筹资管理案例分析

案例1：短期资金筹资决策

恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。2002年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A种材料面临缺货，急需200万元资金投入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨论，形成了四种备选筹资方案。

第一页，共36页。案例1：短期资金筹资决策方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的短期借款200万元，年利率为8％，银行要求保留20％的补偿性余额。方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期（不带息）商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9％。方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2／10、n／30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。

第二页，共36页。案例1：短期资金筹资决策恒丰公司的产品销售利润率为9％。要求：

请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。

第三页，共36页。案例1：短期资金筹资决策此案例要关注的要点：1．存货资金必须用短期资金筹集方式；2．各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否能满足需要；3．各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报酬率比较，企业举债的基本条件是企业的资产报酬率》资金成本率；4.各种短期资金筹集方式成本成本计算；5．产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资产周转率和负债情况；6．各种短期资金筹集方式带来的后果。

第四页，共36页。案例1：短期资金筹资决策分析与提示：方案一：实际可动用的借款=200×（1-20％）=160（万元）＜200万元实际利率=8%/（1-20%）×100%=10％＞产品销售利润率9％故该方案不可行。方案二：贴现息=220（万元）贴现实得现款=220－4．95＝215．05（万元）方案三：

企业放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%＞9％

第五页，共36页。案例1：短期资金筹资决策若企业放弃现金折扣，则要付出高达36．73％的资金成本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有10天。方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业销售规模，因此该方案不可行。

综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。

第六页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策

资料：中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％－100％。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2003年8月对日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：

第七页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策1．资产总额为27亿元，资产负债率为50％。2．公司有长期借款2．4亿元，年利率为5％，每年年未支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60％。3．公司发行在外普通股3亿股。另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为33%。假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0．6元。

随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：

第八页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策

方案一：以增发股票的方式筹资4．8亿元。公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8．3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4．8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0．6元的固定股利率分配政策。方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。

鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为亿元，其中预计发行费用为1000万元。

第九页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。

第十页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策此案例要关注的要点：1．发行股票和发行公司债券筹资的的优缺点；2．筹资方式决策准则是——企业价值最大化。具体筹资方式决策方法有两种。即比较资金成本法和每股收益无差异分析。本案例应用每股收益无差异分析确定无差异点EBIT=1200万《23000/（1-33%）+24000*0.05，应采用发行公司债券方式筹资。3．注意资产负债率限制（60%）；第十一页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策4．发行公司债券的成本、2003年资产净利率（或资产利润率）和权益净利率指标的计算和分析，新筹资后资产净利率（或资产利润率）和权益净利率指标能否估计（本案例不能）。第十二页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策分析与提示：分析两种筹资方案的优缺点如下：方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点1．优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。（2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％降低至42．45％〔（27×50％）/（27＋4．8）〕。第十三页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策2．缺点：（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元（6000×0．60），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1640万元（3600－1960），现金支付压力较大。（2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。第十四页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。（4）容易分散公司控制权。方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点1．优点：（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1960万元，每年比增发股票方式少支出1640万元，从而可以减轻公司的支付压力。第十五页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4％。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。（3）保证普通股股东的控制权。（4）可以发挥财务杠杆作用。

第十六页，共36页。案例2：中南橱柜公司长期筹资决策2．缺点：发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％上升至％［（27×50％＋4．9）/（27＋4．8）〕，导致公司财务风险增加。但是，57．86％的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。

第十七页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策

曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的总资产已达68412万元，总股本为4659万股，净利润为1292万元。2003年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司视设计了三套筹资方案。

方案一：增资发行股票融资。曙光公司拟在2003年10月末增资发行股票，有关资料如下：

第十八页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策①该公司生产经营符合国家产业政策；②其发行的普通股限于一种，同股同权；③曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的40％；拟认购额为人民币8000万元；④其余部分全部向社会公众发行；⑤发起人在近三年内没有重大违法行为；⑥前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好；第十九页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策⑦公司前一次公开发行股票的时间是2002年6月末；⑧从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为；⑨发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外；⑩近三年连续盈利；现公司股票市场价格为13．50元/股。

第二十页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策

方案二：向银行借贷融资。扩建生产线项目，投资建设期为一年半，即2003年4月1日

一一2004年10月1日。市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8％，贷款到期后一次还本付息。扩建项目投产后，投资收益率为12％。

第二十一页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策

方案三：发行长期债券。根据企业发行债券的有关规定，得知：①企业规模达到国家规定的要求：②企业财务会计制度符合国家规定；③具有偿债能力；④企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；⑤所筹资金用途符合国家产业政策；⑥公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资产净值（40%）；⑦债券票面年利率为6％。

第二十二页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策公司其他有关资料如下：1．曙光公司的股本结构如下表

类别

2002年末

2001年末

2000年末

曙光法人股（万股）

444436023602募集法人股（万股）

200200200内部职工股（万股）

15700700总股本（万股）

465945024502第二十三页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策财务数据

2002年末

2001年末

2000年末

总资产

684121552455450430流动资产

366220285307312489长期投资

101751017510075固定资产

217365203814120056无形递延资产

90461532597810流动负债

24924415392752354长期负债

15515174835472．曙光公司近三年的财务状况如下表第二十四页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策财务数据

2002年末

2001年末

2000年末

所有者权益（除资本公积）

389354396780394539资本公积

3000800主营业务收入

135402165629155951主营业务利润

491145912043583利润总额

157835237446494净利润

129244294738125未分配利润

158822142933581曙光公司近三年的财务状况续表第二十五页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策要求；1．简要说明曙光公司增资发行股票和发行长期债券是否符合发行条件。2．分析上述三种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。

第二十六页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策此案例要关注的要点：1．曙光公司发行股票和发行长期债券是否符合公司法规定；2．股票筹资、长期债券筹资和借贷融资的优缺点；3．采用何种筹资方式此案例应首先解决债务筹资有利，还是权益筹资有利——无差异分析（每股收益分析）；第二十七页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策4.本案例提供的资料中利息费用缺，无法进行无差异分析（每股收益分析），需要判断；5．结论若是债务筹资有利，再分析长期债券筹资和借贷融资方式情况，主要分析资金成本大小和资产负债率情况（能通过计算说明更好）第二十八页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策分析与提示：（l）根据案情，曙光公司增资发行股票的条件均符合国家规定，其中：①公司拟认购的股本数额为公司发行的股本总额的40％，大于规定比例35％，同时拟购额8000万元，也大于规定数额。②本次增资发行股票的时间为2003年10月末，距前一次发行时间已间隔一年以上。③公司预期投资收益率12％，远远高于银行存款利率。④其他方面也都符合增资发行股票的条件。公司发行债券的条件也符合国家规定，其中，第二十九页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策

①公司的净资产超过3000万元。②近三年平均可分配利润约为2363万元，足以支付公司债券一年的利息1200万元。③其他条件均符合国家规定。

（2）分析三种筹资方式的优缺点如下：

方案一：采用增资发行股票筹资方式的优缺点

第三十页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策优点：①能增加公司的信誉。②没有固定的利息负担。③没有固定的到期日，不用偿还。④筹资风险小。⑤筹资限制少。可以使公司的资产负债率由年初的40％左右降低到30％左右。第三十一页，共36页。案例3：曙光公司长期资金筹资决策缺点：①资金成本较高