通信行业：从大预期到业绩落实－2013年中期投资策略会

通信行业从大预期到业绩落实2013年中期投资策略会国泰君安2013年中期投资策略会从大预期到业绩落实证券研究报告2013年5月30日31日杨昊帆（分析师）邮件YANGHAOFANGTJAS4电话02138676207证书编号S0880511090001国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1渐飞研究报告/BGPANLVNET投资要点上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实通信板块今年上半年显著跑赢大盘，相对收益达319。行业表现主要由“4G建网”与“虚拟运营”两大预期推动。行业上涨主要表现为PE值提升，板块相对大盘估值已经达到历史高位。而现阶段厂商业绩并没有明显好转。我们建议注意短期风险，选股应注重下半年业绩落实。4G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司中移动4G投资为推动今年行业景气度提升的核心原因。为缓解业务压力，中移动投资4G是必然选择。而我们预计，出于对经济刺激与转型的需要，政策助力或将促使另外两运营商提前4G投资，进一步提升行业景气。现阶段选股，应顺应4G投资时钟，与网络建设特点。推荐两类标的1是业绩早释放的中恒电气、烽火通信与中天科技；2是有望带来预期差的日海通讯、中兴通讯与世纪鼎利虚拟运营淡化概念，追寻基本面移动转售方案的出台，促发行业深层变革。我们预计第一阶段转售牌照具有较强的稀缺性，相关厂商若未能获得牌照，将面临预期落空风险。建议淡化概念，关注基本面。相关受益公司朗玛信息（语音SNS融合）、二六三（ITCT整体解决方案）、鹏博士（语音宽带）、东方国信（商业模式创新）专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑专网通信多为利基市场，行业竞争相对缓和，但面临问题为市场空间有限。建议选择具有外延扩张，技术革新等长期成长逻辑，并且可不断被验证的标的。推荐中海达与海能达。1国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2渐飞研究报告/BGPANLVNET目录上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实4G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司虚拟运营淡化概念，追寻基本面专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑2国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP3渐飞研究报告/BGPANLVNET11上半年回顾大故事预期支撑板块表现“大故事”预期推动行业表现通信行业未来发展面临两个“大故事”，一是4G网络建设，二是虚拟运营的开展。由中移动引领的4G网络建设推动行投资景气度明显回升，预计投资高峰将持续23年。而虚拟运营的推进将对行业产生实质性变革，更加灵活的民营资本进入传统电信运营业，面临数百亿级潜在市场空间。4G网络，推动行业景气反转回升2013年3月份各运营商投资计划确定。中移动明确新增415亿资本开支用于4G网络建设，推动行业无线投资增速由2012年的21提升至84。随着工信部对4G牌照颁发态度逐渐明确，和中移动在江浙等一些主要城市试商用4G网络，市场对4G投资推动行业景气的预期不断增强。虚拟运营，促发行业深层变革虚拟运营业务推进是我国电信运营史上标志性事件。2013年1月工信部发布移动转售业务试点方案（征求意见稿），正式告知虚拟运营时代即将来临，民营资本有望逐步进入电信运营行业。而2013年5月，转售方案“正式稿”出台，“受理、定价、全责”等商务合同细则明确规定，预示着虚拟运营业务落实的确定性增强。3国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP4渐飞研究报告/BGPANLVNET12经历两年下跌后，通信板块今年显著跑赢指数10001002003004002009010520100105201101052012010520130105相对沪深300表现（指数化）通信设备增值服务4数据来源WIND国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP5渐飞研究报告/BGPANLVNET12上涨动力主要来自行业未来“大故事”预期02468200915201015201115201215201315相对沪深300PE值通信设备增值服务5数据来源WIND国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP6渐飞研究报告/BGPANLVNET12行业经营情况在一季度仍没有明显改善15010050050100150行业成长表现收入增速营利增速净利增速5051015202530行业盈利能力变化毛利率营业利润率6数据来源WIND国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP7渐飞研究报告/BGPANLVNET13下半年展望注重预期的落实估值较高，风险提升上半年行情的支撑主要来自通信行业未来两个“大故事”预期不断增强，行业投资与厂商业绩仍未实质好转。通信行业相对大盘估值溢价已经达到历史高位，短期风险提升。关注4G招标落实，为厂商业绩来源之根本据我们预测，4G主设备6月中旬开始招标，预计8月底之前出结果。配套类与传输类设备则将随后开展招标。预计行业业绩设备类厂商2季度业绩仍将有压力。根据招标进程，厂商业绩最早将在3季度起色，4季度将为传统旺季。“先发优势”将造成业绩分化通信电源、射频器件、光纤光缆、传输设备与基站机柜等配套类设备需求具有持续性，上半年已经陆续进入采购阶段，相关厂商2季度业绩将优于行业平均。政策需求为影响行业投资重要因素通信网络建设有望成为政府推动经济转型与复苏的“必打之牌”。4G牌照颁发确定与政治督促或将促使联通与电信下半年追加4G投资，推动行业景气度进一步提升。移动转售牌照稀缺，建议淡化预期预计第一阶段转售牌照有6张左右，3季度将能落实。牌照稀缺性很强，相关厂商若未能获得，预期落空风险较大。7国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP8渐飞研究报告/BGPANLVNET目录上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实4G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司虚拟运营淡化概念，追寻基本面专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑8国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP9渐飞研究报告/BGPANLVNET24G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司3G话语权的缺失，导致中移动运营压力日益增大。4G网络将为中移动未来业务发展战略性承载平台。2013年415亿4G投资，直接推动行业景气度复苏。我们判断现阶段的4G建设将更加受政府决策影响。考虑到经济转型需要，与通信网络在未来经济发展中的“基础设施”地位。政府支持很可能加力，促使中联通与中电信追加4G投资。个股挖掘要从投资时钟与投资特点出发。通信电源、传输设备、光纤光缆与基站机柜等配套设备由于需求具有持续性，在4G主体投资之前其需求已经开始释放。另外，由于4G基站部分为升级，通信电源与传输类产品需求弹性相对较大。9国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP10渐飞研究报告/BGPANLVNET21缓解业务压力，中移动投资4G是必然选择0812年收入与净利润增长只有个位数。利润率不断下滑。虽3G用户发展可维持“三分天下”，3G网络承载率仅为20，而2G网络承载率已经过80警戒线。语音业务各指标开始下滑，而数据业务收入占比只有297，远低于竞争对手。4G网络一方面能够更好承载中移动数据业务，降低单位成本；另一方面将作为获取用户的竞争利器。3473041701633054030201001020304002040608010012014020092010201120122013E中移动无线资本开支2G3G4G无线投资增速10亿元10数据来源公司财报；国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP11渐飞研究报告/BGPANLVNET22政策或促使行业投资超预期05010015020025020092010201120122013E行业无线网络投资2G网络3G网络4G网络或追加150亿4G投资原预期投资增长84新预期投资增长19210亿元政府对4G建设逐渐肯定，体现为对中移动4G建网的默许，和对牌照颁发的支持。随着我国原本基建投资拉动型经济增长模式负面效应逐渐显著，通信行业在未来国家经济转型与发展中将起到更加重要作用，成为政府刺激经济增长必打之牌。若年底牌照颁发能够落实，业务需求与竞争倒逼将促使另外两大运营商下半年追加投资。政策推动与竞争倒逼或将推动中电信与中联通提前4G投资11数据来源公司财报；国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP12渐飞研究报告/BGPANLVNET22政策或促使行业投资超预期2013年2014年原预期中移动20万4G基站建设2025万4G基站建设中电信主要仍为3G投资23万4G基站，重点城市覆盖。中联通主要仍为3G投资23万4G基站，重点城市覆盖。新预期中移动建设计划基本不变中电信追加100亿4G投资，建设基站34万，2030城市重点覆盖更大规模4G网络建设中联通追加50亿元4G投资，建设基站2万左右，1015城市重点覆盖4G投资进一步提升。150亿追加投资相当于第二阶段试验网规模（1020城市重点覆盖）12数据来源国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP13渐飞研究报告/BGPANLVNET23从投资时钟与投资特点挖掘受益公司4G投资时钟预计中移动6月中旬正式启动4G招标，8月底之前出结果1月6月12月通信电源、传输设备、基站机柜、光纤光缆等配套需求开始释放主设备进行招标进入网优网策、室内覆盖建设阶段13数据来源国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP14渐飞研究报告/BGPANLVNET23从投资时钟与投资特点挖掘受益公司预计初期建设F频段基站升级比例较高，投入重点为沿海城市中移动4G网络建设结构化特征明显为实现更快的布网，预计初期建设F频段基站升级比例较高基站升级造成大部分配套类产品需求不足通信电源产品在基站升级过程中有扩容需求，而传输网建设决定于未来数据承载，同样有配套需求。初期重点投入为沿海与发达地区沿海与发达地区业务承载需求更高江浙、广深地区4G网络率先试商用，提前积累运营经验区域性龙头企业投资受益更为显著14国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP15渐飞研究报告/BGPANLVNET24两思路选择投资标的通信电源、传输设备、光纤光缆需求已经释放业绩早落实中恒电气通信电源区域龙头，网络投资对产品需求拉动在1季度已经开始体现。烽火通信传输设备优势厂商。4月份中移动传输网招标落地，公司业绩增长确定性增强。中天科技光纤光缆需求仍维持景气，公司多业务发展增长动力稳固。投资需求逐渐释放，有望带来公司业绩反转有望产生预期差日海通讯无线投资对公司业绩推动明显，逐渐消除市场担忧。中兴通讯公司经营业绩处于底部。4G主设备招标落实，有望推动公司业绩反转。世纪鼎利4G建网的网优需求将在下半年逐渐释放，拉动公司业绩回升。15国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP16渐飞研究报告/BGPANLVNET目录上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实4G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司虚拟运营淡化概念，追寻基本面专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑16国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP17渐飞研究报告/BGPANLVNET3虚拟运营淡化概念，追寻基本面大故事，放弃概念，追寻基本面虚拟运营创造巨大价值短期炒作风险已经较大选股逻辑量价核心观点移动转售业务鼓励电信运营商业模式的创新，将推动行业深层变革。转售厂商不应是运营商的“掘墓人”，能够创造用户增量与提升用户价值（ARPU值）的企业最具业务发展潜质。机遇万亿级市场的电信业正式对民营资本打开大门，灵活体制下的民营企业将有数百亿级的潜在发展空间。新主体的进入将催生商业模式的创新，盘活电信业的发展。促发因素2013年1月移动转售试点方案（征求意见稿）颁布，我国虚拟运营业务正式起航。2013年5月移动转售试点方案（正式稿）出台，明确了“转售商务合同”中的相关细则，给予转售企业充分的公平保障，提升方案落实的确定性。2013年3季度，预计牌照颁发落实。风险初期牌照有很强的稀缺性。相关厂商未能获得牌照，导致预期落空。转售资质短期对厂商业绩促进有限。标的推荐朗玛信息（语音SNS融合）、二六三（ITCT整体解决方案）、鹏博士（语音宽带）、东方国信（商业模式创新）17国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP18渐飞研究报告/BGPANLVNET目录上半年预期推动行情，下半年注重业绩落实4G建设从投资时钟与投资特点挖掘受益公司虚拟运营淡化概念，追寻基本面专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑18国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP19渐飞研究报告/BGPANLVNET4专网通信追寻可不断被验证的长期成长逻辑专网市场公网市场市场规模市场规模较小，通常不到100亿每年投资额在3000亿以上竞争格局/核心竞争力竞争格局基本稳定，行业经验与客户关系为主要竞争要素竞争激烈，竞争者综合能力要求高进入门槛/盈利水平由于专业性和资源积累，进入门槛较高。毛利率基本在50甚至以上细分领域竞争门槛不高，毛利率基本维持在2030企业发展特点/空间市场规模决定企业不容易长大由于市场巨大，具有竞争优势企业发展空间广阔选股逻辑企业能够通过业务丰富，与地域扩张获得持续成长能力市场变革（技术、应用）造就某些企业快速成长投资标的中海达、海能达19国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP20渐飞研究报告/BGPANLVNET重点关注公司盈利预测及估值分类公司代码公司名称现价元每股收益元市盈率X投资评级20122013E2014E20122013E2014E主设备000063中兴通讯1292083045079156287164谨慎增持传输设备600498烽火通信1702053066084324258203增持配套设备002364中恒电气1380034048060410288231增持配套设备002313日海通讯2010054074095375273212增持光纤光缆600522中天科技1082060072089180150122增持网优网测300050世纪鼎利11400060230441900496259谨慎增持信息服务300288朗玛信息5632082101134687558419增持信息服务300166东方国信1650058077108284214153增持专网通信300177中海达1920036051068533376282增持专网通信002583海能达20450120520741704393276谨慎增持20数据来源WIND；公司财报；国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP21渐飞研究报告/BGPANLVNET本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或