上海亚龙投资集团信贷风险评估的报告.doc

新世纪评级brilliance ratings 亚龙集团信用评估报告 信用等级 bbb- 级评级时间 2010年4月10日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 shanghai brilliance credit rating & investors service co., ltd. 新世纪评级brilliance ratings业务声明本评级机构对亚龙集团的信用评级作如下声明：本次企业集团信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上，按照中国人民银行颁布的中国人民银行信用评级管理指导意见以及本评级机构企业集团信用评级标准和程序做出的独立判断。本评级机构及本次企业集团信用评级分析员与企业集团之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、准确、及时。本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据企业集团所提供的资料，企业集团对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对企业集团进行跟踪评级。在信用等级有效期限内，企业集团在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。本次企业集团信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有企业集团发行的各类金融产品，以及债权人向企业集团授信、放贷或赊销的建议，也不是对与企业集团相关金融产品或债务定价作出的相应评论。本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司分析师唐俊tel：(021) 63501349-830e-mail：陈勇tel：(021) 63501349-827e-mail： 上海市汉口路398号华盛大厦14ftel：(021)63501349 63504376fax：(021)63500872e-mail： 新世纪评级brilliance ratings评级建议亚龙集团目前负债经营程度较适中，但融资渠道单一，负债以银行借款为主，刚性债务所占比重较大。本评级机构建议相关商业银行（亚龙集团的主要债权人）着重关注以下风险，以合理规避信贷资金风险： 亚龙集团实行“集权式”的资金管理模式，集团母公司拥有资金调度权，各成员企业主要通过关联往来实现资金流动，因此母公司融资主要为下属企业使用。建议商业银行进一步关注集团企业的资金流向，不能仅从报备材料合规、手续正常等方面来作为发放贷款、提供融资的依据。 目前亚龙集团银行借款主要以房产抵押取得，偿债资金主要来源于各种经营性物业租赁收入的回笼资金。因此，建议商业银行关注近期国家宏观调控政策对该集团经营性物业的市场价及租金水平的影响。 亚龙集团大规模投入的“亚龙古城国际花园”项目现基本处于停滞状态，并且随着时间的推移，资金成本和动迁成本日益攀升，目前集团正在积极寻找合作伙伴，建议商业银行持续关注该事项的进展，识别项目运营风险。 目前国内电缆行业总体上存在产能过剩，行业集中度低，市场竞争较为激烈的问题，而亚龙集团的电线电缆产品总体附加值仍较低，竞争优势不明显, 建议商业银行关注亚龙电缆业务的市场风险。报告摘要上海新世纪资信评估投资服务有限公司受托对亚龙集团进行信用评级。基于商业银行对集团客户信用风险管理的需求，新世纪公司依据公司企业集团评级的标准，在集团关联关系研究基础上，对其信用风险进行全面的评估与分析，同时对商业银行集团统一授信额度进行了定量分析和测算，力求帮助辨明企业集团的信用风险，以作为各方的决策参考，同时推进信息透明度。亚龙集团是由自然人张文荣实质控制的，涉及工业、房地产、教育等产业的10多家企业的企业联合体。新世纪公司对该集团的评级反映了亚龙集团的整体信用状况，并非针对集团内任何单个特定法人主体，评级结果仅供参考。亚龙集团的“集权式”资金管理模式，能有效地规避经营过程中的资金风险；集团融资渠道较单一，对银行借款的依赖程度相对较高，但主要通过房产抵押方式取得,银行债权的资产保全程度高；集团借款银行较为集中，主要以上海银行为主。亚龙集团经营性现金净流入量较充足、稳定，且目前货币资金储备尚属充裕，为其债务偿付提供了支撑；集团拥有的经营性物业地理位置较好，品质较高，已实现了大幅升值，能对债务偿还提供缓冲。亚龙集团获得新世纪公司bbb-级的集团信用等级，评级展望为观望。该评级反映了亚龙集团各板块稳定的业务基础、有效的内部管理控制和现金流预期的肯定。但是，我们也关注到，亚龙集团涉及的电线电缆行业面临的行业竞争格局以及房地产开发业务较大的资金风险，尤其是“亚龙古城国际花园”项目致使集团资金大量沉淀，制约了亚龙集团获得更高级别的信用等级。目 录释义1提示性说明1提示性说明1一集团概况2(一)历史沿革2(二)股权结构2(三)集团架构3(四)高级管理人员6二关联关系分析8(一)集团评级范围9(二)内部资金流动分析9(三)关联交易及其影响12三信用风险分析14(一)经营分析15(二)管理与战略23(三)财务结构分析24(四)现金流分析27(五)集团投融资分析29(六)外部支持29附录：主要数据及财务指标表31各项财务指标的计算公式32评级结果释义33 新世纪评级brilliance ratings简称释义层级亚龙集团本次评级的受评主体，具体界定见“评级范围”集团母公司或亚龙投资上海亚龙投资(集团)有限公司核心层亚龙工业上海亚龙工业股份有限公司紧密层金苹果学校上海市金苹果双语学校紧密层亚龙房产上海亚龙房地产开发有限公司紧密层亚龙古城上海亚龙古城房地产开发有限公司紧密层亚龙企业上海亚龙企业有限公司紧密层亚龙广场经营上海亚龙国际广场经营管理有限公司紧密层亚龙海洋上海亚龙海洋置业有限公司紧密层亚龙电缆销售上海亚龙电缆销售有限公司紧密层亚龙烟草上海亚龙烟草机械有限公司半紧密层龙建房产上海龙建房地产开发有限公司半紧密层亚龙酒店上海亚龙酒店投资管理有限公司半紧密层公惠投资上海公惠投资管理有限公司半紧密层新世纪公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构释义提示性说明数据基础:母公司及子公司的单体会计报表审计机构:无审计意见:-贷款逾期与欠息情况:无评级记录:无评估基准日:2009年12月31日注:亚龙集团未编制合并报表，因此本次评级主要以母公司、各子公司的单体会计报表数据为依据，并结合资产、负债、营业收入、利润等部分主要财务指标的简单汇总数据进行分析。截至评估日，亚龙集团母公司及子公司均未完成审计。一 、集团概况(一) 历史沿革亚龙集团由自然人张文荣创立。张文荣于1985年在浙江投资设立乐清亚龙线缆公司，随着业务规模的拓展，其于1989年在上海设立上海电缆厂亚龙线缆供应公司，并于1995年收购兼并了上海市浦东电缆厂。1996年5月，张文荣与乐清亚龙线缆公司、上海市东沟商业机械厂以及自然人朱少丽、周雷、黄银英、张华中共同投资组建了注册资本为600万元的上海亚龙工贸有限公司（该集团母公司前身），此后相继投资设立了上海亚龙企业有限公司、上海金苹果双语学校、上海亚龙房产有限公司等一系列企业。2003年2月，以上海亚龙工贸有限公司为母体成立了注册资本为18000万元的上海亚龙投资（集团）有限公司。2003年5月，集团母公司增资至30000万元。亚龙集团母公司经营范围包括：实业投资，投资咨询，本系统资产管理，电线、电缆、电缆配件的制造加工销售，房地产开发经营，五金、建材的销售等。通过多年的经营，集团形成了工业投资、教育投资、房地产投资为主的多元化民营投资集团。截至2009年末,亚龙集团下属控股和参股企业共11家，并且拥有1家民办学校。该集团未编制合并报表，2009年末母公司资产总额为11.27亿元，负债总额为7.35亿元，其中银行借款5.49亿元，所有者权益合计为3.92亿元；全年实现主营业务收入为1.77亿元，实现净利润0.21亿元；内部关联抵销后，集团总资产规模约19亿元，负债规模约11亿元，银行借款总额为9.62亿元（以上数据为新世纪公司将亚龙集团母公司对子公司的股权投资及关联往来进行简单抵销计算所得）。(二) 股权结构1. 集团母公司股权情况2009年末亚龙集团的股权结构为：自然人张文荣出资23530万元，占资本总额的78.43%；自然人陈汉星出资3000万元，占资本总额的10%；自然人朱少丽出资3000万元，占资本总额的10%；浙江省乐清市亚龙线缆供应公司出资470万元，占资本总额的1.57%。图表1. 集团母公司股权结构：乐清亚龙线缆公司陈汉星朱少丽张文荣78.43%1.57%10%10%100%亚龙集团资料来源：亚龙集团自然人张文荣拥有亚龙集团的控股权，股东朱少丽为张文荣的妻子，另一法人股东乐清亚龙线缆公司也为张文荣个人投资的企业，因此张文荣拥有对亚龙集团的绝对控制权。(三) 集团架构1. 管理架构亚龙集团作为大型民营企业集团, 股权结构较清晰，集团日常经营实行董事会领导下的总经理负责制，集团设有董事局，定期召开董事会，日常经营活动则由总裁全面负责。亚龙集团由自然人张文荣绝对控股，集团经营决策权较集中，虽然集中管理有利于加强企业的内部控制且决策效率较高，但不利于集团的长远发展，集团法人治理结构有待进一步健全。亚龙集团按照iso9001：2000质量管理体系的要求在行政、营销、生产、财务管理等方面建立了一套较完善的内部管理制度，如“财务管理制度”、“资金管理制度”、“干部管理制度”、“费用的预算制度和备案制度”等，在实践贯彻中取得了一定的成效。同时公司各部门主管不定时对执行情况进行检查，年终按照层层考核的原则进行汇总，并与奖惩机制挂钩。目前亚龙集团内部设有企业管理部、人力资源部、发展计划部、投资部、财务部、审计部、总裁办公室等职能部门，部门设置较合理。集团各部门之间职责划分较为明确，能够满足其经营管理的需要，具体组织结构如图表2所示：董事长图表2. 亚龙集团母公司组织构架图董事长助理董事长秘书处总裁战略规划委员会审计监察委员会投资劳动委员会财务总监副总裁总师办总裁助理行政总监法务部人力资源部物资装备部企业策划部财务部审计部工程管理部办公室资料来源：亚龙集团2. 集团层面亚龙集团体系内企业股权相对集中、脉络较清晰，实际控制人对集团的控制力度强。在内部管理上，亚龙集团根据自身的特点，实行分层管理的经营模式（如图3所示）图 3. 亚龙集团管理模式核心层（集团母公司）紧密层(全资子公司、部分控股子公司)半紧密层(参股公司和关联企业) 资料来源：根据亚龙集团所提供资料整理、绘制核心层是以投资控股职能为中心的投资平台，侧重于整个集团的发展战略规划、投资及投资管理、集团资金运作。亚龙集团核心层公司为集团母公司亚龙投资(集团)有限公司。紧密层实际控制人控股50以上的集团控制层公司，资金在核心层内可完全自由流动，核心层公司的重大事项决策可完全体现实际控制人的意志。亚龙集团的紧密层公司包括：亚龙工业、金苹果学校、各房产项目公司及物业管理公司等。半紧密层为集团参股企业，集团对其不具有控制力，但是集团某一时期的投资性现金流与其具有较密切的关系。亚龙集团的松散层公司主要有公惠投资、亚龙烟草等参股企业。图表4. 亚龙集团成员企业概况（截至2009年12月31日）所属业务板块企业名称注册资本（万元）主营业务母公司持股比例（%）房地产上海亚龙投资(集团)有限公司30000.00实业投资-上海亚龙房地产开发有限公司5800.00房地产开发经营100上海亚龙古城房地产开发有限公司32000.00房地产开发经营51上海亚龙企业有限公司800.00房地产开发经营100上海龙建房地产开发有限公司5000.00房地产开发经营45上海亚龙海洋置业有限公司2000.00房地产开发经营60工业上海亚龙工业股份有限公司13000.00电线、电缆制造70教育上海市金苹果双语学校2000.00全日制普通中小学92.5其他上海亚龙酒店投资管理有限公司1000.00酒店投资管理10上海亚龙国际广场经营管理有限公司100.00物业管理100上海公惠投资管理有限公司1000.00投资管理4上海亚龙电缆销售有限公司200.00电线、电缆销售80上海亚龙烟草机械有限公司1000.00烟草机械销售5资料来源：亚龙集团图表5. 亚龙集团主要企业投资关系图： 70%上海亚龙工业股份有限公司92.50%上海市金苹果双语学校51%上海亚龙古城房地产开发有限公司100%上海亚龙房地产开发有限公司亚龙投资100%上海亚龙企业有限公司5%上海龙建房地产开发有限公司45%上海龙建海洋置业有限公司10%上海亚龙酒店投资管理有限公司上海亚龙国际广场经营管理有限公司100%4%上海公惠投资管理有限公司资料来源：亚龙集团(四) 高级管理人员亚龙集团母公司的董事长、法定代表人张文荣先生现为上海市人大代表，并担任上海市工商联电线电缆行业商会会长等社会职务，还获得上海市十大杰出青年、全国劳动模范、上海房地产杰出青年企业家等多项荣誉称号。公司总经理陈汉星具有硕士学历和高级工程师职称，曾被授予浦东新区十大杰出青年称号。其他主要经营管理人员均在本行业从业多年，可满足公司经营管理的需要。亚龙集团母公司董事长、董事、监事长、经营团队成员或由股东方提名或在市场上招聘，最终由董事会任命。自创建以来，集团核心团队（大多为集团创始成员）至今基本保持稳定，在十余年的共同创业、共同发展过程中不断经受磨炼，形成了良好的合作氛围。就企业管理团队素质来看，集团主要经营管理者大多具有大学及以上学历，具有较强的敬业精神和进取精神。亚龙集团现任董事、监事及高级管理人员近三年来没有违法、违规和违约处罚记录。二 、关联关系分析核心观点：1、亚龙集团是由自然人张文荣实质控制的，涉及工业、房地产、教育等产业的10多家企业的企业联合体；2、亚龙集团实行“集权式”的资金管理模式，集团母公司拥有资金调度权，并对下属企业融资和对外担保进行严格的监管和控制。资金的有效管理使集团能较好的规避经营过程中的资金风险；3、亚龙集团各成员企业主要通过往来款、股利分配、收取管理费等形式实现了资金的流动，其中房地产板块是集团资金占用最多的板块；4、亚龙集团融资渠道较单一，对银行借款的依赖程度较高，但主要通过房产抵押方式取得,银行债权的资产保全程度高；5、亚龙集团借款银行较为集中，主要以上海银行为主。(一) 集团评级范围1. 集团界定中国银监会商业银行集团客户授信业务风险管理指引中对集团定义为：1、在股权上或者经营决策上直接或间接控制其他企事业法人或被其他企事业法人控制。2、共同被第三方企事业法人所控制。3、主要投资者个人、关键管理人员或与其关系密切的家庭成员（包括三代以内直系亲属和二代以内旁系亲属关系）共同直接控制或间接控制。4、存在其他关联关系，可能不按公允价格原则转移资产和利润，商业银行认为应视同集团客户进行授信管理。新世纪公司参考银监会上述标准，以股权关系为基础，结合集团实际控制力的影响，对本次进行风险评估的亚龙集团界定为：集团创始人张文荣实质控制的企业联合体，具体包括（1）上海亚龙投资（集团）有限公司及下属的各级控股子公司；（2）集团实际控制人具有控制力的相对控股或参股企业。在上述集团范围界定下的亚龙集团共包括10余家企业，主要分布在工业(电线电缆)、房地产、教育等产业。2. 集团实质控制人张文荣先生：亚龙集团创始人，44岁，经济师，担任集团董事长、总裁，现为上海市人大代表，并担任上海市工商联电线电缆行业商会会长等社会职务，还获得上海市十大杰出青年、全国劳动模范、上海房地产杰出青年企业家等多项荣誉称号。(二) 内部资金流动分析1. 资金管理模式与流动状况（1）资金管理模式亚龙集团实行“集权式”的资金管理模式，集团母公司拥有资金调度权，并对下属企业融资和对外担保进行严格的监管和控制。资金的有效管理使集团能较好的规避经营过程中的资金风险。在资金管理方面，亚龙集团实行“集权式”的资金管理模式，作为亚龙集团管理总部的集团母公司拥有资金调度权，各子公司只能根据集团母公司的统一安排运作资金，资金的高度集中使其能够有效地规避经营过程中的资金风险。在投资管理方面，由集团总部计划财务部负责制定投资工作计划，并根据公司战略对重大投资项目实施可行性研究和风险分析。集团按照投资金额实行分级授权管理，通过总量控制、财务监督、业绩考核等方式实现对投资项目的运作管理和动态监督，防范项目投资风险。在财务风险控制方面，集团除资金集中管理外，还对融资和对外担保进行严格的监管和控制。集团总部财务部负责制定统一的资金管理计划，对外支付履行严格的审批程序，并在授权范围内对内部资金的有偿使用进行统计和监督。集团在对外融资和担保方面制度较为健全，严格依照既定程序进行审批，各下属子公司在未经批准情况下严禁对外担保。（2）集团内部资金流动状况亚龙集团各成员企业主要通过往来款、股利分配、收取管理费等形式实现了资金的流动，其中房地产板块目前是集团资金占用最多的板块。目前在亚龙集团内部各板块占用资金最大的是房地产，其次是工业。而除了核心层对集团母公司的房产项目公司的直接资金支持外，金苹果学校、亚龙工业也向房产板块提供了资金支持。图表6关联企业之间资金往来情况资金流出方资金流入方余额（万元）合计50791.76其中：亚龙集团亚龙企业9960.45亚龙集团亚龙房产888.50亚龙集团亚龙国际酒店管理2797.45亚龙集团亚龙工业1539.66亚龙集团亚龙古城20489.70金苹果学校亚龙集团8000.00亚龙房产亚龙集团4233.00亚龙企业金苹果学校1000.00亚龙工业亚龙集团1883.00资料来源：亚龙集团（截至2009年12月31日）此外，亚龙集团还通过股利分配、收取管理费等形式向核心层输送现金。2009年亚龙集团母公司取得金苹果学校股利分配2200万元，收取下属企业管理费500万元。2. 内部担保与融资亚龙集团融资渠道较单一，对银行借款的依赖程度较高，但主要通过房产抵押方式取得，银行债权的资产保全程度高。亚龙集团内各个公司的资金主要来源于自身的经营性现金流，在自身产生资金不足的情况下，主要是通过银行借款融资，少量通过开具商业承兑汇票方式筹资。集团的资金流向总体情况如下图所示：图表7亚龙集团资金运作流程图银行借款自身现金流资金提供方资金使用方应付票据外部筹资其他来源注：根据亚龙集团所提供资料整理、绘制图表8.亚龙集团银行借款情况一览表借款主体借款方式2009年末余额（亿元）占比（%）集团母公司房产抵押5.4960.20亚龙房产房产抵押0.202.19金苹果学校房产抵押0.272.96金苹果学校担保0.030.33亚龙工业房产抵押3.1334.32合计-9.12100.00资料来源：贷款卡登记征信系统截至2009年末，亚龙集团银行借款总额为9.12亿元，基本为抵押借款，其中母公司借款为5.49亿元，占全部借款的60.20；从借款主体看,亚龙工业借款为3.13亿元，占全部借款的34.32；其他成员企业借款为0.63亿元，占全部借款的5.48%。而集团内部关联方之间互相担保的情况很少，2009年末仅有母公司为金苹果双学校担保300万元。总体看，集团借款不存在因关联担保而引起的风险传导。亚龙集团借款银行较为集中，主要以上海银行为主。新世纪公司对亚龙集团的全部银行借款进行了归类分析后发现，亚龙集团已与很多银行有合作关系，包括上海银行、中国银行、浙商银行、民生银行、建设银行、招商银行等，但借款银行集中程度很高，其中上海银行占总借款额的77。图表9. 亚龙集团银行借款按商业银行分布图数据来源：亚龙集团(三) 关联交易及其影响亚龙集团未见通过关联销售转移利润的现象，成员企业间关联交易风险小。亚龙集团内部的关联方之间让渡资产使用权和销售是集团正常的业务往来，充分利用集团现有资源和优势，通过专业化运作，实现优势互补和资源合理配置，追求经济效益最大化。集团内的关联交易符合相关法律法规及制度的规定，双方的交易行为是在市场经济的原则下公开合理地进行，以达到互惠互利的目的。图表10亚龙集团体系内关联交易概况交易类型交易金额(万元)交易卖方交易买方备注定价政策让渡资产使用权550.00 亚龙集团金苹果学校学校场地租赁 市价商品销售12350.00亚龙工业亚龙集团电线电缆销售市价资料来源：亚龙集团亚龙集团内部的关联交易占同类交易的比例较小，对集团整体本期以及未来财务状况、经营成果的影响较小，对集团的整体信用状况没有明显影响。三 、信用风险分析 评级结论： 2010年4月，亚龙集团获得新世纪公司bbb-级的集团信用等级，评级展望为稳定。该评级反映了对亚龙集团各板块稳定的业务基础、有效的内部管理控制和现金流预期的肯定。但是，我们也关注到，亚龙集团涉及的主要产业面临的行业竞争格局以及房地产开发业务较大的资金风险制约了亚龙集团获得更高级别的信用等级。信用优势： 亚龙集团主要高层管理人员相对稳定，多数经历了集团的发展历程或在相关行业工作多年，拥有较为丰富的经营管理经验；亚龙集团投资的金苹果学校是上海市基础教育迄今投资和规模最大的一所民办学校，在上海民办学校中具有很高的知名度，学校生源稳定，经营平稳；亚龙集团经营性房产出租率高，能产生充裕而稳定的经营性现金净流入量，较好地保障了集团银行借款本金周转及利息的偿付；亚龙集团拥有的经营性房产地理位置较好，品质较高，与账面价值相比，已实现了大幅升值，如果变现或部分变现，能对集团债务偿还提供缓冲。信用风险： 亚龙集团负债经营程度尚可，但负债以银行借款为主，刚性债务所占比重较大。亚龙集团投资产业的跨度较大（工业房地产教育），投资产业之间的相关度不高，管理和经营风险较大。亚龙集团投资的“亚龙古城国际花园”项目受到动拆迁的影响，施工进度缓慢，给集团带来很大的资金压力。亚龙集团的电线电缆业务所处的行业产能过剩，且大部分为中小型企业，行业集中度低，市场竞争较为激烈。亚龙集团银行授信额度已基本用足，且大多以房产抵押，继续获得商业银行支持有限，集团缺少外部实质性支持。(一) 经营分析亚龙集团涉及的行业较多，系综合性投资集团，投资的重点产业主要为工业（电线电缆）、房地产和教育，因此受相关行业政策的影响较大。1. 经营环境分析（1） 工业(电线电缆)行业近年来，随着国民经济的快速发展，能源、交通、电信等行业迅猛发展，电线电缆市场需求旺盛。在当年扩大内需的宏观背景下，国家电力投资建设力度加大，为电线电缆行业提供了新的发展机遇。亚龙集团工业板块以生产、销售电线电缆为主。电线电缆行业虽然只是一个配套行业，却占据着中国电工行业1/4的产值。它产品种类众多，应用范围十分广泛，涉及到电力、建筑、通信、制造等行业，与国民经济的各个部门都密切相关。电线电缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材，是未来电气化、信息化社会中必要的基础产品。中国经济持续快速的增长，为线缆产品提供了巨大的市场空间，在改革开放短短的几十年，线缆制造业形成了强大的生产能力。随着电力工业、数据通信业、城市轨道交通业、汽车业以及造船等行业规模的不断扩大，对电线电缆的需求也将迅速增长，未来电线电缆业还有巨大的发展潜力。2009年，中国电线电缆制造行业实现累计工业总产值4400亿元，比上年同期增长了26%；实现累计产品销售收入5000亿元，比上年同期增长了26%；实现累计利润总额170亿元，比上年同期增长了27%。我国电线电缆的生产总值约占我国生产总值的1%左右，其中电力电缆和高压架空绝缘电缆的产值约为350亿元，超过电线电缆总产值1/3以上。当前的金融危机引发经济衰退，我国又采取措施扩大内需，国家将在电网建设方面加大投资，电线电缆行业将在明后两年有较大的发展，迎来新的发展机遇。目前我国在特高压电缆领域与发达国家还存在一定差距。并且，行业产能过剩，且大部分为中小型企业，行业集中度低，市场竞争较为激烈。自90年代，我国聚氯乙烯绝缘电缆进入了最为辉煌的年代，约有上千家电缆厂生产pvc塑力缆，年产值约100亿元，部分产品还远销东南亚各国；进入二十一世纪以来，聚氯乙烯绝缘电缆由于起火燃烧释放有毒气体，我国也开始大量采用交联聚乙烯绝缘电缆。目前，1kv塑力缆产品，我国约有1/3左右电缆产品由交联电缆所取代，但pvc电缆还在我国占据着较多份额，在西方发达国家，约有一半pvc电缆为硅烷交联聚乙烯绝缘电缆所取代；10-35kv电缆产品，我国基本上由交联电缆代替了油纸电缆；在高压超高压电缆领域，充油电缆、油浸纸绝缘电缆由于敷设条件限制及后期维护复杂，也开始被交联电缆大量取代，通过技术引进，目前国内已能生产运行110-220kv电压等级的交联电缆，110kv电缆超过90%、220kv超过50%使用了xlpe电缆，但在更高电压等级的交联电缆领域，国内尚需加大技术研发步伐，与国外存在一定差距，日本、德国等发达国家已开始生产500kv交联电缆。目前我国电线电缆行业超过99.6%的企业为中小型企业，行业产能过剩，市场较混乱，导致产品质量没有保障，同时市场竞争激烈，价格战陷入恶性循环。同时占全部成本的80%以上的铜、铝、塑料等原材料价格波动较大，导致行业利润稳定性较差。（2）房地产行业我国房地产投资总额总体来说处于增长的趋势，随着前期支持政策退出，预计调控房价将成为2010年房产政策的主基调。2006-2008年，我国房地产实际投资完成额分别为1.94万亿元、2.53万亿元和3.06万亿元，环比增幅分别为30.4%和20.9%。2009年1-9月国内房地产累计完成投资约2.51亿元，同比增长17.7%。前三季度，全国商品房销售面积58371万平方米，同比增长44.8%；商品房销售额27532亿元，同比增长73.4%。其中商品住宅销售面积和销售额分别增长46.4%和78.2%，住宅市场整体呈现量价齐升的格局。在房价持续过快增长的情况下，2009年底政府开始加大对地产行业的相关调控力度。中央经济会议后，国家明确提出“调结构、促销费、保民生”的重要指导思想。2009年12月以来，国家连续出台多项房地产调控政策，促进房地产市场平稳健康发展，一方面说明国家已经意识到地产泡沫过大，前期对房地产行业的扶持政策，目前已经开始逐步退出。政策导向已经从之前的中性偏多转为了中性偏空，甚至是直接调控。而另一方面，国家也意识到经济刺激政策不能过早退出，所以目前仅进行局部微调。在前期支持政策退出后、预计调控房价将成为2010年主基调。2009年，上海市房地产投资力度逐步增强，商品房在建规模主要指标同比下降，商品房销售面积继续增长，住房价格增长速度过快，房价走势继续面临上涨压力。2009年度，上海市房地产开发投资总额1464.18亿元，比上年度增长7.1%；其中住宅开发投资918.68亿元，比上年度增长8.9%。全年商品房施工面积9961.6万平方米，下降4.1%。其中商品住宅施工面积6550.73万平方米，下降4.7%；商品房新开工面积2490.63万平方米，下降3.7%；商品房竣工面积2104.98万平方米，下降15%。2009年，上海市商品房销售面积3372.45万平方米，增长46.9%。其中商品住宅销售面积2928.04万平方米，增长48.9%。2009年，上海市房屋销售价格指数累计环比上涨7.1%（同比上涨7.4%），涨幅低于全国70个大中城市0.4个百分点（70个大中城市为7.5%，其中12月份为1.5%）。1-2月处于调整阶段，累计环比下降0.3%，3月开始逐月上涨，10月开始涨幅扩大，12月环比上涨1.3%。其中：新建房销售价格指数累计环比上涨13.2%。1-3月份处于调整期，4月份开始逐月上涨，从7月开始加速，7-12月累计涨幅达到7.2%，其中12月环比上涨1.4%。从长远看，今后几年，上海的房地产业将处于向规模化、品牌化发展的转型时期，房地产业的增长方式将由偏重速度、规模向注重效益和市场细分的方向转变，从主要靠政府政策调控向依靠市场和企业自身调节的方式转变。随着市场的推进和企业整合力度的加强，具有资金规模和品牌优势的企业在竞争中将会胜出，房地产企业重组会加剧，行业集中度将提高。商业地产租赁市场受宏观政策的影响相对较小，但随着上海市商业地产供应量的不断增加，行业竞争力度加大，租金水平的增长短期内难以实现。商业地产租赁市场受宏观政策的影响相对较小。就上海地区的商业地产而言，虽然未来供应会大量增加，但核心商圈供需依然偏紧。根据第一太平戴维斯的统计，2010年末零售商铺存量面积将达到450万平方米，新增供应面积（指竣工面积）80万平方米，达到历史新高，但事实上其中只有15%位于中心商圈（南京东路、南京西路、淮海中路、徐家汇、陆家嘴），26%位于二级商圈（四川北路、中山公园、五角场等），而59%位于新兴商业区域（缺乏大型零售商业项目，主要以街铺为主）。上海未来非中央商务区的甲级写字楼供应也将剧增。2009年上半年，上海非中央商务区（陆家嘴、黄浦、卢湾、静安和徐汇之外）甲级办公楼面积仅为33.13万平方米，根据仲量联行的预测，到2010年，将有多达14个新增项目竣工，非中央商务区办公楼市场的规模将会翻一番，而到2013年末总存量面积将达到180万平方米。从租金情况来看，2009年全年，上海办公楼租金累计下跌 15.1%。但是随着全球经济额逐步恢复，租金跌速逐季放缓，一季度为 6.7%，二季度 4.6%，三季度 3.6%，四季度则降至 1.1%。预计2010年上海市甲级写字楼的入住率和租金的提升都将是比较缓慢的过程，一方面，在经济环境没有完全恢复过来的情况下，出于对成本的慎重考虑，企业扩张的步履依旧比较缓慢。另一方面，由于非中央商务区高档写字楼对于客户的分流，市中心的甲级写字楼无疑受到了挑战，租金的增长短期内难以实现。（3）教育产业我国的民办教育事业当前正面临着良好的发展机遇和外部条件，这些机遇和条件将为这一产业的发展提供极大的发展动力。民办教育是近年来我国教育事业发展的一个新生事物,并已逐步形成了一个新的产业。民办教育自我国实行改革开放政策之后重新起步，并在近年来获得快速发展，现已逐步成为一个强劲的新兴产业、朝阳产业和国家重点扶持产业之一。目前，我国各级政府对教育事业都十分关注，对民办教育事业也已引起了充分的重视，并已陆续出台了一些扶持政策。国务院第226号令已明确：“社会力量办学是社会主义教育事业的组成部分。各级人民政府应当将社会力量办学纳入国民经济和社会发展规划”，“国家对社会力量办学应积级鼓励、大力支持”，“县级以上各级人民政府有关部门应当对社会力量办学给予扶持”，“应当与国家举办的教育机构同等对待”，“学生在升学参加考试和社会活动等方面，依法享有与国家举办的教育机构的学生平等的权利”，“学生就业，用人单位不得歧视”。由此可见，国家已对民办教育产业的发展给予高度的重视和支持。近年来，国内外产业间竞争日趋激烈，企业发展和投资形势不很乐观，教育产业已成为人们逐步认同的一个前景乐观的产业，国民消费也逐步集中于这一领域。此外，无论是国外私立学校的成功经验，还是我国近年来民办学校成功的范例，都充分证明了我国民办教育具有良好的发展前景。我国的民办教育事业当前正面临着良好的发展机遇和外部条件。从区域情况看，上海市政府从2004年起，每年划拨一定的专项资金推动民办教育，目前市教委已制定专项资金管理的暂行办法，2005年的专项资金投入已超过5000万元。同时上海在深化民办教育体制改革等方面还将推出4大举措：实行民办教育投资主体多元化，积极倡导多方出资联合办学或多元投资合作办学，鼓励各种不同性质的社会力量集中投资办学；对一些由区和行业举办、目前办学难以为继的高校改制为民办学校或多元投资体制学校，采取国有企业收购或民营企业接盘的方式，尝试引入社会资金，并在民办教育有关政策的指导下，审慎地进行；鼓励学校重组合并，在明晰产权的前提下，鼓励、支持民办学校结构重组、资产转让，以及将政府和国有企业对土地、校舍的所有权和民办高校的办学权分开管理；促进民办学校升格，提高民办学校的办学标准，吸引社会大资金举办高水平、高标准、高层次、高效益的各类民办教育。据统计，上海现有民办中学127所，在校生8.85万人，占全市中学生数的10.7%；现有民办普通高校16所，在校生5.39万人，占全市普通高校学生总数的13%。民办教育事业要获得较大较快的发展，就必须要办出特色，办出质量，规范办学，全面发展。2. 业务运营与组合分析亚龙集团投资产业的跨度较大（工业房地产教育），投资产业之间的相关度不高，管理和经营风险较大。近几年，受亚龙古城国际花园项目动迁进度迟缓影响，集团大量资金沉淀，牵制了其进一步快速发展。图表11. 集团主营业务收入构成资料来源：亚龙集团（截至2009年12月31日）亚龙集团为民营集团，在对外投资方面有很强的自主性。从2001年起，集团针对自身的经营发展方向，有计划有选择地将对外投资的方向锁定在教育、电线电缆的制造销售以及房地产开发上。自2003年成立集团母公司以来，整个集团更是大幅度地扩大了投资规模。集团对下属企业的投资基本采取直接或间接控股的形式，少数企业也采用参股的方式。根据汇总报表，2009年度亚龙集团共实现主营业务收入76061万元，其中工业收入66349万元，占87.23%；房产收入和教育收入分别为4776万元和4936万元。集团营业利润主要来自于房产和教育，分别为5000万元和2200万元，而工业则处于保本微利状态。 (1) 房地产业务房地产业务是亚龙集团重点投资板块，集团大部分资金都集中在房地产业务上，近期经营性物业的成功出租, 使房地产成为了集团现金流入量的主要贡献板块。图表12. 集团房地产业务运营主体公司名称开发项目注册资本（万元）上海亚龙投资（集团）有限公司亚龙国际广场30000.00上海龙建房地产开发有限公司金苹果滨江花园5000.00上海亚龙古城房地产开发有限公司亚龙古城国际花园32000.00上海亚龙海洋置业有限公司临港新城滴水湖2000.00上海亚龙企业有限公司亚龙大酒店800.00上海亚龙房地产开发有限公司亚龙酒店公寓5800.00资料来源：亚龙集团（截至2009年12月31日）房地产是亚龙集团目前及今后几年内发展的重点板块。集团投资的位于北京东路的“亚龙国际机电商城”、位于居家桥路的“亚龙大酒店”已实现100%出租，目前经营状况稳定；位于浦东崮山路的“亚龙酒店公寓”，于2005年开始预售，销售情况较好（目前85%已实现销售）；位于金陵路的“亚龙国际广场”已于2007年1月竣工，2007年开始对外租赁，目前租赁情况较好，出租率达100%，一年租金收入约5000万元。图表13亚龙集团2009年主要经营性物业情况物业名称（地址）可出租面积（m2）出租率（%）年租金收入（万元） 亚龙国际广场（金陵东路500号）15322.25 1005322.53亚龙国际机电商城（北京东路666号）782.7610057.14亚龙大酒店（居家桥路595号）9882.66100450.00上海英华美精文专修学校（永宁路2号）10436.28100400.00上海德国学校（巨峰路1100号）16194.72 100213.01上海法国学校（巨峰路1555号）4431.20100409.27总计57049.87-6851.95资料来源:亚龙集团亚龙集团目前的主要在建房产项目情况如下：“金苹果滨江花园”项目“金苹果滨江花园”项目由上海龙建房地产开发有限公司运营，其注册资本5000万元，亚龙集团参股45%。项目位于杨浦大桥西侧、浦东大道北侧、北洋泾河东侧、黄浦江南侧，占地面积5.81万平方米，拟建住宅建筑面积9.5万平方米，预计总投资8.16亿元，将于2010年下半年开工，后续开发资金将由项目公司自行融资。“临港新城滴水湖”项目“临港新城滴水湖”项目由上海亚龙海洋置业有限公司运营，其注册资本2000万元，亚龙集团持股60%。项目位于临港新城东海大桥入海口脚下，海洋大道以西，海港大道以南，南临东海，西靠东海大桥，在上海临港海洋高新技术产业化基地内。该项目规划建设“亚龙临港总部经济园”，由33幢工业别墅构成，占地面积130亩，建筑面积6.93万平方米，总投资4.43亿元。目前该项目尚未完成“七通一平”，预计于2010年10月开工，2012年10月完工。“亚龙古城国际花园”项目“亚龙古城国际花园”项目由上海亚龙古城房地产开发有限公司运营，其注册资本3.2亿元，亚龙集团持股51%。项目北至方浜中路、南至复兴中路、东至松雪街、西至中华路，属于老西门、豫园等老城区的中心，占地面积160亩，总建筑面积约为50万平方米，规划主体建筑将以高层住宅和中式别墅为主。项目于2003年正式启动，公司与黄浦区老城厢开发建设指挥部签署了一系列动迁协议。但之后随着动迁工作难度的增大，项目的动迁进度缓慢，动迁成本也不断上升。截至2006年末，项目的动迁进度仅为30%，公司已投入资金5亿元。随着动迁周期的不断延长，该项目动迁及资金成本不断增加，预计总投资额已从原来的18亿元增加至目前的40亿元。至项目顺利完工尚存在很大的资金缺口，对集团自身而言资金压力较大，因此从2007年至今，该项目基本暂缓投入。近期，集团主要在寻找合作伙伴共同开发，合作事宜正在洽谈中。总体看，亚龙集团投资开发的商业地产项目较稳定，投资回报情况较好，目前集团风险主要集中在“亚龙古城国际花园”项目，该项目由于受到动拆迁的影响，目前施工进度缓慢，该项目给集团带来的资金压力也在逐步增大，面对这种情况，亚龙集团正在积极寻找合作伙伴。(2)工业 工业(电线电缆)是亚龙集团的基础产业,为集团整体经营规模的主要支撑,受电线电缆行业特征影响,其产品毛利空间较小,基本处于保本微利状况。工业是亚龙集团的基础产业，集团创始人张文荣最初就从事电线电缆的销售。随着近年来生产和销售渠道的不断成熟和完善，集团以自身拥有的上海浦东电缆厂为核心，在金山工业区建立全国最大规模的电线电缆厂生产基地。为此，集团已在工业区买入455亩土地，总投资约为3亿元，建设亚龙工业园，并成立亚龙工业股份有限公司。该企业装备程度达到国际先进水平，原位于浦东金桥的上海浦东电缆厂已于2006年3月整体搬迁至亚龙工业园，2006年底全面投产。亚龙工业目前主要生产35kv及以下电力电缆、控制电缆、分支电缆、架空绝缘线、电力导线、耐热铝镁硅合金绞线、塑料绝缘布线、连接安装电缆、阻燃耐火及其它特种要求等电线电缆产品。从销售区域分布看，亚龙工业产品以华东市场为依托，辐射全国市场，目前公司在上海、北京、南京、广州、深圳、西安、杭州等地设立售后服务网络，并有专家级的用户技术支持网络。在销售方式方面，亚龙工业实行直销为主，代理商为辅的销售模式。亚龙工业以大部分产品价格比较低、交货期短等优势，经营规模处于行业相对领先地位。图表14亚龙工业与行业内主要竞争对手的比较公司名称市场份额竞争优势竞争劣势 江苏远东集团有限公司1.98%品牌声誉、业绩 服务、价格 宝胜集团有限公司1.34%品牌声誉、业绩 服务、价格江苏亨通集团有限公司1.03%价格品牌声誉、交货期江苏上上电缆集团0.91%品牌声誉、业绩服务、价格昆明电缆厂有限公司0.89%价格、业绩服务亚龙工业公司0.05%交货期、服务、价格品牌声誉、业绩资料来源:亚龙集团亚龙工业主要原材料为铜和铝。由于铜、铝是自然矿藏资源，储藏量有限，且国内金属原材料的供应量及价格会随国际市场供需的变化而出现异常波动，这给企业的生产经营和成本控制带来一定的难度。