轻工造纸行业年报及一季报总结：造纸盈利拐点已现家具收入增速企稳

1、 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图 1：2019 至轻制板表整弱市走势6 HYPERLINK l _bookmark1 图 2：2019 至轻制板表在行中名后6 HYPERLINK l _bookmark2 图 包印和具块现对势6 HYPERLINK l _bookmark3 图 4：2019Q1 金仓工持、配例比有降7 HYPERLINK l _bookmark4 图 家具造纸文用配比环下降装刷平他用工比所

2、 HYPERLINK l _bookmark4 提升7 HYPERLINK l _bookmark5 图 晨文仍居仓榜，家等具股度升8 HYPERLINK l _bookmark6 图 晨文具2019Q1重股置例超比环降 0.19pct、0.19pct9 HYPERLINK l _bookmark7 图 欧家居2019Q1重股置例超比环升 0.04pct、0.04pct9 HYPERLINK l _bookmark8 图 索亚2019Q1仓配比、配例比下降0.09pct、0.10pct9 HYPERLINK l _bookmark9 图 品宅配 重股置例超比环比t提升 0.05pct、0.05

3、pct9 HYPERLINK l _bookmark10 图 裕科技2019Q1重股置例超比环降0.02pct、0.02pct10 HYPERLINK l _bookmark11 图 阳纸业 重股置例超比环降 0.07pct、0.07pct10 HYPERLINK l _bookmark12 图 欧家居 重股置例超比环升 0.03pct、0.02pct10 HYPERLINK l _bookmark13 图 亚圣象 重股置例超比环降 0.02pct、0.02pct10 HYPERLINK l _bookmark14 图 嘉股份 重股置例超比环升 0.02pct、0.01pct HYPERLIN

4、K l _bookmark15 图 顺洁柔 重股置例超比环降 0.07pct、0.07pct HYPERLINK l _bookmark16 图 17：2018轻制行营增显放缓12 HYPERLINK l _bookmark17 图 工业收速自2018Q3滑，2019Q112 HYPERLINK l _bookmark18 图 19：2019Q1 娱品收比速高轻行平均12 HYPERLINK l _bookmark19 图 20：2018 轻制行归净润比速著落13 HYPERLINK l _bookmark20 图 业利自2018Q3滑，2019Q1比幅善13 HYPERLINK l _boo

5、kmark21 图 22：2019Q1娱品母利增位行第一13 HYPERLINK l _bookmark22 图 23：2019Q1 纸其家轻、娱品母利环均改善13 HYPERLINK l _bookmark23 图 24：2019Q1业利环、比别下降0.91pct、2.07pct14 HYPERLINK l _bookmark24 图 25：2019Q1业间用环下降1pct，比增加14 HYPERLINK l _bookmark25 图 26：2019Q1业母利环提升1.04pct同下降1.66pct14 HYPERLINK l _bookmark26 图 27：2019Q1 纸块金环期著短

6、效提升15 HYPERLINK l _bookmark27 图 28：2019Q1装刷块货转数比降15 HYPERLINK l _bookmark28 图 29：2019Q1工板应账周天略上升15 HYPERLINK l _bookmark29 图 包印外，2019Q1 轻各块付款转数出同上升15 HYPERLINK l _bookmark30 图 31：2018年及2019Q1纸块收比速著缓16 HYPERLINK l _bookmark31 图 32：2018造板营收入自2018Q3环下滑16 HYPERLINK l _bookmark32 图 33：2018机纸纸产同下滑16 HYPER

7、LINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK l _bookmark33 图 34：2018Q3来各种格幅跌16 HYPERLINK l _bookmark34 图 35：2019Q1纸块母利同下降17 HYPERLINK l _bookmark35 图 36：2019Q1纸块母利环增长17 HYPERLINK l _bookmark36 图 37：2019Q1纸块利、利环均改善17 HYPERLINK l _bookmark37 图 38：2019Q1纸块间用环下降1.25pct17 HYPERLINK l _bookma

8、rk38 图 双纸例行盈已于2019年1触回升18 HYPERLINK l _bookmark39 图 铜纸例行盈已于2019年1触回升18 HYPERLINK l _bookmark40 图 41：2018家板营同增放缓18 HYPERLINK l _bookmark41 图 42：2018家板营增逐回，2019Q1趋稳18 HYPERLINK l _bookmark42 图 43：2018定家、品具收速明放缓19 HYPERLINK l _bookmark43 图 44：2019Q1品具收速过制具19 HYPERLINK l _bookmark44 图 45：2018家板利增大下滑20 H

9、YPERLINK l _bookmark45 图 46：2018Q4具块润速幅滑，2019Q120 HYPERLINK l _bookmark46 图 47：2018定家、品具润速著落20 HYPERLINK l _bookmark47 图 48：2019Q1品具利善度于制具20 HYPERLINK l _bookmark48 图 49：2018家板毛率同比2017小提升21 HYPERLINK l _bookmark49 图 50：2019Q1具块利环下，比有升21 HYPERLINK l _bookmark50 图 51：2018家板净率比下降1.42pct21 HYPERLINK l _

10、bookmark51 图 52：2018Q4具块利降较，2019Q1回升21 HYPERLINK l _bookmark52 图 53：2019Q1具块售管费率比所升22 HYPERLINK l _bookmark53 图 54：2019Q1块间用同提由品具动22 HYPERLINK l _bookmark54 图 55：2019Q1制具收占收重比提升1.4pct22 HYPERLINK l _bookmark55 图 56：2019年3一线市品成数回暖22 HYPERLINK l _bookmark56 图 57：2018包印板营同增提升23 HYPERLINK l _bookmark57

11、图 58：2018Q3装刷块收速滑，2019Q123 HYPERLINK l _bookmark58 图 59：2018包印利增平稳23 HYPERLINK l _bookmark59 图 60：2019Q1装刷润速比升环回落23 HYPERLINK l _bookmark60 图 61：2018包印板毛率比落24 HYPERLINK l _bookmark61 图 62：2019Q1装刷块利同持，比降24 HYPERLINK l _bookmark62 图 63：2018包印归净率比续落24 HYPERLINK l _bookmark63 图 64：2019Q1装刷母利同、比有升24 HYP

12、ERLINK l _bookmark64 图 65：2019Q1装刷块间用环下，比有升25 HYPERLINK l _bookmark65 图 66：2018文用板营同增持提升25 HYPERLINK l _bookmark66 图 67：2018Q4娱品收速比升，2019Q125 HYPERLINK l _bookmark67 图 68：2018年及2019Q1娱品润速续升26 HYPERLINK l _bookmark68 图 69：2019Q1娱品润速比环均提升26 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLIN

13、K l _bookmark69 图 70：2018文用毛率比升26 HYPERLINK l _bookmark70 图 71：2018Q4来娱品块利持提升26 HYPERLINK l _bookmark71 图 72：2018文用归净率比速所落27 HYPERLINK l _bookmark72 图 73：2019Q1娱品母利同略下，比升27 HYPERLINK l _bookmark73 图 74：2019Q1娱品块间用环、比有降27 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分行情回顾：轻工板块表现整体弱于市场走势2019 年至今

14、轻工制造板块表现整体弱于市场走势，在 A 股各行业中涨幅排名偏后。截至 2019 年4 月 30 日，轻工行业各家公司 2018 年年报与 2019 年一季报已披露完毕。从当前市场表现来看，截至 4 月 30 日，轻工制造（申万）指数上涨 23.98%，跑输沪深 300 指数 6pct，板块表现整体弱于市场走势；在 28 个申万一级行业中位列第 19 位，涨幅排名偏后。图 1：2019 至轻制板表整弱市走势图 2：2019至轻制板表在行中名45403530252015104540353025201510-5计算机 电子建筑材料沪深300 计算机 电子建筑材料沪深300 综合房采掘轻工制造汽车休

15、闲服务截止 2019 年 4 月 30 29.05%、28.35%、23.04%、图 3：包装印刷和家具板块表现相对强势造纸包装印刷家具造纸包装印刷家具其他家用轻工文娱用品50403020102019-01-022019-01-042019-01-082019-01-022019-01-042019-01-082019-01-102019-01-142019-01-162019-01-182019-01-222019-01-242019-01-282019-01-302019-02-012019-02-122019-02-142019-02-182019-02-202019-02-222019

16、-02-262019-02-282019-03-042019-03-062019-03-082019-03-122019-03-142019-03-182019-03-202019-03-222019-03-262019-03-282019-04-012019-04-032019-04-082019-04-102019-04-122019-04-162019-04-182019-04-222019-04-242019-04-262019-04-30-10 资料来源：Wind， 关注度提升2019 年一季度，基金重仓轻工股持仓及超配比例环比均有所下降。本篇报告关于基金持仓分析的4 2019 0.

17、38pct 至 0.45pct 至0.20%2015 2019Q1 0.07pct 至 0.17pct 至 0.17pct 至 0.03pct 。图 4：2019Q1 基金重仓轻工股持仓、超配比例环比均有下降图 5：2019Q1 家具、造纸、文娱用品配置比例环比下降，包装印刷持平，其他家用轻工环比有所提升轻工行业重仓股配置比例轻工行业重仓股配置比例3.02.52.01.51.00.52007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q

18、22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q10.02007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q220

19、13Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1-0.5-1.0-1.5 轻工行业标配比例=轻工行业市值/A股流通市值 超配比例=轻工行业重仓股配置比例-轻工行业标配比例3.53.02.52.01.51.00.50.0家具 3.53.02.52.01.51.00.50.0 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q

20、1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q112 21 家和 8 、130%191%， 39%、。 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 6：晨光文具仍稳居重仓股榜首，欧派家居等家具个股关注度提升基金持仓轻工行业前十大重仓股（按持股基金数排序）排序股票代码2019Q1股票名称持股基金数股票代码2018Q4股票名称持股基金数1603899.SH晨光文具57603899.SH晨光文具692002572.SZ索菲亚48002511.S

21、Z中顺洁柔313603833.SH欧派家居26002572.SZ索菲亚274002798.SZ帝欧家居25002191.SZ劲嘉股份205002511.SZ中顺洁柔24603833.SH欧派家居186002191.SZ劲嘉股份20603816.SH顾家家居177000910.SZ大亚圣象12002078.SZ太阳纸业158603816.SH顾家家居12000910.SZ大亚圣象139300616.SZ尚品宅配11002014.SZ永新股份1210 603801.SH志邦家居11002798.SZ帝欧家居8基金持仓轻工行业前十大重仓股（按持股市值排序）排序股票名称2019 Q1持股市值（亿元）

22、环比变化股票名称2018 Q4持股市值（亿元） 1晨光文具24.66-16%晨光文具索菲亚欧派家居太阳纸业中顺洁柔裕同科技尚品宅配美克家居大亚圣象顾家家居29.4813.047.737.096.414.934.143.863.633.422欧派家居13.2471%-22%3索菲亚10.174尚品宅配9.51130%5裕同科技5.073%6太阳纸业4.34-39%7帝欧家居3.92191%-7%8大亚圣象3.379劲嘉股份3.18115%中顺洁柔3.15-51%10 资料来源：Wind， 、比下降 0.09pct、0.02pct、.tt.t。图 7：晨光文具 2019Q1 重仓股配置比例、超配比

23、例环比下降0.19pct、0.19pct基金配置比例(%)标配比例(%)超配比例0.500.100.00资料来源：Wind， 图 2019Q1 0.04pct、0.04pct基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)50.00(0.05)资料来源：Wind， 图 9：索菲亚 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比下降0.09pct、0.10pct图 10：尚品宅配 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比t提升 0.05pct、0.05pct基金配置比例(%) 标配比例基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)2017Q1201

24、7Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q11.000.000.100.060.040.00 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 0.02pct、0.02pct图 12：太阳纸业 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比下降 0.07pct、0.07pct0.10基金配置比例(%)0.10基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)0.060.040.00基金配置比例(%

25、) 标配比例(%)超配比例(%)0.500.102012Q22012Q22012Q3资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 13：帝欧家居 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比提升 0.03pct、0.02pct图 14：大亚圣象 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比下降 0.02pct、0.02pct基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)基金配置比例(%)基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)52012Q22012Q22012Q3 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告

26、最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 15：劲嘉股份 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比提升 0.02pct、0.01pct图 16：中顺洁柔 2019Q1 重仓股配置比例、超配比例环比下降 0.07pct、0.07pct HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分基金配置比例(%) 标配比例基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)基金配置比例(%) 标配比例(%)超配比例(%)0.150.150.100.100.050.052013Q12012Q22012Q4资料来源：Win

27、d， 资料来源：Wind， 2、2018 年轻工行业盈利下滑，2019 年一季度盈利环比改善Q3 Q1 2018 3459.68 16.43%，较 2017 （25.39%）主要系 2018Q3 2019 2019Q1 收 803.10 13.99%营收同比增长 2019Q1 营收同比下降 2.90%图 17：2018 年轻工制造行业营收增速显著放缓轻工制造行业营业收入（亿元）同比增速4,000303,5003,0002,5002,000151,5001,0005005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind， 图 18：轻工行业营收

28、增速自 2018Q3 下滑，2019Q1 企稳轻工制造行业单季度营业收入（亿元）同比增速1,0003090080025700206005001540030010200510000资料来源：Wind， 图 19：2019Q1 文娱用品营收同比增速远高于轻工行业平均（）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分50造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品轻工制造资料来源：Wind， 2018 （2018 年 9 月 Eko

29、rnes 3.13-3.30 ）（2018Q4 2.89 亿元（2018Q4 5 （2018Q4 因并购形成的 2.96 2016 年276.80 ，较 2017 显著2018Q3 同比下降 2.55%，同比下降 2018Q4图 20：2018 年轻工制造行业归母净利润同比增速显著回落300轻工制造行业归母净利润（亿元）同比增速605025040200301502010100050-100-202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：Wind， 图 21：行业盈利自 2018Q3 下滑，2019Q1 环比小幅改善轻工制造行业单季度归母净利润（亿元

30、）同比增速1008090806070406050204030020-20100-40资料来源：Wind， 图 22：2019Q1 文娱用品归母净利润增速位列行业第一图 23：2019Q1 造纸、其他家用轻工、文娱用品归母净利润环比均有改善（单季度归母净利60406040200-20-40-60-802018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q12018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分

31、140140120100-20-40-60-80资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2018 .%7年同比下降.tQ1整体毛利率为.%Q4环比下降.c，较 2018Q1 除8.0%.t； 2019Q12018Q4 2018Q11.66pct， 其中净利率环比提升主要由期间费用率下降导致：2019Q1 轻工制造行业整体期间费用率为.%Q4t.ct.c。图 24：2019Q1 行业毛利率环比、同比分别下降 0.91pct、2.07pct图 25：2019Q1 行业期间费用率环比下降 1pct，同比增加0.7pct造纸家具其他家用轻包装印刷文娱用品轻工制造销售费用率管理费用率(含研发费用)财

32、务费用率期间费用率（右轴）0987654321022201816141210 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 26：2019Q1 行业归母净利率环比提升 1.04pct、同比下降 1.66pct造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品轻工制造14121086422016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1资料来源：Wind， =+2019Q1 3

33、0 25 9 7 图 27：2019Q1 纸块金环期著短效提升图 28：2019Q1装刷块货转数比降周期0造纸 家具 其他家用轻工 包装印刷 文娱用品2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1存货周转天数200180160140120100806040200造纸家具其他家用轻工包装印刷文娱用品2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 29：2019Q1 轻工各板块应收账款周转天数略有上升图 30：除包装印刷外，2019Q1 轻工各板块应付账款周转天数均出现同比上升转天数9080706050403020100造纸

34、 家具 其他家用轻工 包装印刷 文娱用品周转天数12010080604020造纸 家具 其他家用轻工 包装印刷 文娱用品2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q102018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2.1 造纸：2018 年下半年行业景气下滑，2019 年一季度盈利触底回升2018 2018 1361.87 2017 2018 2018 7.0%，6-10 、12 2018Q3 2019Q1 2018Q

35、4 分别下跌 、。2019Q1 造纸板块公司实现营收 308.17 亿元，同比下降 2.90%，环比下降 6.72%，纸价前期大幅下跌导致 2019Q1 收入端继续承压。图 31：2018 年及 2019Q1 造纸板块营收同比增速显著放缓造纸板块营业收入同比增速3530252015105020122013201420152016201720182019Q1-5资料来源：Wind， 图 32：2018 年造纸板块营业收入自 2018Q3 起环比下滑造纸板块营业收入季度环比2520151050-5-10资料来源：Wind， 图 33：2018机纸纸产同下滑图 34：2018Q3来各种格幅跌产量:机

36、制纸及纸板:累计同比（统计局公布的可比口径） 产量:机制纸及纸板:累计同比（根据产量直接计算得出）00000000043212006/012006/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01双胶纸均价（含税出厂价）铜版纸均价（含税出厂价元吨 白卡纸均价（含税出

37、厂价）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002016/012016/032016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分-2资料来源：Wind， 资料来源：Win

38、d， 2019Q1 造纸板块盈利触底，毛利率、净利率环比有所改善。2018 年造纸板块实现归母净利润107.69 2019Q1 2019Q1 板15.27 ，环比增长 0.07pct 至 18.17%1.03pct 至 4.95%图 35：2019Q1 造纸板块归母净利润同比下降 48.75%造纸板块归母净利润同比增速20015010050020122013201420152016201720182019Q1-50-100资料来源：Wind， 图 36：2019Q1 造纸板块归母净利润环比增长 17.90%造纸板块归母净利润季度环比806040200-20-40-60资料来源：Wind， 图

39、37：2019Q1纸块利、利环均改善图 38：2019Q1纸块间用环下降1.25pct造纸板块毛利率造纸板块归母净利率0505050502211销售费用率管理费用率(含研发费用)8765432187654321086420 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 随着 3-5 3-5 400-500 /-0 元9 年 1 Q2图 双纸业利已于2019年1月底升图 铜纸业利已于2019年1触回升2007/042008/092007/

40、042008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/062013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01-：（元/吨）（右轴）大型企：胶纸木浆差测外购浆 自供）（元小型纸企：双胶纸与木浆价差测算（100 依赖外购浆）（元/吨）2000180016001

41、4001200100080060040020002007/042008/092007/042008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/062013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01-：（元/吨）（右轴）大型企：版纸木浆差测外购浆 自供）（元小

42、型企：版纸木浆差测依赖购浆元吨）10009008007006005004003002001000 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2.2 家具：2019 年一季报成品家具整体优于定制家具，收入端有望逐季改善2018 2019 2018 867.98 ，较 2017 （30.49%）2018 2018Q1 至 17.19%13.15%2019Q1 187.96 图 41：2018 年家具板块营收同比增速放缓家具板块营业收入同

43、比增速35302520151050201420152016201720182019Q1资料来源：Wind， 图 42：2018 年家具板块营收增速逐季回落，2019Q1 趋稳家具板块单季度营收同比增速40353025201510502017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1资料来源：Wind， 2019 （22 ）（亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、皮阿诺、我乐家居）共 8 家，成品家具共 14 家。2018 年定制家具、成品家具营收增速均出现明显回落，同比 2017 年增速分别下降 14.78pct、1

44、3.11pct2019Q1 15.31%， 较Q1 同比下降.cQ4 环比提升.tQ12018Q1 ，较 2018Q4 图 43：2018 定家、品具收速明放缓图 44：2019Q1品具收速过制具定制家具-营业收入同比增速成品家具-营业收入同比增速403020100201420152016201720182019Q1定制家具-营收同比增速成品家具-营收同比增速454035302520151050 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2018 5 .%7 （.）2017Q4 26%，5

45、8.56%。2019Q1 润 .7 .Q1 .%、 30.07%，图 45：2018 年家具板块利润增速大幅下滑家具板块归母净利润同比增速605040302010020122013201420152016201720182019Q1-10资料来源：Wind， 图 回升家具板块单季度归母净利润同比增速60504030201002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-10-20-30资料来源：Wind， 图 47：2018 定家、品具润速著落图 48：2019Q1品具利善度于制具定制家具-归母净利润同比增速成品家

46、具-归母净利润同比增速201420152016201420152016201720182019Q160200 00000000定制家具-归母净利润同比增速成品家具-归母净利润同比增速40102050-20 -40 -5-100 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 家具板块毛利率稳中有升，2019 年一季度净利率有所提升。2018 年度家具板块整体毛利率为35.63%，与 2017 0.02pct；2019 34.73%， 较

47、2018Q1 同比提升 0.95pct2019Q1 .tQ4归母净利率为.%，较Q4t1Q1提升.c，0.33pct、0.90pct HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 49：2018 年家具板块毛利率同比 2017 年小幅提升家具板块毛利率39373533312927252012201320142015201620172018 2019Q1资料来源：Wind， 图 50：2019Q1 家具板块毛利率环比下降，同比略有提升家具板块-毛利率定制家具-毛利率成品家具-毛

48、利率42403836343230资料来源：Wind， 图 51：2018 年家具板块净利率同比下降 1.42pct家具板块归母净利率11109876542012201320142015201620172018 2019Q1资料来源：Wind， 图 52：2018Q4 家具板块净利率降幅较大，2019Q1 回升家具板块-归母净利率定制家具-归母净利成品家具-归母净利率181614121086420资料来源：Wind， 2019 用率同比 2018Q1 提升 0.73pct（0.64pct2019Q1 3.14pct2019Q1 3.76pct图 53：2019Q1 家具板块销售、管理费用率同比有

49、所提升销售费用率管理费用率(含研发费用)财务费用率期间费用率（右轴）15265160资料来源：Wind， 图 54：2019Q1 板块期间费用率同比提升由成品家具拉动家具板块-期间费用率定制家具-期间费用率成品家具-期间费用率3530252015资料来源：Wind， 1.4pct 至 30 年 3 .%.%.%2 t.1c、 11.17pct2019 图 Q1定家预款营比同提升.t图 ：9年3一线市品成数回暖0定制家具：预收账款/营业收入2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本

50、报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分2015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018

51、/092018/112019/012019/03包装印刷：2019年一季度收入端回暖，利润端同比提升2018 2019 2018 840.95 2017 3.08pct2018 年下2019Q1 包装210 图 57：2018包印板营同增提升图 包印板营增下回升包装印刷板块营业收入同比增速50505050包装印刷板块单季度营收同比增速0500505050222111120122013201420152016201720182019Q12017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1资料来源：Wind， 资料来源：Win

52、d， 2018 66.90 ，较 2017 0.17pct2019Q1 16.25 2018Q1 22.42pct7.11pct。图 59：2018包印利增平稳图 60：2019Q1装刷润速比升环回落包装印刷板块归母净利润同比增速20122013201420122013201420152016201720182019Q1包装印刷板块单季度归母净利润同比增速2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1502017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2

53、019Q1 HYPERLINK / HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分404030302020101000-10-10-20 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2019Q1 2018 ，同比下降 0.91pct，同比下降 0.55pct，2018 2018Q3 升 1.29pct 至 2019Q1 0.77pct0.22pct，环比提升 图 61：2018包印板毛率比落图 62：2019Q1装刷块利同持，比降包装印刷板块毛利率 28272626252524242323222122202120112012201320142015201620172018 2019Q1包装印刷板块毛利率资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 63：2018 包印归净率比续落图 64：2019Q1装刷母利同、比有升包装印刷板块归母净利率110099110099887761098765411