现阶段我国货币政策股市传导渠道浅析4700字

1、现阶段我国货币政策股市传导渠道浅析4700字 摘要:本文对货币政策股市传导根本理论和我国股市传导根本现状进展了分析,分析结果说明,第一阶段我国货币政策股市传导是有效的,但是第二阶段不畅通。在股票价格财富效应中,相对于股票二级市场,我国股票一级市场财富更为显著,其中企业上市前的投资所引致的股票财富效应值得关注。随着我国资本市场开展进一步深化,股市在货币政策传导中的作用越来越大,因此中央银行制定货币政策时需要关注股票价格的变化。为了完善股市传导渠道,建议加强上市公司再融资资金用处监管和非法集资监管,促使股票价格q值效应和财富效应发挥作用。 关键词:货币政策 传导渠道 货币供给量 q值效应 财富效应

2、一、货币政策股市传导渠道理论一般而言,货币政策传导渠道有利率渠道,资产价格渠道以及信贷渠道三类。股票价格渠道是资产价格渠道的主要渠道之一。股市传导渠道是指货币政策作用于股票价格,然后股票价格作用于投资和消费,投资和消费最终作用于总收入。因此,股市传导渠道大致可以分为两个阶段:第一阶段是货币政策对股票价格的传导;第二阶段是股票价格对投资和消费的传导。 第一阶段,货币政策通过货币供给量和利率变动从不同角度对股票价格产生影响。 1.货币供给量变动对股票价格的影响。从货币需求角度看,中央银行增加货币供给量,降低了个人与企业持有货币的意愿,导致这些微观经济主体将多余的货币购置股票等非货币性资产。当这些多

3、余的货币转换为股票时,股票市场资金供求关系发生变化,股票供不应求,因此股价上升。从企业根本面角度看,在经济低迷时期,宽松货币政策的施行有利于进步企业和个人对上市公司的盈利预期,从而拉动股价上涨。2.利率变动对股票价格的影响。利率变化会改变企业和个人无风险报酬资产(国债、存款等)和有风险报酬资产(股票、债券等)之间的配置状况。中央银行下调利率,那么无风险资产的收益率减少,股票等有风险资产收益率升高,投资者转而持有股票等较高风险资产,股票需求增加,股价上升。第二阶段,股票价格的变动通过影响企业市值、企业净值以及消费者股票财富等方面,最终作用于投资和消费需求。1.托宾q理论。托宾把q定义为企业的市场

4、价值与其资本的重置本钱之比。假如q很高,那么企业的市场价值高于其资本的重置本钱,那么企业将会通过发行股票的方式进展低本钱融资来购置机器、设备、厂房等资本品。2.财富效应。股票价格上升,消费者股票财富增加,从而可支配收入增加,在其它条件不变的情况下,消费需求增加。3.净值效应。股票价格上升,企业净值增加,用于外部间接融资的抵押品价值就会上升,企业贷款才能增强,发生逆向选择与道德风险问题的机率降低,商业银行从而增加贷款,投资需求增加。在货币政策股市传导渠道研究中,国外学者对第一阶段和第二阶段都有着不同的结论。关于货币政策对股票价格的影响,国外一些学者针对不同时期样本数据的实证研究结果得出了不同结论

5、。有的国外学者认为货币供给量变化与股票价格呈正相关关系,有的学者却认为不存在因果关系,甚至有些学者认为是负相关关系。关于股票价格对投资和消费影响,国外一些学者的结论迥然不同。国内学者的观点与国外学者有较大不同,许多国内学者都认同第一阶段传导的有效性,但是对第二阶段的观点分歧较大。例如,孙巍(2022)认为q值效应发挥了作用,但是财富效应作用没有得到实证研究的支持。 二、我国货币政策股市传导渠道根本现状中国人民银行于1996年将把货币供给量确定为货币政策中介目的,从此信贷渠道成为了我国货币政策传导的主要渠道。然而,随着股权分置改革的完成、创业板和股指期货的成功推出等因素推动,我国股市的广度和深度

6、都发生了宏大变化,国民经济证券化率程度大幅上升,股市渠道传导作用越来越强,信贷渠道主导地位逐渐弱化。比照2022年4.25万亿股票总市值以及1.32万亿流通总市值,2022年这两项指标分别到达24.39万亿和15.13万亿。国民经济证券化率程度(根据股票总市值计算)从2022年的36.23%上升至2022年的72.72%,我国股市进入了巴菲特定义的最合理化证券化率区间(70%-80%)。上海证券交易所股票市值全世界排名从2022年的第21位上升到第6位,并且与世界最大证券交易所纽约证券交易所的差距不断缩小,所占比例从2.1%上升到22.8%。IPO(A股+H股)募集资金规模越来越大,企业对银行

7、贷款的依赖性越来越小,尤其大企业目前更多的是依靠证券市场来融资。2022年IPO重启后,当年IPO募集资金规模就到达4267亿元,超过2022年-2022年(2022年4月开场股权分置改革,IPO暂停)3年募集总和(3年总计3270亿)。股市投资者队伍逐渐扩大,2022年底有效账户数量到达1.2亿个,同比增长15.4%,新开A股账户数量稳步上升,2022年新股A股账户数1726.57万户,同比增长20.70%。1.我国货币政策对股票价格的影响货币供给量与股票价格存在显著正相关关系,从以往学者实证研究和现实情况来看,根本上可以得到此结论。例如,胡援成和程建伟(2022)认为货币供给量对股票流通市

8、值存在因果关系,货币政策到资本市场的传导机制是畅通的。夏新平、余明桂、汪宜霞(2022)的实证分析也认为第一阶段传导已经发挥了作用。从现状看,作者认为股市传导第一阶段传导是有效的。(1)宽松货币政策直接引致大量信贷资金进入股市,股票需求增加,股价上升。2022年上半年上海综指上涨幅度高达60%,创出1992年下半年以来最大半年涨幅。在当时经济尚未明显回暖的情况下,丰沛的流动性为股指迅速蹿升提供了强力支撑。根据国务院开展研究中心宏观经济部副部长魏加宁预测,2022年上半年约1.16万亿资金进入股市,占到当时沪深两市流通总市值的13%。(2)宽松货币政策引致大量储蓄资金进入股市,为股指的上升提供了

9、流动性支持。2022年,在金融危机冲击下,经济持续低迷,大量储蓄资金找不到出路,储蓄资金出现定期化倾向。然而,在国家施行4万亿投资方案以及宽松货币政策引导下,大量储蓄资金进入股市,居民储蓄资金转而出现活期化倾向。根据中国人民银行2022年和2022年货币政策执行报告,2022年定期储蓄存款同比多增3.3万亿元。2022年居民户活期存款同比多增1.1万亿元。宽松货币政策的施行有效的刺激了经济复苏,改变了居民对上市公司的盈利预期,大量储蓄资金进入股市,改变了原来股票市场的资金供求关系,有力推动了股指上升。2.股票价格q值效应以及财富效应(1)股票价格q值效应q值效应在中国作用比拟小。根据A股上市公

10、司股票再融资和全社会固定资产投资比例情况看,2022年至2022年7年间,A股上市融资绝对数量呈逐年上升态势,从2022年的192.65亿元增长到2022年的3164亿元,增幅达1542.4%,超过同期全社会固定资产投资307.90%的增长速度。虽然A股上市公司股权再融资金额越来越高,但是再融资投入到实体经济的情况并不是很乐观。根据统计数据显示,A股上市公司股权再融资总额2022年占该年全社会固定资产投资总额0.35%,到2022年该比例上升至1.41%,增长速度是302.60%,均低于再融资和全社会固定资产投资增长速度。这意味着上市公司相当一局部股权再融资资金没有进入实体经济,而是进入了非实

11、体经济领域,即虚拟经济。之所以会出现这种情况,可能的解释是企业将募集资金投入到了比实体经济投资收益率更高的证券市场。在没有风险对冲工具,单边向上行情的情况下,这种情形更甚。从短期看,企业的这种短期行为虽然对短期利润经营目的有拉升作用,但是从长期看,却无助于推进整个社会投资增长和就业增加。 (2)股票价格财富效应 总体而言,股价提升对拉动消费作用不明显,但是股票一级市场财富效应值得关注。在股票二级市场,股票价格财富效应很小。我国股市是一个以个人投资者为主的证券市场,但是个体投资者在资金规模、信息资源以及投资才能等均不及机构投资者。这种情况就造成绝大局部个体投资者即使股价升高的情况下获利也不多,大

12、局部股票财富被机构投资者和极少数个体投资者所赚取。然而,这些新增股票财富并没有进入消费领域,而是又投入到了证券市场。即使一些个体投资者由于股价上升获得了一些股票财富,但是因为我国居民可支配收入中,股票财富仅占一小局部。在边际消费倾向小于1的情况下,新增的这局部股票财富对消费拉动作用实在有限。按照弗里德曼恒久收入理论,只有恒久收入才能决定消费,这意味着股票财富必须具备稳定的特征,而不是临时性的收入。中国经济处于方案经济向市场经济转型过程中,这就决定股市波动会比拟大,要对股票财富形成稳定的预期那么比拟困难。比照股票二级市场,股票一级市场呈现了不同的特点。在新股首次公开发行中,由于新股申购收益(15

13、%-20%)较大,出现二级市场资金流向一级市场的态势。在股票价格上升的情况下,比照二级市场,股票一级市场新股申购获利更多,局部股票财富进入了消费领域。另外,2022年6月证监会公布了?关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见?,改变了以前机构投资者凭借资金规模优势攫取绝大局部新股申购收益的状况,使得网上新股申购中签率大幅进步,个体投资者股票财富增加。另外,企业上市前的投资行为所引致的财富效应值得关注。随着创业板的成功推出,企业成功上市批量制造了一大批百万甚至千万富翁。在这种财富效应刺激下,假如二级市场股票价格高企,将抬高发行市盈率,高发行市盈率意味着企业高估值,投资者获得的财富就更多。在这种

14、情况下,投资者将投资行为前置化从二级市场移置新股收买,从新股申购又移置未上市企业,出现了所谓全民“PE潮。确实,一些个体投资者通过参与Pre-IPO投资,企业成功上市后,为这些投资者带来了巨额财富,这些财富通过信托质押等方式提早变现,促进了耐用消费品和住房消费的提升。然而,投资者行为前置化出现了一些不良现象,一些企业管理层拿着上市的“幌子从事非法集资,给一些投资者造成了宏大损失。 三、结论和政策建议 总体而言,我国货币政策股市传导渠道不顺畅。虽然,第一阶段传导是有效的,但是第二阶段不顺畅。随着我国资本市场改革不断深化以及国际化,货币政策对股市的影响越来越大。即将推出的国际板极大的推进A股的国际化进程,届时同为资产价格的汇率渠道将与股市一起成为货币政策的重要传导渠道。另外,随着中关村科技园区代办股份转让系统逐渐向全国其他高新区扩散,全国性场外市场将逐渐成型,多层次资本市场将进一步形成,越来越多的小型企业将转向场外市场融资,对银行的依赖性逐渐减小,传统信贷渠道作用将逐渐削弱。因此,中央银行在制定货币政策时需要关注股票价格的变化。