交通运输行业月报：防控措施优化静待出行拐点

布局。◼ 航运板块：油运景加，周期上行刚拉开幕未来一个月，航运板块中最值得关注是景气度快速爬坡的原油、成品油输。四季一为运统季9月下开就开逐爬，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：①欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的月5日明的2月5日届时大模航切有望开②全球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油亚向洲动。◼ 机场航空：国际线进复，期待行业供需转整体来看，重击，行基面处部间0国疫情多散空行环比滑主上航运量为019年期3成边际上，控措施再度优化调，内出行需求拐亦可期待。同时入境航班熔断机制取消，国际线恢复节奏有望再加快根飞准据022第48（1.211.7国航班量达224班环上升.29较低长1744展望复苏节奏，全放节仍耐心待行中期点已开。机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，长期推荐春秋航空，中国国南航东航周上阶具充分价弹，当下期行建逢布局。行业评级及投资策略：物流快递：成长优于价值、快运优于快递直营优于加盟。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航：机板存定性值复板块在值修复与需性大辑维持业推”级。重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、深圳国际、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋空。风险提示：宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等；行业：业务增速不及预期重大政策变动、竞争加剧、行业事故等；公司：现金流断裂导致产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等；文中所引资及据与司公不致以司告为。股价相关数据截止至202/2/9重点公司股票投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级60023.SH圆通速递21.550.671.131.3825.0619.0715.62买入00232.SZ顺丰控股58.030.931.361.8474.142.6731.54买入中通快递0205.HK183.55.888.139.4829.7822.6319.40买入-00210.SZ韵达股份14.290.510.51140.1228.0214.29买入00248.SZ申通快递1.20-0.60.350.6-32.0018.67买入60306.SH德邦股份21.000.130.651.1678.6932.3118.10买入60329.SH兴通股份31.711.331.081.76-29.3618.02买入00125.SZ盛航股份25.531.211.11.720.123.0015.02买入0015.HK深圳国际6.611.441.3825.24.793.31增持60318.SH华贸物流12.230.650.760.921.0516.0913.59买入0035.HK美兰空港21.991.620.011.449.3521990015.27买入60004.SH白云机场15.32-0.17-0.290.31--49.42买入60385.SH吉祥航空15.62-0.25-1.70.58--26.93买入60101.SH春秋航空59.280.04-2.381.32--44.91增持60199.SH中远海控13.305.598.274.023.341.613.31增持60182.SH招商轮船6.150.480.740.958.548.316.47增持60195.SH招商南油4.380.060.380.4933.51.538.94增持资料来源：Wid资讯，注：上述股价及对应ES财数据均为人民币，HK/N=.932内容目录1、防控措施优化，静待出行拐点 7、防控优化二十条出台，出行板块直接受益 7、国际班增班提速，国内出行信心修复 8、关注板块边际变化，出行困境反转可期 92、行业观点 、大物流：化工物流买成长，直营快运买格局，直营快递布局底部 、物流快递：业务量增速受疫情扰动，单价仍维持稳定 、化工物流：炼厂开工率上行，板块性价比提升 、跨境物流：直客逻辑初步验证，寻找运价平台期逢低布局 、物流地产：5倍PE的港股优质资产，价值修复通道有望开启 、航运：油运景气加速，周期上行刚拉开帷幕 、油运：景气度上行加速，周期上行才刚开始 、干散货运：复苏之路上仍有坎坷 、集运：运价继续下探，等待企稳过程 、机场航空：国际线渐进修复，期待行业供需反转 、机场：底部区间确认，需求回暖可期 、航空：入境航班熔断机制取消，期待国内出行上行拐点 3、行业评级及投资策略 4、重点推荐个股 5、风险提示 图表目录图表1：“通”中关于国内涉疫人员及海外入境人员的相关管控措施调整优化内容及评估依据 7图表2：11月21日-1月7日，实际执行国际航班量达1224班，环比上升3.29，约为2019年同期的6.63 8图表3：近期受疫情影响，国内出行航班量低位震荡 8图表4：2022年上半年民航业亏损已超2020年全年 9图表5：主要上市航司2022年前三季度累计亏损同比扩大 9图表6：主要上市机场2022年前三季度累计亏损同比扩大 9图表7：国内防控措施持续优化 图表8：10月行业业务量同比下滑 图表9：10月A股上市快递公司业务量增速环比下降 图表10：10月各家单票价格环比整体维持稳定（单位：元） 图表11：10月中低端快递单票价格继续维持较高同比增速 图表12：11月主要液化品产量环比回暖（单位：万吨） 图表13：主要运输品类产量同比普遍维持较高增长 图表14：10月主要液化品开工率回升至Q1水平 图表15：2000T船型各航线运价环比略微增长（单位：元/吨） 图表16：3000T船型各航线运价环比小幅上涨（单位：元/吨） 图表17：5000T船型各航线运价环比小幅上升（单位：元/吨） 图表18：外贸化学品船期租运价持续上涨(单位：美元/天) 图表19：外贸化学品船主要航线程租运价普遍上涨（单位：美元/吨） 图表20：上海线、香港线空运运价指数仍处下降通道 图表21：FBX海运货代价格保持下行趋势 图表22：11月VLC盈利水平持续创年内新高 图表23：TD3C航线盈利水平同样创年内新高 图表24：11月Suzmx价开启加速上行 图表25：11月Afamx价开启加速上行 图表26：11月BDI指数开启加速上行 图表27：BCTI指数从11中旬开始上涨 图表28：11月BI下探至前期低点 图表29：好望角运价再一次带动BDI下行 图表30：全球货代和船东运价在11月继续下探 图表31：美西线货代价在11月下滑趋势放缓 图表32：美东线货代价在11月继续下滑势头 图表33：欧线货代价11月下行幅度进一步加大 图表34：全球集装箱港口拥堵程度大幅缓解 图表35：美国零售商库存销售比快速回升 图表36：10月国内主要上市机场旅客吞吐量同比2019年恢复情况 图表37：2022年0月，主要上市机场业务量表现 图表38：洛杉矶机场10月旅客吞吐量相当于2019同期81.69 图表39：亚特兰大机场9月旅客吞吐量相当于2019同期91.76 图表40：希斯罗机场10月客流相当于2019年同期8426 图表41：法兰克福机场10月客流相当于2019年同期76.73 图表42：香港机场10月客流相当于2019年同期14.05 图表43：韩国仁川机场10月客流相当于2019年同期39.16 图表44：10月泰国曼谷机场客流量相当于2019年同期58.36 图表45：10月新加坡樟宜机场客流量相当于2019同期65.31 图表46：国内主要上市航司客运量表现 图表47：国内主要上市航司客座率 图表48：10月国内主要上市航司运营数据表现 图表49：11月14日11月20日，北美AirlnesfrAmeica联盟国内及国际客运量相当于2019年的998 图表50：截至2022年11月27日，欧洲7日平均航班数量相当于2019年同期的85.9 图表51：北美国内航空市场10月票价相当于2019年同期114.23 图表52：全日空、新加坡航空、国泰航空10月客运量分别恢复至2019年同期的74.48、7003、4.3 图表53：国际油价高位震荡 图表54：近期人民币小幅升值 1、防控措施优化，静待出行拐点、防控优化二十条出台，出行板块直接受益11月，务院防联控制综合组布《于进步优化新肺炎情防施科学准做好控工的通知以下简“通，公布一步化防工作的十措，中隔离间入人管政策进了整：①对于切触“7集中3居健测理施整“5天集隔+3天家，间码理不出。时再定密接人并风区高类高类最限度减少控员。②入境策面入航熔断制消并登前48小内2核检测阴证调为前48时内1核检性证。时于境人7集隔3天家康测调“5天中+3天居家隔。除上知提加强疗源推进冠毒苗加快新冠炎疗关物备等面进步实署积稳抓防措的优化整本防措的优调综考了九版控案政实情况是当防措系的效在步科精做防工提升防效，好统疫情控社经发。图表1：“通知中国内涉疫人员及海入人员的相关管控措调优化内容及评估依据涉及人员群体调整内容调整前调整后评估依据海外入境人员入境航班熔断政策确诊旅客人数达到5例的境航班当确诊旅客占比到该航班入境旅客人数时，暂停运行1周；达时，暂停运行2周取消入境航班熔断制，需登机前48小内1次核酸检测阴证明/入境人员隔离时间7天集中隔离+3天居家健康监测5天集中隔离+3天居家隔离密接阳性患者7天内检测出阳性占比达99.7，且奥密克戎最长潜伏期为8天国内涉疫人员密接人员隔离时间7天集中隔离+3天居家健监测5天集中隔离+3天家隔离高风险外溢人员7天集中隔离7天居家隔离阳性检出率均小于5/10万人高风险岗位从业人员7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测次密接人员按要求隔离观察不再区分次密接人员资料来源：国务院联防联控机制综合组，、国际航班增班提速，国内出行信心修复国际方由于Omirn的传年来际航熔压加据飞常数202上年周国航量度至446班仅为019年期2.39。着5下国会提有增国国客运班以后熔政策优调国航经迎恢拐步和复阶随此境航班熔机取，际线增进步速年有望复至019同期水平。图表2：11月21日-11月27日，实际执行国际航量达1224班，环比上升.29，约为2019年同期的6.6325000

班次/周

2019 2021 202220000150001000050000

202年最低点46班周

年第周.-.）:国际航班量班，周度环比+.9，相当于年同期311 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121资料来源：飞常准，国内方年以内疫呈出地多点发特国的需求恢进被繁断伴随次控施优调整中险地和接人员的分别取有于缓此国多存一切层加”现行心到随近国重区疫快反多续开始执行三三检天五”政内空出需仍待复。图表3：近期受疫情影，国内出行航班量位荡班次天16000

2022 2021 2020 20191200080004000011 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121资料来源：航班管，1.3、关注板块边际变化，出行困境反转可期全球冠情发经三在求价高人币值重冲击叠加影下，行板持续承压据民局，22年上半我国航业损已超220年年。同，据上市司三季情，主要上航司及场222年前季归亏同大幅加行基面处在重境中。图表4：2022年上半年航业亏损已超2020年全年人民币，亿元541261541261(794)(974)(671)(842)(1,089)

行业利润 其中：航司利润300(200)(700)(1,00)2019 2020 2021 1H202资料来源：民航局图表5：主要上市航司222年前三季度累计亏损比扩大中国国航 南方航空 中国东航 吉祥航空 春秋航空Q-Q累计归母净利：亿元1000-100-200

图表6：主要上市机场222年前三季度累计亏损比扩大上海机场 白云机场 深圳机场QQ-Q累计归母净利：亿元40200-20-300

2019 2021 2022

-40

2019 2021 2022资料来源：各公司公告 资料来源：各公司公告，注：上海机场22/02为东+虹桥重组数据5月来着常提出序加内际运航行策始生边际8航国际期运熔措进行化十条施出台则对出恢势的一确虽离全恢的有长的路要随着点的疫接工不推与冠炎治相药物和医资建的续善出情阴的正在积出行块反转可期。图表7：国内防控措施续优化资料来源：民航局，海关总署，国家卫健委，2、行业观点、大物流：化工物流买成长，直营快运买格局，营快递布局底部、物流快递：业务量增速受疫情扰动，单价仍维持稳定①数据跟踪：业务方222年10快行完业量963票同下降其中地递量866亿比长092城快业量0.2同比降5.01国递业量.84亿，增长3.42。公司面022年10月中低来递务量比长.4至183亿票市率1605，比上升.23c申递业量比升1317至12.51亿占同加1.8pt至2.68股份务同少至15.17票市占率.38同下降186p；顺控业量比长12.73至.39亿，率9.2同上升1.1ct。图表8：10月行业业务同比下滑222 221 220 219 2181月 2月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月10806040200-0-0资料来源：国家邮政局，图表9：10月A股上市递公司业务量增速比降1501301109070503010-10-30-50

申通 韵达 圆通 顺丰2022102022062022022021102021062021202210202206202202202110202106202102202010202006202002201910201906201902201810201806201802单票格面202年0月递票入为.52比长环比平申快单收为2.3同长1469环持达股份单收为2.6，比长2.82，比升0.04元顺控单收入1504，比少51环下降1.01元快递业价维稳图表10：10月各家单票格环比整体维持稳（位：元）申通左轴) 韵达左轴) 圆通左轴) 顺丰右轴)4 24223 20182 161412202-09202-07202-05202-03202-01202-11202202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01201-11201-09201-07201-05201-03201-01资料来源：各公司公告，图表11：10月中低端快单票价格继续维持高比增速40

申通 韵达 圆通 顺丰200-202022082022062022042022022021122021102021082021062021202208202206202204202202202112202110202108202106202104202102202012202010202008202006202004202002201912201910201908201906201904资料来源：各公司公告，②行业观点：2021Q-202Q3中递行格改、价力修的利。222Q4起，快递业局定换挡背下块从周成向值长性切换，资法切为下而、选股。综合物流方面未丰股求修是时问业结化下价格中升本管改善效率升在地同时情控边宽，将会供链稳性出更的求营顺丰股望中当前阶段续荐股部布逻。直营快运方面202Q3邦股快快业价继修业同增，主要争手丰运半年扭为盈直运格拐持验证着地产带动需复苏京东流并购整下业导流看好直营后格局善，德邦份价升来大的绩视司润逐释带的资会。电商快递方面扰叠加费月递业量比景气度可受冲击重注管改持验的通速能利率改善的中快与及后优逐检业弹性望显申快。2.12、化工物流：炼厂开工率上行，板块性价比提升截至222年11月11，近个内化品运运的要学品PX238.1吨oY1581，MoM1.65纯产量152.3吨oY1463，MoM587二产量12.90吨YoY7.30oM0.32乙产量12990万吨YoY18.61oM225甲产量29.6吨YY3.35MoM1.9。开工方222年10月PX开率6.02比升2.3pc比上pct纯开工率81.1，同下降.58c比上升.16c乙开率639比降6.6ct环上升11.2pc苯乙开率9.94下降1.6pc，比升.71pc；醇率7.2，比升8.8pc比上升.35cQ4需回暖势朗多品的产和工（10月）修复近Q1的平。图表12：11月主要液化产量环比回暖（单：吨）

图表13：主要运输品类量同比普遍维持较增长X 纯苯 乙二醇

X 纯苯 乙二醇苯乙烯 甲醇(右轴) 苯乙烯 甲醇0 0 0 0 0 ------------------

------------------资料来源：百川盈孚，中纤网， 资料来源：百川盈孚，中纤网，图表14：10月主要液化开工率回升至Q1水平X 纯苯 乙二醇苯乙烯 甲醇10%90%80%70%60%50%--------------------------资料来源：百川盈孚，内贸学船价面各航价11月比加速最一（11月7日-11月14日主航均运同来：华东部000、000、500MT运价oY5.59、28.0华北华东200M300T、500MT运价YoY25.9、1489、华北华南200M300T、500MT运价YoY7.79、19.69.73；华东华南200M300T、500MT运价YoY17.1、1739、5.6同期比据东内各型均价比持其航平价均环比幅涨：华北华东200M300T、500MT运价MoM2.13、2.53、.40；华北华南200M300T、500MT运价MoM0.81、1.45、华东华南200M300T、500MT运价MoM1.10、3.85、.00。图表15：2000MT船型各航线运价环比略微增（位：元/吨）

图表16：3000MT船型各线运价环比小幅上（位：元/吨）504030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

华-华东 华东-华北 华东内部华-华南 华东-华南 华南-华

4030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

华北-华东 华东-华北 华东内部华北-华南 华东-华南 华南-华资料来源：沛易航讯， 资料来源：沛易航讯，图表17：5000MT船型各航线运价环比小幅上（位：元/吨）华北-华东 华东-华北 华东内部华北-华南 华东-华南 华南-华东22.42.12.02.92.22.82.52.12.72.32.02.62.52.12.12.72.12.72.71.01.61.21.81.51.11.31.01.61.21.91.51.11.11.7资料来源：沛易航讯，外贸学船价道景度处向区期租10月1000DWTIOII型学船价1400元/比涨75环上涨19999DWT不钢学船价1650元日比涨3137，比涨4.9。程租面10月东-东1500T学船价8575元吨同上涨9489，比涨3.6；-东000MT学品价9200元吨比上涨.91下跌1.1远东50MT化品运价美元吨同上涨86.3，比跌077；-北美1000MT学船价4988元吨比涨7813，比涨10.83。13000DWTIOII型化学品船19999DWT不锈钢化学品船图表13000DWTIOII型化学品船19999DWT不锈钢化学品船

图表19：外贸化学品船主要航线程租运价普遍上涨（单位：美元/吨） 北美-远东5000T 欧洲-远东5000200100100500220241014000490948084707460645054404430342024

101010806040200

欧洲-北美10000T 中东-远东150002210224221022422102242210224221022421102142110214211021421102142110214211021421102142110214②行业观点：Q3费滑厂中修业游需弱但Q4以下开率产量迅修至近1平，游益需复，运亦所涨外方面，球厂工上带动学运的气继续行。兴通份盛航份缺的以成期受熟期价力公司强定价能体为合+转优下高润成性方则益国产、市占提双驱动有4-6倍成空前内贸气同高的背景下头业Q4起贸运集落，望22Q4及203年兴股份航份性确性兼而P（023不到0估性比。重点荐贸学航赛道领企—兴股份盛股。、跨境物流：直客逻辑初步验证，寻找运价平台期逢低布局①数据跟踪：航空运价仍处降于负增的新的具体数方110-1.1香港线YoY-3871WoW.16上海线YoYWoW-.74。图表20：上海线、香港空运运价指数仍处降道香港线上海线10香港线上海线1008004002022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-1102022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-11资料来源：TACnex，海运方面海运运延下滑趋势分航线，新一周数（110-1.1美线FX环下降2.0，YY-5.84美线FX环下降3.68-71.84欧线FBX环下降1180，YoY-6.07。欧高胀力运需端弱且给持续解运的体行压仍。图表21：FBX海运货代格保持下行趋势 FB-美西 FB-美西($FEFB-美东线($FEFB欧线($FEFB-全球($FE2001001008004002022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-0302022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-03资料来源：Frihos，②行业观点：进入季以来由通胀力欧需下国空与海运断下降，运的降好予华验直转的会。益直比例的提升，华贸流现较的季度绩。向后望若运逐定并入台期公望以定全条务力换取稳有的位润并且望直模不复制提在各业客比例从实货的长对海货巨华贸货与利力均有较大成空间在的运水下注公司量单盈可的超预期化建寻运平台逢布。、物流地产：5倍PE的港股优质资产，价值修复通道有望开启深圳际直深国委的流产理核心产要三分成：①公司有高速5156股深速为区收公龙受于大区经活，利增稳221年占比7②航空公持深航空9的权深拥大的优航以超架飞202汇三创良底条周上有带较充分业弹。③物流公拥丰的物地资通创新商模加地产业务现奏一面土地性转29年仅林项就贡献约80亿元利当前海目进释期。一面通过REITs发加资回、快释园价。2020年今公基在航下的况依稳健长但值地、航空累只约.3倍PE，处史地周期下实上公估值的响大基面深国转升项去率高无营+资风险产+行边际松公有启价修当公息率12现流分稳对标史E枢.5，约60的修复空间、航运：油运景气加速，周期上行刚拉开帷幕、油运：景气度上行加速，周期上行才刚开始①数据跟踪：截止据新期02年1月17日，DTI升年内高平,19，较月初1,11增在1.31环增较10月提速率峭C同样持位比势录得1,32点较初1195点长6.49月比增幅样启速。图表22：11月VLCC盈利水平持续创年内新高 图表23：TD3C航线盈利平同样创年内新高800060400020000(2000)(4000)

BDTILC-TCE($/a

BDTITD3-TCE:27000tidleastGufoChna($/a150001000050000(5000)202101 202107 202201 202207

202101202107202201202207资料源Clakso 资料来源：Clarkon，图表24：11月Suezmax运价开启加速上行 图表25：11月Aframax运价开启加速上行1200010000800060400020000

BDTISuezmaxTCE($/d

120001000080006000400020000(2000)

BDTIfraaxTCE($/a(2000)202101202107202201202207

202101202107202201202207资料源Clakso 资料源Clakso图表26：11月BDTI指数开启加速上行 图表27：BCTI指数从11月中旬开始上涨2002,0001001005000

BDIIdx

2002001001005000

BTIndex201901202001202101202201 201901202001202101202201资料源Clakso 资料来源：Clarkon，②行业观点短期基本面：多重催化下的超强季在兑现，上驱动力仍。般，季是旺季且年季间两个化会一提成品运需。）冲突拉运逻的续现欧对罗原品油运截日是22年12月5日和2023年2月5目欧尚完替换俄斯原和品油今冬甚明年俄油变线来新吨公需会续）欧洲源缺东运”振求欧的油裂差企应欧油料短在基上9底中新加品出配望富产能口至欧东西”四季进步振业求。短期情绪：受到制临但欧盟仍未达成俄限方案的影响，油运块荡持续但前面对制缓需成的件较困一方面乌突非运期上最要矛中期看油运周期上才拉开序幕。根克克测品船223年给速有0.3中MR的供给更紧增大是2.12原船203给增为2.4中为3.2均现缩受厂航拉223需仍望中速增需速持走扩情下行景度有继上当下LCC和MR在订比分有4.43.68且供给限情短难出大模能放考虑供端制益强运期上才开序幕。、干散货运：复苏之路上仍有坎坷①数据跟踪：截止据新期222年11月18，B、B、BC、BSI和BSI录得11895912170763月增分为-3.65-6.1-9.16、-15.77-1200BI月保小回其好角船运回幅最图表28：11月BDI下探前期低点 图表29：好望角运价再次带动BDI下行6005004003002001000

BDI

5004003002001000

BPI BI BI BSI202001 202101 202201

202201 202204 202207 202210资料来源：Wid， 资料来源：Wid，②行业观点：11黑粮短封温度降及期及国铁需不预等素影响各散船的价现当需的势仍延中国经持续复苏以及季节性需或力反弹给仍主散货场本的要分，中长视下供端导的气期逐兑虽然联加和内济弱复压了期求但在将的12月货运有在本改的驱动开复行本面铁石行炭节需及欧洲替俄长线代需美季撑12月运存一程支。、集运：运价继续下探，等待企稳过程①数据跟踪：截止据新期02年11月18日集运各指标处下趋CCI、SCFFB-球别初下-1133-3.02-.68以FBX货数作为观点11月滑重的线欧，次美东美线。图表30：全球货代和船运价在11月继续下探 图表31：美西线货代价在11月下滑趋势放缓150010005,000

SFI综合指数 FX-全球FI综合指数

FI-$FE) FX-$FE)FI-美西400020000202101202107202201202207

0202101 202109 202205资料来源：Wid，rihos 资料来源：Wid，rihos图表32：美东线货代价在11月继续下滑势头 图表33：欧线货代价11月下行幅度进一步大SFI-美东($FE) FB-美东线($FE) SFI欧线($TE) FX欧线($FE)FI-美东线30200010000

2000150010005000

FI-欧线202101 202109 202205

202101202107202201202207资料来源：Wid，rihos 资料来源：Wid，rihos②行业观点：需求端下行态势持续国零商存于库销快回对需求形成洲源机高通对产消均来一影需整转。全球装进口求弱态日清。供给端压港继续缓解。11月全集装压运力比进步下，港等间也续现善。供需格局出现反转下压力仍存，静待运企后可能存在的投资会图表34：全球集装箱港拥堵程度大幅缓解 图表35：美国零售商库销售比快速回升集装箱在港运力占比()集装箱平均在港等待时40383634323028

2520151050

1.81111

美国制造商库存销售比季比美国批发商库存销售比季202001 202101 202201 200711 201111 201511 201911资料来源：Clrsns， 资料来源：Clrsns，、机场航空：国际线渐进修复，期待行业供需反转整体上三重击持行业基本面仍处底面恢的点需心等待国线多疫情发0民出行求幅际线方上国航行量于209同期.63但边际上防控措施持续优化调三度国航迎恢拐后国出需拐亦可期。常数显，202年1月1日11月27日际班量224班度+.29低点升74.4伴际入航熔取国际线复奏望一步。展望复苏节奏放节点要心基本面角度看行中长期起点已经开启情行业苏刻来机航空块值复辑带来的定将先行疫时机板长期资值及空板块周上阶格性值期。空是左侧种A股现更为突期预博机会中看期性会。、机场：底部区间确认，需求回暖可期①10月数据跟踪：10上浦机首都州云圳安场客吐量分到209期26.10、707、360238.00，比速-5.94-517819.60.52据班数计口兰场旅吞量达019同期四。图表36：10月国内主要市机场旅客吞吐量比2019年恢复情况10月旅客吞吐量相当于201910月旅客吞吐量相当于2019年同期363826735302520151050上海机场 首都机场 白云机场 深圳机场资料来源：各公司公告，注：上海机场数据为浦东机场口径图表37：2022年10月，主要上市机场业务表现10月当月上海机场白云机场深圳机场首都机场旅客吞吐量（万人次）16.222.514.86109YOY-5.9-4.0-5.4-7.8飞机起降架次（万架次）2.82.91.50.1YOY-3.9-3.0-4.9-6.3货邮吞吐量（万吨）2836152612526.1YOY-834-1.1-1.2-4.11-10月累计上海机场白云机场深圳机场首都机场旅客吞吐量（万人次）11299242381696511735YOY-5.0-3.3-4.5-6.5飞机起降架次（万架次）1696243417901379YOY-4.5-2.8-2.7-4.3货邮吞吐量（万吨）25.716.011.58638YOY-2.0-310-220-2.4资料来源：各公司公告，Wi，注：上海机场数据为浦东机场口径海外及中国香港方：1）北美机官最数显国杉机场10月旅吞量到019年期8169。图表38：洛杉矶场10月旅客吞吐量相于2019年同期81.69

图表39：亚特兰大机场9月旅客吞吐量相于2019年同期91.76万人次..9------------------

当月 相当于年

万人次..6------------------

当月 相当于年

资料来源：洛杉矶机场官网， 资料来源：亚特兰大机场官网，欧洲：英国希思罗机场和德国法兰克福机场10月旅客吞吐量分别恢复至2019年期的4.26、.73。图表40：希斯罗场10月客流相当于2019年期84.26

图表41：法兰克福场0月客流相于2019年期76.73..6------------------

当月 相当于年

万人次..3------------------

当月 总体相当年

资料来源：希斯罗机场官网， 资料来源：法兰克福机场官网，亚太：益入限步放，国港场韩国川场10旅客吞吐分恢至219同期的14.539.6泰国谷场新坡樟宜场0客量恢至209同的536、5.31。图表42：香港机场10客流相当于2019年同期14.05

图表43：韩国仁川场0月客流相于2019年期39.16万人次..5------------------

当月 相当于年

万人次..6------------------

当月 相当于年

资料来源：香港机场管理局， 资料来源：仁川机场官网，图表4410月泰国曼谷场客流量相当于2019年期58.36

图表4510月新加坡樟机场客流量相当于2019同期65.31.6.6,0------------------

当月 相当于年

万人次..1------------------

当月 相当于年

资料来源：泰国曼谷机场官网， 资料来源：樟宜机场官网，②行业观点：机场板块存在确定估修复机会长期逻辑晰尽管内地情发恢复奏受扰短经营在力但线场始是国航的优质核资汇高流量平属没改然断的位没有改变重点推荐美空、白云机场，关注海场。美兰空港作为海南贸核心资产1远客近1亿次较2092420人有近3倍空间正在命期高速长；）于相对垄地，乎享来5年内空务；3离免红持续兑现2021年情景实现税售额38.22亿yoy+3.76。性2025年场吐达到000万次线税店售约10亿元假扣率升至25应税金入达5亿伴海机板块交资多来制公估的题复在自港枢开发展新篇近期赁议地确了公运美机场需关产完整性，高机整的作效，司望现高的绩长。白云机场作为中国大户机场之一，）间，远客划14亿人次较019年730人次有1倍间2018年T2投后处产能利用爬处然垄地非业备定采流量变现优商模情前税增带变率持大提情之下LGUCI重品直营入有望动国客变效再提升后苏刻来公司望来值加非业量齐，将共带公业实高增。、航空：入境航班熔断机制取消，期待国内出行上行拐点①10月业务数据跟踪国航司旅客运输量达到2019年约3成北美基本恢复至疫情前，欧洲复至2019年约9成。航空方面，0月份国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航客运量分别达到2019年的2.35、1.19、2751、507838.84、1.76多地疫扰影，要市航业量比现幅下：客运量来看，三大航中，国航、南航、东航客运量环比分别下降12.0、22.99、2819；两大民营航司中，吉祥航空客运量环比下降0.93，秋航客量比降.40。客座来航东秋吉客率别环降0.0pcs、1.33pt2.7pct、56pct、1.9pcs至640、6.93、75.95和5.90。证券究告202210证券究航海航202206海航海航202205202204吉祥吉祥202203吉祥吉祥202202202201春秋春秋202112春秋春秋202111202110东航东航202109东航东航202108202107南航202106南航南航202105南航图表46：国内主要上市司客运量表现图表46：国内主要上市司客运量表现国航总体客运量相当于2019年同期水160国航总体客运量相当于2019年同期水160140120100806040200资料来源：各公司公告，国海证券研究所图表47：国内主要上市司客座率国航202102国航202101202012202011202010202009202008

202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103资料来源：各公司公告，国海证券研究所202102资料来源：各公司公告，国海证券研究所20210120201220201120201020200910090807060504020200810090807060504027请务必阅读正文后免责条款部分27请务必阅读正文后免责条款部分航空业年月重要数据同比2021年10月单月总体航空业年月重要数据同比2021年10月单月总体SKK客运量国航-53.98%-57.14%-58.63%南航-48.52%-50.47%-52.16%东航-56.16%-55.41%-57.43%海航-63.57%-70.63%-71.20%吉祥-51.17%-57.32%-58.78%春秋-42.30%-48.50%-49.15%国内国航-57.41%-59.45%-59.60%南航-51.49%-53.51%-53.10%东航-58.00%-57.21%-57.89%海航-66.13%-71.94%-71.48%吉祥-52.03%-58.06%-59.14%春秋-42.63%-48.76%-49.39%地区及国际国航45.35%56.35%81.53%南航42.05%84.68%125.98%东航24.64%40.38%25.73%海航111.92%64.09%97.27%吉祥-9.41%1.39%4.47%春秋122.11%151.53%165.20%同比2021年（1-10月累计）总体SKK客运量国航-38.59%-44.45%-45.69%南航-27.66%-33.58%-36.45%东航-40.46%-45.15%-47.33%海航-42.23%-48.31%-50.43%吉祥-36.81%-44.20%-45.63%春秋-26.22%-34.29%-36.18%国内国航-39.47%-45.01%-45.82%南航-28.23%-34.71%-36.78%东航-40.88%-45.76%-47.46%海航-42.92%-48.83%-50.55%吉祥-36.73%-43.47%-45.62%春秋-26.01%-34.20%-36.12%地区及国际国航-18.18%-25.97%-37.10%南航-13.56%8.92%5.84%东航-26.25%-12.96%-26.38%海航15.94%22.46%47.04%吉祥-40.66%-33.15%-47.14%春秋-52.79%-51.07%-48.84%相当于2019年同期（10月单月）相当于2019年同期（1-10月累计）总体SKK客运量总体SKK客运量国航26.98%21.19%27.35%国航34.48%26.63%34.91%南航33.09%26.64%31.19%南航47.10%37.64%43.74%东航28.45%23.17%27.50%东航37.45%28.49%33.81%海航16.13%11.96%13.76%海航28.04%22.68%25.44%吉祥48.57%37.23%38.84%吉祥57.37%45.41%47.31%春秋54.83%46.30%50.78%春秋73.28%59.85%63.68%国内国内国航40.63%32.02%32.21%国航56.27%43.39%42.72%南航43.26%34.64%35.34%南航65.71%52.61%50.88%东航42.08%33.30%31.90%东航56.86%42.87%40.10%海航20.19%14.59%14.56%海航37.45%29.04%27.25%吉祥56.81%42.65%43.13%吉祥68.64%54.70%53.92%春秋85.21%70.10%69.52%春秋111.91%90.43%87.03%地区及国际地区及国际国航7.01%3.99%4.65%国航4.50%2.53%3.07%南航9.61%7.43%5.56%南航6.83%5.09%3.70%东航4.92%3.90%2.94%东航3.54%2.39%1.82%海航5.11%2.91%2.33%海航2.48%1.71%1.26%吉祥10.27%7.24%4.90%吉祥6.58%4.74%2.76%春秋1.28%0.91%1.12%春秋1.18%0.80%0.95%资料来源：各公司公告，海外及中国香港方：欧美航务复全球Ailinsformeria以简AA联盟）及uroontol最新据示11月14日-1月0美AA航司运达到209期的9.8，至11月7日洲区均班达到209同的8.9。图表49：11月14日-11月20日，北美AirinesfrAmerca联盟内及国客运量相当于2019年的9.8资料来源：AilnsfrAeica图表50：截至2022年11月27日，欧洲7日平均班数量相当于2019年同的85.9资料来源：Euootol票价面据Ailinseportngorpraton据显，3以美内航空均价超疫前水0平票为2019年期的14.3。图表51：北美国内航空场10月票价相当于2019年同期114.23$00$00$00$00$00$00$00$0

222 221 220 2191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：AilnsRprigoprton，亚太区域，随着防疫政策逐渐宽松，主要航司客运量继续回暖。全日空航空、加航以香国泰空10月旅输量别复至2019同期的7448、7003和143。图表52：全日空、新加航空、国泰航空10月客量分别恢复至2019年同的74.48、70.03、14.63相当2019年120100806040202022-092022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01-20

748 703143资料来源：各公司公告，②行业观点：航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响，其中需求是导周期。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹两大逻辑。国内方面，尽管受疫情影响客流回落，但随着本次防控措施优化调整的二十出台，