第2篇国际商务环境5章国际金融

1、第 5 章 国际金融环境引导案例中航油新加坡公司事件公司是以原中国航空油料总公司为基础组建的国有大型航空中国航空油料务保障企业。为满足航油(新加坡)1997 年亚洲金融服公司进口航油业务的需要，简称“新加坡公司”。公司于 1993 年 5 月 26 日建立中国期间，。在被公司委派到新加坡公司任职，先后经理、董事总经理、执行董事兼执掌期间，新加坡公司实现扭亏为盈，净资产大幅增长，并于 2001 年 12 月 6 日在新加坡交易所主板挂牌上市，首家完全利用海外自有资产在国际市场上市的中资企业。2002 年和 2003 年，新加坡公司两度入选新加坡“1000 家最佳企业”，被列入新加坡国立大学 MB

2、A 教学案例，也被世界经济评选为“亚洲经济新”。新加坡公司自 2003 年开始从事油品套期保值业务。2003 年 7 月，国际原油由每桶 25上升到每桶 40 多，涨幅超过 60。公司做出石油价格将开始下跌的判断，大量卖出原油。2004 年第 l 季度，油价攀升导致公司潜亏 580 万，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量也随之增加。2004 年第 2 季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到 3000 万左右。公司因而决定再延后到 2005 年和 2006 年才交割，交易量再次增加。2004 年 10 月，国际原油价格飙升至每桶 5567的历史高点，新加坡公司此时的交易盘口达

3、5200 万桶石油，超过公司每年实际进口量三倍以上，新加坡公司账面亏损已达 l8 亿。2004 年 10 月 10 日，写向公司救助，非但没给有制止该操作，还提前配售 15的新加坡公司追加合同保证金(交易所对，将所得的 108 亿公司合约的卖方有保证金要求)。10 月 26 日，交最大的对手三井能源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金，新加坡公司因无法补加合同保证金而被迫平仓，账面亏损第一次转为实际亏损 l32 亿。此后，新加坡衍生商品合同继续遭逼仓，截至 25 日的实际亏损达 381 亿。l2 月 1 日，新加坡公司申请保护令，新加坡公司亏损已达 55 亿。新加坡公司事件说明，企业在进行国

4、际商务活动过程中要重视国际资产价格的变化，并要遵守套期保值的基本原则，避免当预期时由于大量投机交易导致公司损失，甚至。学习目标本章的学习重点包括对国际货币体系的发展过程以及每个阶段特点的掌握，了解当前企业进行经营的基本背景环境；其次，外汇市场是企业在国际贸易往来中的一个非常重要的市场，因此，应对外汇市场的方式、外汇交易的类型以及如何利用外汇衍生品规避外汇风险有非常清楚的认识；最后，欧洲和国际债券市场是国际资本市场的重要组成部分，是企业对行投融资活动的主要场所，这两个市场的基本运行特点、主要投融资产品的类型都是本章的学习重点。开放以来，中国经济对外开放程度和舞台，越来越积极地参与到国际程度不断提

5、高，中国企业也在逐步中来。由于国际的开放性，企业可以在国际上进行投融资活动，为企业提供一个充分利用闲置资本和筹集发展经济所需的重要场所。同时，企业也可以利用国际规避经营中的汇率风险，从而不仅为一些工业锁定收益和成本，降低经营风险，促进企业稳定健康的发展。国际国家的经济振兴做出了重要贡献，而且也在很大程度上推动了发展中国家的经济发展。然而，与本国相比，国际在制度、规则、产品和上都存在较大的差异，对于企业而言，深入了解国际金融环境显得尤为重要。51 国际货币体系随着国际经济趋势的加强，各国之问的经济往来日益密切，国际问的贸易关系、债务债权、资本转移等活动都涉及汇率制度的规定、货币之间的兑换以及国际

6、收支调节等问题。整个国际金融环境需要某些共同的标准或规定来处理相关的问题，这些共同的标准或规定就了国际货币体系的主要内容。511 国际货币体系内容国际货币体系又称国际货币制度，是指为适应国际贸易和国际支付的需要，使货币在国际范围内发挥世界货币职能，各国都共同遵守的有关政策规定和制度安排。国际货币体系包含的内容非常广泛，主要包括国际金融协调的相关制度，即包括了国际问进行各种交易支付所依据的一套规则以及所建立的机构。具体而言，国际货币体系主要包括以下几方面的内容。各国货币比价的确定。国际货币体系负责协调和管理在一定时期内各国货币之间的比价，货币比价确定的依据，货币比价波动的界限以及货币比价的调整与

7、维持所采取的措施等。国际收支的调整及其方式。一国的国际收支情况从总体上反映了该国对外经济交易的状况。随着世界经济的发展，各个国家之间的联系也愈发紧密，任何一个国家的国际收支调整都会在一定程度上影响到与其他国家的经济关系。因此，国际货币体系要对各国国际收支调整的方式进行协调和约束。国际储备资产的确定。为了满际经济交易和支付的需要，任何国家都需要保持一定量的国际储备资产。一国应使用何种货币作为国际支付，持有何种国际储备资产以确保国际支付顺利进行及满足调节国际支付的需要等，仍需要国际货币体系的管理和协调。512 国际货币体系的历史演变与国际货币体系的历史发展过程，大致经历了三个时期，包括国际金本位制

8、、森林体系和牙买加协议基础上的现行国际货币体系。从国际货币体系发展演变的整个过程来看，每一个时期的国际货币制度都在不同程度上存在一定的和缺陷，并由此导致各种的产生，也从而推动了国际货币体系的不断和发展。5121 国际金本位制国际金本位制( ernational gold standard system)是 19 世纪初到 20 世纪上半期，在西方各国普遍实行的一种自发性质的国际货币制度，是一种以各国普遍采用金本位制为基础的国际货币体系。英国于 1816 年率先实行金本位制度，之后许多国家相继仿效，金本位制度由国内制度演变为一种国际制度。金本位制是指一国以法律规定一定成色及重量的黄金作为本位货币

9、而进行流通的货币制度。在金本位制下，各国的货币都以一定数量的黄金定值，黄金可以在各国之间的输入输出，价值符号与黄金可以兑换，并且一国的货币供应量受该国黄金存量的限制。因此，在金本位制下，各国货币之间的汇率由各自的含金量决定，汇率固定，并以黄金输送点为界小幅波动。但是，金本位制有其不可避免的内在问题。一方面，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要；另一方面，黄金存量在各国的分配不平衡，1913 年年末，美、英、德、法、俄 5 国占有世界黄金存量的 23。在 19291933 年的世界性经济大的冲击下，国际金本位制彻底。5122第二次开的由 44 国参加

10、的森林体系结束后，根据 1944 年 7 月 1 日在新罕布什尔州森林公园召国际货币金融会议所通过的国际金组织协定建立起来了一种新的国际货币制度，即森林体系建立起了以森林体系。为中心的“双挂钩”制度，即与黄金挂钩，规定每盎司黄金等于 35；各国货币与挂钩，并保持固定比价，一般只能在平价基础上上下各 1的范围内波动。融领域的基本秩序，并对会员经济的发展和快速增长。森林体系还建立了国际金组织(IMF)，负责维际金的国际收支逆差国提供短期信贷的资助，促进了世界但是，1973 年各国开始纷纷实行浮动汇率制，森林体系全面，这主要芬(RTriffin)在其 1960 年森林体系下，只有是由于其机制的内在缺

11、陷导致的。首先，的黄金与一书中首次提出“芬难题”。在通过长期的国际收支逆差才能够满足世界各国对储备的需求。但是，这样会导致贬值，其他国家的储备过剩，各国用向兑换黄金，就必须长期保的黄金储备会大际收支顺差，但这森林体系实行固量外流，最终影响信誉。为了避免上述问题，又会导致其他国家的储备资产不际清偿能力下降。其次，定汇率制度，使汇率对国际收支调节机制的作用无法发挥。再者其他各国货币与保持固定的比价，导致其他国家货币对纵国际金融事务。作为主要的储备资产，过度依赖，使得可以操5123 牙买加协议1976 年 1 月，国际金组织成立了专门国际货币制度的机构，即“国际货币临时”，在牙买加首都召开牙买加会议

12、，签署了“牙买加协议”，并在此基础上建立了现行的国际货币体系。牙买加协议的内容主要包括以下五个方面：第一，承认浮动汇率制度合法化。牙买加协议正式确认了浮动汇率制度的合法化，会员国可根据本国的实际情况汇率制度。第二，宣布黄金非货币化。牙买加协议宣布黄金与货币彻底脱钩，不再作为各国货币的定值标准，黄金官价，允许黄金价格随市场供求变化浮动。第三，增加会员国的基金份额。牙买加协议决定增加各会员国应缴纳的基金份额，由原来的 292 亿特别提款权增加到 390亿特别提款权，从而增强了会员国从 IMF 的融资能力。第四，突出特别提款权的作用。特别提款权取代黄金成为主要的储备资产，并且扩大特别提款权的使用范围

13、，可使用特别提款权进行借贷以及偿还基金组织的债务。第五，扩大对发展中国家的融通。牙买加协议决定将会员国缴纳的部分黄金出售，设立专门的基金向最不发达国家提供。牙买加协议对原货币体系的一些条款和规定都做了一定程度的修改，为现行的国际货币体系奠定了基础，其特点主要体现在以下三个方面：第一，汇率制度多元化。在牙买加协议下，各国可以根据自身的经济实力、经济结构以及开放程度决定本国的汇率制度。第二，国际储备体系多元化。黄金、和特别提款权都是储备货币的组成部分，其中，特别提款权的作用不断增强。第三，国际收支调节机制多样化。国际收支的调节可以通过汇率机制、利率机制和国际金组织的干预等方式进行。513 当前国际

14、货币体系的思路由次贷的爆发出主导的国际货币体系在促进全球经济增长的同时了全球经济失衡、全球性过剩以及加剧了的扩散。金融使国际社会加深了对国际货币体系缺陷的认识，也为国际货币体系提供了契机。针对现行国际货币体系存在的问题，未来的应重点包括以下几方面内容。(1)建立多元化的国际货币体系。现行国际货币体系元占有过于重要的地位，这存在着很大的不稳定性。因此，国际货币体系应大力推动国际货币的多元化，包括储备货币的多元化、国际贸易交币的多元化和国际大宗商品计价货币的多元化，形成国际货币相互制约和相互竞争的机制。(2)国际收支调节机制。作为主要世界货币国的，必须承担起国际收支调节的主要责任，采取平衡的财政政

15、策，减少财政赤字。另外各个主要的经济强国应建立合作机制，加强在国际收支调节领域的合作，通力合作，共同解决国际收支失衡给世界来的影响。(3)大力加强金融。各国应扩大对本国金融管。而且，应大力推行金融范围，对所有金融机构、金融产品即期衍生产品进行全面监，加强金融的国际合作。(4)加强国际金组织在国际货币体系中的管理职能。IMF 在国际货币体系中扮演着重要的角色，因此，为了构建一个更加稳定的国际货币体系，IMF 的份额分配应该更加合理，应充分考虑各国的国情，给予发展中国家更大的支持。另一方面，IMF 应建立金融效方法。，并积极努力探索全球性和应对金融的有国际货币体系将对各国货币之间的关系，国际间进行

16、各种交易和支付的安排和惯例产生重要影响，从事国际商务活动的企业需要重视这种格局变化。从总体上说，国际货币体系将有效地解决全球经济失衡、全球性过剩和的扩散等问题，这为企业开展国际投融资业务提供了良好的环境。同时，企业在开展国际商务活动中，也要深刻认识到各国货币职能的变化趋势，选择合适的币种开展业务，这将有效地减少汇率风险，提高公司业绩。52 国际国际是国际间借贷交易以及外汇的市场。与国内相比，国际的业务范围不受国界的限制，交易主要发生在本国居民与非居民或者非居民之间，业务活动也比较，很少受到各国法律的制约。从绍国际企业在国际上进行业务经营及投融资需求的角度出发，这部分将重点介中的外汇市场、欧洲和

17、国际债券市场。521 外汇市场汇率的变动会直接影响到一个涉及业务企业的收入和成本，因此，外汇市场作为国际最重要的组成部分之一，是各个企业需要重点关注的一类。在本节将重点介绍三个方面的内容：第一部分主要介绍外汇和汇率的含义以及影响汇率变动的基本因素；第二部分主要介绍外汇市场的、外汇交易的类型及应用；第三部分主要介绍企业应如何选择恰当的方法减少和规避汇率风险，以达到稳定利润的目的。5211 外汇与汇率1外汇外汇(foreign exchange)是国际汇兑的简称，它是与国际贸易、国际债权债务清偿以及资本转移等活动相伴相生，从而实现国际问的力转移，以及国际间债权债务关系的一种工具。外汇有广义和狭义之

18、分。广义的外汇指一切以外国货币表示的资产，如外国货币、外币支付凭证、外币有价等。狭义的外汇是指以外币表示的用于国际结算的支付。人们通常情况下使用的是狭义外汇的概念。一般来讲，狭义外汇必须具备三个基本条件：国际性，即外汇是以外币表示的各种金融资产，如在除以外的其他国家都是外汇；可其他信用工具；可偿付性，外偿付对外债务。兑换性，即持有者可以地将外汇兑换成其他货币或汇必须在国外能得到普遍的认可和接受，能作为支付2汇率汇率(exchange rate)是一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。它是进行外汇又可称为汇价或外汇牌价等。、实现不同货币之间互相转换的基础和

19、依据。率汇率的标价方法主要有直接标价法(direct quoion)和间接标价法(indirect quota tion)两种。直接标价法是以一定的外币为计算标准，折一定数量的本币来表示其汇率。世界上大多数国家都采用直接标价法。间接标价法是以一定数额的外币来表示其汇率。英镑和欧元都采用间接标价法，的本币为标准，折一定从 1978 年 9 月起除对英镑继续采用直接标价法外，对其他货币改为间接标价法。不难发现，直接标价法和间接标价法表示出的汇率的涨跌方向正好相反。因此，企业在谈到汇率的上涨或下跌时，首先必须确其采用的标价方法，这样才能更好地理解汇率涨跌的利弊。从外汇的角度，汇率可以分为买入汇率(b

20、uying rate)和卖出汇率(selling rate)。买入汇率也称买入价或买价，是指买入外汇时所依据的汇率。卖出汇率也称卖出价或卖价，是指卖出外汇时所依据的汇率。而根据所交易的外汇是现汇还是现钞，买入价又分为现汇买入价和现钞买入价。由于各国一般都规定外币在本国流通，因此在买入外币现钞后，需要将外币现钞运送的该外币的国，变为该在国外的存款，而在运送过程中会发生运费、保险费等费用。表 51 为 2012 年 6 月 29 日中国公布的外汇牌价，可以发现外币现钞的买入价要低于现汇的买入价，并且，不论是现汇买入价还是现钞买入价都低于卖出价。企业在经营业务时一定要注意区分现汇买入价、现钞买入价和

21、卖出价，只有正确选择了公布的外汇牌价，才能准确地计算出在贸易往来以及国际借贷中所需支付的本币成本以及应获得的本币收益。表 51 中国公布的外汇牌价(2012 年 6 月 29 日)注：汇率中间价是公布的一种中间价，其他商业可在该基准价基础上，按照人民规定的浮动范围制定自己的买入价和卖出价；中行折算价是指中国银行对于人民没有公布的中间价计算出来的基础汇率。资料来源：中国。3汇率变动的影响对于有业务的企业而言，汇率是决定其利润的一个重要。因此，企业的管理层应对影响汇率变动的以及有充分的了解和认识，这样才能够对汇率未来的走势做出合理准确的判断。影响汇率变动的有很多，其中既包括经济，也包括政治和心理等

22、。各个之间相辅相成，既相互联系又相互制不同的时期、不同的国家，是错综复杂的。其中，国际收支各个的重要性也随之不同，因此，影响汇率变动的是影响汇率最直接、最根本的期。，而通货膨胀和利率水平是影响汇率的主要长期和短国际收支状况可以直接影响一国货币的汇率，因为一国的国际收支状况反映该国的外汇供求状况。在浮动汇率制下，一国国际收支的逆差反映了外汇的供小于求，因此会引起外币汇率的上涨和本币汇率的下降；反之亦然。经济增长率的高低意味着国民收入的增减，因此可以通过贸易影响一国国际收支的经常账户。通货膨胀对汇率的影响是长期性的，并往往存在滞后性。其作用机制主要是通过贸易影响一国国际收支的经常账户，进而影响汇率

23、。一国的高通货膨胀率会导致该国商品和劳务在世界市场的价格竞争中处于劣势，导致出口减少，进口增加，形成国际收支逆差。利率对汇率的影响一般是短期的，但是往往表现较为剧烈。两个国家利率之间的差异，会导致资本在两个国家之间发生，通过资本市场影响国际收支的资本项目，最终对汇率产生影响。资本会从利率较低的国家流向利率较高的国家，低利率的国家会产生国际收支逆差，从而本币汇率贬值，外币汇率升值。一国可以通过多种影响汇率，既可以通过在外汇市场上直接外汇影响汇率水平，也可以通过采取货币政策或财政政策影响通货膨胀率、利率等宏观经济变量，进而间接影响汇率水平。与其他一样，外汇市场也会对任何影响未来汇率走势的信息做出反

24、应。心理预期包括对国际收支状况的预期、相对通货膨胀率的预期、利率走势的预期以及经济增长率的预期等，进而做出外汇的决策，这必定会影响外汇市场的供求关系。具体关系如图 51 所示。图 51 影响汇率变动的分析5212 外汇市场与外汇交易1外汇市场外汇市场(foreign exchange market)是进行外汇交易或外汇的市场。外汇交易既有在固定的交易场所进行的，也有借助于通信网络来实现的。不论哪种交易类型，大多数的外汇交易都是通过及各家交易商的网络进行的。外汇交易的网络化就决定了即远期外汇市场是一个永不停歇，24 小时昼夜不停进行交易的市场。伦敦、纽约和东京三个外汇市场只有约 4 个小时是同时

25、关闭的，但是在这段时间内，其他外汇市场是处于开放的状态，如表 52所示。表 52 主要外汇市场的开、收市时间外汇市场的主体是作为做市商(market maker)的外汇。外汇是指由各国银行或货币指定或经营外汇业务的。做市商既提供外汇的买人价，同时也提供外汇的卖出价，因此也被称为“双价制定人”。做市商为市场提供性，同时通过定价创造市场。目前，全球有大约 200 家造市。每天约 2 万亿的交易量中有 95以上的交易间发生的，其中 85左右发生在造市行之间。造市是在在外汇市场上的活动主要是通过其外汇部进行的，其在外汇市场上获利一般通过三种或在客户的要求下代其向国际外汇市场进行外汇交易，：一是直接向客

26、户外汇可从外汇的价差中赚得利润；二是为客户安排外汇保值或，从中收取服务费和手续费；三是可以在本行的经营方针和限额之内，通过调动头寸进行一定的外汇投机赢利。各国央行是外汇市场的另一个重要参与者。因为通常会通过外汇市场调整货币对外价值，从而达到影响经济或稳定汇率的目的。为干预外汇市场所进行的交易：是在它与外汇之问进行的。如果某种外汇相对本币汇率偏高，就会向买入购入该种外汇储备并抛出本本币并出售该外汇储备，使其汇率下降；反之，则会向币，使其汇率上升。可见，央行对市场干预能力的大小主要取决于其外汇储备的多少。当然，央行的干预也受制于市场其他的影响，其对汇率的干预不一定都能奏效。外汇经纪商是外汇市场的一

27、个重要组成部分，是指介于外汇之间或者与客户之间的机构。其主要作用是为交易双方提供准确的信息，促成双方交易的达成，并从中赚取佣金的中介人。从整个市场来看，通过经纪商进行的外汇交易占市场的呈下降趋势，而且经纪商集中于少数几种货币的交易，由于市场的激烈竞争，一些小规模的经纪商逐渐被挤出市场或被大的经纪商吞并。外汇市场中客户的范围很广，他们可能出于种种原因而进入外汇市场，如：国际贸易结算、海外投资、外汇头寸的要求、炒汇，等等。这些客户包括非造市行的商业，各种类型的金融机构如保险公司、机构及机构等，还包括众多的国内公司和公司，以及在外汇交商，还包括因出国旅游而发生小额外汇都是价格的接受者。的个人。所有客

28、户的共同之处是2外汇交易(1)即期外汇交易。即期外汇交易(spot foreign tranion)又称现汇交易，是指外汇交易达成后，在 2 个营业日内办理交割的外汇业务。如果正常交割的那一日正逢节假日，则依次顺延。不同国家和地区的外汇市场中即期交易的交割日选择有其特殊性，例外汇市场上与港元的即期交易在当天交割；而对坡元的交易则在成交日的次日交割。元、墨国家的加索，港元对澳元、日元、新加周六、周日是工作日，而周五为休息日。，作为外汇市场上最普遍的一种交易方式，即期外汇交易可以帮助企业和公司满足临时性的付款需要，实现力的国际转移。例如，一家中国的公司两天后需要用支付货款，则该中国公司就可以通过即

29、期外汇交易卖出(2)远期外汇交易。，买入用来进行支付。远期外汇交易(forward exchange tranion)也称期汇交易，是指外汇的双方签订合同，在合同中规定外汇的币种、数额、汇率和未来交割的时间，到合同规定的交割日期，进行外汇交割的外汇业务。外汇市场中，绝大多数的远期交易期限不超过 1 年，常见的期限有 l 个月、2 个月，6 个月、9 个月和 12 个月。双方在期初签订合同时规定的汇率叫做远期汇率。远期汇率的标价方法与即期汇率的标价方法有所区别，主要有两种标价方法。第一种是直接标明远期汇率，即报价时将远期实际汇率直接标明出来，、等国采用这种标价方法。表 53 为 2012 年 6

30、 月 29 日中国公布的远期外汇牌价，也是采用直接标明远期汇率的方法。另外法是间接标明远期汇率的方法，即标明远期汇率与即期汇率的差价。例如，即期汇率为注：以上数据为每 100 外币兑民币。资料来源：中国。远期外汇交易对于公司企业来讲，其主要作用是风险控制，可以利用远期外汇交易防范应收应付账款及债权债务的外汇风险。(3)。(futures)与现货相对，是指在未来某一个确定的时间按照确定的价格标的资产。目前，合约的标的资产主要包括农产品、能源、金属、指数以及外汇等。由于属于场内交易，交易都是在交易所中进行的，因此，合约均为标准化的合约，即对交割的数量、标的资产的质量、时间、地点等都有标准化的规定。

31、外汇(foreign exchange futures)也称货币，是在原有的商品交易的基础上，于 1972 年首先在芝加哥商业交易所(CME)的国际(IMM)上出现的。随后，伦敦于 1982 年 9 月设立了伦敦国际金融交易所(LIFFE)；新加坡 1984 年 9 月设立了新加坡国际货币交易所(SIMEX)；另外，荷兰、澳大利亚、中国、中国等地的交易机构也设立了外汇的交易，从交易上看，IMM 和 LIFFE 包含了主要的外汇业务。外汇交易作为一种场内交易，其合约是标准化的。值得注意的是，并非外汇市场上所有交易的货币都有相应的合约，以 IMM 为例，外汇合约包括英镑整数份的标准、日元、澳大利亚

32、元、墨合约的金比索等；交易者只能合约，因此，其交易量是标准金额的整数倍。在 IMM 中，一份英镑合约的金额为 25镑，一份日元额为 l 250 万日元等；交割 Kt 期是标准化的，IMM 的外汇的交割日一年仅有 4 天，分别是 3、6、9、12 月份的第三个三；交割时交易者仅需对净头寸负责，若交易者在合约到期前进行了平仓，则到期不需要交割，实际交割的外汇合约不到总合约量的 1。外汇的交易双方在期初要按交易量合约的份数向交易所的公司缴纳初始保证合约。例如，IMM金，公司充当交易双方的交易对手，买方并不直接与卖方订立中一份英镑合约的初始保证金为 2800，如果某交易者买人了 l0 份英镑合约，他至

33、少要缴纳 28000的初始保证金。保证金的作用是避免双方出现违约风险，因此保证金也可以国库券、债券等其他有价的形式缴纳。交易采用逐日盯市制，即公司每天都按当天的收盘价来结算所有交易者的盈亏。如果交易者赢利，当天就可提取盈余部分，如果亏损，则不必立即补充保证金，只有当剩余保证金低于维持保证金要求时，公司才会通知交易者追加保证金到初始保证金水平，维持保证金额度通常为初始保证金额度的 75。外汇交易与远期外汇交易非常相似，二者都是通过合同将汇率固定下来，在未来的某个固定的时间进行交割，但是二者又有所区别，主要体现在以下几个方面。1)市场的组织方式不同。外汇交易是在有形的外汇交易市场即外汇交易所里进行

34、的，场由与交易所进行交易。而远期外汇交易属场易，即在无形的外汇交易市直接进行交易。2)交易是否标准化。外汇合约是一种标准化的契约，每一种合约对交币、交易数量以及交割日期均有限制。以 CME为例，其主要交易英镑、欧元和日元等外汇，合约内容的标准化规定如表 54 所示。而远期外汇交易无标准化的约定，交易的货币种类、数量、时间和交割地点等都由自行商议决定。表 54 GME几种外汇的合约内容3)交割率不同。外汇交易成交后，大多数交易者会进行对冲，最后实际交割的很少。而远期外汇交易在约定的交割日必须进行交割。对于公司和企业来讲，外汇交易主要可以用来做套期保值和投机。企业利用合约进行套期保值是基于价格与现

35、货价格的变动方向相同。因此，当企业有外币应付账款时，应该买人外币合约。若到期时外币升值，企业在现货市场上会有一定的损失，但是在市场上却由于失。价格的上升而有一定的收益，能够抵消掉全部或者部分现货市场损外汇的另一个用途是用于投机。对于一家公司来讲，如果其某种货币未来有升值的趋势，则买入该种货币的企业即可获利。但是如果(4)外汇。合约；反之，则卖出该种货币的合约。如果准确，错误，则会蒙受损失的风险。外汇(foreign exchange option)亦称货币，是指的买方向的卖方缴纳一定的费后，获得了在到期日或之前按照协定价格买入或卖出一定数量外汇的权利，如果汇率的变动对买方不利，买方也可以放弃该

36、权利。外汇最早于 1982 年开始在费城交易所进行交易，其标的外汇的是合约金额的一半。例如，英镑合约的规模是 31250 英镑，日元合约的规模是 625 万 13 元等。除了费城交易所之外，伦敦NYSE 群岛交易所等也进行外汇交易所、国际交易。目前，这些交易所、伦敦国际金融交易所和交易所除了交易一些发达国家货币的产品之外，也针对一些新兴市场国家的货币设计了相应的产品。以 CME产品为例，其合约面值为 100为例，目前也有相应的产品，以合约。还可以进行场万，持仓限额为 6000 份除了场内交易之外，外汇易。这些产品的交易由商业和投资场内交主导，场易市场可以为了满足客户的特殊需求而定制产品，相对比

37、外汇易更加灵活。根据交易性质的不同进行划分，可以分为看涨(call option)和看跌(put未来option)。企业也可以利用看涨和看跌进行套期保值。看涨是指的买方汇率会上升，因此，向的卖方支付一定的费，如果在约定的时期内汇率上涨，则期权的买方则以协定汇率从卖方那里买入一定数量的外汇。但是若在约定时期内汇率没有上涨，则的买方可以放弃行使该。因此，当企业有外币应付账款时可以利用看涨期权规避汇率上涨带来的风险，将买入外币的最高价格锁定在协定价格。看跌是指的买方未来汇率会下降，因此向的买方则以协定汇率向的卖方支付一定的费，如果在约定的时期内汇率下降，则的卖方出售一定数量的外汇。但是若在约定时期内

38、汇率没有下降，则的买方可以放弃行使该。当企业有外币应收账款时可以利用看跌避险，将卖出外币的格锁定在协定价格。在实际经营管理中，企业究竟应该选择哪种交易方式来规避汇率风险，在下一节将会有更为具体的介绍。5213 外汇风险管理企业在经营中外汇风险时，可以采取适当的方法减少或者规避外汇风险，而使风险程度降到最低。外汇风险管理的基本原则是在管理成本一定的情况下，使汇率变动对本币造成的经济损失最小化。套期保值作为管理外汇风险的，是指对一个特定的货币敞口头寸进行对冲，即建立一个数额相等、方向相反的头寸，使由原头寸产生的损失能够被新建头寸的收益完全抵消或者部分抵消，以减少企业的损失。在外汇风险的套期保值管理

39、中，主要有三种方法：远期合约套期保值、合同套期保值和外汇套期保值，企业可以根据自身的情况选择适合自己的方法。专栏 5-1例如，一家公司向英国某公司出口商品，货款以英镑计价，3 个月后支付货款 26镑。的即期汇率为合约卖出。如果忽略交易费用等成本，则通过交易获得的利润为：欧洲欧洲欧洲货币(Eurocurrencies)指在货币国流通的货币。概念中的“欧洲”并不是一个地理概念，而是指“”的含义。之所以冠以“欧洲”，是因为它于欧洲。例如，在存贷的称为欧洲，在英国存贷的英镑称为欧洲英镑。欧洲的市场。在欧洲(Eur0currency Market)指在货币国进行的该国货币存贷易的主要货币是欧洲，其交易量

40、占到整个欧洲交易量的 80以上。某种货币在欧洲上几乎不受任何的。例如，在欧洲经营的存贷业务，就可以既不受金融的管辖，也不受市场所在国金融的管辖。因此，国际上通常又把欧洲叫做离岸(off-shore finanlmarket)。欧洲按借贷方式、借贷期限和业务性质，可分为欧洲货币信贷市场和欧洲债券市场，其中欧洲货币信贷市场又分为短期信贷市场和中长期信贷市场。下面将重点介绍欧洲货币信贷市场的主要特点(关于欧洲债券市场的介绍请见本章国际债券市场部分)，旨在为可能从国际信贷市场进行长短期借款的企业提供参考。5222 欧洲货币短期信贷市场欧洲短期信贷市场是指借贷期限在一年以内的借贷市场。该市场形成最早，规

41、模最大，是欧洲国公司、的基础。欧洲短期信贷市场上的供给主要来源于间存款以及跨商和个人的货币存款，还包括各国和的外汇储备存款。欧洲短期信贷市场上的需求主要有两个方面：一是之间的同业放款，这是该市场的主要组成部分。之间的短期借款最短期限为隔夜拆借，最长期限为一年，以伦敦的同需求业拆借利率为基准利率。需求的另一个方面是短期商业，即向有的企业提供。从这一点来看，当企业需要在国际获得大额短期融资时，需要了解欧洲短期信贷市场的特点，主要包括以下几个方面。1)期限短。借贷期限最短为一天，最长为一年。一般为一天、一周、一个月、三个月不等。2)批发性市场。交易额起点高，每笔借贷金额起点为 50 万，一般为 10

42、0 万。欧洲规模极其庞大，其借款人和存款人都是一些大客户。因此，单笔交易数额都很大，少则几十万，多则几亿、十几亿。3)交易灵活，手续简便。该市场借贷业务主要靠信用，无须担保，一般通过或电传即可成交。借款的币种、期限、金额、利率以及交割地点等都可以由双方协定，选择余地较大。这也是欧洲对借款人的最大之一。4)存贷利差小，具有一定的竞争优势。一方面由于欧洲不受所在国政策的，经营成本低，存贷规模较大，因此，利率低于国内市场。具体放款利率，但高于伦敦利率由双方商同业拆放利率。定，一般低于各国专业对国内大客户的另一方面由于国外存款的风险比国内大，存款利率一般高于国内市场，因此，欧洲存贷利差小于国内市场，一

43、般为 02505，有时甚至低于 0125。5223 欧洲货币中长期信贷市场欧洲货币中长期信贷市场是指期限在一年以上的货币借贷市场。一般的期限是在1l0 年。由于欧洲一般没有固定的长期存款来源，因此欧洲货币中长期信贷市场具有典型的存短放长的特点。该市场的借款者主要包括外国、公司以及非银行的金融机构等。欧洲货币中长期的特点主要包括以下几个方面。1)借贷双方需签订协议。由于欧洲中长期信贷市场的金额大、期限长，因此，欧洲中长期借贷的风险很大，双方必须签订协议，协议主要包括币种、期限、数量、利率、货币选择权条款、违约和保证条款等。必要时还需要出面，提供借款担保。2)以银团为主。银团也称“加”，是指由多家

44、共同向借款人提供贷款。由于欧洲中长期借贷市场的借贷金额较大，因此款的方式能够有效分散风险，并满足借款人的需求。承担的风险较大，采用银团贷3)利率多为浮动利率。由于期限长，一般采用浮动利率计息的方式。利率一般以伦敦同业拆放利率为基础，再根据金额大小、时间长短以及借款人的资信，再加上不同幅度的附加利息(一般为 0250050)，个月或半年调整一次。利率根据市场利率的变化每 3欧洲定期限期内主要有两种形式，一种是定期，另一种是转期循环。(term credits)有固定的时问表，本金在期限内将逐步提供给借款人，在宽本金将全部提供给借款人，宽限期过后则分期归还本金。利息通常是在展期的基础上分期偿还。转

45、期循环(revolving credits)中借款人有一个最大信贷额度，借款人可以自行决定是否使用这一额度。在这两种中，借款者只对实际使用的额支付利息，对未使用的常都采用银团或几家牵头额支付承担费。如前所述，无论是哪种形式，对于金额大，期限长的，通加的方式。(consortium loan)，也称加(Syndicated loan)。其基本做法是，由一家(1ead manager)发起，组织一批或参与(participating b的优点是分散)，按共同风险，减的条件对一个借款户进行放款。对于，加少同业之间的竞争；对于借款人来说，其优点是可以筹到独家所无法提供的数额大、期限长的。其特点是：数额

46、大，可高达几亿、几十亿；期限长，一般为 710 年，有的可长达 20 年；多；借款成本高，利率通常为 LIBOR 加一定加息率，而且借款人还需承担其他借款费用。加的程序主要包括以下几个方面。首先，借款人选定牵头。借款人一般考虑与自己有密切业务往来而且关系良好的银行。如果该对此有意向，借款人就可以出具一份委托书(Mandaetter)，该为牵头经理行组织银团，但委托书并没有法律上的约束力。牵头向借款人出具一份义务承担书(Commitment Letter)，承担书中具体规定了的手物色经理行，按照惯例，经理行必须承担较大的责任。随后，牵头经理行立即着份额。同时，牵头与借款人谈判的金额、利率、各项费

47、用以及其他条件。这些条件会直接影响到其他的参与。其次，如果双方对条件达成初步协议，牵头经理行开始准备一份安排备忘录(PlacementMemorandum)，主要是向市场说明借款人的有关情况，包括借款人经营状况、财务状况和有关资信，同时向市场说明拟议中详情。随后牵头经理行根据掌握的以往参加银团的的详细资料，发出邀请信，联系参与行，并附上一份安排备忘录。如果各与份额低于参与踊跃，则借款人有可能增加借款的数量。如果是相反的情形，以至于参数量，则管理行与牵头行一起有责任补足余额。补足的做法根据先前签订的承诺书有两种：一种是完全承贷(Firm Commitment)，即管理行必须提供足额的；另一种是尽

48、力而为(Best。efforts Basis)，即管理行只需尽力而不一定补足余额，在尽力后仍不能补足的话则借款人需要减少额度或修改条件。组织银团通常需要 15 天到 3 个月。组成银团后，牵头经理行就可以同借款人谈判商定协议的具体条款并签订协议。523 国际债券市场国际债券是借款者在国际上的长期的债务凭证。国际债券市场上的主要金融工具是各国、各国企业的各种债券和抵押凭证。国际债券市场的两大类型是外国债券市场(foreign bond markets)和欧洲债券市场(Euro bond markets)。5231 外国债券市场1外国债券与外国债券市场外国债券市场，是传统的国际债券市场，是指外国债

49、券和交易的场所。所谓外国债券，是指由国外筹资人的、以地所在国货币标值并还本付息的债券。可见，外国债券涉及两个主权国家，即债券者所属国家和债券地所属国家。的外国债券被称为债券(yan的外国债券某些外国债券市场有其常用的名称，如在kee bonds)；在的外国债券被称为武士债券(samurai bonds)；在英国被称为猛犬债券(bulldog bonds)；在bonds)。的外国债券被称为巧克力债券(choc0 late2005 年 10 月 13 日，中国首只外国债券熊猫债券(panda bonds)问世。批准亚洲开发(ADB)与国际金融公司(IFC)分别债券 113 亿元和 10 亿元，亚洲

50、开发券”的与国际金融公司的熊猫债券利率最终分别确定为 334和 34。“熊猫债标志着中国债券主体的突破和创新，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。2010 年 5 月三菱 UFJl 亿元的“熊猫债券”，这也是外国私人金融机构第一次国内“熊猫债券”。债务资本市场的对外开放将进一步推动中国债券市场的发展和成熟。2世界主要的外国债券市场及其特点(1)债券市场。债券是外国债券者在的以标值的债券，通常是附息债券，每半年支付一次利息。债券市场是世界上性最强最重要的外国债券市场。其主要特点是，一次量较大，且易为期 l0 年以上的长期债券。根据1933 年法，交易所上债券必须，须达到交易交易法的信息披

51、露要求，若该债券在纽约市的话，还必须根据 1934 年的程序可通过搁架(Shelf Registration)而加快。一般认为，穆迪公司和标准普尔公司的信用评级是打开债券市场的，特别是当债券将发售给特定的机构投资者时。20 世纪 80 年代，债券市场一直被最高信用级别(AAA 和 AA 级)的、地方及国际机构的债券所。但 20 世纪 90 年代以来，A的金融机构，其中保险公司和和 BBB 级的公司债不断上升。债券的投资者为共同基金是两大最活跃的投资机构。(2)武士债券市场。武士债券是外国借款人在支付一次利息，在东京的以日元标值的债券，一般是附息债券，每半年于 1970 年 l2 月首次交易所上

52、市交易。亚洲开发武士债券，1982 年 1 月，中国国际投资公司在东京了 l00 亿日元的武士债券。，武士债券市场发展受到限制，20 世纪 80 年代中期以前，由于对人和主承销商等的外国和国际组织占主导地位，特别是发展中国家的量在日元外国债券市场所占较大。1984 年以后，公司和个人也允许放松了市场，规定除国际金融机构和外国外，非组织、武士债券。1992 年，大藏省进一步放宽人资格标准，市场得以复苏。1992 年以前，进入武士债券市场的借款人均需具有一个 A 标准或更高(若为 BBB 级，同时有担保亦可)的信用级别。1992 年放宽标准后，规定任何外国公募借款人和国际组织具有高于 BBB 级标

53、准，均可武士债券。但私募者仍需具有一个A 或更高的级别。(3)法郎外国债券市场。法郎外国债券市场是世界上最大的外国债券市场，主要原因是法郎作为记账单位力相对稳定、一般是作为政治上中立的国际金融机构、国内市场充裕以及三大(系统、性高等。联合法郎外国债券是无记名债券，每年支付息票，通常由以及信贷)之一作为主承销商，后一般在瑞士交易所上市交易。20 世纪 90 年代以来，随着放松以及外国债券交易商之间交易的印花税的取消，展。费用的降低、对承销团要求的法郎外国债券市场得到进一步发3外国债券的程序作为想在国际资本市场上通过外国债券进行融资的企业来讲，必须了解外国债券的流程。由于外国债券市场的不同，外国债

54、券的流程在各个国家也有一定的差别，但是，总体来讲，其外国债券的基本步骤如图 52 所示。人首先需要在债券，也可以是一家市场所在国选择主承销商，主承销商可以是专门的业务部，选定好后需要与其就债券从事的投资的一些事项进行确认，如费用的收取、主承销商对数量、价格的建议等。其次，债券主承销商需要对市场所在国的相关部门提出发债申请，如的“债券交易”、的大藏省等，经合规后，申请生效。与此同时，债券主承销商还需选择债券信用评级公司就部合人的财务状况等进定，最终给出该投资人债券的风险程度。以上的流程全格后，就可以进入债券的销售阶段。图 5-2 外国债券的程序5232 欧洲债券市场欧洲债券(Euro bond)

55、，又被称为离岸债券，或货币债券，是指筹资者在本国之外发行的、以所在国以外的可兑换的货币为面值的债券。在的以标价的债券称为欧洲债券，在英国的以英镑标价的债券称为欧洲英镑债券。欧洲债券的主要计价货币为、英镑、法郎、日元和欧元等。与欧洲一样，欧洲债券市场在地理范围上并不仅仅限于欧洲，除了欧洲金融中心的债券市场外，还包括亚洲、中东等地的国际债券市场。1主要的欧洲债券欧洲债券市场金新活跃，新的产品层出不穷。它可以根据供求情况，不断推出新的或组合产品，满足多种融资者和投资者的需要，并有力地推动了国际金融市场主要的债券类型包括以下几种。的发展。该1)普通固定利率债券(straight bonds)，是指债券

56、时票面利率和到期日都已确定的债券，是欧洲债券的传统形式。利息每年支付一次，期限多为 8年。年世界上第一次欧洲债券的面值 250即为意大利高速公路的张债券即为普通的固定利率债券，每张，票面利率固定为 55，每年 7 月 15 日为付息日。主承销商为伦敦的华宝，副承销商为、德意志和鹿特丹。债券后在伦敦交易所上市。目前，绝大多数欧洲债券为固定利率债券。2)浮动利率债券(floatin9rate notes)，是指债券的利率不固定，在每个利息调整日随市场利率变化和调整的债券。债券利率多为半年调整一次，以 6 个月期的伦敦同业拆放利率、国债收益率或商业放款利率为准，加上一定的附加利息，每个计息期的利率是

57、在该计息期开始之前的两个营业日上午 8 点(伦敦时间)确定的。浮动利率债券是对金融市场利率风险的反应，最早的浮动利率债券出现在 19691970 年利率不断提高的市场环境中。大多数浮动利率票据以标价，成本低于固定利率债券。除了上述传统的浮动利率债券外，随着利率风险防范需求的增加，新的利率工具的不断涌现，还存在其他类型的浮动利率债券，如计息日和付息日不相匹配的错配浮动利率债券、附有看涨券以及附有利率上限的浮动利率债券等。的浮动利率债3)零息债券(zero coupon bonds)，也称纯贴现债券，是指到期前不支付利息、只在到期时进行或者以面值支付的没有票面利率的债券。该种债券通常以折价方式，到

58、期按面值归还，到期按面值的一定的溢价偿还。偿还价格与价格之差即为投资者的利息收入。虽然零息债券的持有者在到期前没有任何现金流，但零息债券对投资者的在，债于：期末一次偿还，没有再投资风险，而且在有些国家(如券价格的上升被看作资本收益，可以享受免税待遇。)随着债券到期日的4)可转换债券(convertibonds)，是指债券持有者可以在一定时期、按照时规定的兑换价格把债券转换成发债公司或其他公司相应数量的普通股的债券。由于可转换债券可视为赋予债券持有人一份普通债券加公司的看涨，因此债券的息票率低于同等债券的票面利率，降低了者的融资成本，又由于可转换债券具有收益上不封顶、下可保底时，可转换债券的优势

59、更是突现无疑，因此深受投资者青睐，的特点，特别是在市场成为欧洲债券市场中一种常见的债券类型。5)抵押担保欧洲债券(mortgaged。backed Euro.bonds)，最早产生于，是指以抵押、契据或其他债券作担保的债券。由于通常只有信用级别高的借款券，因此，一些地区储蓄机构等信用等级不佳的机构借款人被拒能成功欧洲债外，为此，发债机构(如)可以投资一些已由国民抵押(Ginnie Mae)担保的债券，并以这些储蓄债券作为欧洲债券的担保。若欧洲债券人发生违约时，作为抵押担保的债券可用来偿还欧洲债券的投资者，从而强化了人的信用。6)双重货币债券(dualcurrency bonds)，是指以一种货

60、币而到期时按固定汇率以另一种货币偿还的债券。因此这种债券代表了一份普通固定利率债券和一份或几份远期外汇合约的组合。一般双重货币债券由两种基本的结构类型：一种是最初的投资和息票支付用一种债券，并得到 l3货币，而本金的偿还则用另外一种货币，如的投资者最初用日元元的息票支付，而到期本金的偿还则按一定汇率用支付。另一种结构是最初的投资和本金的偿还用一种货币，而利息的支付则用另外一种货币，如券，并得到日元的本金偿还，而息票的支付则按一定汇率用的投资者最初用日元债支付。两种结构的差异在于，前者的货币风险存在于投资的全部本金价值，而后者的货币风险仅存在于息票。7)附认购权证的欧洲债券(warrant.mt