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业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果，并经常结合总资产收益率、毛利率、每股收益、及净资产收益率等盈利指标来进行判断。一、财务指标分析趋势图一图表一1二、同业竞争对手资料趋势图二图表二2三、同行业资料图表三同仁堂2008财务综合指标图表六3四、资产运用效率的衡量指标分析1、总资产收益率指标反映企业总资产能够获得利润的能力，是反映企业资产综合利用效果的指标。该指标越高，表明资产利用效果越好，整个企业的活力能力越强，经营管理水平越高。该指标越高越好。总资产产收益率收益总额/平均资产总额100通过分析北京同仁堂盈利能力指标数值（图表一）和总资产收益率（趋势图三），可以看出近4年来北京同仁堂的总资产收益率的指标数值起伏很大，总的趋势呈现下降趋势，四年的走势分别为2005年125800、2006年7630和2007年9400、2008年9510北京同仁堂2005年度至2006年度的数值变化较大，呈直线下降趋势；通过观察其利润表可以看出2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，其指标数值下降至1004，比上年降幅达527。其主要原因有以下四个方面一是应收款项坏账准备计提比例的会计估计变更。为使公司会计估计更接近资产价值的实际情况，更好地反映公司财务状况和经营成果,公司提高对应收款项坏帐准备计提比例，对公司本年度损益的影响为30,213万元；二是因公司各子公司业务发展方向调整等原因而对长期投资计提减值准备，对公司本年度的损益影响为人民币13,151万元；三是国家医药行业监管政策的变化导致公司主营业务收入略有下降。回升是由于北京同仁堂在2007年度至2008年度，灵活运用财务杠杆的作用，敢于进行举债经营。由以上数据表明，总资产收益率的分析的重要意义主要体现在总资产的收益率指标集中体现了资产运用和资金利于效果之间的关系，资金运动越快，资产的占用总额越小而实现的业务量越大，从而表现为较少的资产投资能获得更多利润。通过对总资产收益率的分析，能使企业管理形成一个较为完整的资产与利润的关系。4把资产运用与利润实现关系的概念，把资产与利润挂钩起来，企业要想创造更高的利润，就必须重视“所得”和“所费”的比例关系。在企业资产总额的一定情况下，利润多少决定着总资产收益率的高低。在资产总额的确定下通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和总资产收益率（趋势图三），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的总资产收益率指标呈波动状态，总的趋势是先下降再上升的趋势，05年度维持在指标数值144和079左右，06年度同比上一年上升076。07年至08年呈继续攀升趋势。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可以看出北京同仁堂2005年度至2008年度，在生物医药制造行业内的总资产收益率的排名处于中游偏后的位置，在2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，其当年排名更是比较靠后，07年度排名回升至中游。2、净资产收益率净资产收益率又称股东权益收益率，该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。用以衡量公司运用自有资本的效率，亦可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。趋势图四通过分析北京同仁堂盈利能力指标数值（图表一）和净资产收益率（趋势图四），可以看出近4年来北京同仁堂净资产收益率的指标数值呈起伏的趋势图，表明其盈利能力呈现为承压的趋势。05年度其指标数值维持在1342左右；2006年度由于公司经营业绩在调整中出现很大亏损，导致指标数值骤降至6570；2007年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，其指标数值迅速回升至80600；与2007年相比2008年5保持平稳状态，维持在73400左右。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和净资产收益率（趋势图四），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的净资产收益率指标，其指标数值呈逐年下降的趋势，其盈利能力与生物医药制造行业的均值差异不大。北京同仁堂在这点上，比竞争对手更有能力调整业务、恢复快速增长。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可以看出北京同仁堂05年度的排名，在生物医药制造行业内的净资产收益率均处于中上游水平，06年度和08年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，导致其指标数值的排名明显落后，说明给所有者投资带来的收益明显降低，盈利水平大幅度下降。3、每股收益和每股收益增长率每股收益它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司盈利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。趋势图五通过分析北京同仁堂盈利能力指标数值（图表一）和每股收益率（趋势图五），可看出近4年北京同仁堂的每股收益的指标数值呈起伏的趋势图，2005年度至2008年度的每股收益呈逐年递减趋势；2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，当年度每股收益的指标数值骤降至02590元，降幅达到50；2007年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，其指标迅速回升至05370元。趋势图六6通过图表一和趋势图六，每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，基本不具备延续性，因此不能够将它单独作为作为判断公司成长性的指标。我国的上市公司很少分红利，大多数时候是送股，同时为了融资会选择增发和配股或者发行可转换公司债券，所有这些行为均会改变总股本。由每股收益的计算公式我们可以看出，如果总股本发生变化每股收益也会发生相反的变化。此时再纵向比较每股收益的增长率和每股收益增长率会发现，很多公司都没有很高的增长率，甚至是负增长。分析北京同仁堂的盈利能力指标数值（图表一）、每股收益（趋势图五）、净利润增长率和每股收益增长率（趋势图六），北京同仁堂的2005年度至2008年度每股收益增长率、净利润增长率和每股收益的趋势图呈现相同的曲线图，均呈下降趋势，表明其总股本的数量没有变化。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）、每股收益（趋势图五）、净利润增长率和每股收益增长率（趋势图六），每股收益在逐年递减的同时，而导致的净利润却一直保持在以10以上的增长率，上海医药就是这样的典型代表。在05年度的净利润增长率和每股收益增长率，没有很高的增长率，是负增长。在每股收益在逐年递减的同时，06年度和07年度的净利润增长率和每股收益增长率的数值呈现锐减至39、45，08年度的净利润却一直保持在以20以上的增长率，通过图表一和趋势图三和四，可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的每股收益率指标数值呈现逐年下降的趋势，与当年行业均值相差不大。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可看出北京同仁堂2005至2008年度在生物医药制造行业的每股收益的排名处于行业上游水平，2006年度，北京同仁堂经过运用财务杠杆，盈利能力大幅度提高，达到03590元/每股，回升至行业中下游水平。剔除2007年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，以至于收益大幅度的下降，排名明显落后。2008年度公司业绩持续下降再次出现亏损，致以收益再度下降，排名较后。74、资本保值增值率资本保值增值率，其结果的分析指标与资本积累率、净资产收益率、总资产报酬率和不良资产比率相关。分析指标主要对企业资本运营水平和质量，以及资本保值增值实际完成情况进行分折和验证。趋势图七通过分析北京同仁堂2005度自2008度的盈利能力指标数值（图表一）和资本保值收益率（趋势图七），可以看出近4年来北京同仁堂的资本保值增值率的指标数值呈现为先升再降再升承压的趋势图，指标数值在05年度1073743,2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，指标数值为727773，同比上一年下降有2856；2007年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，其指标数值迅速回升至1499067。2008年度公司业绩出现亏损，又降至5624。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和资本保值收益率（趋势图七），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的资本保值增值率，是呈先回落后递增的趋势。其05年度和06年度的指标数值为分别回落至9864、10007年度又上升至1433708年又上升为1712084。5、主营业务利润率主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。是评价企业经营效益的主要指标。趋势图八8通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和主营业务利润率（趋势图八），可以看出近4年来北京同仁堂的主营业务利润率的指标数值呈波动起伏状态，明显比医药制造行业的均值高。其2005年度和2008年度的指标数值维持在1173和1156左右；2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，指标数值降至6510；2007年公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，主营业务利润率的指标数值迅速回升至8620。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和主营业务利润率（趋势图八），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的主营业务利润率的指标数值，可以看出竞争企业上海医药的历年主营业务利润率指标数据，是逐年下降，其数值为086，047，060，048。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可看出北京同仁堂2005年度在生物医药制造行业的主营业务利润率的排名处于行业中下游水平，除去2006年和2007度至2008年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，以至于收益大幅度的下降，排名明显落后。6、营业利润率营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。是衡量企业经营效率的指标，反映在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。趋势图九9通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和营业利润率（趋势图九），可以看出近4年来北京同仁堂的营业利润率的指标数值呈起伏的趋势图，05年度的指标数值在178033区间；2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，其指标数值降至1157，结合利润表可以看出06年管理费用同比上一年的数值有明显增加，数值为5683万元，增幅为67；2007年度至2008年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，使经营效率大幅度提高，表明在全国医药企业动荡分化、强者恒强的情况下，通过强化内控等措施公司实现了预期的业绩，当年盈利能力亦大幅度提高，令其指标数值迅速回升至134706和13900。通过比对上海医药盈利能力指标数值（图表二）和营业利润率（趋势图九），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的营业利润率的指标数值比北京同仁堂明显低，且呈现出逐年下降的趋势，其历年数值为0980、064、23、1387、长期资本收益率趋势图十10通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和长期资本收益率（趋势图十），可以看出历年的北京同仁堂长期资本收益率的指标数值呈现为先承压后回升的趋势图。近4年来三九公司的指标数值分别为12879、12076、9081、897400。从中可以看出，北京同仁堂的长期资本收益率在趋势呈波动趋势，但在07年度大幅回落出现负数，结合利润表可以看出那是因为在07年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，导致息税前利润出现负数的原因造成的。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和长期资本收益率（趋势图十），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的长期资本收益率的指标数值比北京同仁堂明显低，其历年数值为2005年度653、2006年度756和2007年度8752008年874，且呈现出逐年下降的趋势。8、盈余现金保障倍数/盈利现金比率盈余现金保障倍数又称盈利现金比率是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值。反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。盈余现金保障倍数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企业的实际收益能力再一次修正。趋势图十一通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和盈余现金保障倍数（趋势图十一），可以看出历年的北京同仁堂其指标数值呈起伏的趋势图，剔除06年度的数值比较高之外，其他各年是处于比较低的水平。一般而言，当企业当期净利润大于0时，该指标应当大于1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。但是，由于指标分母变动较大，致使该指标的数值变动也比较大，所11以，对该指标应根据企业实际效益状况有针对性地进行分析。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和盈余现金保障倍数（趋势图十一），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的盈余现金保障倍数的指标数值相对稳定，其指标数值维持在11左右，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。总的来说，上海医药的盈余保障倍数比北京同仁堂要稳定，获利能力显得较强。9、毛利率主营业务毛利率指标反映了主营业务的获利能力。该指标越高，表示取得同样销售收入的销售成本越低，销售利润越高。趋势图十二通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和毛利率（趋势图十二），可以看出历年的北京同仁堂毛利率的指标数值呈平稳走势，在05年度指标数值维持在44左右，06年度和08年度的指标数值分别为4038、4031、87409。其历年的指标数值是明显高于行业均值，维持在40左右的高位运行。表明在全国医药商业毛利率持续下降、医药企业动荡分化、强者恒强的情况下，2006年度北京同仁堂继续将成本管理作为工作重点之一。全面预算制度贯彻到生产经营活动的每一个环节，有效控制了管理费用。通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二和毛利率（趋势图十二），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2008年度的毛利率的指标数值，随全国医药商业毛利率持续下降，受环境的变化而持续下降，指标数值从2005年度的944逐年递减至2008年度的878。表明北京同仁堂比上海医药的毛利率占有明显的优势，毛利率维持在40左右的高位。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可看出北京同仁堂2005年度至2008年度在生物医药制造行业内的毛利率的排名靠后，其指标数值高于平均水平412倍。北京同仁堂的主营产品有较强的竞争能力，获利能力较强，北京同仁堂的重点品种的销售基本保持了稳定。重点品种参附在连续两年高速增长的基础上，销售额得到了进一步提高；皮炎平及三九感冒灵在激烈的市场环境中仍保持了稳定的销售水平。10、成本费用利润率成本费用利润率是体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，反映企业的经济效益越好。趋势图十三通过分析北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力指标数值（图表一）和成本费用利润率（趋势图十三），可以看出历年的北京同仁堂成本费用利润率的指标数值呈起伏的趋势图，结合利润表可以看出，前二年的指标数值比较稳定，维持在14左右；2006年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，导致成本费用利润率大幅度的下降，降至1505，公司在2006年度继续将成本管理作为工作重点之一。2007年至2008年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，其指标数值迅速回升至1264、131500通过比对上海医药的盈利能力指标数值（图表二）和成本费用利润率（趋势图十三），可以看出竞争企业上海医药2005年度至2006年度的成本费用利润率的指标数值，呈现为下降的趋势，07年度和08年度的数值降至061和051。根据同行业资料图表三、图表四、图表五、图表六的数据，可看出北京同仁堂2005至2008年度在生物医药制造行业内的成本费用利润率的排名，05年度和06年度的排名处于中游，由于2007年度公司经营业绩在调整中出现很大亏损，导致排名靠后；2007年度公司通过规范管理、调整业务、为恢复快速增长奠定基础的一年，其指标数值迅速回升至行业的中游水平。五、对北京同仁堂盈利能力分析的小结13根据以上2005年度至2008年度的北京同仁堂盈利能力对相关指标分析总资产收益率、净资产收益率、主营业务利润率、成本费用利润率、每股收益、长期资本收益率、盈余现金保障倍数、每股收益增长率，这几项指标数值表明得出北京同仁堂的盈利能力一般，处于医药制造行业的中游靠后水平。但是北京同仁堂能够灵活运用财务杠杆，敢于进行举债经营，在2006年度由经营业绩的调整出现亏损后，当年继续将成本管理作为工作重点之一，全面预算制度贯彻到生产经营活动的每一个环节，有效控制管理费用。在2005年度迅速扭亏为盈，其经营业绩大幅度提高，主营业务的收入明显提高，应收帐款迅速回笼，各项指标都大幅度回升。北京同仁堂2005年度至2008年度的盈利能力各项指标中，每股收益指标在历年的制造医药行业的排名始终靠前，每股收益是评价上市公司获利能力的基本和核心指标，该指标具有引导投资、增加市场评价功能。简化财务指标体系的作用。具体来说就是每股收益指标具有连接资产负债表和利润表的功能，作为财务报表之间的桥梁每股收益指标反映了企业的获利能力，决定了股东的收益数量。每股收益价值越高，企业获利能力就越高，股东的投资效益就越好，每一股份所得的利润就越多，反之，则越差每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。在其他原因不变的情况下，每股收益越高。该股票上市的价值上升的空间就越大。总体的来说，北京同仁堂2005年度至2008年度盈利能力处于行业领先水平，请投资者关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与新的利润增长点；在现金流量的安全性方面处于同行业中游水平。在改善现金流量方面，投资者应当关注其现金管理状况，14了解发生现金不足的具体原因；年报显示，同仁堂的财务状况总体上保持去年水平，其中资产负债管理能力、现金能力、成长能力、偿债能力无明显改善；盈利能力的提高引人注目；与去年相比，今年同仁堂的每股收益今年079，去年072、净资产收益率今年1519，去年1581、应收帐款周转率今年1157，去年1283指标保持了去年的水准；速动比率今年096，去年077、主营业务收入增长率今年1273，去年890指标令投资者满意；下降突出的现金股利发放率今年5371，去年6240指标值得警惕。05年度同仁堂的财务状况总体上保持去年水平，其中资产负债管理能力、成长能力、偿债能力、盈利能力无明显改善；但同时在年报中我们也发现，公司的现金能力下滑，应引起投资者注意。与去年相比，今年同仁堂的现金股利发放率今年4854，去年5371指标保持了去年的水准；下降突出的每股收益今年069，去年079、净资产收益率今年1342，去年1519、速动比率今年081，去年096、应收帐款周转率今年964，去年1157、主营业务收入增长率今年656，去年1273指标值得警惕。06年度与去年相比，今年同仁堂的现金股利发放率今年10892，去年4854、速动比率今年106，去年081、应收帐款周转率今年1597，去年964指标令投资者满意；下降突出的每股收益今年036，去年069、净资产收益率今年657，去年1342、主营业务收入增长率今年803，去年656指标值得警惕。07年度的盈利能力盈利能力处于行业中游。预测其发展前景，还须关注公司是否有新的利润增长点和管理科学化水平的提高。，同仁堂的财务状况总体上保持去年水平，其中资产负债管理能力、现金能力、成长能力、偿债能力、盈利能力无明显改善与去年相比，今年同仁堂的每股收益今年054，去年036、净资产收益率今年806，去年657、速动比率今年142，去年106、主营业务收入增长率今年1278，去年803指标令投资者满意；下降突出的现金股利发放率今年5117，去年10892、应收帐款周转率今年000，去年1597指标值得警惕。根据以上数据公司制定出相对应的政策（1）市场风险国家医药政策带来市场机会，但同时企业间的竞争也更加激烈，加之目前对国内医药流通市场监管力度有待加强，使得公司一段时期内开发市场的难度依然较大。公司现有主导品种增长逐渐趋于平缓，后续品种的规划及其市场占有情况将决定今后时期公司的市场地位。公司一方面积极利用政策，努力覆盖空白市场，加大营销力度，提高产品终端市场占有率，一方面深入研究品种资源，科学规划产品周期，着重培育优势品种、特色品种，依靠科研提升产品市场竞争力。（2）应收账款及票据风险公司2007年末应收账款占总资产的比例为81，同比增长108个百分点。本公司由于实施现款销售和授信额度相结合的回款政策，因而对于应收账款控制力度较大。但是子公司目前销售回款周期较长，因而在一定时期内，应收账款在资产总额中仍将保持一定的比例，有可能给公司带来呆15坏账风险。此外由于银根紧缩而影响经销商资金状况，以票据支付的比例大大增加，虽然都为银行承兑汇票，但是也具有一定风险。公司将继续严格执行应收账款季末结零制度，并要求子公司严格控制风险，严格控制回款时间，公司还将进一步采取措施控制票据的支付比例，尽量降低风险。（3）国内宏观经济调控及人民币汇率变化风险2008年政府已经明确将要“松财政、紧货币”，以抑制通胀、防范金融风险。信贷收紧使得中小银行的银根紧张、一些企业资金压力加大，也势必影响到医药行业流通环节资金面。此外人民币继续升值的预期也将是不争的事实，对于公司出口业务会产生不利影响。（4）资金需求及筹措公司未来几年内将没有重大资本支出，公司在实施2008年工作计划和经营目标的过程中，正常生产经营、开拓市场销售业务及科研等产生的资金需求，通过公司正常销售回款及银行短期借款即可满足。（5）生产制造管理方面公司根据对生产过程控制的总原则，以根据销售计划组织、指挥、调度生产，控制工业中间品的存货总量，考核工业单位资产收益率为目的，制订了针对工业原料管理、工业存货管理、生产外加工管理、生产成本控制、生产考核管理和物流管理等各项流程管理的生产管理程序、工业存货管理办法、关于生产、销售、库存成品内部管理办法、包装管理规定、关于包装材料、辅料采购等管理的补充规定等控制制度。系统地规定了公司生产制造部在测算物料需求、制定工业用原料、半成品、交叉商品存量的库存标准时的执行程序及如何检查、监督；监控物流和产成品库存；如何对外加工的生产品种、数量及加工协议进行审核；进行品种成本分析、加强各生产环节的成本控制、提高管理水平、降低工业成本的工作重点；建立工业考核体系、提高劳产率、实现资产收益最大化的工作目标。内容全面，操作性强，可量化考核，保证了公司工业生产流程安全可控、成本和工业存货的合理控制。（6）药材采购管理方面公司药材采购部制订了原料管理工作办法，从普通原料采购的制定程序、审批程序、价格控制程序、采购工作实施程序、原材料检验程序、原材料入库程序、原料保管养护程序、出库程序到贵细药材的采购工作程序、毒麻药材的采购保管程序等都做了详尽的规定。确保了公司原材料采购及原材料保管的经济、稳妥，为公司成本控制、库存结构合理安排和产品正常生产提供了决策依据和物质保证。（7）人力资源管理方面公司依据中华人民共和国劳动法及其它相关法律规定，结合公司的实际情况，建立、健全人力资源管理制度，设置高效、精简的人力资源管理机构，配备称职的人力资源管理人员，为更好地满足业务开展和公司发展需要，提供及时、准确完整的人力资源服务奠定了良好的基础。公司有规范的员工聘用、培训、考核、奖惩、晋升、淘汰等人力资源管理流程，并配套出台一系列人力资源管理制度如人员管理制度、薪金管理规定、劳动合同管理实施细则、考核奖惩办法和员工休假管理办法等，这些制度的实施有效地提高了员工工作积极性，保障了员工的合法权益，实现了人员管16理系统化、科学化，为提高公司整体工作效率提供了保证。（8）销售方面公司认真研究市场情况，结合自身特点，制定了市场管理办法和营销方案等针对销售环节的管理制度。对营销环节中涉及的品种价格、品种管理、价格管理，经销商选择、经销商管理，销售渠道及销售网络的管理及维护，销售流程管理，销售秩序管理17莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇芇薃薇罿肀蒈薆肁芅莄蚅螁肈芀蚄袃芄蕿蚃肆肆薅蚃膈莂蒁蚂袇膅莇蚁羀莀芃蚀肂膃薂虿螂莈蒈螈袄膁莄螇羆莇芀螇腿膀蚈螆袈肂薄螅羁芈蒀螄肃肁莆螃螃芆节螂袅聿薁袁羇芄蒇袁肀肇莃袀蝿芃荿衿羁膆蚇袈肄莁薃袇膆膄葿袆袆荿莅蒃羈膂芁薂肀莈薀薁螀膀蒆薀袂莆蒂蕿肅艿莈蕿膇肂蚇薈袇