技术经济及管理优秀论文因子分析法在我国股票市场行业投资价值评价中的应用

中南大学硕士学位论文因子分析法在我国股票市场行业投资价值评价中的应用姓名任福匀申请学位级别硕士专业技术经济及管理指导教师张根明20051119袁同学摘要股票投资中的行业分析是价值投资的重要环节，行业评价指标体系的建立是进行行业分析的有效手段，行业评价指标的量化是更准确、更客观地反映行业投资价值的前提，而指标的选取以及各指标权重的分配是指标体系有效与否的关键。本文从行业背景状况和行业内上司公司当前财务状况两个方面来评价行业的投资价值。行业背景决定了行业内上市公司的未来成长性和盈利状况；行业中上司公司当前财务状况反映目前行业内所有上市公司的盈利、发展、运营和财务风险状况，直接反映了股票投资中行业的投资价值。本文首先介绍了行业分析的基本理论和一般分析方法，在一般分析方法的基础上引入了因子分析法，它能很好地弥补一般分析法和其它综合分析法的不足；然后利用我国证券市场2005年中期部分行业以及它们所对应的上市公司的财务数据进行实例分析，得出各行业投资价值的排名，这个排名就代表了这些行业的相对投资价值。通过对排名情况的分析，可以看出本指标体系是合理的。最后分析了样本数据的选取方法对因子分析结果产生的影响，完善了整个分析体系。关键词行业分析，因子分析法，股票投资，价值投资袁同学ABSTRACTIILMESECURITY曲ESNIL锄TINDUS时ANALYSISISAVE巧IMPORT舭TLIRLI【OFVALUEMVESTMENT，TILEESTA_BLISIMLEMOFIILDLLSTRYESTIMATEMDEXSYST眦ISE腩CTIVEMETHODOFCA哪I119ONLEIILDUS仃R锄ALYSISTHEQUAMIFICATIONOFILLDUS时ESTIILLATEI11DEXESISTILEPRERNISEOFRELLECTINGMEIILDUS仃YINVESNLLENTVALMOACCURATE锄DOBJECTIVC0|ILEKEYPOINTOFMAKINGT11E砌EXSYSTEMEFRECTIVEISMELECTIONOFINDEXES锄DWEIGHT勰SI群LMENTTHISP印EFESTIMATESTLLEINVESNNEM、，ALUEOFTILEIILDILS仃Y丘OMTWOASPCCTS，TLLEC锄PANYCUR嗽LT丘ILANCECONDITION锄DTLLEMDILS仃YBACKGROLMDC傩DITIONNEILLDLLS时BAC蚝R0DCONDITIOMAYDE咖INET11ECOMPANYSFHTILGROWTLI觚DT11EPROMCOND“IONIIIMEMDLLS仃YTHECOMP锄YCUR代NTFIN锄CEC伽越TIONSINMEIILM塔TRYRENECTAILOFTILECOMP锄，SPRO凤DEVEL叩MTOPEMTIALALLDTLLEFM锄CIALRISKCONDITIONILLPRCS即T，ANDALLMECOMP锄，LSLLISTOLCAL锄DPRESEMLEVEIDEVELOP力MOFTLLEIILDLLSTRYTLLISPAP盱FII_STM协MUCCD吐LEBASICTLLEO叮AND吐1EGELLERAL锄ALYSISMETLLODOFINDUSTRRAILALYSISNEFIACTOR锄州CMETILODW鹳IN仃ODUCEDONTILEFOLLILDATIONOFGEIL蒯ANAL娟CMEMODTHEF融ORALLAL”ICMEMODC锄MAKEUPTLLEGEILERAL锄L”ICMETLLOD觚DOTLLERSYNTLLESIS锄AL”ICMETLLODSIILSUMCIENCIES；AFBERN砖BUILDMGOFILLDEXSYSTEILLTLLEDA协OFMELILIDDLEPERIODOF2005OFMEINDUSTRIES锄DTI峙CORRESPONDMGCOMPANYOFD0忸ESTICSTOCKMARKETW私柚ALYZEDBY蠡CTOR锄AL”ICMEMOD。11LEORDEROFALLIILDUSTRIES姗ESTNLENTVALUEWASGIV砌CHREPRES锄TSTLLERELATIVEILIVCSNILENTVALUEOFNLEINDLLSNY岱OMWHICHTCAILBCSETI扭TMEMDEXSYS锄ISRE勰ONABLEF试A11YTLLEEMIRCALYSISSYGTEMW勰C讲嘲姬蚰ATEDTLLROUGH锄ALYZIILG廿LEILLNUENCE也AL廿LES锄PLEDATAIECTIONME吐ODPRODUCEDTONLE白CTORAILALYSISRESULTKEYWORDS砌U唧ANALYSIS，FA咖ANALY豳STOCKHE咖毗VALUEINVESTINT袁同学原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果，尽我所知，除了论文中特别加以标注的和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。作者签名I盗望日期2里兰诅月上L日关于学位论文使用授权说明本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。作者躲袖铷躲列噼眺碰年卫月号日袁同学中南大学硕士学傍论文第一章导论11研究背景与选题意义第一章导论111研究背景股票投资作为现代社会投资的重要手段，渗透至Q社会的各个领域，对全社会经济生活产生巨大影响。从理论上说，股票投资可以给投资人带来投资收益，甚至是巨大收益，但同时又伴随着巨大的风险【。尽管如此，当今社会上的人们仍趋之若鹜，祈求从股市中获取巨大收益，股票投资分析就是在这样的社会背景下诞生和发展的12L。随着中国股票市场体制的不断完善、大量机构投资者的进入、管理层对市场监督力度的加大和广大中小投资者的不断理性化，中国股市正在由以投机为主的“庄股”投资模式转变为以业绩和发展潜力分析为主的价值投资模式，股票的市价将主要取决于股票的内在价值哪。股票内在价值分析即基本分析是股票投资分析的主要方法之一【4】。基本分析包括对宏观经济因素、经济周期、经济政策在内的整体经济进行分析、对行业的分析和对公司的分析其中行业分析就是对上市公司所处的行业状况特征进行分析嘲。行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一，其作用是界定行业本身所处的发展阶段和行业在国民经济中的地位，进而进行行业问横向比较，为最终选出正确的投资对象提供准确的行业背景。公司的发展潜力和发展状况跟行业的特点、行业所面临的生存环境以及行业所处的发展周期有着密切的联系州。2003年以来股市结构特征出现了以行业景气为导向的特征，以行业价值为基础的“自上而下”的资产配置方法逐步被市场所接受和认同，在此背景之下，股价将越来越反映上市公司的内在价值，中国股票市场也将真正发挥宏观经济“晴阿表”的作用，行业由于是宏观经济与股价之间的桥梁和纽带，而成为两者共振的集中表现，行业投资也成了价值投资的代名训”。行业分析包括定性分析和定量分析，其中目前多数的投资者进行定性分析都只做一些描述性的说明，并且带有很强的主观性。投资者很难从这些描述性说明中找出更有投资价值的行业。因此，定性分析的定量化是目前行业分析中的一大难题。进行上市公司行业板块投资价值评价指标的设计是行业定量化分析的基础，目前国内在行业投资评价方面的研究还不完善，评价指标体系设计存在许多不合袁同学中南大学硕十学何论文第一章导论理因素。因此，如何设计一个合理的指标评价体系对行业的投资价值进行评价是目前投资分析中需要解决的问题。112选题意义从2001年至今，中国股市经历了几年的熊市，几年中投资者损失惨重，特别是一些分析研判能力不足的中小投资者和只重概念不重业绩的券商，都损伤惨重，97年君安在疯狂的殷市中倒下了，2003年南方证券又被行政接管，他们都是投机中的先锋，以为凭借资金就可以操纵证券价科鄹。长期以来，中国股市“庄股”模式一直主导着证券市场，是市场中的主要赢利模式，特别是2000年，随着高科技神话的到来，“庄股”模式更是被演绎的淋漓尽致。随着2001年国有股减持和银广厦神话的破灭，“庄股”模式正式走下了历史神坛【9J。其实，证券价格以价值为基础，股价不可能长期脱离其内在价值。虽然，有时确实可以凭借资金优势通过投机获取暴利，但在盲目投机的情况下也会使得资金优势变成劣势而出现巨额亏损甚至造成券商倒闭。要搞好证券投资获取稳定投资收益需要寻找有效的分析方法，从而获取稳定收益。在证券市场上仅仅凭借资金实力是难以行得通的。这些充分说明了证券投资中基本分析是十分重要的。机构投资者具有雄厚的资金势力、投资技术、研发人员等各方面的优势，他们精通基本面分析，那么，他们为什么在拥有这么多优势的情况下倒下去呢不是基本分析理论的错误，也不是市场的错误，而是他们对于投资与投机理解上和操作上的失误，中国证券市场由于正处于发展阶段，各方面的规章制度还不成熟，投资者以中、小散户为主，他们的分析研判能力不足，这就导致以。坐庄”为主的盈利模式有了发展的空间。随着中国证券市场的发展，特别是2003，随着QFII进入中国证券市场和投资基金的壮大，以股票内在价值为基础的基本分析成为众多投资者首选的分析手段，以分享公司高速成长带来的公司股价上涨和高额分红成为了投资者的主要赢利模式。在这种模式下，证券投资行业评价指标体系的建立是非常必要的，主要表现在第一、有利于投资者准确把握各行业的投资价值，为投资者进一步选择上市公司提供了很好的参考。证券投资虽然最终要投资于具体的上市公司，但是首先选择有投资价值的行业，再从这些行业中选择最优秀的公司，可以简化投资的分析过程，提高分析的准确度。第二、有利于更好地把握证券市场的状况。通过对各行业投资价值的分析，有利于掌握整个市场的环境。第三、在进行行业分析过程中，能够建立行业评价指标体系显得更为重要，在一般的证券投资分析，特别是行业分析中，主观性的描述占掘着主体地位，这就大大减小了分析的科学性、综合性和客观性。因此建立一套行业综合评价指标袁同学中南大学硕学竹论文第一章导论体系就成为了证券投资基本分析的关键。在现代经济发展过程中，行业的发展有其自身的规律和生命周期，对于证券投资而言，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值是不一样的，另外技术进步因素、消费者的消费习惯变化和政府的政策影响等因素对行业的未来发展有很大的影响。怎样综合考虑这些方面的问题，是目前证券投资行业分析中所面临的问题。因此，只有建立一套能够综合反映这些问题的评价指标体系才能有效地进行证券投资行业的基本面分析。12国内外研究现状有关行业投资价值的分析，国内外已经有了许多成果，其中包括理论型成果和应用型成果。121国外研究现状国外在行业分析和评价方面有很多理论和实践的成果，其中包括证券投资行业分析的主要理论行业市场结构理论、行业生命周期理论、行业经济周期理论、行业影响因素的分析以及这些理论和影响因素在实际评价中的应用【I们行业市场结构理论的是产业组织理论中关于行业所面临的市场环境的理论【LL】，产业组织理论渊源可以追溯到古典经济学家亚当斯密【12】。在国富论一书中，提出了最早的产业组织，同时，亚当斯密还说明了劳动分工以及由此产生的专一化协作等原理，即市场自发调节自由竞争的市场机制，最早地较为全面的阐述了合理的生产组织能带来社会资源的节约19世纪80年代至20世纪初，许多学者，如约翰克拉克JBCLARK11LELIMITSOFCOM删TION1887、亨利亚当斯HCA血MSTMSTS，1903、艾利TE1YMONOPOLIES锄DT11LSTS，1900等的研究，为后来行业组织理论的发展奠定了坚实的基础。产业组织理论作为一种理论体系形成于20世纪二、三十年代，马歇尔ALARSHALL是最早提出产业组织概念的人1890，张伯伦NWCH锄BEFLAIN和琼罗宾逊JROBINN提出的“垄断竞争理论”1933为以后产业组织理论的研究提供了分析基础，他们被称为产业组织理论的先驱者。20世纪60年代至80年代，产业组织理论百家争鸣，1968年斯蒂格勒STIGLERC锄一OSCREEP10TCOMPONENTNULBER图4一L公共因子碎石图表43D因子分析的因子载荷矩阵COMPONENTL23450L_05120320O，2870590O122X020570O56903081740145X03017606260542帕1430268040552065200360287M215X螂0542O5670102O307343X060808加043022603320108X肿080100060235_03400104X循O597旬298旬148O112旬，587X凹08950048021501110211XIOO905032023200330179X11056904370523O166O“2X1204380026M2670588O345X130668_05490032O0110224XO0580709O414O3320206XUM521D2990402M4660050X16O046加345065900650170EX昀CTIONMETHODPRINCIPAICOMPONEMANAIYSIS袁同学中南大学硕士学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用输出结果43D是最终的因子载荷矩阵。由此可以写出如下因子分析的模型B1一O512FLO320F20287F3O590F4O122F5KO570FLO569F2O308F3一O174F4O145F546件7L16O046FL0345F20659F3O065F4O170F548输出结果年3D中的每个数据表示了相应因子变量对相应原变量的相对重要程度。输出结果4_3C是按照方差极大法对因子载荷矩阵旋转后的结果。它可以使因子变量的含义变得略加清楚，第一个因子变量基本上反映了资产负债率、总资产增长率和主营业务收入增长率这三个指标；第二个因子主要反映了总资产周转率、总资产利润率和净资产收益率三个指标；第三个因子主要反映了存货周转率和盈利企业占总企业数的比例这两个指标；第四个因子主要反映了毛利率指标第五个因子主要反映了主盈利润增长率和人均生产率两个指标。表43E因子分析的因子旋转结果COMPC删L2345OI08410113O02301570255X02O313O70066旬13402020302590251073901670324X“0059O882015702300们1X时002308870061O173O132X08600217001801990029X0708540237004601870们6X髓O5100246O1“_O037_0693X09O54404990366O4630，120XLOO6060447O415O4010，082XIL025302O797O1970221X12O06301司06808340。007X130602O11204620438O137X14O03705050“03350678X15O2380052001206760475X16000501O725_00960207E仃A嘶M吼HOD蹦MIPALC啪PON咖ALLALY虹ROT毗I蚰METHODV甜M繇W岫蹦辩N咖ALIZALIOMAR蒯ONCONWTGCDJLI8J眦IO略袁同学中南大学硕士学奇论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用表43F因子分析后因子的协方差阵COMPONENTL2345L100000000000000000002OOOO1000OOOO1644E1600003O000000010000000O000400001644E1600001000O00050000O0000000O0001000EX【M酣ONMETLLODPRINCIPAICOMPONEMAMLYSISRO锄IOILMETHODVARIMAXW曲KAIS盯NORNLALIZATION表43G因子分析的因子得分函数COMPON咖L23450103411060095024201200200420270004401880，037XO1450033D355O1310238X04012303300063O035M12750153A369旬019O0240236X。6028105500840012O075X明028100480095_0018O。078X砸00770162000702560549X06O0610134O1790182X100098O0460151O1280158XLI00490088O34600010104X1200970050006205150140X130143015101430179O090XI00660124004101530400XLJ0054O012O0760310O240X1600080050O359加0350212EM埘IONMETLLODPRINCIPAICOMPONEMANALYSISRO谶IONM甜10DV撕M缸W曲KAI靶RNO瑚AIIZALI彻AC伍CIEIL船A旭S伽DARDIZED4322计算综合实力得分接下来在因子分析的基础上，我们对31个行业进行综合价值分析。采用的变量不再是原有的16个变量，而是经过因子分析后的5个因子变量，首先计算各行业每个因子的得分情况如表44所示表4叫各行业每个因子得分情况FFIF2F3F4F5LL】O4766841349656O3628L187077LO54396袁同学中南大学硕士学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用K748616936870858822812584O691785L31120935T356462076461O2023991146S29K4392418O10965O70228O087274_O9862L5025585O35948805765“O033712051366LKO11534O5349290384793O511952O07599L，O182070401004014751140002O3579016B076944_O53764O120402O234213O“024KO87499O13544O562035060313180418LIOO685323旬32938O208043162003241516LLLO103420342921241536O0379L075945L12M3606O38313O54313303556LO02523L13070652082872030214O255789052926L“O0956982263706O016562284332352603L001114LO22952O040976050307LO254557L16O43662LO87386O0118231108661717089L17加05667棚3274303513250647634O421974LIOO98712由S2979O524761106736O761097L19一I32049M45636116115L033307O56595LO137849O33盯9O18404O30776O5784L2IO16415102835O061098_065656O517534L笠O999692T4312O108282旬6862L0210406切_0316633020590634645O00104121859B053115O69859O630442OOO“068O3405LL25O13744O189937加10332O7427149265B034169O43613加52139一1097LLO10728L27034164O02192012440LO16588O187529L描058419050622O2989796150246546BO21735681725065922加40257O53331L加O85266L_0718820798O082702O55323L”O00615O6180L3723081585259O35445根据5个因子变量的方差贡献率作为权数可以得到综合价值得分公式综合价值得分035798FLO17896F2O11405F3009574FO06067E49按照这个公式，就可以计算出各行业的综合价值得分情况，并可对投资价值大小进行排名，如表45所示表45各行业综合投资价值得分及排名I排名行业综合得分II有色金属矿采选业14565042黑色金属冶炼及压延加工业O574259袁同学中南大学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用3煤炭开采和洗选业O514734黑色金属矿采选04888855金属制品业O4206936石油加及炼焦业O3709237石油和大然气开采业O2416098食品制造业01424269饮料制造业O1222053IO化学原料及化学制品制造幢O114363LL食品加业O07494712化学纤维制造业O00460413家具制造业M0095414电力、热力的生产和供府业O。0169L15塑科制造业00991416皮举、毛皮、羽绒及制品制造业01011817电器机械及器材制造业01157918医药制造业0132L19造纸及纸制品业一O1713920专用设备制造业01舛632L仪器仪表及文化，办公J机械制造业_O2166S22通信设备、计算机及其它设备制造业02438923通用设备制造业O2610224非金属矿物制品业02652225生物、生化制品的制造02868426自来水的生产和供应业03627227纺织业O3639828交通远输设备制造业_O3746729橡胶制造业O4172430印刷和记采媒体复制业_O4454331服装及其他纤维制品制造业M44779通过上表因子分析结果排名可以看出，排名靠前的是采掘、石油、金属制品和食品类等行业，其中采掘类行业表现最为突出，其子行业都在排名前列。采掘业处于行业生命周期的成熟期，市场类型属于寡头垄断，由于我国经济的高速发展、特别是经过许多年粗犷式的资源消耗型经济发展，资源正在成为我国经济发展的一大瓶颈，因此，采掘业呈现全面复苏的景象，金属、煤炭、石油等资源型行业发展迅猛，而食品、饮料和化学行业也有不错的增长，其中的食品行业属于不受经济周期影响的防御型行业，增长稳定，排名靠后的是自来水生产和供应、交通运输设备制造业、纺织等类型的行业。其中自来水的生产和供应业还处于幼稚期，行业内部还比较混乱，企业发展不均衡，虽然有政府的支持，但是要形成具有一定规模、内部结构合理的行业还需要一段时间；纺织，印刷明显处于行业生命周期的衰退阶段，茛明显特征就是发展缓慢、盈利能力不强；交通运输设备袁同学中南丈学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用业则是明显的周期型行业，在刚刚经历过一次爆发式的增长之后，其一定时期的衰退也是正常的。44结果分析以上的因子分析得出了各行业的综合投资价值排名状况，并且对排名靠前和靠后的行业做了简单的分析，但这些分析还远远不能说明因子分析结果的有效性如何，接下来对因子分析结果做进一步分析1统计分析首先将综合得分排名前5位和后5位行业的各项指标无量纲化数值提取出来，作图42和43口4第L位2褊套醛遗剡第2位十第3位O_，卜第4位一2I窘耄吾雾季季誊誊季髻考一香髻吾兽季第5位一4图42综合得分排名前5位行业各指标数值图D“一一一。”B2VL厂一I第27位第28位O小第29位L一第30位一2第3L位”R一。MMDFX“一女“一J图43综合得分排名后5位行业各指标数值图由图42和43可以看出，排名前5位的各行业和排名后5位的各行业无量纲数值存在明显的不同。前面5个行业绝大多数指标无量纲数值都大于O，有的甚至远远大于O，这说明这些行业各指标状况很好。而排名后5位各行业无量纲袁同学中南大学硕士学付论文第四蕈行业评价指标体系在我国证券市场中的府用指标数值绝大多数小于O，这说明这些行业各指标状况不理想。为了进步分析综合得分结果的正确与否，本文收集了所研究行业2004年6月30目到2005年6月30闩各行业相对于同期大盘指数的涨幅数值见附录3，由于所研究的行业包括了在上海和深圳两市上市的公司，因此大盘指数以湘财圆网公布的综企指数代表大盘指数的波动。首先对综合得分排名前5位行业和后5位行业与其涨跌幅排名情况作一个对比，如表46所示表46综合得分排名前5位和后5位行业与其涨跌幅排名对比因子分析结果排名相对同期大盘涨幅涨幅排名第L位134938第2位140536第3位146835第4位136137第5位377632第27位706726第28位633725第29位855728第30位525316第3L位_015720通过衷46的对比可以看出，排名靠前的5个行业在过去一年中的市场表现明显好于排名靠后的5个行业。这说明了因子分析综合得分结果基本上是正确的。2实证分析由于统计分析只能在一定程度上反映结果的有效性，不能全面把握行业因子得分和其所对应涨跌幅之间的关系，只有通过对历史数据的实证研究，才能更好地证明分析结果的正确性。因此，这垦需要对行业综合得分和其对应的涨跌幅数值进行回归分析。首先假设因子分析综合得分和对应时间段内股票市场的涨幅具有线性相关关系，这里以XL代表因子分析综合得分，以YL代表对应的行业在同时间段相对于大盘指数的涨幅，按照回归分析的理论，两者之间有如下关系YIAO0【IX。4一LO其中0【。为常数虚拟变量，A。为行业涨幅对综合得分变动的敏感度。根据已得数据利用EVIEWS31软件对综合得分和涨幅进行回归分析，结果如下鹅袁同学中南大学硕十学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的庵用表47实证分析结果VARIABLEC衔CIEFITSTDERRORTSTATISTICPROB_O260373O0226931147873O0000AOKO170756O0576142963779O0060RSQUAREDO232479M啪DEPENDENT0260374VAFADJUSTEDO206013SDDEPELLDEM0141735R一朝U删VARSE0FO126294AKAIKE访FO1218064ML，韶SICRI刚ONS岫SQUAREDO462557SCHWARZ州ERI114554811ESID【鸺LIKCLIH00D2118999FS眦ISTIC8783985DM由INW砒啪203310LPMBFS忉LISTICO006018STAL查表可知，T分布的IF缶界值为T。292756，可见变量的显著程度为O01，通过了检验，F分布的临界值为F0。1，29760也通过了检验。回归系数显著为正，表明因子分析综合得分和相对应时间段内行业涨跌幅存在一定的正相关关系，因此可以说明本文因子分析是有效的。另外由于拟合优度并不是很高，所以它们之间并不存在明显的线性相关关系。以上实证分析证明了因子分析综合得分和同时期内行业涨跌幅排名具有正相关关系，但并不是明显的线性相关。下面计算它们之间的相关系数。利用SPSSLL0软件对两个数列进行分析，结果如表4_8所示表48相关性分析结果VAR0000LVAR00002VAROOOOLPEARSONCOFRELALIONLO460S谵2也II鲫0009N3L3LVAROD002PEA渤NCORILATI仰0460LSIG2TAILEDO009N313LCO盯ELALIONISSL舯I酊CANT越血EOOLLEVEI2一诅LLED由表48可以看出，两个数列之间的相关系数为O460。因子分析综合得分结果和同期行业相对大盘指数涨跌幅之间的相关系数并不是很高，这主要是因为以下几点影响股价变动的因素有很多，不仅包括公司基本面的变化，还包括人们对未来的预期、市场投机和突发事件等诸多因素的影响。本文的分析是建立在基本袁同学中南大学硕士学位论文第四蕈行业评价指标体系盘我国F券市场中的廊用分析理论的基础上的，因此不能反映市场投机因素和人们非理性预期等方面对股价的影响。基本面的变化和股价的反应存在一定的时间差。随着我国股票市场的发展，大量机构投资者的加入，投资者对公司基本面的分析能力不断提高，对上市公司的经营状况分析、业绩预测等方面做的越来越好，股价的变化正慢慢地同步于公司基本面的变化。但是，我国股票市场还不成熟，投资学的整体素质仍然需要提高，甚至机构投资者也经常会对整个市场、行业以及公司的基本面判断出现失误。因此，股价的反应必然和公司以及行业基本面的变化存在一定的时脚差。样本数据选择对结果的影晌。关于样本数据选择对结果的影响将在下一节详细说明。45样本数据选取方法对结果的影响分析由于研究条件不足、样本选择思路与多数研究不同等原因，本文的样本数据选择可能对分析结果造成一定的影响第一、本文分析所用的数据是在我国股票市场2005年中期数据中选择的部分行业内上市公司的财务数据以及其所对应的行业背景数据。由于所选择的行业并不包含所有的行业，所以有些有投资价值的行业并没有体现在本文的实证分析中。比如近几年来发展迅速的房地产行业。第二、本文选取的是2005年中期的横截面数据，这主要是考虑到数据的新颖性问题，是为了使样本数据能反映市场最新的状况。由于我国股票市场还处于发展阶段，各项规章制度还处于不断完善的过程中，投资者的投资理念也正在趋于理性，在这个转型的时期，股票市场的表现必然是波动特点在各个时期会有很大区别，因此数据的新颖性必然在很大程度上影响分析结果的有效性。但以中期的横界面数据为样本必然会对分折结果产生一定的影响。下面通过对本文研究中具有代表性的行业进行研究来说明样本数据选择对分析结果的影响。首先分析因子分析综合得分最高的有色金属矿采选行业。袁同学中南大学硕士学位论文第四蕈行业评价指标体系在我国证券市场中的廊用图44有色金属矿采选业上市公司三年财务指标数值通过图44中有色金属矿采选业三年来财务指标数值的对比可以发现，其经营状况在不同时期存在着一定的差别。数值差别较大的主要有运营能力指标和发展能力指标。再通过对比2005年中期与2002、2003和2004年各指标三年平均水平图45可以看出，2005年中期有色金属矿采选行业的发展能力指标明显好于前三年的平均水平，这无疑提高了其因子分析的综合得分图452005年中期财务指标数值和之前三年平均水平对比然后分析相对大盘指数涨幅排名第3，而在综合得分排名只列LL位的食品制造行业。图46食品制造业上市公司三年财务指标数值5L袁同学中南大学硕学位论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用图46是食品制造业2002、2003和2004年上市公司财务指标数值图，可以很明显地看出，这三年中各项指标数据波动都不大，基本上保持稳定的水平。食品行业属于典型的防御型行业，防御型行业的特点是无论宏观经济处于什么样的发展周期，行业的发展速度都不会受到很大影响，图46很好地说明了这点，所以防御型行业就作为投资人在整个市场低迷时期的酋选。由于从2004年中期到2005年中期这段时日】内中国股市处于持续调整的过程中，因此，以食品行业为代表的防御型股票成为投资者追捧的对象，所以在相对大盘指数排名中，饮料和食品行业名列前茅。而由于其基本面并没有太多的改变，只是保持原来的发展速度，所以在因子分析综合排名中并不是特别靠前。图472005年中期财务指标数值和之前三年平均水平对比图47为食品行业内上市公司各项指标和之前三年平均水平对比情况，由图可以看出，整个行业的增长水平并没有太大的改变，只是运营能力出现了一定的波动。接下来分析综合得分最低的服装及其他纤维制品制造业。通过附录L可以看到，此行业属于2级分类行业纺织、服装、皮毛下面的子行业。表48给出了行业过去三年各项指标数值对比情况，通过图48可以看出，此行业偿债能力和运营能力基本保持不变，但是盈利能力和增长能力持续下降。图49中的对比说明此行业的各项指标又进一步恶化，只是由于一些偶然因素使其主营利润增长有了一些提高，但其主营收入下降了，这也预示着主营利润的上升只是短暂的。因此其因子分析综合得分不高也是正常的。袁同学堡盔兰堡竺竺堡塞茎婴兰堑些堡竺塑堡堡墨鱼墨里堡鲞塑堑主塑生旦图48服装及其他纤维制品制造业上市公司三年财务指标数值图492005年中期财务指标数值和之前三年平均水平对比最后分析交通运输设备制造业。通过图410的对比可以发现，交通运输设备制造业经过2002年和2003年的高速增长后，2004年增速大大下降，其增长率接近O再通过图411可以看到，本行业2005年中期增长速度进一步降低，某些指标数值甚至小于0。图4一LO交通运输设备制造业上市公司三年财务指标数值袁同学中南大学硕十学何论文第四章行业评价指标体系在我国证券市场中的府用B三琴三，；7L_2005年中期5432IO图4一LL2005年中期财务指标敷值和之前三年平均水平对比通过以上的分析可以得出如下结论1对于长期稳定增长的防御型行业，通过本文样本选择方法的分析结果会在一定程度上小于其本身的投资价值。2对于近期增长速度较快的行业，分析结果会在一定程度上高于其投资价值。3对于经营状况由好转差的行业和经营状况一直较差的行业，基本上反映了其投资价值。以上分析的样本数据选择对因子分析结果产生的影响，是在整个市场处于持续调整周期的背景下分析的。作者曾通过实证分析发现，如果整个证券市场状况发生了好转，人们必然会更加青睐于前期表现不佳的周期型行业，特别是近期发展迅速的周期型行业，而防御型行业就会表现较差【49L。因此，消除样本数据选择对分析结果影响的方法是当整个市场处于调整的背景下，可以适当提高防御型行业投资价值得分，具体做法是以近三年各种增长类指标的标准差作为分析体系中的逆指标，这样就会提高增长稳定的防御型行业的投资价值；在整个市场处于上升的背景下，可以适当提高前期表现不佳的周期型行业的投资价值，具体做法是以近三年各种增长类指标的标准差作为分析体系中的正指标。袁同学中南大学硕士学伊论文结论结论本文首先分析了行业评价的主要理论和研究方法，然后建立了评价指标体系，最后运用已建立的评价指标体系，选取中国股票市场2005年中期数据，做了实证分析，主要结论如下L、通过实证分析的结果可以看出，本文指标体系能够基本上反映截至2005年中期各行业的投资价值状况，本文的评价指标体系是有效的。2、针对因子分析综合得分结果和行业相对大盘指数涨跌幅相关性不是很高的情况，本文分析了其相关性不高的原因，主要包括以下几点分析前提的假设是基于基本分析，不能反映市场投机因素的影响；股价波动和基本面的变化不同步；样本数据选择方法的影响。3、针对样本数据选择会对分析结果产生一定影响这个问题，本文通过对部分行业的部分指标三年变化情况进行分析，得出结论表明本文样本数据选取方法会在一定程度上降低防御型行业的投资价值，而提高近期增长迅速的行业的投资价值。4、由于本文的所有分析都是建立在股票市场处于长期持续调整这样的背景下的，所以本文结合作者曾经做过的实证分析结论得出了消除本文样本数据选取对分析结果产生不利影响的一个思路。由于作者的研究能力和时间限制，本文所提出的股票市场行业投资价值评价指标体系尚有不足之处。例如，数据的缺乏使得本文中的指标体系还不够全面，还没有设计出反映行业内上市公司的市场表现的指标以及在数据序列的考虑上有待加强等。这些方面还需要作者在以后的工作中作进一步深入研究。袁同学中南大学硕士学位论文参考文献参考文献【L】SOOS眦GHWAILSTEPHEILPSATCHELL，MARKETRISKANDTHECONCEPTOFFHNDAIILENTALVOLATIL时ME懿血NGVOLALIL崎RO骆ASSET龇DDEFIVALIVEIILA咄魑ANDTESTINGFORHE缸LPACLOFDERIVATIVCSMARKELSONFI咖CIALMARKETS，JOUMALOFB舢LLINGP抽ANCE，200024759785【2】C晰STIANIA托11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