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,公司财务分析框架 -理论层面 -操作层面,第四章 财务资料阅读,第一节 会计资料阅读 一、资产负债表和损益表阅读 1、基本信息和结构 （1）资产负债表 （2）损益表以及附表 2、表尾资料阅读,会计政策和方法 明细资料 变动较大的项目的原因说明 重大事项 关联交易 返回,二、现金流量表阅读 1、功能 2、结构 3、表尾资料,现金流量表的结构,一、经营活动所产生的现金流 1、现金流入 2、现金流出 二、投资活动所产生的现金流 1、现金流入 2、现金流出 三、融资活动所产生的现金流 1、现金流入 2、现金流出,合并报表编制的前期准备： 1、统一母子公司的会计报表决算日以及会计期间 2、统一母子公司会计政策 3、对子公司股权投资采用权益法核算 4、对子公司外币表示的会计报表进行折算,1、合并资产负债表 抵消处理项目 长期股权投资项目与子公司所有者权益项目抵消 内部债权债务抵消 存货中包含为实现的内部销售利润的抵消 借：主营业务收入 贷：主营业务成本 存货 固定资产和无形资产中包含的未实现销售利润的抵消 盈余公积抵消,2、合并损益表 （1）内部销售收入和内部销售成本的抵消 购买企业内部购进的商品当其全部实现销售时的抵消处理 母公司 子公司 收入3500 收入5000 成本3000 成本3500 购买企业内部购进的商品未实现对外销售时的抵消处理 购买企业内部购进的商品作为固定资产使用时的抵消处理,（2）内部应收账款集体的坏账准备的抵消 （3）内部利息收入和利息支出的抵消 借：投资收益 贷：财务费用 （4）内部投资收益合资公司利润分配有关项目的抵消 （5）内部提取盈余公积的抵消,三、会计资料的复杂性 1、会计政策和方法的误区 2、管理人员选择会计政策和方法的误区 3、外部审计的误区,四、近年来中国会计政策和方法的变化以及问题,1、会计信息数量和质量存在的问题 2、相关变化 3、对会计报表的影响 损益表：利润 资产负债表：资产,4、报表的粉饰行为 （1）、目的 改变资本市场的态度，减少税收 （2）、会计方法和政策的变更 存货计价 折旧方法 长期投资的核算方法（权益法和成本法） （3）、不适当的计提 长期投资减值准备 固定资产,无形资产 在建工程 委托贷款 （4）高估利润的途径 高估期末资产 采用低估成本的会计方法 收入与成本的不配比 不适当地少计提费用 费用递延,（5）这些行为的后果 法律后果 信用等级 债务市场的态度 股权市场的态度,理论层面： 行业分析-会计分析-财务分析-前景分析 操作层面： 财务资料阅读-分析方法-应用 返回,数量：现金流、明细资料等 质量：可靠性（忠实表达、可核性和中立性）和相关 性 资产负债、盈利性以结构 返回,会计灵活性：八项计提等 会计信息数量和质量的变化：现金流量表、损益表附表 返回,第二节 非会计资料阅读 一、行业情况 二、审计报告 三、行业标准,第五章 比率分析法,第一节 财务分析目的和主要比率 一、财务分析目的 1、偿债能力测试 2、盈利能力测试 3、市场号召力测试,二、偿债能力测试比率 1、偿债能力测试依据 债务保障程度 资产效率 支付能力,2、短期偿债能力分析 债务保障程度： 流动比率=流动资产/流动负债（2.88，2.09，2.14） 速动比率=速动资产/流动资产(2.45，1.74，1.75) 资产效率： 应收帐款周转率=年赊销净额/年均应收帐款(13.76，14.45) 存货周转率=年销售成本/年均存货(16.5，16.5) 支付能力： 销售商品、提供劳务所收到的现金/年销售收入(0.519，0.58) 购买商品、接受劳务所支付的现金/ 年销售成本(0.43，0.55),3、长期偿债能力分析 债务保障程度： 资产负债率=负债总额/总资产 03年底：20.8%，02年底：22.7%，01年底：23.3% 利息倍数=EBIT/I 03年：21.17倍， 资产效率： 总资产周转率=销售收入/年均总资产 03年：1.59：02：1.62，01：2.10 00年：1.235,三、盈利能力分析 1、几个重要比率： 净资产收益率=净利润/年均股东权益 03年：6.9%，02年：7.80%，01年:13.09%, 00年：15.62% 资产收益率=净利润/年均总资产 03年:5.02%，02年：5.54%,02年：01年:11.36% 00年：10.85% 销售利润率=净利润/年销售收入 03年：3.16%=1-0.0085-0.9517 02年：3.43%=1-0.0093-0.9485 01年：5.39%=1-0.017-0.9292， 00年：8.78%=1-0.0098-0.9024,第二节 综合分析,一、比率分析法的缺陷 二、比率的趋势分析 98年 99年 00年 流动比率 4.2 2.6 1.8 速动比率 1.9 0.9 0.5 资产负债率 23% 33% 47% 存货周转率 6.9 次/年 5.1次/年 3.4次/年 平均收帐期 30 天 38天 50天 总资产周转率 3.3 次/年 2.5次/年 2次/年 销售利润率 3.8% 2.5% 2% 资产利润率 12.1% 6.5% 2.8% 股东权益收益率 9.7% 5.7% 5.4%,三、杜邦分析法 净资产收益率（ 6.9%，7.80% ） 资产利润率 权益乘数 （5.02%，5.54%） （1.37，1.41） 销售利润率 总资产周转率 （3.16%， 3.43% ） （1.59：02：1.62）,缺乏内在逻辑关系 缺乏动态 缺乏行业标准,返回,四、雷达图表法 1、指标分类 收益性：资金利润率、销售利润率 安全性：流动（速动）比率、资产负债率、金融利息负担率 流动性：流动资金周转率、全部资金周转率 生产性：全员劳生产率、人均利润率 成长性：总资产增长率、利润增长率、销售增长率 2、绘制雷达图 用+、-表示好于或坏于行业标准,3、分析 （1）稳定理想型 均为（+），大规模投资、研发新产品，扩大公司规模 （2）保守型 收益、安全和流动性为（+），生产和成长性为（-） 老企业常出现此情况，应该注意市场动向、探讨销售策略、开发新产品和市场。可能转向稳定理想型或消极保守型 （3）成长型 仅安全性为（-） 应该注意调度资金,（4）特殊型 收益、流动和生产性为（+） 拥有特殊技术的企业常出现此状态。应该致力于增加销售、积累资金。 可能转向成长型 （5）积极扩大型 安全、生产和成长性为（+） 公司扩大经营范围或开发新产品市场出现这种状态 根据预算扩大经营范围、投产高利润产品、注意压缩和节约成本。 防止转向活动型,（6）消极安全型 仅仅安全性为（+） 财力雄厚但消极经营。 应该充分利用资源，发开新产品 （7）活动型 生产和成长性为（+） 恢复期，销售急剧增长时的状态 应该补充资金、制定长期的利润计划、提高流动性和收益性 （8）均衡缩小型 无性均为（-） 应该全面整顿、努力向成长型转型,第六章 现金流量分析法,第一节 总量分析法 一、总量分析法的目标 1、一些悖论 2、盈利质量和支付能力分析,二、总量分析模式 1、企业内源自己产生能力有多强？经营活动所产生的现金净流 量是否为负数？如果是，则是否意味着企业没利润可言，或企 业正处于成长过程中？公司的流动资金管理是否存在问题？ 2、公司是否有能力通过营业现金流来履行其短期财务责任？在不降低经 营灵活性的情况下，公司是否能够继续履行短期财务责任？ 3、企业为增长投资了多少资金？是否符合企业整体经营策略？是内源还 是外源资金？ 4、扣除资金投资后是否有盈余的现金流？是长期趋势？ 5、在支付现金股利时，主要运用内源还是外源资金？ 如果是外源资金，则是否持续？是否符合公司整体的经营风险？,NI 310,638,893 加：少数股东权益 38,763,040 计提坏账或转销的坏账 4,137,713 固定资产折旧 97,179,752 无形资产摊销 6,786,183 长期资产的损失（减：收益） 582,327 财务费用9,347,051 投资损失（减：收益） -43,883,563 递延税款贷项（减：借项） 流动资金投资前的CFO 存货减少（减：增加） -26,024,550 经营性应收项目减少（减：增加）112,970,305 经营性应付项目增加（减：减少） -521,273,544 增值税增加净额 -44,946,975 流动资金投资后的CFO -63,998,793 加：利息收入 减：利息费用 支付利息后的现金流 长期资产投资对现金流量的影响 支付股利的影响 外部融资活动对现金流的影响,三、分析 1、流动资金投资前现金流分析 2、流动资金投资后现金流分析 应收账款政策 付款政策 销售预期（存货）,返回,NI 368952845 加：少数股东权益 25699395 计提资产简直准备 -103887 固定资产折旧 183431375 无形资产摊销 7525880 长期待摊费用摊销 228810 预提费用增加（减：减少）1536598 处置固定、悟性和其他长期资产损失（减：收益）-441542 财务费用23229366 投资损失（减：收益） 119528409 递延税款贷项（减：借项） 流动资金投资前的CFO 729337250 存货减少（减：增加） 56222695 经营性应收项目减少（减：增加）-249900999 经营性应付项目增加（减：减少） -112112677 其它 流动资金投资后的CFO 423546270,加：利息收入 （税后净额）6543680X（1-33%）=43842656 减：利息费用（税后净额）-23229366X（1-33%）=-15563675 支付利息后的现金流 451825251 长期资产投资对现金流量的影响 固定、无形和其他资产购买和销售 198329469 投资（购买）和销售 627649 其他 7315665 支付股利和外援融资前的活动现金流量（自由现金流量）658098034 支付股利的影响 241620053 支付股利后的活动现金流 416477981 外部融资活动对现金流的影响,四、一些启示 1、计算自由现金流，检验企业是否创造了营业现金盈余； 2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理流动资金； 3、利息支付后的营业现金流量，评估企业偿还利息的能力； 4、股利支付前的现金流量，评估企业内部资助长期投资的金融灵活性； 5、股利支付后现金流量，检验股利政策是否可持续； 6、外部融资后的现金流量，检验企业的财务政策。,第二节 结构分析法,一、结构表的构造 1、现金流入结构表 2、先进流出结构表 3、现金净流量结构表,二、现金流入结构分析,三、现金流出结构分析,四、现金净流量结构表,第七章 信用分析,第一节 信用评级 一、主要综合性信用评级机构 国外： 国内： 二、国外的新特点 4、 企业债券的信用等级下降明显 5、 不可提前赎回的企业债券变得越来越流行,1、主要机构： 穆迪、标准普尔、菲奇 2、评估对象： 主权、企业评级、金融企业评级、保险公司、基金评级、结构融资评级 3、 方法： 定性分析、定量分析,返回,1、早期隶属于银行的咨询公司，1988年上海远东资信评估公司，1997年，央行确定9家综合性评估公司。 2、主要针对企业债券和基金评级，但基金评级不规范 。 3、方法的技术含量不高。,返回,三、我国企业债券的信用评级制度框架以及问题 框架 1、 发行债券者需要申请信用评级 2、 企业债券信用评级机构的资格认定 3、 企业债券信用等级的披露 4、 面向全国发行的债券的信用等级最低为A级 5、 评级机构对评级的责任 存在的问题 1、企业债券信用评级指标体系为达成共识 产业分析、企业分析、财务分析、债务保护条款分析 2、关于企业债券信用评级的方法,四、影响债务等级评定的因素 1、规模大 2、利润高而稳定 3、杠杆作用小 五、我国信用评级的方法 1、五方面：企业状况、还债能力、盈利能力、成长性和前景 2、计分 3、专家法,第二节 信用分析,一、信贷供给者 1、商业银行 2、其他金融机构 3、债券市场 4、商业信用的授予者,二、资信分析过程 1、考察贷款的本质和目的 2、贷款类型和有效担保 3、分析潜在借款人的财务状况 4、通过预测来评估还款的可能性 5、汇总包括贷款合同条款在内的贷款结构,贷款目的决定： 第一，是否贷款 第二，确定贷款结构 比如：流动资金、并购,返回,贷款类型： 开口的信用额度 周转循环额度 流动资金贷款 定期贷款 抵押贷款 担保： 应收账款 存货 机器和设备 不动产,返回,第一、经营策略分析 第二，会计资料分析 财务报表是否良好地反映基本经济状况？企业经营状况比获利能力报告所显示的状况是强还是弱？有相当大的影响潜在借款人还款能力的资产负债表外负债？ 第三,财务报表分析 获利能力？持续时间有多长？与主营利润相关的风险？ 第四，财务杠杆作用有多大？企业资金流转状况如何？资金来龙去脉？与要求的债务清偿相比，资金流量预计有多大？,返回,第八章 长期投资及其财务分析,第一节 并购以及财务分析 一、程序： 确定财务顾问（契约文件：义务、费用、免责） 物色猎物公司（商业因素、财务因素、规模因素） 接洽 定价 支付方式（普通股、优先股、其他有价证券、现金） 接洽 资金融通,二、并购目标以及财务分析 1、目标： 规模经济效益 取得税收减免 多元化 资金 技术 管理者私利 税负 新企业进入壁垒 体现政府意图,2、财务分析 （1）收购方或被收购方向公众披露消息可能带来的好处 （2）比较收购方与被收购方的产业特征。是横向还是纵向？之间的业务联系紧密程度如何？如果两个企业分属互不相关的行业或产业部门，收购方是否有大量现金余额，而不愿将活动现金归还股东？ （3）评价两方经营关键优势，这些优势是否互补？ （4）对比两个企业合并前之前的业绩。评价被收购方是否是行业中效益不佳的企业?如果是，是否意味着存在改善管理的机会？收购方是否属于“夕阳产业”中的企业寻求投资转向？ （5）评价双方应税收益状况。收购方是否存在前期结转的税收抵扣？被收购方是否存在应税收益？,三、定价以及财务分析 要求：收购价格与目标企业为收购方带来的预期收益之间进行比较 1、收益倍数法； （1）预测收益状况 第一步：确定目标企业收购前收入模型 销售额（1+历史销售增长率）X销售利润率X（1-平均税率） 第二步：预期目标企业并购后取得的绩效改善，比如，规模经济和市场占有率提升后的利润率上升；研发、销售的合并节省了费用，营业亏损的结转抵消了税收。将改善情况填加到以上模型中。,（2）确定价格/收益倍数 第一，对上市公司而言，应该使用具有可比增长和风险特征的企业的倍数； 第二，对未上市公司而言，一上市公司为可比者。 第三，如果使用并购前的价格-收益倍数，则一定确保是在并购首次宣布之前求得的。因为溢价收购目标企业股票的预期会使股价上扬。 2、贴现现金流量法 （1）在有限的预测时间范围内（通常5至10年）预测债务和产权所有者可以得到的自由现金流。时限的最后一年为“终年”。,第一，目前建立的品牌基础上的超常利润率达到什么程度，相关的价格能维持多久？如何避免关键供应商的影响？ 第二，超常利润率作为成本优势的一种功能程度如何？这些优势能够保持多久？ 第三，销售额超过行业平均速度增长能够持续多久？主要