财务管理财务管理第5章投资管理课件

第五章投资管理学习目的与要求本章主要讲授投资的基本概念、类型，投资决策的方法、指标及对外投资的类型等，通过本章的学习要求掌握以下内容：1．投资的基本概念和类型；2．投资决策的方法和指标；3．对外直接投资和证券投资的类型、概念；4．证券投资组合的基本理论。教学重点与难点投资决策的方法、决策指标的应用、对外投资的种类及概念，证券投资组合的相关理论。第五章投资管理学习目的与要求第五章投资管理第一节投资管理概述第二节对内投资管理第三节对外投资管理

P153.引例：“秦池”为何昙花一现？第五章投资管理第一节投资管理概述P153.引例第一节投资管理概述一、投资的含义和特征~投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的行为特征：

财力上的预付性时间上的选择性空间上的流动性目标上的收益性收益上的不确定性回收上的时限性效果上的综合性含义：第一节投资管理概述~投资就是企业为了获取收益而向一定对象二、投资的类型1．按照投资行为的介入程度不同划分2．按照投入的领域不同划分3．按照投资的方向不同划分4．按照投资项目之间的相互关系划分5．按照投资的内容不同划分：

固定资产投资、无形资产投资、其它资产投资、

流动资产投资、房地产资产投资、有价证券投资，等直接投资间接投资生产性投资非生产性投资对内投资对外投资独立投资互斥投资互补投资二、投资的类型1．按照投资行为的介入程度不同划分直接投资生产三、投资的程序提出投资领域和投资对象评价投资方案的财务可行性投资方案的比较和选择投资方案的执行投资方案的在评价三、投资的程序提出投资领域和投资对象第2节

对内投资管理

资本预算（CAPITALBUDGETING）：提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。

资本预算主要内容：（1）提出投资方案（2）预测投资项目的现金流量（3）选择投资项目：

*

无风险条件下

**

风险条件下第2节对内投资管理

资本预算（CAPITALBUDGET投资项目种类：（1）新产品或现有产品的改进（来源于营销部门）（2）设备或厂房的更换（来源于生产部门）（3）研究和开发（4）勘探（5）其他（安全性或污染治理设施等）投资项目种类：一、投资项目的现金流量分析

（一）投资项目现金流量估计的原则现金流量三要素投资项目的寿命周期现金流量的时间域发生在各个时间点上的现金流量由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的，而按权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。1.现金流量有利于考虑货币时间价值因素采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因是：一、投资项目的现金流量分析

（一）投资项目现金流量估计的原则利润与现金流量的差异表现在：①购置固定资产付出大量现金时不计入成本；②将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；③算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；④计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。2.使用现金流量更客观

利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。

利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。利润与现金流量的差异表现在：①购置固定资产付出大量现金时不计（二）增量现金流量原则投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。增量现金流量的计算应注意以下几点：1.关联效应~指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。（二）增量现金流量原则投资项目的现金流量应是现金流量2.沉没成本（sunkcost）沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少钱。3.机会成本（opportunitycost）机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。2.沉没成本（sunkcost）沉没成本是指已经发生的成本

4.费用分摊

计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。（三）税后原则1.税、折旧与现金流量

由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。

由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧

数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，

应纳税额就越小，现金流量就越大。4.费用分摊

计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目

2.已折旧资产的处理已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。（三）税后原则2.已折旧资产的处理（三）税后原则（一）初始现金流量1.固定资产的投资支出;2.流动资产上的投资支出（营运资金垫支）;3.其他投资费用;4.原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。

（二）营业现金流量营业现金流量一般按年计算，主要包括：1.产品销售所形成的现金流入;2.各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出;3.所得税支出。二、投资项目的现金流量内容初始现金流量营业（期间）现金流量终结（期末）现金流量（一）初始现金流量1.固定资产的投资支出;二、投资项目的现年营业净现金流量（netcashflow，NCF）

=营业收入-付现成本-所得税

=税后利润+折旧1.固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）2.垫支流动资金的收回3.清理固定资产的费用支出（三）终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：年营业净现金流量（netcashflow，NCF）1.三、投资项目的决策指标

（投资决策基本方法）（一）非贴现指标1.投资回收期TP（paybackperiod）——~是指回收初始投资CF0

所需要的时间（年）。

①若每年营业净现金流量相等，即

CF1=CF2=…=CFn

=CF

TP=初始投资额/年净现金流量

TP=CF0/CF②若每年营业现金流量CFt

不等时，则三、投资项目的决策指标

（投资决策基本方法）（一）非

0123456初始投资100经营净现金流量404050505050项目净现金流量-100404050505050累计净现金流量-100-60-203080130180项目年末TP

=2+20/50=2.4（年）尚未收回投资额投资回收期TP举例:012TP的优点：①计算简单，便于理解；②一定程度上考虑了风险状况（TP越大，风险越大）；③常用于筛选大量的小型投资项目TP的缺点：①没有考虑货币时间价值；②没有考虑回收期内的现金流量序列；③没有考虑回收期后的现金流量；

贴现投资回收期（discountedpaybackperiod）

——即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。TP的优点：用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均帐面投资额相比，即：2.平均会计收益率AAR(averageaccountingrateofreturn)

计算简单，便于理解

没有考虑资金的时间价值

使用会计利润而未使用现金流量

AAR的特点-投资项目经济寿命期内的平均净利润AAR=—————————————————

(CF0+S)/2式中：CF0—初始投资额，S—投资项目的残值3.平均报酬率（averagerateofreturn,ARR）ARR=平均年现金流量/初始投资额用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均（二）贴现指标＊＊＊……公式（4-7）1.净现值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率贴现后的现值之和与初始投资额之差。计算公式：资金成本率决策规则：(1)NPV≥0，投资项目可行(2)NPV＜0，投资项目不可行Excel：NPV=CF0+NPV（rate，value1，value2，…）（二）贴现指标＊＊＊……公式（4-7）1.净现值（net净现值的优点：此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，能够反映投资项目的收益；其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标——公司价值最大化。净现值的缺点：确定折现率比较困难；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于初始投资额不等的项目，仅用净现值难以评估其优劣；它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率是多少。净现值的优点：2.净年值（年值成本或年值收益）——等值年金法适用：寿命不同的互斥方案的比较

NEA

=CF0/(PVAk,n)–SV/(FVAk,n)+A投资残值年成本例：某汽车制造厂于年初购入一台设备价值8,000元，寿命8年，8年末还有残值500元，预计每年操作成本是900元，期望报酬率为6%，计算该设备的年值成本。NEA=8,000/(PVA6%,8)+900–500/(FVA6%,8)=2137.72012345678A=900SV=5008,0009.8976.21年值成本：2.净年值（年值成本或年值收益）——等值年金法NEA=[财务管理]财务管理第5章投资管理课件3.内部收益率***（internalrateofreturn，IRR）

IRR就是使投资项目的净现值为0的贴现率

它反映了投资项目的真实收益

计算公式为:……公式（4-8）

求IRR的插值公式：……公式(4-9)Excel：=IRR（{value1，value2，…}，guess

)3.内部收益率***（internalrateof由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。IRR决策规则：最低报酬率（资金成本率）——即净现值中所用的贴现率贴现率＜IRR时，NPV＞0贴现率＞IRR时，NPV＜0贴现率＝IRR时，NPV＝0因此，在IRR大于贴现率（所要求的报酬率）时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。若IRR≥企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目;若IRR<企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金

内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的取舍，使资本预算更趋于精确化。内部收益率指标可直接根据投资项目本身的参数（现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下，能够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。内部收益率的评价内部收益率的评价4.获利能力指数（profitabilityindex，PI）对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。

PI决策规则:

PI≥1，接受该项目PI<1，拒绝该项目4.获利能力指数（profitabilityindex，P获利能力指数（现值指数）的评价充分考虑了货币的时间价值；它以相对数来表示，反映了投资的效率，即1元投资可望获得的现值收益。与NPV评价标准相比，这两种标准使用相同的信息评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在投资规模不同的互斥项目的选择中，则有可能得出不同的结论，这时应以净现值作为选择标准。获利能力指数（现值指数）的评价（三）投资决策指标之间的比较1.贴现指标和非贴现指标的使用情况作为主要方法使用的公司所占比例（%）投资决策指标现金流量指标19385776非现金流量指标81624224合计1001001001001959年1964年1970年80年代（三）投资决策指标之间的比较1.贴现指标和非贴现指标的使用2.具体投资决策指标的使用情况（80年代）美国大公司美国跨国公司使用每一种决策作为主要方法作为次要方法指标的比例%使用的比例%使用的比例%TP80.35.037.6ARR59.010.714.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0

其他—2.53.2决策指标2.具体投资决策指标的使用情况（80年代）项目评价标准的基本要求1）这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量2）这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较。3）这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。会计收益率和投资回收期均不符合上述三点要求。内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现金流量进行折现。现值指数符合第一、第二点，但与IRR一样不能在互斥项目中选择使公司价值最大的项目。而NPV可以满足上述三项基本要求。项目评价标准的基本要求会计收益率和投资回收期均不符合上述三点对于一个独立项目（independentproject），IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。3.贴现指标之间的比较（1）NPV和IRR之间的比较（一个独立项目）

如果项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现金流量模式），IRR是唯一的（即：使现金流量由负到正）

如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可能求出最多M个IRR。A.投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号。对于两个及两个以上的互斥项目（mutuallyexclusiveproject）进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一致的情况会更多些。对于一个独立项目（independentproject），3.贴现指标之间的比较01020304050贴现率r由图可知，只有当贴现率在20%~40%之间时，投资的净现值才大于0，其余情况下NPV均小于0。因此，只有当贴现率在20%~40%之间时，才能接受这一投资项目。NPV当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好结论:3.贴现指标之间的比较010（2）现金流量不同的两个互斥项目（以净现值指标为主）

01231,224万元1,000500100项目F01231,2241006001,200项目G0510152025rNPV项目F项目G12.67%IRRG=18.8%IRRF=21%交叉利率●●P168-170（2）现金流量不同的两个互斥项目01

分析结果：①若采用内含收益率指标评价，项目F优于项目G。②若采用净现值指标评价，与交叉利率（12.76%）有关：当投资者要求的报酬率（贴现率）<12.76%时，

NPVG>NPVF，项目G优于项目F当贴现率>12.76%时，NPVF>NPVG，项目F优于项目G造成NPV与IRR结论不一致的原因：由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。

（3）初始投资额不同的互斥方案

评价方法：①差额净现值法

②相对投资收益率法

012345678012345678AE

=216万元AH=403万元0123456781,000万元2,000万元1,000万元AH-E=187万元①∆NPVH-E=187×(PVA8%，8)–1,000=75（万元）>0结论：投资大的方案H优于投资小的项目E。Ks=8%增量现金流E方案：H方案：（3）初始投资额不同的互斥方案012相对投资收益率∆IRRH-E（两方案效益相同）

使两方案净现值相等的折现率

使两方案差额现金流=0的折现率使两方案净年值相等的折现率

∵∆IRRH-E=10%>8%∴H方案优于E方案∆NPVH-E=187×（PVA∆IRR,8)–1,000=0若∆IRRH-E>Ks,超额投资有利决策规则：相对投资收益率∆IRRH-E（两方案效益相同）∵∆IR4.净现值与获利能力指数的比较净现值表示的是价值的绝对值；获利能力指数表示的是价值的比率。用NPV比PI更符合使公司价值最大化的目标。结论：★

在无资金限额的情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。★IRR能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣。★只要企业面临的不是互斥项目或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用IRR。4.净现值与获利能力指数的比较结论：★在无资金限额的情况对于独立项目，NPV、IRR均可使用。对于互斥项目：若现金流量符号有多次改变，以NPV为好；若两互斥方案现金流量不同，以NPV为主；若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现值法评价。贴现指标的应用规则对于独立项目，NPV、IRR均可使用。贴现指标的应用规则四、投资项目决策的案例分析P182[5-5]某企业用3万元的优惠价格购进一台设备，在8年使用期中，该设备每年净现金流量为1000元，8年末卖出可获净利4万元。若购买该设备时的借款利率为8%，问：是否应该购买此设备？012345678A=1,000SV=40,000CF0=30,000NPV＝1,000×(PVA8%,8)+40,000×(PV8%,8)–30,000=1,000×5.747+40,000×0.54–30,000=-2653<0结论：不应该购买此设备。P282P274四、投资项目决策的案例分析P182[5-5]某企[5-8]某电子公司投资6万元购买一台检测仪器。第1年的运行维护费为4000元，以后每年为3000元。第4年末公司将此仪器按原价转让给其他厂家。

问：该仪器在4年使用期内的年值成本为多少？(k=10%)NEA=60000/(PVA10%,4)+1000(PV10%,1)/(PVA10%,4)+3000–60000/(FVA10%,4)

=60000/3.17+1000×0.909/3.17+3000-60000/4.641

=9285.95（元）40003000012346000060000[5-8]某电子公司投资6万元购买一台检测仪[例]某企业拟购买新机器扩大生产能力。可供选择的两种型号的机器为：（1）A-3型，其购买价格为20万元，使用年限3年，每年税后净现金流量88,000元。（2）B-6型，购买价为40万元，使用年限6年，税后净现金流量为98,000元。当资金成本为14%时，该公司应购买哪种型号的机器？0123CF01=20万A1=8.8万0123456CF02=40万A2=9.8万0123456A1=8.8万CF01=20万CF01'=20万NPVA=8.8(PVA14%,6)-20-20(PV14%,3)=5.1032（万元）>0NPVB=9.8(PVA14%,6)-40=-1.8878（万元）<0[例]某企业拟购买新机器扩大生产能力。可供选择本次课后练习5-1；5-2；方法二：比较两方案的年值收益本次课后练习5-1；5-2；方法二：比较两方案的年值收益一、扩建项目分析：P158~P161

[资料]：某装卸机公司开发一种新型机械手，可用于各种自动化生产线。预计每台机器价格为3万元时，每年可售出2000台。为生产这种机械手，公司预备投资800万元建新厂房，建筑用地在一期工程时早已购得，目前并没有买主。设备总投资为1000万元。为研制新产品已花去研究开发费用600万元，若此项目成立，研发费用转为项目的无形资产在经营期内摊销。项目不成立，则计入公司成本（管理费用）冲销利润。

项目投产时需净营运资本650万元。各项投资额及分年投入见下表，项目建设期为2年。四、投资项目决策的案例分析一、扩建项目分析：P158~P161年末项目012总计1.固定资产

1.1建筑物

1.2设备固定资产投资总额2.净营运资本3.无形资产

研发费的机会成本

总计30019849850050010006501650800100018006501982648表5-2：投资及分年支出表（单位：万元）研发费列入成本而节省的所得税款=600×0.33=198（万元）年末项目经营寿命期6年，经营期变动成本为销售额的65%，除折旧、摊销费外的固定成本为1000万元。经预测，未来6年间通货膨胀率为8%，即本项目的销售价格、变动成本、固定成本（除折旧、摊销）和净营运资本均按8%的年率增长。固定资产的折旧年限：建筑物为20年，设备8年，期末残值均为零，折旧方法为直线法。所得税率33%。项目筹资的加权平均资本成本为12%。项目经济寿命8年，预计期末厂房的市场价值600万元，设备的市场价值100万元。土地不出售，留待公司以后使用。要求：做出该项目的资本预算决策。P159表5-3：经营期净经营现金流量及流动资本表；表5-4：期末资金回收现金流量表项目经营寿命期6年，经营期变动成本为销售额的65%，除折旧、0123456784985001650955.1+586.8+149.51170.41019.4950.4886.4827.2772.4现金流量分析图决策结果：见P161折现率（1+kn）=（1+kr）（1+i）

得：kn≈kr+i=12%+8%=20%真实折现率名义折现率通胀率0123二、资产更新分析：P161~P163012345100,300A=40,4302,000▽NPV=40,430(PVA15%,5)+2,000(FV15%,5)-100,300=36215.8（元）>0二、资产更新分析：P161~P16301第三节对外投资管理一、对外投资的类型1.按对外投资形成的企业拥有权益不同划分2.按对外投资按投资方式不同划分3.按对外投资投出资金的回收期限不同划分股权投资债券投资实物投资证券投资长期投资短期投资第三节对外投资管理股权投资实物投资长期投资二、对外投资的目的和意义1.企业对外投资的目的资金调度的需要企业扩张的需要满足特定用途的需要企业战略转型的需要2.企业对外投资的意义P175略二、对外投资的目的和意义1.企业对外投资的目的资金调度的三、企业对外投资决策应考虑的因素对外投资的盈利与增值水平对外投资风险对外投资成本投资管理和经营控制能力筹资能力对外投资的流动性对外投资环境

三、企业对外投资决策应考虑的因素四、企业对外证券投资：P177-1781.证券投资的产生2.证券投资的主要形式3.证券投资的特点4.证券投资的分类5.证券投资的作用6.证券投资的目标7.证券投资的原则8.证券投资的方式9.证券投资风险10.证券投资的收益四、企业对外证券投资：P177-178五、证券投资组合1．证券投资组合的类型2．证券投资组合的基本原则3．证券投资组合的方式4．证券投资组合管理的意义和特点5．证券投资组合管理的方法和步骤五、证券投资组合课后练习5-3；5-4案例分析5：P182东方公司微波炉生产项目投资决策课后练习案例分析5：P182第五章投资管理学习目的与要求本章主要讲授投资的基本概念、类型，投资决策的方法、指标及对外投资的类型等，通过本章的学习要求掌握以下内容：1．投资的基本概念和类型；2．投资决策的方法和指标；3．对外直接投资和证券投资的类型、概念；4．证券投资组合的基本理论。教学重点与难点投资决策的方法、决策指标的应用、对外投资的种类及概念，证券投资组合的相关理论。第五章投资管理学习目的与要求第五章投资管理第一节投资管理概述第二节对内投资管理第三节对外投资管理

P153.引例：“秦池”为何昙花一现？第五章投资管理第一节投资管理概述P153.引例第一节投资管理概述一、投资的含义和特征~投资就是企业为了获取收益而向一定对象投放资金的行为特征：

财力上的预付性时间上的选择性空间上的流动性目标上的收益性收益上的不确定性回收上的时限性效果上的综合性含义：第一节投资管理概述~投资就是企业为了获取收益而向一定对象二、投资的类型1．按照投资行为的介入程度不同划分2．按照投入的领域不同划分3．按照投资的方向不同划分4．按照投资项目之间的相互关系划分5．按照投资的内容不同划分：

固定资产投资、无形资产投资、其它资产投资、

流动资产投资、房地产资产投资、有价证券投资，等直接投资间接投资生产性投资非生产性投资对内投资对外投资独立投资互斥投资互补投资二、投资的类型1．按照投资行为的介入程度不同划分直接投资生产三、投资的程序提出投资领域和投资对象评价投资方案的财务可行性投资方案的比较和选择投资方案的执行投资方案的在评价三、投资的程序提出投资领域和投资对象第2节

对内投资管理

资本预算（CAPITALBUDGETING）：提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。

资本预算主要内容：（1）提出投资方案（2）预测投资项目的现金流量（3）选择投资项目：

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无风险条件下

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风险条件下第2节对内投资管理

资本预算（CAPITALBUDGET投资项目种类：（1）新产品或现有产品的改进（来源于营销部门）（2）设备或厂房的更换（来源于生产部门）（3）研究和开发（4）勘探（5）其他（安全性或污染治理设施等）投资项目种类：一、投资项目的现金流量分析

（一）投资项目现金流量估计的原则现金流量三要素投资项目的寿命周期现金流量的时间域发生在各个时间点上的现金流量由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的，而按权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。1.现金流量有利于考虑货币时间价值因素采用现金净流量（流入量-流出量）而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益的主要原因是：一、投资项目的现金流量分析

（一）投资项目现金流量估计的原则利润与现金流量的差异表现在：①购置固定资产付出大量现金时不计入成本；②将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；③算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；④计入销售收入的可能并未收到现金流入；等等。2.使用现金流量更客观

利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。

利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。利润与现金流量的差异表现在：①购置固定资产付出大量现金时不计（二）增量现金流量原则投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。增量现金流量的计算应注意以下几点：1.关联效应~指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。（二）增量现金流量原则投资项目的现金流量应是现金流量2.沉没成本（sunkcost）沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变，因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本，即应考虑当前的投资是否有利可图，而不是过去已经花掉了多少钱。3.机会成本（opportunitycost）机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益。它属于没有发生直接现金支出的成本，但却影响了现金流量的变化，因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相系，当考虑机会成本时，往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。2.沉没成本（sunkcost）沉没成本是指已经发生的成本

4.费用分摊

计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。（三）税后原则1.税、折旧与现金流量

由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。

由此可见，尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧

数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大，

应纳税额就越小，现金流量就越大。4.费用分摊

计算现金流量增量时，对于那些确实因投资项目

2.已折旧资产的处理已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。（三）税后原则2.已折旧资产的处理（三）税后原则（一）初始现金流量1.固定资产的投资支出;2.流动资产上的投资支出（营运资金垫支）;3.其他投资费用;4.原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。

（二）营业现金流量营业现金流量一般按年计算，主要包括：1.产品销售所形成的现金流入;2.各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出;3.所得税支出。二、投资项目的现金流量内容初始现金流量营业（期间）现金流量终结（期末）现金流量（一）初始现金流量1.固定资产的投资支出;二、投资项目的现年营业净现金流量（netcashflow，NCF）

=营业收入-付现成本-所得税

=税后利润+折旧1.固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）2.垫支流动资金的收回3.清理固定资产的费用支出（三）终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：年营业净现金流量（netcashflow，NCF）1.三、投资项目的决策指标

（投资决策基本方法）（一）非贴现指标1.投资回收期TP（paybackperiod）——~是指回收初始投资CF0

所需要的时间（年）。

①若每年营业净现金流量相等，即

CF1=CF2=…=CFn

=CF

TP=初始投资额/年净现金流量

TP=CF0/CF②若每年营业现金流量CFt

不等时，则三、投资项目的决策指标

（投资决策基本方法）（一）非

0123456初始投资100经营净现金流量404050505050项目净现金流量-100404050505050累计净现金流量-100-60-203080130180项目年末TP

=2+20/50=2.4（年）尚未收回投资额投资回收期TP举例:012TP的优点：①计算简单，便于理解；②一定程度上考虑了风险状况（TP越大，风险越大）；③常用于筛选大量的小型投资项目TP的缺点：①没有考虑货币时间价值；②没有考虑回收期内的现金流量序列；③没有考虑回收期后的现金流量；

贴现投资回收期（discountedpaybackperiod）

——即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。TP的优点：用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均帐面投资额相比，即：2.平均会计收益率AAR(averageaccountingrateofreturn)

计算简单，便于理解

没有考虑资金的时间价值

使用会计利润而未使用现金流量

AAR的特点-投资项目经济寿命期内的平均净利润AAR=—————————————————

(CF0+S)/2式中：CF0—初始投资额，S—投资项目的残值3.平均报酬率（averagerateofreturn,ARR）ARR=平均年现金流量/初始投资额用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与平均（二）贴现指标＊＊＊……公式（4-7）1.净现值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率贴现后的现值之和与初始投资额之差。计算公式：资金成本率决策规则：(1)NPV≥0，投资项目可行(2)NPV＜0，投资项目不可行Excel：NPV=CF0+NPV（rate，value1，value2，…）（二）贴现指标＊＊＊……公式（4-7）1.净现值（net净现值的优点：此法充分考虑了时间价值和项目有效期全部现金流量，能够反映投资项目的收益；其取舍标准也最好地体现了财务管理的基本目标——公司价值最大化。净现值的缺点：确定折现率比较困难；对于经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对于初始投资额不等的项目，仅用净现值难以评估其优劣；它不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率是多少。净现值的优点：2.净年值（年值成本或年值收益）——等值年金法适用：寿命不同的互斥方案的比较

NEA

=CF0/(PVAk,n)–SV/(FVAk,n)+A投资残值年成本例：某汽车制造厂于年初购入一台设备价值8,000元，寿命8年，8年末还有残值500元，预计每年操作成本是900元，期望报酬率为6%，计算该设备的年值成本。NEA=8,000/(PVA6%,8)+900–500/(FVA6%,8)=2137.72012345678A=900SV=5008,0009.8976.21年值成本：2.净年值（年值成本或年值收益）——等值年金法NEA=[财务管理]财务管理第5章投资管理课件3.内部收益率***（internalrateofreturn，IRR）

IRR就是使投资项目的净现值为0的贴现率

它反映了投资项目的真实收益

计算公式为:……公式（4-8）

求IRR的插值公式：……公式(4-9)Excel：=IRR（{value1，value2，…}，guess

)3.内部收益率***（internalrateof由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。IRR决策规则：最低报酬率（资金成本率）——即净现值中所用的贴现率贴现率＜IRR时，NPV＞0贴现率＞IRR时，NPV＜0贴现率＝IRR时，NPV＝0因此，在IRR大于贴现率（所要求的报酬率）时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目。若IRR≥企业所要求的最低报酬率，就接受该投资项目;若IRR<企业所要求的最低报酬率，就放弃该项目。由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目的现金

内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平，以内部收益率的高低来决定方案的取舍，使资本预算更趋于精确化。内部收益率指标可直接根据投资项目本身的参数（现金流量）计算其投资收益率，在一般情况下，能够正确反映项目本身的获利能力，但在互斥项目的选择中，利用这一标准有时会得出与净现值不同的结论，这时应以净现值作为选项标准。内部收益率的评价内部收益率的评价4.获利能力指数（profitabilityindex，PI）对于任何一个给定的项目，NPV和PI会得到一致的结论，但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目，而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。

PI决策规则:

PI≥1，接受该项目PI<1，拒绝该项目4.获利能力指数（profitabilityindex，P获利能力指数（现值指数）的评价充分考虑了货币的时间价值；它以相对数来表示，反映了投资的效率，即1元投资可望获得的现值收益。与NPV评价标准相比，这两种标准使用相同的信息评价投资项目，得出的结论常常是一致的，但在投资规模不同的互斥项目的选择中，则有可能得出不同的结论，这时应以净现值作为选择标准。获利能力指数（现值指数）的评价（三）投资决策指标之间的比较1.贴现指标和非贴现指标的使用情况作为主要方法使用的公司所占比例（%）投资决策指标现金流量指标19385776非现金流量指标81624224合计1001001001001959年1964年1970年80年代（三）投资决策指标之间的比较1.贴现指标和非贴现指标的使用2.具体投资决策指标的使用情况（80年代）美国大公司美国跨国公司使用每一种决策作为主要方法作为次要方法指标的比例%使用的比例%使用的比例%TP80.35.037.6ARR59.010.714.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0

其他—2.53.2决策指标2.具体投资决策指标的使用情况（80年代）项目评价标准的基本要求1）这种评价标准必须考虑项目周期内的全部现金流量2）这种评价标准必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较。3）这种评价标准必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。会计收益率和投资回收期均不符合上述三点要求。内部收益率符合第一点，但没有采用资本成本对现金流量进行折现。现值指数符合第一、第二点，但与IRR一样不能在互斥项目中选择使公司价值最大的项目。而NPV可以满足上述三项基本要求。项目评价标准的基本要求会计收益率和投资回收期均不符合上述三点对于一个独立项目（independentproject），IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。3.贴现指标之间的比较（1）NPV和IRR之间的比较（一个独立项目）

如果项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初始投资时的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现金流量模式），IRR是唯一的（即：使现金流量由负到正）

如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可能求出最多M个IRR。A.投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号。对于两个及两个以上的互斥项目（mutuallyexclusiveproject）进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一致的情况会更多些。对于一个独立项目（independentproject），3.贴现指标之间的比较01020304050贴现率r由图可知，只有当贴现率在20%~40%之间时，投资的净现值才大于0，其余情况下NPV均小于0。因此，只有当贴现率在20%~40%之间时，才能接受这一投资项目。NPV当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好结论:3.贴现指标之间的比较010（2）现金流量不同的两个互斥项目（以净现值指标为主）

01231,224万元1,000500100项目F01231,2241006001,200项目G0510152025rNPV项目F项目G12.67%IRRG=18.8%IRRF=21%交叉利率●●P168-170（2）现金流量不同的两个互斥项目01

分析结果：①若采用内含收益率指标评价，项目F优于项目G。②若采用净现值指标评价，与交叉利率（12.76%）有关：当投资者要求的报酬率（贴现率）<12.76%时，

NPVG>NPVF，项目G优于项目F当贴现率>12.76%时，NPVF>NPVG，项目F优于项目G造成NPV与IRR结论不一致的原因：由于两种决策指标对再投资收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。

（3）初始投资额不同的互斥方案

评价方法：①差额净现值法

②相对投资收益率法

012345678012345678AE

=216万元AH=403万元0123456781,000万元2,000万元1,000万元AH-E=187万元①∆NPVH-E=187×(PVA8%，8)–1,000=75（万元）>0结论：投资大的方案H优于投资小的项目E。Ks=8%增量现金流E方案：H方案：（3）初始投资额不同的互斥方案012相对投资收益率∆IRRH-E（两方案效益相同）

使两方案净现值相等的折现率

使两方案差额现金流=0的折现率使两方案净年值相等的折现率

∵∆IRRH-E=10%>8%∴H方案优于E方案∆NPVH-E=187×（PVA∆IRR,8)–1,000=0若∆IRRH-E>Ks,超额投资有利决策规则：相对投资收益率∆IRRH-E（两方案效益相同）∵∆IR4.净现值与获利能力指数的比较净现值表示的是价值的绝对值；获利能力指数表示的是价值的比率。用NPV比PI更符合使公司价值最大化的目标。结论：★

在无资金限额的情况下，净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目。★IRR能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣。★只要企业面临的不是互斥项目或现金流量符号多次变化的项目，就可以使用IRR。4.净现值与获利能力指数的比较结论：★在无资金限额的情况对于独立项目，NPV、IRR均可使用。对于互斥项目：若现金流量符号有多次改变，以NPV为好；若两互斥方案现金流量不同，以NPV为主；若两互斥方案初始投资额不同，用差额净现值法评价。贴现指标的应用规则对于独立项目，NPV、IRR均可使用。贴现指标的应用规则四、投资项目决策的案例分析P182[5-5]某企业用3万元的优惠价格购进一台设备，在8年使用期中，该设备每年净现金流量为1000元，8年末卖出可获净利4万元。若购买该设备时的借款利率为8%，问：是否应该购买此设备？012345678A=1,000SV=40,000CF0=30,000NPV＝1,000×(PVA8%,8)+40,000×(PV8%,8)–30,000=1,000×5.747+40,000×0.54–30,000=-2653<0结论：不应该购买此设备。P282P274四、投资项目决策的案例分析P182[5-5]某企[5-8]某电子公司投资6万元购买一台检测仪器。第1年的运行维护费为4000元，以后每年为3000元。第4年末公司将此仪器按原价转让给其他厂家。

问：该仪器在4年使用期内的年值成本为多少？(k=10%)NEA=60000/(PVA10%,4)+1000(PV10%,1)/(PVA10%,4)+3000–60000/(FVA10%,4)

=60000/3.17+1000×0.909/3.17+3000-60000/4.641

=9285.95（元）40003000012346000060000[5-8]