[doc格式] 中国旅游上市公司盈利能力的影响因素研究

中国旅游上市公司盈利能力的影响因素研究第1卷第2期2008年LO月旅游论坛TOURISMFORUMVO11NO20CT2008旅游业研究中国旅游上市公司盈利能力的影响因素研究曾国军,李军,彭青中山大学旅游学院,广东广州510275摘要利润始终是企业最为关注的问题之一采用20012005年23家旅游上市公司的面板数据对中国旅游企业盈利能力的内部影响因素进行了实证研究结论如下资源类旅游上市公司的利润水平要显着优于非资源类上市公司旅游上市公司公众性越好利润水平越低营业费用率和管理费用率对旅游上市公司的利润水平有显着的负的影响财务费用率对旅游上市公司的利润水平有显着的正的影响,但资产负债率却对利润率产生负的影响与其他行业企业一致,旅游上市公司的营运能力和成长性均对公司的利润水平产生正面影响以锦江国际集团有限公司为案例对旅游类上市公司的盈利模式及其影响因素进行了剖析关键词旅游业利润影响因素中图分类号3F592文献标识码A文章编号16743784200802023606一,引言利润始终是旅游企业最为重要的问题之一盈利能力也是衡量企业当前收益水平和日后收益持久性,成长性的主要指标,它不仅反映公司经营管理水平的高低,也是投资者进行投资决策的重要依据尽管2004年末,全国住宿和餐饮业共有企业93万家,从业人员429万人,资产总计69759亿元,全年主营业务收入30403亿元,然而住宿和餐饮业整体亏损却达212亿元,经营状况欠佳根据北京市统计局服务业统计处公布的数据,北京2006年12月入境游,国内游,出境游三大旅游市场规模迅速扩张,但旅游业的三大核心行业住宿业,旅行社和旅游景区全面亏损近3亿元,出现增收不盈利的状态全国7000家星级酒店中有3000家处于亏损状态在纳斯达克上市的旅游企业E龙2006年第一季度净亏损1220万元人民币张家界公司2005年亏损1286万元,而2006年上半年亏损则达6383万元国家发改委于2008年4月底发布通知严控旅游景点门票提价一些研究认为,这一措施对于目前已开始向综合开发领域进军的旅游类上市公司影响较小,对于主要依靠门票收入的公司则影响比较大,这些以门票收入为主的资源类旅游企业普遍面临企业盈利模式的转型除了资源性特征之外,哪些因素对旅游企业的利润起关键作用影响方向如何如何通过改善旅游企业经营进而提高旅游企业的盈利能力这些成为了本研究的出发点二,文献研究国内有关上市公司盈利能力的研究颇为丰富,但还缺乏针对旅游行业系统的和有说服力的研究成果宋献中,高志文研究了企业资产质量与盈利能力的关系,发现资产质量与净资产收益率存在一定的相关关系1李宝仁,王振蓉从分析方法的角度研究了资本结构与盈利能力的关系,通过对16家上市公司2001年的截面数据进行实证研究发现,企业的盈利能力与资产负债率呈负相关关系2汤青利用面板数据PANELDATA从资本结构,股权结构,公司规模和公司风险等4个方面全面分析影响中国上市公司盈利能力的因素,结果发现资产负债率对公司盈利能力有着明显的负面影响,主营业务收入对公司的盈利水平有着显着的正面影响,公司规基金项目国家社科基金O8BJYO37广东省社科基金项目07YE04中山大学文科青年教师科研基金项目”广东酒店产业集团化发展趋势与策略研究”收稿日期32OO80229作者简介曾国军1977一,男,湖南华容人,中山大学旅游学院副教授,管理学博士,研究方向为旅游企业战略管理李军1973一,男,广东梅州人中山大学旅游学院讲师,经济学博士,研究方向为旅游经济学彭青1954一女,广东揭西人,中山大学旅游学院常务副院长,教授,研究方向为酒店经营管理236模对公司盈利能力有一定程度的负面影响,而大股东持股比例和公司风险程度两个指标对公司盈利能力基本上没有影响3黄桐城,杨健利用BOXCOX变换方法对高科技上市公司的成长流量,行业增长比率,市场份额变化系数等定量指标与公司未来每股收益的相关性进行了定量化分析,并在此基础上提出可将边际成长流量比作为衡量高科技公司盈利能力的评价指标潘琰,程小可认为,上市公司的经营业绩评价可以用计算经营业绩的综合值即主成分评价法来反映引张俊瑞,贾宗武,孙玉梅采用这一方法对中美上市公司的盈利能力指标进行了实证分析,发现应计制和现金制背景下上市公司的利润质量存在较大的差别,因而对上市公司盈利能力的考查需将二者结合起来引波特认为,产业结构不同导致不同产业企业之间的利润差异这种对企业间盈利能力差异的解释被称为产业能力INDUSTRYCOMPETENCIES论7舒尔茨将企业风险划分为内部风险和外部风险企业内部风险主要取决于企业的经营管理决策企业外部风险指企业盈利或现金流量的稳定性以及企业所持有资产的变现性,安全性和流动性这类风险很大程度上取决于企业的行业性质,而不为企业财务决策人员所左右0尽管国内外文献从多个角度对利润水平的内部影响因素进行了解释,但这些研究要么没有结合旅游的行业特征HZ,要么在样本选择上存在不足2正因为如此,考虑旅游行业特征,利用全部旅游上市公司多个年度的面板数据对旅游企业利润率的影响因素进行研究显得尤为重要三,研究设计本部分首先对研究变量,分析方法和数据来源进行说明一研究假设,变量选择与衡量为了衡量旅游业上市公司的盈利能力,本研究选用摊薄后的每股收益EPS作为被解释变量文献检索发现,总资产报酬率,营业资产利润率,净利润,成本费用利润率,净资产收益率,主营业务利润率,每股收益等指标均可以作为衡量上市公司盈利能力的指标也有研究为了避免单个盈利指标的不恰当,选择了因子分析的方法将各盈利指标化简事实上,尽管因子分析可以浓缩多个指标的大部分信息,但因子化简的过程也损失了部分信息鉴于此,本研究没有进行因子化简而仅采用了摊薄后的每股收益EPS作为衡量旅游业上市公司盈利能力的指标根据文献研究,影响旅游业利润水平的因素应该包括以下几个旅游企业的资源属性,上市公司股权的流通性,上市公司的经营费用,上市公司的偿债能力,上市公司的营运能力,上市公司的成长性等本研究对这些影响因素的衡量界定如表1表1变量,衡量方法及代码变量衡量代码旅游业上市公司的盈利摊薄后的每股收益EPS能力资源性企业赋值1,否则企业资源的稀缺性RESC为0流通股本/总股本旅游上市公司流通比例LTGB100旅游上市公司营业费用营业费用/主营业务收入YYFY蛊100旅游上市公司管理费用管理费用/2营业务收入GLFY蛊100旅游上市公司财务费用财务费用/主营业务收入CWFY蜜100负债总额/资产总额资产负债率ZCFZ100营业收入/平均资产总额总资产周转率ZCZZ100主营业务收入同比增长本年主营业务收入/上年SRZZ蛊主营业务收入100若在上市公司年报的主营业务中包括了旅游资源开发,旅游基础设施建设,房地产开发经营,索道经营收入等业务,则本研究认为此类企业具备资源属性,可将之界定为资源性企业否则即是非资源性企业资源属性用变量RESC衡量,资源性企业赋值为1,否则为0据以上分析可以提出假设H1H1资源类旅游上市公司每股收益要优于非资源类上市公司上市公司股权的流通性用流通股本额占总股本额的比例上市公司流通比例衡量由于中国证券市场监管不够,非流通股东最常用的追求资本回报的手段就是转移和挪用上市公司资金,而流通股股东则很难对公司经营产生实质性影响陈小悦和徐晓东通过对深交所1996,1999年非金融上市公司的研究认为,流通股比例与企业业绩负相关【11上市公司流通比237例越大,即上市公司公众性越好,其收益水平越差因此,可以提出以下假设H2旅游上市公司的流通股比例对其利润水平有负的影响上市公司的经营费用包括营业费用,管理费用和财务费用三项营业费用,管理费用,财务费用都对公司的利润有直接的影响营业费用,管理费用和财务费用的增加会降低公司的利润水平为了消除公司规模的影响,本研究采用营业费用率,管理费用率和财务费用率来衡量三项费用的水平其中,营业费用率用营业费用占主营业务收入的比重衡量,管理费用率用管理费用占主营业务收入的比重衡量,财务费用率用财务费用占主营业务收入的比重衡量,数据全部取自合并财务报表可以提出以下3个假设H3旅游上市公司的营业费用率对其利润水平有负的影响H4旅游上市公司的管理费用率对其利润水平有负的影响H5旅游上市公司的财务费用率对其利润水平有负的影响旅游上市公司的偿债能力可以用资产负债率表示资产负债率为负债总额与资产总额之商文献研究发现,负债对利润水平的影响有两种相反的作用一方面,负债比率的增加会直接增大企业的财务成本,使公司利润水平降低另一方面,由于负债的资金成本率往往低于股东权益的资金成本,负债比例的增加可使企业较多的利用负债的杠杆效益,因而导致每股收益水平的上升MM理论已对此进行了阐述由于中国旅游企业一向负债较高,可以认为已经超过了最优债务水平,因此,可以假设旅游上市公司利用较多负债的收益将小于其成本H6资产负债率较高的旅游上市公司利润水平较低旅游上市公司的营运能力可以用总资产周转率衡量总资产周转率为营业收入与平均资产总额之商公司的营运能力越强,其资源利用效率越高,利润水平也就应该越高因此,可以提出以下假设H7旅游上市公司的营运能力越强,利润水平也越高企业的成长性也是影响企业利润水平的重要因素旅游上市公司的成长性可以用其主营业务收入的同比增长率来衡量成长性较好的公司,其利润水平238也应该越高因此,可以提出以下假设H8旅游上市公司的成长性越高,利润水平也越高二分析方法与数据来源本研究以2001年年底以前在上海和深圳证券交易所上市的全部旅游类企业为研究对象,利用20012005年5个年度的面板数据PANELDATA进行计量检验面板数据可使置于回归分析的样本量更多,因此自由度较高另外,截面变量和时间变量的结合信息能够显着减少缺省变量带来的问题考虑到研究对象全部为旅游企业,故可假定无截面效应另外,旅游业受外界环境影响较大,故可假定模型在时序上有固定FIXED效应基本模型如下EP5”一C1尺ESC”2LTGB3LFY”0LFYIT0CWFYT86ZCFZI位1ZCZZ08SRZZIT8T此处下标I表示企业序号I1,2,23T表示时间T1,2,5表示截距项,因时间不同而不同EIT为残差所有数据取自万得WIND资讯的相关数据库万得数据库报出了27家旅游上市公司的报表,其中ST东海,锦江股份,黄山旅游,锦江投资由于分别在内地和境外上市,报表一致,因此予以剔除,保留其余23家公司如果该数据库提供的数据有缺省,则以北京大学中国经济研究中心色诺芬公司上市公司财务指标数据库的相应数据进行补充本文的分析工具是SPSS统计软件包为方便计,本研究没有考虑通货膨胀对本研究的影响,上述数据处理方法对模型的解释能力不会造成大的影响四,对中国旅游业上市公司盈利能力影响因素的实证分析本文使用面板最小二乘法PANELLEASTSQUARES对20012005年23家旅游上市公司的面板数据进行拟合利用SPSS软件,通过对解释变量的相互回归及对容忍度TOLERANCE和方差膨胀因子值VIF的检验,并未发现解释变量问存在共线性关系利用EVIEWS软件,对样本数据的相关变量进行OLS回归DW统计量的值为19753,查表可知不存在误差序列自相关最终结果见表2R一05271,ADJUSTR一04630,F147662,PROB00000虽然主营业务收入增长率指标在方程中并不显着T15152,PROBO1327,但考虑到此指标的理论意义,本文仍然将之保留表2数据处理的结果VARIABLECOEFFICIENTSTDERRORTSTATISTICPROBC05096800105556482850500000RESC008050600356972255242”X00262LTGB00037670002188172202800880YYFY00024080001O352326979OO219GLFY00064110O01284499441300000CWFY0O113080002376475834700000ZCFZ一000531300009755451431GG00000ZCZZ01268700O5929L213977700347SRZZ00002190000144151520301327注,分别表示在001,005和0I水平上显着资料来源根据数据进行的统计根据以上数据拟合结果可以看出旅游上市公司的资源属性对其盈利水平有显着的正的影响资源类旅游上市公司每股收益要显着优于非资源类上市公司PROB00262,假设H1得到验证上市公司股权的流通性对其盈利水平有显着的负的影响,也就是说,公众性越好的上市公司其利润水平较低,这与陈小悦,徐小东等人对中国上市公司的研究一致113,验证了假设H2营业费用率对旅游上市公司的每股收益有显着的负的影响PROB一O0219管理费用率对旅游上市公司的每股收益有显着的负的影响PROB一00000这分别验证了假设H3和H4财务费用率对旅游上市公司的每股收益有显着的正的影响PROB0000O,也就是说,尽管财务费用的增加会直接减少公司的利润总额,但财务费用率越高,却可以为旅游上市公司带来更高的每股收益这与假设H5相悖究其原因,可能是因为对负债的有效利用增加了企业价值与此同时,资产负债率对旅游上市公司的每股收益有显着的负影响PROB一0000O资产负债率较高的上市公司每股收益较低,这验证了假设H6实证结果对假设H5的拒绝和对假设H6的接受值得进一步讨论总资产周转率对旅游上市公司的每股收益有显着的正的影响PROB00347旅游上市公司的营运能力越强,其资源利用效率越高,利润水平也越高,这验证了假设H7旅游上市公司主营业务收入同比增长率对每股收益有正的影响但并不显着PROB01327,成长性较好的旅游上市公司,其利润水平也相应越高五,案例分析锦江国际集团有限公司的盈利模式与影响因素本部分以锦江国际集团有限公司为案例对旅游类上市公司的盈利模式与影响因素进行研究锦江国际集团有限公司是我国规模最大的综合性旅游企业集团之一,隶属于上海市政府,由上海市国有资产管理委员会代理出资人权利和义务集团以酒店,餐饮服务,旅游客运业为核心产业,并设有酒店,旅游,客运物流,商贸,食品,教育,地产,金融等8个事业部,控股或间接控股”锦江酒店H20O6”,”锦江股份600754,900934”,”锦江旅游900929”,”锦江投资600650,900914”4家上市公司2006年在全球旅游酒店集团300强中排名第22位,列亚洲第一位,获”中国最具影响力本土酒店集团”称号,成为中国最大的旅游酒店集团2006年,锦江国际集团有限公司全年实现主营业务收入260亿元,比2005年增长L659利润总额1O85亿元,比2005年增长185国有净利润525亿元,比2005年增长2223表3表32OO52006年锦江国际集团有限公司经营业绩主营业务收入利润总额年份国有净利润亿元亿元2005223923620062601085525增长率16591852Z23资料来源作者根据对锦江酒店集团的调研制表同时,锦江国际集团有限公司控股的”锦江酒店,”锦江投资”,”锦江旅游”3家上市公司经重组整合,2004年业绩大幅提升其中,主营业务收入分别由2003年的7970万,3240万,4110万增长至2004年的8640万,2532亿,1008亿元人民币至2006年,其主营业务收入分别为3O3O亿,267O亿和1345亿元人民币每股净资产分别由2005年的327,344,359元/股增长至2006年的338,363,370元/股每股收益分别由2005年的032,046,017元/股增长至036,049,018元/股主营业务收入,每股净资产和每股收益均有大幅增长表4239表4锦江国际集团有限公司控股的3家上市公司经营业绩项目主营业务收入艺元每股净资产元每股收益元上市公司200420052006200420052006200420052006锦江酒店|2813O3O|327338|03ZO36锦江投资25323Z8O26703193443630366046O49锦江旅游100712O21345345359370033017018资料来源根据上市公司公报和锦江国际集团有限公司的相关资料整理,制表锦江国际集团有限公司的经营业绩在过去几年中持续增长,其影响因素包括以下几个方面第一,锦江国际集团有限公司是上海的大型国有企业,拥有较为强大的政府背景,这为其业务重组,上市融资进而实现良好的业绩提供了平台,事实上,这也是锦江国际集团成功扩张的资源因素第二,锦江国际集团有限公司盈利能力的成长还有赖于其营业费用和管理费用率的削减在过去几年中,锦江国际集团有限公司致力于削减内部经营和管理成本第三,锦江国际集团有限公司在削减内部经营管理成本的同时也合理运用了负债例如,锦江国际酒店集团股份有限公司分别于I987年和1998年发行两期债券,共融资36亿元人民币分别于1993年和2006年发行股票,共筹资312亿元表5锦江债券和股票市场的双重融资行为让锦江国际集团有限公司实现了债务的杠杆效益第四,锦江国际集团有限公司具备较好的成长性和营运能力,这些也为其盈利能力的快速增长奠定了较好的基础表5锦江酒店集团通过债券和股票市场的4次融资行为年份金额亿元备注1987O8第一期金融债券融资1993112新锦江A股上市199828第二期金融债券融资20062O锦江国际酒店板块香港H股上市资料来源作者对锦江酒店集团的访谈结果注释2006年锦江国际将大部分酒店业务剥离后在香港上市锦江酒店香港联交所代码为2006HK,原上交所上市公司”锦江酒店A股600754,B股900934”参考文献1宋献中T高志文资产质量反映盈利能力的实证分析J中国工业经济,20014788123李宝仁,王振蓉,我国上市公司盈利能力与资本结构的实证分析口数量经济技术经济研究,2003,4L5O一1533汤青中国上市公司盈利能力影响因素的实证分析口山东财政学院学报,2005256594黄铜城,扬健高科技上市公司盈利能力影响因素的定量分析口中国管理科学,2002413175潘琰,程小可上市公司经营业绩的主成分评价方法J会计研究,2000,131356张俊瑞贾宗武,孙玉梅上市公司盈利能力的因子分析J当代经济科学,2004,653607郭朝阳策略群组与企业盈利水平的差异_I中国工业经济,20026240六,结论与讨论从方程模拟和案例分析的相关数据均可以看出资源类旅游上市公司的利润水平要显着优于非资源类上市公司公众性越好的旅游上市公司其利润水平越低营业费用率和管理费用率对旅游上市公司的利润水平有显着的负的影响财务费用率对旅游上市公司的利润水平有显着的正的影响,但资产负债率却对利润率产生负的影响与其他行业企业一致,旅游上市公司的营运能力和成长性均对公司的利润水平产生正面影响本研究对旅游业上市公司盈利能力的组织内影响因素进行了研究,具有重要意义但与此同时,也在以下方面存在局限性第一,对影响因素的选择不够全面,没有包括组织外的影响因素,而环境因素必定对旅游上市公司的盈利能力产生影响另外,已选定的影响因素在指标衡量方面也存在可以改进之处第二,方程的模拟仅包括23家旅游上市公司2001至2005年的数据,在时间序列方面可以延长,囿于数据的一致性本文没有进一步修正第三,旅游业包含了餐饮,住宿,旅行社,景区等子行业,其利润率的影响因素也存在差别,受样本局限本文没有区别对待这些都有待进一步研究改名为”锦江股份A睃600754,B殴90093486878PORTERMTHESTRUCTUREWITHININDUSTRIESANDCOMPANIESPERFORMANEEJREVIEWOFECONOMICSANDSTATISTICS,1979162182259SCHWARTZELITHEORYOFTHECAPITALSTRUCTUREOFTHEFIRMJTHEJOURNALOFFINANCE,1959,14118391O刘星,张国林王晓龙我国上市公司盈利信息的因子分析口财经理论与实践2001,11626611陈小悦,徐小东股权结构,企业绩效与投资者保护口经济研究,2001,113一I112MODIGLIANIFMILLERMTHECOSTOFCAPITAL,CORPORATIONFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENTJAMERICANECONOMICALREVIEW,1958,48261297ASTUDYONDETERMINANTSOFPUBLICCOMPANIESPROFITRATIOBYTRAVELINDUSTRYINCHINAZENGGUOJUN,LIJUN,PENGQINGSCHOOLOFTOURISM,SUNZATSENUNIVERSITY,GUANGZHOU510275,CHINAABSTRACTPROFITISALWAYSAKEYISSUEOFBUSINESSALOTOFLITERATURESFOCUSONINTERNALDETERMINANTSOFPROFITLEVELINDIFFERENTANGELSBUTSOMEOFTHEMDIDNOTCONSIDERTHECHARACTERISTICSOFTRAVELINDUSTRYANDSOMEOTHERSDIDNOTSELECTTHEAPPROPRIATESAMPLESSOITISIMPORTANTTOSTUDYONDETERMINANTSOFPUBLICCOMPANIESPROFITRATIOBYTRAVELINDUSTRYINCHINAWITHPANELDATAOFSEVERALYEARSANDALLCOMPANIESTHISSTUDYGIVESHYPOTHESISBASEDONLITERATUREREVIEW,ANDPUTSFORWARDVARIABLESOFRESEARCHTHISEMPIRICALRESEARCHEXAMINESTHEDETERMINANTSOFPUBLICCOMPANIESPROFITRATIOMADEBYTRAVELINDUSTRYINCHINAUSINGPANELDATAOF23COMPANIESFROM2001TO2005THEMODELISASFOLLOWSEPSITC/31RESCIT32LTGBIT3YYFYITGLFYIT5CWFYIT6ZCFZIT137ZCZZIT138SRZZIT肚ITI1,223T1,2,5LATISTHEINTERCEPTTITISTHERESIDUALERRORPANELDATAMETHODISUTILIZEDTOFITACURVEBYTHEDATAOF23LISTTRAVELCOMPANIESFROM2001TO2005MULTICOLLINEARITYWASNOTFOUNDAMONGTHESEVARIABLESBYTOLERANCEANDVIFINDEXWITHSPSSBYEMPIRICALSTUDYANDCASESTUDYOFJINJIANGTRAVELGROUP,MAINCONCLUSIONSAREASFOLLOWSRESOURCEOFTRAVELFIRMS,RATIOOFFINANCIALEXPENSES,TOTALASSETSTURNOVERANDREVENUEGROWTHRATEDEMONSTRATEPOSITIVEINFLUENCEONTHEEARNINGPERSHAREOFTRAVELPUBLICCOMPANIES,WHILEPROPORTIONOFCIRCULATINGCOMMONSTOCKSTOSHAREHOLDINGEQUITY,RATIOOFOPERATINGEXPENSES,RATIOOFADMINISTRATIVEEXPENSESANDASSETSLIABILITYRATIOSHOWNEGATIVEINFLUENCEONTHEEARNINGPERSHAREOFTHEPUBLICCOMPANIESOFTRAVE1KEYWORDSTRAVELINDUSTRYPROFITDETERMINANTS责任编辑吕观盛上接第230页ONTHEFUNCTIONOFTHEGOVERNMENTINTHEPROCESSOFDEVELOPINGTOURISMINCHINAYANGXIAOXIA,XIANGXU1ASCHOOLOFGEOGRAPHICALSCIENCES2BSCHOOLOFECONOMYANDMANAGEMENTSCIENCES,SOUTHWESTUNIVERSITY,CHONGQING400715,CHINAABSTRACTAPROPERDEFINITIONONTHEFUNCTIONOFTHEGOVERNMENTINTOURISMPLAYSANESSENTIALROLEINTHESUSTAINABLEANDHEALTHYDEVEL