财管专业回顾109讲全讲义

第四章债券收益率风险调整模型，资本资产定价模型、资本518增加值平均资本成本（本章主要掌握：公司资本成本和项目资本成本概念；资本成本的估计；普通股资本成本的估计；平均资本成本估计。（一）（二）各种资本来源的成本的平均数。理解公司资本成本注意以下问题：从投资人角度看，公司资本成本就是投资人要求的必要率不同的资本来源资本成本不同。每一种资本来源的风险不同，投资者要求的率不的率就会较高，公司的资本成本也就较高区资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要率；项目资本成本是公司投资于资本支出项要率不同。作为投资项目的资本成本即项目的必要率，其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资，即项目资本成本（项目必要率）受到运用情况影响，与资下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）『正确答案』出项目的必要率，选项B和D正确；内含率是项目投资后预计能够达到的，选项CA（一）（二）用于筹资决策。平均资本成本用于资本结构决策（三）（四）估计资本成本就是确定债权人要求的收益率。债权人有权利定期收取利息和到期收回本金，且其要求权在股东之前。因此资本的提供者（即债权人）承担的风险低于股东，即其期望的率低于股东，所以筹资的资本成本低于权益筹资的成本。估计资本成本应考虑因新的成本。现有的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成区分承诺收益与期望收益。因为违约风险存在，对投资人来说，投资组合的期望收益低于合同规定的承诺收益，债权人的期望收益才是筹资人的真实成本。【提示】在实务中，将承诺收益率作为成本。但公司处于财务困境或财务状况不佳，应该把期望收益率作为成本。区分长期和短期。平均资本成本主要用于资本预算，涉及的是长期【提示】如果公司无法长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期筹资并将其不断续约。这种，实质上是一种长期。经典题解@单选题在进行投资决策时，需要估计的成本是（）现有的承诺收未来的期望收未来的承诺收现有的期望收『正确答案』『答案解析』作为投资决策评估依据的成本，只能是未来借入新的成本。现有的历AD真实成本，选项B正确，选项C错误。（一）税前资本成本估计的方法如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算的税前资本成本。即根据经典题解@A公司8年前了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前900经典题解@某公司3年前了面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券，该债券还有1051.19债券年有效到期收益率（即税前资本成本）经典题解@债券税前资本成本公司没有上市债券，计算拥有可债券的可比公司的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期成本。计资本成本。税前成本＝债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿（1）债券市场回报③计算与选定上市公司债券同期的长期债券到期收益率（无风险利率集了可比公司上市的B级公司债券以及与公司债券到期日接近的债券，有关数据如表所债券公日ABCD债券税前资本成本备注：站在2012年7月1日时点看，本题中同期限（指的是到期日相同或相近）的券到期收益率应该使用2017年7月4日到期的债券的到期收益率（3.75%）如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用资料，那可以使用财务比率法估计资本成本。根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其资本成关键比率如利息保障倍数、现金流量比、资本回报率、经营利润/销售收入、长期负债/总日贴现法（新的长期债券新债券需要考虑费用，日未来偿还利息和面值的现值等于债券筹金净流经典题解@公司新长期的不可赎回债券，面值1000元，票面利率12%，每年付息一次，债券期限年，价格1106.52元，费用率5%。（二）税后成由于利息费用可以在税前扣除，利息的抵税作用使得人真正承担的是税后成本，即：税后成本＝税前成本×（1－所得税税率）经典题解@多选题甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。C.拥有可上市的长期债『正确答案』『答案解析』如果需要计算成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可债券的可ABC经典题解@单选题甲公司采用风险调整法估计成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。『正确答案』『答案解析』采用风险调整法估计资本成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信B（一）长期债券年或更长①普通股是长期的有价。②资本预算涉及的时长。③长期债券的利率波动较不同年份的、票面利率和计息期不同的上市债经典题解@010123实际现金流量（万元01230123值（β值）是J的率与市场组合率的协方差与为了更好地显现率与市场组合率之间的相关性，使用每周或每月的差异，即确定平均率方【】算数平均数与几何平均数原理的比例如：某市场2014至2016年每年末市场价格指数分别 算数平均法计算的市场平均收益率为几何平均数计算市场平均收益率为（二）股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权成本的计算为如果考虑新的费用，则股权资本成本的计算为假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，且不增发（或回购），则可根据可持①将分析师预测的不稳定增长率，在足够长时间内计算年度几何平均数，然后计算普通股②根据不均匀的增长率直接计算普通股资本成本（固定增长股利估价模型）【提示】采用分析师的预测增长率可能是最好的办法，投资者在为估价时也经常采用它作经典题解@A公司的当前现金股利为2元/股，普通股的实际价格为23元。分析师预测，未来012345（元/股2（三）凭借经验估计，大3%～5%之间券收益率是指（）。A.的长期债券的票面利B.的长期债券的到期收益C.甲公司的长期债券的税前成D.甲公司的长期债券的税后成『正确答案』『答案解析』债券收益率风险调整模型：Ks＝Kdt＋RPc，其中债券收益率Kdt是指公司自己的长期债券的税后成本。经典题解@多选题资本资产定价模型是估计权益成本的法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。A.估计无风险率时，通常可以使用上市的长期债券的票面利B.估计值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可估计值『正确答案』『答案解析』估计无风险利率时，应该选择上市的长期债券的到期收益率作为无风险率的代表，所以选项A的说法不正确；估计值时，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份（不一定是很长的年度）B留存收益资本成本实质是股东放弃自己投资应该获得的利润而要求的一种投资率，即股东算为：（一）优先股资本成本包括股息和费用。优先股股息通常是固定的，公司税后利润在派发普通股优先股资本成本=每股年股息/[每股价格×（1-费用率（二）永续债是具有一定权益属性的工具，其利息是一种永续年金。永续债资本成本估计类似于优先永续债资本成本=永续债每年利息/[价格×（1-费用率某公司每季付息的永久性优先股，每股价格116.79元，每股面值100元，年股息10%，每股的成本2元，公司所得税税率25%。（一）资本成本计算方平均资本成本是公司按照各种长期资本构成比例为权重计算的平均值，其中的权重选标资本结构权重更为合适。平均资本成本计算为：【提示】平均资本成本是公司未来融资的平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。其中成本是新的成本，而不是已有的利率；股权成本是新筹益资本的30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通经典题解@多选题下列关于计算平均资本成本的说法中，正确的有（）A.计算平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每B.计算平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量的机会成本，而非已经筹金的历史成本C.计算平均资本成本时，需要考虑费用的应与不需要考虑费用的分开，D.计算平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将的承诺收益率而非期望收益率作为成本『正确答案』财务状况不佳，的承诺收益率可能远高于期望收益，此时计算成本应该采用期望收益，D某企业希望在筹资计划中确定期望的平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本。此时，最适宜采用的权重是（）『正确答案』现在的资本结构，所以目标资本结构权重更适用于企业筹措新，