环保投资策略-迎接政策出台,掘金优势企业.ppt

中信证券研究部 公用事业及环保小组 2011年4月,迎接政策出台，掘金优势企业,迎接政策出台，把握板块机遇 水污染治理：由量变到质变 固废治理：后发优势显著 大气污染治理：从火电到汽车 行业“强于大市”，六家“买入”评级公司,2,目 录,迎接政策出台，把握板块机遇,3,环保产业不仅包括污染控制与减排、污染清理及废物处理等方面提供产品与技术服务的狭义内涵，还包括涉及产品生命周期过程中对环境友好的技术与产品、节能技术、生态设计及环境相关服务等。,环保产业领域广泛,4,多数环保项目都具有较强的公用事业属性，且存在一定地域壁垒，治污设施运营商的盈利往往较为稳定且存在天花板；处于产业链上游的工程、设备类服务提供商由于市场化程度较高且地域限制较小，往往表现出更好的成长性。,环保产业链：上游看成长，下游看稳定,5,国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要已经发布，明确四大污染物减排指标，2015年城市污水处理率、生活垃圾无害化处理率分别提高至85%、80%。,“十二五”规划纲要明确减排指标,6,重金属污染综合防治“十二五”规划成为第一个获批的“十二五”规划，要求到2015年底，重点控制区铅（Pb）、汞（Hg）、镉（Cd）、铬（Cr）、砷（Se）等五项重点重金属污染物的排放比2007年重金属专项普查数据减少15%。,重金属污染综合防治“十二五”规划率先获批,7,国务院相关常务会议已经召开，要求不断提高城市生活垃圾处理水平，首次提出“十二五”期末50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，废旧商品回收利用、焚烧发电及生物处理等资源化利用手段得到重点强调，建议关注桑德环境、盛运股份、维尔利、中材国际、华光股份、杭锅股份等。,关于推进城市生活垃圾处理工作的意见即将出台,8,水污染治理：由量变到质变,9,水处理上、下游产业链横向可分为给水处理、污水处理和污泥处理处置三个环节，纵向可分为工程设备服务商和运营管理商两个领域。 预计“十二五”期间提标改造、污泥处置、新增污水处理能力、管网建设及再生水等有望成为水处理重点领域。,“十二五”水处理仍是主角,10,氨氮纳入总量控制；地方污水排放标准普遍更为严格；再生水；供水提标；污泥处理处置政策及规划进一步出台；成本上升推动水价持续上涨。,水处理相关政策展望,11,推动因素：排放提标、中水回用、技术成熟、成本降低。 核心竞争力：综合技术实力+工程项目经验+跨地区市场渗透力。,膜时代：指日可待,12,2010年底环保部发布的关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知明确要求现有污水厂2年内应建成并运行污泥处理设施，污泥外运须脱水至含水率50%以下，这或促使污泥处理市场在未来两年呈现爆发式增长。此外，土地紧张等现实问题使得焚烧有望成为主要处理方式。,污泥：潜在市场规模较大,13,首推：碧水源、兴蓉投资； 建议关注：南海发展、南方汇通、万邦达等。,水处理相关公司推荐,14,固废治理：后发优势显著,15,固废污染更加隐蔽，近年来垃圾围城事件频发使其受关注程度提高，但较之水和大气治理仍显落后；在“十二五”规划固废投资预期可翻两番的背景下，固废治理有望显示后发高增的优势。,高速增长成就最大亮点,16,固废处理有望纳入政绩考核指标；规划目标及收费制度完善值得期待；环保标准日趋严格；资源回收利用大势所趋。,固废扶持政策有望陆续出台,17,工程：强者更强；运营：规模扩张为发展路径。 设备：焚烧炉及尾气设备提供商受益最多；水泥窑协同处理垃圾前景看好 。,生活垃圾：进入焚烧时代,18,静脉产业：以保障环境安全为前提，以节约资源、保护环境为目的，运营先进的技术，将生产和消费过程中产生的废物转化为可重新利用的资源和产品，从而实现各类废物再利用和资源化的产业。 静脉产业园蓬勃兴起，先行者占领高地。,静脉概念渐入佳境，资源垄断强化区域优势,19,首推：桑德环境、中材国际； 建议关注：维尔利、盛运股份、华光股份、杭锅股份、格林美等。,固废治理相关公司推荐,20,大气污染治理：从火电到汽车,21,大气是我国对环境污染最早开始治理的领域；在国家环保要求不断严格、配套措施逐年完善的背景下，逐渐形成了由投资方、设备材料提供商、工程承包商及环保设施运营商共同组成的大气污染治理产业链条。,立足火电治理，产业链发展相对成熟,22,火电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）中规定的SO2、NOx等污染物的排放浓度限值都要显著低于现行标准，预计未来政策还可能进一步严格。 SO2的减排压力较大，钢铁烧结机可能成继火电后的下一个重点治理领域。 NOx减排由火电行业扩展至机动车领域。,政策：排放标准严格程度或超预期,23,近年来，当年投运脱硫机组容量前20位的脱硫公司占比由2006年的70%提高至2009年的91%；行业内具有竞争力的企业已从低价竞争走向技术、服务等全方位竞争，而小型企业进一步萎缩已成必然趋势。,脱硫脱硝市场集中度有望进一步提高,24,2007年7月，为确保“十一五”SO2减排指标如期实现，国家相关部门出台了火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案，以解决部分烟气脱硫工程建设质量不过关、脱硫设施投运率低和运行维护专业化水平低等问题。 截至目前，全国脱硫特许经营权项目装机超过5,000万千瓦，其中国电龙源、九龙电力、大唐科技、博奇电力和龙净环保等规模较大。预计未来具有五大发电集团背景的环保企业在脱硫特许经营项目的获取上将占据较大优势。,脱硫特许经营模式有望进一步推广,25,2010年12月底出台的关于国家机动车排放标准第四阶段限值实施日期的复函对机动车的发动机燃烧系统和尾气处理带来重大影响。 预计2012年发动机燃烧系统中高压共轨占比将跃升至50%，其中博世汽柴市场份额有望由目前60%提升至70%80%。尾气处理市场方面，SCR适用国内重型柴油车市场，威孚力达及威孚自身有望凭借技术实力占据约50%60%份额。,国IV标准出台将催生机动车减排行业发展进入新阶段,26,首推：威孚高科、龙净环保； 建议关注：永清环保、九龙电力、三维丝、龙源技术、贵研铂业等。,大气治理相关公司推荐,27,行业“强于大市”，六家“买入”评级公司,28,“十二五”与环保相关的专项规划逾20个，其中节能环保产业发展规划值得重点关注，目前仍为战略性布局环保板块的良好时机，维持行业“强于大市”投资评级。 建议投资者对于环保股关注两条投资主线：把握政策推动带来的板块投资机遇；分享优势企业的高速成长。 三大治污领域，六家“买入”评级公司 水污染治理“由量变到质变”：首推碧水源，兴蓉投资，建议关注南海发展、南 方汇通和万邦达； 固废治理“后发优势显著”：首推桑德环境、中材国际，建议关注盛运股份、维 尔利、杭锅股份、华光股份和格林美； 大气污染治理“从火电到汽车”：首推威孚高科、龙净环保，建议关注永清环保、 九龙电力、龙源技术和贵研铂业。,维持行业“强于大市”评级,29,“十二五”期间污水提标、供水改造拉动膜技术市场有望达到1,200亿。 公司在手订单充裕；市政污水之外有望开拓工业废水、市政供水及家用净水等新领域，形成水处理全产业链布局；同时自产膜也有助公司毛利率维持在较高水平。 盈利预测与估值：预计公司1113年EPS分别为2.88/4.22/6.67元，业绩复合增速逾50%，考虑公司业内领先地位和业绩超预期可能，给予2011年55倍P/E，目标价160元，维持“买入”评级。,碧水源：高成长的MBR市场领军者,30,水务资产整体上市：现有污水处理能力150万吨/日，业绩稳步增长；自来水资产即将注入；处理能力400吨/日的污泥处置项目有望于2012年建成投产。 对外合作与持续资本运作值得期待：与日立设备合作、异域扩张、环保产业链拓展、后续资本运作均有望取得实质性进展。 盈利预测与估值：考虑自来水注入后预计公司1112年摊薄后EPS为0.86/0.94元，给予2011年30倍P/E，目标价26元，维持“买入”评级。,本材料涉及股票兴蓉投资（代码： 000598 ），中信证券持股数量占上市公司总股本的比例超过 1% 。 本材料系公司研究员根据兴蓉投资公开信息所做的独立判断。,兴蓉投资：水务整体上市，环保纪元开启,31,“十二五”环保规划中固废治理投资需求相比“十一五”有望翻两番，达到8,000亿左右的规模，成为增速最快的细分领域。 公司此前立足综合处理线，山东德州、湖南静脉园及重庆南川项目表明垃圾焚烧有望成为未来重要增长点；并通过子公司安达安华公司介入固废运营。 盈利预测与估值：预计1113年EPS为0.70/1.00/1.36元，鉴于固废领域投资标的稀缺，考虑到公司在行业内的领先地位，以及未来持续获取项目预期，给予2011年50倍P/E，目标价35元 ，维持“买入”评级。,桑德环境：固废项目突破助推持续高增,32,全球最大的水泥工程系统集成服务商，具有自主知识产权的新型干法水泥技术达国际先进水平，印度、巴西等新兴国家市场开拓可期。 水泥窑协同处理垃圾和污泥技术兼具良好的经济效益和环保效益，有望获得国家优惠政策扶持。公司成功设计广州越堡及北京水泥厂生态水泥线项目。 盈利预测与估值：预计1112年EPS为2.52/3.51元，考虑到公司高成长性较为确定，给予2011年27倍P/E，目标价68元，维持“买入”评级。,中材国际：固废处理将为公司高成长再添动力,33,公司致力成为掌握发动机核心控制技术的关键零部件企业，业务覆盖柴油、汽油发动机的进气系统、燃油喷射系统和排气后处理系统三大部分。 柴油机国IV排放法规实施有望打开公司发展空间，盈利持续超预期。 预计1113年EPS为2.86/3.75/5.10元，考虑公司竞争优势突出、较强的盈利能力和成长性、以及未来国IV排放标准正式实施将有望大幅增厚公司业绩，给予2011年2025倍P/E，维持“买入”评级，目标价65元。,威孚高科：发动机节能环保先锋，盈利有望超预期,34,脱硫、脱硝政策或超预期：SO2和NOx排放浓度限值或较征求意