第二章 证券交易

第二章

证券交易第二章

证券交易第一节

证券交易对象第二节

证券交易方式第三节

证券交易程序和费用第四节

证券交易术语《漫步华尔街》，麦基尔，机械工业出版社，2008、4。

投资指南《证券分析》，本杰明·格雷厄姆，海南出版 社，1999、9。

价值投资《怎样选择成长股》，菲利普·费雪，三环出 版社，1999、10。

成长投资《金融炼金术》，乔治·索罗斯，海南出版社1999、4。

实战应用。《战胜华尔街》，彼得·林奇，上海财经大学出 版社，2002、6。

组合管理《彼得·林奇的成功投资》，彼得·林奇，机械 工业出版社，2006、8。

如何选股《股票作手回忆录》，杰西·利弗摩尔，海南出 版社，1999，12。

投资交易理解人类心理及贪婪和恐惧之间的相互作用。本章内容：本章讲述了股票、债券、基金、金融衍生品等有价证券的相关内涵，在此基础上，详细论述了证券交易的方式、程序等内容，并对证券交易的相关术语进行了简要的介绍。第一节

证券交易对象一、股票股票是股份有限公司公开发行的，用来证明投资者的股东身份和权益，并据此获得股息和红利的凭证。（一）股票的特征

1、收益性一是股利收益，包括股息和红利；二是资本收益。即通过买卖获得的价差收入。2、风险性收益不确定，随公司经营状况和盈利水平波动，同时受股市波动的影响。属风险投资。3、稳定性没有期限，只有通过转让才能变现。

4、流通性可作为买卖对象或抵押品进行转让和交易。5、价格波动性股价受公司盈利、利率、宏观经济形势、投资者心理等多方面因素影响，波动幅度大。6、决策参与性持有者有权出席股东大会，选举董事会，参与公司决策。（二）股票分类按股东权益分：普通股和优先股按票面形式分：记名和无记名股票、有面值和无面值股票按持股主体分：国家股、法人股、个人股、外资股按上市地点分：A股、B股、H股、N股、S股1、普通股指对股东不加以特别限制，享有平等权利，并随公司利润的多少而取得相应收益的股票。特点（1）普通股的股利是不确定的，其收益要根据公司盈利的多少来决定。普通股的价格也经常随公司利润和经济环境的变化而波动。普通股股利的发放顺序是在公司盈利分配的最后。公司通常是在支付了公司债务和利息，以及优先股股息之后，才对普通股股东发放股利。当公司破产、清算分配剩余资产时，必须先对公司债权人和优先股股东分配，然后才对普通股股东分配。普通股股票的种类：（1）蓝筹股指一些大公司发行的股利稳定、业绩较好的股票。这些公司在某一行业中占有重要地位甚至是支配性地位。（按市盈率估值、波段操作）传统行业蓝筹与新兴行业蓝筹。蓝筹基因：高质量的产品或服务；强势的品牌；持续的经营历史；国际化经营；卓越的管理；行业中的领导地位企业规模大；擅长并购重组；有核心竞争能力。投资策略持续有效的前提是要以具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资者来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来十年所创造的价值。——巴菲特忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。成长股处于快速发展阶段的公司所发行的股票。公司的销售、利润和市场份额的增长速度超过经济总体和所在行业的增长速度。（商业模式）阶段性(周期性)投资蓝筹，长期持有成长股。行业和公司成长可穿越一切周期。收入股指能支付较高的当前收益的股票。彼得·林奇：好公司也要在很好的位置购买。长期投资的前提是持有那些长期价值低估而且具有竞争优势的好公司；如果股价已经充分反映而且透支了合理价值，就不值得长期投资。菲利普·费舍《怎样选择成长股》：

1、产品或服务的市场成长潜力2、未来几年营业额的增长3、研发新产品或新工艺4、公司规模与研发能力5、销售能力6、产品或服务的盈利能力7、维持或改善高盈利能力的措施8、管理层锐意进取9、人事以及劳资关系10、理解行业和竞争对手11、盈利展望12、股本扩张和融资能力13、持有人股本摊薄程度14、管理层诚信正直巴菲特：我有15%像费舍，85%像格雷厄姆。（4）周期性股收益随经济周期而变动的公司所发行的股票。如钢铁、机器制造、航空、建材等行业的公司。周期性行业往往应在高市盈率时买入，低市盈率时卖出，如果在低市盈率买进，那时行业景气高涨，利润处于高位，其股价自然也在高点；而当其景气回落至谷底，市盈率正高高在上。——彼得·林奇股市中，真正长期稳定增长的股票很少，绝大多数股票你都可以把它看作周期股：底部，业绩经连续数年下降后开始回升，就是一个好股票；股价大幅上涨后，业绩景气度很高，那就是投资风险最大的时候。马克•吐温：“让你陷入麻烦的不是你不知道的事，而是自以为知道、其实是错误的事”。对于周期性较强的行业，并不适合集中持有，同时也不适合长期投资。可参考PB、PS（市销率）估值。哪些蓝筹股属于周期性较强的行业？防守股指受经济周期影响小，收益比较稳定的股票。如公用事业、水电、药品等行业股票。投机股指价格不稳定或公司发展前景不确定的股票。我们在回顾以往时，总是禁不住大笑，然后说不会再那么傻了，但历史却很容易循环重现。——沃顿商学院费德。冲动和冒险精神是导致投机性泡沫并最终引发崩溃的主因，但也成为企业家精神的源头。很大程度上，人类文化已经演化到了尊重和崇拜风险行为的层次。——罗伯特.J.希勒价格上涨信息刺激了投资者的热情，这种热情通过心理影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全不考虑资产实际价值，而沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中。——罗伯特·希勒顺势而为，波段操作，长线选股，短线进出。投资和交易四层次：看长做短、看长做长、看短做短、看短做长。彼得·林奇公司分类：发展缓慢型稳健适中型发展迅速型周期起伏型资产隐蔽型可能复苏型发展迅速型公司的特点是规模小，成立时间不长，年平均增长率为20%—25%，有活力，有创新精神。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10—40倍，甚至200倍的股票。十倍牛股的特征：高增长、高毛利、高杠杆、高现金流。核心是盈利模式可以低成本复制。轻资产扩张，不需投入大量资产就能扩张。

涨价受益，如资源股，成本固定，利润增加。加速折旧，折旧完毕后成本巨降，业绩翻番。微软1986年在那斯达克上市，资产200万美元，收入1.4亿美元，股价

25美元，市值七亿。2019年，营业收入1258.43亿，增长14.03%，净利润392.40亿，增长136.8%。2020年3月12日，股价153.63元。

市值11685.17亿，上涨了1669倍。问题：寻找创业板中的微软。贵州茅台（600519）2001年8月27日上市，发行价31.39，开盘34.51，收盘

35.55。2012年6月30日，上证2225点，茅台240，复权约1200，上涨34倍。2002：10送1派22004：10转2派52006：10派72008：10派11.562010：10送1派232001：10转1派62003：10转3派32005：10转10派32007：10派8.362009：10派11.852011：10派39.97普通投资者只要留心身边的商业发展趋势，能够比专业投资者更早地发现大牛股。要是投资组合中存在一个十倍股，即使其它股票表现一般，整个组合的收益情况也将十分令人振奋。十年十倍，年复合增长率约25%。（月2%）彼得·林奇：成为一个能涨十倍的股票关键：

1、(盈利)年增长率达到20-25%；2、合理的战略目标和产业布局；3、积极进取的管理层；4、完善的公司治理结构；5、持续领先、难以模仿的核心竞争力；6、可复制的盈利模式；7、广阔的市场空间。A股：1、可保持的利润水平。2、持续的利润增长。未来三年30%增长。3、具有良好的现金流。4、能为股东创造价值。5、估值相对较低。市盈率20倍，市净率3倍。万科、云南白药、辽宁成大、金融街、特变电工、苏宁电器、中信证券、海尔……能带来稳定回报的往往是与消费相关股票。始建于1864年。全而无缺、聚而不散、仁德至上。问题：1、全聚德应以直营为主还是特许加盟为主？2、全聚德应为旅游品牌还是餐饮品牌？3、目标顾客应以旅游者为主还是中青年为主？4、全聚德如何进行产品创新？5、怎样才能解决外地直营店的亏损问题？6、全聚德如何进行市场开发？7、全聚德股票是否值得长期投资？海底捞火锅创建于1994年，

2018年9月26日在港交所上市，发行价17.8，市值943亿港元。2017年，海底捞营收106.37亿，增长36.2%，三年复合增长率35.9%。利润从2015年4.12亿增长至2017年11.94亿，复合增长率70.5%。截至2018年6月30日，拥有341家店，翻台率

5次/天，年服务顾客超过1亿人次。一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业，与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况更让投资者失望？宁愿以合理的价格买入好公司、也不愿以便宜的价格买入普通公司。如果优秀的公司遇到暂时性的、但最终可以解决了大麻烦，就预示着绝佳的投资机会的出现。巴菲特选择投资关注三要素：了解市场需求，然后寻找谁能满足这需求。看公司竞争优势，首先是人，一个组织需要有非常优秀的领导者，他们有足够的精力和智力，同时充满激情，有抱负和远见。充裕的现金流。可口可乐、富国、高盛、运通、宝洁、卡夫食品、吉列、箭牌口香糖、喜斯糖果、IBM。当你持有好公司股票时，时间就会站在你这一边；持有时间越长，赚钱机会越大。耐心持有好公司股票终将有好回报，即使错过了像沃尔玛这样的优秀公司股票前5年的大涨，未来5年内长期持有仍会有很好的回报。彼得·林奇：市盈率相对盈利增长比率指标PEG

=

市盈率PE

÷

成长率GPEG越低，投资价值越高，因为企业的快速成长会很快将PE降下来。彼得·林奇：0.5；

A股：1，可看两年G。

问题：PE30倍、成长率30%——PE20倍、成长率20%，哪一公司更优？6年后：6.21倍——6.69倍，后者贵。下列情况不能使用PEG估值：净利润基数太低。1分到2分，盈利增长100%。增发融资。因增长不可持续。高送转。业绩不变，每股收益减少50%，低估值变为高估值。业绩下滑。每股净利增长为负数。可用ROE（净资产收益率）修正。PEG的使用条件：每股收益要有意义。0.5增50%和0.05增100%。避开微利股（中位数0.66）。高增长一次性。与股价走势结合。事先筛选与临场筛选：当发现PEG具优势，可放入股票池，等待机会买入。当发现底部爬升，可用PEG计算价值提升空间。2、优先股指股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余资产时比普通股股票具有优先权的股票。特点：约定股息率。即在发行时就确定了今后的股息率。股息固定，不随公司盈利的变化而变化。优先分派股息。当公司利润不足支付全部股东的股息和红利时，优先股股东先得到。优先清偿剩余资产。当公司破产或解散清算资产时，优先股股东可先于普通股股东分配。表决权受到限制。优先股股东不享有公司经营参与权，没有选举权和投票权。只有当公司议案涉及优先股股东权益时，才享有相应表决权。股票可由公司赎回。优先股股东不能要求退股，但可由公司赎回，赎回价格高于发行价格。优先股的优点：对投资者而言，收益固定，股息一般高于债券利息，而风险又小于普通股，可吸引稳健、保守的投资者。对发行公司而言，由于股息固定，可相对减少公司利润的分配。也有利于在公司需要时，将优先股转换成普通股或公司债券，以减少公司的股息负担。可在企业并购时使用。巴菲特：“2008年最成功的投资是购买了箭牌口香糖、高盛和通用电气三家公司发行的总计145亿美元的固定收益证券(每年10%股息,附认股权)。”错误：“在石油和天然气价格接近顶点时买入石油股票。我没料到2008年上半年能源价格暴跌。我在错误的时机大量买入康菲石油股票，导致公司多付出几十亿美元的代价。”寻找伟大的企业——科布里克BASM选股模型：商业模式：指企业如何实现增长，获取利润，并在竞争中保护自己等；关键假设：指企业在经营决策中所做的重要假设和判断；战略：指企业发展战略；管理层：强调公司要有优秀的管理层。BASM模型的买入原则：估值具有吸引力；盈利高速增长；执行力强的管理层。三个标准同时符合才能买入。卖出原则：达到目标价；管理层或战略发生变化；缺乏执行力。符合一项即可卖出。科布里克的投资模型，适用于在竞争行业中选择优秀的成长股。BASM中不包括估值。伟大的企业能够以自身的持续快速增长，迅速降低动态估值；如果仅仅因为短期估值略高而轻易卖出，很可能买不回来。你是否同意下列观点：1、投资者应投资高增长率的公司。2、股票长期收益依赖于该公司实际的利润增长率。3、公司将股利用于再投资会带来更高的回报。4、科技股是获得暴利的优秀品种。5、指数化投资可以获得与指数涨幅相同的收益。二、债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。特征：偿还性、流通性、安全性、收益性公司债：指股份有限公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行方式：面值发行，溢价发行，折价发行。可转换公司债，即投资者可以在一定期间内按照约定的条件转换成公司股票的债券。优点是能够以较低的成本迅速筹集所需要的资金，同时增加对投资者的吸引力。三、证券投资基金基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（银行）托管，由基金管理人管理和运作资金，从事股票、债券等金融工具的投资，投资者按比例分享收益并承担风险的一种间接证券投资方式。（一）证券投资基金的特征1、证券投资基金是一种金融市场的媒介2、证券投资基金是一种资金信托形式3、证券投资基金属于有价证券的范畴集合投资、专家理财、分散风险。（二）证券投资基金的类型根据可否赎回，分开放式、封闭式。根据风险程度，分成长型、收入型、平衡型、稳健型、指数型。根据投资对象，分股票基金、债券基金、货币基金、指数基金、期货基金和认股权证基金。股票基金：80%以上的基金资产投资于股票。债券基金：80%以上的基金资产投资于债券。货币基金：投资货币市场工具。混合基金：投资于股票、债券及货币市场工具。指数基金：投资于所跟踪的指数成分股。伞形基金：在一个契约下，可进行转换的基金。

分级基金：“结构型基金”，同一投资组合下分成两级，风险收益差异化。成长型：投资目标是追求资本的长期增值。高风险高收益。收入型：投资目标是追求当期红利、股息。低风险低收益。平衡型：投资目标兼顾资本增值和当期收入，追求再分配股息红利的同时也能够获得一定的资本利得。中风险中收益。杠杆基金：对冲基金，利用不同市场套利交易(三)基金选择股票的原则股票有无足够的安全边际；公司的动态回报率是否有提升的可能和趋势；公司是否有负责可信、能力到位的管理层；

资产的交易价值是否合理甚至低估。通过自下而上的分析和挖掘，以较低的价格买入有价值的股票，然后等待并赚取绝对收益。（四）基金投资策略分批买入、组合投资、长期持有。组合投资：新老基金、公司、类型、投资标的。高抛低吸：关注市场，设定目标，遵守纪律。

定期定投：均衡成本，利用时间烫平波动。定期定投注意：选择优质基金，选择具有波动性的基金，任何时候都可以开始，长期投资。彼得·林奇：坚持长期持有一只业绩持续稳定且投资风格也持续稳定的基金，远远胜过在不同基金之间换来换去，随波逐流。统计发现风险资产的持有时间越长，遭受严重损失的概率越低。约翰·博格尔——指数基金收益公式:指数基金未来的年复合收益率=投资初期股息率+投资期间市盈率变化率+投资期间每年盈利变化率。需要扣除一定成本费用，如基金年管理费。投资基金套利机会：买入重仓持有停牌股票的基金买入预期封转开的封闭式基金买入有高额分红预期的封闭式基金套利LOF（上市型开放式基金）场外申购，跨系统转托管，T＋2日场内卖出。套利ETF（交易型开放式指数基金）市价高于基金净值，场外申购场内卖出；市价低于基金净值，场内买入场外赎回。投资者选择基金要考虑的因素：基金的业绩表现

44％投资者对基金公司的熟悉程度

15％专业财务顾问的观点

14％金融市场的现状

11％家庭和朋友的意见

8％股票市场的波动性

6％基金公司的媒体宣传

2％——美国投资公司协会好基金的标准：良好的管理团队优秀的基金经理高明的投资策略较低的费率优异的长期业绩适中的规模地区、大股东、投资股票2020.8.20，选基标准：管理规模在100亿以上，有一定市场影响力。长期投研经验，三年以上业绩，10年优先。在该公司工作3年以上。买有水平、有操守的基金经理，看投资组合。有成熟投资观和方法论，重仓股无暴雷。选5、3、2、1年排名前1/3，年化15%以上。2020年底，公募基金产品共有7783只，其中混合型、债券型、股票型占比为42.8%、32.9%、

17.36%。公募基金管理19.89万亿资产，其中53%为居民家庭资产。私募基金管理16.96万亿元，其中18%为居民家庭资产。公募基金2005年以来偏股型基金历史年化收益率达16.5%。讨论：基金是大众理财的工具，职业投资者不应购买，因为机会成本太高。你是否同意？参考书目：《投资学》(第7版)

[美]兹维·博迪，中国人 民大学出版社，2010、10。《期权、期货和衍生品》（第7版）[加拿大] 约翰·赫尔，

清华大学出版社，2011、7。《专业投机原理》[美]维克托·斯波朗迪，机 械工业出版社，2010、4。《期货市场技术分析》[美]约翰·墨菲，地震 出版社，2005、5。四、金融衍生工具金融衍生工具（derivativesecurity)，也称金融衍生产品，是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。保证金交易。杠杆效应：保证金低，杠杆效应大，风险大。衍生工具类型：期货合约：在将来某一特定日期交割一定数量金融产品的标准化合约。期权合约：在支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。远期合约：约定在未来某一日期以约定价格，买卖某一数量的标的资产。互换合约：在未来某一时期交换某种资产的合约。如利率、货币。衍生工具的特征：跨期交易：现在交易，未来交割。杠杆效应：交纳保证金，可从事大宗交易。

不确定性和高风险性：收益来自于标的物价格的变动，如利率、现券价格、汇率、指数等。套期保值和投机套利并存：通过买卖期货合约补偿现货价格变动所带来的实际价格风险。如果我最初进行一项真实投资，然后卖空相等的份额，那么价格下跌20％，在多头上投资将只剩下80％。如果我适时地收回空头投资，就能弥补这种损失。承担风险，无可指责，但同时记住千万不要孤注一掷。光大乌龙指事件：2013年8月16日11点05分，上证指数一分钟内涨逾5%。最高2198.85点。沪深300成分股71只触及涨停。下午2点，光大证券称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，异常波动为“乌龙指”导致，指数收盘跌0.64%。衍生品部门量化投资ETF套利产品下单失误。传光大投入7亿赚34亿元。ETF套利时，因程序错误，策略交易系统以234亿元资金申购180ETF成分股，成交72.7亿元。下午将股票转换为180ETF和50ETF并卖出。下午卖出股指期货空头合约共计6240张。

没收光大证券ETF内幕交易违法所得1307.08万元，处5倍罚款；没收股指期货内幕交易违法所得7414.35万元，处5倍罚款。合计5.23亿元。ETF套利：利用指数成分股所表现的基金净值与ETF在一、二级市场的不同价格进行套利。折价套利：ETF市价小于净值，买入ETF，赎回并得到一篮子股票，然后卖出股票。溢价套利：ETF净值小于市价，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。量化投资：以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的交易方式。瞬时套利。权证交易：是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权在某一约定时间内，以约定价格向发行人购买或出售一定数量的资产或权利。认购权证：属“看涨期权”，可在未来某一时间以固定价格购买标的证券。认沽权证：属“看跌期权”，可在未来某一时间以固定价格出售标的证券。权证投资的风险:价格波动的风险。具杠杆效应，波幅大。价外风险。价外权证（内在价值为零）临近行权风险大。T+0风险。指短线交易风险。行权风险。价外权证行权导致损失。市价委托风险。如0.699元，成交0.001元。第二节

证券交易的方式证券交易是指已发行证券的流通和转让。证券交易方式主要有现货、期货、信用、价格指数期货、期权、回购交易等。一、证券现货交易指证券交易双方在成交后即时清算交割证券和资金的交易方式。“即时”：场内交易时，是次日交割，T+1。香港T+0，不设涨跌幅限制，交收T+2。特点：现货交易的成交和交割是同时进行的，尽管有的交割日滞后，但也不同于期货交易。在办理股票交割时，要求买方必须支付现金，卖方支付证券。每笔交易钱券两清，一般不能对冲。技术简单，易于掌握和操作，投机性相对小。二、证券期货交易指证券交易双方在成交以后，按照合同中规定的数量和价格，在将来的某一特定日期进行清算和交割的交易方式。特点：成交和办理交割不同步进行。（是一种远期交易，交割日滞后数月）成交价格和交割期限预先确定。有套期保值功能，可转移价格风险。成交后买卖双方盈亏的不确定性。直到交割时，根据当时股价，才知双方盈亏。可以相互冲抵办理交割。买卖双方在交割日到来之前，还可以再进行相同期货的买卖，故在交割时，可以采取对冲的办法，办理资金和股票余额的交割。投机性强。“以小搏大”与“买空卖空”。买空：又称多头交易，投资者预测股价将会上涨，先借入一部分资金，买入期货，等到交割日来临时，卖出现货，归还借款，从而赚取差价。卖空：又称空头交易，投资者预期股价将会下跌，先借券卖出某种股票的期货，等办理交割时，再以较低的价格买进现货，进行冲抵，赚取差价。三、证券价格指数期货交易82年2月始于美国堪萨斯农产品期货交易所。

即投资者通过买卖股票价格指数合约，在将来某一特定日期用现金办理交割的一种期货交易方式。基本功能：套期保值、价值发现。实际操作中，投资者可以通过现货、期货和价格指数期货的套做来规避风险。特点：可降低股票交易的风险。现货与指数期货作反向操作，可对冲风险。交割以现金办理。合约期限固定，一般为3、6、9、12月。保证金比例低，一般为10％。道·琼斯指数期货的合约乘数为每点5美元，指数为11000点，合约面值为55000美元。恒生指数：50港元—17000点—850000港元。沪深300指数期货合约：合约标的：沪深300指数合约乘数：每点300元合约价格：沪深300指数点×300元最小变动价位：0.2点指数点合约月份：当月、下月及随后两个季月交易时间：9：15—11：30；13：00—15：15价格限制：上一交易日结算价±10%、±20%合约交易保证金：合约价值的15%、18%交割方式：现金交割最后交易日：合约到期月份的第三个周五最后结算日：同最后交易日手续费：成交金额的万分之0.5交割费：交割金额的万分之1信息披露：单边持仓达1万手以上熔断制度：涨跌6%时熔断10分钟2016年1月1日，中金所修订《中国金融期货交易所交易规则》，股指期货开收市时间与现货市场保持同步，即股指期货集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30，连续竞价交易时间为每个交易日9:30-11:30和13:00-15:00。调整股指期货合约交易时间的目的是与现货市场保持一致。股指期货实质：将对股价指数的预期转移到期货市场的过程。风险：零和游戏，买卖双方盈亏相互冲抵。投机方式：买空、卖空。三大特点：防范系统性风险、套利、杠杆性。杠杆作用：拓展盈利空间，放大投资风险。

全球股指期货合约70%以上是投机，10%套利，20%套保。股指期货套利方法：期现套利：期货价高，买入成分股，卖出期货合约；股票价高，买入期货，卖出成分股。跨市套利：利用两个市场股指期货合约价格的趋同性进行套利。到期日套利：最后一小时现货指数点的算术平均价。预期结算价高则买入，低则卖出。跨商品套利：利用两种不同、但相互关联商品之间期货价格的差异进行套利。期现套利：计算期货合约的理论价格；根据实际成交得出无套利空间；当期货价格超出无套利区间，卖出高估资产，买入低估资产，锁定利润。操作策略：牛市战略做多，战术做空，熊市相反。交易品种以近月合约为主。套保：买股票，卖期指（计算卖出合约数）。对冲：当天买卖，赚取差价。资金控制：总资金50%，大类25%，单品10%。设置止损位：如头寸亏损7%，坚决平仓。问题：如果在2000点买入一合约沪深300指数期货，在3000点平仓，交易保证金为15%，请问需要投入多少交易资金，平仓后的利润是多少？你是否同意下列观点？个人投资者不存在风险控制，只能做投机。赌博是制造风险，投机是承担风险。机构是风险厌恶者，散户是风险爱好者。

股指期货适合能够承担风险的个人投资者。选股选不准，指数看的准的人适合做期货。散户船小好调头，更适合做期货。做股指期货也要顺势而为，牛市不做空。尼克•李森交易失败原因：逆势而为，试图阻止下跌趋势的延续和完成，与市场对赌。在下跌趋势末期贸然出击。

多头成本18000点，95年2月被捕，而日经指数95年6月探底14000点反弹，后涨至22750点。四、证券信用交易即保证金信用交易。指投资者按一定比例支付保证金，向券商融资或融券，等股票交易结束后再向券商归还资金或证券的交易方式。实质是通过资金或证券的部分借贷进行的证券交易，可以提高交易量，增加市场流动性。特点：可用少量资金进行较大规模证券买卖，具有一定的财务杠杆效应。是一种信用行为，融资或融券必须在一定期限内归还。一般不超过6个月。保证金即可用现金也可用证券。用现金时，保证金的比率一般为30％；用股票时50％。既助涨又助跌，放大盈利或加大亏损。《证券公司融资融券业务管理办法》2006年8月

1日起施行，该办法对融资融券担保品范围、交易品种、平仓原则、信息披露等进行了规定。2011年11月25日，上证所融资融券交易实施细则规定，融资融券标的证券范围上证180指数成分股，以及4只交易型开放式指数基金。投资者融资买入证券时，保证金比例不得低于

50%，融券卖出时，保证金比例不得低于50%。维持担保比例不得低于130%（平仓线），追加维持担保比例不得低于150%（补仓线）。维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。未按期交足担保物或未偿还债务，强制平仓。1002019年8月9日，沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》，三方面内容：一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，改为由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定。二是完善了维持担保比例计算公式，增强补充担保的灵活性。三是将两融标的股票数量由原来950只增加至1600只，中小板、创业板股票市值占比提升。五、证券期权交易期权交易产生于上世纪二十年代美国纽约的场外交易市场中，1973年4月美国芝加哥期权交易所开始营业，股票期权才被允许在交易所交易。VIX指数：1993年，隐含波动率加权平均。期权又称选择权，是指投资者在支付一定的期权费后，取得的可按约定价格在规定的期限内买卖一定数量证券的权利。特点：期权交易是选择权交易。买方获得权利后，在合约期内可行使，可放弃，可转卖期权。期权交易有看涨期权，看跌期权。当买方预期标的物价格将超过执行价格时会买进看涨期权，反之，会买进看跌期权。期权分欧式和美式。欧式只有在合约到期日才能执行，美式可在有效期内任何一天执行。中国版“巴林事件”：中航油申请破产

2004年12月1日，中国航油公司通过新交所发布公告：公司因5.5亿美元的衍生工具交易亏损，正寻求法院保护，以免受债权人起诉。原因是2004年下半年油价在40多美元时，卖出大量看涨期权，且缺乏有效风险控制机制；随着油价攀升，又未及时止损，反而追加保证金，最终导致油价升至55．67美元时，被迫“暴仓”。卖出看涨期权是金融衍生产品中风险最大的一种。按美式期权规定，看涨期权的买方可在行权期之前，在规定的行权价格范围内的任意时间、任意价格行权，如果不行权，损失的也仅是保证金；相反，看涨期权的卖方则随时可能承担因对手行权而产生的损失。理论上期权买方的风险有限，获利无限；而期权卖方的风险无限，收益有限。普华永道认为中航油亏损的原因为：错误地判断了油价走势，卖出看涨期权，买入看跌期权。公司曾进行三次挪盘，即买回期权以关闭原有盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。但风险也成倍扩大。公司未能根据行业标准评估期权组合价值。缺乏对期权投机的风险管理步骤与控制。事后中航油总裁陈久霖讲，中航油集团2004年10月3日知道此事，当时帐面亏损8000万美元，如果斩仓，亏损不超过8000万美元，但领导在休假。9日新加坡公司正式向集团提出书面请示，如果当时斩仓，亏损为1.8亿美元。然而直到16日，集团才召开党政联席会议进行研究。风险控制虚设与董事失职。因股东售股拯救公司和公司没有向交易所呈报亏损，恶意扰乱新加波金融秩序，被判4年零3月，罚款33.5万新加坡元。中国航油是我一手打造的公司。中国航油集团售卖中国航油股票筹资补交交易保证金，是母公司层面集体决策的结果，根本不是我的个人行为，为何将刑事责任强加于我个人头上？假如再给我5亿美元，我一定会赢。赌可能是人的天性，我经常会以某种“赌”的精神，致力于公司的发展。收购本身就是一种赌，但由于中国航油准备工作做得彻底，每次收购都使国有资产大幅增值，所以，中国航油的“赌”都是有绝对把握的“赌”。---陈久霖对中航油4次购并的解释。如果你要把投机或投资当作一种业务的话，大概经过数年就能积累到一笔财富；但如果你要把这当作是赌博，幻想要毕其功于一役的话，肯定会赔光所有的钱。——江恩股市定律赌徒自毁：资本只是赢利的工具，赢的越多，每次投机的注本就变得越大，一旦亏损，输掉的资本量也就越大，少数几次失手，就会将以前的盈利亏损殆尽。问题：企业如何进行风险管理和风险控制。健全组织机构完善制度流程加大资源投入强化道德约束构建投资组合设立止损点位严格资金管理进行趋势分析分权、党政联席会、记录签字、书面报告中航油设有专职风险管理的风险控制委员会。中航油《风险控制手册》规定：损失20万美元以上的交易要提交公司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。总裁亲自操盘。对手三井能源，资金三井住友银行，咨询高盛下列观点是否正确？集中投资有利于降低成本和增加收益。公司经理专业化经营和熟练技巧有可能从风险管理中获益。股东的投资本身含有分散风险的考量。企业的风险管理属多此一举。如果竞争对手不作，企业风险管理可能会失去竞争优势。六、证券回购交易指证券交易双方在成交的同时，规定在一定时期后再按约定的价格进行反向交易的行为。实质是融资者（卖方）以持有的证券作抵押，向融券者（买方）借贷短期资金的一种方式。92年至95年北京STAQ系统国债回购交易。93年12月上交所开办回债回购，100％实物券。特点：资金安全。证券回购以足额国债作抵押可保证资金安全，不存在融资风险。流动性好。国债回购期限有1、2、3、4、7、14、28、91、182天等9个周期的品种。企业既可以用闲置资金获利，又不影响资金周转。收益比银行存款高。银行活期利率0.36%，七天通知存款利率1.35%，回购利率比其要高。操作方法：在交易时间通过网上交易、电话委托、手机委托等下单。交易方向为卖出，代码为回购代码，价格为年化利率。委托数量为手。例如：进行上交所一天期回购交易，拆出资金

10万元，年利率3%。委托方向：卖出

证券代码：204001委托价格：3（回购价格，或系统中数字）委托数量：1000衍生工具的应用：世界五百强中92%使用衍生品进行风险管理。对冲风险：如卖出期货合约锁定未来的产品价格。投机：投入少量的资金买入“看涨期权”。套利：如买入道·琼斯指数期货，卖出纳斯达克

100指数期货。第三节

证券交易程序和费用一、证券交易的程序（一）开户投资者在证券公司办理买卖股票所需的帐户。股票帐户：在证券登记公司注册开户，建立买卖股票的股东编码卡。资金帐户：在选定的证券营业部存入一定的保证金，开设买卖股票的资金帐户。开户时需要注意问题：交易通道、信息服务、佣金水平、电脑设备、交易软件、停车场地。巴菲特：投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场。（二）委托买卖即投资者委托券商代理其进行股票买卖的过程。（1）委托方式现场委托：即到证券营业部填单或刷卡委托。电话委托：通过电话进行股票买卖。网上委托：通过远程终端或互联网络进行委托。手机炒股：用手机进行股票信息查询和交易。委托种类市价委托：按当时市场价格买入或卖出股票。限价委托：按限定或者更优的价格买入或卖出股票。即规定最高买入价和最低卖出价。停价委托：要求券商在股价变动到某一水平时，按事先约定的价格买入或卖出股票。委托内容如资金帐户、证券名称、价格、数量（手）。1厘买单成交

820元变成56万（三）竞价成交投资者将委托指令输入电脑，由电脑进行竞价（撮合）成交。集合竞价：通过计算机撮合配对时，以成交量最多的价格为指标确定成交价格。连续竞价：通过计算机撮合配对时，以时间优先、价格优先为原则确定买卖价格。即采用最高买入价和最低卖出价撮合成交。上交所自2006年7月1日起，将集合竞价调整为开放式集合竞价。9:15－9:25，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量；9:15－9:20可以接收申报，也可以撤销申报；9:20－9:25可以接收申报，但不可撤销申报。上交所调整《上海证券交易所交易规则》，自

2018年8月20日起调整股票收盘交易机制，通过3分钟集合竞价方式产生收盘价，收盘集合竞价阶段为

14:57至15:00。收盘集合竞价行情展示与开盘集合竞价相同。收盘集合竞价阶段可申报，但不可撤销申报。股票交易收盘集合竞价阶段不接受市价申报。（四）清算与交割清算：证交所的清算中心将各券商之间发生的股票买卖的数量和资金分别予以冲抵轧差的行为。券商对各营业部的清算属二级清算。