京东物流发展研究报告

京东物流发展研究报告2020年3月一、京东物流发展历程2007年京东获得第一笔融资后力排众议自建仓配一体的物流体系。2010年，京东在部分城市推出当日达（限时达）服务，成为电商物流配送服务标杆。C轮融资，刘强东将融资的钱全部投入布局建设全国一级物流中心。20131000个配送站，并推出极速达服务。自建物流网络覆盖全国1000个区县。2014年5月京东在纳斯达克上市，而京东物流则是京东上市的重要卖点。首个智能物流中心“亚洲一号”在上海正式投入运营。2014年下半年京东开始布局冷链物流，并在生鲜农产品上陆续展开业务。2015年4O2O“京东到家”正式启动。2016年以品牌化运营的方式全面对社会开放。京东到家和达达合并，以打造众包物流平台。2017年4月京东物流子集团成立，实现物流网络中国大陆行政区县全覆盖。2018年获中国物流行业最大单笔融资约25亿美元；发布全球化战略，携手伙伴共建全球智能供应链基础GSSC10月，京东物流正式上线面向个人客户的快递业务。至此，京东先后铺设了6张物流网络：中小件、大件、冷链、跨境、B2B、众包，成为全球唯一拥有六大物流网的智能供应链企业年京东物流明确核心发展战略：体验为本，效率制胜。年京东物流核心战略升级为：体验为本，效率制胜，技术驱动。图表：京东物流发展历程资料来源：公司官网，XXXX研究发展部1二、业务独立运营，升级核心战略京东物流从成立之初起，以仓配一体模式奠定了自身的供应链服务优势，使得体验成为京东物流的核心竞京东物流从诞生起一直作为支持京东电商平台的物流业务部门存在，注重京东电商平台的用户体验是物流业务部门最重要的职能。2016年月23日并正式宣布京东物流将以品牌化运营的方式全面对社会开放。2017年4月京东物流子集团成立，京东物流开始拥有独立的经营权和决策权。京东在当年二季报中表示，由于物流板块已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营的业务子集团，为平台商家和其他第三方提供物流服务所产生的相关成本，也相应由履约费用重分类至营业成本。历史期间报表同样按此口径进行了重分2016年全年重分类金额为262017年第一季度重分类金额为7亿元人民币。2018年京东物流获中国物流行业最大单笔融资约25亿美元，吸引了高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿交易完成后，公司估值达到135亿美元，京东持有京东物流81.4%股权。短短3年，京东物流的目标导向、发展战略、组织架构、业务重心等都发生了巨大变化。目标导向从成本中心向利润中心转变；发展战略从用户体验至上到2019年的体验为本，效率制胜，再到年的体验为本，部门组织架构到中台战略的组织架构转型；业务重心从对内服务到兼顾对外服务，京东物流全方位的开放了自己的产品体系，同时也在开放过程中逐步完善自己的产品体系。图表：京东物流的时效产品演进时间表资料来源：公司官网，XXXX研究发展部2三、组织架构升级，适应开放战略2017年京东物流的组织架构由京东运营体系负责人下辖运营管理部和办公室及九大部门构成，分别是物流开放业务部、物流规划发展部、仓储物流部、大件物流部、配送部、客服部、售后部、国际供应链部、运营研发部JDX。作为部门，京东物流能够获取的资源比较有限，相关的部门仍以服务京东电商平台为主。图表：2017年京东物流组织架构资料来源：公司官网，XXXX研究发展部2018年年初和年底两次调整架构，引入中台架构概念，推进“小集团，大业务”的打法，以盘活资源，发1844”1”是由综合规划群、经营保障中心、市场公关搭建起的体系化、专业化的中台，全面提升运营效率844”作为前台业务单元，面向客户需求对整体业务收入负责，包括由KA销售部和七大区域8大核心业务板块，云仓、服务、跨境及价值供应链4大成长业务板块，X事业部、冷链、快运与海外事业部4大战略业务板块。同时，财务部与人力资源部作为后台，最大化提升组织效率和财务效率。图表：2018年京东物流集团“”组织架构资料来源：公司官网，XXXX研究发展部3京东内部对于前台、中台、后台的划分。前台是指离客户最近，最理解和洞察客户需求和行为，最终实现和提升客户价值的职能，其核心能力是对市场和客户行为深刻洞察，服务客户的产品创新和精细化运营；中台是指为前台业务运营和创新提供专业能力的共享平台职能，其核心能力是专业化、系统化、组件化、开放化；2020年京东物流再次调整组织架构，由原来的“1844”组织架构调整为“”组织架构。将原来的1个中台升级为6个中台职能，强化中台的专业性能力；为产品化的业务前台包括73个技术业务（产业平台、战略与创新业务、X）和1个国际业务。8为精悍化的经营前台，仍然是7个区域和KA及销售发展，可以及时洞察市场需求和发展趋势，快速、灵活开拓和占领市场。三大后台部门包括人资行政、财务经分以及综合管理，为业务提供支持及保障。图表：2020年京东物流集团“”组织架构资料来源：公司官网，XXXX研究发展部4四、产品矩阵升级，构建全球智慧供应链基础网络2018年京东物流首次发布了涵盖京东供应链、京东快递、京东冷链、京东快运、京东跨境、京东云仓在内的六大产品体系，针对不同消费需求、消费场景提供全方位、一体化的物流解决方案。根据2020年京东物流最新的组织架构，京东物流的产品线调整为京东供应链、京东快递、业务+业务。产品条线上更加聚焦物流主要细分赛道，各赛道的竞争将更加激烈。图表：2018年京东物流六大产品矩阵资料来源：公司官网，XXXX研究发展部图表：2020年京东物流七大产品矩阵资料来源：公司官网，XXXX研究发展部54.1.京东供应链——全流程物流链京东供应链服务BC京东供应链服务是基于京东电商平台上物流各产品的集成与优化。依托京东电商平台的优势，通过消费者的大数据沉淀与积累，京东供应链服务有助于打通KA可以有效降低企业多余的运输成本，提高存货周转率，提升客户服务水平。典型的合作方式如京东与奥克斯的运营模式。我们认为供应链优化服务将是大势所趋，伴随制造业的转型升级，分销渠道的变革，传统分段型、分节点型的物流运输模式会逐步向一体化、系统性的柔性供应链转变。图表：京东物流多场景一体化供应链服务资料来源：公司官网，XXXX研究发展部4.2.京东快运服务京东快运服务：分为整车与零担业务，主要向客户提供到仓服务。末端由京东城配负责。拥有次日达、隔日达、四日达等多种时效产品。整车业务主要是整车从商家仓直接运输至京东对应品类仓，可根据供应商入仓可提供门到仓到门服务，全流程轨迹可视化。图表：京东快运业务运营模式资料来源：公司官网，XXXX研究发展部6图表：京东快运公路运输产品资料来源：公司官网，XXXX研究发展部图表：京东快运航空运输产品资料来源：公司官网，XXXX研究发展部图表：京东快运铁路运输产品资料来源：公司官网，XXXX研究发展部74.3.京东快递服务从2018年9月初开始，京东物流在部分区域试行个人快递业务，经过一个多月的调试、优化后正式上线。揽收范围先期只覆盖北上广三地。目前看京东快递寄送目的地已覆盖全国绝大多数区域。京东快递的主要产品分为特瞬送、特惠送、特快送。特瞬送为客户提供同城最快半小时以及跨城当日达的极速快递服务，特惠送主要提供经济型、高性价比的快递服务，特快送时效稳、速度快、价格优惠的产品。从同行业竞争对手的情况来看，京东快递最先设计的特惠送的产品时效瞄准顺丰特惠，价格瞄准韵达、中通，特快送瞄准顺丰标快业务，价格与时效性价比高于顺丰标快。2020年根据最新的官网价格，中通价格不变，韵达首重、续重价格均下调，顺丰也下调了特惠产品的续重价格。京东快递特惠送服务时效提升，价格整体均有所上调，但仍拥有与顺丰和通达系相比的性价比优势。4.4.京东大件服务京东物流发力布局大件网络（主要是指大家电和家居物流10万辆物流服务车辆，已覆盖中国大陆28000602019年京东物流集中升级卫浴、按摩椅、床垫、电视四大品类商品的供应链解决方案，依托供应链一体化、全网覆盖、库存管理、送装一体等能力，从售后、质量、服务、成本四个维度全面提升京东大件竞争力。图表：京东大件物流的核心竞争力资料来源：京东物流，运联传媒，XXXX研究发展部4.5.京东冷链服务京东物流早在2014年开始打造冷链物流体系，2018年正式推出京东冷链（JDColdChain12产品正式上线。冷链卡班是京东冷链打造的核心产品之一，即通过集散分拨的模式，进行点到点固定班次运输服务，以满足商家多批次小批量不足整车的冷链运输需求。2019年3104月中旬上线冷链整车（冷链整车核心是平台化，整合上游货主、中游物流企业与下游货车司机多方资源，提供点到点、点到多点的冷链整车直送服务F2B2C核心骨干网络搭建完成。8图表：京东冷链仓配服务图表：京东冷链原产地生鲜产品服务资料来源：公司官网，XXXX研究发展部资料来源：公司官网，XXXX研究发展部图表：京东冷链城配业务资料来源：公司官网，XXXX研究发展部4.6.京东到仓服务+WMS+TMS+库内仓储作业规划，而合作方负责提供仓库+准化物流运作，赋能商家与合作商，提升商品流通效率。另外京东物流也推出京小仓产品，是旗下迷你仓服务产品，为个人和企业提供物品存储服务。随存随取，灵活便捷，京东小哥上门提送货，专业安全，同时提供保价、包装等增值服务。图表：京东云仓的运营模式资料来源：公司官网，XXXX研究发展部94.7.京东服务++产品主要聚焦3C、家电、家居三大领域，面向B3CC端、企业客户提供安装、维修、清洗、保养等服务。图表：京东服务产品资料来源：公司官网，XXXX研究发展部10五、技术硬核升级，定义物流科技服务商京东技术产品主要包括京东XX事业部重心是针对现有物流硬件基础设施的升级与改造，致力于打造着眼未来的智能仓储物流系统。京东X事业部目前正自主研发京东全自动物流中心、京东无人机、京东仓储机器人以及京东自动驾驶车辆送货等一系列尖端智能物流项目。价值供应链聚焦于提供结合商流、物流、资金流、信息流的一体化供应链产品，包括基于大数据及算法，为客户打造智能的供应链管理系统以及供应链创新解决方案等。供应链产业平台将聚焦两大方向，一是提供全供应链服务，通过将产地网络和销地网络的打通，实现从采购、生产、到流通、消费，一体化供应链服务，真正打5GIOT及区块链技术，搭建供应链技术的基础设施；在智能软硬件层面，提供全渠道订单、智能仓储、智能配送、智能结算、智能门店等行业领先的商品布局等顶层的技术方案，从更高的层面来帮助企业、行业设计并优化供应链。图表：京东物流技术产品体系资料来源：公司官网，XXXX研究发展部11六、京东电商增长遭遇瓶颈，物流业务加速开放eMarketer16.3%5.2%截至2019年95.363.34人数为8.24亿人。从用户重合度上来看，拼多多有超过1/3的用户与京东商城重合，有近一半的用户与阿里重合。从人均获客成本的角度来看，拼多多的人均获客成本最低约为45元，京东商城约为57元，阿里巴巴提高到78元自GMV2018年京东增速已经降至30%以下，活跃用户人数规模被拼多多超越，增速甚至出现负增长。我们认为主要有几点1）国内电商平台之间竞争加剧，如部分电商平台采用二选一策略，导致商户必须做出选择，流量转移。2018年电商竞争激烈，阿里巴巴、京东商城、拼多多人均获客成本大幅提升，显示电商平台加大了营销力度，特别是在618十一上下半年的两个主战场，竞争强度明显增加。随着主要电商平台的营销力度减弱，也可能会传导到下游的快递行业，电商包裹增速或将放缓（2）拼多多的崛起导致流量分化（3）快递行业的激烈竞争降低了与京东物流的时效差距（4）公司自身存在的一些问题。图表：2018年中国电商市场份额图表：阿里巴巴、京东、拼多多活跃用户数资料来源：eMarketer，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部图表：2013-2019年京东年活跃用户数增速图表：拼多多与阿里巴巴、京东用户重合度资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：QuestMobile，XXXX研究发展部重合用户规模/拼多多MAU12图表：阿里巴巴、京东、拼多多人均获客成本（元人）图表：2017-2019Q3拼多多GMV900840.2十亿人民币800700600471.65004003002001000141.2201720182019Q3资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部图表：阿里巴巴GMV及增速图表：2012-2018年京东商城GMV及增速7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030十亿人民币GMV26.51%增速GMV99%增速27.95%57271,8001,6001,4001,2001,0008001676.9120%252015105%0%482021.83%100%80%60%40%1295.594%376718.82%76%3092939.22444201459%590.660038%30429%40015320%0%86.9201220020152016201720180201320142015201620172018资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部图表：2010-2019Q3年京东净营收增速图表：2012-2019Q3年京东电子和家电产品净收入增速净收入(百万人民币)增速电子和家用电器产品净收入(百万人民币)增速500,000160%140%120%100%80%300,000250,000200,000150,000100,00050,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%400,000300,000200,000100,000060%40%20%0%2010201120122013201420152016201720182019Q320122013201420152016201720182019Q3资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部13七、物流营收来自于京东商城，第三方业务爆发式增长7.1物流营收60%来自于京东商城，第三方业务爆发式增长京东物流的收入结构也随着京东物流的定位发生变化，作为京东商城的物流部门，京东物流更多的体现是2017年4月京东物流子集团成立，京东物流开始拥有独立的经营权和决策权。京东在当年二季报中表示，由于物流板块已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营的业务子集团，为平台商家和其他第三方提供物流服务所产生的相关成本，也相应由履约费用重分类至营业成本。历史期间报表同样按此口径进行了重分类，2016年全年重分类金额为亿元人民币，2017年第一季度重分类金额为7亿元人民币。因此，京东物流收入由两部分构成：160%2京东商城第三方商家以及外部商家（如网易严选）创造的收入，占收入比重为40%。我们估算京东物流2018年的收入规模在444亿元，同比增长，2019年约为400亿，其中商家收入达160。我们的估算没有考虑京东商城与京东物流的内部结算、部分员工薪酬以及一些费用，因此实际值可能别我们估算的数据要低一些。随着京东物流逐步向市场开放物流业务，商家收入进入爆发期，同比增速倍数增长。若基于年的收入规模，不考虑我们高估的因素，京东物流在2022年实现1000亿元的收入增速只要保持在22.5%即可35%2021100040%20221700虽然2017年Q2京东物流实现了单季度盈利，但在2019年4月15日，京东集团董事局主席兼CEO刘强东表示：京东物流2018年全年亏损超过23个亿，已经连续亏损12年，其中若扣除内部结算，2018年亏损总额超过28亿。核心原因为外部单量太若京东物流持续盈利，考虑到期间费用率约在，则必须使得京东物流的毛利率持续超过10%以上。京东集团2019Q2财报电话会，京东物流已经基本实现盈亏平衡。我们认为实现盈亏平衡的原因1）外部订单量爆发增长，单季度收入翻倍（）京东物流调整配送员薪资（3）京东物流盘活自身物流基础设施。京东与新加坡政府投资公司（GIC）合作共同成立京东物流地产核心基金，京东承诺认缴该基金的份额并担任基金的普通合伙人和资产管理人。在京东集团2019Q3财报中，京东物流已经基本完成了大多数物流基础设施的售后回租处置。图表：京东物流收入规模估算图表：京东物流外部收入（商家收入）规模亿元18016014012010080商家收入商家收入增速160%140%120%100%80%160143%12494%55%5160%6038%3340%402420%2000%20152016201720182019Q3资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部14图表：京东物流的主要财务指标项目名称总收入2016Q343.7636.387.382016Q454.4445.678.772017Q151.7142.549.172017Q267.2356.4410.7959.216.42017Q364.3852.5117Q3VS16Q347.10%44.40%60.80%40.80%4.30%商城收入商家收入成本43.021.70%4.384.30%5.1249.733.80%5.0760.565.90%6.76毛利率经营费用54.50%5.00%经营费用占比收入净利润10%9.40%-2.799.80%-3.099.50%1.6210.50%-2.95-3.64-19.20%3.80%净利润率-8.30%-2.84-5.10%-1.86-6.00%-2.312.40%2.79-4.60%-1.72净利润（Non-Gaap)净利润率（Non-Gaap)-39.30%3.80%-6.50%-3.40%-4.50%4.10%-2.70%资料来源：氪，XXXX研究发展部7.2物流订单量约28.5亿件，外单件量快速增长从整个订单规模来看，京东商城的履约订单增速随着京东商城的增速同步放缓，而由京东商城转化为的物2019年京东物流的件量规模在28.5亿件，同比增速近40%2020年年初，京东物流正在筹划3kg以内的经济快递加盟平台网络众EXPRESS广东落地外，浙江、上海的众邮物流科技有限公司也在1月份相继）依托京东物流品牌，有效利用23扩大市场份额。图表：2012-2018京东商城履约订单量（不含虚拟订单）图表：2012-2019京东物流订单量规模估算资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部7.3人力成本与物流费用是京东物流最大的成本项人力成本与第三方物流费用是京东物流最大的成本项。我们认为京东集团的履约费用能够一定程度上反应京东物流的成本结构。15的成本被划分到京东营业成本中）支付手续费用（）其它交易成本。2019前三季度京东商城履约费用规模为260收20%年以来京东集团履约费用增速逐步放缓，从履约费用率的变化来看，2019Q2履约费用率降至历史低点，维持在6.5%的历史低位水平。我们认为履约费用率的下降主要是由于物流量图表：京东物流履约费用增速呈下行趋势图表：2014-2019Q3京东商城履约费用率变化1009080706050403020100履约费用（亿元）增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部2018年员工薪酬成本、第三方物流费用、基础设施租赁费用、支付处理费用以及其它分别占比45.5%18.2%9.3%16%2015年以后员工薪酬成本占比逐年下降，2018年员工的薪酬成本占比下降至45.5%2015年49.7%4.2个百分点。我们认为这2018年京东集团员工数量为17.913.3%9.5万人、2.91.653.2%16.3%、4.4%70%2017年京东物流独立运营后运输和仓储人员分别增长1.881.56201820171.03万人，而仓储人员数量在大规模扩张后减少4000图表：2012-2018京东商城履约费用结构图表：2012-2018京东商城员工结构薪酬成本第三方物流费用基础设施租赁费用支付处理费用其它100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%15.6%15.9%17.8%16.9%16.0%18.8%19.4%3.8%9.2%5.7%5.4%8.9%5.0%9.2%8.1%9.6%9.7%9.1%11.0%9.3%10.3%21.6%19.3%16.0%16.6%15.7%17.0%18.2%49.9%201248.8%201351.0%201449.7%201548.8%201647.3%201745.5%2018资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部16其中购买土地以及土地使用权占了绝大多数。我们认为随着京东物流在全国的仓储、运输等网络完善，京东物流的投资拐点会很快到来，而这也将有效的缓解京东物流现金流的压力。图表：2014-2019Q3京东物流仓库数量图表：2014-2019Q3京东物流仓库面积（百万平方米）700600650181616550486141212500104001025683002135.66420012342.2100020201420152016201720182019Q3201420152016201720182019Q3资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部综上所述，随着电商业务的放缓，外部竞争压力，大规模的履约基础设施的投资，京东商城整体的运营压京东物流依赖于京东商城，京东物流与京东商城之间的交易结构也会影响到京东物流的收入规模。毕竟在京东商城的服务体系中物流免运费或者会员的运费减免等都需要京东物流进行实际履约交付，如何实现交易的公允定价也需要重新评估，这也将影响到京东物流估值水平。通过丰富物流产品体系为客户提供多方面服务，增加创收手段；通过加速快递起网，制定绩效指标，提高快递业务单量；京东商城也不断提高免基础运费额度，提高商城客单价，降低履约费用率，将部分获利空间让渡京能够在短期内最高效的提高京东物流或者集团的财务绩效，则是通过提高物流资产的货币化率，即通过大量物流基础设施的售后回租来实现。节流方面主要是通过降低人力成本、加大技术革新力度、减少资本开支来实现。图表：京东物流主要的开源措施图表：京东物流主要的节流措施资料来源：XXXX研究发展部资料来源：XXXX研究发展部17八、物流行业竞争加剧，各赛道群雄逐鹿8.1.快递快运相互渗透，京东物流逐步布局全赛道2018年整体公路运输市场的规模在55000集中度是根本原因，电商平台目前形成了淘宝、天猫、京东、拼多多以及各类垂直电商平台，商流集中度明显高于其他物流市场。城际、城配、零担仍然是一级市场热衷领域，毕竟行业集中度极低，市场空间又很大，行业成熟度低。图表：公路物流各业态的市场规模资料来源：罗戈研究，XXXX研究发展部在整个公路物流体系中，快递是成长性、规模性、利润率最好的一个赛道，运输经济的核心是规模经济，几百亿的订单量使得规模经济的效应能够发挥到最大。而随着快递行业竞争日趋激烈，快递公司也开始逐步向快运等其它环节延伸。而快运我们认为是切入B端产业链的基础，是通向供应链物流体系的必经之路，这也能够从各快递企业的发展战略中得以验证。当下，京东物流已基本完成对供应链物流网络的搭建，未来将会重点提高整体业务量，从而有效发挥规模经济效应和网络协同效应。从全竞争链条的视角看，京东物流的可比竞争对手阿里体系的菜鸟物流。菜鸟物流也基本完成了对零售的全业态分布（网络化）：从电商、大卖场、百货/购物中心、超市、无人售货机物流通道的链路化：从快递到末端配送，打造零售到顾客的全通路。背靠商流的两大物流公司未来势必会对中国制造业的供应链体系进行数字化、智能化、规模化改造，两家公司的竞争终将会成为市场的焦点。从业务条线的布局来看，京东物流与顺丰的赛道重合度很高，随着两大公司的业务成熟度越来越高，两大公司的竞争也将越来越激烈。18图表：京东物流全赛道格局资料来源：XXXX研究发展部图表：顺丰产品体系资料来源：公司公告，XXXX研究发展部198.2.京东物流的订单量显著弱于快递公司，人均薪酬增速放缓2019年京东物流的订单量约为28.540%2019量约相当于中通快递201520162017我们估算京东物流的单票平均价格在18.4年京东物流的成本约为47025.51放时间较短，很多业务处于起步阶段（2）订单密度不够，时效承诺硬约束，导致单位履约成本高（3）前期购入大量固定资产，折旧较多，却没有贡献相应收入。从人力成本角度看，人力成本占京东履约成本的45%为16%20172018放缓，顺丰人均薪酬水平超过京东。从员工数量来看，201817.813.55000物流的赛道中的地位和作用。图表：京东物流的订单量低于其它快递公司图表：京东员工薪酬顺丰对比（年薪单位元）资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部8.3.京东物流的快递价格和时效显著优于快递公司，速运高端服务优于德邦快递电商件的竞争远比我们预期中的更为激烈。随着顺丰特惠件的快速上量，在疫情期间的稳定性，顺丰在电商件市场的市场份额快速提升，通过品牌与口碑实现电商件市场的降维打击。京东物流在电商件主要产粮区的加盟起网，以及疫情期间的表现，也将给通达系公司带来更多压力。通达系公司处于两面夹击状态。京东物流也将与顺丰在更多物流细分领域里产生竞争。从电商件角度看，主要电商平台都搭建了属于自身的物流体系，阿里系已经入股了除韵达以外的其它通达系公司，并且随着菜鸟物流的快速裂变，顺丰在电商件领域的加速布局，京东商城塑造的时效优势也逐渐被其它电商平台赶上。目前，只有拼多多没有建立自己的物流体系，我们认为拼多多作为异军突起的电商平台，或因此在拼多多流量增长进入稳定期后，或将重点转移至优化供应链环节。20图表：主要电商平台的物流模式与服务时效电商平台物流模式物流服务商通达系服务时效淘宝天猫网络模式（100%）网络模式（75%）2-3天2-3天通达系阿里天猫直送当日达，次日达，隔日达，时效承诺，预约配送仓配模式（25%）丹鸟送装一体苏宁仓配模式网络模式苏宁物流通达系自营2-3天京东211限时达，次日达，极速达，隔日达，定时达，夜间配，京准达，京尊达，特瞬送，特惠送，特快送顺丰即日，顺丰次晨，顺丰标快，顺丰特惠211限时达，次日达，极速达，隔日达，定时达，夜间配，京准达，京尊达，特瞬送，特惠送，特快送2-3天POP仓配模式京东物流顺丰唯品会网络仓配模式仓配模式网易严选京东物流拼多多网络模式仓配模式通达系聚美优品自营物流大家电：计时达，限时达，定期达国美仓配模式安迅物流小件商品：半日达，次日达，指定日达资料来源：公司官网，XXXX研究发展部12018底京东快递产品新上市，特惠送价格定价低于中通、韵达各1元、顺丰特惠2元，并且承诺时效，特快送产品价格高于中通、韵达1元，低于顺丰1元，时效优于中通、韵达，与顺丰标快相差无几。续重价格要远低于中通、韵达与顺丰（22020年京东快递产品首重不变，续重提价，时效也有所提升。韵达价格下调幅度较大从1713图表：京东物流个人快递业务与其它同类公司业务对标（因春节原因，下单时间有所调整）上海浦东北京朝阳2019年1月日下单价格上海浦东北京朝阳公司名称2020年1月9日下单时效价格时效顺丰特惠首重元，续重/1KG首重元，续重/1KG首重元，续重/1KG首重元，续重6元/1KG首重元，续重8元/1KG首重元，续重/1KG首重元，续重9元/1KG1月日23:59前1月日18:00前1月日12:00前1月日22:00前1月日20:00前官网未注明首重元，续重5元/1KG首重元，续重/1KG首重元，续重/1KG首重元，续重3元/0.5KG首重元，续重4元/0.5KG首重元，续重9元/1KG首重元，续重9元/1KG1月日23:59前1月日18:00前1月日12:00前1月日15:00前1月日20:00前官网未注明顺丰京东顺丰标快顺丰次晨特惠送特快送韵达中通1.9天1.9天资料来源：公司官网，XXXX研究发展部注：均为官网预估价格从京东速运与德邦快递的比较来看，京东速运的特惠运与德邦的精准汽运价格基本一致，但时效略差。在高端系列的特准运产品却在价格上有优势，而在时效上却差异不大。所以从京东物流的快递与速运产品仍然是以高端系产品为竞争重点，依托京东物流的品牌优势加部分价格策略去拓展市场。21图表：京东速运与德邦快递产品时效比较公司名称京东产品类型特惠运时效第六日23:59之前达特准运第三天23:59之前达精准汽运精准卡航早晨点发货，预计第四天14：早晨点发货，预计隔天14德邦资料来源：公司官网，XXXX研究发展部图表：京东速运特惠运与德邦快递精准汽运价格比较图表：京东速运特准运与德邦快递精准卡航价格比较180200元京东速运德邦快递元京东速运德邦快递170160150140130120110100901901801701601501401301201101009080353739414345474951535557596163656769353739414345474951535557596163656769资料来源：公司官网，XXXX研究发展部资料来源：公司官网，XXXX研究发展部8.4.京东物流的财务绩效显著弱于通达系与顺丰等2016Q3-2017Q3德邦快递进行比较。5%利就必须将毛利率提高至10%从期间费用率角度看，京东物流的期间费用率过高，在10%左右，低于顺丰控股与德邦快递。期间费用率处于行业较高水平。从净利率角度看，京东物流的净利率在-5%左右，处于亏损状态。随着京东物流开放业务的逐步深化，京东物流的财务改善或将超预期。2019年Q2京东财报显示京东物流已基本实现盈亏平衡，第三方业务的爆发式增长会给京东物流带来更多营收增长空间与降本空间。22图表：京东物流与竞争对手销售毛利率比较图表：京东物流与竞争对手销售期间费用率资料来源：公司年报，XXXX研究发展部资料来源：公司年报，XXXX研究发展部图表：京东物流的净利率基本处于亏损状态资料来源：公司年报，XXXX研究发展部23九、物流行业发展趋势：B2B2C的一盘货供应链模式从2003年非典时期电商萌芽，到2016年新零售概念提出，中国的商贸零售行业经历了巨大时代变迁。经济决定贸易，物流衍生于贸易。电商带动了物流行业的发展，物流也成就了电商的现在。电商模式的变迁彻底改变了整个物流行业的玩法，随着电商模式迭代进化，物流模式也更高级。从传统商超时代开始，物流仅是具备硬件资产的仓干配企业即可生存并发展的很好，电商模式开启后，通达系在时效性上以时间换取空间，大量数以亿计的包裹在全国范围内流动，而京东的仓配型网络将时间换取空间发挥到极致。O2O时代开启后，末端即时配送网络快速搭建，小时级配送带来更多体验。在整个全渠道无界零售时代，已经不是点式布局，而是链条布局，一条高效智能的供应链模式在制造商、品牌商、渠道商、物流商之间重新塑造。图表：中国电商与物流发展演变史资料来源：物流指闻，XXXX研究发展部2B2C传统消费供应链的物流模式是以电商的B2CC2C模式以“全国仓网+RDC/城市仓+(含前置微仓)30内的市场，快递市场、即时配市场已经形成了较为集中格局，市场优胜劣汰后行业集中度大幅度提升，快递行CR880%，即时配市场CR380%，参与者的容量饱和也使得企业开始开拓向快运、大票零担、整车市场，从消费供应链向产业供应链转型。快递、零担赛道仍属于消费供应链，都存在价值边界，物流企业只能通过扩大市场份额，不断优化自身环节，将单票成本极致压缩，实现局部最优，但却无法获得上下游议价能力与整体最优。而产业供应链则必须切入供应商与制造商企业的供应链体系中，除了要打破原有的供应链体系，还需要提供更多的服务增值，因此想要实现一盘货供应链去赚取更多的服务增值是一个非常具有挑战性的机会。传统物流模式为B2B2B2C模式，新零售的B2C/C2C的去中间层直达用户大大提高了流通效率降低了成本。如前所述，未来趋势是对从生产制造-分销-零售的一体化再造，因此能够提供一揽子的供应链解决而B2B2C如家电企业的“一盘货”模式。以美的集团安得物流为例，公司将原本的总部——省级经销商——地区门店改对于末端消费的信息数据更为敏感，同时也完成了线上线下全渠道供给。24图表：B2B2C的一盘货供应链模式图表：新零售模式下的物流配送模式演进资料来源：罗戈研究，XXXX研究发展部资料来源：罗兰贝格，XXXX研究发展部图表：美的“一盘货”供应链模式商流决定物流的变化。新零售对于商流的塑造逐步贯穿整个供应链，从生产到销售再到消费者的每个环节都在改变，这种改变已经成为商业实践。从新零售角度看，物流行业将会出现价值重塑。我们把新零售的盈利结构重新拆分为前台毛利（销售额位，使得后台毛利能够超越前台毛利成为主角。前台毛利是流量的入口，是后台毛利流量变现的基础。通俗来其中销售额毛利率就是前台毛利，其它收入就是后台毛利。根据贝恩咨询估算，电商平台毛利率大约在9%左右，物流费用率在8%，销售费用率8%5%行政与管理费用，电商平台的利润率在因此当后台毛利无法变现或者变现不足以抵消由于流量入口引发的获客成本或者履约费用的时候，新零售的盈利核心取决于高效的供应链体系。新零售的困境决定了物流行业的价格天花板，站在零售商的角度，零售商有极强动力维持物流业的低价以保持自身竞争力。站在物流商的角度，物流商也再不断迭代自身产品体系，通过数据算法、智能供应链和人工智能等技术，延伸自身业务范围，突破边界，降低成本，提升服务时效，提高服务附加值。25图表：新零售的核心是重构盈利模式资料来源：XXXX研究发展部图表：电商平台利润率分解图表：物流企业利润率与批零企业物流费用率资料来源：贝恩咨询，XXXX研究发展部资料来源：，XXXX研究发展部26十、京东物流估值比较自20162017-2018年融资规模加速增长。除了专注物流领域一级资本投资的VC/P