公积金和未分配利润。 内部资本积累不用支付筹资费用，但所筹资金的多少取决于公司的盈利状况和收益分配政策。,第四节 负债筹资,长期负债方式：长期借款、长期债券、融资租赁 短期负债筹资方式：短期借款、商业信用,一、发行债券筹资,债券的概念 债券的种类 债券的发行价格的确定 债券筹资的利弊,1、债券的概念,债券是发行主体为筹集资金向债权人发行的，在约定的时间按一定的比例支付利息并偿还本金的一种有价证券。 债券应标明的要素主要有 发行单位 票面价值（面值）到期还本的金额 利率（票面利率）付息的利率 期限发行日至到期日的时间,2、债券的种类,按发行主体分：国家债券、金融债券、企业债券（公司债券） 按有无抵押或担保分：信用债券、抵押债券或担保 按偿还期限分：长期债券、短期债券 按是否记名分：记名债券、无记名债券 按利率是否固定分：固定利率债券、浮动利率债券 按是否可转换为普通股票分：可转换债券、不可转换债券,3、债券的发行价格,发行价格= 式中：i是市场利率。理论上债券的发行价格是发行企业未来还本付息额按市场利率贴现后的现值。市场利率高，债券发行价格越低。 发行价格与票面价值的关系是：票面利率大于市场利率时，溢价；票面利率小于市场利率时，折价；票面利率等于市场利率时，平价。,4、债券筹资的利弊,与股票筹资相比： 优点：资金成本低、不会分散公司的控制权、有财务杠杆作用 缺点：固定的利息支出使企业财务负担重、财务风险高,二、银行借款筹资,银行借款种类 银行借款信用条件 银行借款筹资的利弊,1、银行借款种类,企业向银行和其它金融机构借入的需要还本付息的款项均称为银行借款。其种类可按不同的标准分类， 按借款期限分为：短期借款、中期借款、长期借款； 按借款有无担保分为：担保借款、信用借款、票据贴现； 按借款用途分为：基本建设借款、专用借款、流动资金借款,2、银行借款的信用条件,信用额度：银行对借款人规定无担保贷款的最高额。 周转信贷协定：银行具有法律义务地承诺不超过某一最高限额的贷款协定。 补偿性余额：银行要求借款企业保持按实际贷款额一定比例的最低存款余额。 借款抵押、 偿还条件、一般有一次性偿还和分期等额偿还两种 以实际交易为贷款条件：企业发生临时性 资金需求时，以实际交易为基础，单独立项，单独审批。,3、银行借款筹资的利弊,优点：速度快、成本低、灵活性较好 缺点：数量有限，使用受限制。,三、商业信用筹资,商业信用的形式 商业信用的条件 商业信用的成本 商业信用筹资的利弊,（一）商业信用的形式,商业信用：是企业在商品交易过程中由于延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。商业信用的形式有： 应付账款 应付票据 预收账款,（二）商业信用的信用条件,指是卖方对买方延期付款具体要求。 包括： 信用期限：指延期付款的最长期限。 折扣率：指买方提前付款可得到的现金折扣。 折扣期限：指获得某种折扣的付款期限。 表示方法：“2/10，1/20，N/30”,（三）商业信用的成本,是获得商业信用所付出的代价。商业信用的成本与卖方提供的信用条件及买方对信用条件的利用有关。可分为三种情况分析： （1）卖方信用条件中只有信用期，无现金折扣，则买方可享受免费的商业信用； （2）若卖方信用条件包含了现金折扣，而买方在折扣期内付款，买方同样享受了免费的商业信用。但免费信用的最长期为现金折扣期。 （3）若卖方信用条件包含了现金折扣,但买方放弃了折扣,则买方承担了失去折扣的机会成本。,失去折扣的机会成本的计算,计算公式：失去折扣的机会成本= 以信用条件为：“2/10；N/30”为例，计算分析延期付款的机会成本 思考：企业在什么情况下应选择在折扣期内付款，什么情况下应选择在折扣期后付款。,(四)商业信用筹资的利弊,与银行借款比： 利：没有限制；容易取得，无须办理正式手续，一般情况下无成本。 弊；数量有限，时间较短，过多利用有损企业信誉。,四、融资租赁筹资,（一）租赁的种类 （二）租金的构成的计算 （三）租赁筹资的利弊,（一）租赁的概念,租赁：出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的时间内，将资产租给承租人使用的一种经济行为。 租赁涉及四个要素：出租人、承租人、租金、租赁资产。,（二）租赁的种类,经营租赁：出租人向承租人提供租赁设备，并提供设备维修和人员培训等服务业务的租赁方式。又称营业租赁或服务租赁。不属于借贷关系范畴。 融资租赁：是出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务。它通过融物来达到融资的目的。,经营租赁和融资租赁的区别,（三）租金的构成和计算,经营租赁的租金构成 资产的购买成本 租赁期间的利息 设备维护费用 业务管理费用等 融资租赁租金的构成包括： 设备原值(C) 预计残值（S） 利息（I） 租赁手续费（F）,（三）租金的构成和计算,融资租赁的租金的支付通常采用分期等额支付法。计算方法如下: （1）若不考虑时间价值，可将上述几个项目之和平均分摊于各年. R= （2）若考虑时间价值，则利用年金的计算原理计算每期的等额付款额。 R=,（四）融资租赁筹资的利弊,与借款筹资相比 利： （1）融资与融物相结合，能迅速获得资产； （2）限制较少； （3）减少设备陈旧过时的风险； （4）增加资金调度的灵活性（租金的支付较利息的支付更灵活） 弊：租金高，融资成本大。,第四节 资金成本,资金成本的含义 资金成本的特点 资金成本的作用 资金成本的计算,一、资金成本的概念,资金成本是企业筹集和使用资金所付出的代价。包括两种费用：筹资费用和使用费用。 筹资费用：在筹资过程中为获得资金而发生的支出。如发行证券的注册费、代办费、有关手续费等。筹资费用是支付给筹资中介的报酬，通常采用一次性支付，或从所筹资金中直接扣除。 使用费用：也叫占用费用。指企业在经营过程中使用资金而发生的支出。如支付的股息、利息等。资金使用费是支付给资金所者的投资报酬，通常采用分期支付的方式。,二、资金成本的特点,1、资金成本是资金所有权和资金使用权相分离的产物。 2、资金成本是一种决策成本，不仅要考虑实际支付的成本，而且要考虑机会成本。 3、资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。由于筹资的数量和使用时间不同，为了便于比较，资金成本通常用相对数表示。,三、资金成本的作用,资金成本是比较筹资方式、选择筹资方案的重要依据； 资金成本是评价投资项目可行性的最低经济标准； 资金成本还可作为评价企业经营成果的依据。,四、资金成本的计算,资金成本有三种计量方式： 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本,（一）个别资金成本的计算,个别资金成本：指单个筹资方式的资金成本 个别资金成本可用于不同筹资方式的比较。其一般公式是： 资金成本= 式中:D_资金占用费 P_筹资总额 f_筹资费用率,1、债务资金成本的计算,（1）长期借款资金成本= 年借款利息（1-所得税率） 借款总额（1-筹资费率） 在不考虑筹资费用或筹资费用较小可忽略不计时， 借款资金成本=借款年利率（1-所得税率） 例1：取得银行贷款100万元，年利率为5%，贷款期5年，所得税率为40%。 资金成本 K = 1005%（140%）100 = 3%,（2）长期债券资金成本： 长期债券资金成本与长期借款成本的主要区别是：一是筹资费用较高，一般不能忽略不计；二是发行价格与面值可能不等，筹资额要按预计发行价格计算。 长期债券资金成本= 年债券利息（1-所得税率） 发行债券总额（1-筹资费率） 例2：某公司发行总面值为100万元的10年期债券，票面利率为6%，筹资费率为2%，所得税率为40%。 平价发行： 发行价格120 万元：,2、股权资金成本的计算,（1）优先股资金成本 优先股资金成本与债券资金成本在计算上的区别是：债券利息在税前支付。优先股股息在税后支付。 优先股资金成本= 年优先股股息 发行优先股总额（1-筹资费率） 例3：某公司发行面值100元的优先股0.5万股，股利率为8%，发行价102元/股，筹资费率为2.5%,2、股权资金成本的计算,（2）普通股资金成本 普通股资金成本与优先股资金成本不同的是，优先股的股息是固定的，而普通股的股息是不固定的。通常假定是稳定增长的。普通股资金成本不能采用前述计算资金成本的一般公式。在折现现金流量模式下，计算公式如下： D1：第一年的股利 g ：股利年增长率 P0：股票发行价格 f ：筹资费率 例4：某公司发行普通股200万元，发行价格为2.5元/股，筹资费率3%，预计第一年股利为0.15元/股，以后每年以5%的速度递增。,（3）留存收益的资金成本 留存收益是企业内部资金的积累，不会发生实际支出，但存在机会成本。这是因为留存收益的所有权归普通股东，股东也可要求将这部分收益分配给他们，这样他们可以将这部分收益进行再投资，获取投资收益，因此留存收益的资金成本可以认为是股东放弃分配的机会成本或者说是普通股追加投资的收益率。 留存收益的资金成本与普通股资金成本相同。但没有筹资费用。 例5：某公司有留存收益50万元，其资金成本为,（二）综合资金成本,综合资金成本通常以个别资金成本为基础，以筹资结构为权数进行加权平均计算，故也叫加权平均资金成本。 加权平均资金成本=（某方式的筹资比重该方式的个别资金成本） 各种方式的筹资比重计算有三种方法：按账面价值计算；按市场价值计算；按目标价值计算。 加权平均资金成本主要用于筹资方案的选择和资本结构的决策。,设上述各例均为同一公司的资金，该公司资金构成及资金成本如下： 综合资金成本:,（三）边际资金成本,指每增加一个单位的资金所增加的成本。边际资金成本同样是按加权平均法计算的，是追加筹资决策所使用的资金成本。 边际资金成本的计算步骤是： （1）确定目标资本结构 （2）预测各种筹资方式的资金成本及筹资额度 （3）计算筹资突破点：按目标资本结构保持某资金成本条件下可筹集的资金总额。,筹资突破点= 可用某一成本筹到某种资金的最高限额 该种资金在目标资本结构中所占的比重 例:某企业长期负债为030万元时的资金成本为5%；若超过30万元资金成本将增加到8%，股权资本在0800万元内资金成本为9%，8001000万元内为10%，超过1000万元为12%，该企业的目标资本结构为负债占20%，股权资本占80%，且保持不变。 其筹资突破点（1） = 3020% = 150（万元） 其筹资突破点（2） = 80080% = 1000（万元） 其筹资突破点（3） = 100080% = 1250（万元） （4）根据筹资突破点，确定筹资总额范围的组数 0150，1501000，10001250，1250 （5）计算每组筹资范围的加权平均资金成本，即为每组的边际资金成本,第六节 杠杆原理,杠杆效应的含义 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆,杠杆效应的含义,力学中的杠杆效应，指通过杠杆，可以用一个较小的力量移动一个较大的物体。 财务管理中的杠杆效应，指由于固定成本的存在，当某一财务变量以较少幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度发生变动。 财务管理研究的杠杆有两种： A、经营成本中存在固定成本，使得销量的变动会带来经营利润（息税前利润）更大幅度的变动。 B、资金成本中存在着固定成本的负债资金（或优先股），使得息税前利润的变动，会带来每股收益更大幅度的变动。 前一种称为经营杠杆效应，后一种称为财务杠杆效应。,一、经营杠杆,经营杠杆产生的原因 经营杠杆大小的计量 经营杠杆各经营风险的关系,1、经营杠杆产生的原因,经营利润（EBIT）=收入总额成本总额 = SVCF=（） 式中：S销售收入 VC变动成本总额 F固定成本总额 销量()、单价()、单位变动成本()、 分析:在其它因素不变时,销量或销售额的变动会使EBIT发生更大幅度的变动。,推导过程:,所以：,结论:只要F存在,EBIT变动幅度总是大于Q的变动幅度.,大于1,上述公式也成为反映经营杠杆程度的指标_经营杠杆系数的计算公式.,因为：,当Q增加Q时,2、经营杠杆系数（DOL）的计算,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage)表示。 经营杠杆系数 EBIT的变动率 S(Q)的变动率 （） （） 或 ,经营杠杆系数计算举例,某企业产销一种A产品，单价200元，单位变动成本100元，固定成本每年100,000元，年产销量为5000件，要求： （1）计算此产销量下的经营杠杆系数。 （2）若下年度销量增加1000件,经营利润增加多少? 解：（1）目前EBIT=5000（200-100）-100,000=400,000元 则：DOL=（400,000+100,000）/400,000=1.25 （2）下年销量增20%，利润增1.2520%=25%,3、经营杠杆与经营风险的关系,经营风险是企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响经营风险的因素很多。主要有： 产品的需求 产品的售价 产品的成本 企业调整价格的能力 固定成本的比重 经营杠杆系数越大，销售量的变动引起利润变动的幅度越大，企业的经营风险越大。因此，经营杠杆系数在一定程度上可用来衡量企业的经营风险程度。,二、财务杠杆,财务杠杆的产生原因 财务杠杆系数的计算 财务杠杆与财务风险的关系,1、财务杠杆的产生,经营收益与股东收益的关系：税后收益归股东所有。 普通股每股收益（EPS）= 有优先股情况下的每股收益= 式中：利息（I）、所得税率（T）、优先股股息（d）、普通股股数(N) 财务杠杆：由于对负债和优先股只需支付固定的利息或股息，因此，在经营收益变动时，普通股收益变动的幅度更大。这是负债和优先股对普通股收益造成的杠杆效应。称之为财务杠杆效应.,推导：当EBIT增加EBIT EPS= EBIT(1-T)/N 当有优先股情况下，上述比值,大于1,结论：只要有I和d存在，EPS的变动率总是大于EBIT的变动率。,2、财务杠杆系数（DFL）的计算,财务杠杆程度可用财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage)表示。 DFL= EPS的变动率 EBIT的变动率 = EBIT EBIT-I 或= EBIT EBITId/1-T,财务杠杆计算举例,例；承前例，若企业经营所需资金为200万元，其中借入资金为100万元，利率为8%，股东投入100万元。问： （1）在经营收益(EBIT)为40万元时，股东权益的收益率为多少？此时的财务杠杆系数是多少？ （2）如果经营收益增加或减少10%，股东收益率又会发生什么变化？,3、财务杠杆与财务风险,财务风险：是指由负债筹资所引起的投资者收益的变动性，以及到期不能还本付息的可能性。 影响财务风险的因素： （1）资金供求的变化， （2）利率水平的变化 （3）获利能力的变化， （4）资本结构的变化。 资本结构的变化。即财务杠杆的利用程度。负债筹资给企业带来了财务杠杆效应，但也增大了企业的财务风险，财务杠杆系数越大，投资者收益的变动幅度相对于经营收益的变动幅度越大，企业的财务风险越大，因此，财务杠杆系数可用来衡量财务风险。,1、从前面的分析与计算中可以看出： Q(S)增长率小 EBIT增长率大 EPS增长率更大 经营杠杆扩大了销量的变化对息税前利润的影响程度，而财务杠杆则扩大了息税前利润变动对每股利润的影响程度，若两种杠杆同时发挥作用，则销量的一个很小的变动会带来每股收益更大幅度的变动，这两种杠杆的联合作用称为复合杠杆或综合杠杆作用。,经营杠杆效应,财务杠杆效应,三、综合杠杆,2、综合杠杆系数（DTL）的计算： DTL=DOLDFL,综合杠杆系数的作用:,1、反映销量的变动对每股收益的影响程度, 体现了经营杠杆与财务杠杆的关系。,2、可以用来反映企业的总风险程度。 为了保持一个适中的风险水平， 高经营杠杆的企业，应用低财务杠杆； 而低经营杠杆的企业则可适当提高财务杠杆。,第七节 资本结构与筹资决策,什么是资本结构 最优资本结构的标准 最优资本结构的定性分析 最优资本结构的定量分析,一、什么叫资本结构,资本结构是指企业各种资金的构成比例。 广义的资本结构指全部资金的构成包括： （1）长短期资本结构 （2）负债资本与自有资本结构。 狭义的资本结构是长期资本的构成。一般筹资决策中研究的最优资本结构是指长期资本结构，也就是长期负债与权益资本的构成，这是一个企业资金来源中相对稳定的部分。 资本结构可以用负债比率来表示。,二、最优资本结构的标准,理论标准：企