美国经济复苏前景乐观金银价格将继续承压

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 一、金行回顾 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、金价影因分析 5 HYPERLINK l _TOC_250009 1、美国济苏缓美储延货宽松 5 HYPERLINK l _TOC_250008 2、欧元第度GDP好预期但次底以免 5 HYPERLINK l _TOC_250007 三、场构资流分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 1、金银价化 8 HYPERLINK l _TOC_250005 2、铜金价化 9 HYPERLINK l _TOC_250004 3、期现跨

2、价变化 9 HYPERLINK l _TOC_250003 4、贵金库变化 10 HYPERLINK l _TOC_250002 5、金银TF仓析 HYPERLINK l _TOC_250001 6、CFTC持变化 13 HYPERLINK l _TOC_250000 四、情望操策： 13图表目录图表1 近5 年SFE金价格势 4图表2近5年OMX银价走势 4图表3 价美指势变化 4图表4金与债率势变化 4图表5 价与VX 数变化 6图表6美指与元数净寸化 6图表7主经体DP速变化 7图表8 欧济外变化 7图表9国SM制业MI增变化 7图表0 元制业PI增速化 7图表1 国业况化 7图表2 要

3、济体CPI 7图表3 OX 银变化 8图表4 期银价化 8图表5 金价化 9图表6 价铜走对比 9图表7 期与CMX 价变化 10图表8 期与OX银价变化 10图表0 OX 金变化 图表1 OX 银变化 图表2 海金易白银存化 图表3 海货易白银存化 图表5 金EF 持化 12图表6 银EF 持化 12图表7 FC 金多持仓化 13图表8 FC 银多持仓化 13一贵金属行情回顾进入021年贵属延续荡弱走金价重不下要因国新总拜上场今年国济场苏预期强风偏抬的影元指数低位反弹也压制了金价走势。白银价格的走势略强于金价，因为市场对白银的工业需增加在观在1 月底由之抱逼空AE OP 散转白银白价格短爆使

4、国货监机监市在CE提保金价格幅跌回吐前大分也对金格成国际价一下至00 元盎下。人民兑元率今年1 月暂升，在646.5之间位国贵属价走势弱外的势所解。图表 1 近 5 年 SHFE 金银价格走势 图表 2 近 5 年 COMEX 金银价格走势 克E克E金价E银价元/5004504003503002502015-0422015-042015-10201-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10千克7,0006,0005,0004,0003,0002,000美元/盎司EX金价EX银价司EX金价EX银价美元/盎司

5、2,0001,8001,6001,4001,2001,0002015-042015-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10资料来源ind，Boob，铜冠金源期货图表 3 金价与美元指数走势变化 图表 4 金价与美债利率走势变化 美元/盎司2,2002,0001,8001,6001,4001,2002013-0522013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-0

6、1202-09伦敦金价美元指数105100美元/盎司伦敦金价美国司伦敦金价美国国债收益率:年2,0001,8001,6001,4001,2001,0002013-0522013-052014-012014-092015-052016-012016-09201-052018-012018-092019-052020-012020-09%3.53.02.52.01.51.00.50.0资料来源ind，Boob，铜冠金源期货二贵金属价格影响因素分析进入021年美新拜登利国防控场拜府推新的刺政的期烈在经复的期场的险好续升而欧区依然处于次情冲之，在美济期差下，元数现位弹之。1、美国经济复苏放缓美储延续货

7、币宽 2020 第季美经复苏缓第季实际DP 比年初值4，与期相前值33.1大降2020年年国萎缩35是008年金融机以来首出全萎为1946年来差现项来消资季度力弹之后常落出对济的献弱进对济的累减人资是季美国经济的主要拉动力，反映了企业对经济前景持乐观态度。美联储持续宽松的货币政策促房地产市场需求抬升，而去年二三季度在疫情影响下开工较少，需求的强劲和库存的大减少致价速升房地的是动济的要力由疫的持蔓疫接相缓，费信心到制国1 密歇大消者心数至7。2021年1月国M制业PI回至587环比位落但依远高荣枯造企活现依强可提强的济来单产出和存项数增环比显了2020末疫再恶对造的干就业分项数比现长保持扩区，布

8、的国1 月农业据可会于预制业I边走弱改经复的体趋，利美指的短走。美联在201 首利会议持利及月100 美的E 速。威尔再次重现讨缩购为时早并诺退出QE前美储向场出警联储本鸽表再稳了市对松币策预期结四度和1 美储议息会证短美储不轻出E疫和疫仍是币策财政策化的分岭。拜登任美疫防态势好其2021 年1 月的制业I 据上个升1.0个分至5.7前市焦是苗种度般况下第一二剂苗间隔14天疫打约三周才抗因少在种一月能成抗目前境外少到3月有看到济苏趋接来拜政将致于19 万元政刺激策通，而振美受情击荡经济。2、欧元区第四季度 GDP 好预，但二次探底以免 受二疫和次锁响欧区四度GP年率值-.1于市预的-.3第季-

9、4.3仍现落处底衰的欧洲计局欧元区220年DP年速萎缩6.8，速低全球美国3.5的缩速。元核心经德和国季度济现超特别德经环小增欧元区经表超期供心支 当前元依受二疫严冲洲确诊例经到300例以，是全疫最严地之管元1月PI位548所仍了较的张态但务受情干扰旧重再异毒持的击预今年元一季度GDP依会会现二探趋疫的泛接将逐改这疲弱势，预计季开特是季度经将进强复苏 当前英协脱顺完成英经关得协议塑疫的种会大缓解疫情险全经持复苏有需大增将会力元制业复苏为济增长提动基疫有效控协脱的响预计2021年元济则大修复反，界要济织和要行预区在4%5.5 货币政策方面，欧洲央行在疫情冲击与流动性陷阱困境下没有进一步的降息，而

10、是采取一子化松策最近欧央议会维持模135万元的债模，依然调会用有具来对情经 图表 5 金价与 VIX 指数的变化 图表 6 美元指数与美元指数净头寸变化 司伦敦金价美国司伦敦金价美国标准普尔0波动率指数IX)2,5002,0001,5001,000500202013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-09500000400003000002000010000000-10,000-20,000美元非商业净多持仓美元指数1021002017-10-172018-02-172018

11、-06-172018-10-172019-02-172019-06-1722017-10-172018-02-172018-06-172018-10-172019-02-172019-06-172019-10-172020-02-172020-06-17202000-20.00-40.00-60.00图表 7 主要经济体 GDP 增速变化 图表 8 美欧经济意外指数变化 美国欧元区日本美国欧元区日本中国美国欧洲花旗美国经济意外指花旗欧洲经济意外指200.000.00200.002010-03201-012011-112012-092010-03201-01201

12、1-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-05202-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12资料来源ind，Boob，铜冠金源期货80706050403020图表 9 美国 ISM 制造业 PMI 增速变化 图表 10 欧元区制造业 PMI 增速变化 美国:IM制造业PMI新订单欧元区制造业美国:IM制造业PMI新订单欧元区制造业PMI法国制造业PMI德国制造业PMI意大利制造业PMI65

13、6055504540352009-12202009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-12201-09201-062018-032018-122019-092020-062012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-01201-092019-052020-012020-09资料来源ind，铜冠金源货图表 11 美国就业情况变化 图表 12 主要经济体 CPI 变化 美国失业率季调%美国新增非农就业人数千人中国美国失业率季调%美国新增非农就业人

14、数千人161412108.006.004.002.00200-200-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-09100005,0000-5,000-10,000-15,000-20,000-25,0007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00欧

15、元区I德国资料来源ind，铜冠金源货三市场结构及资金流向分析1、金银比价变 近几黄价走整强于银金比一呈震走的势并在2020 年3月中到14 的史点。后价补导金银价速落金比价波率加大OEX 金比与沪银价在8 底低分回至67 和69 线。几月金银格直于整局银格波率降OX 银价在700 震荡。在年1月28日国络坛Rddt分坛aeebe（WSB散发白银逼空狂一推国白价格涨破0 元司于同国金未明跟，价格心而2 月1 日CE 宣将银货交的证提至，出现幅落机认为次银空战非像GE 样散导是投行势力意年1 底散逼白暴导金银价速落在2月1日OX金银价低至63线。当前白银炒作的热潮正在褪去。今年白银的工业需求，特别

16、是光伏领域的需求能否续快抬是响银的重因如期现则白的业性价将大提，利好银继修。图表 13 COMEX 金银比价变化 图表 14 沪期金银比价变化 130120110100EX金银201000202015-062015-11201-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08202-012020-062020-11沪期金银2014-062014-122015-062014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12201-062019-12

17、2020-062020-122、铜金比价变 铜作为最主要的基本金属，兼具金融属性和工业属性，其价格走势反映了工业品的体变趋。铜黄的比可代铜除融属之的业性强弱化。铜金价历高在06 年0 当伦价处于000美元的而黄金价格有60 元盎右，金达12.2 创史新；金价历低点在2020年8 初价历新的时有3之后回调铜继上行动铜比上行至4.8 线但然于低。反了除融属之的业价其实没大幅上，而于对位。图表 15 铜金比价变化 图表 16 金价与铜价走势对比 4铜金比价8642202003-032004-062005-092006-122008-032009-062010-092011-122013-032014

18、-06201-092016-122018-032019-062020-09美元/盎司2,5002,0001,5001,0005002014-022015-02202014-022015-022016-022017-022018-02201-022020-02伦敦金价E铜价美元/吨9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源ind，铜冠金源货3、期现及跨期价差变 从200 年5 底始民币美汇持升200 离人币元的率升值过9。国人行决自2020 年10 月2 日起将期汇的外风准备金从0调为0策调已有减了场对期民升的期入221年1 ，民单升的趋

19、暂，民兑元汇在66.5之窄震荡。对汇率最为敏感的贵金属内外盘价差也逐步得到修复。黄金白银的内外盘价差已经扭转了几月现国期货对OX 期价格续水模，经恢到持续水状由于国疫控良经济苏预更相于海更值期人民长升的本仍然在。在年1 底国户空白的候白出了罕货格期升水情况。这种现货溢价仅会出现在由于低库存或当前现货供应少而导致商品市场短期紧张的况白市的现况并相美名的上商止开及CE上白银期保金银应回调白复正的期结。图表 17 沪期金与 COMX 金价差变化 图表 18 沪期银与 COMEX 银价差变化 元/克202015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122

20、018-052018-102019-032019-082020-01 2020-06202-11-10-20-30沪期金EX金元/千克1,2001,00080060040020002015-062015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03201-082020-012020-06202-11-400-600沪期银EX银资料来源ind，铜冠金源货4、贵金属库存变 在200 年3 月底CE 进交机扩可割种之CX 金货的存从前一足100 司的平在4 月速增至7 份的360 盎司上。增加库中部都新纳交品的40

21、0 司的条之后OX 黄金货库仍缓增的截至021年2月3日OEX 黄期的经到376.6万盎约127 比上月库小加2.55比年期加35 倍。CX白期的从200 年6 开明加特是在9 份增加000万盎前OEX 约4 亿司合计约244 吨，上略增0. 82，比年期增加4.2，银存断创史位。对于期美散逼白银事从大商的库角来CX拥有12000多的银存能够足量现交需求银不备空基础。国内大易的银存也于位1 份上海金易的银存从020年9 月初5280 吨历高点续少目已至4000 吨水，上期货易的库继呈增的势，有215 吨目国内大易银存从700 吨以上历高小下至685 。图表 9 MEX贵金属库存变化 2020/

22、 2021/ 2021/ 较上月增 变化率 较去年增减 变化 黄(盎 871427 381551688 391291968 9740282.55 30414923349.0 白(千司 321881. 396532.9 399777.5 3245 0.82 77896 24.20 资料来源Bloobg、铜冠源期货图表 20 COMEX 黄金库存变化 图表 21 COMEX 白银库存变化 美元/盎司2,5002,0001,5001,0005002014-022015-02202014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02EX黄金库 EX金价盎司美

23、元/元/盎司EX白银库存EX银价45000,00040000,00035000,00030000,00025000,00020000,00015000,00010000,0005,000,000502014-22014-2016-2018-2020-盎司450,000,000400,000,000350,000,000300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050000,0000资料来源ind，铜冠金源货图表 22 上海黄金交易所白银库存变化 图表 23 上海期货交易所白银库存变化 千克6,000,0005,000,0004,

24、000,0003,000,0002,000,0001,000,000202017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12上海黄金交易所白银库存千克3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000202017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12上海期货交易

25、所白银库存数据来源ind，铜冠金源货5、金银 ETF 持仓分 黄金在200 年8 达到史位持回但投者黄的热情进入020年10月有下降至200 年2 月3日，球大金TR God ust 持为57 已经续个下，比去同大增了。银TF的投需从020年1开始快增在11 份有幅020 年12月份又始跌升截至021年2月3日全最的白银EFes的持有量2108吨，上月加7.5，但去同大增了46。当前银TF需增明显于其因可能在金格历新高，白银价格仅为历史高点的一半，相对来看，白银仍处于价值洼地，资金流入白银的兴趣大另年球济苏的工属性强的银涨加利银价有从绿色源型受。近期美散逼狂也带了银EF 资增加美论坛Reddt

26、 最初帖子指投者注买esverustET资金控haesverustTF和其白银ETF 和金在1 月28 日弹第天反出了金流但在下的个易即1 月29 日和2 月1 ，es TF 的金入达了高位与同时，它银EF 和也出了似模资流出在3 个易白银格波动达20，目看美国户向空银没有前E逼般失。图表 4 贵金属 EF 持仓变化 单位 2020/ 2021/ 2021/2 2021/ 较上周增 较上月较去年增减 ETF黄总持 2643.2 3341.1 3332.2 3324.7 -7.6 -16.4 681.5 SPDR黄持 912.6 186.8 173.3 157.5 -15.8 -29.3 244

27、.9 F白银总 18989.1 27745.4 28280.4 31695.6 3415.23950.2 12706.5irs 白银 1024.2 17378.0 17830.9 21067.8 3236.93689.8 10043.6资料来源Bloobg、铜冠源期货图表 25 黄金 ETF 持仓变化 图表 26 白银 ETF 持仓变化 吨1,6001,4001,2001,0008006004002002005-072005-072007-07美元/盎司持金量伦敦金价2,5002,0001,5001,0005002009-072011-0722009-072011-072013-072015-072017-072019-07吨250002