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第六章 貼現率分析,第一節 概述 第二節 權益成本 第三節 資本成本,第一節 概述,一、意義 貼現率對於折現現金流量法，扮演相當重要的角色。 二、適用 貼現率的估計，主要應用於二個方面，一為估計折現權益現金流量的權益成本，另一為估計折現公司現金流量的資本成本。,第二節 權益成本,一、意義 權益成本，係指投資者對於一家公司做權益投資時，所要求的報酬率。 二、估計方法 估計權益成本的方式，有二種，即風險報酬模型與股息增長模型。 三、風險報酬模型 資本資產定價模型 模型 意義 假設 權益成本,應用 數據 當時無風險利率 預期市場報酬率 標的資產的 風險補償率 定義 基礎 時間長短 計算方式 算數平均法 幾何平均法 因素 經濟波動 政治風險 通貨膨脹 市場結構,無風險利率 選擇方式 A.短期政府證券利率 B.遠期利率 C.政府長期債券利率 評論 A.資本資產定價模型係一段期間內的風險報酬模型，因此，透過當時的短期利率以預計未來短期利率是相當合理 B.從實質意義而言，於特定期間內，利率期限結構與短期利率、長期利率變化的模式相當接近，而且亦接近一時，無論採行短期政府證券利率、遠期利率，或者是政府長期債券利率，所求得的三個數值 C.當市場報酬率曲線較一般情形更加地向上彎曲時，採用長期利率計算出來的貼現率會較高，而評估出來的價值反而會較低 D.通常來說，大不分的價值分析均採用政府長期債券利率的方式，亦即使用長期債券利率視為無風險利率，將相對於長期政府債券的股票利始報酬率，做為風險補償率,程序 回歸分析時間的長短 報酬率的時間間隔 市場報酬率 調整後 類型 經營槓桿度 財務槓桿度 估計 採用可比公司 採用基本面分析 侷限,套利定價模型(APM) 意義 模型 Rf：無風險利率 j：具體風險因素j的 E(Rj)-Rf:j風險因素的風險補償率 k：因素的數量 應用 侷限 多因素模型,四、股息增長模型 意義 模型 預期的股息現值=P0=DPS1/(Ke-g) Ke=(DPS1/P0)+g預期股息發放+股息增長率 P0：今天的股票價值 DPS1：下一年度的預期每股股息 Ke：權益成本 g：穩定狀態下的股息增長率 侷限性,第三節 資本成本,一、意義 加權平均的資本成本，就是將公司的各種融資來源的成本，根據各自的比例，而進行平均，包含：債券證券、權益證券，以及混合證券。 二、模型 加權平均資本成本(WACC)，就是公司的各種融資來源的資本成本的加權平均值。,Ke：普通股股票成本 Kd：債務的稅後成本 Kps：優先股股票成本,三、債務成本 定義 係指公司為其項目借貸融資的當時成本 變量 當時利率水準 違約風險 稅收優勢 釐清 四、優先股 意義 具債券特性 具普通股特性,公式 Kps優先股股票成本優先股每股股息 / 優先股的市場價值 假設 特性 風險 稅率 五、混合證券 意義 混合證券具備債券特性，以及普通股的特性 舉例 可轉換債券，可以視為債券
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