国际财务管理第六版中文版第八章创新

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:讨论跨国公司面临交易风险的各种管理方法8ChapterEight交易风险暴露的管理ChapterOutline远期市场套期保值货币市场套期保值MoneyMarketHedge期权市场套期保值OptionsMarketHedge其他方法：次要货币的交叉套期保值

或有风险暴露的套期保值通过互换合约对周期性风险暴露的套期保值通过发票货币的套期保值通过超前/延后支付的套期保值风险暴露的净额结算套期保值的缺陷套期保值方法的选择风险暴露的三种类型汇率波动风险交易风险暴露经济风险暴露换算风险暴露交易风险是指以外币表示的契约现金流量（应收/应付）对汇率变动的敏感程度。例子美国公司把产品出售给德国客户，发票金额为100万欧元，赊销期为3个月。若三个月后欧元走弱或走强，对美国公司的交易风险有影响？日本公司向瑞士银行签订了一份贷款合约，合约要求其在一年后归还一亿瑞士法郎的本金和利息，由于日元对瑞士法郎汇率不确定，日本公司因汇率变动而导致的交易风险有多大？交易风险如何管理？波音公司向英国航空公司出口一架波音747飞机，可在一年后收回1000万英镑。远期市场套期保值对于外币应收账款，可采用卖出远期合约消除汇率风险的暴露。此时，在远期合约中属于空头方。对于外币应付款项，可买进远期合约，来消除汇率风险的暴露，此时，在远期合约中是多头方。波音公司向英国航空公司出口一架波音747飞机，可在一年后收回1000万英镑。若S（$/£）=1.50，F360（$/£）=1.46.问题：波音公司如何锁定美元现金流量。答案：波音公司卖出一年期的1000万远期英镑应收款，再换成约定数量的美元。分析：一年后的即期汇率有3种可能，大于1.46，等于1.46和小于1.46，请画出英国销售的美元收入。anExampleIBM公司向日本NEC电子公司购买电脑芯片，3个月后应付2.5亿日元。目前的即期汇率是￥105/$，3个月后的远期汇率是￥100/$.问题:IBM如何锁定以美元表示的现金流出量。ForwardMarketHedge$1.46/£$0$1.80/£$14.6m无套期保值头寸$1.20/£远期套期保值收益损失货币市场套期保值同抵补套利的思维，落袋为安对外币应收款项，借入外币应收款的现值进行套期保值。对外币应付款项，买进外币应付款的现值，在外币国家进行投资。例子美国波音公司对于1年期的1000万英镑应收款项，可以采用货币市场套期保值。步骤：借入1000万英镑的现值，

i£=9%按照当前的即期汇率兑换为美元9174312*1.5=13761468.在美国投资，1年后的终值为13761468*1.061=14600918美元。，

i$=6.1%分析：从英航的销售中能确保收到的美元收入，汇率变动风险已被消除。期权市场套期保值远期市场和货币市场套期保值存在一个缺陷：失去了汇率发生有利变化时从中获利的机会。期权提供了弹性选择权，即：当汇率处于不利影响时，对冲了风险，当汇率处于有利影响时，保留了获利的机会。美国波音公司对于英航公司1000万英镑的应收账款，主要担心英镑贬值而带来损失。因此，可结合买入看跌期权或者卖出看涨期权进行套期保值。例子$1.46/£Valueof£1in$inoneyear买入执行价格为1.46美元的英镑看跌期权。期权费每英镑0.02$$1.80/£Unhedgedpayable$14600000$14387800例子$1.46/£Valueof£1in$inoneyear期权套期保值与远期合约套期保值的比较$1.48/£远期套期保值$14600000$14387800应付外币的套期保值美国波音公司进口了一个劳斯莱斯的喷气机引擎，一年后支付5000000英镑，i$=6%，i£=6.5%，S($/£)=1.80，F360($/£)=1.75问题：可采用哪些方法进行套期保值。比较这些方法，为波音公司消除汇率风险做出决策方法：远期合约，货币市场工具以及货币期权买入英镑远期合约，共需要花费500*1.75=875万美元货币市场工具一年后需要500万英镑，按照现在的即期汇率先购入英镑，购入的英镑金额为需要花费的美元为4694836*1.8=8450705它的终值为8450705*1.06=8957747分析：不如购进远期合约。货币期权担心英镑升值，从而需要支付更多的美元，因此应该购进看涨期权或者卖出看跌期权。假设波音公司选择执行价格为$1.80/£，期权费为每英镑0.018美元，如果英镑升值，波音公司执行期权，以900万美元兑换500万英镑，用以支付应付款。如果英镑贬值，波音公司放弃执行期权，在即期市场上购买英镑，用以支付到期的应付款。远期合约与期权套期保值的比较次要货币的交叉套期保值世界上的主要货币为:U.S.dollar,Canadiandollar,Britishpound,Euro,Swissfranc,Mexicanpeso,andJapaneseyen.其他的为次要货币.主要货币可以方便地使用远期、货币市场或期权合约来管理汇率风险暴露。对于次要货币，不能使用套期保值。可以考虑交叉套期保值。交叉套期保值假设一架美国公司有一笔韩元应收款，并想对其套期保值。鉴于韩元的汇率与日元的汇率高度相关（正相关或负相关）。美国公司可以利用交叉套期保值来抵消韩元的汇率风险。方法（1）：购入远期日元合约；方法（2）：借入日元，方法（3）：购入日元看跌期权评价：有效性取决于日元与韩元的相关度。或有风险暴露的套期保值最佳工具是期权合约。举例：假如通用电气公司在加拿大竞标一项水利工程，可能中标也可能不中标，如果通用电气中标，将得到1亿加元来启动这项工程。如果未中标，则不能收到加元。问题：如何对或有事项涉及的外汇进行风险管理。方法：购进看跌期权互换合约对周期性风险暴露的套期保值互换合约可以视作远期合约.波音公司连续5年交付一架飞机给英航，英航每年12月1日付款1000万英镑为波音公司，波音公司可利用互换合约对该外汇进行风险管理.Hedgingthrough

InvoiceCurrencyThefirmcanshift,share,ordiversify:shiftexchangerateriskbyinvoicingforeignsalesinhomecurrencyshareexchangerateriskbypro-ratingthecurrencyoftheinvoicebetweenforeignandhomecurrenciesdiversifyexchangerateriskbyusingamarketbasketindexHedgingviaLeadandLag如果预期某国的货币会升值，则超前支付应付款有利；延后收取客户的款项。如果预期外汇贬值，尽可能超前收取客户的款项；在合约范围内延迟支付债务。净额结算Asanexample,考虑以下情况：1984年，德国汉莎航空公司跟波音公司签订了一份购买价值30亿美元的合约。汉莎公司对该笔应付款如何进行套期保值。汉莎公司的做法：购买了15亿美元的远期合约，对美元升值而产生的汇率风险进行套期保值汉莎公司绝大一部分的现金流量也是用美元计价的。因此，净汇率风险暴露不是很大。1985年，美元大幅度贬值，汉莎公司因远期合约外汇交易结算而损失惨重。分析：当公司特定外币的应收款又有外币应付款时，应该考虑只对净风险暴露进行套期保值。ExposureNetting考虑跨国公司持有多种外币头寸组合。一家美国公司可能有一笔欧元应付款，同时又有一笔瑞士法郎应收款。欧元与瑞士法郎对美元的汇率变动几乎是同步的。签订买入欧元、卖出法郎的远期合约没有必要，也是浪费。仅对剩余风险暴露套期保值更加明智。很多跨国公司成立附属财务机构——采用再开票中心，用来集中管理外汇风险暴露。ShouldtheFirmHedge?套期保值能否增加企业价值？Noteveryoneagreesthatafirmshouldhedge:股东能够自己管理风险暴露，公司层面的风险暴露管理并不能增加股东财富。风险管理不能减少公司的系统性风险，公司价值只受系统性风险的影响。ShouldtheFirmHedge?因为资本市场的不完全，套期保值是有必要。InformationAsymmetryThemanagersmayhavebetterinformationthantheshareholders.DifferentialTransactionsCostsThefirmmaybeabletohedgeatbetterpricesthantheshareholders.DefaultCostsHedgingmayreducethefirmsc