DEVCH09资本与外资利用.ppt

第七章 资本与外资利用,引例：东南亚金融危机,东南亚金融危机不期暴发，顷刻之间，震荡亚洲，波及欧美，危及全球金融市场乃至世界经济，亿万资财倾荡而尽。泰国由一个昔日雄心勃勃的猛虎，变为病虎，上千亿美元化为乌有，由从不向世界金融机构举债的国际新星，沦为开口要1500亿美元的国际乞丐；马来西亚总统一改首相风度，破口大骂金融大鳄索罗斯；印度尼西亚的币值莫名其妙消失了三分之一；香港股市一度暴跌，台湾外汇储备大幅减少 与之前对亚洲经济一片赞扬声相反，亚洲奇迹似乎就此消失。,关于危机的原因，有人说与索罗斯有关，他参予了九十年代以来的三大货币危机，用十几亿美金把世界闹得天翻地覆，为此，马来西亚和印度尼西亚的政要们声称欲以颠覆罪加以论处；更多的人则认为是东南亚自身的经济基础和结构性原因。,泰国从1990年代初开始实施新的金融开放政策特别是外汇自由化政策：取消外国投资者因直接投资、证券投资、借贷等外汇汇入的限制；规定外国投资者资金、利润、偿还外债的本息等资金汇出无须批准；居民亦可拥有外汇帐户，居民对外投资或向外国公司贷款每年在万美元内的可自由进行（年后进一步扩大到万美元）；允许国内投资者通过曼谷国际银行获取低息的外国资金，并实行泰铢汇率与美元挂钩，取消商业银行对非居民贷款的金额限制。,泰国金融自由化的程度甚至超过了金融业高度发达的美国。金融自由化实施以后，泰国的经济虽经历了短暂的繁荣，但却出现了严重的经济泡沫：外资流入量大大增加，在到年年间外资流入量增加了多倍；国内金融业、房地产业等存在着种种过热的现象；外资流入中投机性质的短期资金增长迅速，比重超过以上。外债规模过大失控，国际收支项目持续逆差。本来就状况就不佳的银行业问题更显突出，不良资产大大增加。,金融业的过度自由化、金融监管过于宽松为国际游资进入泰国提供了十分便利的条件，年代中期以来，正当泰国出口开始走下坡路的时候，低成本的国际游资（其中大部分是短期资金）开始涌入泰国。泰国外债规模急剧增加。年泰国的外债仅为亿美元，但到危机前的年已达亿美元，年增长了倍。,以索罗斯为代表的国际游资就是在这种背景下悄然而频繁进出泰国资本市场的，由于他们早已熟悉了泰国十分开放的金融政策以及泰国国内泡沫化的金融现状，早已预计到了泰铢存在的贬值压力，于是事先向泰国当地银行借入大量泰铢贷款，然后在外汇即期和远期市场上大量抛售泰铢，购买、兑换成美元等硬通货，迫使泰铢贬值，之后再将贬值后的泰铢买回还银行贷款。归还贷款及利息后的余额即构成投机的巨额利润，国际游资平均获得了的暴利。,借入泰铢,抛售泰铢,泰铢贬值,用泰铢还款,1元=1元,1元=0.5元,借入100元,还50元,外资的自由流入流出,这次危机从泰铢兑1美元，贬值至5泰铢兑1美元，国际游资获得25%的暴利。,历史上有许许多多的金融危机都是由于外资的投机活动兴风作浪造成的。即外资是面刃剑，不能很好使用反而会危害国家经济安全。,东南亚国家外资的流入在危机前趋于失控状态。1997年泰国的外债已达900亿美元，占其国内生产总值的40%，其他国家菲律宾、印度尼西亚、马来西亚分别为54%、47%、39%。尤其严重的是流入东南亚各国的外资有将近25%属于短期贷款，这些资金出于逐利的本性，随时都会摇身一变成为投机资金成为”始乱终弃“的过客。 建立在投机泡沫和大规模外资进入基础上的经济增长，一旦投资的领域未能产生预期收益甚至亏损时，外资尤其是投机性质的短期外资就会以它们当初蜂拥而来的激情，迅速而毫不犹豫地抛弃这个国家和它的货币。,中国资本市场并没有完全放开。外汇经常性项目可以自由兑换，但资本项目仍进行严格管理。中国引进的外资大部分属于长期资本（外商直接投资）。 但即便是长期资本，其弊端也开始暴露。例如一些高污染项目、危害身体健康的项目（石棉制品）等，从其他国家转移到中国。有人说，如果外资看中的只是中国廉价的劳动力，对中国人来说是一种耻辱。,资本,资本分为4 种类型：（1）资本品（capital goods），即传统上所说的机器、厂房之类耐用品。（ 2）人力资本（human capital）（3）社会资本（social capital）如公共基础设施属于此类。它的特点是免费为单个人提供生产与消费服务，其支出由税收弥补。（4）智力资本（intellectual capital）或知识，其显著特点是，一旦被创造出来就成为免费品。现在通常把资本划分为两类：物质资本和人力资本。以上所说的资本品与社会资本可以归于物质资本范畴，而智力资本可以归到人力资本之中。,一、投资对增长和发展的意义,资本数量的增加对增长的贡献发展中国家可达50%，发达国家较低。只有相当规模的投资，才能保证持续的增长。 在各种物质财富中，自然资源、土地的数量都是既定的，只有资本可以再造出来。,从哈罗德多马增长模型中可知，经济增长率取决于储蓄率与资本产出比。资本产出比被假定是稳定的，因此，经济增长惟一决定于储蓄率。储蓄率被假定全部转化为投资，因此，资本积累在哈罗德多马模型中是至关重要的。,美国经济史学家罗斯托提出的经济增长阶段论把资本积累率看作是经济起飞的3 个重要前提条件的第一个条件。他认为，要使传统经济进入起飞，投资率必须从5%提高到10%以上，否则，起飞是不可能的。,怎样打破贫困的恶性循环？纳克斯的观点是扩大投资，而且要同时对国民经济各个部门进行大规模投资，使经济增长率迅速达到一个临界值，冲出这个恶性循环的泥潭，走上工业化的轨道。,增长取决于资本的数量，还取决于投资效率。,发展中国家在资本形成和使用上的问题,储蓄率低，资本形成率低 资本短缺（投资饥渴症） 资本利用率低 资本外逃,发展中国家的资本外逃,国际上公认的三大资本外逃国委内瑞拉、墨西哥和阿根廷。 但中国资本外逃数目也极其惊人。估计1997至1999年外逃规模达1000亿美元，保守估计也有530亿美元。另外有人估计，从1991年到2000年的资本外逃数量2200亿美元，相当于中国外汇储备的60%以上，相当于2002年一万多亿美元的GDP的20%以上。若干年份资本外流数量和利用外资数量相等。,到2003年国家外汇局提供的信息是资本外逃有所缓和。但有人估计资本外逃数量实际上在扩大，原因是这几年中国国有企业改革加快，政府反腐力度加大。,二、发展中国国家的资本形成,资本形成过程包括三个必要步骤：（1）实际储蓄量的增加，以便从国民产品中释放出更多的资源用于投资目的； （2）储蓄渠道通过金融和信贷机构，以便能够从各种不同的分散储蓄来源中集中资金为投资者所用； （3）投资行为本身，通过这个行为资源被用来增加资本存量。,资本形成的来源 国内：政府的储蓄 私人的储蓄（个人和公司） 闲置资源的利用 国外：外国直接投资 经济援助 外债,储蓄的来源,Sg government saving Sp private sector saving Sfo foreign official saving Sfp foreign private saving Sgb government budgetary saving,Sge government enterprises saving Spc private corporate saving Sph private household saving Sfpd foreign private debt Sfpe foreign private equity（外国投资净值）,（一）国内的储蓄,1 政府储蓄 政府收入减去政府经常性消费支出的余额即为政府储蓄。政府储蓄主要用于社会基础设施的投资，如修建公路、铁路、港口、桥梁、水利电力工程、通讯系统等，以及用于科研、教育、医疗卫生机构等人力资本投资。 政府储蓄的增加可以来自两方面：一是在政府收入为一定的情况下，减少政府经常性开支，如减少政府行政性和国际支出等；二是在政府经常性支出为一定的情况下，增加政府收入。,但政府的主要收入来源是税收，增加税收可能涉及到两个问题： 1.是否减少了私人储蓄？ 2.是否抑制了个人的投资意愿？ 只有当政府的消费倾向低于私人的消费倾向时，增加税收才会有利于储蓄率的提高。,2.私人储蓄 私人储蓄可分为家庭储蓄和公司储蓄。,家庭储蓄行为 储蓄决定理论:生命周期储蓄动机；保留遗产的动机；谨慎储蓄动机，均匀消费储蓄动机，目标储蓄动机。这些因素并不一定和利息率同向变化。,有四种理论对家庭储蓄行为做出了分析： Keynesian model 消费和储蓄取决于绝对收入 Relative-income hypothesis（James Duesenberry）相对收入假说 Permanent-income hypothesis（Milton Friedman）永久收入假说 Class-saving hypothesis （Nicholas Kaldor ）阶级储蓄假说,Keynes的模型 消费函数 C=a+cY 储蓄函数 S(Y)=Y-C=Y-a-cY-a+(1-c)Y=-a+sY s.c分别为储蓄倾向和消费倾向,相对收入假说(杜森贝利): C1=a+(l-s)Y1d+bCh C1 Y1为第一时间的消费和收入，Ch为过去达到过的较高的消费水平。 长期来看，储蓄是收入中的一个较为稳定的部分，储蓄率并不会随收入提高而降低。,持久收入假说（弗里德曼） S=a+b1Yp+b2Yt Yp永久收入，Yt是暂时收入，极端情况下，b1等于0， b2等于1,全部储蓄来自暂时收入（一生中收入等于消费）,阶级储蓄假说（卡尔多） 不同阶级消费习惯不同，靠劳动收入的人消费倾向低于主要靠财产获得收入的人。 S=SwL+ScP Sw Sc分别是工人来自劳动收入的边际储蓄倾向和资本家阶级来自财产的储蓄倾向；L是劳动收入，P是财产收入。 劳动收入和财产收入比重不同，会影响一个国家的储蓄倾向。,公司的储蓄行为 发展中国家公司的储蓄相对较小，发达国家大约5%，占私人储蓄的25%左右。 发展中国家有相当多的小公司采取家庭经营模式，因此其储蓄是以家庭储蓄的形式出现的。,收入分配不平等有利于增加储蓄吗？ 收入与消费及储蓄的关系。,3.闲置资源的利用 普遍存在生产能力过剩的问题。,（二）国外的储蓄,外债 外国的援助 直接投资,1 外国借债与债务危机,什么是外债 发展中国家外债的现状 外债对发展中国家的影响 发展中国家预防和解决外债问题的方案,外债的定义,根据国际清算银行、IMF等的定义，外债是在任何特定的时期，一国居民对非居民承担的具有契约性偿还责任的负债 严格的说，国际援助中需要还本付息的部分也属于外债,外债的种类,长期外债和短期外债 外国政府外债（公共外债）、私人外债和国际金融组织外债 政府担保的私人外债具有公共外债的性质,发展中国家总体债务情况,对发展的促进作用,弥补两缺口 有利于资本的有效配置,对发展的负面影响,易使国内宏观经济不稳定，发生通货膨胀 如果外债的增长没有带来现实的经济增长，债务负担将加重 债务负担加重将引发国际收支逆差，外汇短缺，进出口进一步失调，投资下降，经济增长减速，人均收入和福利下降，影响进一步借款的信誉，甚至不能借新债还旧债 债务危机,债务危机的起因,1.全球经济衰退，贸易条件恶化。 2.70-80年代通胀造成的本币贬值（美元相对升值） 3.石油价格上升，进口成本增大 4.资本外逃，外汇储备枯竭,债务危机的典型案例,1982年8月，墨西哥成为第一个中止向私人银行系统和贷款国偿还到期债务的国家 1987年巴西成为第一个中止向所有国外债权人支付利息的国家 1990s俄罗斯也发生了债务危机 债务危机的连锁反应,债务危机的后果,发达国家向这些国家的商业性贷款完全停止，官方援助大量下降 发展中国家资金流入下降 外汇缺口、储蓄缺口上升，投资下降 靠外债购买生活必需品的国家发生饥荒，死亡率上升,预防债务危机的方法,控制外债规模 优化外债结构 提高外债的利用效率 发展中国家和发达国家共同解决债务危机问题,从商品流动到生产要素流动：,商品,资本 劳动力 自然资源,运输费用 保险费用 税收,生产国,消费国,消费者,各种贸易壁垒,2 外国（商）直接投资,资本输出,劳动 资本 自然资源,商品,资本输出国,资本输入国,消 费 者,外国直接投资的动机： 建立销售网络 利用东道国的资源 避开贸易壁垒 开辟市场,国际直接投资并不仅仅是资本的流动，很多时候FDI起步时很少涉及金融资本的流动。母公司完全可以从东道国介入初始金融资本，本身只提供本公司的商标、管理方式及其他无形资产。 这样做可以减少汇率风险及政治风险。,跨国公司的进入使发展中国家和地区对外贸易商品结构发生变化。跨国公司资主要集中于制造业，大部分属于劳动密集型产业，促使某些部门的出口扩大。60年代后，一些吸收外国直接投资较多的新兴工业化国家和地区，如巴西、新加坡、墨西哥等，其商品出口结构中，制成品的比重均在50以上。,技术转移（技术外溢）：在依赖知识产权的行业中，以来母公司研发成果创造的收益远远超过单纯资本输入带来的收益。因此，许多国家政府积极鼓励跨国公司在本国设立研发机构。,增加就业是对东道国的一个积极影响。不仅是发展中国家，发达国家也是这样。在美国，外国公司雇佣了300万美国人，相当于美国劳动力的3%。除此还创造了几百万个就业机会。而且，外国公司往往提高高于本国的工资，也提供了边干边学的机会。,跨国公司的进入也为发展中国家和地区经济的发展带来了一些不利影响。如一些出口部门受跨国公司控制，其发展对国外市场依赖性加强，从而使这些部门的发展易受世界市场价格波动的影响，因而具有一定的脆弱性。 跨国公司有可能造成东道国人才的流失（Brain Drain)。,转移价格,Transfer Price 跨国公司根据全球战略目标，在母公司与子公司、子公司之间销售原料、商品和劳务的一种内部价格。它不受供求关系影响，而仅仅与其全球战略有关。,通过转移价格避税 寻求税率最低的国家投资 通过转移价格在低税国家报告其绝大部分利润，尽管利润可能是在高税国家产生的。,低利润,高利润,高税国家的子公司,低税国家的子公司,低价购进原料,高价卖出产品,垄断价格,对于被垄断的产品，跨国公司往往索取垄断高价，争取利润；跨国公司党与对手竞争时，则采取低价倾销的方式打败对手。 利用其巨大的规模控制发展中国家的出口市场，形成买方垄断，压低初级产品的价格。 原料垄断低价，制成本垄断高价，从而获得丰厚的垄断利润。,3. 发展援助,发达国家有一些双边援助机构，如美国的国际开发署，加拿大国际开发署，英国海外开发部。 多边援助机构有世界银行、国际货币基金组织、地区开发银行、联合国等。,马歇尔计划 (Marshall Plan)是第二次世界大战后美国援助欧洲的计划，也称为欧洲复兴计划。1947年6月5日，美国国务卿乔治马歇尔在哈佛大学发表演说首先提出援助欧洲经济复兴的方案，故名马歇尔计划。美国则用其生产过剩的物资援助欧洲国家。欧洲16国决定接受马歇尔计划，建立了欧洲经济合作委员会。美国对欧洲拨款共达131.5亿美元，其中赠款占88，余为贷款。马歇尔计划实施期间，西欧国家的国民生产总值增长25。马歇尔计划是战后美国对外经济技术援助最成功的计划。,发展援助源于马歇尔计划,外援的定义,国外援助，简称外援，是指为了减少贫困和促进经济发展，通过货币和实物的形式，把资源从发达国家转移到发展中国家的一切发展援助和优惠贷款,外援的特点,非商业性 具有一定的转让条件，或不需要偿还，或贷款有优惠条件 无息或低息 偿还期长,外援的种类,按援助主体的数目可以分为双边援助和多边援助 按援助主体的性质可以分为官方援助与非官方援助 按援助的具体方式最常见的是项目援助与计划援助，特点不一样,外援的动机,人道主义 宗教信仰、人文关怀等 政治、军事动机 历史动机 经济动机,正面效果,卡森（Cassen, 1994）的一项针对孟加拉、哥伦比亚、印度、肯尼亚、马拉维、马里等国的研究表明，大多数援助项目达到了目标 在满足基本生活需要和消除贫困方面，外援（如支持东南亚绿色革命、南部非洲基础设施建设的项目）起到了重要作用 项目援助由于有比较严格的监督和管理的程序，效果优于计划援助,负面效果,可能支持了一个实行阻碍经济发展政策的政府 加强受援国政府的权力，助长腐败、无效率和社会矛盾的激化（助纣为虐，延缓变革） 可能会鼓励受援国采取不负责任的金融政策 外援如果是无偿的，可能会鼓励受援国低效率的使用这些资源,主要援助国家,主要是OECD国家，它们成立了OECD发展援助委员会DAC 1995年官方外援694亿美元中，DAC国家占600亿，其中400亿是捐赠 1995年提供外援绝对数最多的是日本，144.89亿美元，其次是法国，84.43亿美元，德国第三，美国第四，73.67亿美元 1995年提供外援占GNP比重最高的是丹麦，0.96%，其次是挪威，0.87%，荷兰第三（0.81%），美国最低，0.10%,发展趋势,1990s以后，外援的相对数不断下降，以DAC国家为例，1984年外援平均占GNP的0.34%，但到1995年只占0.27%（原因与发达国家经济衰退及相应的保守主义抬头有关） 外援在发展中国家资本流入中所占比重也从52%下降到13%,1995年外援的主要流向,50%流向了撒哈拉以南的非洲国家 35%流向了亚洲国家 其余的流向了南美洲、大洋洲和欧洲的发展中国家国家 130多个国家和地区获得了外援，数额从5000到1.45亿不等,最大的外援接受国,获外援绝对数最多的是印度，1.45亿美元 外援占GNP比重最高的是莫桑比克，占101%，其次是卢旺达，占95.9%，超过30%的国家还有布隆迪、马拉维、塞拉利昂、几内亚比绍、海地、尼加拉瓜等,援助和发展的讨论,援助应该是增加投资，提高受援国的生产能力。但援助与发展之间并无明显相关关系。有些国家并没有因为援助而增加投资和出口能力，援助只是支持了高消费和减少了出口。,援助对投资和消费的影响,援助为什么没有成为投资？ 1.一部分援助提供的是消费项目（如粮食援助） 2.特定项目的援助替代了政府的投资，政府将节省下来的资源用于消费。 3.援助提供了较多的外汇，使受援国货币升值，增加了对进口品的需求，并抑制出口。,日本对华援助,25年经济援助，30000亿左右的日元贷款，中国接受国际援助的半数以上来自日本。或许会在2008年北京奥运会或者2010年的上海世博会后取消。韩国就是在1988年举办汉城奥运会的时候被取消经济援助的。,1979年12月5日大平正芳首相访华时，正式向邓小平提出的。第二年4月，双方首次签署了日本向中国提供日元贷款的协议，还款期限是80年。,日本对华ODA分为三方面内容： 1.日元贷款.属有偿资金援助，资金规模大，需要偿还，但贷款条件相当优厚，利率低，还款期长。譬如2001年日元贷款，年利率仅为0.75%-2.2%,还款期长达30-40年。,2.不承担还款义务的无偿援助。到2001年末，累计合53.6亿人民币。 3.对华技术合作。截至2000末，达64.8亿人民币，援助项目涉及教育、医疗、农业、环保等领域。,对华援助也是日本对外战略的需要。随着经济高度发展，日本开始追求与其经济实力相当的国际政治地位；日美经济摩擦的不断上升，使它意识到扩大外交范围的必要性；日本在对苏关系上，存在着历史感情、领土、安全等问题。这些因素都促使日本更愿意发展对华关系。,经济动机也是一方面。即日本希望通过日元贷款，建设有利于日本对华贸易和改善中国经济环境的项目，比如早期的日元贷款，为方便对日出口，曾用于建设秦皇岛的运煤码头。另外不少基础设施建设，也为日本对华投资创造了良好的条件，70%的日资企业在中国赢利，中日经贸关系得以进一步加强。后来，ODA大量用于西部开发和环境治理，对保护日本的环境也起了好作用。,ODA有一部分回流到了日本。原则上不允许附加条件的ODA，而在实际操作中是限定性的。这样的资金，往往要求中国向日本企业购买机械设备或技术。 在日本大使馆经济部提供的2001年度日元贷款概要表上，15个贷款项目，有10个项目附加条件为“限定两国间采购”。在日元贷款中，近30%的资金带有“捆绑”条件。,2000年，可以说是日本对华援助转折性的一年。这一年，日本政府不仅取消了对中国的资金优惠划拨方式，而且大幅度削减ODA额度，减幅每年在20%以上。 2005年3月，日本外相表示，日本将在2008年北京奥运会前结束对华新项目贷款。中国也基本上同意这一想法。但中国不同意将减少对华经援和“中国近年发展比较快”、“中国军费不透明”等联系在一起。,三、发展中国家利用外资问题,1966年，钱纳里在外援与经济增长一文中提出了“两缺口（Two-gap）模型”，第一次比较系统的分析了利用外资和经济增长的关系。钱纳里认为，可供投资使用的进口资本货物影响着一国的资本积累，其作用在发展中国家尤为突出。因为这类国家的经济增长并不缺乏投资刺激，而是缺乏投资的资源。因此，储蓄缺口和外汇缺口是制约这类国家经济增长的两个因素。在开放经济条件下的外汇流入对弥补这两个缺口都具有重要作用。,基本方程式,需求方面：Y=C+I+(XM) 供给方面：Y=C+S 于是：IS