第十章国际资本流动

第十章第一节国际资本流动（InternationalCapitalMovements）是指一个国家（或地区）国际金融组织之间资本的流入和流出。它是国际间经济的基本内容之一。国际资本流动是资本民族国家的界限而在国际范围内运动的过程是资本要素在不同主权国家和管辖范围之间的输出与输入资本的本质决定了资本流动的本质是居民的一部分储蓄或社会剩余劳动积累在不同社会再生产体系、不同社会经济分配体系、不同宏观决策体系之间的运动。国际资本流动不同于以所有权的转移为特征的商品它是以使用权的转只是作为国际支付的以平衡国际收支。国际资本流动与流动的关、流动是指的的款项的流动和转移，相当于国际收、：：多种办法。本书主要以下两种分类。1主要包括三种类型：国际直接投资、国际投资和国际。InvestmentIMF的定义，通过国际直接投资投资者是其他经济体的居民，拥有（公司型企业）的10%或10%以上的流通股设立公司分支机构及子公司；②与东道国或其他国家共同投资，合作建立合营企业；③投资者直接收购现有的外国企业；④外国企业，达到一定比。：、Investment债券，或在国际市场上外国公司而进行的对外投资投资与直接投资存在区别，主要表现在投资者只能获取债券回报的股息和红。：、Loans2贸易资本流动。是指由国际贸易引起的货币在国际间的融通和结引起资本从一国或地区流向另一国或地区。各国出口贸易的结算，导致出口国或代收国的资本流入；各国进口贸易的结算，则导致进口国或代付国的资动资本中的已经大为降低。银行调拨。银行资本流动，是指各国外汇专业银行之间由于调拨（CapitalFlight本的持有者为了使资本不损失而在国与国之间调动资本所引起的资本国际汇和颁布新的税法、国际收支发生持续性的逆差，从而导致资本外逃到币投机性资本流动。是指投机者利用国际上利率差别或汇率差12足以支付所需要的，为了开发、本国新产品、扩大生产能力以及引进先进技术和先进的管理经验，需要利用弥补经济发展的缺口，从而形成了对国际资本持续的需求。同时，国际投机者，尤其是以为代表的机构投机者，在进行投机时，需要动用，对国际资本的投机性。本流动的方向世界各国经济发展与富裕程度不一，各国之间的利率水平不直到利差为止，投资的利润在这个过程中达到最大化。。居民可能预期到在将来某个时期又会靠来抵偿或征收额外赋税来偿付，这样又会促使居民把手中的资产从国内转移到国外。4、的经济政策。一国的国际资本流动与该国家的宏观经济政策有着很许多发展中国家为了弥补本国储蓄不足，制定了许多鼓励流入的政策，这对于加快国际资本流动产生了极大的影响在世界经济处于或国际经济关系不5、政治、经济以及风险的存在。政治风险是指由于一国的投资气候恶化而可能使投资者所持有的资本损失。这里所指的投资气候，是针对被投资国的是否稳定、法律是否健全以及政治态度是否友好等方面而言的。投资气个重要标准风险是指可能爆发或已经爆发的对资本造成的可能影响。例如海湾就是国际资本流动发生了重大变化在期间许多流往以美第二节国际资本流动在资本输入国资本输出国以及国际上都存在着广泛所带来的效益与风险危害来其所产生的经济影响。1对外和投资，有利于促进接受国的经济发展，改善其国民经济的改善了直接投资的环境，以吸引的流入。对外和投资，有利于改善投资国的政治、经济与贸易环境，有利地吸收商业，提高产品的竞争能力，从而进入东道国的贸易。占大大提高。国际资本流动有利于贸易方式的多样化。随着各大公司的对外投产者和消费者中介人的形式，降低了贸易中间商和商的地位。，生产的进程公司在世界各地组织生产，其内部贸易也不断扩大。因身利益决定了公司的贸易自由化程度。，另外，以出口信贷形式存在的国际资本流动，有利于出口商周转与进口商解决支付，从而直接推动了国际贸易的扩大。2、国际资本流动有利于促进国际的发展、国际资本流动加速了全球经济和金融的进程。所谓，就是指若分按照一定的方式有机地联系在一起当前世界经济金融已经融；②国际投机资本在世界各主要的套汇活动，使国际金、融中存在的汇率差异和利率差异被迅速导致世界主要的价格济、金融的进程。国际流动资本极大地增加了国际的流动性。利用现代化的通提高了的流通性和营运率。3不发达国家在经济增长过程中的最为突出的是资本不足因此资本形成问题是不发达国家经济发展的问题不发达国家贫穷的恶性循环是阻碍4、国际资本流动会效应。对于富裕的单位，金融工具提供了一个资产保值增值的方式。人们可以将用实物的形式保存下来，但往往会因为折旧等种种因素贬值，从而带来损失。但是以、债券和其他金融工具的形式进行保存和流通的则不会随着时间而贬值，反而通常会创造收入、增加。这里的是指个人、企业和政府所有的资产总值，净则是其所有的资产总额与负债总额之差。在数值上，债息等。目前世界范围内以、债券和其他金融工具形式持有的是巨大的的持有量代表着人们当前和未来的力，是衡量社会福利状况和国民生活水平的重要指标由于国际在各国之间的流动会使单个国家的。市场的效应扩散所以重要的所在国的经济增长通常会通过财5、国际收支不平衡的国家因国际的发展而得到了利用其国内赢余资市场筹金来弥补的。而像石油输出国等国际收支顺差的国家，也是由于国际的发展才得到了利用其黑字的机会。、国际资本流动固然能够为世界各国和国际带来便利和经济效益但、外汇风险是指一个经济实体或个人，在经济活动中因外汇汇率的变动，现形式我们又可以将外汇风险分成以下五类即外汇风险结算风险、业成本与收益核算的难度，从而影响企业的业务；通过改变企业债权的外汇价值，加大企业的偿债负担，从而造成企业不能按时偿还到期的风险。险，总的来说就是由于国际的利率变动使借贷主体损失的可能性。国际银行和国际是涉及利率风险的国际资本流动的两种主要形式：1 对贷方而言若商业银行以固定利率但日后市场利率上升则按但日后市场利率下降则其按浮动利率所收取的利息总额会低于按日当天利率可能收取的固定利率计算的利息总额除此之外，由于国际商业银行的往往来源于吸收存款或金融债券所获得的借取利息两方面同时蒙受损失。因此作为贷方的国际商业银行，其所的利率风险要比借方更为复杂。2，，对债券的方来说着与国际银行借款方类似的风险。如果国际债券人以固定利率国际债券，在其债权有效期内，若市场利率下降，，将不能享受这种利率下降带来的好处相反若人以浮动利率国际债券，如果市场利率在债券有效期内上升人将不得不按不断上涨的利率支付债券利息，其支付额将大于按日市场利率以固定利率所可能发生的支付额，对债券投资者来说若投资者将债券持有到期其的风险与人类似。但是，如果投资人在债券未到期时在市场上变现，如果是固定利率债券，那么在国际债券日到转让日的时间里市场利率的上涨将会造成两个方面的损失：一是者将要蒙受在此期间内由于少收利息而带来的经济损失；另一方面由于市场利率上涨，国际债券的流通价格会下跌，低于债券的价格，投资者在变现时会由于债券价格下跌而带来的损失两种损失之和就是投资者所蒙受的利率风险。如果是浮动利率债券，在日到转让日之间，市场利率的下跌也会造成两方面的影响：一方面者要蒙受在此期间少收利息的损失；另一获得价格收益；两者之差就是投资者的利率风险。，90，对资本流入国的商业银行来说国际资本的流入，最直接的影响有两个，。当一个非居民从居民那里了国内资产后居民又反过来利用这些外汇收入去账。本地银行通过外在外国银行提取存款完成这一最后，本地银行发。增加。如果本国从接受资本流入的商业银行购入外汇资产，则本币的银行储备相对于本币储蓄会增加如果没有针对这种流动性的增加而采取措施中和其基础货币，商业银行便会利用其在的超额准备金增加，业银行来说表现为资产的增加对于来说表现为流通中货币的增加，要的使银行的资产负债表结构发生变化资本流入国的银行会更加依赖于外商业银行对外负债的增加如果只导致国产的增加即银行投资于国外证币负债要比外币资产增加得更快。与此同时，其国内非存款也急剧上升。这（2）业银行资产负债表上来自和的有所下降但银行仍然能够扩大（3）款，对私人部门的投资也有所增加。国际资本流动所含有的风险和危害中还包括对一国市场的巨大冲击而第三节；，20世纪90年代以来，世界经济形势发生了很大的变化，主要有：以为市场利率较低，东欧各国经济体制的转轨，这种转制是艰难而漫长的过程异常突出；国际在经过十年的努力后有所减缓，但；，1、国际流量增长迅速，不依赖于实物经济而独立增长于世界贸易的增长，例如、、菲律宾和在1990-1994，资本流入量是其同期经常账户赤字的两倍。1996年，资本流入占其国内生产期波动的影响。比如，世界出口贸易量曾因世界经济的周期性在1979-出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区，诸如2、发达国家在国际资本中仍占主导地位，发展中国家逐步增加国，国际直接投资主要发生在发达国家之间。OECD国家近年来对外直接投资占80%70%OECD出国，又是最大资本输入国，对外大量投资与大规模吸收往往结合于一身。制定方面有着极大的。降了约4.4%，流向发展中国家的则上升了50.7%。表 1993-1997年国际资本流向分 单位OECDOECD资料来源：经合组织《趋势》、。，在资本流向上，体现了各个国家传统的关系和利益所在的资本主要流向了拉丁美洲国家流向了亚洲，西欧各国的资本主要流向了欧洲，独联体国家吸引较少。、。，3、公司在国际直接投资中作用举足轻重，公司并购日趋活跃。 、。生产要素市场而对外大量投资，并将对外直接投资视为增强竞争力的重要。同时各国也认识到吸引公司投资对经济发展的促进效应因此各国尤其是发达国家推行自由化的对外直接投资政策，并为外国直接投资提供便利。这一有利的宏观投资环境，使得公司对外投资大大增加。到了80年代末，公司的并购已经成为公司海外投资的主要形式。1986-1990年，跨国公司的并购活动也有所增加，特别是和欧洲公司之间出现了许多并购浪潮公司并购对投资者来说是非常有利的，可以在进入市场时获得现成的资源包括技术设备管理经验和销售使投资者能够快速进入市场，、。4、国际资本流动的产业结构中第三产业增加较快2090年代以来，国际资本流动在投向的产业结构方面发生了较大的变80年代中期开始，随着服务业的迅速发展，第三产业在国际直接投资中的逐年增加。1990年，发达国家对服务业的投资存量已经超过制造业1640亿。国际资本流动投向的最重要的部车部件、化学和IT网络服务等高科技行业占了30%；在，持续近九年的经济景气，最大的发展动力就是高科技行业的飞速发展。在全球金融期间，高科技股带动着节节攀高，吸引了国际避险涌入，并进一步推动了经济的发展。5、国际资本化，资本流动高速化国际资本化是当前国际资本流动的一个重要趋势它是指银行迅速本市场占地位的融资方式；国际债券具有同化国际的客观趋势。伴随着国际资本化的是国际资本流动速度的明显加快由于金融技术的，融市场上的可以迅速积累，也可以迅速的散去和转移。大规模的可以通过一个、一封电邮，便能在各个上不断的迅速流动。，按世界银行的划分标准国际资本流动分为发展融资和外国私人资本两，，，和国际债券等。二战后到20世纪70年代中期发展融资的地位和作用大大加强。这一时期提供的和非外国资本，是发展中国家输入资本的主要。从20世纪70年代中期起发展融资总量尽管还在增加，但，，，，20世纪90年代以来发展的绝对额逐渐减小，该金额已经，，年的亿减少到年的347亿。1997年对陷入金融国家的发展增加，使发展融资总额上升到442亿，但仍不及1995年以前的水平发展融资是20世纪90年代以来国际资本流动构成中绝对额唯一持续下降，一些发达国家不像冷期那样热衷于发展。此外相对于其他发达国家货币的升值，使这些国家提供的发展折算成金额也减少，资和国际股权投资构成的流入发展中国家的国际私人资本流动则取得长足发展。1997年，流入发展中国家的长期资本中，资本所占从1995年的52%降至13%，而国际私人资本所占则从48%上升至87%。、表现为在外汇市场、信贷市场市场以及衍生工具市场之间的流动。后性，因而是构成20世纪90年代以来的一系列货币的重要因素。、国际资本流动数量已经处于绝对优势地位，而且衍生根据国际银行于1995年初所作的对26个国家使用衍生产品的用户进行的结果，所市场及场易市场的衍生工具的名义本金达64万亿衍生市场规模大7%。考虑到衍生市场的绝对规模，以上报告的总量持续增长率在全球上是史无前例的。发展与场易形式的简便灵活以及这一方式中金新活动的活跃有密世界经济是当代国际经济关系日益密切的反映既是公司在全球范围内进行大规模国际直接投资、组织国界的生产经营活动的结果，又为其更大规模的国际直接投资的展开提供了畅通的世界经济一方面表现为生产的。生产主要指生产力的发展突破了国家的限制和束缚，开始了使各国的社会再生产日益交织和密切的过程。现产由于国际分工体化的另一个表现形式就是组织结构的公司建立起了有效的网络管。这些来源于各国（特别是主要的可兑换货币国）的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形成的石油，以及世界货币国（特别是美国）通过的国际收支逆差而流到国际上的大量及金融中而成为金融资产。19971213要求各成员国进一步开放，促进金融服务的和全球化，涉及到全球18万亿的资产、38万亿的资产和2.5万亿的费，。外，还成为国际间流动增长的源泉。20世纪90年代以来各国都开始致力于本国经济发展战略的结合各自业在增加这样不同层次产业的界转移既有必要又有进行更次的产业扩散同时在保持技术优势的前提下将部分资本密集型的济造成的部分“市场空缺，发挥自身优势，进接带动了国际直接投资的进一步发展。在公司和区域经济化大发展的20世纪90年代国际直接投资的增长地通过两条途径得以实现一条是通过公司全球化战略及其网络组织结构所形成的公司内部国际生产体系，另一条则为通过区域及跨区域的规模性产业转移。随着区域经济和各国相继放松资本企业间的兼并和收购成5、各国对国际流动的放松制。但随着各国经济的复苏与发展，2070年代以来，各国兴起了放松外汇、资本乃至金融的浪潮，逐步对外开放本国的银行信贷市场与市场，允许外国金融机构进入本国，允许非居民到本国筹资，1992年，绝大多数发达国家都放开了对国际流动的。同时，新兴市场的资本放松也非常显著。6、发展中国家国策的调整、市场运作效率的提高和政策的开放。国际私人资本流动是通过市场配置资源的式必须遵循市场经济的老挝和非洲的安哥拉、埃塞俄比亚等国，纷纷颁布宣布对外开放，以实行对外开发过的拉美、东亚和东南亚等地区的国家也进一步放松，提高对外开放第四节国际投机资本都起到了的作用很多人认为国际投机资本的是多次金融的导火线。因此，有必要对国际投机资本作进一步的分析。短期和是国际投机资本的两大“天性，其中短期只是它运行的一种时间特征，而才是它的最终目的。而这种基本上是指那种通过一定的涨落空间和市场规模而获得的“，或者说，国际投机资本一般都伴随着较大的“行求的是“稳定收益；但是这些投资基金在投机条件成情况下随时可能转变以确定的：在存在的地方，投资基金也一定不会放过获取高额利润的机会和，而来自广大的发展中国家则很少。方面看，由于大多数发展中国家和地区（包括处于经济期的原计划经济国调整。长期的“金融压抑，造成这些国家，因此通过制定政策吸入发展中国家和地区进行和套汇投机。此外，国际金融”为短期资本的流动提供了有利条件现代金融几乎成为“即时，“钞票正以光速移动，蓬勃发展的技术使全球经济。”社会资本。这主要是由私人和企业将自身积累或闲置的部分货币、银行。这又包括面来源：一是各种投资银行及其他非银行金融机构的庞大的自有资本金盈余资产等；二是投机者从银行处取得的融资、国际黑钱。国际黑钱有相当一部分通过国际“”之后，近年来，国际短期投机资本流动有以下几个值得注意的投机资本大量流入发展中国家，主要是亚洲和拉家。据国际货币1990-5倍。在投资比例迅速上升在总量中已经超过直接投资《华尔街日报分析，1990-1993年底，仅一个国家的投资者就在亚洲十个市场、拉美地区九个市场净购入价值达1270亿的。、的“强力，分散投资向以投资基金为代表的机构投资组合发展是世界金融储蓄流入养老基金公司和其他投资机构，养老基金民营化意味着投资于证券市场的大量增加，如英国养老基金投资于市场的比例就已经由60年25%80%。由于基金规模庞大，基金管理人员知识和技术非、以、套汇为主要目的。金融投机的主要动力来自于不同市场和，，同的金融产品之间存在的利益级差。哪里利率高、利差大国际投机资本就动速度快，一旦在外汇市场造成汇价的剧烈波动动用有限的外汇储备进行干预只能是杯水车薪。例如1995年欧洲上，西班牙、葡萄牙、瑞典和，，、根据国际金组织的估计目前活跃在全球上的国际投机资本达72000亿，相当于全球国民生产总值的20%，相当于实物的近百倍。金几十倍甚至与上百倍于其按金合约的金融商品正是金融的杠杆化，使得一家金融机构的少量就可以牵动整个。按此推算，国际投机资确实具有此种潜力。这里还不包括许多在房地产、商业业等行业的国际直、市场国家和地区的，每天的外汇数量，1995年就超过了310亿美元，1996年平均为460亿，1997年则高达平均每天约600亿。表 每日外汇 单位：10亿1995月1996月年月 资料来源：BankforInternationalSettlement68thAnnual从国际投机资本所广泛利用的工具——金融衍生工具的量来看无论是在所内的衍生工具还是在场易的衍生工具，其量都有较大的上升14.3表 （1992- 所工具利率利率货币货币股指股指利率4215374286185211819521712139532519141273282215资料来源：BankforInternationalSettlement68thAnnual，从资本的流动来看，可观测到的资本总额越来越大。资本从1990年的4400亿增至1万亿1996年西方主要国家的和债券总额占其国内总产值的超过了100%就高达10万亿显这还总高达52万亿，这些的一部分已经进入国际资而且其中相当大的一部分可随时转换投资用途和投资方向，进入到投机活动中去。，从国际机构投资者的情况来看，300家大机构投资者的总资产从1975年占GDP的30%（5350亿）增加到1993年超过GDP的110%（72000亿，五个主要工业国家的养老基金、基金和共同基金所管理的资产在1993年达到近13万亿。从整体来看这些数字，同年全球市场本金为14.1万亿。七个主要工业国家的未偿总量为9万亿。机构1980年以来，五个主要工业国家的机构投资者所管理的资产增长超过400%，占GDP的则翻了一番以上。和出入新兴市场更加自由和迅速，量也大得惊人。从流向看，2090年代以来，国际投机资本大量流入发展中国家，主要是亚洲和拉家。这是因为，发达国家和发展中国家的国际程展中国家参与国际的程度越低，与发达国家之间的利差就较大。价市场，特别是发展中国家的有价市场，因为这样能满际游资期限破坏性的投机活动，更有其影响。第一，国际投机资本极大地增加了国际的不稳定性大幅震荡使得金融工具的风险加大国际者极易在其活动中失败。巴林银行就是因为从事衍生金融产品损失十多亿而。小于利用融资或国际储备但一国的国际收支顺差是由大量的国际投机资本第四，不同程度地造成汇价国际投机资本从其形态上可分为两种这两种形态的国际投机资本对汇率的影响的传导途径是不同的。当国际投机资本表现为欧洲上的流动时它是通过一国货币供给总量的变动