黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展

上海交通大学硕士学位论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展姓名逄诗伟申请学位级别硕士专业金融学指导教师马晔晔20050101黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展摘要人类认识和使用黄金已经有几千年的历史了同质性稀缺性黄金一直是财富的象征近年来随着世界经济的发展和货币体系的演变的黄金非货币化并没有使黄金蜕化成为一种简单的商品由于特殊的耐用性可分割易携带性性并长期在商品社会中充当着货币的职能黄金逐渐退出了流通领域但是制度层面黄金在金融领域仍然发挥着不可替代的作用因此本文研究的目的就在于揭示黄金特殊的投资价值并为我国黄金市场的发展提出意见和建议本文的研究从黄金的双重属性在不同的时期表现形式并不相同商品属性和货币属性入手认为黄金的两种属性虽然但是黄金区别于其他商品的货币属性从来没有也永远不会消失随后殊属性决定了除了供求之外黄金属性的界定对于黄金投资价值的研究具有重要意义本文又研究了黄金的投资价值首先必须了解黄金价格的影响因素美元汇率通货膨胀利率黄金的特突发事件其他宏观因素如等等都是影响黄金价格的重要因素其中美元对金价的影响是直接的二者呈大致的逆向波动关系二者呈现趋于通货膨胀对金完美的负相关利率对金价的影响是间接的价的影响分为长期和短期长期内二者保持着基本一致的波动趋势而短期内却差别较大国际政治局势对金价有着短期的影响战争和经济危机都将导致金价不同幅度的上涨然从收益来讲黄金并不是最好的投资手段但是黄金价格在宏观因素下的表现使得黄金具有了独特的区别于其他商品和金融产品的投资魅力这主要包括黄金具有保值功能可以作为经济萧条时的避风港黄金同其他金融资产的相关性非常低将黄金纳入资产组可以保证投资者流动性的需要虽合可以有效的分散风险黄金市场的流动性非常高黄金的特殊价值要求我国黄金市场的尽快发展与完善这是本文第三部分所要研究的问题发达国家大多具有比较完善和成熟的黄金市场但是在我国长期以来黄金一直处于政府的严格控制之下直到近年来政府才逐步放开对黄金的控制2002年底上海黄金交易所的成立标志着我国黄金市场的发展迈出了第一步黄金市场的发展与完善不仅有利于完善我国的金融市场同时对于扩大社会总需求有效规避金融风险增加个人投资工具都具有积极的意义因此要加快步伐成熟的国际黄金市场还有很长的路要走提高商业银行利润增长点把我国黄金市场建设成为开放目前我国黄金市场刚刚迈出开放的第一步要建设成为世界性的黄金市场关键词货币属性美元指数相关系数黄金储备黄金市场THEANALYSISONGOLDSINVESTMENTVALUEANDTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGOLDMARKETABSTRACTTHEREHASBEENALONGHISTORYFROMSINCEHUMANBEGANTOKNOWANDUSEGOLDBECAUSEOFITSSPECIALCHARACTERISTICS,SUCHASDURABILITY,PORTABILITY,HOMOGENEITY,ANDDIVISIBILITYANDSOON,GOLDHASALWAYSBEENREGARDEDASTHESYMBOLOFWEALTHAFTERACTINGASMONEYINCOMMODITYSOCIETYFORALONGTIME,GOLDHADRETREATEDFROMCIRCULATIONGRADUALLYWITHTHEDEVELOPMENTOFMODERNECONOMYWITHINLASTFEWDECADESBUTTHEDEMONETIZATIONOFGOLDDIDNOTTURNITINTOASIMPLECOMMODITYGOLDSTILLPLAYSANIMPORTANTROLEINTHEFINANCIALFIELDTODAYTHISPAPERBEGINSFROMTHEANALYSISOFTHEDUALPROPERTIESOFGOLD,THATISCOMMODITYPROPERTYANDMONETARYPROPERTYONTHISBASIS,THEPAPERTURNSTOTHEANALYSISOFVALUEOFGOLDFROMTHEPERSPECTIVEOFINVESTMENTTHEREARESEVERALFACTORSINFLUENCINGTHEPRICEOFGOLDFOREXAMPLETHEEXCHANGERATEOFUSDOLLARHASADIRECTIMPACTONTHEPRICEOFGOLDANDTHEREISAPERFECTNEGATIVECORRELATIONBETWEENTHEMTHEIMPACTOFREALINTERESTRATEONTHEPRICEISINDIRECT,ANDTHEYMOVEINTHESAMEDIRECTIONINTHEROUGHINTHELONGRUN,GOLDISANIDEALHEDGEAGAINSTINFLATIONBUTINTHESHORTRUNTHECONCLUSIONISNOTTHESAMETHEINTERNATIONALPOLITICALSITUATIONWILLHAVEASHORTTERMIMPACTONTHEPRICEOFGOLDALTHOUGHGOLDISNOTANEXCELLENTINVESTMENTTOOLFROMTHEPERSPECTIVEOFRETURN,ITSTILLHASANUNMATCHEDCHARMTHATWILLDISTINGUISHITFROMTHEOTHERCOMMODITIESANDFINANCIALPRODUCTS,WHICHINCLUDESTHATGOLDISARESERVEOFVALUE,ITISTHELASTRESORTINTHETIMEOFTURBULENCETHECORRELATIONBETWEENGOLDANDOTHERFINANCIALPRODUCTSISSOLOWTHATINCLUDINGGOLDINTOPORTFOLIOWILLREDUCETHETOTALRISKDRAMATICALLYTHELIQUIDITYOFGOLDMARKETISVERYHIGH,WHICHCANMEETTHEDEMANDOFTHEINVESTORSTHESPECIALVALUEOFGOLDSUGGESTSWEHAVETOMENDOURPACETODEVELOPTHEGOLDMARKETTHEGOLDMARKETSINMOSTDEVELOPEDCOUNTRIESAREMATURE,BUTINCHINA,GOLDHASBEENALWAYSUNDERSTRICTCONTROLFORALONGTIMEONLYINTHELASTFEWYEARS,CHINESEGOVERNMENTHASRELEASEDTHECONTROLONGOLDGRADUALLYIN2002,SHANGHAIGOLDEXCHANGECAMEINTOEXISTENCE,SYMBOLIZINGTHEFIRSTPACEOFTHEDEVELOPMENTOFCHINESEGOLDMARKETTHEDEVELOPMENTOFGOLDMARKETWILLNOTONLYPERFECTOURFINANCIALMARKET,BUTWILLTOBROADENTHETOTALDEMAND,TOAVOIDFINANCIALRISKS,TOINCREASETHERETURNOFCOMMERCIALBANKSANDTOADDINDIVIDUALINVESTMENTTOOLSBUTGOLDMARKETISSTILLANEWTHINGINCHINAINORDERTOBUILDANINTERNATIONALGOLDMARKET,WESTILLHAVEALONGWAYTOGOKEYWORDSMONETARYPROPERTY,USDOLLARINDEX,CORRELATION,GOLDRESERVE,GOLDMARKET上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展第一章绪论11研究的背景和动机历史进入新的世纪全球的政治经济局势却没有呈现出一副新的景象沫经济的破灭打击了大多数投资者的信心911恐怖袭击事件以及美国对阿富汗对伊拉克的开战都使得地缘政治日趋紧张美元对日元欧元呈现2004年伊始国际现货黄金价达到了1990年以来的最高点泡大幅度贬值与此同时国际金价却一路飙升格报收每盎司420美元是什么使得黄金在经济繁荣时表现差强人意而在经济衰退时又成了人们的救命稻草呢首先黄金是一种资产使黄金便于保存所以黄金不仅成为人类的物质财富这要从黄金的特殊属性谈起黄金的稀有性使黄金十分珍贵而黄金的稳定性而且成为人类储藏财富的重要手段其次故黄金得到了人类的格外青睐黄金是一种货币马克思说过“货币天然不是金银金银天然是货币”黄金作为货币已有几千年的历史只是近代信用货币的发展才使黄金的货币职能弱化但是制度层面上的黄金非货币化并不能将黄金变为一种简单的贵金属第三黄金也是一种商品当前黄金商品用途主要是首饰业电子工业医疗金章及其他工业用金在人类认识和使用黄金的几千年历史中黄金一直是永恒财富的象征并且一直充当着货币的角色近年来随着国际金融业的发展和世界货币体系的变化黄金作为世界货币的职能已然弱化但正是这种弱化使黄金投资迎来了契机论文要解决的核心问题就是黄金的投资价值问题研究了黄金的投资价值就必须研究为黄金投资提供舞台的场所黄金市场是世界金融市场的重要组成部分黄金的双重属性黄金市场商品属性与货币属性决定了黄金市场的特殊性质国外黄金市场的发展已经相当的成1上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展熟而国内由于对黄金实行统购统配政策黄金的投资价值长期被人们所忽略加入WTO后我国日益与世界金融市场接轨2002年10月30日上海黄金交易所正式挂牌成立标志着我国黄金市场化改革迈出了革命性的一步我国黄金市场的开放与发展是本文的另外一个重点研究12研究的方法与论文的结构根据本文的研究目的法的运用金的投资价值打下了基础第三章是本文的重点第一节首先研究了黄金价格本文的内容既包括理论的分析探讨又包括实证方第二章对黄金的属性进行了全方位的分析论证为下文展开分析黄的影响因素接下来研究了黄金的投资功能在本章中包括了一些实证方法的运用第四章也是本文的重点本章首先简述了国外黄金市场的情况为我国黄金市场的发展提供借鉴意义问题随后又研究我国黄金市场发展的进程和存在的因此本文的主要结构如下黄金属性的界定金价的影响因素黄金的投资价值国外黄金市场概况我国黄金市场的发展13文献综述STEPHENHARMSTON在1998年通过对美国的研究认为如果以真实购买力来衡量价经常波动但是总是会回归到其相对于其他商品的购买力平价通过对1971年前后黄金的供求基础的比较他认为在20世纪70年代黄金购买力的上升一部分原因是由于长期固定的黄金价格被放开另一部分原因是英国法国德国和日本五国黄金在长期内保持了其价值虽然金通货膨胀的因素1971年后全世界范围内黄金需求的增加推升了黄金相对于“GOLDASASTOREOFVALUE”2上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展其他商品的兑换比率其历史均值而20世纪末黄金供给的增加又使得黄金的购买力回归到他同时研究了1968至1996年间黄金的回报率的相关性黄金能有效的分散资产组合的风险平均来讲同买卖单纯的证券资产组合比较起来买卖包含黄金的资产组合具有风险低收益高的优势GRAHAMSMITH在2001年11月研究了自1991年1月至2001年10月以美元计价的黄金价格同美国几个主要股票指数之间的关系得出结论黄金收益同股指收益之间有着微弱的负相关并且相关系数基本上不显著为0所有的金价同股指都是一阶单整的时间序列I1并且金价与股指之间不是协整的它们有不同的波动规律股指收益对于黄金收益有着轻微的影响但不是直接发现它同其它资产没有正原因GRAHAMSMITH又在2002年2月对相同时期欧洲和日本的相同对象进行了研究也得出了基本相同的结论COLINLAWRENCE在2003年3月研究指出GDP通货膨胀但是对于黄金收益并没有显著影响标准普尔500指数以及十年期国它们的收益都同这些宏观经济变量的变化显著相关KATHARINEPULVEMACHER在2003年研究了从1973至2003年30年间美国市场和英国市场的黄金和股票的相互关系指出虽然金价同股指存在明显的逆向波动的关系但是黄金收益同股指收益却不存在明显的相关性利率等宏观经济变量虽然对黄金价格有较大影响然而对于其他金融资产诸如道琼斯工业指数债“THEPRICEOFGOLDANDSTOCKPRICEINDICESFORTHEUNITEDSTATES”“LONDONGOLDPRICESANDSTOCKPRICEINDICESINEUROPEANJAPAN”“WHYISGOLDDIFFERENTFROMOTHERASSETSANEMPIRICALINVESTIGATION”“UNITEDSTATESANDUNITEDKINGDOMANALYSISOFLONGRUNCORRELATIONOFRETURNSONGOLDANDEQUITY”3上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展第二章黄金的属性辨析21黄金作为货币的历史黄金作为交易媒介已经有3000多年的历史了1717年金本位首先在英国确立至19世纪末期欧洲国家已广泛实行金本位制美国亦于1900实行金本位制黄金作为唯一的货币执行着交易媒介价值尺度价值储藏的功能在国际结算中黄金从收支逆差国流入收支顺差国第一次世界大战爆发以后英国于1919年停止了金本位制代的经济动荡时期而进入了30年黄金的交易也就只停留在中央银行及各国政府的层面上了到了第二次世界大战之后依靠大发战争财而强大起来的美国为了谋求世界布雷顿森林体金融霸主的地位又于1944年操纵设计了一种新型货币制度系美元作为世界货币直接同黄金挂钩各国可以随时用美元来换取美国的黄金储备美元具有同黄金同等重要的地位然而布雷顿森林体系的设计有其先天的缺陷一方面作为世界货币必须有足够的美元在各国流通另一方面大量在海外流通的美元必然源于美国的收支逆差而大量的逆差将造成美元贬值的压力布雷顿森林体系至此崩溃因此1971年美国宣布停止美元兑换黄金非货币化黄金已不再同美元挂钩所谓的黄金进程自此开始接下来的几年各发达国家纷纷开放黄金市场金价开始随着供求关系和其他影响因素的变化而自由浮动表面上看来黄金作为货币地位在逐渐下降但黄金退出流通领域金价随市场行情自由波动是否就说明它已经退化为一种单纯的商品了呢是否定的答案显然所谓金本位制因其在美国布雷顿森林市召开而命名由美国学者特里芬首先提出故命名为特里芬困境就是一种以黄金作为本位货币的货币制度4上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展22黄金商品还是货币对于黄金属性的争论由来已久其中黄金商品论所持的观点是黄金在70年代就已经非货币化了主要是黄金商品论和黄金货币论的争论同其它商品一样黄金可以对冲通货膨胀对黄金的需求主要是商品性需求而黄金货币论所持的观点包括黄金是永远的天然的货币政治家的非货币化无法改变这一本质黄金在价格水平上升的时候并不一定能保值但它在信用货币体系出现动荡的时候却能保值对黄金的需求主要是货币性需求以下几个事实证明了在制度层面上的黄金非货币化并不等于黄金已完全失去了货币职能外贸结算不再使用黄金但最后平衡收支时黄金仍是一种贸易双方可以接受的结算方式黄金非货币化并未规定各国庞大的黄金储备的去向就连高举黄金非货币化大旗的国际货币基金组织也仅规定处理掉16黄金储备而保留了大部分黄金储备显然为自己留了一根货币黄金的尾巴二十世纪九十年代末诞生的欧元货币体系明确黄金占该体系货币储备的15这是黄金货币化的回归因此两种不同的属性在不同的时期所表现的形式不同来没有也决不可能消失黄金也不会退化为简单的贵金属因此在对黄金的分析中其货币属性应占主导地位黄金固然是商品的一种但是特殊的属性又赋予其无以替代的货币属性但黄金的货币属性从23黄金为什么能做货币随着社会分工的出现和社会结构的分化社会需要一种交易媒介和交易制度5上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展来解决由此产生的社会经济资源的分割和配置的问题品作为交易媒介货币就成了一个很重要的问题因此如何选择一种物币材的选择往往处于一种矛盾之中一方面币材的属性必须十分稳定并这样才能很好的控制货币的存量与流量特别是在交易制度还很容易取得的币材作为价值尺度的稳定性不币材又必须很容易取得才能满足经济发展和信用创造对交易媒介的需求如果币材不容易取得必将造成交且不容易获得没有成为国家层面的制度安排时足必将带来社会经济的不稳定而另一方面易媒介不足阻碍经济的发展过程人类使用货币的历史正是在这个矛盾中探索的黄金是否是货币币定义为在超市中购物支付的现金那么在当今信用货币制度下黄金显然不是货币但是从严格的理论意义上来讲货币必须具有三种功能交易媒介先决条件在于如何定义货币的概念如果我们仅仅把货价值尺度和价值储藏首选那么从经济学的意义上来分析黄金显然是货币材料的黄金的边际效用递减THEPRINCIPALOFDECLININGOFMARGINALUTILITY最小微观经济学告诉我们增加一单位的商品所带来的效用递减的品相比黄金的边际效用递减速度是最小的接近于常数该特性使得黄金可与其他商以很好的发挥价值储藏的功能正如没有人会说我拥有的黄金足够多再多给我一些对我来说已经无关紧要了黄金的存流量比率STOCKTOFLOWRATIO最高6,000年来全世界开采的黄金大约150,500吨并且有很少被消费掉至个人储藏以及工业制品中与今仍然有超过90以各种形式存在于各国储备之相比黄金流量的变化就显得微不足道了因此黄金的供给是充分弹性的需求的变化可以及时得到满足黄金的价格不会发生太大的变化稳定的价格可以使黄金作为价值尺度来衡量其他商品的价值买卖价差SPREADBETWEENASKANDBID最小可销售性MARKETABILITY最高一种商品的可销售性取决于该商品的价差正如银行的贷款利率总是高于根据2003年底伦敦市场研究机构英国黄金矿业服务公司GFMS的估计6上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展存款利率一样没有人愿意以一种价格买入一种商品ASK超过买价BID方有利可图买价是数量的减函数买的越多效用增加的速度越小买者愿意支付的价然后以同一价格或更低价格卖出只有卖价根据边际效用递减规律格就越低越不易进行黄金的边际效用递减接近于常数很好的克服了这一困难差最低可销售性最高因此黄金可以担当交易媒介的功能与之相反卖价是数量的增函数因此数量越大价差越大交易买卖价24黄金作为货币的局限性随着经济的发展币材选择的矛盾的另一方面就越来越突出黄金作为货币的局限性主要表现在以下几点作为一种天然的贵金属黄金作为货币能够创造的信用量必然受到黄金储量的限制显然在现代社会黄金开采量的增长速度远远跟不上世界经济的发展速度这成为黄金作为法定货币的最大制约因素如果世界上所有国家都以黄金作为唯一货币那么各国的黄金储量显然要同各国经济总量成正比按照这个假设这个假设显然是不合理的南非应该是这个地球上最富有的国家黄金本位制也使得各国央行丧失了一种很重要的调节宏观经济的工具币政策各国无法通过调节货币供给量来达到合理调节经济的目的因此时过境迁在当今世界经济生活中真正行使货币职能的早已经不货是黄金在金融交易贸易往来投资取向只有储藏手段还得以充分发挥然而黄金的货币职能的削弱恰恰为黄金的投资提供了舞台货币的时期价值尺度的要求限制了金价的波动范围而为各国发行的货币所取代国际结算国际储备中主要都是以美元为主而黄金目前基本上其他的职能不是丧失就是严重削弱尤其是美元在黄金充当而黄金非货币化之后黄金可以在市场上自由交易其既不同于信用货币又不同于普通贵金属的特殊属性使得黄金投资具有了特殊的魅力小结7上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展在经历了黄金本位到布雷顿森林体系再到信用本位的演进过程中黄金作为货币的地位也在逐渐的削弱于其他商品的属性货币属性但是黄金独特的性质决定了其与生俱来的区别这种属性在货币发展的历史上没有也不可能被消灭掉在特定的历史时期黄金的货币属性还将在不同的程度上得到还原因此对黄金属性的界定对于以下的分析就具有重要的意义8上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展第三章黄金的投资价值黄金的投资价值在不同的条件下是有区别的不永远表现为弱势在世界经济稳定持续较高的收益并不永远表现为强势也投资者期望投资会有通货膨胀率低时信用投资产品就会呈现强势黄金的表现往往不尽如人意但是在股市长期低迷或市场骚乱的情况下投资者往往就会退而求其次出于保值的需要将部分资产投入黄金然而即使在太平盛世投资黄金也是一种明智的选择经济危机和动荡是不可避免的而且经常是不可预期的有人能预期会20世纪会发生两次世界大战或者诸如法国大国会发生如此巨大的经济动荡和恶性通货膨胀同样的我们也无法预期在历史证明从长期看来就好像在100年前没德国日本等经济21世纪世界会发生什么事情或者即使预期到也可能无法预期它的影响程度即使在其他投资品种风光一时的时候黄金未雨绸缪是化解风险的准则的投资价值仍在因此我们可以说黄金的投资价值永恒31黄金价格的影响因素了解黄金的投资功能之前我们必须首先了解金价的影响因素因为只有把握了黄金价格变动的趋势与规律投资者才能更好的对黄金进行投资20世纪70年代以前黄金的价格基本由各国政府或中央银行控制上金价比较稳定70年代以后黄金价格同美元脱钩逐渐走向市场化金价的因素也日益增多一是黄金商品属性方面的国际影响总的来说影响黄金价格走势的因素可以归结为两大类二是黄金货币属性方面的作为一种商首先品黄金价格取决于供求关系主要原因其次作为一种有着货币属性的特殊商品黄金价格也必然受到宏观政治经济因素的影响金融发展态势相对平稳供求关系也是决定和影响黄金价格长期走势的在国际政治局势稳定经济时金价的走势主要取决于黄金市场的供求关系和投资于黄金的机会成本此9上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展时黄金商品属性居于主导地位在国际政治局势动荡或者发生经济金融危机时黄金的货币属性得到某种程度的还原金价走势取决于货币属性的还原程度8007006005004003002001000JAN71JAN74JAN77JAN80JAN83JAN86JAN89JAN92JAN95JAN98JAN01JAN04图黄金的美元价格世界黄金协会网站数据来源金价的影响因素是多方面的但这些因素之间绝对不是相互孤立的而是错综复杂表现互相影响的例如不稳定时期金价的上升是通过投资性需求增加图黄金价格的影响因素出来的又如通货膨胀达到恶性也是一种不稳定再如通货膨胀和利率本10上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展来就是此消彼长的关系二者又同时对金价产生影响因此在分析的时候对各种因素分别讨论只是为了条理的清晰进行把握则更为重要而对金价变动的趋势和规律从宏观上311黄金供求对黄金价格的影响根据过去十年间黄金供求的情况可以看出黄金的供求基本稳定表黄金的供求情况1994199519961997199819992000200120022003供给吨矿产金22793308122745301736252358245275641248174537662925419725764844206132584290489606262115152725904235452593291617套期净值官方售金再生金3701098617708836945总供给3307360235194231410640933969370535493865需求吨制造业首饰2619457279250328514863345562315156831285943177562302636626803602531385其他制造业合计投资3076231329530633371823907324371938637223703739232339135930413732916314总需求33073841360135194231410540923971375034133230金价384238793313294127862791271030973633数据来源年数据来自年国际金融报告年数据来自世界黄金协会网站3111需求世界黄金需求主要来自四个方面各国储备投资需求工业需求以及首饰需求下其中占主导地位的是首饰需求在2003年末各种需求所占的比例如11上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展各国储备首饰需求投资需求工业需求图年世界黄金需求的构成数据来源世界黄金协会网站首饰需求作为黄金需求的最主要的组成部分首饰需求受黄金货币属性的影响较大与80年代和90年代初的迅猛增长相比近十年首饰需求增长缓慢基本稳定在3000吨左右造成这种现象的原因在于黄金的非货币化以及黄金作为装饰的功能部分转移到铂金钻石等上去但是发展中国家的黄金首饰需求却高于发仅印度每年的首饰需求就达到600吨左右这与发展中仍把黄金首饰作为保值增值的投资有关达国家增长也较快国家经济较落后储备需求主要是指各国央行国际货币基金组织和国际清算银行把黄金作为货币储备资产需求它体现了黄金的货币属性在金本位制下生产出来的黄金大部1941年流向中央银行的黄金分流入中央银行据伦敦黄金矿业服务公司统计占同期世界总产量的95自从1968年的伦敦黄金总库崩溃以来各国尤其形成供是西方发达国家不但不再增加黄金储备而且还经常出售其黄金储备给911恐怖袭击和随后世界局势的动荡以及美国经济和美元的疲软使得黄金的保值功能又凸现刺激了对黄金储备的需求府又重新认识到黄金储备的重要性开始增加黄金储备时期内黄金储备的总量有增加的趋势工业需求金价创出新高可以预见各国政未来一段黄金具有极高的抗腐蚀的稳定性良好的导电性和导热性他金属所不可比拟的正因为有这么独一无二的完美的性质这种性质是其使它广泛应用于重要的现代高新技术产业中如电子技术通讯技术宇航技术化工技术12上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展医疗技术等投资投机需求黄金的投资投机需求与黄金的货币属性关系极大70年代以后黄金的非货币化并没有使得黄金在人们心目中的重要作用和地位被低估种普通的商品在北美欧洲和日本的银行及其他金融机构也没有退化成一在将大量资金投此外还有为数众入有价证券外汇多的中小投资者房地产的同时还积极从事着黄金交易从事着黄金条块和金币的交易及投资目前世界上约有28亿盎司黄金主要目的是避免通货膨胀或战乱可能引起的损失据估计其中几乎有一半掌握在各国中央银行和各种金融机构手中其余大部分则均匀分散在私人投资者和珠宝商手里由于很多国家缺乏个人投资黄金的渠道是首饰的买卖成为中小投资者投资的首选3112供给金币甚至黄金的供给除了新开采的黄金外同时还包括其他重要的三个来源各国的黄金储备的销售黄金制品的回收和黄金租赁20世纪80年代以来新的金融产品为黄金交易增加了新的供给渠道即所谓的金融衍生产品主要有期货远期和期权交易矿产金世界上主要产金国是南非美国澳大利亚就全世界范围来讲近年来全世界黄金产量基本维持在约2500吨左右3供给弹性很小而且黄金开采有其自身的规律一般而言到制成成品黄金中间大约需要3至5年的时间中国和加拿大这些国家集中了全球黄金资源的四分之三这部分供给比较稳定矿产金供给占总供给的65每年增加2从投入第一笔开采资金如此长的投资周期因此对金价的影响不会太大再生金再生金主要来自旧首饰导致世界黄金产量不会对外部影响因素的变化做出瞬时的反应报废的电子零件设备假牙以及其他各种黄金制一般来讲再生金的供给数量与黄金市场价格品这类黄金的供给弹性较大成正比原因是再生金的供应商为了获得更高的利润一般不会把重制的黄金及时引进市场而是在金价对对他们有利的时候才会出售这样看来再生金的13上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展供给不会造成金价波动央行售金相反却是金价波动的结果除了矿产金和再生金的供给构的售金活动困难时为取得收支平衡而抛售黄金部分央行调整黄金储备在总储备中的比例相比较而言产金和再生金的规模但是容易控制还有一个重要的因素就是各国央行和金融机官方的售金活动可能具有不同的意图另一种是受一种是在国际收支发生黄金非货币化的影响官方售金虽然没有矿其规模也足以对黄金市场的平衡造成巨大影响在90年代以前而从1996开始各国央行出于各种目的开始大规模出售黄金因而是金价变动的重要影响因素各国政府很少干预金价任由其随市场行情而自由波动金价也应声而跌1996年荷兰抛出300吨黄金比利时也出售200吨1997年早期阿根廷卖出125吨黄金在7月份澳大利亚也出售167吨11月瑞士银行也大幅抛售黄金1999年5月初英国财政大臣在议会上突然宣布英格兰银行将在今后几年内出售715吨黄金储备中的415吨以换取外汇国际金价跌至20年来的最低点图年英国政府的售金行为对金价的影响14上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展3113供求分析表黄金的供求情况200137053750452002200338653230635供给需求缺口金价吨吨吨35493413136271030973633在这里我们发现了一个奇怪的现象2001年黄金供不应求的情况下美元金价为2710到了2002年供过于求美元金价却上升到3097到了2003年供求缺口进一步增大金价却又进一步上升这同传统的经济学原理是相悖的这说明了供求只是决定金价长期走势的因素作为一种特殊的商品在世界经济基本面良好的情况下黄金价格主要取决于供求关系而在出现动荡的时期黄金的保值功能凸现出来货币属性取代了商品属性成为影响金价的主要因素从长期来看由于世界范围内的黄金供给呈现逐步下降的趋势而黄金需求则维持相对强势那么未来国际黄金市场黄金价格可能保持稳中有生的态势312美元汇率对黄金价格的影响作为世界上唯一的超级大国美国对世界经济的发展起着火车头的作用美元也成为使用最多流通最广的世界性货币一方面作为主要的世界货币美元大部美元的坚挺表明美国经济状况良好投资黄金的避险功能减弱反之美元贬值必然伴随着股市作为该超级大国的法定货币美元的汇率对金价有重要的影响作用分替代了黄金在金本位制下的作用者对美国经济有信心低迷和通货膨胀等因素黄金的保值功能又再一次得到体现上的黄金市场主要以美元标价美元汇率的变动必然影响以美元标价的黄金价美元的贬值必然造成相对的黄金价格的上升从这个角度来讲不是金价发生变化而是对黄金标价的美元发生变化1971年8月和1973年2月国政府两次宣布美元贬值在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等其他因素作另一方面世界格美用下1980年初黄金价格上升到历史最高水平突破800美元盎司回顾过15上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展去20年历史美元对其他西方货币坚挺则国际市场上金价下跌如果美元小幅贬值则金价就会逐渐回升强势美元给美国经济带来了巨大的利益但强势美元并非百利而无一害结果是美国工业受到便宜进口货的冲击美元汇率的两个关键不利因素是美国的联邦预算和经常项目的双赤字由于美国人储蓄不足美国靠吸引大量外国资本平衡了自身5千亿美元超过国内生产总值5的赤字因此必须保持美元的强势以保证债务预算的气泡不至于自1997年至2001年美元升值27破裂但是为了这些明显的短期利益强势美元冒着巨大的风险由于市场压任何欧洲或将资金撤离美国果然是黄金的升值2003年底黄全年升值18而美元对力增大承受压力的美国货币在基本面发生变化时就会大幅下跌远东经济好转的迹象都会引起对美国投资的有力竞争进入2002年以后美元开始贬值与之相伴随的金价格超过每盎司410美元达到14年来的新高其他主要货币贬值6是黄金升值的主要推动因素通过下面20012004年三年间金价与美元指数USDX的波动图可以看出二者存在明显的逆向波动关系美元指数USDX美元指数20日均值黄金价格金价20日均值图金价与美元指数波动图资料来源美元指数来自美联储网站16上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展3121美元指数美元汇率的一个最常用的衡量工具就是美元指数它显示的是美元的综合值USDX是通过美元与六种主要国际外汇的汇率得出的这六种主要外汇的权重分别为USDXUSDOLLARINDEXUSDX表美元指数的构成货币权重欧元EUR日元JPY英镑GBP加拿大CAD瑞典克朗SEK瑞士法郎CHF057601360119009100420036因此美元指数USDX的计算方法是USDX5014348112EURUSD0576USDJPY0136GBPUSD0119USDCAD0091USDSEK0042USDCHF00363122实证分析相关系数分析选取四个不同的时间段USDX和金价进行相关系数分析得到如下结果表同金价的相关系数时间长度样本数据年相关系数20037200171999719957200471091095075082200472004720047359不同时间段的相关度说明二者存在着趋于完美的负相关回归分析由于选取的标价法不同指数的正负值也不同17上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展将2001720047三年间美元指数和金价分别作为X,Y进行一元线性回归散点图如下45040035030025090100110120DOLLAR图金价同的一元线性回归而代表拟合程度的R更是达到了惊人的0912这在金融时间序列中是非常2少见的说明二者存在着较为完美的线性关系GRANGER因果关系检验为了检验金价波动和USDX波动的因果关系系检验样本数据依然选择上面使用的2001720047三年间金价同USDX选取的滞后量为10检验假设及其结论如下我们使用了GRANGER因果关表金价同的因果关系检验滞后量10零假设观察量F统计量概率USDX不是金价的格兰杰原因金价不是USDX的格兰杰原因75975941332511503814E05032160检验结果显示USDX的波动不是金价波动的原因的假设被拒绝反之金价波动不是USDX波动原因的假设不能拒绝可知美元汇率波动是黄金价格波动的重要影响因素而金价波动对美元汇率波动则没有显著影响18上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展以上的分析说明了黄金价格波动和美元汇率波动高度相关而且美元汇率变动是金价波动的重要影响因素因此黄金的投资者要密切注意美元汇率的变动情况美元走向是决定黄金价格走向的关键因素313利率对金价的影响利率是国家强有力的货币政策工具通过调节利率可以实现对经济进行宏观调控的目的利率较低时消费者将减少储蓄转化为当期的消费从而刺因此激经济利率较高时消费者将选择更高的储蓄以期未来更多的消费在经济萧条时利率来抑止经济可以通过降低利率来刺激经济经济过热时也可以通过提高在经济运行中真正起作用的是真实利率而不是名义利率真实利率指这里的名义利率选取的是美国一年期国债的是名义利率减去通货膨胀率ONEYEARTBILL利率那么真实利率又是如何影响黄金价格的呢我们来看一下它的作用机理相当于其他投资工具而言持有黄金是没有回报的有黄金的机会成本真实利率越高机会成本越高真实利率越低越低当真实利率为负值名义利率低于通货膨胀率投资于其他工具将而通货膨胀率为2但是除去2的贬值实际因此利息就成了持机会成本时使投资者蒙受损失果将100元投资于国债所得为99元金以保值按照供求关系的原理大量的投资需求将推动金价上升真实利率将同黄金价格呈现逆向变动的趋势举个例子假设名义利率为1如到期后可得本息101元此时明智的投资者必然不会购买国债或进行储蓄而是投资于黄这样看来那么历史数据是否同我们的分析相符呢我们看一下下图数据来源THEFINANCIALFORECASTCENTER19上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展80000700006000050000400003000020000100000001000800600400200000200400600800真实利率黄金价格图年真实利率与金价通过上图黄金价格同真实利率间的关系可以一目了然短短两年时间真实利率从224下降到503而与此同时金价却从65美元上升到183美元随后在1976年7月达到阶段性高点085此时黄金却处于阶从1973年初到1974年末降幅高达7以上真实利率开始上升段性低点110美元左右1980年的恶性通货膨胀使得真实利率再一次降到0以下与之相对应的是黄金达到了有史以来的最高点80年代中后期通货膨胀基本得到治理真实利率一直处于较高的水平而金价则从80年代初的最高位置降下来虽然如此真实利率仍然同金价保持着逆向变动的关系上个世纪的最后十年元政策不无关系美国经济高度繁荣这与克林顿政府采取的强势美为了维持股市的高涨和投资者对美国经济的信心美联储不断下调利率以刺激经济然而持续低的真实利率必然导致金价的升高金价高涨反过来又成了美元贬值的压力利率股市美元金价之间如此微妙的关系使得政府不得不出面干涉黄金市场以操纵金价主要通过大量抛售黄金储备的方式打压金价因此我们看到的是在90年代中后期一段与理论相悖的现20上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展象在真实利率持续低水平的情况下金价不升反降然而市场规律不可违背人为操纵的价格也不可能长久预的终止1999年出台的华盛顿协议宣布了政府对金价干2001年美联储主席格林斯潘宣布减息并且是自70年代中期以来减幅最甚至使得真实利率在2002年8月自从80年代后首次达到负值而大的一次且一直持续到今天与之对应的是金价重新迎来了一波上升的行情314通货膨胀对金价的影响与任何其他的商品或资产一样黄金与一般价格水平有着最自然的联系较高的一般价格水平以较高的金价来衡量例如2004年的汽车比1954年的汽车贵其他大部分商品和服务也基本如此如果整个物价水平提高那么黄美元的黄金价然而从短期来金的美元价格也该相应提高从长期来看这点大体符合事实格已从50年前的每盎司35美元上升的现在的每盎司350美元这种情况似乎并不那么明显和短期内的关系在过去的100年内黄金并不是很理想的投资但是在其他一些发达国家看我们下面将主要研究金价与通货膨胀在长期在一些通货膨胀不很严重的国家由于种种原因19世纪20年代德国的恶性通货膨胀几乎使得股票和债券一文不值19401949年间日本的CPI以548的平均速度增长而债券的平均回报率仅为03在这种情况下比如美国和英国它们曾经出现过经济断层或者非常严重的通货膨胀比如说黄金投资就凸现了它相对与证券等其他手段的优越性3141通货膨胀的定义WEBSTER辞典在2000年对通货膨胀的定义是相对于可用的商品和服务来讲过量的货币导致的持续上涨的消费者物价指数或者持续下降的单位货币购买力指数通货膨胀是一个货币现象衡量通货膨胀的最合适的工具是消费者物价CONSUMERPRICEINDEX,CPI计算方法如下BA/A100如果一年前的CPI是178而今天的是185那么今天的通货膨胀就是185178/17810021上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展7/17810000393100也就是说今天的通货膨胀率是3933142通货膨胀和金价的关系那么通货膨胀同金价有什么关系呢对此要做长期和短期来分析从长在1895年黄金是每金价在1995年是387在过去的100多年中金价对于CPI的弹性为11说明从长期的角度来讲黄金是很好的通货膨胀对冲工具但是在短期中情况却不是这样金价同通货膨胀有并不一致的波动规律让我们把视角缩小来关注过去的几十年1982年1月金价是每盎司384美元期角度来看黄金显然是一种很好的通货膨胀对冲工具盎司2070美元换算成1995年的购买力是379美元美元基本没有太大的变化到了1999年12月降为每盎司283美元而要作为有效的通货膨胀对冲工具换句话说如果投资者在1982年1月将损失资产的59德金价必须随通货膨胀率上升到691美元购入黄金并持有到1999年12月相同的数据在英国国法国和日本分别为5958547416001400120010008008000070000600005000040000300002000010000000黄金价格600400200通货膨胀000图年通货膨胀与金价22上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展315政治经济动荡对金价的影响从历史的视角来看无数次世界局势的动荡无不伴随着黄金市场价格的相对调整在20世纪70年代中期至80年代初石油危机直接导致西方国家出现成本推动型的通货膨胀美国的数据为14伴随着中东局势的动荡以及甚至在1980年达到最高点847华约的解体消除了潜在的世界北约华约两大军事集团的对立美元/盎司到了80年代以后金价一路飙升全球经济稳定性战争的潜在危险金的保值功能削弱特别是美国在进入90年代后近十年保持低通涨高增长黄金价持续20年走熊而在20世纪末和21世纪初的近十年来资本主义国家频频爆发的经济危机和持续不断的局部战争使得世界局势中和平与发展的主旋律被改变黄金的保值功能又再一次凸现出来3151国际政治局势动荡和战争1980年涨到历史最高价850美元在1991年海湾战争时期而在美国出兵海湾之后在美国的“911”事件发生之后之后仍旧跌回到270美元在美伊战争爆发前的2002年11月份前夜2003年2月黄金价格走到了阶段性的高点可以看出每一次的战争或者存在战争的威胁无不伴随着金价的大幅度战争爆发前期或者存在战争的威胁时期黄金作为资本的避风港保值一旦战争局势明朗或者威胁消除资金必然又大苏联出兵阿富汗金价在十几个交易日内从400多美元盎司上盎司而在3个月内又回到了起点当伊拉克出兵占领科威特时金价又下跌了40美元金价急升了45美元金价曾经迅速上涨了20多美元但是不久盎司黄金市场开始启动随后开始调整在战争爆发的扰动功能凸现金价大幅度上升规模撤出金市金价又往往回归到起点拿苏联入侵阿富汗战争为例此次战争并没有引发大国之间的冲突以至世界范围内的战争加之美国经济形势转好金价很快就大规模下跌越小另外有一点值得注意的是战争对于金价的影响越来这与战争规模或引发世界性战争的威胁的大小有关80年代的战争正是两大军事集团对峙的时期能否发生世界性大战局势尚不明朗而其后的两次海湾战争只是局部战争战争的结果在一开战就已明朗唯一的悬念只是何时23上海交通大学硕士研究生毕业论文黄金投资价值分析与我国黄金市场的发展结束的问题自美国爆发恐怖事件至今国际金融市场一直处于大幅波动之中主要表现为元国际外汇市场上多种货币之间的汇率出现大幅度波动特别是美元兑日全球股票市场大起大落在911事件爆发后重新道琼斯指数由10000点跌至8000点而后4个月道琼斯指数到2002年1月最高达到10600多点国际金融市场上商品价格如美元兑欧元的汇率开市的一周内又逐步反弹此大幅度的震荡导致全球投资者所持有的外汇股票等资产大幅变动甚至缩水因此加大了投资者投资黄金以抵御风险的动机3152金融危机信用货币的诞生虽然便利了交易的进行促进了经济的发展但其自身也同样存在着无