人大货币银行学.ppt

,教材：黄达，金融学，中国人民大学出版社，2009 参考书：米什金（美），货币金融学，中国人民大学出版社，1998,第一章 货币、银行与金融市场：概述,第一节 为什么要研究货币? 货币或货币供应可以定义为任何在商品或劳务的支出中或在偿还债务时被普遍接收的东西。货币与经济指标的变化相联系。 一、 货币与商业周期 数据表明，货币在造成商业周期亦即经济社会的总产出(商品和劳务的总产出)波动方面起着重要作用。而商业周期通过各种途径影响每个人。-就业、收入等。一般来说，货币供应增加=产出大；可以说，货币的变化可能是商业周期波动的一个原动力。当然不是全部。,二、货币供给 中央银行是主体 货币供给的方式 通过运用政策工具来调节流通中的货币量,三、 货币和通货膨胀 物价水平和货币供应的走势基本一致，货币供应的持续增加可能是造成通货膨胀亦即物价水平持续升高的一个重要因素。 诺贝尔经济学奖得主米尔顿。弗里德曼著名论断：“通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象”。 通货膨胀、通货紧缩与货币发行,四、 货币和利率 利率影响消费者支出或储蓄的意愿，而且影响企业的投资决策。货币在利率波动中起重要作用。 五、 货币政策的实施 中央银行作为主体，四个目标,*欧元,*1999年1月1日，欧洲货币同盟中的11个国家将开始使用欧盟单一货币- -“欧元EURO”；2002年初，欧元纸币和硬币进入流通，半年后成员国的流通的各自通货逐步回收。过去的货币制度都与主权结合在一起。但欧元是超越欧洲各国传统边界的货币；欧洲货币当局是超越各国货币主权的统一的中央银行。对于传统的货币制度观念，这是挑战。,*香港的货币发行制度,香港没有中央银行，金管局行使中央银行功能。 依照香港的有关法律规定，发行港元必须有100的等值外汇资产作准备金，即发钞银行在发行港元前，必须将等值美元存入港府管理的外汇基金，取得外汇基金发给的“债务证明书”后，方可凭此发行等值港元。相反，回收港元纸币时，金管局会赎回负债证明书，银行则自外汇基金收回等值美元。,目前发钞银行有汇丰银行、渣打银行和中国银行。 香港目前拥有1848亿（2008年12月底）美元的巨额外汇储备，并在汇兑方面通过实行港元与美元直接挂钩的政策，保证了港元在十几年中币值的相对稳定。,香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对外有着强烈的依附性，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因素的影响和制约。,优点：香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政策，可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。 缺点：货币管理当局不能推行独立的货币政策，运用汇率变化作为经济调节机制，与实施自由浮动汇率制度的情况比较，在面临竞争对手的货币大幅贬值或出口市场经济衰退等情况时，则产品面临竞争力下降的局面。,第二节 为什么要研究银行业?,一、金融中介 存贷款的中介。 研究银行如何管理自己的资产和负债去赢利 二、银行和货币供应 银行在决定货币供应和传导货币政策效力方面发挥重要作用。货币供应是如何决定的。,第三节 为什么要研究金融市场?,金融市场是资金由多余者向短缺者转移的市场。 一、债券市场 二、股票市场 股票价格的升降、货币政策与金融市场等；影响财富的分配和企业投资决策。 三、外汇市场 汇价的波动对于公众和企业的影响?进出口成本，汇价任何影响货币供给，而货币供给又任何影响汇价?,四、金融创新 金融创新创造性思维给普通人和企业、银行带来更多的利润：理解银行业未来的发展。政府的管理的变化。 经济生活中的金融化现象,第二章 货币与货币制度,第一节 货币的演变 在几千年的岁月中，货币的形态经历了由低级向高级不断演进的过程。价值形式的发展经历了简单价值形式、扩大价值形式、一般价值形式和货币价值形式四个阶段。 一、币材：早期的币材由自然物和商品充当，例贝壳、布等。后来金属成为币材；由铜到银、金，贵金属包含的价值量大，只有当生产力发达时，商品流通扩大时才会成为币材。贵金属价值高、质地均匀、便于分割、便于携带、不易损坏、体小价高。 充当货币的金属主要是金、银和铜。,二、铸币：由国家的印记证明其重量和成色的金属块。 三、银行券-代用足值货币：首先在欧洲出现。最初一般银行均可发行银行券，随时可按面值兑换成金或银币。 四、纸币-不兑现货币：与银行券同时流通。两者的区别在面额上，银行券多为大面额钞票，而国库发行的钞票均为小面额的。 银行券和存款通货，以及商业票据，统称为信用货币。,五、可签发支票的存款：用于转帐的存款，与银行券发挥着同样的货币作用，称为存款货币。 在易货交易，支付媒介有3次主要的改革：足值货币（包括金属货币）；不兑现货币和代币；支票帐户,六、电子货币-第四次变革。电子资金转帐系统（Electronic Funds Transfer System，EFTS).有可能减少甚至取消货币、硬币、支票和信用卡。 个人使用电子密码卡去购物，零售商店安装上能读卡的网联计算机终端。“电子钱包”,第二节 货币的职能,一、价值尺度：价值的决定-社会必要劳动时间；供求关系。商品价格总的变动状况由物价指数来表示。 货币购买力：价格的倒数是货币的购买力。价格高，货币的购买力低；反之则高。 *是所有商品价格的倒数；*货币购买力变动趋势和幅度是物价指数变动的倒数。 例如：物价指数上涨25%，则货币购买力就下降20%。(1.25=1/0.8) 问题1：构成中国的消费物价指数有哪些商品？,货币购买力指数=报告期单位货币购买的某种商品或服务的数量/基期单位货币购买的该种商品或服务的数量 货币购买力同商品和服务的价格水平变动成反比，可用下列公式计算： 货币购买力指数=1/某种商品或服务的价格指数 综合反映购买力指数的公式为： 货币购买力指数=1/生活费用价格指数 货币购买力指数(%)=1居民消费价格指数100% 因此，货币购买力指数实际是居民生活费用价格指数（含消费品价格指数和服务性支出价格指数）的倒数。,二、流通手段：交换的媒介 商品退出交易过程被消费或被经营；货币则不断处于这一过程中商品流通。 三、贮藏手段：信用货币阶段，货币符号，功能消退； 潜在的货币。 四、支付手段：价值的单方面转移。 五、世界货币 ：外汇储备、人民币国际化,金属货币流通规律:足值，自发调节 纸币流通规律：货币符号、通货膨胀,第三节 货币制度,一个国家的货币制度是指该国由法律所确定的货币流通的组织形式，它使货币流通的各个要素结合成为一个有机的整体。包括：规定货币金属与货币单位；规定本位币与辅币的铸造与偿还能力；规定银行券和纸币的发行与流通程序；金准备制度。 一、币材和货币单位： 本位制：哪种或哪几种商品被确定为币材。 货币单位的确定最重要的是确定币值。,确定货币金属就是规定用何种金属充当本位币币材。货币单位规定货币单位名称与货币单位所含的货币金属量。英国“镑”，按1870年的铸币条例，其重量规定为12327447格令(合797克)。,二、规定本位币与辅币的铸造与偿还能力：本位币是按照国家规定的货币单位所铸成的铸币。(1)足值；(2)自由铸造、自由熔化：(3)无限法偿一具有无限支付能力。辅币是本位币以下的小额通货，日常交易与找零，用贱金属制造。(1)不足值，实际价值小于名义价值；(2)国家限制铸造，只有国家铸造。(3)有限法偿，防止辅币充斥市场。(4) 自由输出入。,三、规定银行券和纸币的发行与流通程序： 持券人可随时向银行兑取铸币，-50 四、金准备制度： 集中在中央银行或财政部。,第四节 货币制度的演变,一、银本位：以白银作为本位币币材、无限法偿，16世纪以后开始盛行。 二、金银复本位：同时-平行本位(市场决定比价)、双本位(国家规定固定兑换比例)和跛行本位(金币可自由铸造而银币则不能，银演化为辅币),“劣币驱逐良币”，格雷欣法则：在双本位制下，金币与银币之间有法定的兑换比率，当市场上生金、银的比价发生波动时，会引起金币或银币的实际价值与名义价值的背离。实际价值高于名义价值的所谓良币会被熔化，或被输出国外而退出流通界，而实际价值低于名义价值的所谓劣币会充斥市场，这就是“劣币驱逐良币”。,三、金币本位制： (1)货币单位规定为一定量的黄金，以金币为本位货币。(2)金铸币参加流通。自由铸造、自由熔化、无限法偿，其他金属铸币限制铸造、有限法偿。(3)辅币和银行券可以自由兑换金币。(4)黄金可自由输出入。(5)金准备全是黄金。,四、金块本位制和金汇兑本位制： 金块本位制又叫生金本位制：其货币单位规定又含金量，但不铸造、不流通金铸币，而流通银行券；黄金集中存储于政府；居民可按规定的含金量在一定数额以上、一定用途之内，以银行券兑换金块。如英国1925年规定银行券数额在1700英镑以上方能兑换黄金。,金汇兑本位制亦称虚金本位制，其特点是货币单位规定有含金量，但国内流通银行券，无铸币流通，无金块可兑换。中央银行将黄金和外汇存在另一个实行金本位的国家，并规定本国货币与该国货币的法定兑换比率。居民可按这一比率用本国银行券兑换该国货币，再向该国兑换黄金。实行金汇兑本位制的国家要维持本国货币与该国货币的法定比价。,金块本位制和金汇兑本位制是残缺不全的不稳定的金本位制。首先，这两种货币制度都没有金铸币流通。其次，银行券虽仍有法定含金量，但其兑换能力已大为降低，这必然使银行券的稳定性大大削弱。 1929-1933年经济危机，使残缺不全的金本位制被摧残了。在货币制度领域，所有的资本主义国家都先后实行了不兑现的信用货币制度。,*布雷顿森林体系(Bretton Woods system),两次世界大战之间的20年中，国际货币体系分裂成几个相互竞争的货币集团，各国货币竞相贬值，动荡不定，以牺牲他人利益为代价，解决自身的国际收支和就业问题。 二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，德、意、日是战败国，国民经济破坏殆尽。英国经济在战争中遭到重创，实力大为削弱。,美国经济实力急剧增长，成为世界最大的债权国。 从1941年3月11日到1945年12月1日，美国向盟国提供了价值500多亿美元的货物和劳务。黄金源源不断流入美国，美国的黄金储备从1938年的145.1亿美元增加到1945年的200.8亿美元，约占世界黄金储备的59%，登上了资本主义世界盟主地位。美元的国际地位因其国际黄金储备的巨大实力而空前稳固。这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货币体系成为可能。,1944年7 月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开有44个国家参加的联合国与联盟国家国际货币金融会议，通过了 “布雷顿森林协定”。 “布雷顿森林体系”建立了两大国际金融机构即国际货币基金组织（IMF）和世界银行（World Bank）。前者负责向成员国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进成员国经济复苏。,在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。实际是一种新金汇兑本位制，在布雷顿货币体制中，黄金无论在流通还是在国际储备方面的作用都有所降低，而美元成为了这一体系中的主角。,五、不兑现的信用货币制度 1、通货膨胀成为可能 2、货币是通过贷款渠道发行出去的 3、使国家对经济的干预成为可能 问题：（1）2008年中国的黄金储备有多少？ 中国黄金储备仅占整个外汇储备的1% 共计600吨 （2）世界前5位的外汇储备国（地区）是哪些？ 1 中国大陆 1,756,600 2008年4月；2 日本 1,003,836 2008年4月；3 俄罗斯 548,100 2008年5月；4 印度 316,200 2008年5月；5 中国台湾 286,860 2008年3月,第三章 信用,第一节 信用活动的基础 一、信用的概念 信用：指借贷行为。特点是以收回为条件的付出，或以归还为义务的取得。当货币运动和信用的活动虽有密切联系却终归各自独立发展，而当两者不可分解地连结在一起时，则产生了一个由这两个原来独立的范畴相互渗透所形成的新范畴一金融。,二、信用活动的基础 盈余与赤字，债权与债务 盈余-货币收入大于支出，债权债务抵后的净债权 赤字货币支出大于收入 1、信用关系中的个人 个人的货币支出以其货币收入为限。 个人一般是盈余，是货币的主要贷出者。见P68表2-1,个人的货币盈余主要是手持现金、银行储蓄和股票债券等金融资产。 个人货币收入：全部货币收入 可支配货币收入：全部货币收入扣除缴纳义务支出（个人所得税、社保费等）。 关心的如何分配可支配的货币收入：消费多少，关系市场供求的对比状况；消费后的剩余是储蓄（经济学意义的储蓄），储蓄转化为投资的状况。,储蓄以两种状态存在，一是实物资产，二是以货币、票据或股票等形态，统称为金融资产。 2、信用关系中的企业 企业作为整体，既是巨大的货币资金需求者，又是巨大的资金供给者。企业通常是需求大大超过供给。,3、信用关系中的政府 政府的收入与支出：收大于支，形成财政结余，支大于收，形成财政赤字。 政府一般是货币资金的需求者，所以赤字普遍存在且规模可观。发行国债。,4、国际收支中的盈余和赤字 一国对其他国家的全部货币收支集中反映在该国的国际收支平衡表上。逆差和顺差。国际收支逆差，则该国须从国外借入资金进行平衡。 问题2、我国2008年外贸顺差有多少？（2008年中国贸易顺差2955亿美元）,5、作为信用媒介的金融机构 个人、企业、政府和有经济联系的国外各单位，它们之间的相互的债权债务有些直接发生（直接融资），有些通过金融中介（间接融资）。,6、资金流量分析 把国民经济划分为几个部门，从货币收支的盈余或赤字的角度建立数量模型，并据以进行统计分析，称之为资金流量分析。 如果把一国的经济作为一个整体看，Y=C+I+X-M或Y-C-I+M=O其中，Y-国民总收入，C-消费，I-投资，X-出口，M-进口,模型中的F指资金的盈余或赤字，这是从通过信用调剂的资金流动角度所考察的差额，统称为金融盈余或金融赤字。经常的大量的赤字是出现在企业部门；政府部门也通常是资金的需求者。国外部门的F或为正、或为负；个人部门的F则多为正；金融部门的F则有正有负。一个部门的债权必然在另一个或几个部门中有对应的等额债权。所以各部门的F相加应该等于0。但实际统计中由于误差和遗漏，则很难等于0。,第二节 信用的内容和形式 1、商业信用 工商企业以赊销方式对购买商品的工商企业所提供的信用。 商业票据和票据流通：商业信用中，赊销商品的企业为了保证自己的权益，需要掌握一种能够受到法律保护的债务文书，在这种文书上说明债务人有按照规定金额、期限等约定条件偿还债务的义务。-叫票据。 贴现,局限：(1)存在于工商企业之间，所以它的规模大小是以产业资本的规模为度；其最大作用是产业资本的充分利用。(2)严格的方向性。上游产品企业向下游产品企业提供信用，是工业向商业提供信用，因而有些企业很难从这种形式取得必要的信用支持。,二、银行信用 (1)以金融机构作为媒介；(2)借贷的对象是处于货币形态的资金。解决了商业信用的局限。间接融资和直接融资：优缺点银行业与证券业 见P81表2-4,三、国家信用 主要工具是国家债券 四、消费信用 消费信用对消费者个人提供的，用以满足其消费方面的货币需求的信用。,第三节 国际信用 一、资本输出与国际资本流动 资本输出是指存在资本相对过剩的发达国家对落后的殖民地国家进行的单边的跨国投资。 国际资本流动是指资本在国际之间的多边相互流动。主要是经济目标：成本、避税、套利等。 国际资本流动伴随着国际分工的深化。,二、国际信用的形式 （1）国外商业性借贷：出口信贷、债券发行、金融机构贷款等 （2）国外直接投资：股权,第四节 股份公司 1、概念：典型形式是有限责任公司，纽约。 股份有限责任公司的特点： （1）公司的资本通过发行股票方式筹集，公募和私募；（2）股东对公司负有限责任，以出资额为限。普通股(common stock)和优先股(Preferred stock)权力：主要在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。 （3）不能退股，但可以转让、出售；股票市场；,有限责任公司只能由发起人集资，不能向社会公开募集资金，股份有限公司可以向社会公开募集资金；有限责任公司的股东人数，有最高和最低的要求，股份有限公司的股东人数，只有最低要求，没有最高要求。 2、股份公司与信用 这种组织形式的存在是以信用关系的普遍发展为前提条件。资金市场,第四章 利息与利息率,第一节 利息的作用 利息是贷放货币资本的金融机构与从事产业经营的企业来共同分配的产业利润。 单利和复利： 单利对利息不再付息。C=Prn S=P(1+rn) 复利是一种将长期利息转为并一并计息的方法。,1、 资本化：任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额，这称为“资本化”。收益率实质就是利率，B(收益)=P(本金)*r(利率） 2、0利率平均利润率 3、投资方案的选择 现值与终值 P129表4-3,第二节 利率的种类 一、基准利率与无风险利率 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平,*美国联邦基金利率,联邦基金率是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场上的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。尽管对联邦基金率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的，但是，其方式则有行政规定和市场作用之分，其调控效果也有高低快捷的很大差别，这正是联邦基金率逐渐取代再贴现率，发挥调节作用的一个重要原因所在。,作为同业拆借市场的最大的参加者，其作用机制应该是这样的：美联储降低其拆借利率，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间，因为向美联储拆借的成本低，整个市场的拆借利率都将随之下降。,如果美联储提高拆借利率，在市场资金比较短缺的情况下，联邦基金率本身就承受上升的压力，所以它必然随着美联储的拆借利率一起上升。在市场资金比较宽松的情况下，美联储提高拆借利率，向美联储拆借的商业银行就会转向其它商业银行，听任美联储的拆借利率孤零零地“高处不胜寒”。,美联储可以在公开市场上抛出国债，吸纳商业银行过剩的超额准备，造成同业拆借市场的资金紧张，迫使联邦基金率与美联储的拆借利率同步上升。因为美联储有这样干预市场利率的能力，其反复多次的操作，就会形成合理的市场预期，只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动，进而美联储能够直接宣布联邦基金率的变动，至于美联储是否要辅之以其它操作手段也就变得不那么重要了。,相比较而言，再贴现率的变动只能影响那些要求和符合再贴现资格的商业银行，再通过它们的超额准备余额影响同业拆借利率，因为能够获得再贴现资金的商业银行有限；且从理论上讲，这些资金不能拆出牟利，这就阻断了再贴现率下降的扩张性效应。同样再贴现率的上升，还款的商业银行未必很多，商业银行超额准备的紧张也比较有限，其紧缩性效应也难以完全作用到位。在这个意义上，美联储运用再贴现率远不及调节联邦基金率那样直接有效。,二、实际利率与名义利率 实际利率：物价不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。但物价上涨是普遍趋势。 名义利率：指包括补偿通货膨胀风险的利率。 r(名义利率）=i(实际利率）+p（借贷期内物价水平的变动率） 由于通货膨胀对利息部分也有贬值的影响，所以： r=(1+i)(1+p)-1,计算实际利率的公式： i=(1+r)/(1+p)-1 名义利率适应于通货膨胀（含通货紧缩）的变化而变化并非同步，名义利率往往滞后于价格变化。,三、固定利率和浮动利率 在借贷期内是否调整，利率分为固定利率和浮动利率。一般用于长期信贷中，调整期一般为半年。,四、市场利率、公定利率、官定利率 随市场规律而自由变动的利率；由政府金融管制部门或中央银行确定的利率，叫官定利率，也叫法定利率；由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等所确定的利率是行业公定利率。,五、其他利率 *一般利率与优惠利率：银行优惠利率是指略低于一般贷款利率的利率。 *年率、月率、日率：年率以年为单位计算利率，5，西方；月利率以月为单位计算利息，0.5，中国；日利率以日为单位计算，0.05。 *长期利率与短期利率：一年期以上和以下,第三节 利率的决定 一、马克思的利率决定论 以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点。利息是贷出的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值，利息取决于平均利润率。,二、西方经济学的理论： 1、古典学派的储蓄投资理论实际利率理论 强调非货币的实际因素在利率决定中的作用。所关注的实际因素是生产率和节约。生产率用边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。储蓄为收入减去消费。投资流量因利率的提高而减少，储蓄流量因利率提高而增加。,投资是利率的减函数，储蓄是利率的增函数。利率的变化取决于投资流量和储蓄流量的均衡。,2、凯恩斯学派的流动性偏好理论 利率决定于货币供求数量，而货币需求量基本取决于人们的流动性偏好。流动性偏好越强，持有货币数量就增加，当货币需求大于货币供给时，利率上升。利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定。,人们的流动性偏好动机有3个：交易、谨慎和投机动机，交易和谨慎动机与利率没有直接关系，与收入成正比；投机动机与利率成反比。 L=L1(Y)+L2(r) M=M1+M2 均衡利率取决于货币需求和货币供给的作用。,3、新古典学派的借贷资金理论-从流量角度来研究 借贷资金的需求与供给均包括两个方面： 需求来自某期间投资流量和该期人们希望保有的货币余额。供给来自于同一时期储蓄流量和该期间货币供应量的变动。 供给：（1）家庭、企业和政府的实际储蓄；（2）实际资本流入；（3)货币供给量 需求：（1）企业家庭的投资；（2）政府借款弥补赤字 信贷资金供给中的货币供给与利率正相关，信贷资金需求中的货币需求与利率负相关。,全部是看供求关系，只是影响因素以及观察角度的差异。 4、影响利率的因素 （1）利率的风险（风险溢价）：补偿通货膨胀、违约、流动性、偿还 （2）利率的管制：计划经济-发展中国家,第四节 利率的期限结构,1、即期利率与远期利率 即期利率：对不同期限的债权债务所标示的利率；远期利率是隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率。 以2年期储蓄2.4%的利率为例进行分解 -以1000000元储蓄，两年到期的本利和是（复利） -如果1年1年存，第一年本利和（1年利率为2.25%） 1000000*（1+0.0225）=1022500 再存一年，第2年的本利和为： 1022500*（1+0.0225）=1045506.25,较1048576少了3069.75元。 结论：存两年定期，可多得3069.75元，是因为放弃了第2年对第1年本利和的自由处置权。较大的收益产生在第2年.如果第1年的利率为2.25%,第2年的利率则为： （1048576/1022500)-1*100=2.55% 2.55%就是第2年的远期利率。,可以计算出第n年的远期利率,r为即期利率,2、到期收益率 债券的投资收益不仅取决于票面利率，还取决于其市场价格。 到期收益率是指如下两者金额相等时所决定的现实起作用的利率。（1）到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计。,（2）债券当前的市场价格。 设每年付息，期终还本，还有n年到期的国库券，其面值为P,按票面利率每期支付的利息为C,当前的市场价格为Pm,到期收益率为y,到期收益率相当于投资人按照市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。它的存在使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性。 影响到期收益率变化的基本因素是债券的市场价格：再贴现率的变化、通货膨胀、股市等,3、收益率曲线 债券收益率曲线反映的是某一时点上，不同期限债券的到期收益率水平。利用收益率曲线可以为投资者的债券投资。,一般有4种情况 横轴为到期日，纵轴为收益率。 一是正向收益率曲线，它意味着在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越高，也就是说社会经济正处于增长期阶段(这是收益率曲线最为常见的形态)。,二是反向收益率曲线，它表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着社会经济进入衰退期；,三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也就意味着社会经济出现极不正常情况；,四是波动收益率曲线，这表明债券收益率随投资期限不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。,在一般情况下，债券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线，即长期利率的位置要高于短期利率。这是因为，由于期限短的债券流动性要好于期限长的债券，作为流动性较差的一种补偿，期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。当然，当资金紧俏导致供需不平衡时，也可能出现短高长低的反向收益率曲线。,如果预期收益率曲线基本维持不变，而且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券； 如果预期收益率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券；如果预期收益率曲线变得较为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债券。,4、商业银行的存贷款利差 存贷款利差=贷款利息收入-存款利息支出 =弥补银行费用开支的需要+银行正常利润需要 利差变化趋势： 利差越来越小、在银行收入的比重下降、发展中国家利差普遍高于发达国家,第五章 外汇与汇率,第一节 基本概念 1、外汇是以外币标示的债权债务证明。是以外币表示的金融资产，可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。 2、完全可兑换货币：本币与外汇的自由兑换，外汇可携带或汇出境外。,3、汇率：国与国之间货币的折算的比率。 4、直接标价法：对一定基数（1或100等）的外国货币单位，用相当于多少本国货币单位来表示。多数国家采用。 5、间接标价法：以一定数量的本国货币单位为基准，用折合成多少外国货币单位来表示。英、美用这种方法。 6、美元标价法：以一定数量的美元为基准，计算应折合多少其他货币。,7、单一汇率：在发达的市场经济国家，存在着由市场机制形成的单一汇率。 8、复汇率（多重汇率）：国家外汇管理当局根据不同情况和需要制定两种或两种以上的汇率。是贸易管制的产物。体现政府对不同的国际经贸活动实行区别对待的意图。 9、浮动汇率： 10、固定汇率：各国对汇价波动不加限制，听任其随着市场供求关系的变化而涨跌。,11、盯住汇率制度：把本国货币与本国主要贸易伙伴国的货币确定一个固定的比价，随着某一种或几种货币进行浮动。 12、即期汇率：银行存款之间的即期（两天）兑换使用的汇率。 13、远期汇率：银行存款在未来某一特定时间上兑换使用的汇率。,14、货币的对内贬值与对外贬值 15、外汇升水：远期汇率高于即期汇率 16、外汇贴水：远期汇率低于即期汇率,外汇、完全可兑换货币、汇率、直接标价法 直接标价法、间接标价法、美元标价法、单一汇率、复汇率（多重汇率）、浮动汇率、固定汇率、盯住汇率制度、即期汇率、远期汇率、货币的对内贬值与对外贬值、外汇升水、外汇贴水、外汇倾销、名义汇率、实际汇率、外汇管制 *讨论：人民币升值的利弊分析,第二节 布雷顿森林体系的结束,20世纪6070年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉受到极大的冲击，爆发了多次美元危机。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，伦敦金价暴涨。,1971年12月以史密森协定为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡。 1973年3月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、抢购黄金的风潮。西欧和日本外汇市场不得不关闭了17天。经过磋商最后达成协议，西方国家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。,1976年国际社会间达成了以浮动汇率合法化、黄金的非货币化等为主要内容的牙买加协定。 从法律的角度看，国际货币体系的黄金非货币化到1978年才正式明确。国际货币基金组织批准了修改后的国际货币基金协定。该协定删除了以前有关黄金的所有规定，宣布黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金。,布雷顿森林体系的缺陷：(1)美国利用美元的特殊地位，操纵国际金融活动。(2)美元作为国际储备资产具有不可克服的矛盾。若美国国际收支持续出现逆差，必然影响美元信用，引起美元危机。美国若要保持国际收支平衡，稳定美元，则会断绝国际储备的来源，引起国际清偿能力的不足。(3)固定汇率有利于美国输出通货膨胀，加剧世界性通货膨胀，而不利于各国利用汇率的变动调节国际收支平衡。,第三节 汇率与币值,一、货币的价值： 币值指货币具有的购买力。不同的货币，由于均具有其对内价值的基础，这是兑换比率的基础。 一种货币，当其在外汇市场上对某种或某些种其他货币处于供不应求的局面时会升值，即可用相对较少的量换入在此之前同等数量的某种或某些种其他货币。反之则贬值。即外汇供求对比的波动必然引起汇率的相应波动。因此，汇率不仅仅决定于货币对内价值这唯一的因素。,二、利率与汇率 条件：开放的市场经济条件下 利率差异=货币从利率低的国家流向利率水平高的国家=外国资本流入的国家=外汇供过于求=本币升值,第四节 汇率的决定与变动,一、金本位制度下 1、铸币平价(Mint parity)：两种铸币以含金量进行比较 2、外汇供求：国际间债权债务关系的变化。当一国在某个时期出口增加，有大量贸易顺差时，外国对该国货币的需求旺盛，同时本国的外汇供给增加，从而导致本币汇率上涨。 当供求关系所引起的汇率波动超过一定幅度时，贵金属铸币流通本身制约机制就发挥作用。,3、黄金输送点(gold transport point)：外汇供求实际是指外币债权与外币债务的供求。债权债务凭证的传递所需的时间省得多，安全保障也好。但如果汇率波动过大，以至超过运送和熔铸贵金属所可能节省的费用，则就不会再去购买外汇。,当外汇市场上的汇率上涨达到或超过某一界限时，本国债务人用本币购买外币的成本会超过黄金直接输出国境用于支付的成本，从而引起黄金输出，引起黄金输出的这一汇率界限就是“黄金输出点”。 汇率波动的范围不超过： 铸币平价输送黄金相关的费用,二、纸币制度下 用通货膨胀程度衡量的货币实际价值是货币的对内价值，对内价值是决定对外价值（即汇率）的基础（购买力平价）。进一步说，货币的对内价值即购买力的变化取决于流通中的货币量。 通货膨胀=该国货币购买力下降=本币对内贬值=汇率下跌,三、购买力平价（PPP, Purchasing power parity) 两种货币的汇率由两国货币购买力之比决定，即由两国物价水平之比决定。 这一学说的基础是：两国的生产结构、消费结构以及价格体系大体相仿。 发达国家与发展中国家商品价格结构差异很大。发展中国家农副产品、初级产品和劳动力价格低，工业制成品价格高，而发达国家正好相反。,P168图说明：按汇率折算和按购买力折算，两者差异很大。 当国与国的生产结构和消费结构以及价格体系差异较大时，用购买力平价说明汇率的走势很困难。商品的价值差异很大。,四、国际借贷论 外汇汇率变动是由外汇供求对比变动所引起，而外汇供求状况又取决于由国际间商品进出口和资本流动所引起的债权债务关系。主要是由于在一定时期内需要及时支付的流动债权债务会影响该期的外汇供求状况。 说明国际收支对汇率变动的影响。,五、金融资产论 国际投资者对不同金融资产的选择，往往会引起货币资本在国际间的大量流动，并对汇率产生影响。 这一学说将视野扩大到货币以外的其他各种金融资产供求的分析，反映了客观经济变化的趋势。,第五节 汇率变化的效应,一、汇率与贸易收支 1、汇率与进出口 一国货币对外贬值后（1：7=1：9）=商品在国外的价格下降=价格便宜=销售上升=有利于出口，不利于进口 2、马歇尔-勒纳条件 本币贬值可以改善逆差，条件是进口需求弹性+出口需求弹性1。【即(dx+dm)1(dx,dm分别代表出口和进口的需求弹性)】。,3、外汇倾销 在有通货膨胀的国家里，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品。 外汇倾销收效时差为6-9个月。在这个收效期内外汇倾销还可能受到国内一些因素干扰而失效，主要有两方面：一是国内干扰，如通货膨胀继续，且对内贬值超过对外贬值，外汇倾销失效。因此，在收效期内需采取措施保持国内物价水平的稳定。二是来自国外的干扰，外汇倾销会使本国产品冲击对方国家市场，对方会采取反倾销措施，而使倾销失效。,二、汇率变化对资本流动 汇率变化不仅受资本流动的影响，而且也是影响资本流动的直接因素。本币对外贬值后，1单位外币折合更多本币，会促使外国资本流入增加，国内资本流出减少；但本币对外价值将贬未贬时，外汇汇价将升未升时，会引起本国资本外逃。,因汇率变化带来的资本流出入变化可以通过资本投资、旅游、商品采购等方式进行。这些变化主要体现在资本项目差额的变化。 汇率变化对资本流动的影响一方面表现在货币贬值后带来的资本流出或流入增加，另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响。当一国外汇市场上出现本国货币贬值的预期时，会造成大量抛售本币、抢购外币的现象，资本加速外流（外逃），这与贬值预期后资本流入增加的结果正相反。,三、汇率变化对外汇储备 储备货币汇率变化都会直接影响到一国外汇储备的价值。 在多元化外汇储备时期，汇率变化的影响较为复杂。（1）明确构成外汇储备的币种。（2）需要将各储备货币分成升值和贬值两种，分别计算。（3）根据构成外汇储备币种的不同权重衡量。（4）储备货币中软硬币的利息差异，与汇率涨跌相比较。,四、汇率与物价 从进口商品来看，汇率下降要引起进口商品在国内的价格上涨。对物价上涨的影响程度取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占比重。 从出口商品看，汇率下降有利于扩大出口。如果出口商品供给弹性小，出口扩大会引发国内市场抢购出口商品并从而抬高出口商品的国内收购价格，有可能波及物价总水平。,五、汇率对产出和就业 当汇率有利于刺激出口和抑制进口时，出口品的生产和进口品的替代品生产的增加，从而带动总的生产规模扩大和就业水平的提高，还可能引起一国产业结构的变化。 问题：我国外汇储备的结构是怎样的？,*港股直通车,开通的作用： （1）继成立国家外汇投资公司、大规模开放QDII之后在外汇投资领域的又一重大举措，这一举措如能获得成功，将对缓解国家外汇储备的过快增长起到重要作用。 （2）A股与H股，在价格上存在着明显的倒挂现象，向境内居民开放港股投资，可以抑制A股价格。在价值投资的理念下，投资资金“水往低处流”的同时就可以抑制同一公司在不同地域上市而形成的不同价格。 （3）中国股市的国际化进程是双向的，这一进程不仅要求向外国投资者开放A股市场，而且也要求向中国投资者开放海外市场。开放港股直通车，在一定程度上也反映了中国股市国际化的内在要求。,会出现的问题： “港股直通车”的一个重要特点是个人投资境外证券投资项下购汇不受年度总额限制。 危险在于如果汇率被人为固定在吸引热钱的高原地带，同时放开资本项目，相当于拆除中国金融与资本市场的防洪堤坝。到那时，国际资金洪水狂奔而来又席卷而去，将成为常态。 理论上，中国几万亿资金可被全部流走,第六章 金融市场,第一节 金融市场及其要素 1概念：金融市场是经济生活中与商品市场、劳务市场和技术市场等并列的一种市场。是进行资金融通的场所，在这里实现借贷资金的集中和分配，并中资金供给与需求的对比形成该市场的“价格”-利率。对象一货币资金；主体-参与交易的个人、企业、政府和金融机构,2交易的产品、工具-金融资产/金融工具/金融产品 金融工具指在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。有偿还期限、流动性、风险性和收益率基本特征。 金融资产的价值取决于能够给所有者带来的未来收益。金融资产两个重要功能：实现资金和资源的重新分配；在资金分配中分散或转移风险。,3金融市场运作流程及功能金融市场履行的基本经济功能是，从那些由于支出少于收入而积蓄了赢余资金的人那里把资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的人那里。金融市场资金融通的过程若要金融市场实现其功能：必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格。完整的信息指金融交易的买卖双方均可以迅速获得所需要的信息，以便依据它们进行决策。信息不对称。完全由市场供求决定的价格指价格水平的形成除取决于资金供给方与需求方的竞争均衡之外，不受任何力量干预。,第二节 货币市场 以金融交易的期限作为标准，一年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求，包括短期债券市场、银行同业拆借市场、贴现市场、回购市场等。 是以机构投资者为主的融资市场。,1、票据与票据市场 货币市场使用的票据有商业票据和银行承兑票据两种。 商业票据的签发不需要提供其他保证，只靠签发人的信用。其能否进入金融市场，要看签发人的信誉。 在商业票据中，除了具有交易背景的票据外，还有大量并无交易背景而只是单纯以融资为目的发出的票据，叫融通票据，发行者多为大的工商企业和金融公司。 由银行承诺到期履行支付义务的商业票据，是银行承兑票据。银行收手续费。,2、票据贴现与贴现市场 用票据进行短期融资的特点是利息先付，即出售票据一方融入的资金低于票据面值，票据到期时按面值还款。差额部分就是支付给票据买方的利息。这种融资方式叫贴现（discount),利率称贴现率。贴现率的高低取决于商业票据的期限和质量。,在票据贴现市场充当买方的一般是商业银行、货币市场基金等专门从事短期借贷活动的金融机构；也有手中有短期闲置资金的非金融机构。 贴现市场不仅是企业融通短期资金的场所，也是中央银行进行公开市场业务的场所。,2、回购市场 指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购协议是证券出售时卖方向买方承诺在未来某个时间将证券买回的协议。实质上是一种抵押贷款。 正回购：资金的借入方 逆回购：买入证券（提供资金），承诺以后按规定价格卖还给对方,回购交易充当抵押的一般是信用等级较高的证券，如国债、银行承兑汇票，因此风险低、流动性高。 在我国，回购交易可以通过证券交易所和银行间债券市场进行。银行间债券市场较为活跃。,第三节 资本市场 资本市场是交易期限在一年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业、个人的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。一般是银行对个人提供的消费信贷、股票市场和长期债券市场。,1、长期债券和长期债券市场 主要有公司债和政府债；信用评级 我国政府债一般为3、5、7、10年期。 在我国，债券交易集中在证券交易所和银行间债券市场进行。交易所市场主要发行和交易企业和部分政府债，银行间债券市场主要交易政府债券。,2、初级市场和二级市场 公募与私募 证券交易所：主板-上海和深圳：会员资格的取得有严格的限制并需缴纳巨额会费。上市要求-发行前三年的累计净利润超过3,000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5,000万人民币或累计营业收入超过3亿元.,2、创业板二板市场,*概念：也称二板市场，其服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。主要是以中小型高科技企业为服务对象，其特有功能是创业投资基金的退出机制。风险投资基金-网络公司,*条件：（1）注重企业的成长性与增长潜力，主业突出，核心技术具有独创性、领先性，产品市场潜力大； （2）对经营年限的要求相对较短，可不设最低盈利要求。 （3）因高风险，要求信息披露及时、准确。,*国际视野海外创业板发展的四个阶段,截止到2008年末，海外75家创业板市场有28家因为各种原因关闭或转换。例如：日本、德国等。 （1）起步阶段 1971年美国纳斯达克市场：20世纪80年代以后，一批高科技企业如微软、英特尔、戴尔等成功上市,（2）繁荣阶段 1990-2000年是海外创业板发展的“黄金10年”。伴随着新经济和网络股概念的热浪，指数不断翻番。 同时推动各国创业业市场创建热潮。 在这个阶段诞生了47个创业板市场，占全部创业板市场75家的63%。其中英国的AIM、韩国科斯达克、加拿大TSX-V等创业板脱颖而出。,（3）调整阶段 2001年新经济的网络股泡沫破灭，一直到2004年，整个创业板处于调整阶段。 纳斯达克1999年IPO家数为485家，到2001年仅63家，总市值由2000年最高的6.71万亿美元下降到2002年最低1.88万亿美元，减少72%。 （4）复苏阶段（2005年-至今） 2005年后，随着高科技领域的中小企业快速成长，市场开始复苏。,*美国纳斯达克市场（NASDAQ),成立于1971年，是全球规模最大、最成功的创业板市场。截止到2009年8月底，共有3141家上市公司，其中美国本土公司2865家、境外公司276家。 纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业：软件、计算机、电信、生物技术等。,目前的上市标准： 有形资产净值在500万美元以上； 最近一年税前净利润在75万美元以上； 等等 纳斯达克市场公司退市数量很高，1999-2001年达到高峰，退市公司占据占据了1995年以来美国市场退市总数的40%。2000年前每月平均有60多家上市公司退市。,*韩国KOSDAQ市场,韩国市场成立于1996年7月，现有上市公司1000余家，成交量和换手率仅次于美国纳斯达克市场，比较成功的市场。 上市费用低，约为3.9万元人民币，是纳斯达克市场的1/20,而上市公司所缴纳年费为45元人民币，是纳斯达克的1/46。,*香港创业板,香港市场成立于1999年，伴随着美国科技网络浪潮兴旺后一蹶不振。 截止到2009年8月底，总市值为813.53亿港元，仅相当于主板公司市值的0.4%,严重缩水。 大量中国企业涌入美国纳斯达克市场，严重冲击香港市场。,衰落的原因： *香港市场小，不能同时容纳多个板块并存； *与主板之间的定位模糊； *上市成本高； *上市公司更多的是出于科技概念，缺乏实体经济支撑。,3、几个概念,每只股票在发行的时候，都可能有三种股票没有到股市上流通： （1）战略配售股：在网上申购的时候，公司配售给公司的，叫做“网下配售”。这些股票要被限制三个月，之后才可以上市流通。 （2）小非：在网上发行之前，大约5以上的股票低价配发给公司的高管，这个股票要一年之后才可以上市，叫做“小非”。,（3）大非：在网上发行之前，大约10以上的股票低价配发给其它公司（大股东），这个股票要三年之后才可以上市，叫做“大非”。 股票的价格，几乎完全是市场规律，总量多了，股价自然下跌。这三类股票解禁，就是增加了这种股票的