【毕业学位论文】（Word原稿）基于GARCH模型的我国同业拆借利率波动性研究

I 第一章 绪论 究背景及其意义 随着时代的发展，在金融市场自由化的过程中，中国的利率市场化速度加快。中国进一步推进利率市场化的条件也基本上具备。此外，银行间拆放利率，债券利率和外币利率作为金融市场利率，已实现以市场为导向，而以市场为导向的利率改革也已进入深化改革的阶段。在这个特殊的时期，利率风险管理正日益吸引国内外金融机构和投资者的关注，利率不利变动会给银行的财务状况带来风险，加之绝大多数商业银行的资产是金融资产，故利率的波动将直接导致这些资产的价值变 化，导致银行的金融危机和甚至导致其破产，所以金融市场健康、安全的发展至关重要，而中国的金融机构加强利率风险的管理则具有更加重要的意义。 贷款市场是中央银行实施货币政策的重要载体。首先，由于银行间债券市场及其利率是中央银行实施货币政策的传导机制。中央银行通过调整存款准备金率可以使货币紧缩或放松，进而影响银行同业拆借市场利率，并导致其他利率的变化，以此控制商业银行的信贷能力和信贷规模。此外，银行间市场资金的供给和需求可以通过银行间拆借市场利率得到反映，而中央银行可通过其供应和需求情况并结合目前的通胀、就业和经济 增长制订相应的货币政策，达到宏观金融调控目标。 1996 年 6 月 1 日， 拆借双方可通过市场资金供求自主确定银行间同业拆借市场利率，这使得同业拆借市场的供求双方更加自主，同业拆借市场本身更加开放，日趋利率市场化。同业拆借利率作为基准利率，交易量大、融资具有短期性、流动性高，交易周转时间短， 对我国市场经济起着十分重要的作用。同时同业拆借市场利率水平及其变化 反映了整个金融市场的变动利率和金融市场资金的供应和需求情况。 同业拆借市场的形成， 根植于 存款准备金制度的实施， 而且随着 中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。在经 历了 20 世纪 30 年代第一次资本主义经济危机之后， 西方国家加强了中央银行的作用 ，并 引入法定存款准备金制度作为商业银行的信贷规模控制的一种手段， 而同业拆借市场在此基础上得到迅速发展。我国同业拆借市场的发展较西方发达国家来说，是艰难曲折的，改革开放之初，我国同业拆借市场几乎没有任何交易。直到 1984 年，为加速国内金融市场的发展，加之实际情况的需要，中国人民银行 鼓励各大银行之间的同业拆借。 1986 1 月 ， 国务院在其颁布相关法规，规定银行间如果实际需要进行同业拆借，则可通过互相商量借贷资金。其后 ，我国 同业拆借市场逐渐 放开，并得到不断发展 ，与此同时， 资金市场、融资公司等迅速崛起，成为同业拆借市场的主要交易者。1992 年下半年到 1993 年上半年， 伴随着国内经济得到迅速发展的同时，各类经济违规现象屡见不鲜。在该市场上，受当时相关法律法规并不健全的影响，更是出现了 一些重大的 违规拆借 事件 ， 其影响极其恶劣，国务院提出 整顿拆借市场的要求 ， 之后 中国人民银行根据 相关要求 对 其 进行整顿，撤销了各商业银行 办理的银行间拆借业务， 其他金融 中介 机构 也不允许办理这项业务 ， 同时要求银行间进行拆借时不能高于规定的利率 ， 自此，同业 拆借市场 开始规范了起来 。为 了 彻底消除 市场上存在 的混乱现象 ， 1996 年 1 月 ，在监管机构的领导下，在全国范围内建立了统一的银行间拆借市场 ， 并于 同年 6 月 不在约束拆借双方，进行的拆借的交易双方可根据自己的实际情况自身决定利率的高低。 随着我国同业拆借市场 相关制度的 不断完善 、市场需求的不断增多 ， 2007年 1 月 4 日，上海银行间同业拆借利率（ 式发布，被称为是中国的伦敦银行同业拆息 。 用 去除一定比例的最高价和最低的价格，然后计算的算术平均的计算方法，目前，已被广泛用于债券定价，票据交易定价，衍生品交易和金融机构内 部转让定价 中 ，未来人民币利率在面向市场的过程 挥更重要的作用 1。对社会公布的 种主要包括隔夜、 1 周、 2周、 1 个月、 3 个月、 6 个月、 9 个月及 1 年期拆借。同业拆借 利率 由交易双方自行商定交易 ，同业拆借 以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交。随着同业拆借利率的波动性不断加剧，这一定程度上影响了我国货币政策的实施和商业银行的经营管理。因此 ， 准确地分析和预测同业拆借利率对研究我国整个金融市场甚至经济运行 具有十分重要的 现实意义。 银行间 同业拆借利率作为基准利率 的利率 ， 影响全社会的各种利 率水平 ， 具有 信号 作用 和滞后 作用 ，但它也是一种间接的控制杆，中央银行只有 定期 分析和预测同业拆借利率的变动情况及其变化的原因， 并 客观 地 分析其他经济、金融形势的发展趋势、预测市场利率变化趋势和 货币供应 情况的变化 ， 检查其是否 适应货币政策的需要 ，才能 对可能出现不符合 货币政策目标 的发展趋势 进程 进行 合理地调控 ， 并且 能 提前、及时地制定利率调控策略 ， 引导社会资金流向 。 同时，利率风险是我国商业银行面临的最主要的市场风险。当前我国商业银行在利率市场化过程中面临着日益严重的利率风险，因此有效的商业银行利率风险管理将是银行经营管理紧迫重要的任务之一。银行间拆借利率变化会使实际收入和预期收入或实际成本与预期成本发生背离 ,使其实际收益低于预 期收益，或实际成本高于预期成本，因此商业银行将遭受严重的损失。于是商业银行通过对 行间同业拆借利率的准确预测和分析，可以使用不同的缺口策略，如果利率差距上升 ,可以采取积极的策略；如果利率差距下降 ,可以用在一个负缺口策略；如果预期利率不变 ,可以使用零缺口的策略。从而实现利润的最大化，有效地进行资产和负债管理，并做到风险规避。另外 ,随着全球经济一体化的发展，中国越来越频繁的加入到国际金融与贸易中，国际金融市场的利率波动大 ,故必须进行利率风险的控制和管理 ,以提高中国的信用评级 ,降低融资成本。 业拆借市场 简述及其特点 同业拆借 作为一种资金融通的行为，其主要针对的是短期融资，要求拆借双方必须 是具有法人资格的金融机构 ，也可以是一些得到 法人授权的分支机构。 同业拆借的主要使用在各大商业银行之间。银行主要通过吸收存款、放出贷款来盈利，在日常经营中，就可能出现收支不平衡、或者急需大量资金的情况，例如：某一银行吸收了大量存款，为了得到更多利润，它可能将这些存款全部贷给需要资金的企业，而此时存款客户需要提取大量现金，这时同业拆借市场就可帮银行解决这一问题，它可以与其他银行进行商量，得到现金以供客户取款需要。我们往往把 这种金 融机构之间进行资金拆借活动 行为称为 同业拆借， 而与之相应的市场叫做同业 拆借市场。 同业拆借市场有以下几个特点： (1)期限短：同业拆借市场 主要针对短期的资本融资，一般期限比较短，不超过一年。在金融机构的日常经营中，当出现收支不平衡的情况时，会有时间差和空间差，这时，收大于支的银行可以通过将资金借给支大于收的银行赚取利息，而支大于收的银行可以通过借款来满足实际需要，得到双赢，这种方式称为头寸拆借，它一般都为 隔夜拆借。 在 我国同业拆借 市场上，规定 资金 的拆借期限最长为 4个月 ； (2)拆借双方范围较 广：在同 业拆借市场 上，进行同业拆借的主体较为广泛，可以是商业银行，也可以是实力比较雄厚的一些大型金融机构，有时也有小型的地方商业银行、非金融机构参与同业拆借。随着同业拆借市场的发展，参与者将更加广泛。 (3)交易对象一般为金融机构的多余资金，而这些资金一般被存在中央银行。 (4)信用拆借。同业拆借 市场为金融机构提供便利的同时，因为拆借活动的资金量较大，故存在很大的风险 ， 而此时金融机构在进行拆借时其 信誉 非常重要 ，因此，同业拆借市场基本上都是信用拆借 。 究流程及论文结 构 随着利率风险管理要求的不断提高，我国金融机构从过去以资产负债结构为重点来管理利率风险 ,到现在将该问题的研究重心转移到对利率时间序列的分析中，采用各种模拟方法，从而估计利率的波动性。同业拆借利率具有时变波动性、波动集聚等特点，为了能够运用更好的分析方法来解释这一点，许多经济学家尝试用各种模型和方法来解决这个问题。其中具有代表性的是自回归条件异方差模型（ 型）和广义自回归条件异方差模型（ 型），特别是 1,1）模型在金融资产的波动性研究中得到广泛的应用。 本文利用 立了隔夜和 7天两种拆借品种的预测模型 , 并度量其利率风险 ,。文章的研究框架为：第一部分简述了本文选题背景及意义，研究流程和研究框架。第二部分详细介绍了相关理论方法和研究概述，首先对 后介绍了 三部分为基于 用 据样本数据 的分析结果，分析同业拆借利率近年来波动的动态特征。第四部分对于两个品种的估计和拟合结果进行比较和分析，最终通过模型的实证结果得出结论，并为其规范和完善提出一些合理化的政策及建议。兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 5 第二章 型与 型研究方法简述 型 型概述 在实际的研究过程中，为了得到更加有效的参数估计，通常需要对异方差误差分布进行修正。例如在回归方程： 33221 中的 这种情况下，我们可以利用加权最小二乘法，即令方程的两边同时除以变量 后使用普通最小二乘法估计。变化后的回归方程为： 然而，在实际应用中， 往往会 伴随着大的误差与小的误差 频繁出现 的情况。为了解决这个问题，恩格尔 在 1982 年首 次 提出自回归条件异方差模型（ 2， 该模型的意义 在于刻意预测误差的条件方差中可能存在的某种相关性。 随着不断的发展， 型 被人们广泛应用，尤其是对市场信息的预测及在做出决策时对金融机构 起着重要作用。 一般的 q)模型为： t t x 其中， t为 无条件方差 ， 是 一 常数，但是其条件分布为： 21| ( 0 , )t t 2 2 211t t q t q 其中 2t是条件方差，1t是信息集， 2t的含义是基于过去信息的某一期预测方差。 在 归模型中， 通常t的条件方差 为 滞后误差项的增函数，因此，后面的误差比前面的误差要大一些，当前面的误差大时，后面的误差则更大 。 冲击的影响 究竟持续多久，即 冲击的影响 留存于 后续误差项方差中的时间长度 为多长，是由 回归阶数 q 决定 的，当 q 值越大 时 ，波动持续的时间也就越长。 *31 2 32 2 21t ty xx x x 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 6 型广泛应用在 金融工程学 的 实证研究 中，使人们能更加准确地把握风险 的 波动性，进而更好地预测金融市场的时变风险， 就在于 型考虑了在时间序列 中 样本数据的依存性， 并可以 准确地模拟时间序列变量波动性的变化 。 型 的应用越来越广泛，尤其是 在期货交易制度 的 设计 、 风险控制制度设计和投资组合风险管理策略研究中， 将会受到金融机构和国内外学者更加广泛的关注，其研究空间也将更加广泛 。 型的参数估计 在这里我们首先给出 型的平稳性条件 ， 在 )模型中， 当 1 时， )t 当 0 时， (0, )t N通过观察上述 参数 的含义 ，我们可以得出 型的平稳性条件 为 ：1i，此时 得到有限的方差 3。 型 的 参数估计 中，常用的 方法 为 最大似然 估计 法。 假设回归方程 中 的t服从 p,q）过程， 则 其条件密度函数为 下： 2221 2)(e x 其中 随机变量 为参数向量 ,可构造如下对数似然函数： 2121010 )(21l l ),.,.,( 通过求似然函数的最大值，即可求得 ， 的估计值。 由于尖峰厚尾 是 许多金融时间序列的无条件分布具有的特征，为了使构造似然函数得到的参数估计值具有更小的误差，常常利用 t 分布来实现。所以基于金融时间序列的分析利用 t 分布来描述 更能 反映金融市场的本质 ，而利用正态分布来描述则存在不足 。但是在 t 分布构造似然函数增加了一个待估参数即自由度 k，因此对似然函数的参数估计不如正态假定下的简便。 目前 法 是 国内外关于 型参数估计方法 中 最 受欢迎的 ，法将待估计参数赋予一个初始值，并且 通过 对数似然函数由初始值开始进行逐步迭代计算，最后得到参数的最优估 计值。 此外， 广义矩 参数估计 法、马兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 7 尔柯夫链蒙特卡洛模拟法 、 遗传算法 等方法也越来越受到广大学者的关注，并逐渐应用在实际的金融分析中。 拉格朗日乘子 (验法 是由 983年提出 的，当用来 检验残差序列中是否存在 ， 拉格朗日乘子 (验法 称为 回归条件异方差性的设定，是由于 通常情况下， 金融时间序列 的 残差大小 受 最近的残差值 的影响 。 在 标准的 ，忽略了 验 为残差序列中 前是否 存在 要做如下回 归 ： 2 2 20 1 1t t q t q te e e v 其中 e 是回归残差， 当检验样本数据序列是否存在 应 时，我们设定原假设为 序列不存在 应 即 2 0q 此时，通过 证明 可以得到如下结论 ： 如果 原假设成立 ，则 22L M ( )m R q 其中 ，辅助回归方程的样本个数 用 m 表示 。 辅助回归方程的确定系数。 在具体求解过程中，我们通常先 对 其 残差平方进行辅助回归 ，用 22,1 和常数项作回归， 而 计量 则可通过 辅助回归结果 中 的算。 然后，根据上述描述， 有渐近 分布 的特征，其前提是 异方差的原假设 021 p 成立 ， 此时， 当 于 分布的临界值时， 我们即可得到 模型随机误差项中存在 应 。 型 型的基本内涵 型 提出之 后， 国内外 很多学者 对其给予广泛 关注， 尤其是金融机构，更是对其在实际的金融分析中所起的作用寄予希望。但 型 本身还存在一定的缺陷。 1986 年 ， 博勒斯 来 文在 型的 基础上提出了条件方差函数的拓展形式，即广义 型 型，其全称为 广义自回归条件异方差模型， 该模型极具现实意义，相对于 型 ， 型在条件方差的方程中加上了滞后项，从而 使得其 滞后结构 更加灵活 。 型（ p， q）的条件方差方程定义为 ： 2 为 使 条件方差 0t，其中 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 8 0,0,00 ； 1i 用 p, q）来表示阶数为 p 和 q 的 程。 通常情况下， 金融时间序列数据观测误差的方差呈现某种自相关 性，并 且具有丛集性、波动性， 而 型 有效的解决了这一问题，此外， 型排除 了 资产收益 率中的过度峰值（ 但是，有时我们会遇到型 具有较高阶数的时候，这时为了更容易识别和估计模型，一般选取简单的 型 4。 型的参数估计 在这里我们首先探讨 型的平稳性条件 ， 扰动项的无条件方差如下： 2v a r ( ) v a r ( ) v a r ( )t t i t i j t v a r ( ) 1 由于 型 的 协方差 是 稳定的，因此它是经典回归的 8。 型 的参数估计方法也有多种，这里 只介绍 极大似然估计 我们 以 , 1)为例 。 , 1)模型 如下 ： t t x 21| ( 0 , )t t 2 2 21 1 1 1t t t 可以得到 分布为： 21| ( , )t t t x 由正态分布的定义公式，得到 密度函数 为： 22( ( ) )1211( | )2 y e 其中 2 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1()t t t t t ()11l n ( | ) l n ( ) l n ( 2 )22 t t 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 9 注意 间不相关，因而是独立的。似然函数为 11( | )nt t tL f y 取对数就得到了所有样本的对数似然函数。其中条件方差项以非线性方式进入似然函数，所以必须使用迭代算法求解。 型的类型 （一） 型 型 是由 利立安、恩格尔和罗宾斯提出 来的，在 型的基础上，它改进了估计和检验 时 的 变型风险补偿， 具体 模型表示 为 ： )( 其中，1 ),0( 10。 )( 条件方差 函数 ，具有 单调 性 ，且 0)( 0 g 。在金融模型中，)( 的意义是对 风险 进行 补偿，因此，收益率方差的增加 时， 预期收益率 也会增加。 型是 式，而 型 是 式 ，它们的特点是 条件方差 入 条件均值等式中 。 （二） 对称） 者 型是由奈尔逊 (1991)之后提出并扩展的。 10 |)l n (,1)(,0)(则称t服从 程 11。 型在条件方差中引入了参数 g，这是它的 一个重要特征， 其意义在 于 使得条件方差 有不同程度的变化，当 随机干扰项取值为正、负值 时条件方差也不同。 从而可以更准确地描述金融产品价格波动的情况。 例如 ，在股票市场中， 我们可以将 利好消息看作是对股价的正干扰， 而 将利空信息看作是股票的负干扰， 但 在实际操作中可以看出，股价通常对同样程度利空消息引起的负干扰的反应更为强烈。 （ 1） 型可以用来来描述这种正负干扰反映的不对称性。 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 10 （ 2）如果参数 g 取值为负数，且大于 ，那么一个负干扰所引起的条件方差的变化，比相同程度的正干扰引起条件方差的变化则更大； （ 3）如果 g 大于 0，同样程度的正干扰引起条件方差的变化则更大； （ 4）如果 g=0，则条件方差对于正负干扰在同等程度中的变化是对称的。 （三） 型（非对称） 型首先由 1990 年提出， 其后在 1993 年由 0, 继对 型进行了扩展和完善。其条件方差模型的表达式如下： p,q) 模型如下： （ 1）若1 1，且1 0，那么非负条件成立。 （ 2）好消息和坏消息对条件方差会有不同的效应，即 好消息，正干扰下的影响为：1坏消息，负干扰下的影响为：1（ 3）若 0 ，杠杆效应存在，如果 0 ，信息影响是不对称的。 型在风险预测中的作用 金融市场存在着一种共识，越大的收入伴随着越大风险 。但是， 市场上一直没有对风险进行量化 的描述方法。 其原因之一就在于金融市场的价格信息为非线性的时间序列，经济变量间存在不确定的特殊形式。 型 就是这种 时间序列模型，它 可以 反映 这种 不确定 的 形式。 以给出下一时刻的条件方差值，能够较好地处理金融时间序列数据 ，故其在 初期 被认可为一种刻画金融风险的量化值 。 型 在其发展过程中，为了完善其 的解释能力，学者对 型220 1 1 1 1 1 111101o t h e r w i s e 0t t t t k h 则220 1 1 1 1i 1 1t i t j t k h d 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 11 进行完善和扩展， 并不断 出现了 许多 变异 的 型，形成了一个 型族， 诸如 型、 M 模型、非对称 型、成分 于 型族可以很好的发现引起波动状态的因素，近年来，它们 常被用于描述 金融 市场时间序列的波动特征。 在金融风险管理中 ， 利率风险预测值很重要。用 型不仅能给出下一时刻值的条件方差值，还可获得预测值的迭代计算方法。对 型而言 ， 其风险预测值可用迭代方法计算。这 一 优点 也是此类模型所特有的 ， 后来问世的多种改进模型 ， 都不具有如此优点。这也使人们更加乐于使用 型 ， 况且 ， 型也是被证明为著名的 程抽样模型。 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 12 2/)2(lo g 211 （ 隔夜和 7天利率作为研究对象，共计 1546个数据。为了得到平稳的收益率时间序列数据，采用同业拆借利率的自然对数日收益率进行分析，样本数据处理方式具体如下： 其中12,t t tp p p分别为第 t - 1日、第 t - 2日的同业拆借市场利率。 天同业拆借收益率序列。 处理结果如下图所示： 图 理前波动程度（隔夜） 图 理后波动程度（隔夜） 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 13 12 223 334 445 556 667 778 889 1000 1111 1222 1333 14441理前波动程度（ 7天） 图 理后波动程度（ 7天） 通过上图可知，样本数据通过处理后，波动程度得到显著降低。 本数据基本统计量 述统计量 通过使用 件对隔夜和 7 天的日收益率数据做统计得如下结果： 11 221 331 441 551 661 771 881 991 1101 1211 1321 1431 15411 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 14 图 夜拆借利率描述统计量 由上图可得，隔夜 拆借 利率的收益率均值为 准差为 度为 度为 明该收益率的分布不为正态分布，具有尖峰、后尾 的 特征。 图 7 天拆借利率描述统计量 由上图可得， 7天 拆借 利率的收益率均值为 准差为 度为 度为 明该收益率的分 布不为正态分布，具有尖峰、后尾 的 特征。 稳性检验 在实证研究时，不能直接用非平稳的变量序列进行回归，往往会导致伪回归。兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 15 所以在进行分析以前，要先对序列进行平稳性检验。本文采用 验方法，结果如下： 图 隔夜收益率序列平稳性检验 图 7天收益率序列平稳性检验 由上图数据可得， 在 1%的显著水平下，隔夜和 7 天的日收益率 r t 都拒绝随机游走的假设，此外， t 统计量的值为接近 对应的 P 值接 近 0，可见均为是平稳的时间序列数据。 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 16 相关与偏自相关检验 图 隔夜收益率序列的自相关及偏自相关检验 图 7天收益率序列的自相关及偏自相关检验 观察图 益率序列具有自相关性 ，这表明 7天拆借利率前后相互影响， 需要用 m, n) 模型对均值运动过程建模 , 并且 用 模型对条件异方差建模。 m, n) 模型对均值运动过程建模 分别建立模 型 ， 0)， ， 0)， ， 0)， ， 1)， 2)， ， 1)， ， 2)， ， 1)， ， 2)， ，兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 17 13 8 1 7 2 2 1 4 6 1321 8 6 1 8 4 9 3 1 0 4 1 0 0 2 1)， ， 2)对数据进行估计。 经过反复试算，并且比较各模型的估计结果，如下结果为最好的： 图 夜收益率 m, n) 模型 图 7天收益率 m, n) 模型 相应的隔天收益率与 7天收益率的 隔夜 7天 型残差的检验 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 18 分别对其进行残差及残差平方的自相关、偏自相关检验 ，并且对残差进行体结果如下： 图 隔夜 收益率 残差自相关检验 结果 图 隔 夜 收益率 残差平方自相关检验 结果 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 19 图 7天收益率 残差自相关检验 结果 图 7天收益率 残差平方自相关检验 结果 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 20 由以上图可得， 隔夜与 7天收益率序列的的残差 前后相互不影响，即没有 显著的自相关， 但是通过观察得到， 残差平方 前后有相互影响， 有显著的自相关性。用 性图如下： 图 夜收益率残差平方线性图 图 7 天收益率残差平方线性图 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 21 观察以上两图可得可见， 2t的波动具有明显的时间可变性和集簇性 ,可以 用模型来建模。 下面 对残差进行 模型来建模 之 前， 应检测残差中 应是 否是显著的，验 可检验其是否显著，下面对其进行检验，结果如下： 图 隔夜拆借利率收益率 果 图 7 天拆借利率收益率 果 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 22 模型建模 ,1)模型估计结果 图 夜收益率 ,1)模型估计结果 图 天收益率 ,1)模型估计结果 由此可见，隔夜与 7 天收益率条件方差方程中 是显著的，并且 也是 高度显著的，这说明收益率序列具有显著的波动集簇性。此外，隔夜与 7 天收益率 中 和 系数之和均小于 1， 因此 ,1)过程是平稳的。 ,1)模型估计结果 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 23 图 夜收益率 ,1)模型估计结果 图 天 收益率 ,1)模型估计结果 由图 图 ，均值方程中条件方差项 系数 反映了收益与风险的正相关关系，而隔夜较 7 天更加显著的。风险反应了波动程度，故可分析得到隔夜利率序列的收益大的同时其波动程度越高。 益率波动的非对称性研究 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 24 图 夜收益率 ,1)模型估计结果 图 ,1)模型估计结果 由隔夜和 7天收益率的 ,1)模型的估计结果得，在隔夜和 7天的,1)模型估计结果中， 211项的系数估计值都大于 0，而且都是显著的，说明存在杠杆效应。 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 25 益率波动的溢出效应研究 1、检验隔夜拆借利率和七天拆借利率的波动是否存在溢出效应 同业拆借利率 有不同 的 种类 ，当某一种出现大幅波动时，可能会影响到其他种类的拆借利率波动，下面我们检验隔夜利率与 7天利率之间是否存在这种溢出效应。通过 ： 可见，隔夜拆借利率和 7 日拆借利率之间相互影响，共同反映拆借市场的货币供求，存在溢出效应。 2、修正 型 在隔夜 型的条件方差方程中加入 7 天利率波动的滞后项，检验其是否改善估计结果，用 件导出验证结果如下： 图 夜收益率修正 ,1)模型估计结果 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 26 图 天收益率修正 ,1)模型估计结果 检验结果表明， 在给模型 均值方程 中 加入滞后项 以 后， 估计值 增大 ， 较未加入时更显著 ， 此外，由上图可得，其 标准误差 较未加入时也变 小了。这说明加入波动 的 滞后项 是合理的 。 观察上图还可得到， 隔夜收益率的应更加 显著 ， 这表明 风险与收益之间的正相关 性也 更加显著。 兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 27 第四章 结论与展望 4 1 基于 (G)型的实证分析结论 在利率市场化 深化改革 的今天，我国商业银行利率风险偏大的 事实 说明我国商业银行利率风险管理水平 也比 较低，因此清晰地认识及掌握我国同业拆借市场的利率风险特性对我国商业银行的利率风险管理有着至关 重要的作用。本文通过运用 (G)型对我国同业拆借利率隔夜和七天两个品种的收益率序列进行回归分析和模型拟合，对其波动性、波动的非对称性以及波动之间的溢出效应做了全面的研究。 其 研究结果如下： 第一，我国同业拆借市场利率 的 波动 具有一定的特点。 从一个时 间段 到另一个时 间段利率 变化时，会出现利率波动聚集的现象，即大幅度 利率 波动聚集在某一段时 期 ，而小幅度波动聚集在另一段时 期 上。 第二，隔夜拆借和七天拆借利率的 波动统计特征呈现出明显的尖峰厚尾特征，且两个品种的利率 均为平稳的时间序列数据。 由 验出的结果 ，我国同业拆借市场存在明显的条件异方差性。 第三，我国银行间同业拆借市场存在显著的自相关性和波动的非对称性 ，尤其是在利率处于上升阶段时，其伴随的波动性更大。这 说明了我国银行间同业拆借市场尚不成熟，既具有一定的风险 特性 ，又具有较强的投机色彩。 第四，我国同业拆借市场隔夜拆借 利率 和七天拆借 利率 都存在明显的杠杆效应，反映了在我国同业拆借市场上坏消息引起的波动要大于好消息引起的波动。 第五， 银行间同业拆借市场隔夜拆借利率和七天拆借利率之间相互影响，共同反映拆借市场的货币供求，存在显著的风险溢出效应。 4. 2 政策及建议 率形成机制。第一 扩大报价行群体，提高报价行的代表性，从而充分反映不同需求方对货币市场流动性状况的看法。 我国 报价行只有 16家，代表性不够，建议将更多交易量大、对市场有影响力的不同类型的金融主体纳入 报价团之中，以便更全面地反映出真实的金融市场资金的供求变化；第二 提高我国同业拆借市场报价的科学性。 金融机构可对行报价，但无成交义务，报价行有可能出现道德风险，报价可能会更兰州大学硕士学位论文 基于 型的我国同业拆借利率波动性研究 28 多体现自身的利益诉求，而不是真实的资金供求，从