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财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,财务管理,2010-2011学年第二学期,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第五章 资金结构决策 第一节 资金成本,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、资金成本的概念,资金成本 企业为筹集资金和使用资金而付出的代价 资金成本包括 资金筹集费 企业为筹集资金而付出的代价 如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除 资金占用费 资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分 如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、资金成本的概念,资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。 资金成本用绝对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。 资金成本用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资金成本多指资金成本率。 其计算公式为： 资金成本率 资金占用费（筹资总额一资金筹集费 ） 资金占用费筹资总额 （1一筹资费率）,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借款、长期债券、优先股、普通股和留用利润 债务资金成本的计算 债务资金成本的基本内容是利息费用，而利息费用一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息是：利息（1一所得税税率）,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,长期借款资金成本 KI（1-T）L（1-f） 或i（1-T）(1 f) 如果长期借款有附加的补偿性余额，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而其资金成本将会提高,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,例1、某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8，期限5年，每年付息一次，到期还本。假设筹资费率为0.2，所得税率为33，该笔长期借款的成本计算如下： KI4008（133）400（10.2） 5.47,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,企业债券资金成本 企业发行债券通常事先要规定出债券利息率，按照规定利息计入财务费用，作为期间费用，可在税前利润中支付，实际负担的债券利息应扣除相应的所得税额 其计算公式为： KbI（1T）B（1-f）,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,例2、某企业发行总面额1 000万元的债券，票面利率为10，期限5年，发行费用占发行价格总额的4，企业所得税率为33。 若该债券溢价发行，其发行价格总额为1 200万元，则其资金成本为： K1 00010（133）1 200（14）5.82,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算债务资金成本的计算,若该债券平价发行，则其资金成本为： K1 00010（133）1 000（14）6.98 若该债券折价发行，其发行价格总额为800万元，则其资金成本为： K1 00010（133）800（14）8.72 一般而言，债券的成本高于长期借款成本，因为债券利率水平高于长期借款，同时债券的发行费用较高,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,权益资金 优先股 普通股 留用利润 权益资金的成本包含两大内容 预期投资报酬 筹资费用,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,优先股资金成本 优先股的成本也包括两部分，筹资费用与预定的股利 计算公式如下： KDP(1f),资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,例3、某企业发行优先股总面额为300万元，总价为340万元。筹资费用率为5，预定年股利率为12。则其资金成本率计算为： K30012 340（15） 11.15 由于优先股股利在税后支付，不减少企业所得税。而且在企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险比债券持有人的风险要大。因此，优先股成本明显高于债券成本,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,普通股资金成本 计算公式如下： KDP (1f) G,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,例4、某企业发行普通股股票市价为 2 600万元，筹资费用率为4，预计第一年股利率为14，以后每年按3递增，则其资金成本率计算为： K2 600142 600（14）3 17.58,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,留用利润资金成本 企业的留用利润是由企业税后净利润扣除派发股利后形成的 属于普通股股东，包括提取的盈余公积和未分配利润 从表面上看，企业使用留用利润好像不需要付出任何代价，但实际上，股东愿意将其留用于企业而不作为股利取出后投资于别处，总会要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润的使用也有成本，不过是一种机会成本 确定方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、个别资金成本的计算权益资金成本的计算,留用利润资金成本计算公式如下： KD PG 例5、某企业留用利润120万元，第一年股利为12，以后每年递增3，则留用利润成本率计算为： K12012 1203,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、综合资金成本的计算,综合资金成本 企业全部长期资金的总成本 一般是以个别资金占企业全部资金的比重作为权数，对个别资金成本进行加权，从而确定综合资金成本 基本计算公式为： K,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、综合资金成本的计算,例6、某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占100万元，长期债券占200万元，普通股占400万元，优先股占100万元，留存收益占200万元；各种来源资金的资金成本率分别为8，9，12，10，11。则综合资金成本率为： K1082094012 1010201110.6,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、综合资金成本的计算,上述综合资金成本率的计算中所用权数是按账面价值确定的。使用账面价值权数容易从资产负债表上取得数据，但当债券和股票的市价与账面值相差过多的话，计算得到的综合资金成本显得不客观 计算综合资金成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数 以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来 在计算综合资金成本时，如无特殊说明，则要求采用账面价值权数,资金结构决策资金成本,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第五章 资金结构决策 第一节 资金成本 第二节 杠杆利益,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，要说明这些杠杆的原理，需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义 成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 公司全部成本按照习性可以分成： 固定成本 变动成本 混合成本,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,固定成本 固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本 固定成本还可进一步区分为： 约束性固定成本 约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本 酌量性固定成本 酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期（通常为一年）的成本 广告费、研究与开发费、职工培训费等 固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 直接材料、直接人工等都属于变动成本 只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，即完全的线性关系，超过了一定范围，这种关系就不存在了,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本 混合成本按其与业务量的关系又可分为： 半变动成本 半固定成本,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,总成本习性模型 成本按习性可分成变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分 总成本习性模型用下式表示： Yabx Y总成本 a固定成本 b单位变动成本 x产销量,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额 计算公式为： Mpxbx（pb）xmx M边际贡献 p销售单价 b单位变动成本 x产销量 m单位边际贡献,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、成本习性、边际贡献与息税前利润,息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润 息税前利润计算公式： EBITpxbxa（pb）xaMa EBIT息税前利润 a固定成本 不论利息费用的习性如何，它不会出现在计算息税前利润公式之中，即，在上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求出,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,经营杠杆是指单价和单位变动成本水平不变，在某一固定成本比重的作用下，销售量的变动会引起息税前利润以更大的幅度变动 可以从下表中得到说明 表1 单位：元 从表1中可以看出，假定营业额在30万元到50万元之间变化，固定成本6万元保持不变，在这个条件下，随着营业额的增长，息税前利润以更快的速度增长,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险 影响企业经营风险的因素很多，主要有： 产品需求 产品售价 产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大 产品成本 产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，产品成本变动大的，经营风险就大；反之经营风险就小 调整价格的能力 固定成本的比重,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示 经营杠杆系数（DOL）,是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数 计算公式为： 经营杠杆系数（DOL） ,DOL经营杠杆系数 EBIT息税前盈余变动额 EBIT0变动前息前税前盈余 Q销售量变动额 Q0变动前销售量,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,假定企业的成本-销量-利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。 公式1： DOL 公式中：DOL经营杠杆系数 P产品单位销售价格 V产品单位变动成本 F总固定成本,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,公式2： DOL 公式中：DOL经营杠杆系数 S销售额 VC变动成本总额 F固定成本总额 在实际工作中，公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,例7、某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为： DOL 1.33 DOL 2 DOL ,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、经营杠杆,经营杠杆系数的结果表明： 第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 第三，在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这些往往要受到条件的制约,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、财务杠杆,财务杠杆 财务杠杆是指在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长，这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。见下表 从表可以看出，在资金结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润将以更快的速度增长,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,财务风险 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 影响财务风险的因素主要有 资本供求变化 利率水平变化 获利能力的变化 资金结构的变化，即财务杠杆利用程度,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,财务杠杆系数 财务杠杆程度是指财务风险的大小及其给企业带来的杠杆利益程度，即财务杠杆系数来加以衡量 财务杠杆系数（DFL）又称财务杠杆程度，它是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变动的反应程度 财务杠杆系数的计算公式为；DFL 上述公式简化为： DFL,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,例8、某企业全部资本为280万元，负债比率为40，负债利率为10，当销售额为200万元时，息税前利润为40万元，则财务杠杆系数为： DFL 1.39 该计算结果表明：当该企业的息税前利润增加1倍时，每股利润将提高1.39倍。,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,企业如果存在优先股，由于优先股股利通常也是固定的，优先股股利在税后利润支付，则上述公式调整为： DFL 从财务杠杆系数的计算公式可知，当资金结构、利率、息税前利润等因素发生变化时，财务杠杆系数也会变动，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险 财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险也就越高,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、联合杠杆,联合杠杆 从企业利润产生到利润分配整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这便会使得每股利润的变动率远远大于产销量的变动率，通常把这两种杠杆的连锁作用称为联合杠杆 联合杠杆可以从表中得到说明,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、联合杠杆,表3 单位：元 从表可知，在联合杠杆的作用下，产销业务量增加 20，每股利润便增长8O，这是经营杠杆和财务杠杆综合作用的结果,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、联合杠杆,联合杠杆系数 联合杠杆的作用程度，可用联合杠杆系数（DTL）表示 联合杠杆系数，是指每股利润随产销业务量的变动而发生变动的幅度，或每股利润的变动率相当于产销量变动率的倍数。是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积 其计算公式为： DTL DOLDFL,或：DTL,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、联合杠杆,联合杠杆系数可以反映出销售量变动对每股利润的影响，表明经营杠杆与财务杠杆之间的关系 在联合杠杆的作用下当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升 而当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降 企业联合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大，由此而造成的风险，称为联合风险 在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大；联合杠杆系数越小，联合风险越小,资金结构决策杠杆利益,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第五章 资金结构决策 第一节 资金成本 第二节 杠杆利益 第三节 资本结构的确定,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、资本结构的含义,资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系 在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、影响资本结构的因素,在企业的实践中，决定资本结构的因素很多，主要有以下因素： 各种筹资方式的资金成本 企业自身的风险程度 企业所有者的态度 贷款银行和信用评估机构的态度 企业销售的稳定性和获利能力 企业的现金流量状况 企业的行业差别 税收因素 企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化,资金结构的优化意在寻求最优资金结构，使企业综合资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大 在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资金成本达到最低，同时企业的价值达到最大 资本结构决策的方法通常有以下几种： 比较综合资金成本 比较普通股每股收益（EPS） 无差别点分析,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案 例9、某企业计划年初的资金结构如下： 资 金 来 源 金 额 普通股4万股（筹资费率2） 800万元 长期债券年利率10（筹资费率2） 300万元 长期借款年利率9（无筹资费用） 100万元 合 计 1 200万元 普通股每股面额200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股利率增加3。该企业所得税率为40。,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择： 甲方案：发行长期债券300万元，年利率11，筹资费率2。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加 4。 乙方案：发行长期债券150万元，年利率11，筹资费率2，另发行股票150万元，筹资费率2，普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加 3，普通股市价上升到每股220元。 要求：（1）计算年初综合资金成本； （2）试作出增资决策。,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,年初： 普通股资金成本 313.20 长期债券资金成本 6.12 长期借款资金成本9（140）5.4 综合资金成本 13.20 6.12 5.4 10.78,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,甲方案： 新债券资金成本 6.73 普通股资金成本 13.61 综合资金成本 17.61 6.12 十6.73 5.4 12.32,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,乙方案： 新债券资金成本6.73 普通股资金成本 314.13 综合资金成本14.13 十6.12 6.73 5.4 11.21 从以上计算结果可知，乙方案的综合资金成本低于甲方案，所以采用乙方案增资,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较综合资金成本,采用“比较综合资金成本”这一方法时应注意： 增资后会引起普通股市价等改变，普通股股东认同的投资价值是股票市价，原先的买价是沉没成本，他们按市价要求投资收益，按风险要求价值补偿 增资后的资金比重可以用账面价值确定，需要时也可以用市场价值或目标价值 本方法确定的只能是有限备选方案中资金结构最优者，因而只是较优方案，不可能认定这就是最优方案,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较普通股每股收益（EPS）,资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量 能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理 例10、某企业现有权益资金500万元（普通股100万股，每股面值5元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择： A方案：发行年利率为12的长期债券； B方案：发行年股息率为10的优先股； C方案：增发普通股100万股。 预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率30,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化比较普通股每股收益（EPS）,A、B、C方案的每股利润分别为： EPSA 0.98 EPSB 0.90 EPSC 0.7 根据计算的结果可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹资,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,从比较每股收益分析可知，每股收益的高低不仅受资本结构（长期负债融资和权益融资构成）的影响，还受到销售水平的影响 每股收益的无差别点 每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平 根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构 每股收益无差别点可以通过计算得出,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,每股收益EPS的计算为： EPS ,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的 若以EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，则 EPS1EPS2 在每股收益无差别点上，则：,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,当S1S2时，一般VC1VC2，F1F2上述公式变为 如果，企业有发行的优先股，有固定的优先股股息PD，则，上述公式为： 能使得上述条件公式成立的销售额(S)为每股收益无差点销售额,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,例11、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元） 由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： 方案一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 方案二：全部筹借长期债务：债务利率仍为12，利息36万元 公司的变动成本率为60，固定成本为180万元，所得税税率为33。,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,将上述资料中的有关数据代入： S750（万元） 此时，每股收益如下，据此选择最优资金结构 4.02（万元）,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,EBIT-EPS分析图 无差别点分析又称EBIT-EPS分析，其分析图如上,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、资本结构的优化无差别点分析,从图可以看出 当销售额高于750万元（每股收益无差别点的销售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益 当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益 比较综合资金成本适用于个别资金成本已知或可计算的情况 比较普通股每股利润适用于息税前利润可明确预见的情况 无差别点分析适用于息税前利润不能明确预见，但可估测大致范围的情况,资金结构决策资本结构的确定,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第六章 营运资金管理 第一节 营运资金管理概述,营运资金管理营运资金管理概述,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、营运资金的概念,营运资金又称营运成本，是企业流动资产减去流动负债后的差额 流动资产是指企业在 1年内或者超过 1年的一个营业周期内可以变现或者运用的资产，包括现金及各种存款、有价证券、应收及预付款项、存货等,营运资金管理营运资金管理概述,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、营运资金的特点,流动资产投资又称经营性投资，与固定资产相比，流动资产有以下四项主要特点 投资回收期短 流动性强 具有并存性 具有波动性,营运资金管理营运资金管理概述,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、营运资金管理的基本要求,企业营运资金管理的基本要求是： 合理确定并控制流动资金的需要量 合理确定流动资金的来源构成 加快资金周转，提高资金效益,营运资金管理营运资金管理概述,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第六章 营运资金管理 第一节 营运资金管理概述 第二节 现金和有价证券的管理,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、现金管理的有关规定,现金 现金是企业中流动性最强的资产属于现金内容的项目，包括： 企业的库存现金 各种形式的银行存款 银行本票 银行汇票 有价证券是企业现金的一种转换形式 在资产中，货币资金的流动性和变现能力最强，但货币资金盈利性最弱,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、现金管理的有关规定,国家有关部门对企业使用现金做了如下规定： 1规定了现金的使用范围 支付职工工资 津贴 支付个人劳务报酬 根据国家规定颁发给个人的科学技术、文化艺术、体育等各种奖金 支付各种劳保、福利费用以及国家规定的对个人的其他支出 向个人收购农副产品和其他物资的价款 出差人员必须随身携带的差旅费 结算起点（1000元）以下的零星支出 中国人民银行确定需要支付现金的其他支出,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、现金管理的有关规定,2规定了库存现金限额 企业库存现钞，由其开户银行根据企业的实际需要核定限额，一般以35天的零星开支额为限 3不得坐支现金 企业不得从本单位的人民币现钞收入中直接支付交易款 现钞收入应于当日终了时送存开户银行 4不得出租、出借银行账户 5不得签发空头支票和远期支票 6不得套用银行信用 7不得保存账外公款，包括不得将公款以个人名义存入银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、现金收支的日常管理,现金收支管理的目的在于提高现金使用效率，为达到这一目的，应当注意做好以下几方面工作： 力争现金流量同步 使用现金浮游量 加速收款 推迟应付款的支付,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、置存货币资金的原因与成本,置存货币资金的原因 企业置存货币资金的原因是为了满足 交易性需要 预防性需要 投机性需要 置存货币资金的成本 置存货币资金通常会发生三种成本 机会成本 短缺成本 管理成本,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、置存货币资金的原因与成本,机会成本 现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是现金的机会成本 机会成本即因持有现金而丧失的再投资收益，是与现金持有量成正比例变动关系 表现公式： 机会成本现金持有量有价证券利率（或报酬率）,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、置存货币资金的原因与成本,管理成本 企业拥有现金，会发生管理费用，如管理人员工资、安全措施等。这些费用是现金的管理成本 管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系 短缺成本 现金的短缺成本，是因缺乏必要的现金，不能应付业务开支的需要，而使企业蒙受的损失或为此付出的代价,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定,最佳现金持有量就是指使有关成本之和最小的货币资金持有数额 最佳现金持有量的确定方法 成本分析模式 存货模式,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定成本分析模式,成本分析模式 成本分析模式是通过分析企业置存货币资金的各相关成本，测算各相关成本之和最小时的货币资金持有量的一种方法 在成本分析模式下应分析机会成本、管理成本、短缺成本，上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定成本分析模式,例1、某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本见表 某企业现金持有总成本 单位：万元 将以上各方案的总成本加以比较可知，乙方案的总成本最低，就是说当企业持有50万元现金时，各方面的总代价最低，对企业最合算，所以，50万元是该企业的最佳现金持有量,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定存货模式,存货模式 存货模式其着眼点也是现金相关总成本最低 运用存货模式确定最佳现金持有量时的假设前提 企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小 企业预算期内现金需要总量可以预测 现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均可通过部分证券变现得以补足 证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉 如果这些条件基本得到满足，企业便可以利用存货模式来确定现金的最佳持有量,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定存货模式,现金管理相关总成本持有机会成本十固定性转换成本 TC（Q2）K（TQ）F T为一个周期内现金总需求量 F为每次转换有价证券的固定成本 Q为最佳现金持有量（每次证券变现的数量） K为有价证券利息率（机会成本） TC为现金管理相关总成本,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,四、最佳现金持有量的确定存货模式,存货模式示意图 从图看出，现金管理的相关总成本与现金持有量呈凹形曲线关系。持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时，现金管理的相关总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量,营运资金管理现金和有价证券的管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第六章 营运资金管理 第一节 营运资金管理概述 第二节 现金和有价证券的管理 第三节 应收账款管理,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,应收账款 应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务及其他原因，应向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项，包括应收销货款、其他应收款、应收票据等 应收账款的作用 增加销售 减少存货,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,应收账款的成本 采取赊销方式就必然产生应收账款，企业持有应收账款主要成本 机会成本 管理成本 坏账成本,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,机会成本 应收账款的机会成本是指因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会有利息收入 其计算公式为： ,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,资金成本率一般可按有价证券利息率计算 维持赊销业务需要的资金数量可按下列步骤计算： （1）计算应收账款平均余额： （2）计算维持赊销业务所需要的资金： 变动成本率,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,在上述公式中，假设企业的成本水平保持不变（即单位变动成本不变，固定成本总额不变），因此随着赊销业务的扩大，只有变动成本随之上升,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,例4、假设某企业预测的年度赊销额为3 000 000元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60，资金成本率为10，则应收账款机会成本可计算如下： 应收账款平均余额 60500 000（元） 500 00060300 000（元） 应收账款机会成本300 0001030 000（元）,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、应收账款的作用与成本,管理成本 应收账款的管理成本是指企业对应收账款进行管理而发生的开支 管理成本包括对客户的信用调查费用、应收账款记录分析费用、催收账款费用等 在应收账款一定数额范围内管理成本一般为固定成本 坏账成本 坏账成本是指应收账款无法收回而发生的损失 坏账成本一般与应收账款的数额大小有关，与应收账款的拖欠时间有关,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策,通常一个企业的信用政策包括 信用标准 信用期限 现金折扣,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用标准,信用标准，是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。 所谓“五C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面： 品质（Character） 品质指顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性 能力（Capacity） 能力指顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用标准,资本（Capital） 资本指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景 抵押（Collateral） 抵押指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产 条件（Conditions） 条件指可能影响顾客付款能力的经济环境。比如，万一出现经济不景气，会对顾客的付款产生什么影响，顾客会如何做等等，这需要了解顾客在过去困难时期的付款历史,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用期限,信用期限是企业允许顾客从购货到付款期间的时间 例5、某企业原信用期限为30天，销量为100 000件。现拟将信用期放宽至60天，销量可扩大到120 000件，该公司最低投资报酬率为15，产品单价为5元件，单位产品变动成本为4元件，企业固定成本为50 000元。原信用期30天时，发生收账费用3 000元，坏账损失5 000元。放宽信用期后预计收账费用为4 000元，坏账损失9 000元。根据以上资料，该公司计算结果如下：,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用期限,30天信用期 60天信用期 销售量（件） 100 000 120 000 销售额（元） 500 000 600 000 变动成本（元） 400 000 480 000 固定成本（元） 50 000 50 000 毛利（元） 50 000 70 000 收账费用（元） 3 000 4 000 坏账损失（元） 5 000 9 000 利润（元） 42 000 57 000 很明显，企业在延长信用期限后利润增加了，增加额为15 000元（57 000元一42 000元）,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用期限,计算资金成本的公式是： 应收账款应计利息应收账款占用资金资金成本 应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率 应收账款平均余额日销售额平均收现期,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策信用期限, 5 000 12 000 应计利息增加额12 0005 0007 000（元） 企业在延长信用期限后利润增加了15 000元，而机会成本即应收账款占用资金的应计利息也增加了7 000元，所以，改变信用期限的税前损益增加了8 000元（15 0007 000） 企业应该改变信用期限,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策现金折扣,企业是否愿意提供现金折扣，关键在于提供现金折扣后，减少平均占用的资金和坏账损失是否可以用来获取比现金折扣更大的收益 例6、仍以例5为例，假设该公司在放宽信用期的同时，为吸引顾客尽早付款，企业提供了 “0.810，n60”的现金折扣条件，估计会有50的顾客（按60天信用期所实现的销售额计算）在折扣期内付款，该公司计算如下： （1）收益的增加 收益的增加销售量的增加单位边际贡献 （120 000100 000）（54） 20 000（元）,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策现金折扣,（2）应收账款占用资金的应计利息增加 5 000 6 0003 0009 000 应计利息增加9 0005 0004 000,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策现金折扣,（3）收账费用和坏账损失增加 收账费用增加4 0003 0001 000 坏账损失增加9 0005 0004 000 （4）估计增加折扣成本的变化 现金折扣成本增加 新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例旧的销售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例 600 0000.850500 000002 400,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,二、信用政策现金折扣,（5）提供现金折扣后的税前损益 收益增加成本费用增加 20 000（4 0001 0004 0002 400） 8 600 由于税前损益增加，所以企业应该放宽信用期，提供现金折扣,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,三、收账政策,收账政策是指企业催讨已过期限的应收账款所采用的措施,营运资金管理应收账款管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,第六章 营运资金管理 第一节 营运资金管理概述 第二节 现金和有价证券的管理 第三节 应收账款管理 第四节 存货管理,营运资金管理存货管理,财务管理-李倩-经济与管理学院-重庆师范大学,一、存货与存货成本,存货是指企业在