2011年证券投资分析教材整理

证券投资分析第一章证券投资分析概论本章主要内容：证券投资分析的意义、信息来源、主要步骤，基本分析法、技术分析法等主要分析方法，证券投资分析中易出现的失误。冯俊达第一节证券投资分析概述一、什么是证券投资分析证券投资是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：(一)确定证券投资政策确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如 定为证券投资的目标，是 和 的。 和 的投资目标 是 的 ， 可 生的 。 ，投资目标的确定 包括风险和收益 内容。投资过程的第一步是确定 投资者 可 的投资 中所包 的金 资 的，这一是以投资者的投资目标、可投资资 的数量和投资者的收为基currency1的。()“行证券投资分析证券投资分析作为投资的第步，涉及到投资过程第一步所确定的金 资 中个证券或证券 的fi“行fl 分析。这种fl 分析的一个目的是确这些证券的价形 和证券价的” 及作 ，fl 分析的 一个目的是 现些价 价的证券。“行证券投资分析的方法，这些方法可分为 ：第一为技术分析，第为基currency1分析。技术分析是指利些 资来 个证券或个证券价 来 的方 和程 的 种分析方法的。技术分析的目的是 证券价 的 ， 决 买证券 的 。技术分析 重证券价的分析， 为证券价是由 关系所决定 过，技术分析 的 种 ，而 是 、证券行 的 以分析。基本分析的 是： 金 资 的 (或 内 )价等于这 资 所有者的所有 收益量的现。基本分析通过 的 管理 、行业的态及一般 济 的分析，来证券的价，决 购买 种证券 的 。据 ，基本分析试图 这些现金量的 间和数量，再利 当的折现率 它们折算现。fi来说， 仅 要 折现率，而且还必须 这种证券 来的收益(股息、利息)量(于股票投资来说，这相当于 企业的每股平均收益和派息率)。如 的证券价低于当 的价，则 证券的价是被高估了反之，则 证券的价是被低估了。价和价差异部分着投资者证券价 的 。基currency1分析人士相信， 较的价 差都会被纠正， 被低估的证券价会有较幅 的 升，被高估的证券价会有较幅 的下 。(三) 建证券投资 建证券投资 是投资过程的第三步，它涉及到确定fi的投资资 和投资者的资金 种资 的投资比例。这里，投资者 要注意个证券选择、投资 选择和元这三个 。个证券选择，主要是 个证券的价走 及 投资 选择，涉及到 和比较 种 证券的价走 和 (例如， 普通股相于 债券之的固定收益证券的价)元则是指依据一定的现 ， 建一个 一定收益 下风险 小的资 。(四)投资 的修正投资 的修正作为投资过程的第四步，际 是定重温 三步， 随着 间的推移，或是投资者会改 投资目标，或是投资象 生 ，从而出现当 持有的证券投资 再为 优 的 ，为 要掉现有 中的一些证券和购买一些新的证券以形新的 。这一决策主要取决于交易的本和修定 后投资业绩 景改善幅 的小。(五)投资 业绩评估投资过程的第五步投资 的业绩评估，主要是定评价投资的 现，依据 仅是投资的回报率，还有投资者所 受的风险， ， 要有衡量收益和风险的相标准(或基准)。、证券投资分析的意义证券投资分析作为证券投资过程 可或缺的一个 部分， 投资过程中占有相当重要的。它是投资者 完第一阶段确定投资资金数量和寻找投资象的工作以后，投资象所作的“一步的、fi的fl 和分析，是为第三阶段际的资金投入“行必 可少的准备。我们可以从以下几个方面来 识“行证券投资分析的意义：第一，证券投资分析首先是规避风险的 要。投资者选择投资证券，目的是获得 回报，但这种回报是以投资者 担了相 的风险为代价的。投资者 持有证券间会获得与所 担的风险相的回报， 回报率与风险之间是一种正 的互关系。 回报率越高，投资者所要 担的风险 越 回报率越低，投资者所要 担的风险 越小。每一种证券都有自己的风险回报率性，而这种性又处于 相关 的作之下，随着 相关 的 而 。通过fl 分析每一种证券的风险回报率性，投资者 可以确定哪些证券是风险较的证券，哪些证券是风险较小的证券，从而选择风险回报率与自己投资政策相 的证券“行投资。第，“行证券投资分析是施投资决策的依据和 。的投资者由于资金拥有量及他 的 ，会拥有 的风险容忍、 的风险回报率态 和 的投资持有周。 ，每一种证券的风险回报率性由于受到 种相关 的作， 是一 的。一 风险相较高的证券，过了一段 间，风险可 会有所下降而一 风险相较低的证券， 一段 间以后，风险可 会有所 升。证券的回报率 是如 。再者，证券的风险可以通过证券的通 以转移。 ， fi施投资决策之 ，投资者 要确每一种证券 风险性、收益性、性和 间性方面的点。 有这样，投资者才可 选择到 风险性、收益性、性和 间性方面 自己的要求相匹配的、 的投资象。第三，证券投资分析是 否降低投资风险、获得投资功的关 。证券投资的目的是证券投资 ( 收益 来的正 风险 来的 )的 。 ，投资回报率的 和风险 小是证券投资的 fi目标。证券投资的功与否， 是 这 个目标的现程 。但是，证券投资回报率和所 受的风险这 个目标现程 的 ，作 分 。有通过 面、系 和 的 业分析，才 这些 及作 ，作出比较准确的 。证券投资分析正是 了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的 业分析方法和分析 段，通过证券回报率和风险的” 的 、 面和系 的分析， 出作 以及些规 ，于指 投资决策，从而 证 降低投资风险的 获取较高的投资回报率。三、证券投资分析的信息来源信息 证券投资分析中 着 分重要的作，是“行证券投资分析的基currency1。来自 个 的信息 都 通过种方式证券的价 生作， 证券价的 升或下降，从而证券的回报率。证券投资分析说到 是通过 种 业性的分析方法和分析 段来自于 个 的、 证券价 生的 种信息“行 的分析， 证券价 生作的方 和 生作的 。，信息的、信息量的高低 直接证券投资分析的 ，分析报的 论。的证券分析人首先 如 获取这些信息，然后才是 这些信息的，分析这些信息证券价的可 作。得注意的是，证券分析人所 获得的信息的来源、数量及量取决于一个currency1证券的“平、通信 段的 达程 等个方面。一般来说，“行证券投资分析的信息主要来自于以下四个 ：(一) 主要是指通过 种fi、报fl、 、他 出以及、 等fi获得 的信息。” 的分标准，可以这一来源的信息“行 的分。从信息所涉及到的内容来 ，有关于 政 济形 的信息，个currency1的政 济形 的信息，个济政策方面的信息，个行业 “ 、 业政策的信息，个 生 、管理、股票 的信息以及 品生 与 的信息。从信息 的方式 ，有 信息和 信息 种形式。 信息 的是与 步的信息，例如交易所 的 种股票交易价的信息 信息 的是后于的信息。从信息 的 来 ，有定和 定信息 种形式。定信息又分为每 (例如中currency1证券报 、金 报 、 证券报 等报fi)、每周 (例如证券周fi 等)、每 (例如 、 证券交易所报等)，以及、 (例如 中报)、每 (例如 报)等种形式。从信息的 现形式来 ，有以 现的信息(部分的报fi、 、报等 出一般都 信息)、以图形图 现的信息( 性的股票交易行 接收分析系 、 等通常 图形、图 信息)、以数据 现的信息( 性交易行 接收系 和些报fi 数据信息)以及以 现的信息(例如会 和 通常 信息)。通常， 一种信息可以 以种形式 。这些信息中，有些是可以 的(例如政 部 的政策， 的 报、中报等信息)，有些是有 的。随着算 技术和 程通信技术的 “，投资者和证券分析人可以通过Internet 直接 取和 所要的 内 信息。() 业 的信息种， 的信息量为，些 业 种信息“行 选、分， 者 一定的 后，可以利这些 过理的信息资，从而节 间， 高工作 率。还有些 业，如会 、 行、资信评估、 、证券 等， 有 的人“行资的收、理、分析工作， 报，这些报通常会以有 的形式 者 。目 ，一些投资 投资信息数据 。这些 证券 和 的证券价行 、基本面信息、 报 等 数据， 个 ，投资者或证券分析人可以通过 访 ，还可以 所 信息下载到自己的微 ， 分析 。从而避免了量的直接收、理和 这些资的工作，既 高了 率，又降低了本。由于这是一个态的数据，分析人随 都可以获得 新的信息。(三)访查访查是获得证券分析信息的又一个来源。它是指证券投资分析人直接到有关的 、交易所、政 部 等 了 “行证券分析所 的信息资。由于 证券投资分析过程中 要到 种 样的信息资，有些信息资可以通过 的 或者算 获得，但有些资 法通过 的 获得，或者通过 所获得的资的完性、 性得怀疑， 可以通过访查 核。通过访查 获取信息资的做法，有比较强的针性，信息资的性 有相当的 障，但是，所花 的 间、精 都比较，本比较高，而且有一定的难 。 ，通常 这种方法作为 面 个信息来源的补充。(四)他 这些 如通过庭、朋友、邻居等的介绍等。些投资者来说，有 这是主要的信息来源。信息的收、分、理和 是“行证券投资分析的 基currency1的工作，是“行证券投资分析的 点。分析人所 的分析论的准确性，除了与 的分析方法和分析 段有关 ，更重要的是取决于占有信息的 和 。四、证券投资分析的主要步骤证券投资分析作为证券投资过程的一个重要环节，投资的败 着 分重要的作。分析论的正确程 际 取决于三个方面：分析人占有信息量的少以及分析 所 的信息资的程 所 的分析方法和分析 段的 理性和 性证券分析过程的 理性与 性。证券分析过程涉及到“行证券分析的步骤安排以及 每一个阶段所要“行的主要工作等。要求的分析，分析步骤以及相 的主要工作内容 尽相 。 理 确定“行证券投资分析的 个步骤、 理 安排每一个阶段的 工作， 高证券分析的 率，形相准确的分析论都有着 分重要的意义。一般来说，比较 理的证券分析 由以下四个阶段：(一)资的收与理资收与理阶段的主要工作包括：1.证券投资分析信息资的收， 是证券分析人通过信息来源的 个 收 种 样的信息资。主要是通过订 种报资和出、参 会 、“行算联 查 、跟踪交易所 行 、购买和 种子出以及访查等方式获取有关证券投资方面的信息资。2.信息资的分。根据 的分标准所收的证券投资信息资“行分归档，编 分目录， 于查。3.信息资的 和 管理。部分信息资 价都 是一次性的，而是要重 的。这样， 必须做好信息资的 和 管理工作，确 信息资 挥比较高的 率。()案头证券投资信息资的收与理是“行证券投资分析的 点，证券分析人 占有了证券投资方面的信息资后，接下来的关 工作是“行案头。首先，根据自己的主 和分析方 ，确定所 的信息资。例如“行宏 济分析， 可以寻找 种 济指标的 资“行行业分析， 可以寻找有关行业的法规、政策、 “ 、竞争 等方面的资“行 分析， 可以寻找有关 的 管理、等方面的资“行技术分析， 可以寻找股票行 、交易量等有关数据资。次，利证券投资分析的 方法和 段，占有的资“行仔细的分析。证券投资分析所 的分析方法和分析 段，是 的晶和长践 验的总，它所 的是证券价 的一些 有规 性的东西。利这些 的分析方法和分析 段，可以 现 种 济指标、行业指标、 指标及指标证券价走 的方 和 。案头是要找出这些指标与证券价走 之间的关系。后是作出分析论， 是得出有关指标与证券价之间相关关系的正式论。(三)fl fl 是指分析人 自己的分析主 到际工作部 或 企业等单“行的fl 调查。证券投资分析过程中的fl 主要出于 个目的：一是 信息资的性到际工作部 或 企业“行调查核，是 些阶段性分析论的 正性和 性到际工作部 或 企业“行调查核。fl 调查的方式主要有：亲自到有关部 和企业与有关人“行面面的交谈，通过话、传、传等方式“行查 核，通过 调查卷的方式“行调查核。随着算和通信技术的 “，目 还出现了通过算 “行查 核的调查方式。(四)形分析报证券投资分析的 后一个阶段是 分析报， 是 分析人的分析论通过面的形式反映出来。分析报的种，有关于 、投资基金等投资工投资价的分析报，有关于投资风险的分析报，有关于个 目 济 益的分析报，有关于 品的覆盖程 的分析报，有关于个行业 “景的分析报，有关于currency1政策、法规行业、企业及 品的分析报等。论是什么样的分析报，一般都 包括以下几个方面的内容：分析的主 ，所 的数据来源和数据种， 的分析方法和分析 段，形分析论的理由，所得出的分析论及建 ，分析论和建 的 限，报 者或 者，分析报形日。第节 证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个基本要：信息、步骤和方法，中证券投资分析的方法直接决定了证券投资分析的量。目 ，“行证券投资分析所 的分析方法 主要有 ：第一是基本分析，第是技术分析。 者主要是根据 济 、金 、投资 的基本原理推 出来的分析方法，后者则是根据证券本身的 规 得出的分析方法。一、基本分析法(一)定义基本分析又基本面分析，是指证券投资分析人根据 济 、金 、管理 及投资 的基本原理，决定证券价及价的基本要如宏 济指标、 济政策走 、行业 “ 、 品 、 和 等“行分析，评估证券的投资价， 证券的 理价， 出相 的投资建 的一种分析方法。()内容基本分析主要包括以下几个方面的内容：1.宏 济分析宏 济分析主要探讨 济指标和 济政策证券价的。济指标又分为三：先行性指标，这指标可以 来的 济 性的信息步性指标，这指标的 基本 与总fi 济活的转 步滞后性指标，这指标的 一般滞后于currency1民 济的 。除了 济指标之，主要的 济政策有：货币政策、政政策、信贷政策、债政策、收政策、利率与汇率政策、 业政策、收入分配政策，等等。2.行业分析与 域分析行业分析和 域分析是介于 济分析与 分析之间的中 层次的分析。者主要分析 业所属的 、所处的 生命周以及 业的业绩于证券价的后者主要分析 域 济 证券价的。一方面， 业的 “ 业 的是巨的，从种意义 说，投资个 ，际 是以个 业为投资象 一方面， 一定程 又受到 域 济的，尤 我currency1， 的济 “ 平衡，从而造了我currency1证券所有的 板块 。3. 分析分析是基本分析的重点， 论什么样的分析报， 都要 个 证券价的走 。如 没有 行证券的 “行 面的分析， 可 准确 证券的价走 。 分析侧重 的竞争、盈利 、 管理 、 “潜 、 、 业绩以及 受风险的 等“行分析，藉 评估和 证券的投资价、价及 来 的 。(三)优缺点基本分析的优点主要是 比较 面 证券价的基本走 ， 来 相简单。基本分析的缺点主要是 的 间跨 相较长，短线投资者的指 作比较弱 ， 的精确 相较低。(四) 基本分析主要 于周相比较长的证券价 、相熟的证券以及 精确 要求 高的领域。、技术分析法(一)定义简单说，技术分析是仅从证券的行为来分析证券价 来 的方法。证券的行为可以有种现形式，中证券的价、交量、价和量的 以及完这些 所 的 间是行为 基本的现形式。()理论基currency1技术分析的理论基currency1是建立 以下的三个假设之 的。这三个假设是：的行为包 一切信息，价沿 移， 会重 。(三)内容技术分析理论的内容 是行为的内容。粗略“行划分，可以 技术分析理论分为以下几：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、浪理论和循环周理论。(四)优缺点技术分析的优点是 接近，fl虑 比较直 。与基本分析相比，利技术分析“行证券买见 快、获得收益的周短。 ，技术分析的反 比较直接，分析的 更接近的局部现象。技术分析的缺点是fl虑 的相较窄，长 的 “行有益的 。正是由于这个原 ，技术分析 给出论的 候， 给出相短的论。 中currency1证券，要得到较准确的长 论，仅仅依靠技术分析是 的。(五) 理论 讲，技术分析既可以于长的行 ， 可以于短的行 。 我currency1currency1内现 来说，技术分析更 于短的行 。要“行周较长的分析必须 他的分析方法。这是 技术分析 注意的 。技术分析所得到的论仅仅有一种建 的性， 且是以概率的形式出现的。三、证券投资分析中易出现的失误(一)忽略风险证券 中currency1是个新生事，人风险 识 ，以为 要买入证券 肯定 ，这显然是 误的识。()忽略交易本这是 次入的投资者 算利 和风险管理的 候容易 的 误。际 ，每 交易的 是相当的。(三) fl虑股利目 ，我currency1投资者投资证券的主要目的是 取差价， 投而 是投资。投资者购买了 股票， 为的股东，分得股利是股东的 利。有没有分红的意识，是一个证券及投资者的熟程 的标 。(四) 的策略每个 “行投资的投资者，都有自己的一 买方法， 自的投资策略。 的 有 的策略。 一种证券 好的投资策略， 一种证券可 ，随 修正自己的策略是重要的。(五)配 配 证券投资中的 义是“行投资的 候， 后的行为要一，要 。投资者一方面要 持自己正确的决策， 的 而 易改 原有的 一方面要随 ， 的重事 有 反 。( )直 比较的误 数涉及到个人 的行为中，个人的直 有 是 可缺少的。证券投资行为 是如 。但是，直 几个事 到一 “行比较 ，有 会出现误 。仅仅 自己的主 有可 几个 比较的事 一 ，而得到 切际的论。证券的 常 ，“行 比较 要注意。( )事后选择 差证券交易的 性强，有 是关 的。投资者通常容易 的 误是自己的 作出 当的估。如事后回 当 作出过个论，后来被证是正确的， 这种现象的 下， 容易高估自己的 。，事先 和事后 是有 的，功者 功者的 是事先作出了决定， 且 取了行。第章 有价证券的价决定本章主要内容：债券的定价原理、收益率与利率的限、债券的基本价分析，股票的价决定方法，包括盈率估法、 现现金 、简单的股票内 价估 ，投资基金、可转 证券、优先 股 、 股 证等有价证券的价决定。第一节债券的价决定一、债券的定价原理(一)债券定价的内部 1.限的长短。一般来说，债券的限越长，价 的可 性 越。2.票面利率。债券的票面利率越低，债券价的易 性 越。 利率 高的 候，票面利率较低的债券的价下降较快。但是，当利率下降 ，它们的潜 。3. 回规定。回是债券 行人所拥有的一种选择 。它债券 行人 债券到 定的回价部分或 部 还债。这种规定 行人是有利的， 为 行人可以 利率降低 行较低利率的债券，取代原先 行的利率较高的债券，从而降低 资本。但投资者来说，他的再投资会受到限 ，再投资利率 较低，这种风险要从价 得到补 。，有较高 回可 性的债券 有较高的票面利率，内 价相较低。4.收currency1。一般来说，免债券的到收益率比的 “债券的到收益率低。 ，收还以他方式着债券的价和收益率。例如， 一种以折方式出的低利率息债券 的收益有 种形式：息票利息和资本收益。currency1，这 种收入都被当作普通收入“行，但是于后者的可以到债券出或到 才“行。这种推fi fl折价债券有一定的收利益。 他 相 的 下，这种债券的 收益率必然略低于高利息债券， 是说，低利息债券比高利息债券的内 价要高。5.性。性是指债券可以 出而 会 际价 失的 。如 种债券价出难，持有者会 债券的性差而受 失，这种 失包括较高的交易本以及资本 失，这种风险必须 债券的定价中得到补 。 ，性好的债券与性差的债券相比，有较高的内 价。6. 债主fi的信程 。债主fi的信程 是指债券 行人行 规定的义， fl 利息和本金的可靠性程 ，又信风险或风险。一般来说，除政 债券以 ，一般债券都有信风险， 过风险小 而。信程 越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内 价 越低。()债券定价的 部 1. 行利率。 行利率是债券定价过程中必须fl虑的一个重要 ， 行作为金 ，信 高，这 得 行 的风险较低。 ，债券的收益率可参” 行 利率来确定。一般来说，政 债券由于没有风险，收益率要低于 行利率，一般 债券的收益率则要高于 行利率。2.利率。利率风险是 种债券都面的风险。总fi利率平 升 ，债券的收益率平 升，从而 债券的内 价降低反之， 总fi利率平下降 ，债券的收益率平 下降，从而 债券的内 价 。 且，利率风险与债券的限相关，债券的限越长，价的利率 越。3.他 。债券定价的 部 还有通货”平以及 汇汇率风险等。通货”的 可 投资者从债券投资中现的收益 以补由于通货”而造的购买 失。当投资者投资于种 币债券 ，汇率的 会 投资者的 来本币收入受到 失。这些 失的可 性 都必须债券的定价中得到fi现， 债券的到收益率 ，债券的内 价降低。(三)债券的定价原理1.如 一种息债券的价等于面，则到收益率等于票面利率如 债券的价低于面(当债券 出 )，则债券的到收益率高于票面利率。反之，如 债券的价高于面(债券以升出 )，则债券的到收益率低于票面利率。总之，债券价、到收益与票面利率之间的关系可如下概括：票面利率到收益率债券价票面价?票面利率到收益率债券价票面价= = ?票面利率 到收益率债券价 票面价?2.如 一种债券的价 ，到收益率必然下降反之，如 债券的价下降，到收益率必然 高。例如，债券A 的限为5 ，面为1000 元， 息为80 元。由于现行价为1000 元，所以收益率为8如 价 高到1100 元，则收益率 下降到5.76反之，如 价下 到900 元，收益率 高到10.68。3.如 债券的收益率 个限内没有 生 ，则债券的价折或升会随着到日的接近而 少，或者说，价日益接近面。例如，债券B 限5 ，面1000 元， 息60 元，现行价883.31元，说收益率为9。一 后，收益率为9，价 高到902.81元， 价折从1000-883.31=116.69( 元) 少 1000-902.81=97.19(元)， 少19.50 元。这一原理 可以 述为：如 种债券的息票利率、面和收益率等都相 ，则限较短的债券的价折或升会较小。4.如 一种债券的收益率 个限内没有 ，价折或升会随着债券限的短而以一个 的比率 少。以债券B 为例。 后 收益率为9，则价为924.06 元，价折 少 1000-924.06=75.94(元)。债券价折 的货币金fl从5 到4 为19.50 元，相当于面的19.50债券限从4 3 ，价折 少fl为97.19-75.94=21.25(元)，相当于面的21.25。5.债券收益率的下降会 债券价 高，债券价 高的金fl 数量 会过债券收益率以相 幅 高 所 的价下 的金fl。例如，债券C 限5 ，息票利率7，价等于面为1000 元，收益率 为7。如 收益率 高 8，则价为960.07 元，价下降39.93 元。如 债券的收益率下降 6，则价 为1042.12 元，价 升42.12 元， 债券收益率下降1 的价 升 数量 于债券收益率升1 所 的价下 fl。6.如 债券的息票利率较高，则 收益率 而 的债券价 分比会较小(注意，这一原理 于1 债券或 生债券)。例如，债券D，息票利率为7，比债券C 高2，但 者限相 (5 )，收益率相 (7)， ，债券D 的现行价为1082 元。如 这 种债券的收益率都 高到8，则它们的价 分等于960.07 元和1039.93元。债券C 的价 少了1000-960.07=39.93(元)，为原价的3.993债券D 的价下降1082-1039.93=42.07(元)，降幅为原价的3.889。由于债券D 的息票利率较高，所以价的分比较小。、收益率线与利率的限(一)收益率线为了更好了 债券的收益率，我们“收益率线这个概。收益率线是 以限为 、以到收益率为的 标平面 反映 一定 点 限的债券的收益率与到限之间的关系。收益率线主要包括四种(见图2.1)。()利率限债券的利率限是指债券的到收益率与到限之间的关系。 可通过利率限图 ， 图中的线 为 面所说的收益率线或者说，收益率线 的 是债券的利率限。图2.1 中，我们 出了四种的收益率线，图(a)显 的是一 的收益率线， 限越长的债券收益率越高，这种线形被为 正 的收益率线。图(b)显 的是一 下的收益率线， 限越长的债券收益率越低，这种线形被为 相反的 或 反 的 收益率线。图(c)显 的是一 平直的 收益率线， 限的债券收益率相等，这通常是正收益率线与反收益率线转过程中出现的 现象。图(d)显 的是收益率线， 限相较短的债券，收益率与限呈正 关系限相较长的债券，收益率与限呈反 关系。从 点来 ， 济周中的 可以 到所有这四收益线。 一 点 ，都有以下三种 可以限的形： 来利率 方 的 债券 收益中可的性 价 率低下或者资金从长(或短) 短(或长)可 的障 。利率限理论 是基于这三种 分建立的。1. 理论 理论，又 理论，它 为利率限完 取决于 来利率的 。如 利率 升，则利率限会呈 升 如 来利率下降，则利率限会呈下降 。 理论中， 利率(指种债券从现 到一定 间之后的收益率) 量 等于 来相 的 利率。根据这一 ，如 随限 而 利率 高， 利率限呈 升 ， 投资者 来 利率的 升如 随限 而 利率降低， 利率限呈下降 ， 投资者 来 利率的 下降。要注意， 理论中，一 点的 种限债券的 利率是 的，但是 定 内， 所有债券都取得相 的收益率，而 管限的长短， 长债券是短债券的理 代，长短债券取得相 的收益率， 是均衡的。2.性 好理论性 好理论的基本 点是相信投资者 为长债券是短债券的理 代。这一方面，是由于投资者意识到他们资金的 求会比 的 ， 他们有可 的限 被 出债券 一方面，他们 识到，如 投资于长债券，基于债券 来收益的 确定性，他们要 担较高的价风险。 投资者 接受长债券 会要求他接受的与债券的较长的 还限相联系的风险给 补 ，这 了性 价的 。这里，性 价 是 利率和 来的 利率之间的差fl。债券的限越长，性 价越，fi现了限长的债券拥有较高的价风险。 性 好理论中， 利率 再 是 来 利率的 估，它还包 了性 价。 收益率线的形 是由 来利率的 和 长 还所必 的性 价决定的(见图2.2)。由于性 价的 ， 性 好理论中，如 利率 升较，利率限则可 是 的如 利率是下降的，利率限则可 是 下的， 是持平的如 利率下降的幅 较小，利率限则是 的。” 理论， 利率平 升和下降的 fi相当的 下，限 升的 要于限下降的 。3.分 理论 理论和性 好理论，都假设参与者会”他们的利率 从债券的一个 还部分自由移到 一个 还部分，而 受 。分 理论的假设 相反。理论 为， 贷或 资活“行 ，贷者和 者 自由 利率 的基currency1 证券从一个 还部分 一个 还部分，或者说， 为是低 的。 着分 的 ，投资者和 人由于受到了法 、 好或者种投资限 的 ，他们的贷或 资活总是局限于一些 的 还部分。而且 的限 形式下， 现行的利率平说如 他们“行间的转移会获得比际要高的 收益率，投资者和 人 会自己的而“入 一个。这样的 划分为 部分：一部分是短资金， 一部分是长资金。于是，利率限 分 理论下，取决于短资金 求 与长资金 求 的比较，或者说取决于短资金 线交 点的利率与长资金 线交 点的利率的比。如 短资金 线交 点利率高于长资金 线交 点利率，利率限则是呈现 下的 。如短资金 线交 点利率低于长资金 线交 点利率，利率限则呈现 的 。总而之，从这三种理论来 ，限的形主要是由 来利率 方 的 决定的，性 价可 一定作，但限 1 以 的债券的性 价是相 的， 得限1 或1 以 的债券 然价风险 ，但 收益率 相 有 ，的 完善和资本 的形式 可 到一定作，限的形 来利率 方 “行估所形的形。三、债券的基本价评估(一)假设 要正确理 债券估价的基本方法，首先 些肯定 fl和 的债券“行fl 。 证券的 是政 债券。 然 种债券肯定 定金fl，但 定金fl的购买 而，有种程 的 确定性，通货”的风险。， 评估债券基本价 ，我们假定 种债券的 义和际 金fl都是确定的，尤是假定通货”的幅 可以精确 出来，从而 债券的估价可以中于 间的 。完这一假设之后，债券估价的他 可以“入fl虑之中。()货币的 间价、 来和现债券投资的 于投资者 来的个 点可以取得一 生的货币收入， ，债券的价际 可 达为投资者为取得这 收入目 投入的资金。如 算出来的价高于当 价，则投资是 算的。根据这一，首先 要“货币的 间价、 来和现等概。货币的 间价是指 货币”种利率“行投资的会是有价的， 一 货币投资的 来价高于现，出的部分相当于投资的利息收入而一 来的货币收入(包 利息)的当 价(现)必须低于 来，低于的部分 相当于投资的利息收入。1. 来的算如 投资的利率为r， “行一 为n 的投资，到第n 的货币总fl为：Pn=P0(1+r)n (2.1) 或 Pn=P0(1+r?n) (2.2)式中：Pn从现 n 个 后的 来价P0本金r每的利率n 数。式(2.1)是” 利算的 来， 式(2.2)是”单利算的 来。例如，投资者 1000 元投资于 息10，为5 的债券( 算)， 投资的 来为：P=1000(1+10)5=1610.51(元) 或 P=1000(1+105)=1500(元) 可见，单利算的来比 利算的 来略低。2.现的算根据现是 来的算关系， 来算 式， 可以推算出现。从 式(2.1)中求 P0，得出现 式：(2.3)从 式(2.2)中，求 P0，得出现 式： 2.4 式中：P0现Pn 来r每利率n 数。式(2.3)是针 利算 来的现而， 式(2.4)是针单利算 来的现而的。例如，投资者面以下投资会，从现 的7 后收入500 元，间 形 货币收入，假定投资者 的 利为10，则投资现为：或 可见， 他 相 的 下，单利息的现要高于 利算的现。根据 来求现的过程，被为 现。现一般有 个：第一，当给定 来 ， 现率越高，现 越低第，当给定利率 ，取得 来的 间越长， 来的现 越低。(三)简的债券价决定 式(一次还本 息债券的现)收入的资本定价方法 为， 资 的内 价都是 投资者 的资 可获得的现金收入的基currency1 “行 现决定的。到债券 ，债券的价 等于来自债券的 货币收入的现。 确定债券价 ， 要 估的 货币收入和投资者要求的 当收益率(必要收益率)。债券的 货币收入 个来源：息票利息和票面fl。债券的必要收益率一般是比”有相 风险程 和还限的债券的收益率得出的。简单的债券价决定中， 是于一次还本 息的债券来说， 货币收入是 一次性 的利息和本金，必要收益率可参”可比债券得出，所以：如 债券单利算， 且一次还本 息，价决定 式为： 2.5 如 债券 利算， 且一次还本 息，价决定 式为： 2.6 式中：P债券的价M票面价i每利率n所 数r必要收益率。(四)债券的基本估价 式1.一 息一次债券的估价 式于普通的 息的债券来说， 货币收入有 个来源：到日 定 的息票利息和票面fl。必要收益率 可参”可比债券确定。 ，于一 息一次的债券来说， 利算，价决定 式为：(2.7)如 单利算，价决定 式为：(2.8)式中：P债券的价C每 的利息M票面n所 数r必要收益率t第t 次。2. 息一次债券的估价 式于 息一次的债券来说，由于每 会收到 次利息 ， ， 算价 ，要 式(2.7)和 式(2.8)“行修改。第一， 利率要被每 利息 的次数除， 由于每 收到一次利息， 利率要被2 除。第， 数要 以每 利息的次数，例如， 限到 ， 数为 数 以2， 式 如下：(2.9)或 (2.10)式中：C 的利息n 数 以2r必要收益率P债券的价。式(2.9)是 利算的 息的债券价 式， 式(2.10)是单利算的 息的债券价 式。3.收益率的算于息票债券来说，算收益率的 方法 是 内部到收益率。内部到收益率 投资 中被定义为 来的投资收益折算现 之为价或 投资fl的 现收益率。内部到收益率假设每的利息收益都可以”内部收益率“行再投资， 假设利率 ， 息一次的债券来说，算 式如下：(2.11)式中：P债券价C每 利息收益F到价n 数( 数 以2)Y周性利率。 息一次的债券来说， 周利率Y 以2 得到到收益率，这样得出的 收益低估了际 收益而被为债券等价收益。 要精确得到 收益率，可利下面 式：际 收益=(1+周性利率)m式中：m每 利息的次数。于一 息一次的债券来说，可直接下 式得出到收益率：(2.12)式中：P债券价C每 利息收益F到价n 数( 数)Y到收益率。一、盈率估价方法盈率，又价收益，是每股价与每股收益之间的比率，算 式为：(2.13)如 我们 分估出股票的盈率和每股收益，么我们 由 式估出股票价。这种评价股票价的方法， 是 盈率估价方法 。、 现现金 (一)基本 现现金 是收入的资本定价方法来决定普通股票的内 价的。”收入的资本定价方法，资 的内 价是由拥有这种资 的投资者 来 中所接受的现金决定的。由于现金是 来 的 ， 必须”一定的 现率还现， 是说，一种资 的内 价等于 现金的 现。于股票来说，这种 的现金 来 的股利。 ， 现现金 的 式如下：(2.14)式中：V股票的内 价Dt 来 以现金形式 的每股股利k 一定风险程 下现金的 的 现率。这个方程里，假定 所有 内， 现率都是一样的。由 方程我们可以出 现这个概。 现等于内 价与本之差， NPV=V-P(1.15)式中：P t=0 购买股票的本。如 NPV 0，意 着所有 的现金入的现之和于投资本， 这种股票被低估价， 购买这种股票可行。如 NPV0，意 着所有 的现金入的现之和小于投资本， 这种股票价被高估， 可购买这种股票。股票内 价的算中， 现率的算是 难的。每个证券所的 现率 当 反映所 担风险的小， 而通常可资本资 定价 (CAPM)证券线来算 证券的 收益率， 收益率作为算内 价的 现率。证券线：(2.16)式中：E(rj)种股票的 收益率rF 风险债券利率E(rM) 的 收益率j证券j 的系数。式说： 一 证券的 收益率等于 风险债券利率(rF) 风险补 E(rM)-rFj。 ，估E(rj)要先估出 风险债券利率rF， 的 收益率E(rM)和证券的系数。估 风险债券的利率相比较容易， 为政 债券可以 作是现中的 风险债券。 过，政 债券的种， 种债券的利率相 ， 而fi的 风险债券确定方法有。常的有：长currency1债的 利率，中长currency1债的 利率， 长或中currency1债收益率的平均等。于 收益率的 则要一些，可以基本分析、技术分析、证券指数与主要 济指标关系 等相 的方法还可以来指数走 作概率分析，从而了 指数的 收益率。证券系数的获取一般有四种方法：第一种： 资本 达的currency1，目 有 通过收、理证券的有关数据、资，算种证券的系数，以 出给 要的投资者。第种：估 证券系数的 。 代 下一 证券的。 的可以一段 内证券价与指数之间的方差指数的方差的比来估算。第三种：回归分析法估 。假定 的系数与 一 的系数之间 着线性关系， t=0+1t-1。通过 的 和回归， 可估出 式中的0 和1，这样 算出下一 证券的，：t+1=0+1t。第四种：第三种方法的修正。 第三种方法中仅仅fl虑了 一后一的，事 ，证券系数小还与 行 的性相关。例如，假定证券的系数与 行 的 规 (Size)有关，么可以根据 数据回归出以下等式：=0+1t-1+a2Sizet-1 (2.17)要 了 的系数与 行 规 ， 可以算出t+1 的系数：t+1=0+1t+a2Sizet行 可的 比例、性平、收益 定性等指标都可 与证券的系数有关， ，为准确 见， 可以 算中fl虑“系数。通过 述几个步骤，我们获得了rF、E(rF)与的估，于是可以利证券线求出证券的 收益率， 算内 价所要的 现率。了 了 现之后，我们 可出内部收益率这个概。内部收益率 是 投资 现等于零的 现率。如 k*代 内部收益率，通过 式(2.15)，可得所以 (2.18)由 式(2.18)可以 出内部收益率k*。 k*与有 等风险平的股票的必要收益率(k )相比较：如 k* k，则可以fl虑购买这种股票如 k*k，则 要购买这种股票。 式(2.14)决定一股普通股票的内 价方面 着一个难， 投资者必须 所有 来 的股利。由于普通股票没有一个固定的生命周， 通常 穷 的股利要 一些假定。这些假定 绕着股利长率，一般来说， 点t 的股利为：Dt=Dt-1(1+gt) (2.19)或 (2.20)例如， t=3 每股股利是4 元， t=4 每股股利是4.2 元，么的 现现金 反映了 的股利长率的假定。()零长 1. 式零长 假定股利长率等于0， g=0， 是说 来的股利一个固定数量 。根据这个假定，我们D0 来改 方程(2.14)中的Dt，(2.21)为k 0，”数 中 穷级数的性，可(2.22) 例如，假定 来 限 的每股股利为8 元，必要收益率为10， 式(2.22)，可1 股 股票的价等于8/0.10=80(元)，而当 1 股股票价为65 元，每股股票 现等于80-65=15(元)，说 股股票被低估15 元， 建 可以购买 种股票。2.内部收益率式(2.22) 可于算投资于零长证券的内部收益率。首先，证券的当 价P 代 V，k*(内部收益率)代 k，代入 式(2.18)， 是：(2.23a)“行转 ，可得(2.23b)利这一 式，算 述例子中的 股票的内部收益率， 是k*=8/65=12.3。由于 股票的内部收益率于必要收益率(12.3 10)， 股票价被低估了。3. 零长 的 受到相当的限 ，毕竟假定一种股票永 固定的股利是 理的。但 定的 下，于决定普通股票的价，然是有的。而 决定优先股的内 价 ，这种 相当有，为数优先股 的股利是固定的。(三) 长 1.一般形式如 我们假设股利永 的长率长，么 会建立 长 。T 点的股利为：Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t (2.24)Dt=D0(1+g)t 置 式(2.14)中的分子Dt，得出：(2.25)数 中 穷级数的性，如 k g，可：(2.26)式(2.26)代入 式(2.25)中，得出 长 的价 式：(2.27)又 为D1=D0(1+g)，有 式(2.23) 如下形式：V=D1/(k-g) (2.28)假如 每股股利为1.80 元， 来日子里 股票的股利每 5的率长。， 下一 股利等于1.80 (1+0.05)=1.89(元)。假定必要收益率是11，根据 式(2.27)可，的股票等于1.80 (1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.11-0.05)=31.50(元)。而当今每股股票价是40 元， 股票被高估8.50 元，建 当 持有 股票的投资者出股票。2.内部收益率方程(2.27)可于 出 长证券的内部收益率。首先，股票的当今价代 V，次，k*代 k， 是：(2.29)过 ，可得：(2.30) 述 式来算 例 股票的内部收益率，得出：(2.31)由于 股票的内 收益率小于必要收益率，显 出 股票价被高估。3.与零长 的关系零长 际 是 长 的一个例。假定长率g 等于0，股利 永 固定数量 ，这， 长 是零长 。从这 种 来 ， 然 长的假设比零长的假设有较小的 限 ，但是 下然被 为是 现的。由于 长 是元长 的基currency1， 这种 为重要。(四)元长 1. 式元长 是被 普遍来确定普通股票内 价的 现现金 。这一 假设股利的 一段间T 内 没有定的 式可以 ， 段 间以后，股利 长 “行 。 ，股利可以分为 个部分。第一部分包括 股利 规则 的所有 股利的现。VT- 这一部分的现，它等于：(2.31)第部分包括从 点T 来 的股利 长率 的所有 股利的现。 ， 种股票 间T 的价(VT)，可通过 长 的方程(2.28)求出：(2.32)但目 投资者是 t=0 刻，而 是t=T 刻来决定股票现金的现。于是， T 刻以后t=0 的所有股利的 现 VT+：(2.33)根据方程(2.31)，我们得出直到T 刻为止的所有股利的现，根据方程(2.33)，得出T 刻以后的所有股利的现，于是这 部分现的总和 是这种股票的内 价。 式 如下：(2.34)例如，假定A 的每股股利为0.75 元，下一 的每股股利为2 元， 而再下一 的每股股利为3 元， 从 T=2 ， 来 限 ，股利每 10的 长， D3=D2(1+0.10)=31.1=3.3(元)。假定必要收益率为15，可下面式子分算VT-和VT+：价与目 每股股票价55 元相比较， 股票的定价相当 平， 可以说， 股票没有被 误定价。2.内部收益率零长 和 长 都有一个简单的关于内部收益率的 式，而于元长 而， 可 得到如 简洁的 达式。 方程(2.34)中，P 代 V，k*代 k，可得到：(2.35)然我们 得到一个简洁的内部收益率的 达式，但是可以试 方法，算出元长 的内部收益率。 说， 建立方程(2.35)之后估k*，当代入一个假定的k*后，如 方程右边的于P，说假定的k*太小相反，如 代入一个选定的k*，方程右边的小于P，说选定的k*太。继续试选k*， 找到 等式立的k*。”这种试 方法，我们可以得出A 股票的内部收益率是14.9。 给定的必要收益15和 近的内部收益率14.9相比较，可， 股票的定价相当 平。3.与 长 的关系长 是元长 的例。如 假定 T=0，么(3.36)元长 述为V=VT-+VT+，可，当T=0 ，V=D1/(k-g)，这个 式际 是 长 。4.元 和三元 有 投资者会 元 和三元 。元 假定 间T 以 一个g1 的 长 ， 间T 以后，假定有 一个 长 g2。三元 假定 T 间 ， 长 为g1， T1 和T2 间之间， 长 为g2， T2 间以后， 长 为g3。设VT+ 后一个长 后的所有股利的现，VT- 这以 所有股利的现，可这些 际 是元长 的例。(五)有限持有股票 下股票内 价的决定论是零长 、 长 还是元长 ，它们都是所有 来的股利“行 现， 假设投资者接受 来的所有股利。如 投资者 划 一定限内持有 种股票， 股票的内 价 如 呢？如 投资者划 一 后出这种股票，他所接受的现金等于从现 的一 内 的股利(假定普通股每 一次股利)再 的出股票价。 ， 股票的内 价的决定是必要收益率这 种现金“行 现， 达式如下：(3.37)式中：D1t=1 的 股利P1t=1 的股票出价。t=1 股票出价的决定是基于出以后 的股利， ：(2.38)方程(2.38)代入方程(2.37)，得到(2.39) 方程(2.39)与方程(2.14)完 相 ，说 来一 刻的股利和这一 刻原股票出价“行 现所得到的普通股票的价，等于所有 来 股利 现后所得的股票价，这是 为股票的 出价本身 是基于出之后的股利的 现。， 有限持有股票的 下，股票内 价的决定等 于 限持有股票 下的股票内 价的决定。或者说， 现现金 可以 fl虑投资者划持有股票 间长短的 下来决定一普通股股票的内价。三、简单的股票内 价的估 (一) 式然 现现金 固有的灵 性，但证券分析愿意 简单的方法估普通股票的内 价。这种 被为基于价收益比率的 。 通过股利 率(Pt)这个概， 每股收益(Et)与每股股利(Dt)联系 一 ， 式如下：Dt=PtEt (2.40)方程(2.40)与方程(2.14)相联系， 方程(2.14)等式右边PtEt 代 Dt，从而 决定股票内 价的一般 式中包 了收益的 现：(2.41)现现金 中，邻近的股利是通过股利长率相联系的。 样，通过每股收益长率， 刻t 的每股收益与t-1 刻的每股收益 着一定联系：Et=Et-1(1+get) (2.42)E1=E0(1+get)E2=E1(1+ge2)=E0(1+ge1)(1+ge2)E3=E2(1+ge3)=E0(1+ge1)(1+ge2)(1+ge3)?式中：E0 每股的际收益平E1 今 的每股收益平E2 下一 的每股收益平。方程(2.42)代入方程(2.41)，得到(2.43)边 除以E0，得到(2.44)由于V 是一般股票的内 价，V/E0 代 着股票的 正常的 或者说 平的 价收益。如 V/E0 P/E0， 正常的价收益比率于际价收益比率 ，股票价被低估，建 购买这种股票如 V/E0 P/E0， 正常的价收益比率小于际的价收益比率 ，股票价被高估，建 要购买这种股票。遗憾的是，方程(2.40)的 可行，它 来估 一种股票的正常的价收益比率。但是，如作出一些假设， 可以 简，从而 方程来估正常的价收益比率。()零长 零长 假定 来 限长 里每股股利 持固定， 是假定 来 限长 里如 持100的股利 率，么每股收益 会 持固定。根据 假定， 来 限长 内：Pt=1(Pt 为股利 率) ，E0=E1=E2=E3，get=0，这 意 着D0=E1=D1=D2=E2 ?( 为Dt= PtEt)。 ，方程(2.44) 为：(2.45)根据 穷级数的性得出， 零长 下，一种股票的正常的价收益比率 式为：V/E0=1/k (246)例如，有一A ，处于零长 下，每 的每股股利为8 元，际股票价为65 元，必要收益率为10。这 意 着它 持 100的股利 率， E0=8(元)。 正常的股利收益比率为1/10= 10，而际的价收益比率为65/8= 8.1，可见 股票价被低估。(三) 长 长 假定 来的 里，每股股利长率 持 ， 是说可以假定 股利 率 持 的平下， 来 每股收益长率ge 持 ， ： E1= E0(1+ge )E2= E1(1+ge)=E0 (1+ge)2E3=E2(1+ge)=E0(1+ge)3 ?得出， t 与E0 相联系的每股收益的 达式：Et=E0(1+ge)t (2.47)方程(2.47)代入方程(2.45)，令Pt=P，得出如下 ：(2.48)根据 穷数的性(2.49)得出 长 下，股票的正常价收益比率 式：(2.50)根据 长 的假定：Et=Et-1(1+gt)， ，股利 率Pt 持 ， 方程 边 股利率，得到：PtEt=PtEt-1(1+ge)由于PtEt=Dt，PtEt-1=Dt-1，方程可简为：Dt=Dt-1(1+ge) (251)从 述方程可以 出， t-1 间内，股利是收益长率ge 的 长， 是说， 长 下，股利长率和收益长率必然相等。例如，A 一 的每股股利为1.80 元， 股利每 长率为 5， 股票的收益率为 11，目 股票价为40 元， 一 的每股收益为2.70 元。于是，可 的股利 率等于 1.8/2.7= 66.67。可， 正常的价收益比率 是：0.6667(1+ 0.05)/(0.11-0.05)=11.67，而际的价收益比率为40/2.7=14.81，可， 的股票价被高估。第三节 投资基金的价决定为了阐投资基金的价决定原理，有一个重要的概， 基金的单资 。单资 是基金 业绩的指 ， 是基金 行满后基金单买价的算依据。基金的单资 可下面的 式来 ： (2.52)基金资 总，是指一个基金所拥有的资 (包括现金、股票、债券和他有价证券及他资 )于每个业日收后，根据收盘价算出来的总资 价。注意的是，基金的单资 是 常 生 的，它与基金单的价从总fi 是一的，正比例关系。基金的资 越高，基金单的价 越高基金的资 越低，基金单的价越低。但这种 形 绝立，一般来说，这种关系 式基金中得到较好fi现。一、 式基金的价决定 式基金由于 常 户要求购回或者出基金单， ， 式基金的价分为 种， 申购价和回价。(一)申购价 式基金一般 “入证券交易所通买，而是主要 “行交易，投资者 购入 式基金单 ，除了 资 之 ，还要 一定的 。 是说， 式基金单的申购价包括资 和一定的 。但是，于一般投资者来说， 是一 小的本， 了投资者的风险， ，currency1 出现了一些 的 式基金，价直接等于资 ，投资者 购买 种基金 ， 须交“ 。 ()回价 式基金 诺可以 候根据投资者的个人意愿回所持基金单。于回 收取 的 式基金来说，回价=资 有些 式基金回 是收取 的， 的收取是”基金投资 数 而设立 的回 率。持有基金单 间愈长， 率越低，当然 有一些基金收取的是 一 率。可见， 式基金的价是与资 密切相关( 相关 确定的 下)的。、封闭式基金的价决定封闭式基金的价和股票价一样，可以分为 行价和交易价。封闭式基金的 行价由 部分 ：一部分是基金的面 一部分是基金的 行 ，包括 师 、会师 等。封闭式基金 行满后一般都申请 交易， ，它的交易价和股票价的 现形式一样，可以分为盘价、收盘价、 高价、 低价、交价等。封闭式基金的交易价主要受到 个方面的： 基金资 (指基金 部资 除”currency1有关规定可以 基金资 中除的 后的价，这些 包括管理人的管理 等)、 求关系、宏 济 、证券 、基金管理人的管理平以及政 有关基金的政策。中，确定基金价 根本的依据是每基金单资 (基金资 除以基金单总数后的价)及 。一、可转 证券(一)可转 证券的价可转 证券赋 投资者以 持有的债券或优先股规定的价和比例， 规定的 间内转 普通股的选择 。可转 证券有 种价：理论价和转 价。1.理论价可转 证券的理论价是指当它作为 有转 选择 的一种证券的价。为了估可转 证券的理论价，必须首先估与它有 等资信和投资点的 可转 证券的必要收益率，然后利这个必要收益率算出它 来现金量的现(可以参fl本章第一节中有关债券估价部分)。2.转 价如 一种可转 证券可以立 转让，它可转 的普通股票的价与转 比率的 是转 价， ：转 价=普通股票价转 比率 (2.53)式中：转 比率是指证券持有人获得的每一份证券可转 的股票数。()可转 证券的价可转 证券的价必须 持 它的理论价和转 价之 。如 可转 证券价 理论价之下， 证券价低估，这是显而易见的如 可转 证券价 转 价之下，购买 证券 立 转为股票 利可图，从而 证券价 直到转 价之 。为了更好理 这一点，我们入转 平价这个概。1.转 平价转 平价是可转 证券持有人 转 限内可以依据 证券转 普通股票的每股价，除 生定 形，如 新股、配股、送股、派息、股份的拆细与 以及 兼 、收购等 ，转 价一般 作调。 所说的转 比率， 是转 价的 一种 方式。(2.54)转 平价是一个 常有的指标， 为一旦际股票价 升到转 平价平， “一步的股票价 升肯定会 可转 证券的价 。 ，转 平价可为一个盈 平衡点。2.转 升和转 一般来说，投资者 购买可转 证券 都要 一 转 升。每股的转 升等于转 平价与普通股票当价( 为基准股价)的差fl，或者说是可转 证券持有人 证券转 股票 ，相于当 购转 证券 的股票价( 基准股价)而作出的让步，通常被 为当价的分比。 式如下：转 升=转 平价-基准股价 (255)(2.56)而如 转 平价小于基准股价，基准股价与转 平价的差fl 被为转 ， 式如下：转 =基准股价-转 平价(2.57)(2.58)转 的出现与可转 证券的 价出相关。3.转 限可转 证券有一定的转 限， 证券持有人 限内，有 持有的可转 证券转为 股票。转 限通常是从 行日之后 债到日止。例如， 的可转 债券，票面利率10.25，2000 12 31 日到，转 价为30 元，股票基准价为20 元， 债券价为1200 元。*、优先 股 优先 股 是指 行新股票 ， 给 现有股东优先购买新股票的 利。做法是给每个股东一份证，他有 购买新股票的数量，数量少根据股东现有股数 以规定比例求得。一般来说，新股票的定价低于股票价，从而 优先 股 有价。股东可以行 利， 可以转让给他人。 (一) 优先 股 的价优先 股 通常 一股 登记日 颁 。 之 购买的股东有优先 股 ，或者说 股票的价 有分新 行股票的优先 ， 为 优先 股 。价可由下式求得：M-(R?N+S)=R (2.59)式中：M 股票的价R 优先 股 的价N购买一股票所 的股 数S新股票的 购价。式可作如下 释：投资者 股 登记日 购买1 股股票， 出价M， 获得1 个股 投资者 可购买申购1 股新股所 的 股 ，价为R?N， 且 出每股 购价S 的金fl。这 种选择都可获得1 股股票，唯一差 于， 一种选择获得1 个股 。 ，这 种选择的本差fl， M-(R?N+S)，必然等于股 价R。重 方程，可得(2.60)例如，如 分配给现有股东的新 行股票与原有股票的比例为1 5 ，每股 购价为30 元，原有股票每股价为40 元，则 股 登记日 优先 股 的价为(40-30)/(5+1)=1.67(元)。于是， 优先 股 的股票价 下降到40-1.67=38.33(元)。()除 优先 股 的价股 登记日以后，股票的价中 再 有新 行股票的 购 ， 被为 除 优先 股。价可由下式得到：M-(R?N+S)=0 (2.61)式中：M除 股票的价R除 优先 股 的价N购买1 股股票所 的 股 数S新股票的 购价。式原理与 式(2.59)完 一。投资者可 购买1 股股票， 出本M或者，他可购买申购1 股股票所 的 股 ， 出1 股股票的 购金fl，总本为RN+S。这 种选择完 相 ，都是为投资者 1 股股票， 本 是相 的，差fl为0。式(2.61)“行改 ，可得(2.62)面例子中，除 后 股 的价 为：(38.33-40)/5=1.67(元)。(三)优先 股 的 作优先 股 的主要点之一 是它 较程 的 作， 是说，优先 股 的价要比可购买的股票的价的长或 小的 快得。比如说， 股票 除 之后价为15 元，优先 股 的购价为5 元， 购比率为1 4 ，则优先 股 的价为(15-5)/4=2.5(元)。假定 收益改善的良好 景 股票价 升到30 元，长100，则优先 股 的价为(30-5)/4=6.25(元)，长率为(6.25-2.5)/2.5 100=150， 快于股票价的长 。*三、 股 证债券和优先股 行 有 有长 股 证，它赋 投资者以规定的 购价从 购买一定数量的普通股的 利。 股 证可以是与债券和优先股分的， 可以是 分的，有 可以是有限的， 可以是 限的。(一) 股 证的理论价股 证可以 交易 ，它 有自己的，有的 交易所 ，有的通过 交易。股票的价与 股 证的 购股票价之间的差fl 是 股 证的理论价。 式如下：股 证的理论价=股票价- 购股票价(2.63)比如说，股票的价为25 元，而通过 股 证购买的股票价为20 元， 股 证 有5 元的理论价如 股票的价 19 元， 股 证的理论价 为 了。但 “行交易 ， 股 证的价少与理论价相 。事 ， 下， 股 证的价要于理论价。 理论价为零， 股 证的限尚 到，它的 求量 可 会。 股 证的价过理论价的部分被之为 股 证的 价， 式如下：价= 股 证的价-理论价(2.64)= 股 证的价-普通股价+ 购股票价股 证的价会随着股票的 而 ， 价可 会 得高。当然， 股 证的理论价 样会急剧 升或急剧下 。() 股 证的 作股 证的价 作， 是说 股 证价要比可选购的股票价的 或下 的 快得。比如说， 股票报价为15 元， 清 的 股 证持有者以20元价购买股票，则 股 证没有理论价。如 股票报价为25 元， 股 证则有5 元的价。如 股票的价 升到50 元， 股价 100，则 股 证的理论价 升到50-20=30(元)， 600，或者说价 低 会 600。作 这里可普通股的价与 股 证的价的比率 。于一 股 证来说， 价越高， 越低反之，如 股 证的价相于普通股的价降低 ， 价 会降低， 会升高。第三章 证券投资的宏 济分析本章主要内容：证券投资宏 济分析的意义、方法，评价宏 济形的相关 量，宏 济行分析，宏 济政策分析， 济指标分析等。第一节 宏 济分析概述一、宏 济分析的意义与方法(一)宏 济分析的意义证券投资领域中，宏 济分析 常重要， 有 济 “的方 ，才 作出正确的长决策有密切关注宏 济 的 ，尤是货币政策和政政策 的 才 抓 。证券投资与currency1民 济fi、 息息相关。 部 、 行业与千 的 企业相互、互相 ， 作于currency1民 济 “的 和量。证券投资与currency1宏 济政策息息相关。 济 下，currency1通过政政策和货币政策来调节 济，或挤出泡沫，或“ 济长，这些政策直接作于企业，从而 济长 和企业 益。 ，证券投资必须 分析宏 济政策，这 论是投资者、投资象，还是证券业本身乃 个currency1民 济的快健康 “都有 常重要的意义。()宏 济分析的主要方法1. 济指标分析比宏 济分析可以通过一系 的 济指标的算、分析和比来“行。 济指标是反映 济活 的一系 数据和比例关系。济指标有三：一是先行指标，主要有货币 量、股票价指数等，这指标 来的 济 性的信息。从践来 ，先行指标可以currency1民 济的高峰和低谷“行算和 。是 步指标，主要包括失业率、currency1民生 总等，这指标反映的是currency1民 济正 生的 ， 来的 .三是滞后指标，主要有 行短 业贷利率、工 业 还贷等。 ， “行宏 济分析 常 currency1内生 总、currency1民生 总、currency1民收入、个人收入、个人可 配收入等五个有密切联系的主要 指标来反映和分析currency1民 济的主要 ，如 济 “平及长 、currency1内生 总和currency1民收入 部 与行业间的分配 等。2.量 济 所谓量 济 ， 是 济 量及主要 之间的函数关系。 济现象之间 着相关或函数关系，建立量 济 “行算， 可以探寻 济 量间的平衡关系，分析平衡关系的 种 。量 济 主要有 济 量、参数以及随误差三要。 济 量是反映 济 的量，分为自量和 量。而量 济 中的 量则可分为内生 量和 生 量 种。内生 量是指由 本身 以说的 量，它们是 方程式中的 数，数可由方程式求 获得 生 量则是指 由 本身 以说的量，是方程式中的数，数 是由 本身的方程式算得，而是由 以 的 生。量 济 的第要是参数。参数是以求出他 量的常数。参数一般反映出事之间相 定的比例关系。 分析种自 量的 量的数 ，通常假定他自 量 持 ，这种 的自 量 是所说的参数。量 济 的第三个要是随误差。 误差是指些难 的随 生的误差，以及 济资 、理和 过程中所出现的误差。正 误差 可以消。为证券投资而“行宏 济分析，主要 宏 量 济 。所谓宏 量 济 是指 宏 总量平 和反映 济的较 面的态，主要宏 济指标间的相互依 关系，描述currency1民 济 部 和社会再生 过程 环节之间的联系， 可于宏 济分析、政策 拟、决策以及 “ 等功 的量 济 。量 济 分析宏 济形 ，还要注意 的潜 量被忽略、 量的滞后长 难确定以及入 济方面的 量过等 ，以充分 挥这一分析方法的优越性。3.概率 随事 生的可 性小为 事 生的概率，概率论则是一 随现象的数量规 的 。目 ，越来越的概率论方法被入到 济、金 和管理 ，概率论为有 的分析工。宏 济分析中入概率论的方法“行 ，西方currency1 20 纪 ，但到战后才蓬勃“。这主要是由于政 调节 济、 定改革措施的 切 要。 种宏 济 践都是政 定政政策、货币政策、 济政策的重要依据。概率 的重要性是由 济环 和 方法自身的功 决定的。要了 济活的规 性，必须掌 它的过 ，“而 来。过 的 济活都反映 量的 数 和资 ，根据这些数据，概率 方法， 可以推算出以后 种相关的 济 量 。概率 方法得比较 比较功的是宏 济的短 。宏 济短 是指际currency1民生总及长率、通货”率、失业率、利率、个人收入、个人消 、企业投资、 利 及 贸易差fl等指标的下一 平或 率的 ，中 重要的是 三 指标的 。西方currency1从事这一 的，它们 自己 定的 技术或造的量 济 “行 定 数， 限通常为一 或一 。概率 是根据过 和现 推 来。 泛搜 济领域的 和现 的资是“ 济 的基本 ，善于处理和资又是概率 取得 的必要 段。、评价宏 济形 的相关 量(一)currency1内生 总与 济长率currency1内生 总是指一定 内(一般 ) 一currency1currency1内新创造的 品和劳的价总fl。 ，要出口算 内，但 算“口。 分currency1内生 和currency1 生 一般以 常 居民 为标准， 有常 居民 一 内生 的 品和 劳所得到的收入才算 本currency1的currency1内生 总之内。常 居民是指：居 本currency1的 民、居 currency1的本currency1 民和长居 本currency1但 入本currency1currency1籍的居民。 ，一currency1的currency1内生 总是指 一currency1的领土内，本currency1居民和 currency1居民 一定 内所生 的、以价 的 品和劳的总。 是 一currency1的currency1民生 总中 currency1 要收入 fl 后的社会 (或 )以及劳价的总和。宏 济分析中，currency1内生 总指标占有 常重要的，有 分 泛的途。currency1内生 总的持续、定长是政 着意追求的目标。济长率 济长 ，它是反映一定 济 “平 程 的态指标， 是反映一个currency1济是否有活 的基本指标。于 达currency1来说， 济 “总平 达到相当的高 ， 济 “ 的高 比较难 济尚处于较低平的 “中currency1而，由于 “潜 ， 济 “ 可 达到高高长。这 要警惕由 可 来的”如总 求”、通货”、泡沫 济等 ，以避免造宏济的过热态 。()失业率高 业率(或低失业率)是社会 济追求的 一个重要目标。失业率 升与下降是以GNP 相于潜 GNP 的 为背景的，而本身则是现代社会的一个主要 。当失业率高 ，资源被浪 ，人们收入 少， 这种 ， 济的 还可 人们的 绪和庭生活，“而 一系 的社会 。(三)通货”率通货”是指种价指数衡量的一般价平的持续 。通货”常被为 济 “的头号敌，currency1政 都 为控 通货” 取过猛烈的行。通货”社会 济会 生的主要有：收入和富的再分配，扭 品相价，降低资源配置 率， 泡沫 济乃 害一currency1的 济基currency1和政 基currency1。通货”有被 和 被 之分，从程 则有温和的、 重的和恶性的三种。温和的通货”是指 通”率低于10的通货”， 重的通货”是指 数的通货”，恶性通货”则是指三数以 的通货”。为抑 通货”而 取的货币政策和政政策通常会 高失业和GNP的低长。(四)利率利率，或利息率，是指 贷内所形的利息fl与所贷资金fl的比率。利率直接反映的是信关系中债人 资金的代价， 是债 人出让资金 的报酬。从宏 济分析的角 ，利率的反映出资金 求的 。 济 “的 阶段，利率有 的 现。 济持续荣长 ，资金 求，利率 升当 济萧疲软 ，利率会随着资金 求的 少而下降。除了与fi 济 密切相关之 ，利率着人们的储蓄、投资和消 行为，利率 着居民金 资 的选择，着证券的持有。随着 济的 “和政 宏 调控 的 强，利率，是基准利率 为中央 行一 行之有 的货币政策工。(五)汇率汇率是 汇 一currency1货币与他currency1货币相互交 的比率， 以本currency1货币 的 currency1货币的价。一currency1的汇率会 currency1的currency1际收 、通货”率、利率、 济长率等的 而反之，汇率又会一currency1的“出口fl和资本， 一currency1的 济 “。是 当 currency1际分工异常 达、 currency1间 济联系 分密切的 下，汇率的 一currency1的currency1内 济、 济以及currency1际间的 济联系都 生着重。为了 汇率的过分危及一currency1的 济 “和 济关系的调， currency1政 和中央 行都通过 汇 抛或收购 汇的方式 汇，以 汇 求，“而汇率。本纪70 代以来，除了 currency1金 当局 常 汇“行 ， 政 越来越为汇率 的重要 之 ，还出现了几个currency1的中央 行联 汇的 。尤是90 代以后，随着 球 济一fi 的 强，联的现象更 。 ，政 的宏 济政策 会直接或间接一currency1 贸易、通货”率以及际利率平等，从而汇率平 生。( )政收 政收 包括政收入和政 出 个方面。政收入是currency1为了 证现政 职 的 要，通过收等 中的 性资金收入政 出则是为满 政 执行职 要而 的政资金。核算政收 总fl是为了“行政收 的比。收于 是盈，收 则出现政赤 。如 政赤 过， 会 社会总 求的”和社会总 求的失衡。( )currency1际收 currency1际收 一般是一currency1居民 一定 内与 居民 政、 济、军事、 及他 来中所 生的 部交易的系 记录。这里的 居民 是指 currency1内居 一 以 的自然人和法人。currency1际收 包括 常 目和资本 目。 常 目主要反映一currency1的贸易和劳 来 资本 目则中反映一currency1 currency1 资金 来的 ，反映着一currency1利 资和 还本金的执行 。 面了 和掌 currency1际收 ，有利于从宏 currency1的 规 和 “行规划、 和控 。(八)固定资 投资规 固定资 投资规 是指一定 currency1民 济 部 、 行业固定资 再生 中投入资金的数量。投资规 是否 ，是 济 定与长的一个决定 。投资规 过小， 利于为 济的“一步 “奠定技术基currency1投资规 安排过，出了一定 人 、 和 的可 ，又会造currency1民 济比例的失调， 济 。济长 升 ，尤要注意控 固定资 投资规 ，防止投资规 的”。我currency1 次出现固定资投资领域盲目建设、重 建设现象， 方盲目扩投资规 ， 社会总 求的”，价幅 ， 济的调 “， 又 得 回过头来压投资规 ，从而造资源的巨浪 。 ， 安排固定资 投资规 是宏 济得以 理、高 行的必要 。第节 宏 济分析的主要内容证券投资的宏 济分析主要有 个方面的内容， 宏 济行和宏济政策证券的分析。一、宏 济行与证券 证券是一currency1fi系的重要 部分， ，有必要 证券“入个宏 济行的过程中 fl ，从 局的角 找出证券价的 ， 宏 济 与证券投资间的关系。(一)证券价的 证券主要包括股票、债券和衍生 品， 处主要分析股票和债券。1.股票价的 股票价反映人们 来收益的 。随着有关股票的信息“入，人们 改 股票 来收益和价 ， 通过作而改 价， 而股票价一方面受一些内 基本 的， 还受行为 的 。 来这些 可归“如下：(1)宏 济形 与政策 济长与 济周。济行有周性。股票作为 济的 ， 反映 济周 。总fi ，从 济荣 ，人们 来 济形 持好的 ，从而 的利 和 “ 景 有好的，投资者购入股票 得价随之 。当 济走 荣 ，更的投资者 识到良好的 济形 到来，尤 形 好转，利 ，得到投资者完 的 ，必呈现 走 。当 济荣接近 峰 ，意识到这一点的投资者 股，股交投 直到转。到 济 ，股 下 。当然， 行业受 济周的程 会有差异，有些行业(如 、 源、 消 品等)受 济周比较显，而有些行业(如 事业、生活必 品行业等)受 济周较小。通货”。总fi 说， 的通货”证券有利，过 的通货”必然恶 济环 ，而且人们资金于 品 ，证券 生的 面 。利率平。贷利率的 高， 本，从而降低利 利率 高 了投资者股票投资的会本，者均会 股票价下 。但 济 下，利率 升， 资本入 ，股价受可 会 。汇率平。汇率 currency1际程 较高的证券程 较，币幅会currency1际投资者 currency1的信 ，造资本 ， 股价下 。但currency1际程 较低的证券较小。货币政策。当中央 行 取 性的货币政策 ，货币 量 少，利率 升， 资金难，行本 ，盈利 下降 ，红利 少 没有，居民收入下降，失业率 ，从而方面 股价下 。政政策。当政 通过 出 或压 济 ， 或 少 的利 和股息当率升降 ， 降低或 高企业的后利 和股息平政和收政策还居民收入，这些 作 证券 。(2)行业 行业周。济 “有内 的规 ， 个 行业之间 关联、相互， 济 “的 和阶段， 行业可 会有 的 现。一行业 随 济周有 的 现，这 形行业 生周。从长来 ，行业自身 有 生、 “和 的生命周。一般可 行业的生命周分为 创、长、 定和 四个阶段。 行业 这四个阶段的 间长短 一。一般 创，盈利少，风险， 而股价较低长利 ，风险有所降低但然较高，行业总fi股价平 升，个股价较 定， 盈利相 定，风险较小，股价比较平 的行业通常被为 行业，盈利普遍 少，风险 较，股价呈 。他 。行业股价 还受政 业政策的显。政 通过 业、政和货币政策 行业的 “，行业的 和盈利都 ， 高人们的 从而 行业股价 ，否则下 。相关行业的 行业股价 生。行业的投入品行业 品价 ，则 行业的生 本 高，利 下降，股价会下 代行业的 品价 升，则 行业 品的 求会 高，盈利 ，股价会 升互补行业 品价 升，会本行业的，股价会下 。(3) 一般 定 自身的股票价。这些 包括： 的 、 的盈利 、股息平与股息政策、 资 价、 的管理平、主 品占有率、新 品 、 的行业性等。(4)技术 所谓技术 ，指的是股票的 种投 作、规 以及证券主管的些 行为等 。中，股票 的 种投 作尤 当 投资者的注意。 股票 的投 作。这是股价的技术 。 股票交易 ，一些追求短收益的股票投者为了从股价 中获取差价收益， “行投性 作。例如，转 、 、 造 “行技术性 作等。这种投性 作会股价。股票规 。 都有的规 ，股票规 包括股价循环规 和信交易规 。股价循环规 是指股票 的股票价 一个盘 转 活再盘 的循环过程。盘 的股票交易量 ，股价 幅 较小转 股票交易量 升，股价 幅 活的股票交量剧，股票价 于幅 回的股票交易买少，价幅 下 。当下 到一定程 ， 下 的 消失，股价“入新的盘 。可见，处于 循环的股票价的 是 一样的。信交易规 是指以信为基currency1的股票交易活中股票价的 规 。当种股票价 ， 股价“一步 而 买“股票的信交易于 股价 转而下 而 出股票的信交易 ， 着 来股票的现货价 种股票的出交易较而可 出现下 相反，当种股票价下 ，而 买“少于 出 ， 着 来股票的现货交易价 买“交易较，而可 出现 。 这种规性，投资者 是 分重要的。证券管理的管 行为。持证券的正常是证券管理的 。当些股票的价 过 投而过 ，管理会通过规定信贷限fl、 高信交易的 证金比率、降低currency1证券的currency1率等方法，限 股票交易的规 ，平抑股票价的异常。 ，证券管理的管 行为 常是股票价的重要 。(5)社会 理 社会 理 投资者的 理 股票价有着。法currency1 者密“ 他的股票 一中， 股票价 作了归“后 为，股价 的依据主要是 理， 且“行了证分析。这个论或 面，但 少可以 出社会 理 股价 中的作。社会 理 股价 的主要 现 ：如 投资者种股票的 景过分 ， 会 行的盈利 而量抛 中的股票， 股票价下 。有 ，投资者股行 fi、 准，股价会盘 fl滞。股票交易，投资者 一种盲目跟风 理。这种跟风 理，被人们之为 理 。 理 于小户持股者身 。他们 的 理点是求利 切， 。这种 理态 易被一些投者所利，从而 股价 或下 的。投资者的 理态，是种 作的 。于有 理的投资者来说， 样的 部 的下， 理态是 一样的。一个功的股票投资者，除了要求有 的践 验和富的股识 ，还必须有良好的 理、 定的 理 和 部的 。(6) 率 率 主要包括以下几个方面：信息 是否 面、准确。通信 是否先“，从而决定信息传是否快准确。投资 业程 ，投资分析、处理和理 信息的 、 及准确性。 率越高，价信息反 越及 、准确，价 的随性越强。(7)政 股票价的，除受 济的、技术的和社会 理的 ，还要受政 的。而且，这一 股价的是 面的、fi的和 的。所谓政 ，指的是currency1内 的政形 、政活、政局 、currency1领 人的更、执政的更 、currency1政 济政策与法 的 或改 、currency1或 间的战争和军事行为等。这些 ，尤是中的政局 和战争 ，会 股票价的巨。述政 中， 常currency1到的是currency1 济政策和管理措施的调。这会到股份有限 的 部 济环、 方 、 本、盈利以及分配等方面，从而直接股价。2.债券价的 债券价的 与股票相 ， 过传 差异。 这里，我们主要 些债券有 的 “行分析。(1)宏 济形 与政策 济长与 济周。债券总fi 与股票一样随 济长和 济周作 ，但这种 受债券本身的固定利息率和有限限的 ， 程 及股。当 济持续长、 济荣 ， 品 求”，企业资金比较充 ， 和环 良好，盈利 ，债券风险 少，居民收入 而债券投资 求 ， 价 。但 济荣 随着通货”，从而 债券，价 面。再者， 济荣 ， 济扩，企业为更的资金扩生 ，可 行债券，这 债券的 给，从而 价下 ，正 方面的，作 比的强 决定了债券的方 和程 。利率平。利率平是债券价 主要的 ， 债券 行之 利息参”利率平 定， 持有，如 利率平 必然 债券所要求的收益率与利率平相 。由于票面利率是 的，为现所要求的收益率的 ， 有改 债券的价。当利率 升 ，所要求的收益率 升，价必然下 反之则相反。通货”。一方面，通货” 高了债券的收益率要求，以消通货”造的资金，从而降低债券的价一方面，通货”了债券投资的风险，风险补 的要求 高了债券的要求收益率，从而降低债券的价。但 的通货”下，人们可 热 于投资债券来现资金 ，从而 债券的 求 债券价 ，这可 消一部分下 。过 通货” ， 种 作，第三种 转 反方面 得债券价下 ， 为 资本的投资都 到 作，人们 资金转移到资 和 品 来现 。货币政策与政政策。债券 的是 业与currency1债 行，这主要是通过改 债券的 求 “而个债券价。(2) 债券的 主要是 的债 ，债比重越，风险越。这里债 包括 债总量占自有资本金的比重和 债 。来反映 债风险的 常的指标是信等级。信等级 高，风险降低，从而 债券的要求收益率降低，债券价 会 。(3)限 要求收益率 ，随着债券到日的接近，价 接近票面价。3.股票交易价与债券交易价点比较面指出股票价和债券价的 基本相 ，但是这些 股票和债券价的 有差，这些差 得他们的价呈现出 的点。(1) 的反 程 一样。股票交易价 的反 比债券交易价的反 灵 得，而且程 要得。根本原于债券的利息是固定的，债券价 的根本 是 债风险的小。而股票则 ，股息 固定， 种 可 的盈利 有较，从而程 股票投资收益。再者债券的有限限债券价形 ，而股票则没有限。(2)价幅 一样。 股票的交易价幅 ，有 高于理论价，有 会 低于理论价。而债券的交易价 幅 ，原 与 面的分析。()宏 济 与证券1.currency1内生 总(GDP) 证券的GDP 是一currency1 济 的根本反映，持续 升的GDP currency1民 济良性 “， 济的 种 于或达到调，人们有理由 来 济 生好的 相反，如 GDP 处于 定的 均衡长态， 的高出平 一个 好的 济形 ， 均衡的 “可 种 ，从而 一个的 济 。证券作为 济的 ，如 GDP 的 作出反 呢？我们必须 GDP 与 济形 来“行fl ，简单以为GDP长，证券 必 之以 升的走 ，际 有 相反。下面几种基本 “行阐述。(1)持续、 定、高的GDP 长这种 下，社会总 求与总 给调长， 济步 理， 于平衡， 济长来源于 求 得置的或利率 高的资源得以更充分的利，从而 济 “的良好 头，这 证券 基于下述原 而呈现 升走 。 随总fi 济长， 利 持续 升，股息和红利 长，企业 环 改善， ”，投资风险 越来越小，从而 的股票和债券 面得到升， 价 。人们 济形 形了良好的 ，投资性得以 高，从而 了证券的 求， 证券价 。随着currency1内生 总GDP 的持续长，currency1民收入和个人收入都 得到 高，收入 证券投资的 求，从而证券价 。(2)高通”下的GDP 长当 济处于 重失衡下的高长 ，总 求过总 给，这 现为高的通货”率，这是 济形恶的，如 取调控措施，必 来的 滞” (通货”与 济滞 )。这 济中的 会 出 现出来，企业 面 ，居民际收入 降低， 而失衡的 济长必 证券下 。(3)宏 调控下的GDP 长当GDP 呈失衡的高长 ，政 可 宏 调控措施以持 济的 定长，这样必然 GDP 的长 。如 调控目标得以利现，GDP以 当的 长而 GDP 的 长或低长，说宏 调控措施 分有 ， 济 步得以 ，为“一步长创造了有利 。这 证券 反映这种好的形 而呈平 升的态 。(4)转折性的GDP 如 GDP 一定 以来呈 长，当 长 呈现 正长转 的 ， 恶的 济环 步得到改善，证券走 由下 转为 升。当GDP 由低长转 高长 ， 低长中， 济得到调， 济的 得以改善，新一 济高长 来，证券 之以快 之 。面的分析中，我们 沿着一个方 “行，际 ，每一点都可沿着相反的方 出相反的后 。 后我们还必须强调指出，证券一般 GDP 的 作出反 ， 是说它是反映 的GDP ，而GDP 的际 被 ，证券 反映际 与 的差， 而GDP “行分析 必须着于 来，这是 基本的原则。2. 济周与股价的关系股票有 济 之。 济 从来 是止 的，个 出、价、利率、 业 升直 个高峰荣，之后可 是 济的 ， 出、 品、利率、 业下降，直 个低谷萧。阶段的显是 求 重 ，生 相 重过 ，量下降，价低，企业盈利平低，生，出现量 闭，失业率。接下来则是 济重新 ，“入一个新的 济周。而股票 了人们于 济形 的 ，这种 较 面反映了人们 济 “过程中 现出的有关信息的切身 受。这种 又必然反映到投资者的投资行为中，从而股票的价。既然股价反映的是 济形 的， 而 现必定领先于 济的际 现(除 出现 差， 济形 本身才股价 生纠 反 )。当 济持续 萧 ，业 ，投资者 股票，每日交 少。 ，些有 ，而且 搜和分析有关 济形 作出 理 的投资者 “股票，股价 升。当 种介传萧 ， 济日 ，股价际 升 一定平。随着人们普遍 以及投资者自身的 currency1 改善，股日活， 求 扩，股价 升，更有户和主 济形 之 利好 “行 ，普通投资者 利 和 从 理的 下 ，股价 创新高。而些有识之士 分析 济形 的基currency1 ， 为 济 会再创热 ， 然抛出股票，股价 然还 ，但 量 生转 。当 济形 被更的投资者所 识， 求 于平衡直 于求 ，股价 下 。当 济形 “”人们的 走 ，与 述相反的 会 生。面描 了股价与 济周相互关联的一个总fi 。这个 我们以下几点 ：(1) 济总是处 周性中股价 随 济相 ，但股价的 于 济，股价是永的。(2)收有关宏 济资和政策信息，随 注意 济 “ 正确 当 济 “处于 济周的 种阶段， 来作出正确 ，切 盲目从。(3) 济周， 清 济形 要被股价的 小 、 小 而追小利或回避小失(这一点中长投资者尤为重要)。 济周的 ，配 技术分析的 线“行或会有 益。行业受 济周的程 是 一样的，fi种股票的行 分析， 入细探 周的，政 控 济周 取的政策措施， 行业及 的 分析 “行。(4)景 来之 首当 的股票 之 首当下 的 是， 源、设备等股票 有优异 现，但 差反之， 事业股、消 性较小的日常消 品部 的股票则 下 挥较强的 。3.通货”证券的通货”和失业一直是 currency1政 的 个主要 济 。第一节中，我们 步 识到，通货”的原 以及它 济的是一个 分 的 ，而政 通货”“行控 的宏 政策 以一定的代价(比如 失业率)来现。(1)通货”股票的通货”股价是个股的， 永的定 ，它完 可 生相反方 的。这些作fi分析和比较必须从 通货”的原 、通货”的程 ，配 当 的 济和形 ，政 可 取的 措施等方面的分析入 ， 程 可 而。这里，我们 一般性的原则作以下几点说。温和的、 定的通货”股价的较小。如 通货” 一定的可容忍内持续，而 济处于景 (扩)阶段， 量和 业都持续长，么股价 持续 升。重的通货”是危险的，一旦 跟， 济 被 重扭，货币 ，这 人们 会 品，购买以资金 。这可 从 个方面股价：一，资金出金 ， 股价下 ， 济扭和失 率，企业一方面 到必 的生 资金， ，原 、劳价等本 ， 企业 重受 ，盈利平下降， 闭。政 会长容忍通货” ， 而必然会些宏 济政策工来抑 通货”，这些政策必然 济行造。这种 改 资金 和企业的 利 ，从而股价(政策股价的fi 后面阐述)。通货” ， 是所有价和工资都 一比率 ，而是相价 生 。这种相价 富和收入的再分配， 量和 业的扭， 而些 可 从中获利，而 一些 可 受 失。与之相 的是获利 的股票价 ，受 失的 股票价下 。通货” 仅 生 济，还可 生社会， 的 理和 ，从而股价 生。通货” 得 种 品价有更的 确定性， 得企业 来 有更的 确定性，从而股息的 ， 获得 股息的风险，从而 股价下 。通货”企业( )的微 。通货”之 ， 收 、 债 、 货 、 有可 股价 。但长 重的通货”，必然恶 济环 、社会环 ，股价必受环 下 ，短 的 现 。比如， 危 性的通货”，工业原、生 资价普遍 ， 拥有这些原的 ， 为 的原原以低价购“， 品价忽然 ，意 高了他们的利 。一 盈 后，自会 买 ，股价 。一段急行 之后，通货”现象 ，反而 重，低价原 有限，等到事证 次通” 是景 ，有识之士先行出股票，又 为股价本 高，买 弱，而压 重，当通货”继续恶，直接 品本和量 ，股价下 一段。的通货”下，人们为避免 失 资金投 股。而通货” ，价 ，生 受到 ，企业利 ，股价 。但持续长的通货”下，企业本 ，而高价下 求下降，企业 恶。是，政 得 取 的 政策，则尤如 ，企业资金周转失灵，一些企业 闭，股 中 。(2)通货”债券的通货” 高了债券的必要收益率，从而 债券价下 。通货”下，人们企图通过投资于债券现资金 ，从而 债券 求 ，价 。的通货” 了企业 的 确定性，降低了还本 息的 证，从而债券价下 。过 通货”， 企业 生难 闭， 投资者 资金转移到资 和交易 寻求 ，债券 求 少，债券价下降。、宏 济政策与证券(一)政政策证券的1.政政策的基本 义政政策是政 依据 济规 定的指 政工作和处理政关系的一系 方针、准则和措施的总。政政策分为长、中、短政政策。 种政政策都是为相 的宏 济调控总目标 的。政政策的短目标是“ 济 定长。从我currency1现 来 ， 济过热、投资和消 过 ”而造社会总 求 平衡是 济 持 定长的主要原 。政政策主要通过 算收 平衡或政赤 、政补 和currency1债政策 段社会总 求数量，“社会总求和社会总 给 平衡。政政策的中长目标，首先是资源的 理配置。总fi 说，是通过 给方面的调控来 济的形，为社会总 求的均衡 。比如，政 出方 直接作于 济的调和 ，政 息 段 社会投资方 ，以配 业政策为 济持续 定长创造均衡 。次，中长政策的 一个重要目标是收入的 平分配。目 currency1尤是 达currency1通常的做法是政政策中的收和转移 段来调节 和 阶层的收入差，达到兼平等与 率，“ 济社会调 “之目的。2.政政策的 段及功 政政策 段主要包括currency1 算、收、currency1债、政补 、政管理fi 、转移 等。这些 段可以单 ， 可以配 调 。(1)currency1 算。currency1 算是政政策的主要 段，作为政 的基本政收 划，currency1 算 面反映currency1 规 和平衡态， 且是 种政政策 段 的反映， 而 宏 调控中有重要的功 作。currency1 算收 的规 和收 平衡态可以社会 求的总量平衡 生， 一定 当他社会 求总量 ，政赤 有扩社会总 求的功 政 政策和压政 出有小社会总 求的功。currency1 算的 出方 可以调节社会总 求的平衡。政投资主要于 源、交通及重要的基currency1 业、基currency1设施的建设，政投资的少和投资方 直接和 currency1民 济的部 ， 而有造 来 济框架的功 ， 有矫正当失衡态的功 。(2)收。收是currency1 政 参与社会 品分配的重要形式。由于收有强 性、 性和固定性， 得它既是政收入的主要工，又是调节宏 济的重要 段。收调节 济的首要功 是调节收入的分配。首先， 的设置可以调节和 企业间的 平。 的 可以达到 一部分企业的 “，限 一部分企业 “的目的 平 的设置则可 平相当。当 ，为 “社会主义 济的 要，我currency1通过 改革，设置 一的内资企业所得和中性率的 是 挥平 的政策 ，“ 企业平等竞争。次，通过设置个人所得可以调节个人收入的差。收可以调节社会总 求的。收可以根据消求和投资 求的 象设置种或 一种中行差率，以控 求数量和调节 求。收“currency1际收 平衡有重要的调节功 。出口 品的 政策可来 出口，“口关的设置来调节“口 品的品种和数量。(3)currency1债。currency1债是currency1”有 信原则政资金的一种形式， 是现政 政政策，“行宏 调控的重要工。currency1债可以调节currency1民收入 次分配形的局， 部分企业和居民收入以信方式中到政 中，以扩政 收 的规 。currency1债可以调节currency1民收入的 和 业， 部分于消 的资金转为投资基金，于农业、 源、交通和基currency1设施等currency1民 济的薄弱部 和 业的 “，调固定资 投资，“ 济的 理。currency1债可以调节资金 求和货币通量。政 主要通过扩或 少currency1债 行、降低或 高currency1债利率和 现率以及中央 行的 业来调节资金 求和货币 。(4)政补 。政补 是currency1为了种定 要， 一部分政资金 补助给企业和居民的一种再分配形式。我currency1政补 主要包括：价补 、企业 补 、政 息、租补 、职工生活补 和 贸补 。(5)政管理fi 。政管理fi 是中央与方、方 级政 之间以及currency1与企事业单之间资金管理 限和 划分的一种根本 ，主要功 是调节 、 部 之间的 分配。(6)转移 。转移 是中央政 中的一部分政资金，一定的标准拨 给方政的一 。主要功是调中央政 与方政 之间的 平衡，以及调 间 平衡。3.政政策的作及证券的从个currency1政宏 济的和作来 ，分为 自 定 和 相抉择 个方面。 我currency1，政政策主要是 挥 相抉择 的作。(1)政政策的种与 济 及证券的。政政策分为：松的政政策、 的政政策和中性政政策。总的来说， 的政政策 得过热的 济受到控 ，证券 走弱，而松的政政策 济 “，证券走强。松的政政策及证券的是： 少收，降低率，扩 免。政策的 济 是： 微 济主fi的收入，以 济主fi的投资 求，从而扩社会 给，证券的为： 人们的收入， 了他们的投资 求和消 出。 者直接 证券价，后者则 得社会总 求 。而总 求 又会 投资 求，企业扩生 规 ，企业利 。 ，企业后利 ， 企业扩生 规 的性，“一步 利 总fl，从而“股票价 。再者 求活，企业 环 改善，盈利 强，“而降低了还本 息风险，债券价 。扩政 出， 政赤 。政策 是：扩社会总 求，从而 投资，扩 业。政 通过购买和 出 品和劳 求， 企业 投入， 高 出平，于是企业利 ， 风险降低， 得股价和债券价 升。 居民 济 中 了收入，持有货币 ，景 的 更 了投资者信 ，买 强，股和债 于活，价自然 。是与政 购买和 出相关的企业 先 直接从政政策中获益， 而有关企业的股价和债券价 率先 。少currency1债 行(或回购部分短currency1债)。政策 是 证券 currency1债的 给量，从而证券原有的 求平衡 生。currency1债是证券重要的交易券种，currency1债 行规 的 ， 给量 ，更的资金转 股票、企业债券，个证券的价平 于 。 政补 。政补 政 出扩。政策 是扩社会总 求和 给 。的政政策的 济 及证券的与 述分析相反， 再一一叙述。(2)现短政政策目标的作及证券的。为了现短政政策目标，政政策的作主要是 挥 相抉择 作， 政 根据宏 济行来选择相 的政政策，调节和控 社会总 求的均衡。这些作有以下几种 ：当社会总 求 ，可单纯 松的政政策，通过扩 出， 赤 ，以扩社会总 求， 可以 取扩收 免、 政补 等政策， 微 济主fi的投资 求，证券价 。当社会总 给 ，单纯 性政政策，通过 少赤 、 出currency1债的数量，以及 少政补 等政策，压社会总 求，证券价下 。当社会总 给于社会总 求 ，可以搭配 松 、 政策。一方面通过 赤 、扩 出等政策 总 求长一方面 取扩收、调高率等措施抑 微 济主fi的 给。如 出总量 于收 ，么，证券价的 会 到一种推的作。当社会总 给小于社会总 求 ，可以搭配 松 、 政策。一方面通过压 出、 少赤 等政策小社会总 求 一方面 取扩收 免、 少收等措施 微 济主fi 给。压 出的 于 少收的 ，证券价下 。(3)现中长政目标的作及证券的。为了达到中长政政策目标，政政策的作主要是调政 出和改革、调 。做法是：”currency1 业政策和 业调的要求， 算 出中，优先安排currency1 “的 业的投资。政 息、政信 出以及currency1政策性金 投资或者担 ， 持高新技术 业和农业的“。通过 理确定currency1债规 ， “部分社会资金， 入中央 算，转作政 的中性投资，于 源、交通的重点建设。调和改革个 fi系，或者调部分主要 ，以现收入分配的调节。定的 fi系或主要 ， 作可以有利于 率，或有利于收入的 平分配。一般来说，行边际率较高的fl “ 有利于收入的 平分配，而边际率较低的fl “ 有利于 率。政 根据一定 的社会 济“战略要求，调和改革 fi系，以利于“行宏 调控，达到既定的目标。currency1 业政策主要通过政政策和货币政策来现。优先 “的 业 得到一系 政策优惠和扶植， 而获得较高的利 和有良好的 “ 景，这 必受到投资者的普遍青睐，股价自然会 。债券价 会 为这些 业有较低的 风险，从而有较低的还本 息风险而 。 从 的政货币政策下，这些业 会受到 ”， 而 业政策证券的是长而 的。 九五 划确 出，我currency1 业政策是重点 持械、子、 、汽车等 柱 业， 农业、 源、交通、通信等基currency1 业的投资 。这些 业 直接受惠于 业政策，有良好的 “ 景。(4)政政策股的是 分 刻的， 是 分 的，正确政政策来为证券投资决策 ，以下几个方面：关注有关的 资信息， 清 济形 。从 种介中了 济 人士当 济的 法，政 官日常活、讲话，分析 济 点、主、性，从而 见政 可 取的 济措施和 取措施的 。分析过 形 下的政 行为及 济，以作 车之鉴。关注 政 算，从而 政收 总量的 ，更重要的是政收 及重点作出分析，以 了 政 的政投资重点和政策。受的 业必有好的业绩，股价自然 。常 济形 “行分析， 见政政策的调， 行业分析作出投资选择。通常，与政 订货密切相关的企业政政策为 。见和分析政政策的基currency1 ，“一步分析相 政策 济形 的 (比如通货”、利率等)， 的内部分析，分析个股的 。()货币政策证券的1.货币政策及作所谓货币政策，是指政 为现一定的宏 济目标所 定的关于货币 和货币通 织管理的基本方针和基本准则。货币政策 济的调控是总fi 和 方的，货币政策的调控作 出 现 以下几点：(1)通过调控货币 总量 持社会总 给与总 求的平衡。现代 济社会中，社会总 求总是 现为有货币 的总 求。货币政策可通过调控货币 量达到社会总 求和总 给 方面的调节， 济达到均衡。当总 求” 求失衡 ，可通过控 货币量达到总 求的