投融资管理

投融资管理,公司的经济活动,投 资,筹 资,经 营,资产负债表,损益表,现 金 流 量 表,资产负债表,资产负债表,投资财务-流动资产投资,1. 营运资本需求分析管理资产负债表(managerial balance sheet) 管理资产负债表 标准资产负债表投入资本或净资产 运用资本 资产 负债 现金 短期借款 流动资产 短期借款 营运资本需求 长期资本 固定资产 流动负债 固定资产净值 长期负债 长期负债 所有者权益 所有者权益,某公司资产负债表,1995年12月31日 1996年12月31日 1997年12月31日资产 流动资产 104.0 119.0 137.0 现金 6.0 12.0 8.0 应收账款 44.0 48.0 56.0 存货 52.0 57.0 72.0 预付费用 2.0 2.0 1.0长期投资 0.0 0.0 0.0固定资产净值 56.0 51.0 53.0资产总计 160.0 170.0 190.0负债及所有者权益 流动负债 54.0 66.0 75.0 短期借款 15.0 22.0 23.0 应付账款 37.0 40.0 48.0 预提费用 2.0 4.0 4.0长期借款 42.0 34.0 38.0所有者权益 64.0 70.0 77.0负债与所有者权益合计 160.0 170.0 190.0,某公司管理资产负债表,1995年12月31日 1996年12月31日 1997年12月31日投入资本(资产净值) 现金 6.0 5% 12.0 10% 8.0 8% 营运资本需求 59.0 49% 63.0 50% 77.0 56% 固定资产净值 56.0 46% 51.0 40% 53.0 38% 投入资本总计 121.0 100% 126.0 100% 138.0 100%运用资本 短期借款 15.0 12% 22.0 17% 23.0 17% 长期资本 106.8 88% 104.0 83% 115.0 83% 长期负债 42.0 34.0 38.0 所有者权益 64.0 70.0 77.0运用资本总计 121.0 100% 126.0 100% 138.0 100%,营运资本需求分析,销售,现金,采购,生产,原材料半成品产成品,应收帐款产成品,应付帐款原材料,营业外支出,表现为现金循环的营业循环,定购原材料,原材料到货,销售,收回账款,延迟收款期,存货,延迟付款期,现金循环周期,付款,收到发票,营运资本需求(working capital requirement) = (应收账款+存货+预付费用) - (应付账款+预提费用)营运资本需求为正: 营运循环消耗现金营运资本需求为负: 营运循环产生现金家乐福公司资产负债表和损益表的部分数据 年份 应收账款 存货 应付账款 营运资本需求 现金 销售额 1994 68 1939 5296 -3289 3123 27260 1995 84 2172 5484 -3228 3281 28922注: 现金中包括拆借出去的资金,匹配战略,现金-短期流动性资产-短期贷款固定资产-长期资产-长期资本营运资本需求-短期融资? 不断更新,与企业共存,本质是长期的,匹配战略下,应当由长期负债或权益资本来支持更好的经营循环管理来提高流动性长期融资增加固定资产净值减少营运资本需求减少,美国部分行业营运资本与销售额的基准比率(%)行业 1996年 最高值(1992-96) 最低值(1992-96)电子元件 24 25 22测量仪器 21 22 21钢铁 20 20 18汽车 20 20 19机械 19 21 18纺织 17 20 17化工 17 17 14建筑 16 16 14服装 15 17 15百货 15 19 13塑料 14 15 14计算机 14 17 14零售(不含食品) 12 15 12造纸 11 12 10,行业 1996年 最高值(1992-96) 最低值(1992-96)制药 10 13 10耐用品批发 10 10 7肥皂和香水 8 8 7食品 7 7 5非耐用品批发 5 6 5电话 3 3 -2石油天然气 2 3 2出版业 2 2 1饮料业 1 1 0供电 0 2 0食品杂货业 0 1 0天然气运输 -1 2 -1服务(广告,咨询等) -1 -1 -5航运业 -13 -11 -13资料来源:Compustat数据,投资财务-项目投资,(1)、现金流量图(cash flow time line)横轴为周期数起点为第0年,表示现在.1标志第1年末,或第2年初箭头向下表示现金流出箭头向上表示现金流入稳健起见,期间的流出并入期初流出;期间的流入并入期末流入,同时发生的现金流出和流入, 抵消后再归并入期初或期末,(2)、评价投资项目的判据1.静态判据投资回报率(会计收益率)投资回收期(Payback)2.动态判据(考虑时间价值)净现值(NPV)(财务净现值(FNPV)内部收益率 (IRR),P,A A A A,投资回报率= (400 x 4 -1000) / (1000 x 4)投资回收期(Payback)= 2.5年净现值(net present value, NPV) = -1000 + 400/(1+i)+400/(1+i)2 +400/(1+i)3+400/(1+i)4内部收益率(internal rate of return)= 使净现值为零的那个i (贴现率)修正的内部收益率(MIRR) PVout = TVin / ( 1 + MIRR),P=1000万元A=400万元,(3). 用现金流量还是用利润来衡量业绩?,年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合计 投资 (20) (20) (20) (20) (20) (100)销售收入 100 100 100 100 100 500付现成本 (70) (70) (70) (70) (70) (350)直线折旧 (20) (20) (20) (20) (20) (100)利润 10 10 10 10 10 50加速折旧 (30) (25) (20) (15) (10) ( 5 )利润 0 5 10 15 20 50营业现金流量 30 30 30 30 30 150 流动资金 (20) 20 0净现金流量 (20) (20) (20) (10) 10 30 30 50 50累计净现金流量 (20) (40) (60) (70) (60) (30) (0) 50 50,投资财务,(3). 区分相关成本和沉没成本 例：某公司打算开发一片土地，作可行性分析，咨询费5万元，后因故未开发。一年后，又拟开发， 这5万元的咨询费是否算作开发成本？ 项目: 相关成本：直接有关 项目的成本 沉没成本：项目前，已发生或已被指定用途的成本费用,(4). 机会成本： 一定量的资金，既可投资A，也可投资B。现投资于B， 投资于A的可能收益，即B的机会成本。 例：某公司有土地A，要新建车间时不用购置土地， 土地是否可以不算成本？ 机会成本并非真实发生的支付，而是一种理性的思考 方式。(5). 新项目对原有项目的影响(6) 垫支流动资金要考虑项目建成后营运资本的增减,(7). 如果投资全部是贷款来的，付息和还本是否要算成是现金流出？,A A A A,P,(8). 贴现率(折现率)的确定,政策性贴现率社会平均利润率加权平均资本成本 (WACC),(9)、投资项目的风险分析 投资财务,风险调整贴现率法 对不同风险的项目,分别以不同的贴现率来计算净现值. 问题是如何根据风险的大小确定风险贴现率 不足之处在于把风险和时间价值混在了一起.肯定当量法 把有风险的现金,乘以一个系数,调整为无风险 的现金收支,然后再去贴现,案例讨论：房地产商的投资回报率计算,全部资金的回报率 成本: 3000元/平方米销售价: 3600元/平方米利润： 600元/平方米开发周期： 2 年成本利润率： 600/3000=25%年成本利润率： 25% / 2 =12.5%,自有资金的回报率投资成本结构 1/3 土地成本 1/3 建安成本 1/3 配套,税费部分资金获得土地证 600元 抵押贷款 300元 建筑商带资 500元 预售 500元利润 600元 自有资金利润率 = 600/600/2 = 50%,案例讨论: 住房按揭,等本等息均还法 还款公式 年还款额=年还本金+年还利息 年还本金=贷款本金/还款总年数 年还利息=贷款本金年利率(还款总年数+1) / (2 还款总年数)等额还款法 还款公式 年还款额= 贷款本金( A/P i, n) = 贷款本金 i / ( 1 - (1 + i ) -n) 年还利息=未还本金年利率 年还本金=年还款额 - 年还利息,问题:1. 请推算上述的两个公式,公式正确吗?2. 1997年1月1日甲买了一套房子,总价40万元,首期已支付30%, 余款向银行按揭贷款,在5年内每年年底分期偿还,利率为年息10%.请按等本等息均还法和等额还款法计算每年的还款金额.3. 两种还款法的每年还款金额是否一样,为什么会不一样?4. 如果1997年1月1日到1997年12月31日的还款按等本等息还款法计算,但从1998年1月1日起,银行接中国人民银行通知,还款按等额还款法计算, 1998年后的每年还款额应该为多少?,投资财务-金融投资,一、债券投资1.债券概念: 债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.到期日:指偿还本金的日期.,2.债券分类发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券期限:长期债券,短期债券利率:固定利率,浮动利率是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式是否流通:上市债券,非上市债券发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)销售方式:承销,包销,代销是否可赎回是否可转换,证券投资,证券投资,3.上市债券的理论价格 例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+10%2)=142 X=118.33 按复利计算: X(F/P 10, 2)=142 X(1+10%)2 =142 X=117.35 ?,证券投资,变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元? 按单利计算: X (1+20%2)=142 X=101.43 按复利计算: X(F/P 20, 2)=142 X(1+20%)2 =142 X=98.61 ? 这么计算的前提是什么?,证券投资,例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解: (1) 3年的现金流为 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2) X=106.94,100,14 14 114,证券投资,4.债券的到期收益率例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少? 解: (1) 3年后可获得本息和 1420元 (2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为: 按单利计算: 1112 (1+X2)=1420 X=13.85% 按复利计算: 1112(F/P X, 2)=1420 1112(1+X)2 =1420 X=13.00%,案例：上海327国债期货事件,上海证券交易所自1993年10月25日起向社会公众开放国债期货交易。最初，国债期货交易未被投资者所认识，市场规模偏小，行情波动也不大。1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值补贴，国库券利率也同样保值补贴。保值补贴率的不确定性为国债期货提供了炒作空间，大量机构投资者从股市转入债市，国债期货市场行情火爆，成交量迭创新高，市场成交规模急速扩大。多空双方的对持焦点在327国债期货到期价格的预期。1992年3年期国债年息为9.50%，到期价格为128.50元。但是保值补贴率由多高，利息是否可能补加等因素，引起市场的分歧。多空双方在148元左右大规模建仓，327品种的未平仓量渐增，危机变大。1995年2月23日，空投主力上海万国在收市前8分钟抛出1056收卖单，相当于327品种发行量的3倍多，使价格从150.30元打压到147.50元，以此来弥补已持有的巨大空头的亏损。经调查，上海证券交易所宣布23日最后8分钟交易无效，从27日起休市，组织协议平仓。1995年5月18日，国务院决定暂停国债期货交易。,案例研究: 可转换债券 ( Convertible Bond, 简称:CB),可转换债券的概念: 是一种无担保、无追索权、低信用级别、兼有债券性和股权性的中长期混合型融资工具。 即一张比市场利率稍低的公司债券加上一个转换价格比公司股票市价略高的选择权。 转券的投资人以牺牲利息的代价，换取将来股价上升，按约定转股价格换成股票，获取资本收益的机会。特征： 是一种附认股权的债券 是一种双重选择权：投资者有换股权，回售权,宝安转券发行,概况：中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产为龙头的综合性企业集团。为解决资金需求，1992年10月，经股东大会讨论，审议通过，并经有关部门同意，公司向社会公众发布公告将发行可转换公司债券。1992年，发行获得成功，并于1993年2月10日在深交所挂牌交易。是我国第一张A股上市公司的转券。,主要条款： 1。发行规模：5亿元人民币 2。面值：5000元人民币 3。票面利率：附息，年利率3% 4。发行期限：3年 5。转股时间：1993年6月1日至1995年12月31日（发行半年后至期 末） 6。转股价格：25元人民币/股。 7。转换价格的调整：若公司在1993年6月1日前增发新股，按下列 公式调整： 调整价=（调整前转股价格 - 股息）x 原股本 + 新股发行价 x 新增股本）/ 增股后的总股本 8。赎回条例：公式有权在发行后两年半至到期日前按5150元的价 格赎回,结果 -上市交易情况： 转券于1993年2月10日在深圳交易所正式挂牌交易，交易面值1元。当天开盘价1.5元, 并迅速抬高到2.67元的最高点. 宝安A股在2月8日曾升至33.95元的最高纪录. 随后,由于宏观紧缩,股市的高速扩容,大规模的国债发行等因素使股市一路低迷, 宝安A股股价也一路下跌,到1995年12月29日,即宝安转券摘牌的前一天,宝安A股的收盘价跌至2.84元.与此相对应,转券的价格也曾跌至最低价0.78元, 最后于到期日以1.02元摘牌. - 转换价格的调整: 1993年4月9日,宝安公司对1992年实施10送3 的分红, 调整后的转换价格为19.23元 - 转换情况: 截至到宝安转券摘牌, 转换为股票的金额为1350.75万元.按每股19.23元的转换价格,共转股70余万股,占发行额的2.7%. - 转换是不成功的,不成功的原因: - 发行时机欠佳,转股价格设计不当 发行时股市价格太高(宝安A股均价28元),相应转股价格也高(转股价 25元,折价率10.7%.) - 转股价格的调整设计不合理 只允许对转券发行半年内增发新股作调整,实际上,1993年度实施10 送 7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,转股价格都未作调整.对投资 者保护不够. - 转券期限太短 转券期限的长短应当与募集资金投向项目回报时间相匹配.担宝安 的资金投向主要是超过3年的中长期项目, 造成尚未有回报的情况下 巨额本金偿还的压力.,虹桥机场,概况: 截至1999年12月1日,虹桥机场公司总资产41.42亿元,股东权益39.12亿元,总股本13.5亿元(股), 流通股4.5亿股.净利润5.94亿元,每股收益0.44元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.47元,净资产收益率15.19%,资餐负债率5.55%巨大的资金需求 市政府要求虹桥机场收购浦东机场候机楼,需要资金约40亿人民币.两种选择:-增发新股-发行债券,增发新股的优劣-资金成本低-摊薄每股盈利-国有股无钱配股-负债率进一步减低发行普通企业债券的优劣-资本结构合理化-不摊薄每股盈利-国有股比例不变-资金成本高发行可转换债券的优劣-资金成本比普通债券低-转股后,国有股比例降低-资本结构合理,发行条款设计1.规模:13.5亿元 理由:债券累计余额不超过净资产的40%.2.期限:5年 理由:最短3年,最长5年,预计投资项目产生 效益在3年以上.3.利率:0.8% 理由:不超过银行同期利率(5年期2.88%)4.转股价格:10元 理由:以发行可转换债券前1个月的平均价格为基础,上 浮一定幅度.基础为9.73元,上浮2.77%.转债发行 时股价10.10元5.转股价格调整 (1) 送股或转增股本: P=P0 / (1+ K) (2) 增发新股或配股: P=(P0 + AK) / (1+ K) (3) 派发现金红利: 不调整6.减低按股价格(向下修正条款):当任一个月的收盘价算术平均值不高于当时 转股价的80%,董事会可决定.7.赎回: 到期赎回:到期还本付息 提前赎回:2000年8月25日后,任何连续40个交易日中,有至少30个交易日的收盘价不低于当时转股价的130%.8.回售: 2004年8月25日向公司回售,价格为面值的107.18%.,实施 2000年2月25日中国证监委会批准,发行13.5亿可转换债券.该日向社会公众股股东配售,3月2日上网发行,3月16日起挂牌交易.经验:- 股价高涨时应增资配股,低迷时应发行可转换债券,攀枝花新钢钒股份有限公司关于钢钒转债赎回事宜的公告,攀枝花新钢钒股份有限公司经证监委批准，于2003年1月22日发行总额为16亿元的可转换公司债券，自2003年7月22日起，至2004年1月16日，已转换14.43118400亿元，余1.56881600亿元在市场流通。攀枝花新钢钒股份有限公司的股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内的转股价格（5.64元/股）的130%，即7.33元/股。根据有关规定和本公司的债券发行说明书“债券发行6个月后至60个月期间，股票在40个交易日中，至少有30个交易日的收盘价不低于转股价格的130%，公司有权赎回为转股的公司可转债。”赎回价格：面值的105%（含当期利息和利息个人所得税）公告日：2004年2月12日、16日和18日。赎回日: 公告日后不少于30天，不多于60天（说明书），定为4月6日，付款日4月13日。问题：转股的收益率有多高？为什么至1月16日还有许多债券未转换为股票？,证券投资,二、股票投资1.股票概念:股票是股份公司发给股东的所有权凭证2.股票种类:按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权 普通股 有 后 后 优先股 无 先 先按发行地,股东和计价货币分: A股 B股 H股 N股 发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约 股东 境内 境外 无限制 无限制 计价货币 人民币 美元 港币 美元 港币,证券投资,3.股票的理论价格股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩)股票的报酬: 股利收益,资本利得股票的预期报酬率R R=预期股利收益率 + 预期资本收益率例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0 第一年的预期资本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0 R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0 只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资. Dt = 预期第 t 年末的股利 Pt = 预期第 t 年末的股票价格,证券投资,股票理论价值V(理论价格P) a.永久持有: 则收益仅为红利收益 V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+Dn/(1+RS)n+ = Dt / (1+RS)t b.持有一段时间后出售 P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS) P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)所以 P0 = D1/(1+RS) + D2/(1+RS) + P2/(1+RS)/(1+RS) = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2 一直可以迭代下去, P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式RS = 股东要求收益率,证券投资,在一般形式下,要讨论的是: 如何确定每年的Dt 如何确定RS 例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS. 设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为 5% 则股价 P0 = D/RS = 0.2/ 0.05 = 4 元 (2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利稳定增长, 则. 设D0 = 0.2 ,g = 20%,Rs = 20.5%, P= 48 实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大. Rs很高, g小, 则P小,P0 = D1/(RS- g),证券投资,4.从市盈率出发的股票价格 市盈率= 股票市价/每股盈利 股票市价=每股盈利x市盈率 问题是怎么找出适当的市盈率来比较?,基金,封闭式基金：公司型基金；二级市场交易；账面值；开放式基金：契约型基金；一级市场赎回；实际值；交易所交易基金（ETF)：既可交易，也可赎回；指数基金。,证券投资,三、远期合约（Forward）1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品 按现在约定的价格进行实物交易的协议.2.特征: 1)要有资信调查 2)不允许买空卖空 3)有最低限额3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为: 3个月的美元 售汇价:8.42元人民币 结汇价:8.37元人民币 某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.,证券投资,四、期货（Futures）1.定义:买卖双方约定于某一特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化协议.2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信 调查. 2)交易条件标准化 3)可以对冲平仓 4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性3.期货交易的经济意义 1) 套期保值 2) 发现价格,证券投资,4. 利率期货交易例:美国长期国库券期货( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue 中期国库券 T-Notes 短期国库券 T-Bills)1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易交易单位: 面值100,000美元为一个合同交割月份:3,6,9,12交割日期:交割月的任一工作日报价:按面值100美元报价最小价格波动:1/32%= 31.25美元初始保证金:3000美元,即3%,证券投资,操作 1998年1月14日期货市场3月期货的价格为103.54美元 现买入2手(2个合同),支付保证金 3106.2 2 = 6212.4 美元 1) 3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓. 损益计算:(106700-103540)2=6320 名义报酬率: (106700-103540)/103540=3.05% 实际报酬率: