【华福固收】42家担保公司全景扫描-20230419-华福证券-37正式版

固收研究2023年

4月

19日【华福固收】42

家担保公司全景扫描团队成员➢担保行业现状担保起源与发展：我国的融资担保行业发展大致经历了起步阶段、快速发展阶段和规范监管期三个阶段。

担保业务分类：担保业务包括直保、再担保与反担保。其中直保包括融资担保和非融资担保，二者的主要区别在于前者需要在地方监管部门注册登记并获得融资许可证，而后者不实行准入管理，也不持有经营许可证。分析师:李清荷执业证书编号：

S0210522080001邮箱：lqh3793@固定收益专题研究助理：

李艳邮箱：

ly3879@➢担保公司发债情况：部分平台存在一定的收益挖掘空间由于担保行业存量债券规模较小，截至目前仅有14家专业担保公司有存续的债券，但平均利差水平为136.59BP，其中国康信增和河南中豫担保两家担保公司的平均利差超过200BP，天府信增、晋商信增等八家担保公司的利差水平超过100BP，因此存在一定的价值挖掘空间。➢担保公司信用打分模型为了更全面地评估担保公司的信用情况，我们主要从背景实力、财务情况、盈利能力和担保风险这四个维度以及一系列量化指标来建立担保公司信用资质的分析框架，对市场中现仍有担保债券的42家担保公司进行信用打分，发现打分排名靠前的专业担保公司多为全国性和省级平台，且主体评级多为AAA级。相关报告1、《一文读懂信用债增信措施》一

2023.04.032、《谁是八皖性价比之王？——安徽省城投平台梳理》一

2023.04.07➢担保债券概览：多为城投债，且债务主体资质较弱3、《信用债的共识与分歧》一

2023.04.02从信用债市场整体来看，有担保的债券占全部信用债的19.33%，在有担保的债券中，约45%是由专业融资担保公司进行担保的。专业担保公司担保债券中，企业债和公司债担保率较高，分别为45.19%和21.26%；集中分布在江苏、湖南、四川、安徽、湖北等省份；被担保债券多为1-3年期以上的中短期债券，这体现了担保公司偏好期限较短安全性较高的债券；被担保债券主体评级以AA为主，地方性担保公司所服务的低资质担保主体比例明显增加。➢担保效力哪家强？证券研究报告我们利用“担保利差”来衡量担保公司的担保效力，全国性担保公司中，中债信增和

中国

投融

资担

保

的担保

效力

最强

，担

保

利差分

别为

220.92bp和200.01bp，紧接着为中证担保，担保利差为142.86bp。地方性担保公司中，西部担保和贵州担保的担保利差尤其高，主要是因为这些区域的经济条件较为落后，区域内主体资质较弱，因此担保公司对债券的增信效果能够发挥较大的效用；其次为安徽担保、四川担保、河南中豫担保、无锡联合担保、广东粤财担保、江苏再担保，担保利差在200bp-150bp。➢投资建议：重点关注第一、二梯队担保公司的担保城投债我们将

42家专业担保公司分为三个梯队，其中，第一梯队有江苏再担保、中证担保、中债信增、中国投融资担保、中证信增等实力较为强劲的担保公司；处于第二梯队的有安徽担保、甘肃担保、四川担保、深圳高新投担保、湖南担保等平台。此外，由于担保公司得到的担保债券客户多为城投平台，且城投企业在市场上尚未出现实质性违约，因此我们建议主要对第一、二梯队担保公司的担保城投债进行价值挖掘，推荐关注主体评级在

AA级及以上，债项隐含评级为

AA级及以上，同时行权中债估值在

4%以上，有一定收益的债券，例如

20农投

02、21海陵

G1、21泰州海发债

01、22淮控

02、21寿城

01等债券。➢风险提示：数据口径不一样、行业政策变化。诚信专业

发现价值请务必阅读报告末1每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。固定收益专题正文目录1担保行业的起源与发展....................................................41.1担保行业的历史沿革：为缓解企业融资难而设立...............................................41.2担保业务分类：直保、再担保和反担保

.............................................................51.3担保公司分类：一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司

.....................61.4担保行业发展现状：担保公司新增数量受严监管的影响明显下降

.....................81.5担保行业政策梳理............................................................................................112担保公司发债情况：部分平台存在一定的收益挖掘空间

.......................143担保公司信用资质分析...................................................153.1信用资质分析框架............................................................................................153.2背景实力分析

...................................................................................................163.3财务情况分析

...................................................................................................183.4盈利能力分析

...................................................................................................203.5担保风险分析

...................................................................................................223.6信用评分结果分析............................................................................................254担保债券多为城投债，且债务主体资质较弱

.................................265担保效力哪家强？.......................................................296投资建议：重点关注第一、二梯队担保公司的担保城投债

.....................327担保公司风险回顾.......................................................337.1担保债券违约情况.............................................................................................337.2代偿危机事件回顾.............................................................................................348风险提示

..............................................................36图表目录图表

1：担保业务分类......................................................................................................5图表

2：担保公司按主营业务分类....................................................................................6图表

3：6家全国性担保公司............................................................................................7图表

4：45家地方性担保公司..........................................................................................7图表

5：担保行业公司总数量（家）与每年新增数（右轴）

...........................................9图表

6：各地区融资担保公司占比....................................................................................9图表

7：2022年融资担保公司数量前

10的省市（单位：家）.........................................9图表

8：融资担保公司股东性质占比..............................................................................10图表

9：主营业务收入排名前十的融资担保公司............................................................10图表

10：融资担保公司担保债券期限类别占比..............................................................11图表

11：近年担保行业相关政策梳理

............................................................................12图表

12：担保行业重要指标...........................................................................................13图表

13：省级担保公司发债数量最多

............................................................................14图表

14：省级担保公司发债规模最大

............................................................................14图表

15：不同类型担保公司的平均发债期限（单位：年）

...........................................14图表

16：省级担保公司发债规模最大

............................................................................14图表

17：担保公司债券价值挖掘空间

............................................................................15图表

18：担保公司主体信用资质分析框架.....................................................................16诚信专业

发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题图表

19：担保公司实缴资本金排名情况.........................................................................17图表

20：担保公司总资产规模排名情况.........................................................................17图表

21：担保公司第一大股东性质分布情况

.................................................................18图表

22：担保公司第一大股东占比分布情况

.................................................................18图表

23：2021年各类型担保公司平均资产负债率水平..................................................19图表

24：担保公司资产负债率排名情况.........................................................................19图表

25：担保公司流动比率排名情况

............................................................................19图表

26：担保公司净资产分布

.......................................................................................20图表

27：净资产排名前十的担保公司

............................................................................20图表

28：担保公司净资产收益率分布

............................................................................21图表

29：净资产收益率排名前十的担保公司

.................................................................21图表

30：营收水平排名前十的担保公司.........................................................................21图表

31：净利润排名前十的担保公司

............................................................................22图表

32：担保放大倍数排名前十的担保公司

.................................................................23图表

33：担保代偿率排名前十的担保公司.....................................................................23图表

34：担保公司担保城投债占比分布.........................................................................24图表

35：担保城投债占比逆序排名前十的公司..............................................................24图表

36：担保公司

5年以上担保期限占比分布..............................................................24图表

37：全国性担保公司信用打分结果.........................................................................25图表

38：地方性担保公司前

15名信用打分结果............................................................25图表

39：信用债担保情况概览

.......................................................................................26图表

40：被担保债券省份分布

.......................................................................................26图表

41：被担保城投债行政级别分布

............................................................................26图表

42：信用债担保情况概览

.......................................................................................27图表

43：省份集中度较低的担保公司

............................................................................28图表

44：被担保债券期限分布

.......................................................................................28图表

45：1年以内的短期债券占比较高的担保公司

.......................................................28图表

46：被担保债券主体评级分布................................................................................28图表

47：担保债券债项评级明显跃升

............................................................................29图表

48：担保公司担保效力排序

...................................................................................30图表

49：担保公司担保效力排序（统计主体评级为

AA的发债主体）...........................31图表

50：担保公司打分结果和担保效力情况

.................................................................31图表

51：担保公司梯队类型和投资策略.........................................................................32图表

52：担保城投债推荐一览

.......................................................................................33图表

53：担保债券违约情况...........................................................................................34图表

54：2020年-2023年担保公司代偿危机事件回顾...................................................34诚信专业

发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明oPyRsQqQrPpPrNmPqRqPwPbRbPaQoMnNmOoNjMpPtPlOoMmMaQqRnRuOqMoPxNpPsQ固定收益专题1担保行业的起源与发展1.1担保行业的历史沿革：为缓解企业融资难而设立融资担保指金融经济活动中，为实现债权人的权益，提高融资过程中资金的安全程度，由第三人或法人对违约责任进行承担的一种经济表现。融资担保行业的发展历程可以追溯到二十世纪五十年代的美国、德国、日本；紧接着，韩国在二十世纪七十年代，英国和法国在二十世纪八十年代也开始逐步构建中小企业融资担保体系。相比之下，中国在融资担保行业的建设上起步较晚，直到

1992年才迈出了第一步。至此以后，我国的融资担保行业发展大致经历了三个阶段：1992年-1998年是我国担保行业的起步阶段。为了解决企业间因互保产生的一系列问题，另外释放一部分企业融资难的压力问题，1992年，中国的几个直辖市率先筹资并成立了互保基金会，1993年经国务院批准，财政部和原国家经贸委共同出资设立了全国第一家专业担保机构——中国经济技术投资担保公司（即中国投融资担保股份有限公司的前身），标志着我国融资担保行业正式起步。次年，人民银行发布了《金融机构管理规定》（银发〔1994〕198号），明确信用担保机构属于金融机构，融资担保业务属于金融业务，实行金融许可证制度。随后，10余家政府出资的担保机构相继成立，但规模普遍较小，仅作为一般企业在工商注册成立。1999年-2012年是我国担保行业的快速发展阶段，在这一阶段担保行业逐步构建起系统化监管体系，担保公司数量呈现井喷式增长。1999年

6月，国家经济贸易委员会出台《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，明确了中小企业信用担保的性质、指导原则和体系架构等内容，此后，国家各部委陆续出台支持中小微融资担保体系建立的一系列支持和规范类政策，民营资本大量进入担保行业，机构数量呈井喷式增长；监管方面，担保行业从由财政部、发改委、银监会、证监会等机构分别对涉及自身监管领域的担保业务进行监管到逐步构建起系统化监管体系。

2009年

2月，国务院发布《关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知》，明确了中央与地方的二元监管体系。2010年

3月，银监会等七部委发布的《融资性担保公司管理暂行办法》对融资性担保公司的设立条件、业务范围、经营规则等内容提出要求，标志着担保行业的监管体系初步建立。2012年以后，我国担保行业进入规范监管期。随着我国对中小企业、创新初创企业的重视度不断提高，政府对融资担保的支持力度也不断增加，国家对融资担保行业的乱象也进入了逐步规范阶段，首先，国家明确了融资担保机构的上级主管部门为人民政府、并且确立了融资担保机构的基本要素及管理制度，弥补了多年来融资担保机构在经营过程中处于无人管辖的尴尬局面。2012年-2013年监管部门围绕非融资担保公司展开了新一轮的行业规范整顿，融资担保行业进行了诚信专业

发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题一轮结构性调整，融资担保机构的量一度下降，直至

2014年略有恢复，但增速已逐步放缓。融资担保行业经历了一轮清理整顿后,我国于

2015年重提发展融资担保行业的规划，此轮融资担保体系的构建与设计是我国现行融资担保体系的初级架构，建立银行、融资担保机构共担风险，政府财政托底，三方共同参与的新型合作模式。1.2担保业务分类：直保、再担保和反担保担保业务包括直保、再担保与反担保。其中直保包括融资担保和非融资担保，二者的主要区别在于前者需要在地方监管部门注册登记并获得融资许可证，而后者不实行准入管理，也不持有经营许可证。融资性担保是担保业务中最主要的种类。融资性担保是指担保人与银行业金融机构等债权人约定，当被担保人不履行对债权人负有的融资性债务时，由担保人依法承担合同约定的担保责任的行为。《融资担保责任余额计量办法》将融资担保业务按担保标的分为借款类担保（对贷款、互联网借贷、融资租赁、商业保理、票据承兑、信用证等债务融资提供担保）、债券担保（对债券等债务融资提供担保）和其他融资担保（对基金产品、信托产品、资产管理计划、资产支持证券等提供担保）。非融资性担保是指未取得融资性担保机构经营许可证，实际在为法人及自然人提供担保业务的行为。主要包括投标担保、诉讼保全担保、履约担保等。再担保是指为担保人设立的担保，其基本运作模式是原担保人缴付再担保费将部分担保风险责任转移给再担保人。再担保业务可分为分险型再担保和增新型再担保，分险型再担保业务是指再担保公司向符合条件的担保机构的担保项目提供一定比例责任分担的业务，比例再担保是其中最主要的品种。增信型再担保业务是指再担保公司在合作担保机构不能履行代偿义务，且满足三方约定的其他条件时，代替合作担保机构向债权人提供全部或部分代偿的业务。反担保是指为债务人担保的第三人，为了保证其追偿权的实现，要求债务人提供的担保，其目的是为确保担保债权能够顺利实现，保证担保机构资金的安全。担保适用的原则、方法、标的物、担保物种类均适用于反担保，但反担保的担保方式只有保证、抵押、质押，在担保业务中占比不高。图表

1：担保业务分类诚信专业

发现价值5请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题借款担保债券担保融资担保其他融资担保投标担保直保非融资担保分险型再担保增新型再担保抵押反担保质押反担保保证反担保诉讼保全担保履约担保担保业务再担保反担保来源：银保监会、公开资料整理，华福证券研究所1.3担保公司分类：一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司担保公司按照主营业务及定位可分为一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司。截止至

2022年

3月

9日，全国有存量债券担保额的专业担保公司共计

51家，其中包括

38家一般融资担保公司，9家信用增进公司和

4家再担保公司。但三种类型担保公司的业务划分并非绝对的，符合一定条件的担保公司可以兼营其他业务，现有的担保公司大多同时开展融资担保、非融资担保及再担保业务等。图表

2：担保公司按主营业务分类分类定位代表公司重庆三峡担保、重庆兴农担保、安徽担保、湖北担保、中国投融资担保等一般融资担保公司间接融资、中小企业融资再担保公司承担较多的政策性功能，服务于融资性担保机构主要为债务融资工具发行提供信用增进服务江苏再担保、苏州再担保、东北中小企业再担保、中原再担保中债信增、天府信增、中证信增、晋商信增、陕西信增等信用增进公司资料来源：Wind、公开资料整理，华福证券研究所按公司业务范围区分，担保公司可分为全国性担保公司和地方性担保公司。51家担保公司中，有

6家是全国性担保公司，分别是中债信增、中国投融资担保、中证担保、中合中小企业担保、中证信增和瀚华担保。从股东性质来看，6家全国性担保公司第一大股东多为央企或国企，

只有瀚华为民企控股。此外，6家全国性担保公司所担保的债券数量和余额均较多，对外担保率相对较高，均超过诚信专业

发现价值6请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题100%。图表

3：6家全国性担保公司大股东持股比例（%）担保债券数量（只）担保债券余额（亿元）对外担保担保公司第一大股东率（%）中合中小担保中债信增海航科技股份有限公司26.6216.563302.72839.18403.48768.39中国石油天然气集团有限公司等

5家133中证信增中国投融资担保瀚华担保东吴证券股份有限公司国家开发投资集团有限公司瀚华金控股份有限公司4.9148.9399.9289031179.3535.9778.794186.70499.84182.35中证担保中证信用增进股份有限公司10061353.07574.16来源：Wind、华福证券研究所注：对外担保率=最新担保余额/最新净资产45家地方性担保公司来自

23个省、直辖市，包括

30家省级地方性担保公司和

15家地市级地方性担保公司。从区域分布来看，广东省有

7家地方性担保公司，江苏省有

6家，两个省份内的地方性担保公司数量远超其他省份。从股东性质来看，地方性担保公司的第一大股东多为地方国企或当地政府部门。图表

4：45家地方性担保公司担保债券数量（只）担保债券余额（亿元）对外担保率企业名称地区第一大股东（%）江苏再担保江苏省江西省江苏省财政厅17432884.92107.94466.19202.57江西信用担保江西省金融控股集团有限公司重庆进出口担保平安普惠担保重庆兴农担保常德财鑫担保湖南担保重庆江苏省重庆重庆渝富控股集团有限公司融熠有限公司5525214547154.56399.98654.89201.84376.56627.79364.7083.66重庆渝富控股集团有限公司湖南财鑫投资控股集团有限公司湖南省财政厅683.87263.37597.08254.19湖南省湖南省安徽省71安徽担保安徽省人民政府118晋商信增深担增信山西省广东省湖北省四川省重庆山西省国有资本运营有限公司深圳担保集团有限公司183288.4690.00170.03138.28456.52573.66849.34湖北担保湖北联投资本投资发展有限公司四川金融控股集团有限公司重庆渝富资本运营集团有限公司11082602.84364.13682.58四川担保重庆三峡担保162华章汉辰担保苏州农业担保江西省江苏省江西金融发展集团股份有限公司苏州市农业发展集团有限公司11.800.001325.60144.19天府信增四川省江苏省四川发展(控股)有限责任公司13635675.9766.55996.39394.10苏州再担保苏州国际发展集团有限公司诚信专业

发现价值7请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题深圳高新投担保武汉担保广东省湖北省深圳市高新投集团有限公司武汉开发投资有限公司4316106.86131.0760.9481.00河南中豫担保河南省河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司74232.57201.52浙江担保浙江省四川省吉林省浙江省担保集团有限公司四川能投金鼎产融控股集团有限公司吉林省投资集团有限公司1855497.10239.7011.84189.20437.5129.03四川金玉担保东北中小企业担保云南担保云南省云南省国有金融资本控股集团有限公司628.5074.84深圳高新投集团广东粤财担保广东省广东省深圳市投资控股有限公司广东粤财投资控股有限公司718.2088.937.9132123.03甘肃金控担保甘肃省甘肃省金融控股集团有限公司广西金融投资集团有限公司10337.7613.0032.0619.85广西壮族自治区广西中小企业担保无锡联合担保江西担保江苏省江西省福建省甘肃省无锡国联金融投资集团有限公司江西省财政投资集团有限公司上海奇步天下信息技术有限公司甘肃省金融资本集团有限公司1925433.5391.858.00237.69304.7631.3095.26福州三六零担保甘肃担保1055.55青岛城乡担保山东省安徽省青岛城市建设投资(集团)有限责任公司85.7710.23安徽兴泰担保温州担保合肥兴泰金融控股（集团）有限公司温州市国有金融资本管理有限公司296105.714.48147.5521.02北京首创担保深圳担保北京北京首都创业集团有限公司深圳市投资控股有限公司257.4019.247.73广东省15.00中关村科技担保北京北京中关村科技创业金融服务集团有限公司44.360.00中原再担保西部担保河南省宁夏河南省财政厅5522.8624.2020.1043.34银川金融资本投资集团有限公司黑龙江鑫正担保南京江北新区担保国康信增黑龙江省江苏省天津黑龙江省金融控股集团有限公司南京江北新区科技投资集团有限公司天津津智国有资本投资运营有限公司贵州金融控股集团有限责任公司陕西金融资产管理股份有限公司245.401.009.470.00320.0057.11168.6141.02贵州信增贵州省陕西省14104.21284.1683陕西信增30.00来源：Wind、华福证券研究所注：对外担保率=最新担保余额/最新净资产1.4担保行业发展现状：担保公司新增数量受严监管的影响明显下降诚信专业

发现价值8请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题从数量规模来看，截止至

2023年

3月

9日，全国专业融资担保公司共计

51家，对应的担保债券余额总计为

9881.74亿元，其中包括一般融资担保公司

38家，信用增进公司

9家，再担保公司

4家，三者的债券担保余额分别为

6833.74亿元，2061.83亿元，986.17亿元，分别占担保债券总余额的

69.16%、20.87%、9.98%。从历史上看，我国融资担保公司自

1993年出现以来首先经历了一段缓慢增长的时期，每年新成立的担保公司在

1-2家左右，2007年以来融资担保公司进入一段高速增长阶段，2007年-2012年成立的融资担保公司有

22家，占目前总数的

40%，2012年以后，国家对担保行业进行了严格的整顿与监管，融资担保公司新增数量明显下降。图表

5：担保行业公司总数量（家）与每年新增数（右轴）新成立担保公司担保公司数量65432106050403020100来源：Wind、华福证券研究所从区域分布来看，融资担保公司多集中在东部地区。截至

2022年底，我国共有23个省、自治区、直辖市设立了融资担保公司，其中融资担保公司主要集中在我国东部地区，紧接着是中部和西部地区，占比分别为

45.10%、25.49%和

25.49%。融资担保公司数量前

7名的省市为广东、江苏、北京、重庆、河南、江西、四川，其中广东和江苏的融资担保公司数量最多，分别有

7家和

6家。图表

6：各地区融资担保公司占比图表

7：2022年融资担保公司数量前

10的省市（单位：家）诚信专业

发现价值9请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题876543210东部

西部

中部

东北部3.92%25.49%45.10%25.49%广

江

北

重

江

四

河

安

甘

湖

湖

浙

广

贵

黑

吉

山

山

陕

天

云

福

宁东

苏

京

庆

西

川

南

徽

肃

北

南

江

西

州

龙

林

东

西

西

津

南

建

夏江来源：Wind、华福证券研究所来源：Wind、华福证券研究所从股东性质来看，由于我国融资担保公司的政策属性较强，因此绝大多数融资担保公司都由国企、央企或政府部门直接控股。其中全国性担保公司的第一大股东多为央企或全国性国企，地方性担保公司的第一大股东则多为地方国企或地方政府部门。在

51家融资控股公司中，仅

3家公司为民企控股，分别是平安普惠融资担保有限公司、瀚华融资担保股份有限公司和福州三六零融资担保有限公司。民企控股的融资担保公司由于不需要承担政策性担保的职能，所以主营业务收入表现更好，主营业务收入排在前

2名的均为民企控股，其中平安普惠融资担保有限公司的营收远超其他担保公司。图表

8：融资担保公司股东性质占比政府部门8%央企6%民企6%国企80%来源：Wind，华福证券研究所图表

9：主营业务收入排名前十的融资担保公司公司名称主营业务收入(2021年，万元)第一大股东名称融熠有限公司第一大股东性质平安普惠担保福州三六零担保安徽担保5,685,726425,217422,763281,447251,651民企民企上海奇步天下信息技术有限公司安徽省人民政府政府部门国企深圳市高新投集团深圳担深圳市投资控股有限公司深圳市投资控股有限公司国企诚信专业

发现价值10请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题中国投融资担保江苏再担保中证信增238,088226,245192,101131,304130,149国家开发投资集团有限公司江苏省财政厅央企政府部门国企东吴证券股份有限公司重庆渝富控股集团有限公司中国石油天然气集团有限公司重庆兴担国企中债信增央企资料来源：Wind，华福证券研究所从期限类别来看，融资担保公司剩余担保额期限集中在中短期。截至

2021年末，融资担保公司剩余担保额期限主要分布在

1-3年期和

3-5年期，占比分别为

33.46%和

29.09%，其余超

25%担保额期限在

5年以上。图表

10：融资担保公司担保债券期限类别占比1-3年3-5年5年以上一年以内10.74%33.46%26.71%29.09%来源：Wind，华福证券研究所1.5担保行业政策梳理与融资担保行业的整体发展走向相一致，我国融资担保行业政策建设大致也经历了三个阶段，分别是起步探索阶段、规范发展阶段和稳步发展阶段。第一阶段是起步探索阶段，这一阶段出台的规范性政策不多，主要以财政补助、税收减免等优惠性政策鼓励担保公司快速发展，但对于担保公司的市场定位、运作规范和风险管理水平缺少清晰的指引，带来了一定隐患。第二阶段是规范发展阶段。随着融资担保机构的无序扩张，同时受

2008年国际金融危机影响，自

2009年开始，我国中小微企业面临较大困难，部分担保机构执业紧缩，代偿风险增加，少数民营担保机构挪用注册资本金和保证金进行高风险投资，甚至引发重大风险事件。为此，2009年国务院建立了融资性担保业务监管部际联席会议，并出台了一系列的监管制度，引导融资担保机构规范经营。2010年银监会等七部委出台《融资性担保公司管理暂行办法》，首次对融资性担保公司的经营范围作出明确规定，2017年国务院颁布《融资担保公司监督管理条例》，明确担保行业回归准诚信专业

发现价值11请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题公共物品性质，明确行业功能定位。后续主要制度都是围绕这一核心要求制定或完善。第三阶段是稳步发展阶段。到了该阶段，行业的规范性文件，尤其是监督管理制度已成体系，行业已经体现政府性占主导地位的趋势，基本的发展框架已搭建，因此这一阶段的文件主要为接下来担保行业指导发展方向。在此阶段，国务院在

2019年2月出台了《国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》（国办发〔2019〕6号），从六大方面做了详细要求，为行业稳步发展打下了坚实基础，也预示着未来担保行业将着重助力于支小支农，成为做好“六稳”“六保”的关键一招。图表

11：近年担保行业相关政策梳理阶段时间发布部门全国人大文件名称主要内容对融资担保的担保方式、担保条件、担保责任等作出具体规定，并规范担保主体。1995年《中华人民共和国担保法》《关于中小企业信用担保、再担保机构免征营业税的通知》（国发〔2001〕37号）明确对纳入国家中小企业信用担保体系试点的担保机构可享受三年免营业税优惠政策（目前该政策一直在延续，分别于2009年、2012年、2015年、2018年和

2021年下发了通知）从财政补助、税收减免、反担保滴液等级落实、信用信息资源共享、加强组织领导等八个方面为担保行业营造良好的发展环境。发改委、国家税务总局起步探索阶段2001年2006年《关于加强中小企业信用担保体系建设意见的通知》（国办发〔2006〕90号）发改委等五部委确定了融资性担保业务监管部际联席会议（银监会为主）+省级政府（指定监管部门）的监管框架，明确了地方各级财政部门开展融资性担保业务相关管理工作的目标、任务以及主要原则。《关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知》（国办发〔2009〕7号）2009年2010年国务院首次对融资性担保公司的经营范围作出明确规定，对融资性担保公司的融资性担保责任余额上限进行规定。明确了发展主要服务小微企业和"三农"的新型融资担保行业的指导思想,以及政策扶持与市场主导相结合、发展与规范并重的两项基本原则;提出了小微企业和"三农"融资担保在保户数占比五年内达到不低于

60%和融资担保机构体系、监管制度体系、政策扶持体系建设等发展目标银监会等七部委《融资性担保公司管理暂行办法》规范发展阶段《关于促进融资担保行业加快发展2015年国务院国务院的意见》（国发〔2015〕43号）明确担保行业回归准公共物品性质，支持普惠金融发展、促进资金融通，规定了中央与地方对行业的监管机制与监管责任，建立各级政府风险分担机制，并且细化行业准入、经营、监督、法律责任等细则《融资担保公司监督管理条例》2017年2018年（国令第

683号）银保监会等七部委《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度四项配套细则分别在公司备付金制度、财务会计制度、风险管理制度与信息披露制度等方面作出明确指引《国务院办公厅关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》（国办发〔2019〕6号）明确各级政府性融资担保、再担保机构要重点支持单户担保金额

500万元及以下的小微企业和“三农”主体，优先为贷款信用记录和有效抵质押品不足但产品有市场、项目有前景、技术有竞争力的小微企业和“三农”主体融资提供担保增信。2019年2019年国务院稳步发展阶段规定了融资担保公司的资本充足要求、风险管理要求、信息披露要求等方面的具体内容，加强了融资担保公司的监督管理和风险控制。《融资担保公司监督管理补充规银保监会定》（银保监发〔2019〕37号）诚信专业

发现价值12请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题旨在规范政府性融资担保、再担保机构的绩效评价工作。主要内容包括机构绩效评价指标、评价周期、评价程序等方面的具体要求。指引要求各机构应当根据实际情况选择合适的评价指标，并将评价结果纳入机构绩效考核和监管评估的重要依据。《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》2020年2021年财政部财政部《关于加强地方财政部门对中小企业信用担保机构财务管理和政策支持若干问题的通知》规范中小企业信用担保机构财务行为，加强各级财政部门对中小企业信用担保机构的财务监管，控制担保风险，加大担保机构政策支持。来源：政府官网、华福证券研究所此外，随着监管趋紧，担保公司的各项业务和风险指标的要求进一步加强，如2018年银保监会、发改委等七个部门发布的《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度中，对担保业务权重、业务风险分担、资产比例管理等进行明确要求，行业经营管理日趋规范化。图表

12：担保行业重要指标监管维度具体指标要求1、单户在保余额

500万元人民币以下且被担保人为小微企业的借款类担保业务权重为

75%；单户在保余额

200万元人民币以下且被担保人为农户的借款类担保业务权重为

75%。除此之外其他借款类担保业务权重为

100%。担保业务权重2、被担保人主体信用评级

AA级以上的发行债券担保业务权重为

80%。除此以外的其他发行债券担保业务权重为

100%。3、其他融资担保业务权重为

100%。1、借款类担保责任余额=单户在保余额

500万元人民币以下的小微企业借款类担保在保余额×75%+单户在保余额

200万元人民币以下的农户借款类担保在保余额×75%+其他借款类担保在保余额×100%。2、发行债券担保责任余额=被担保人主体信用评级

AA级以上的发行债券担保在保余额×80%+其他发行债券担保在保余额×100%。3、其他融资担保责任余额=其他融资担保在保余额×100%。融资担保责任余额和放大倍数4、融资担保责任余额=借款类担保责任余额+发行债券担保责任余额+其他融资担保责任余额。5、融资担保公司的融资担保责任余额不得超过其净资产的

10倍。对小微企业和农户融资担保业务在保余额占比

50%以上且户数占比

80%以上的融资担保公司，前款规定的倍数上限可以提高至

15倍。6、融资担保公司对同一被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的

10%，对同一被担保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的

15%。对被担保人主体信用评级

AA级以上的发行债券担保，计算前款规定的集中度时，责任余额按在保余额的

60%计算。融资担保公司主要资产按照形态分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级。1、Ⅰ级资产包括：（一）现金；（二）银行存款；（三）存出保证金；（四）货币市场基金；（五）国债、金融债券；（六）可随时赎回或三个月内到期的商业银行理财产品；（七）债券信用评级

AAA级的债券；（八）其他货币资金。2、Ⅱ级资产包括：（一）商业银行理财产品（不含第五条第六项）；（二）债券信用评级

AA级、AA+级的债券；（三）对其他融资担保公司或再担保公司的股权投资；（四）对在保客户股权投资

20%部分（包括但不限于优先股和普通股）；（五）对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款

40%部分；（六）不超过净资产

30%的自用型房产。资产分级3、Ⅲ级资产包括：（一）对在保客户股权投资

80%部分以及其他股权类资产（包括但不限于优先股和普通股）；（二）债券信用评级

AA-级以下或无债券信用评级的债券；（三）投资购诚信专业

发现价值13请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题买的信托产品、资产管理计划、基金产品、资产支持证券等；（四）对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款

60%部分，以及其他委托贷款；（五）非自用型房产；（六）自用型房产超出净资产

30%的部分；（七）其他应收款。4、融资担保公司净资产与未到期责任准备金、担保赔偿准备金之和不得低于资产总额的

60%。5、融资担保公司Ⅰ级资产、Ⅱ级资产之和不得低于资产总额扣除应收代偿款后的

70%；Ⅰ级资产不得低于资产总额扣除应收代偿款后的

20%；Ⅲ级资产不得高于资产总额扣除应收代偿款后的

30%。来源：政府官网、华福证券研究所2担保公司发债情况：部分平台存在一定的收益挖掘空间担保公司自身发债较少，省级担保公司发债数量最多且发债规模最大。截至2023年

3月

9日，共有

14家专业担保公司有存续的债券，涉及

33只债券，从发债数量和实际发行规模来看，发行主体以省级平台为主，省级平台发行的债券数量占全部存续债的57.58%，其发行的总规模占全部存续债总发行规模的

44.17%。图表

13：省级担保公司发债数量最多图表

14：省级担保公司发债规模最大地市级

全国性

省级地市级

全国

省级15.15%21.47%44.17%27.27%57.58%34.36%来源：Wind、华福证券研究所来源：Wind、华福证券研究所担保公司存续的债券期限普遍不长，平均发行期限为

3.48年，但融资成本分化，在

2.70%-5.50%之间。担保公司发债期限主要集中在

2-3年间，地市级平台的平均发行期限最短，全国性担保平台发债期限较长，大多在

5年左右。从发行票面利率来看，地市级平台的平均融资成本最低，为

3.35%，主要受深圳担保发行的

22深担

02影响，该券发行时票面利率仅为

2.70%，拉低了地市级平台整体的融资成本水平。图表

15：不同类型担保公司的平均发债期限（单位：年）图表

16：省级担保公司发债规模最大诚信专业

发现价值14请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.004.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%4.06%4.333.83%3.35%3.213全国省级地市级全国省级地市级来源：Wind、华福证券研究所来源：Wind、华福证券研究所由于担保行业存量债券规模较小，截至目前仅有

14家专业担保公司有存续的债券，但平均利差水平为

136.59BP，因此存在一定的价值挖掘空间。其中国康信增和河南中豫担保两家担保公司的平均利差超过

200BP，分别为

254.24BP和226.38BP，天府信增、晋商信增等八家担保公司的利差水平超过

100BP，建议对收益有一定要求且风险偏好较高的机构可关注这些担保平台发行的债券。全国性平台如中证担保、中证信增和中国投融资担保的超额收益挖掘空间较小，但主体资质较好，因此推荐追求收益稳健的机构关注。图表

17：担保公司债券价值挖掘空间担保公司平均剩余期限（年）平均票面利率（%）平均利差（BP）254.24226.38196.89170.98166.28151.77145.05129.36113.05105.0774.31国康信增1.681.780.402.711.830.751.342.251.571.141.862.302.722.025.505.204.304.234.304.503.983.903.235.003.413.713.663.06河南中豫担保天府信增晋商信增重庆三峡担保安徽兴泰担保陕西信增湖北担保安徽担保中证担保江苏再担保中证信增66.15中国投融资担保58.84深圳担保53.88来源：Wind、华福证券研究所3担保公司信用资质分析3.1信用资质分析框架为了更全面地评估担保公司的信用情况，我们主要从背景实力、财务情况、诚信专业

发现价值15请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题盈利能力和担保风险这四个维度以及一系列量化指标来建立担保公司信用资质的分析框架。由于部分担保公司的相关指标数据披露并不完全，因为我们选取了信息披露较为完整、且仍担保存续债券的

42家担保公司作为研究对象，并使用2021年的相关指标数据进行量化打分。图表

18：担保公司主体信用资质分析框架打分维度维度权重二级指标实缴资本二级权重8%总资产规模股东性质6%6%背景实力41%第一大股东占比公司类型5%6%区域内担保比重区域支持力度资产负债率流动比率5%5%5%财务情况盈利能力15%16%5%营业收入5%净资产收益率(ROE）净资产6%5%净利润5%担保放大倍数最新代偿率担保城投债占比担保期限分布担保责任余额8%8%担保风险28%4%3%5%来源：华福证券研究所3.2背景实力分析担保公司的背景实力相当于其在面临风险时可以缓冲的安全垫，自身实力越雄厚的担保公司抵御风险的能力越强，因此是影响主体信用资质的重要因素之一。我们主要从实缴资本、总资产规模、股东性质、第一大股东占比、公司类型、是否唯一和区域支持力度这七个指标来进行分析。担保公司资本实力分化明显，实缴资本排名靠前的担保公司的股东多为国企或政府背景。实缴资本是公司实力的象征，实缴资本金越多，代表着公司承担风险的能力越强，相关业务也能有更好的发展基础。在

42家担保公司中，实缴资本金最高前十家的平均值为

103.81亿元，最低十家的平均值为

25.69亿元，资本金实力差距较大。实缴资本最高的是安徽担保，第一大股东为安徽省人民政府，其实缴资本高达

218.46亿元，公司资产规模以及业务体量在行业中同样位于前列；紧跟其后的是深圳担保和河南中豫担保，实缴资本分别为

114亿元和

100亿诚信专业

发现价值16请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题元。而排名靠后的担保公司股东多为地方性金融控股平台，股东资金支持能力有限，且多为地市级公司，业务辐射范围有限，如苏州农业担保、苏州再担保和无锡联合担保等，实缴资本金均少于

20亿元，分别为

16亿元、15亿元及

12亿元。图表

19：担保公司实缴资本金排名情况实缴资本最高的十家担保公司实缴资本最低的十家担保公司公司名称安徽担保实缴资本（亿元）公司名称实缴资本（亿元）218.46无锡联合担保12.00深圳担保河南中豫担保武汉担保114.05100.00苏州再担保苏州农业担保重庆进出口担保云南担保15.0016.0020.0026.00100.00100.00甘肃金控担保江苏再担保98.9889.8075.0071.76江西担保30.00中原再担保湖北担保东北中小企业担保江西信用担保瀚华担保30.5234.3535.00中合中小担保深圳高新投担保广西中小企业担保38.0070.00来源：Wind，华福证券研究所担保公司在总资产规模方面头部效应明显，样本中排名前十的担保公司平均总资产规模为

221.94亿元，排名后十家担保公司平均总资产规模仅为

43.8亿元，差距明显。总资产规模在一定程度上可以直观地反映出公司的经营状况，样本

42家担保公司平均资产规模为

109.34亿元。截至

2021年末，样本中共有

6家专业担保公司总资产规模超过

200亿元，其中安徽担保的资产规模达到

344.79亿元，位居第一。紧接着为是深圳担保、江苏再担保和中国投融资担保，总资产规模分别为

331.24亿元、264.83亿元和

262.56亿元。而总资产规模最小的是无锡联合担保，2021年资产规模不到

20亿元，仅为

18.94亿元。图表

20：担保公司总资产规模排名情况总资产规模最高的十家担保公司总资产规模最低的十家担保公司公司名称总资产规模（亿元）344.79总资产规模（亿元）18.94公司名称安徽担保深圳担保无锡联合担保苏州再担保331.2425.74江苏再担保264.83苏州农业担保26.61中国投融资担保武汉担保262.56242.41183.04162.08150.46141.39136.58江西担保云南担保44.6146.8848.6653.2555.7956.4761.08重庆兴农担保中债信增江西信用担保四川金玉担保瀚华担保湖北担保中证信增浙江担保甘肃金控担保甘肃担保来源：Wind，华福证券研究所诚信专业

发现价值17请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题从第一大股东性质看，样本中担保公司的控股股东多为国企或当地政府，民营成分较少。一方面，担保公司为其他公司增信需要资本的支持，因此要求股东资金实力雄厚，以增强市场的认可度；另一方面，由于融资担保行业在创立之初主要是由政府层面推动的，因此政府和国企控股的担保公司数量较多。具体来看，样本

42家担保公司中，第一大股东为国企的担保公司有

36家，占

85.71%；政府控股的担保公司有

4家，占

9.52%；民企控股担保公司有

2家，占

4.76%。从第一大股东占比看，担保公司股权集中度较高，接近七成的第一大股东持股比例在

50%以上。第一股东占比越高说明企业股权越集中，特别是对于股东背景为政府或国企的担保公司来说，如果股东实力较强且控股比例较高，股东可以为担保公司业务的开展提供更为有力的支持。样本中

42家担保公司第一大股东占比的平均值为

68.06%，其中有

11家担保公司第一大股东占比为

100%，均为国企或政府控股担保公司；仅有

12家担保公司第一大股东占比小于等于

50%。图表

21：担保公司第一大股东性质分布情况图表

22：担保公司第一大股东占比分布情况国企

民企

政府部门小于等于50%大于50%42123036来源：Wind，华福证券研究所来源：Wind，华福证券研究所3.3财务情况分析财务情况是反映担保公司是否稳健发展的一个重要因素，对于担保公司的业务情况，我们主要关注资产负债率、流动比率和净资产这三个指标。资产负债率体现为担保公司的财务杠杠压力，越高则意味着公司应对代偿的压力越大。流动比率可以用来测量公司流动资产的充足情况，避免因流动资产不足而产生代偿危机。净资产规模起着相对决定性的作用，因为一旦发生代偿，公司净资产的厚度将决定能支撑的代偿规模。整体上来看，担保行业的杠杆水平不高，样本中担保公司的资产负债率平均水平为

27.63%，全国性专业担保公司比地方性担保公司的资产负债率略低。从披露数据的

42家担保公司来看，地方性担保公司的平均资产负债率为

27.72%，略高于六家全国性担保公司

27.13%的平均水平；其中省级担保平台的杠杆水平高出市级平台约

1个百分点。全国性担保平台中，2021年中国投融资担保的杠杆水平诚信专业

发现价值18请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题最高，为

57.59%，中证担保

2021年的资产负债率仅为

10.18%，是六家全国性担保公司中杠杆水平最低的。地方性担保平台中，东北中小企业担保的资产负债率最高，为

55.88%，仅次于中国投融资担保。图表

23：2021年各类型担保公司平均资产负债率水平28.20%27.97%28.00%27.80%27.60%27.40%27.13%27.20%27.00%26.97%26.80%26.60%26.40%全国性省级市级来源：Wind，华福证券研究所图表

24：担保公司资产负债率排名情况资产负债率最高的十家担保公司资产负债率最低的十家担保公司公司名称资产负债率（%）57.5955.8852.1952.0948.3546.5844.2941.1140.1239.36资产负债率（%）3.54公司名称中国投融资担保东北中小企业担保晋商信增深圳担保甘肃担保6.71中原再担保河南中豫担保浙江担保7.69国康信增9.28重庆兴农担保武汉担保9.7中证担保10.1811.9712.4713.7213.99黑龙江鑫正担保深圳担保深圳高新投担保中合中小担保四川担保江苏再担保重庆三峡担保甘肃金控担保来源：Wind，华福证券研究所流动比率方面，2021年共有

11家担保公司的流动比率超过

10，但重庆三峡担保和晋商信增的流动比率均低于

1，这两家主体或面临一定的短期偿债压力。样本中的

42家担保公司的流动比率均值为

8.03，区间在

0.26至

62.97之间，分化明显。具体来看，天府信增的流动比率最高，达

62.97，主要是由于近年来公司投资业务规模的持续增长以及品种的逐步丰富，导致高流动性资产的配置比例有所增长。紧随其后的深圳担保，2021年流动比率为

27.51，远高于同业水平。流动比率不足

2的有

7家公司，其中重庆三峡担保和晋商信增的比例最低，分别为

0.90和

0.26。图表

25：担保公司流动比率排名情况诚信专业

发现价值19请务必阅读报告末页的重要声明固定收益专题流动比率最高的十家担保公司公司名称流动比率最低的十家担保公司公司名称流动比率62.9727.5119.0418.6416.1014.4114.0811.6010.7910.28流动比率0.260.901.181.181.361.851.942.112.212.55天府信增晋商信增深圳担保重庆三峡担保重庆进出口担保东北中小企业担保中债信增中原再担保中证担保四川担保甘肃担保重庆兴农担保苏州农业担保江苏再担保云南担保浙江担保国康信增安徽担保河南中豫担保中国投融资担保来源：Wind，华福证券研究所担保行业整体净资产规模偏小，绝大部分担保公司净资产在百亿水平之下,内部分化更明显。净资产的厚度意味着当担保公司面临代偿风险时，可提供支持的规模有多大，越大的净资产规模代表越强的抗风险能力。在样本的

42家公司中，净资产均值为

75.08亿元，不足百亿元。42家样本公司中，仅有

10家公司净资产规模破百亿大关，其中，净资产规模最大的安徽担保，2021年净资产规模为

235.74亿，是净资产仅为

13.92亿的无锡联合担保公司的近

17倍，行业内部差距明显。图表

26：担保公司净资产分布图表

27：净资产排名前十的担保公司净资产超过公司名称安徽担保净资产（亿元）235.74200亿净资产大于100亿小于200亿22%