公司筹资决策

第4章公司筹资决策主要内容⊙4.1企业筹资的目的与要求⊙4.2筹资决策的内容⊙4.3资本构成⊙4.4企业杠杆4.1企业筹资的目的与要求㈠企业筹资的目的是以较低的成本为公司具有较高投资回报的投资项目筹措到足够的资金。具体而言，企业筹资的动机有以下四种。1.企业设立的需要2.企业扩张和发展的需要3.企业偿还债务的需要4.企业调整资本结构的需要㈡企业筹资的要求1.分析科研、生产经营情况，合理预测资金需要量2.合理安排资金的筹集时间，适时取得所需资金3.了解筹资渠道和资金市场，认真选择资金来源4.研究各种筹资方式，选择最佳资本结构4.1筹资决策概述㈢企业筹资渠道与方式1.筹资渠道：指企业取得资金的来源或途径（1）政府财政资本（2）银行信贷资本（3）非银行金融资本（银行以外的金融机构及中介机构，如租赁公司、保险公司、财务公司、信托等等）（4）其它法人资本（5）民间资本（6）企业内部资本（7）国外及港澳台资本2.筹资方式

筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体方式.目前我国企业的筹资方式主要有以下几种:A.吸收直接投资B.发行股票C.留存收益D.商业信用E.发行债券F.融资租赁G.银行借款.二.企业筹资的类型㈠按资金的来源渠道分为权益资金和负债资金1.权益资金—发行股票、吸收投资、内部积累。2.负债资金—发行债券、银行借款、融资租赁.又称借入资金。㈡按资金使用期限的长短分为短期资金和长期资金。㈢按是否通过金融机构分为直接筹资和间接筹资。㈣按筹资的渠道分为内部筹资和外部筹资1.内部筹资—主要是通过企业内部留用利润而形成的资本。2.外部筹资—主要是通过外部而形成的资本。（发行股票、债券、贷款等）4.2筹资决策的内容一.短期筹资1.短期筹资所筹资金的可使用时间较短，一般不超过一年，特点为:

●筹资速度快，容易取得●筹资富有弹性

●筹资成本较低●筹资风险高2.主要形式⑴商业信用：是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。优点在于融资弹性好、成本低、限制少，比较方便。缺点主要是期限短。⑵短期借款：指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。优点在于企业可以灵活使用短期借款，且取得也比较简便。缺点是短期内要归还，特别是带诸多附加条件的情况下使风险加剧。二.长期借款筹资长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于构建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。1.长期借款的种类

●按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、商业性银行贷、其他金融机构贷款

●按有无抵押作担保分：抵押贷款、信用贷款

●按贷款用途分：基建贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款2.长期借款的特点●筹资速度快●借款弹性大●借款成本高●限制性条款比较多风险较高三.债券筹资㈠.公司债券及其分类公司债券是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务凭证，承诺在未来的特定日期，偿还本金并按照事先规定的利率支付利息。

●公司债券与其他债券相比具有以下特征：①风险性较大②收益率较高③债券持有者比股票持有者具有优先索取利息和优先要求补偿的权利④对于部分公司债券来说，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。如在可转换债券中，发行者给予持有者将债券兑换成本公司股票的选择权；在可提前赎回的公司债券中，持有者给予发行者的到期日前提前偿还本金的选择权。当然，获得该种选择权的当事人必须向对方支付一定费用。●公司债券可作分为：1.信用债券：是指发行这种债券不须有实物作抵押，也不用找担保单位，只凭发行者的信誉作担保。只有那些信誉卓著的大公司，才有资格发行信用公司债券。信用公司债券一般期限短，但利率较高。2.不动产抵押公司债券：是指以不动产的留置权为担保的债券。3.证券抵押信托公司债券：是指以公司的其他有价证券为担保发行的债券。作为担保的各种有价证券，通常委托信托银行保管，以保证债权人的利益。4.保证公司债券：是指由第三者作为还本付息担保人的一种公司债券。担保人一般为公司的主管部门或银5.设备信托公司债券：债权人和受托人签订信托契约，债权人将所购置的设备由受托人代自己取得所有权，再由受托人和发行公司签订租赁契约，把设备租赁给发行公司，并由发行公司出具分期偿还的本票。发行公司将全部本息偿还后，才能取得设备的所有权。。6.分期债券：规定在发行期限内的一定时间（如半年或一年）偿还债券的一部分，也就是分期偿还。7.收益公司债券：是指以债券发行公司收益状况为条件而支付利息的公司债券。8.参与公司债券：这种债券持有人除了可以获得预先规定的利息收入以外，还可以在一定程度上参加公司利润的分配。9.可转换公司债券：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。可转换债券兼具有债券和股票的特性。●债权性：有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。●股权性：转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东●可转换性：债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。㈡.债券发行价价格决定债券发行行价格的因素素：●债券面额（面面额越大，发发行价格越高高）●规定的利率（（利率越高，，发行价格越越高）●市场利率（是是主要的参照照系数）●债券期限（期期限越长，风风险越大，利利息汇报率越越高）债券发行价格格的计算公式式：［例1］某电电脑公司发行行面值为1000元，利利息率为10%，期限为为10年的债债券。在公司司决定发行债债券时，认为为10%的利利率是合理的的。如果到债债券正式发行行时，市场上上的利率发生生变化，那么么就要调整债债券的发行价价格。现分三三种情况加以以说明。第一.资金市市场上的利率率为10%，，与票面利率率保持不变，，此时应等价价发行。其发发行价格计算算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋＋1000××0.3855＝1000(元)第二.资金市市场上的利率率上升为12%，大于票票面利率，此此时应折价发发行。其发行行价格计算如如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三.资金市市场上的利率率下降为8%，小于票面面利率，此时时应溢价发行行。其发行价价格计算如下下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋＋1000××(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)四.股权筹资资股票是股份公公司为筹措自自有资金而发发行的有价证证券，是股东东拥有公司股股份的凭证，，按股东的权权力和义务的的大小，股票票可分为普通通股和优先股股。●普通股：是股股份有限公司司发行的无特特别权利、不不加以特别限限制、股利不不固定的股份份，也是最基基本、标准的的股份。◆普通股的分类类1.按投资主主体的不同，，可以分为国国家股、法人人股、个人股股和外资股。。2.按股票有有无记名，可可分为记名股股票和无记名名股票。3.按股票是是否标明金额额，可以分为为面值股票和和无面值股票票我国《公司法法》不承认无无面值股票，，规定股票应应记载股票的的面额，并且且其发行价格格不得低于票票面金额。4.按股票购购买和交易的的币种不同，，可以分为A股和B股。。◆普通股融融资的优优缺点1.优点点主要表表现在：：普通股股融资：：公司面面临较小的财财务风险险，财务实实力得到到增强，，对公公司的经经营活动动影响较较小，，普通股票票比债券券容易销销售。2.普通通股融资资的缺点点主要有有：①普通股股融资涉涉及到新新股东的的加入，，由此带带来了所所有新股股东的股股票表决决权或控控制权问问题；②如果公公司盈余余没有增增加，增增加发行行股票将将会降低低每股获获利能力力，同时时由于公公司股份份的增加加将造成成股东每每股分得得的盈利利相对减减少；③采用普普通股融融资的资资金成本本较高。。●优先股优先股属属于公司司的权益益资本，，与普通通股相比比它在股股利支付付和公司司破产清清偿时的的财产索索取方面面具有优优先权。。◆优先股的的分类①累积优先先股和非非累积优优先股（（延期的的优先股股股利是是否可累累积下一一年发放放）②可转换优优先股与与不可转转换优先先股（是是否可转转换为普普通股））③可收回优优先股与与不可收收回优先先股（公公司是否否可收回回股权））④参加优先先股与非非参加优优先股（（在获得得优先股股股利后后，是否否参加剩剩余利润润的分配配）◆优先股发发行的主主要动机机有：清清偿公司司债务、、防止公公司股权权分散化化、维持持公司举举债能力力、增加加公司普普通股股股东的权权益、调调整公司司资本结结构。◆优先股融融资的优优缺点优先股融融资的主主要优点点：1．不会会导致原原有普通通股股东东控制权权的下降降。2．优先先股融资资是公司司的权益益资本，，不是公公司的负负债，具具有灵活活性。3．优先先股融得得的权益益资本可可以改善善公司的的资本结结构，提提高公司司进一步步负债筹筹资的能能力，同同时，优优先股融融资不必必像债券券融资那那样提供供抵押资资产，这这将保护护公司的的融资能能力。优先股融融资的主主要缺点点：1.通常常优先股股的融资资成本较较高。2.过分分采用优优先股融融资，会会导致在在公司中中优先于于普通股股的求偿偿权过多多，对普普通股股股东形成成了较重重的财务务负担，，从而使使公司支支付普通通股股利利的能力力大大消消弱。●股票的发发行和上上市1.股票票发行⑴.分类类：设立立发行与与增资发发行；公公开发行行与不公公开发行行⑵.普通通股票发发行的程程序—股股份有限限公司在在设立时时发行股股票与与增资发发行新股股，程序序上有所所不同。。⑶.普通通股票发发行的销销售方式式◆自销方式式：发行公公司自己己直接将将股票销销售给认认购者。。◆承销方式式：发行行公司将将股票销销售业务务委托证证券经营营机构代代理，包包括代销销和包销销两种。。代销—指证券券公司代代发行人人发售股股票，在在承销期期结束时时，将未未售出的的股票全全部退还还给发行行人的承承销方式式。包销—证券公公司将发发行人的的全部股股票按照照协议全全部购入入或者在在承销期期结束时时将售后后剩余股股票全部部自行购购入的承承销方式式。2.股票票的上市市◆股份公司司申请股股票上市市的目的的：(1)改改善财务务状况，，便于筹筹措新资资金。(2)资资本大众众化，分分散风险险。(3)利利用股票票市场客客观评价价企业。。(4)提提高公司司知名度度，吸引引更多顾顾客。(5)利利用股票票收购其其他公司司。◆股票上市市的程序序：提出申请请审查批准准公告上市交易易◆股票上市市的条件件1.股票票经国务务院证券券管理部部门批准准已向社社会公开开发行，，不允允许公司司在设立立时直接接申请上上市。2.公司司股本总总额不少少人民币币5000万元元。3.开业业时间在在3年以以上，最最近3年年来年连连续盈利利；属国国有企业业依法改改建而设设立股份份有限公公司的，，或者在在《公司司法》实实施后新新组建成成立，其其主要发发起人为为国有大大中型企企业有股股份有限限公司，，可连续续计算。。4.持有有股票面面值人民民币1000元元以上的的股东不不少于1000人，向向社会公公开发行行的股份份达股份份总数的的25%以上；；公司股股本总数数超过人人民币4亿元的的，其向向社会公公开发行行股份的的比例为为15%以上。。5.公司司在最近近3年无无重大违违法行为为，财务务会计报报告无虚虚假记载载。6.国务务院规定定的其它它条件。。●股票上市市的暂停停和终止止股票上市市公司有有下列情情形之一一的，由由国务院院证券管管理部门门决定暂暂停其股股票上市市：◆公司股本本总额、、股权分分布等发发生变化化不具备备上市条条件，限限期内未未能消除除的，终终止其股股票上市市；◆公司不按按规定公公开其财财务状况况，或者者对财务务报告做做虑记载载后果严严重的，，终止其其股票上上市；◆公司有重重大违法法行为，，后果严严重的，，终止其其股票上上市；◆公司最近近3年连连续亏损损，限期期内未能能消除的的，终止止其股票票上市。。4.3资本构成成一.资本本成本的的概念资本成本本是指公公司为筹筹集和使使用资金金而付出出的代价价。包括括◆筹集费用用—如向向银行支支付的借借款手续续费，股股票和债债券的发发行费。。◆使用费用用—也称称为资本本的占用用费用，，如债权权和银行行借款的的利息、、股票的的股利等等。资金成本本率=资资金的占占用费用用/（筹筹资总额额-筹资资费用））二.资资本成本本的作用用●资本成本本是选择择筹资方方式，拟拟定筹资资方案的的依据。。个别资本本成本主主要用于于比较各各种筹资资方式资资本成本本的高低低，是确确定筹资资方式的的重要依依据。综合资本本成本是是公司进进行资本本结构决决策的基基本依据据。边际资本本成本是是公司追追加筹资资决策的的依据。。资本成成本具有有一般产产品成本本的基本本属性，，但它又又不同于于一般的的产品成成本。。●资本成本本是评价价投资项项目可行行性的主主要经济济标准。●资本成本本是评价价公司经经营成果果的尺度度。三.影响响资本成成本高低低的因素素●总体经济济环境宏观经济济环境决决定了整整个经济济中的资资本的供供给和需需求，以以及预期期通货膨膨胀的水水平，进进而影响响货币购买买力和投投资收益益率，导致资资本成本本的变化化。●证券市场场条件证券的市市场流动动性和价价格波动动幅度会会影响投资收益益率，导致资资本成本本发生变变化。●企业内部部的经营营和融资资状况企业内部部的经营营风险和和财务风风险较大大，则投投资者要要求的收益率较高，资资本成本本上升。。●融资规模模融资规模模越大，，筹资成本本和资金金占用成成本越大，资资本成本本上升。。四.资本本成本的的计算㈠个别资资本成本本：包括括长期借借款成本本、债券券成本、、股票成成本。⑴长期借借款成本本长期借款款成本包包括借款款利息和和筹资费费用两部部分。在在不考考虑时间间价值时时，一次次还本、、分期付付息借款款的成本本为：式中：KL─长期借借款资本本成本；；IL─长期借借款年利利息；T─所得得税税率率；L─长期期借款筹筹资额（（借款本本金）；；fL─长期借借款筹资资费用率率。[例2]某企业业取得3年期长长期借款款500万元，，年利率率为11%，每每年付息息一次，，到期一一次还本本，筹资资费用率率为1%，企业业所得税税税率为为23%。该项项长期借借款的资资本成本本为：如果考虑虑货币时时间价值值，根据据现金流流量计算算长期借借款成本本的公式式可表示示为：内插法算算出K式中：P─第n年末应应偿还的的本金K─所得得税前的的长期借借款成本本KL─所得税税后的长长期借款款成本按照上述述计算方方法，实实际上是是将长期期借款的的资本成成本看做做是使这这一借款款的现金金流入等等于其现现金流出出现值的的贴现率率。计算算时，可可先通过过第一个个公式，，采用内内插法求求出借款款的税前前资本成成本，再再通过第第二个公公式将税税前资本本成本调调整为税税后的资资金成本本。[例3]沿用例例2资料料，根据据考虑货货币时间间价值的的方法，，该项借借款的资资本成本本计算如如下：查表，10%，3年期期的年金金现值系系数为2.4869；；10%，3年年期的复复利现值值系数为为0.7513。代入入上式有有：500××11%×2.4869＋500××0.7513－495＝17.43（万万元）17.43万元元大于零零，应提提高折现现率再试试。查表，12%，3年期期的年金金现值系系数为2.4018；；12%，3年年期的复复利现值值系数为为0.7118。代入入上式有有：500××11%×2.4018＋500××0.7118－495＝－－7（万万元）－7万元元小于零零，运用用内插法求税前借借款成本本：税后借款款成本为为：(2)债债券成本本发行公司司债的成成本包括括债券利利息和筹筹资费用用。不考考虑时间间价值时时，一次次还本、、分期付付息的方方式，债债券资本本成本的的计算公公式为：：式中：Kb─债券资资本成本本Ib─债券年年利息T─所得得税率B─债券券筹资额额fb─债券筹筹资费用用率[例4]某企业业发行面面额500万元元的10年期债债券，票票面利率率为12%，发发行费用用率为5%，公公司所得得税税率率为33%，若分别别以平价价、溢价价（600万元元）、折折价（400万万元）发发行时的的资本成成本为：：平价发行行：溢价发行行：折价发行行：考虑货币币时间价价值，债债券成本本的计算算与长期期借款成成本的计计算一样样，公式式为：式中中：：K──所所得得税税前前的的债债券券成成本本Kb─所所得得税税后后的的债债券券成成本本⑶权权益益资资本本成成本本●优先先股股成成本本优先先股股的的资资本本成成本本主主要要是是指指优优先先股股固固定定股股利利。。优优先先股股的的资资本本成成本本可可用用下下式式表表示示：：式中中：：KP─优优先先股股资资本本成成本本率率DP─优优先先股股每每期期支支付付的的固固定定股股利利PP─优优先先股股发发行行价价格格fp─优优先先股股发发行行费费用用率率[例例5]某某公公司司发发行行优优先先股股，，发发行行价价格格10元元，，每每股股每每年年支支付付固固定定现现金金股股利利1.5元元，，发发行行费费用用率率为为2%，，其其优优先先股股资资本本成成本本为为：：优先先股股的的资资金金成成本本率率亦亦可可用用下下列列公公式式表表示示：：式中中：：──优优先先股股的的市市场场价价格格─n年年后后优优先先股股市市价价或或公公司司赎赎回回优优先先股股的的购购买买价价格格假设设n→→∞∞，，优优先先股股每每年年的的股股利利又又是是固固定定的的，，归归结结为为一一无无穷穷等等比比递递减减数数列列的的求求和和问问题题，，即即,●普通通股股成成本本式中中：：Pe─普普通通股股市市价价fe─股股票票发发行行费费用用率率Dt─第第t期期支支付付的的现现金金股股利利Ke─普普通通股股的的资资本本成成本本①每期期支支付付固固定定的的现现金金股股利利②每期期支支付付的的现现金金股股利利按按照照固固定定速速率率增增长长。。D0―第第1年年前前的的现现金金股股利利D1―第第1年年支支付付的的现现金金股股利利··g――股股利利递递增增率率[例例6]设设某某公公司司计计划划在在一一年年末末的的每每股股红红利利为为8元元，，红红利利的的增增长长率率为为5%，，每每股股的的现现价价为为128元元，，则则其其普普通通股股的的成成本本为为：：设该该公公司司的的股股票票为为新新发发行行的的，，而而发发行行费费用用率率为为2%，，红红利利的的增增长长率率5%，，则则其其普普通通股股成成本本为为：：⑷留留存存收收益益成成本本留存存收收益益成成本本的的计计算算与与普普通通股股成成本本的的计计算算基基本本相相同同，，只只是是不不用用考考虑虑筹筹资资费费用用，，即即留留存存收收益益成成本本等等于于无无发发行行费费用用的的普普通通股股成成本本。。其其计计算算公公式式为为：：股利利不不断断增增加加的的企企业业则则为为：：值得得指指出出的的是是优优先先股股成成本本通通常常要要高高于于债债券券成成本本。。在在各各种种资资金金来来源源中中，，普普通通股股的的成成本本最最高高。。㈡综综合合资资本本成成本本（（加加权权资资本本成成本本））综合合资资本本成成本本率率K=ΣWjKjWj—第第j种种资资本本来来源源所所占占比比重重；；Kj—第第j种种资资本本来来源源的的资资本本成成本本率率。。从以以上上公公式式可可以以看看出出，，计计算算加加权权平平均均资资本本成成本本除除了了要要计计算算个个别别资资本本成成本本外外，，还还需需确确定定各各种种筹筹资资方方式式筹筹集集的的资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重，，即即权权数数。。具具体体确确定定方方法法有有三三种种：：◆账面面价价值值法法：：数数据据来来自自于于账账簿簿和和资资产产负负债债表表。。◆市场价价值法法：数数据来来自于于证券券市场场中债债券和和股票票的交交易价价格。。◆目标价价值法法：其其数据据是由由有关关财务务人员员根据据公司司未来来筹资资的要要求和和公司司债券券、股股票在在证券券市场场上的的变动动趋势势预测测得出出的。。㈢边际资资本成成本边际资资本成成本是是指公公司每每增加加一个个单位位量的的资本本而形形成成的追追加资资本的的成本本。◆下面用用一个个实例例来说说明边边际资资本成成本的的计算算和应应用。。例：公公司目目前有有长期期资金金1000000元元，其其中长长期债债务200000元元，优优先股股50000元元，普普通股股750000元。。现为为满足足投资资要求求，准准备筹筹集更更多的的资金金，试试计算算确定定资金金的边边际成成本。。这一一计算算过程程的基基本步步骤为为：1.确确定公公司最最优资资金结结构假设该该公司司财务务人员员经过过认真真分析析，认认为目目前的的资金金结构构即为为最优优资金金结构构，因因此，，在今今后筹筹资时时，继继续保保持长长期债债务占占20%，，优先先股占占5%，普普通股股占75%的资资金结结构。。确定各各种筹筹资方方式的的资金金成本本该公司司财务务人员员在分分析了了目前前金融融市场场状况况和企企业筹筹资能能力的的基础础上，，测算算出了了随筹筹资额额的增增加各各种资资本成成本的的变化化情况况，筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本长期债务20%0－1000010000－40000大于400006%7%8%优先股5%0－2500大于250010%12%普通股75%0－2250022500－75000大于7500014%15%16%4.4企业杠杠杆杠杆效效应：：指的是是由于于特定定费用用（如如固定定生产产经营营成本本或固固定的的财务务费用用）的的存在在而导导致的的，当当某一一财务变变量以较小小幅度度变动动时，，另一一相关关变量量会以以较大大幅度度变动动。杠杆效效有三三种形形式：经营营杠杆杆、财财务杠杠杆、、联合合杠杆杆一.经经营杠杠杆经营杠杠杆是是指在在固定定经营营成本本的作作用下下，公公司息息前税税前收收益变变动率率对销销售量量（额额）变变动率率的放放大作作用。。对于有有盈利利的公公司，，当固固定成成本存存在时时，息息前税税前收收益的的变动动率大大于销销售量量（额额）的的变动动率，，将这这一放放大作作用称称为经经营杠杠杆作作用。。引起企企业经经营风风险的的主要要原因因，是是市场场需求求和成成本等等因素素的不不确定定性，经营营杠杆杆本身身并不不是利利润不不稳定定的根根源。。但是是，销销售业业务量量增加加时，，息税税前利利润将将以DOL倍数数的幅幅度增增加，，而销销售业业务量量减少少时，，息税税前利利润又又将以以DOL倍倍数的的幅度度减少少。可可见，，经营营杠杆杆扩大大了市市场和和生产产等不不确定定因素素对利利润变变动的的影响响。而而且经经营杠杠杆系系数越越高，，利润润变动动越激激烈。。于是是，企企业经经营风风险的的大小小和经经营杠杠杆有有重要要关系系。一般而而言，，在其其他因因素不变变的情情况下下，固固定成成本越越高，，经营营杠杆杆系数数越大大，经经营风风险越越大。。经营杠杆杆：EBIT——公司司息前税税前收益益（假定定EBIT>0）Q——销销售量（（也是生生产量））P——销销售单价价（不变变）F——总总固定成成本V——单单位变动动成本△X——X的变动量量（包括括EBIT、Q）这种计算算方法必必须以已已知变动动前后的的相关资资料为前前提，比比较麻烦烦，而且且无法预预测未来来的经营营杠杆系系数。为为此，经经营杠杆杆系数还还可以按按以下简简化公式式计算：：［例8］］甲企业业生产A产品，，销售单单价P为为100元，单单位变动动成本V为60元，固固定成本本F为40000元，，基期销销售量为为2000件，，假设销销售量增增长25%（2500件），，销售单单价及成成本水平平保持不不变，有有关资料料见表项目2009年2010年变动额变动率销售收入减：变动成本边际贡献减：固定成本息税前利润2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%以2000件为为基准销销售额的的经营杠杠杆系数数为：当销售量量为2500件件和3000件件时，其其经营杠杠杆系数数分别为为：二.财务务杠杆财务杠杆杆是指公公司利用用资本成成本固定定的债务务筹资经经营，使使公司的的每股收收益变动动率对息息前税前前收益变变动率的的放大作作用。通通过推导导可知：：每股收收益的变变动率大大于息前前税前收收益的变变动率，，而且当当息前税税前收益益可能增增长时，，每每股收益益的增长长率高于于息前税税前收益益的增长长率，使使公司获获得财务务杠杆利利益；而而当息前前税前收收益可能能下降时时，每股收收益的降降低率将将大于息息前税前前收益的的降低率率，这即即公司的的财务风风险。引引入财务务杠杆系系数DFL：EPS——公公司普通通股每股股收益率率N——公公司发行行的普通通股股数数I——公公司的债债务利息息T——公公司的所所得税率率DP——公司优先先股股利利财务杠杆杆系数越越大，财财务杠杆杆的作用用越大，，每股收收益的变变动率对对息前税税前收益益的放大大作用越越大。企业为了了取得财财务杠杆杆利益，，就要增增加负债债，一旦旦企业息息税前利利润下降降。，不不足以补补偿固定定利息支支出，企企业的每每股利润润就会下下降的更更快。这这就是说说，企业利用用财务杠杠杆，可可能会产产生好的的效果，，也可能能会产生生坏的效效果。一一般而言言，在其其他因素素不变的的情况下下，固定定财务费费用越高高，财务务杠杆系系数越大大，财务务风险越越大。对于既有有债务又又有优先先股的企企业而言言，其财财务杠杆杆系数的的简化公公式为：：例：某企企业长期期资本7500万元，，债权资资本比例例为0.4，债债务年利利率8%，企业业所得税税率33%，如如果息税税利润为为800万元，，税后利利润为294.8万元元时。财财务杠杆杆系数应应为多少少？4.5资资本结构构一.资本本结构的的概念指的是企企业各种种资金的的构成及及其比例例关系。。它是企企业筹资资决策的的核心问问题。二.影响响资本结结构的因因素1.资本本的成本本通过负债债筹集的的资金成成本相对对较低、、其它条条件相同同时，公公司将尽尽量使用用较多的的负债筹筹资，降降低其使使用资金金成本。。2.财务风风险从降低风险险的角度，，在其它条条件相同时时，公司将将尽量选择择较多的权权益筹资，，降低其财财务风险。。3.公司稳稳定经营的的需要希望保持一一个比较稳稳定的资本本结构。4.经营者者对公司的的控制意识识和风险偏偏好在不希望减减弱公司的的控制权时时，能承担担风险的经经营者也会会尽量地通通过负债来来增加公司司的资本。。5.公司的的经营状况况和财务状状况盈利能力强强可以使用用留存收益益内部筹资资；现金流流入量大可可以提高其其负债筹资资比重；增增长率高会会提高公司司未来的偿偿债能力。。6.金融中中介和信用用评估机构构贷款银行及及信用评估估机构对公公司的评级级具有决定定性的作用用。7.税收环环境所得税率越越高，公司司会尽可能能通过负债债筹集。8.行业差差别基础性行业业一般负债债/权益比比会较低，，流通性行行业负债/权益比相相对较高，，而金融类类公司的负负债/权益益比会达到到10倍以以上。三.资本结结构理论●早期资本结结构理论1.净收入入理论：认认为负债可可以降低企企业的成本本，负债程程度越