电子行业：2011年全球景气回顾

电子行业2011年全球景气回顾证券研究报告行业研究/深度研究20110622电子增持/维持评级分析师卢山SAC执业证书编号S100051106000182125092LUSHANMAILHTLHSC4CN联系人李欣075582125064LIXINSZMAILHTLHSCCN2011年全球半导体行业景气回顾Y分析了年初以来全球半导体行业的运行数据。销售额方面，需求稳健，淡季不淡；产能利用率方面，持续处于高位，我们预测行业开工情况将维持良好局面；BB值方面，今年前5个月，美国BB值从085的低位持续反弹；日本BB值12月增长势头良好，但3月受地震影响开始略有回落，总的来看，半导体行业资本开支进入稳定成长期。Y对IDM、晶圆代工、芯片封测三大产业部门今年以来的运行状况进行了分析。IDM方面，INTEL、TI、ST、QCOM四家代表性公司今年1季度同比增长较快，环比也是历史上的较好数据；晶圆代工方面，今年14月，台积电的平均月营收同比在10以上，前五个月收入创下历史同期新高，40纳米等先进制程产线的产能利用率高于较低端制程；封测方面，日月光、矽品、AMKR、STAT一季度基本保持正常增长，尤其是第一大厂日月光增长势头良好。Y研究了半导体行业景气和SOX指数、台湾电子指数等股指的关系。历史数据证实，全球半导体销售额同比增长率和SOX指数之间存在明显关联，前者相对于后者，存在同步关系，或者12个月的领先关系。Y建立了半导体景气预测模型，从下游需求、产能变动、技术与产品更新三个角度进行分析，结论是行业景气将持续。需求方面，智能手机和平板电脑为代表的智能移动终端带来强大需求；产能方面，较高的产能利用率，以及金融危机以来较为谨慎的半导体设备投资，使出现产能明显过剩局面的可能性很小；同时技术和产品迎来更新期。Y我国的封测企业正逐渐具备国际竞争力，对应上市公司主要有长电科技、通富微电、华天科技。长电科技是国内本土半导体封装的龙头企业，具有规模效益优势；通富微电具有客户资源优势，全球前20半导体企业中有超过一半是其客户；华天科技具有内地的人力成本和资源成本优势。Y风险提示。日本震后的电力、交通恢复进度如果较慢，将影响全球半导体的原材料、设备供应，以及需求情况；中国大陆人工成本上涨将影响相应公司利润。最近52周行业表现125135154914492349324910061007100910101011101211011102110411051106电子沪深300行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录今年以来全球半导体行业主要指标分析4销售额需求稳健，淡季不淡4产能利用率料将维持均值以上5BB值美国持续回升，日本受累于地震影响5半导体各产业部门运行分析6IDM6晶圆代工营收创历史同期新高，日本地震影响主要在2季度内8芯片封测9半导体行业景气与电子指数的关系12半导体行业景气后续预测13国内上市公司14总结16风险提示16渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1各经济体半导体销售额4图2全球、亚太半导体销售额及同比4图3晶圆产能利用率5图4美国半导体设备BB值6图5日本半导体设备BB值6图6IDM代表性公司营收及同比7图7IDM代表性公司营收及环比7图8IDM代表性公司库存周转率7图9台积电、联电月度营收及同比8图10台积电、联电月度营收及环比9图11台积电、联电库存周转率9图12代表性封测公司季度营收及同比10图13代表性封测公司季度营收及环比10图14日月光、矽品月度营收及同比11图15日月光、矽品月度营收及环比11图16代表性封测公司存货周转率11图17美国、中国台湾、中国大陆电子指数对比12图18SOX指数和全球半导体销售额同比增长率的关系12图19半导体行业景气预测模型13图20各种手机全球出货量预测13图21全球平板电脑出货量预测14图22三家国内封装行业上市公司季度营收及同比、环比15图23三家国内封装行业上市公司季度毛利率、净利率15表格12011年全球和亚太半导体销售数据4表格22011年全球和亚太半导体销售数据5表格32011年台湾两大晶圆代工厂月营收8表格42011年台湾两大封测厂月营收10渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4今年以来全球半导体行业主要指标分析销售额需求稳健，淡季不淡2000年以来，亚太地区（不含日本）的需求成为全球半导体销售增长的主要动力，中国大陆、中国台湾等新兴地区扮演重要角色。图1各经济体半导体销售额05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百万美元全球美洲欧洲日本亚太资料来源CEIC，华泰联合证券研究所2011年前4个月，全球、亚太半导体销售收入基本与去年同期持平，环比波动较小，保持平稳。表格12011年全球和亚太半导体销售数据全球亚太销售额（百万美元）同比环比销售额（百万美元）同比环比1月25,41110210213,6192302302月24,63230730713,2053043043月25,22524124113,6323233234月24,67421921913,494101101资料来源CEIC，华泰联合证券研究所历史数据表明，半导体销售以10月左右为高峰（消费电子终端出货高峰在圣诞、元旦、春节，工厂提前备料、生产），向前后两端逐渐减少。2月前后最淡，今年2月环比为307，与历年同期相比降幅较小，表现出淡季不淡，需求稳健的态势。图2全球、亚太半导体销售额及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,000991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百万美元25201510505101520全球亚太全球同比亚太同比资料来源CEIC，华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5产能利用率料将维持均值以上晶圆产能利用率方面，整个2010年产能利用率均明显高于历史均值，与04年、00年等典型景气年份相比亦相差不远。考虑到今年前几个月半导体销售平稳成长，而金融危机以来，半导体设备投资较为谨慎，新建产能有限，我们推测，今年一季度产能利用率也应当处于历史均值以上，行业开工情况良好。图3晶圆产能利用率505560657075808590951001H942H941H952H951H962H961Q972Q973Q974Q971Q982Q983Q984Q981Q992Q993Q994Q991Q002Q003Q004Q001Q012Q013Q014Q011Q022Q023Q024Q021Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q10晶圆产能利用率均值（874）资料来源SICAS，华泰联合证券研究所BB值美国持续回升，日本受累于地震影响半导体设备的BB值（BOOKINGTOBILLING）显示行业投资景气，当BB值高于1，表明设备需求旺盛，投资热情较高，行业景气；反之亦然。今年年初以来的BB值显示半导体行业的投资进入稳定成长的轨道。美国、日本是两个最大的半导体设备出口国。今年1月以来，美国BB值从085的阶段谷底持续反弹；日本BB值12月增长势头良好，但3月开始略有回落，我们认为主要是日本大地震导致客户对其按期交付能力产生质疑，使得下单有所延缓。表格22011年全球和亚太半导体设备销售数据美国日本BILLING（百万美元）BOOKING（百万美元）BBBILLING（百万美元）BOOKING（百万美元）BB1月17869151390851,299441,291970992月18393159550871,261501,322431053月16575158080951,525461,448270954月16354160240981,472441,426730975月16673162020971,578231,48935094资料来源CEIC，SEAJ，华泰联合证券研究所从历史对比来看，美国半导体设备的交付情况在经历了09年2季度到10年3季度的长期恢复上涨后，仍能够保持在景气年份的高点水平，表明半导体行业资本开支进入渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6稳定成长期。图4美国半导体设备BB值05001,0001,5002,0002,5003,000961964967961097197497797109819849879810991994997991000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百万美元04060810121416半导体设备出货量半导体设备订单BB值（订单/出货量）BB值基准（10）资料来源CEIC，华泰联合证券研究所日本半导体设备的出货水平总的来说，延续了恢复增长的态势，但相对于金融危机前的景气年份仍有一定空间。图5日本半导体设备BB值05001,0001,5002,0002,500051053055057059051106106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百万美元0204060810121416出货量订单BB基准（10）资料来源SEAJ，华泰联合证券研究所行业界普遍预测，2011年全球半导体设备销售额同比增长在78，我们同意这一观点。半导体各产业部门运行分析IDMIDM即设计、制造一体化的半导体公司。INTEL、TI（德州仪器）、ST（意法半导体）、QCOM（高通）是四家有代表性的专业IDM半导体公司，2011年1季度，INTEL、QCOM均创历史营收新高，四家公司的同比分别为247、58、92、455，表现出强劲的增长。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7图6IDM代表性公司营收及同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百万美元604020020406080INTELTISTQCOMINTEL同比TI同比ST同比QCOM同比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所四家公司1季度环比分别为121、38、102、157，是历史上的较好数据，因为，4季度是半导体公司的出货高峰，1季度环比一般为负。图7IDM代表性公司营收及环比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百万美元40302010010203040INTELTISTQCOMINTEL环比TI环比ST环比QCOM环比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所各公司的库存周转均处于较为健康的水平。图8IDM代表性公司库存周转率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年INTEL库存周转率TI库存周转率ST库存周转率QCOM库存周转率资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准8晶圆代工营收创历史同期新高，日本地震影响主要在2季度内台积电是全球最大的晶圆代工公司，我们研究它和联电的月度营收情况。2011年14月，台积电的平均月营收同比在10以上，联电同比增长稍低。表格32011年台湾两大晶圆代工厂月营收台积电联电营收（百万新台币）同比环比营收（百万新台币）同比环比1月35,371174149,525108642月32,69185769,00843543月37,3151691419,58511644月37,12798059,56426025月36,70954119,4006817资料来源台积电、联电、华泰联合证券研究所台积电今年15月创下了历史同期营收新高。图9台积电、联电月度营收及同比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106306506706906110710730750770790711081083085087089081109109309509709909111011031051071091011111113115百万新台币10050050100150200台积电联电台积电同比联电同比资料来源台积电、联电、华泰联合证券研究所从环比数据上看，前五个月有所波动，但15月是淡季，这种范围内的波动属于正常。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准9图10台积电、联电月度营收及环比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114百万新台币40302010010203040506070台积电联电台积电环比联电环比资料来源台积电，联电，华泰联合证券研究所据DIGITIMES报道，台积电董事长张忠谋近期表示，日本大地震对于半导体产业的影响，最多不会超过2季度。该媒体同时还报道，台积电各个产线的产能利用率有所不同以晶圆尺寸划分，12寸厂产能利用率为80左右，8寸厂为8590之间；以工艺水平划分，90纳米产线产能利用率较低，65纳米产线和40纳米产线产能利用率较高。库存周转方面，一季度两家的周转速度均有所放慢，当仍属正常范围。图11台积电、联电库存周转率45678910111213141599Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年台积电库存周转率联电库存周转率资料来源台积电，联电，华泰联合证券研究所芯片封测全球主要半导体封装、测试公司日月光、矽品、AMKR、STAT一季度营收分别同比增长135、116、30、55，基本上保持了正常的增长。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准10图12代表性封测公司季度营收及同比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百万新台币604020020406080100120140日月光矽品AMKRSTAT日月光同比矽品同比AMKR同比STAT同比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所四家封测厂一季度营收环比分别为38、61、114、31，符合淡季回归的季节性规律。图13代表性封测公司季度营收及环比05,00010,00015,00020,00025,00099Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百万新台币4020020406080日月光矽品AMKRSTAT日月光环比矽品环比AMKR环比STAT环比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所对于日月光、矽品这两家台湾公司，我们根据其月度数据做进一步分析。两家公司表现出明显的差异，前者14月保持正增长，而且一月份同比达到789；后者15月份为负增长。我们推测，这和两者的产品、客户结构有关。表格42011年台湾两大封测厂月营收日月光矽品营收（百万新台币）同比环比营收（百万新台币）同比环比1月15,6077892024,61991422月13,872681114,0831331163月16,527431914,6071241284月16,10698254,433131385月15,43804414,38817310资料来源日月光，矽品，华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准11从历史上看，今年14月，日月光创造了历史最高营收。图14日月光、矽品月度营收及同比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百万新台币10050050100150200250日月光矽品日月光同比矽品同比资料来源日月光，矽品，华泰联合证券研究所环比方面，两家公司今年12月，具有一定程度的季节性下滑，但3月份回升势头明显，45月较为平稳。图15日月光、矽品月度营收及环比05,00010,00015,00020,00025,000071072073074075076077078079071007110712081082083084085086087088089081008110812091092093094095096097098099091009110912101102103104105106107108109101010111012111112113114115百万新台币6040200204060日月光矽品日月光环比矽品环比资料来源日月光，矽品，华泰联合证券研究所存货周转方面，四家代表性封测厂今年一季度环比于去年四季度，周转速度略有下滑，但同比于历史同期，仍属于较快的周转速度。图16代表性封测公司存货周转率6810121416182022242628303299Q199Q299Q399Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1次/年日月光库存周转率矽品库存周转率AMKR库存周转率STAT库存周转率资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准12半导体行业景气与电子指数的关系我们比较美国的SOX指数、中国台湾的台湾电子指数（TWSEELEC）、中国大陆的电子元器件指数（申万）这三大电子类指数在2000年至今的走势（以2000年1月为基准进行归一化）。图17美国、中国台湾、中国大陆电子指数对比2040608010012014016018000100400700100110140170110021024027021003103403703100410440470410051054057051006106406706100710740770710081084087081009109409709101011041071010111114电子元器件SOX指数台湾电子指数资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所可以看到，SOX和台湾电子指数基本保持一致，大陆的电子元器件指数与它们相比，有两个明显背离的阶段第一是0708年，受到沪深大盘的推动；第二是09年至今，受到几个因素的影响电子行业实体经济的景气与高弹性、沪深大盘走势、市场资金对小盘股的偏好。我们分析认为，以SOX指数为代表，研究电子指数和半导体行业景气之间的关系，较有意义。我们比较了06年以来，SOX指数和全球半导体销售额同比增长率之间的关系。图18SOX指数和全球半导体销售额同比增长率的关系资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所从上图看到，SOX指数和全球半导体销售额同比增长率之间存在着相当明显的关联。以A、B、C、D四个市场的转折点来看A点，两者同时向下；B点，半导体销售额同比值领先SOX指数一个月开始向下；C点，半导体销售额同比值领先SOX指数两个月开始向上反转；D点，半导体销售额同比值领先SOX指数一个月开始减速和震荡。因此，我们认为，从趋势方面讲，半导体销售额同比增长率相对于SOX指数，在一定程度上，存在同步关系，或者12个月的领先关系。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准13半导体行业景气后续预测我们提出如下的景气预测模型，从下游需求、产能变动、技术与产品更新三个角度预测行业景气，结论是，今年及今后一段时间，半导体行业将维持景气。图19半导体行业景气预测模型资料来源华泰联合证券研究所需求方面，最大的动力来自于智能移动终端的增长，主要是智能手机和平板电脑。我们预测，全球智能手机20112014年出货量分别为322亿、384亿、439亿、497亿只，复合增长率为222，2011年增长率为305。图20各种手机全球出货量预测2004006008001,0001,2001,4001,6001,8002008200920102011E2012E2013E2014E百万部10010203040506070智能机普通手机入门级手机低成本手机手机总出货量总出货量增长率智能机占比普通机占比资料来源ISUPPLI，华泰联合证券研究所我们预测，全球平板电脑20112014年出货量分别为6,660万、120亿、172亿、206亿只，复合增长率457，2011年增长率为238。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准14图21全球平板电脑出货量预测05010015020025030020102011E2012E2013E2014E2015E百万台020406080全球平板电脑出货量增长率资料来源ISUPPLI，华泰联合证券研究所产能方面，两方面因素决定了今后一段时间不会出现明显的产能过剩第一、一年多来产能利用率始终保持在90以上，明显高于874的历史均值，如前文所分析；第二、金融危机以来，半导体设备投资较为谨慎，新建产能有限，低于平常年份。如前文数据，美国和日本半导体的BB值虽然长期高于1，并且持续回升，但在之前一年左右的时间内（半导体设备投产一般需要半年到一年半，），累积出货的设备仍低于往常。技术和产品迎来更新期，主要动力是摩尔定律（INTEL创始人之一戈登摩尔提出集成电路上单位面积容纳的晶体管数目，约每隔18个月增加一倍，工艺上表现为线宽的缩小）。2011年一季度，台积电40纳米工艺产品占营收的比重已达22，65纳米已占32。根据DIGITIMES的报道，台积电将在2011年4季度量产28纳米产品，2012年下半年实现20纳米工艺。半导体行业的技术演进历程并非完全符合摩尔定律，而是时快时慢，目前下游需求更趋移动化、小型化、智能化、节能化，半导体行业整体也较为景气，因此，技术进步、产品更新的推动就更加显著。半导体的封装也向着小型化和多I/O化的趋势加速发展，WLSCP和TSV等新技术带动行业快速成长。国内上市公司全球半导体行业的产业分工具有地域性，半导体设计有较高技术壁垒，晶圆代工有极高的资金壁垒，IDM两者兼备，而封测行业所要求的技术能力、人工成本、重资产程度对于我国而言，是比较适合的，因此我们看好我国大规模承接国际封测行业产业转移的机遇，对应上市公司主要有长电科技、通富微电、华天科技。长电科技是国内本土半导体封装的龙头企业，具有规模效益优势；通富微电具有客户资源优势，全球前20半导体企业中有超过一半是其客户；华天科技具有内地的人力成本和资源成本优势。长电科技、通富微电、华天科技季度营收情况如下图所示，2011年一季度分别同比增长267、44、144，环比增长24、96、27，除了行业的季节规律因素外，日本地震对需求有一定影响，对于通富微电较为明显，但我们预期该影响在二季度末将逐渐消退。渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究20110622谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准15图22三家国内封装行业上市公司季度营收及同比、环比02004006008001,0001,20007Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1百万元4020020406080100120140长电科技通富微电华天科技长电科技同比通富微电同比华天科技同比长电科技环比通富微电环比华天科技环比资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所三家公司的毛利率和净利率情况如下图所示。华天科技由于地处内地，人力和资源成本方面占有优势，净利率较高。图23三家国内封装行业上市公司季度毛利率、净利率20151050510152025303507Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q1长电科技毛利率通富微电毛利率华天科技毛利率长电科技净利率通富微电净利率华天科技净利率资料来源BLOOMBERG，华泰联合证券研究所年初至今，多家封测行业公司通过技术授权、收购、与高校专项合作等方式，提升技术水平，加快承接行业向国内的转移。通富微电近期发布公告，拟与富士通半导体株