传媒行业跟踪报告：《网络游戏管理办法》意在促进行业繁荣游戏行业科技价值不容忽视

行业研究行业研究/传媒行业跟踪报告证券研究报告20231220231229投资要点：投资要点：游戏行业管理办法草案发布，弥补监管缺位，促进行业繁荣。1222日，国（草案征求意见稿“监管补位且目前该管理办法仍处于征求意见稿阶段，具体落地和最终执行还有一定缓和行业的高质量发展，将积极配合新规落地。同时，基于对中国游戏行业高质量发展的长期看好及对公司价值的认可，多家上市公司宣布回购股票。版号政策稳定性逐步增强，游戏市场回升明显。1225日，国家新闻出版署105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，所涵盖的游戏企业范围也更广，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜明态度。2021748年全年发放游戏51246844107597798年中3029.64370.8030006.680.61%20232268.6017.51%，用6.570.39%。出海方面，美、日等海外成熟市场仍为主要出海方向，中国游戏企业竞争力持续增长。2023年中国自主研发游戏海外163.66“游戏+”与互联网和人工智能类似，具有引发全域性变革的潜力。游戏产业的产出不仅是游戏，在技术、文化、社交等多方面具备溢出价值。游戏引擎具备较强的价值延展能力，在影视、元宇宙等领域同样具备需求，现阶段，游戏引擎已经被广泛运用在影视、动画等诸多产业中，而随着内容贡献的进一步扁平化，以及VR作用。投资建议：我们认为，本次管理出发点仍是立足于保障和促进中国游戏市场的MRAI技术的应用，都有望给游戏产业带来更广阔的发展空间，而近期回调后游戏核心白马估值已经回到历史底部区间，估值性价比凸显。建议关注：三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界等，AI讯控股、网易-S、心动公司、创梦天地、中手游等。风险提示：政策监管变化、行业竞争趋于激烈、新游戏上线延期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1 近四年游戏版号发放情况（款） 8图2 2018-2023年中国游戏市场实际销售收入 8图3 中国游戏市场各终端游戏实际销售收入占比 8图4 中国游戏用户规模 9图5 中国游戏ARPU值 9图6 中国移动游戏市场实际销售收入 9图7 中国移动游戏用户规模 9图8 中国移动游戏ARPU 9图9 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 10图10 中国自主研发移动游戏海外重点地区收入占比 10图11 全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，中国移动游戏发行商数量 10图12 全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，中国移动游戏产品数量 10图13 小程序游戏市场规模 10图14 微信小游戏用户画像 10图15 小游戏未来趋势 11图16 “游戏+”重点融合领域商业空间概况及经济价值 11图17 “游戏技术”概况 12表目录表1 游戏公司对《网络游戏管理办法（草案征求意见稿》的回应 6表2 游戏公司回购措施 7表3 游戏引擎在影视、动画中的应用 12繁荣（草案征求意见稿22（草案征求意见稿（以下简称意见反馈截止时间为2024年1月22日。管理办法重点内容包括：1）不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；2）所有网络游戏须设置用户充值限额；3）在提供随机抽取服务时，应对抽取次数、概率作出合理设置，提供其他获得相同性能服务的方式；4）禁止设置强制对战；5）游戏需在获得版号一年内上线。“网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。”新规意在推动游戏高质量发展和内容精品化。12月23健康发展，对解决网络游戏经营单位准入等问题作了明确，设立了“保障与奖励”专章，向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。“监管补位此前游戏行业由国家文化部管理，2010年8管部门由国务院文化行政部门变更为国家新闻出版署，原文化部与原旅游部合并为文旅2019行还有一定缓和与讨论空间。上市公司称新规有利游戏行业有序、健康发展。《意见稿》发布后，各家游戏公司纷纷回应，表示新规出台将有利于游戏行业的高质量发展，公司将积极配合新规落地。腾讯游戏认为新版管理办法明确了对行业的支持态度,特别在鼓励精品原创游戏方面给2019泰岳等则表示新规对于公司业务的影响较小。表1游戏公司对《网络游戏管理办法（草案征求意见稿》的回应公司 日期 回应副总裁张巍回应称，“自从2021年未保新规发布以来，腾讯一直严格贯彻落实管理要求，目前未成年人的游戏时腾腾讯游戏 12月22

网易 12月23日 本次征意见主要弥补2019年以后关管办法失问过去几游戏业在成年保等重点域也取得长足进步。三七互娱 12月22日 对于该意见》落后对公带来的响，公司前还研。表示对其的影响比较少，游戏业务以出海为主，2022年度游戏的海外收入占比就已经超过了85%。同时政策层面神州泰岳 12月22

“”恺英网络 12月22日 目前对司经没有质性响公司将真学研究积极进馈，相游戏业会更加范基础上实现高质发展为国经济展出贡献。最新发布的《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，是在引导游戏行业朝着规范、健康的方向发展。完美世界期完美世界 12月23世纪华通 12月23中手游 12月23盛天网络 12月22

2019。心动公司 12月22日 心动公称将极配新规地同时，公司也表示旗下研品历来持差化精研发向从不依赖首充返、每签到强运手。公司充分实新精神具措施，同促行业康发。资料来源：中国基金报，澎湃财讯，新浪科技，第一财经，财联社腾讯号，澎湃新闻，证券时报新浪号，上海证券报，HTI基于对中国游戏行业高质量发展的长期看好及对公司价值的认可，多家上市公司宣布回购股票。1222日，腾讯控股发布回购公1035925日-1226例如吉比特董事长提议公司以5000万元至1亿元回购股份；三七互娱、巨人网络、完美世界董事长提议公司以不低于1亿元且不超过2亿元的资金总额回购股份。表2游戏公司回购措施公司日期回购措施腾讯控股12月22日公司12月22日回购359万股，回购最高价为317港元，最低价为263.8港元，总支付10亿港元。三七互娱12月25日12251亿元-2亿元，回购资金来源于公司自筹资金。巨人网络12月25日122530150%1亿元-2亿元。完美世界 12月26日 完美界12月26日公称，公董事长议1亿元-2亿元购股，拟用股权励或工持计；本次回购股份价格不超董事审通过回股份议前30个交易公司股交易价的150%。恺英网络吉比特12月23日12236拟增持金额不低于2000万元，资金来源为自有或自筹资金。通过深圳证券交易所允许的方式，包括但不限于集中竞价、大宗交易、司法拍卖、协议转让等直接或间接方式。12月26日12262023122520307002000.24610000万元。12月26日1226竑回购股份的资金总额5000万元-1亿元，回购股份价格上限不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，本次回购的股份将用于员工持股计划及/或股权激励计划。电魂网络 12月26日星辉娱乐 12月25日中文传媒 12月26日资料来：各司回公告

12262000万元-400030150%星辉娱乐12月25日公告称，公司董事长陈创煌先生提议公司以自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股票，1000万元-200030150%12265000万元-130150%，202312222023年第三批进口网络游戏402331款数量更多，2023年全982022441225105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，所涵盖的游戏企业范围也更1222又批准发布的一批国产网络游戏版号，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜度。国家新闻出版署和游戏产业网的统计信息表明，2021748款；2022512468款，进44款；2023107597798款。三年2023“定心丸模式创新、自研创新和科技创新等方面，并积极开拓海外市场。伴随着版号的“常态化+度”获批节奏，游戏的精品化正日益成为企业高质量发展的主流趋势。图1近四年游戏版号发放情况（款）资料来源：国家新闻出版署，HTI新游供给拉动用户需求，2023年游戏市场收入回暖根据游戏产业报告微信公众号援引伽马数据，2023年中国游戏市场实际销售收入为3029.64亿元，增长370.80亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿关口。收入同比增长并创新高的主因疫情期间诸多负面因素明显消退，用户消费意愿和能力有所回升，游戏新品集中面市并有爆款出现，与长线运营产品共同撑起收入增长，且游戏普遍采用多端并发方式，对收入增长产生明显助益。图22018-2023年中国游戏市场实际销售收入2786.872965.132786.872965.1320.713029.642658.842144.432308.7713.955.327.666.40-10.3302018 2019 2020 2021 2022 中国游戏市场实际销售收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：游戏工委，伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI

2520151050-5-10-15

图3中国游戏市场各终端游戏实际销售收入占比24.76 23.9424.76 23.9437.5331.5227.39 25.1275.24 76.0662.4768.4872.61 74.888060402002018 2019 2020 2021 2022 2023移动游戏（%） 其他各终游戏（%）资料来源：游戏工委，伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI20236.680.61%2022年2023ARPU453.4813.26%ARPU值的持续增长有望赋予游戏产业增量发展空间。图4中国游戏用户规模 图5中国游戏ARPU

7.28

664.79 666.24

8668.09

500

419.21445.05

453.48 2015

641.08

0.22

420.610-2

0

342.75360.145.07

-10.04

13.2650-5-102018 2019 2020 2021 2022 2023中国游用户模（轴，万） YoY（%，右轴）资料来源：游戏工委，伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI

2018 2019 2020 2021 2022 2023中国游戏ARPU值（元左轴） YoY（%，轴）资料来源：游戏工委，伽马数据，HTI测算20232268.606.57ARPU345.3517.06%进品质提升和题材创新，玩家为优质游戏付费的意愿也明显提升，有望带动行业进入正向循环。图6中国移动游戏市场实际销售收入 图7中国移动游戏用户规模2500

2096.76

2255.38

1930.58

2268.6 40

680

9.2

10654.35 655.88 654.38 656.9

1339.56

1581.11

32.61

17.51

624.15

864.84

15.36

18.03

7.57

0

604.95

3.17

0.23

-0.23

420.380-202018 2019 2020 2021 2022 2023中国游戏市场规模（亿元，左轴） YoY（%，右轴

-20

2018 2019 2020 2021 2022 2023中国移动游戏用户规模（百万人，左轴） YoY（%，右轴）资料源游工，马据戏产报公号，HTI 资料源游工，马据戏产报公号，HTI图8中国移动游戏ARPU26.49320.4326.49320.43343.87345.3514.40295.02253.3217.06221.437.31-14.203503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022

302520151050-5-10-15-20中国移动戏ARPU（，左） YoY（%，轴）资料来源：游戏工委，伽马数据，HTI测算自研游戏海外收入下滑，精细化运营有望破局。根据游戏产业报告微信公众号援引伽马数据，2023年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入将达到163.66亿美元，维持在千亿级别，但产值规模继续下降趋势。随着研发费用、流量成本等层面的投入持续除了研发、获客等环节外，支付运营、出海基建也是中国游戏企业业务多元化拓展的关5图9中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 图102023年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入占比

115.95

154.5

180.13173.46163.66 40美国24.54%日本32.51%美国24.54%日本32.51%韩国德国英国1.25%1.25%加拿大1.79%法国2.16%澳大利亚2.27%印度尼西亚2.76%新加坡4.42%其他8.18%18.87%0

95.8615.83

20.96

33.25

16.59

-3.70

0-5.65-102018 2019 2020 2021 2022 2023中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元，左轴）YoY（%，右轴）资料来源：游戏工委，伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI

资料来源：游戏工委，伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI海外成熟市场为主要出海方向，中国游戏企业竞争力持续增长。2023年，在全球重要出海移动游戏市场流水TOP100产品中：游戏发行商方面，美国、日本市场的中国海外发行商数量出现增长，尽管韩国、英国、德国市场有所下滑，但发行商总数从2022年的105家增长到107家。游戏产品方面，在五个重要出海移动游戏市场中，国产游戏2022154175款，中国游戏企业有更多产品进入头部榜单。图11全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，中国移动游戏发行商数量（家）25262526252422201921202221201715152520151050美国 日本 韩国 英国 德国

图12全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中，中国移动游戏产品数量（款）41374137343630282931333233292926234035302520151050美国 日本 韩国 英国 德国202120222023资料来源：游戏工委，伽马数据，Enjoy出海公众号，HTI

202120222023资料来源：游戏工委，伽马数据，Enjoy出海公众号，HTI伽马数据，2023200300%。小游戏的用户群体更为垂直，小游戏有效激活下沉市场。在微信小游戏生态中，60%的用户是男性，40%50%，三线及以下的下沉市场50%。年龄分布上，24-4050%，是微信小游戏的主力群30%APP的用户群体重叠度低，小游戏用户群体更垂直于大龄用户和女性用户，用户所在城市也更为下沉。相比而言，这群用户的付费能力和对轻度游戏的接受度更高，小游戏能够有效激活这部分泛用户的付费意愿。图13小程序游戏市场规模 图14微信小游戏用户画像0

2021 2022

350200300.0027.5200300.0027.55081.82250200150100500小程序游戏市场规模（亿元，左轴） YoY（%，右轴）资料来源：伽马数据，游戏产业报告公众号，HTI

资料来源：GameLook，第十二季微信公开课“让创造产生价值”微信小游戏开发者大会，《小游戏用户和内容观察》，腾讯网，HTI小游戏仍具备增长潜力，用户具备内购付费、广告变现接受能力双高优势。根据伽马数据，未来小游戏领域将呈现至少三项趋势：第一，小游戏领域仍存机会，这是由于激活其潜力的因素仍然存在，即质量提升、买量成本较低、跳转链路更完善、多潜在用App品调优的团队将具备优势；第三，小游戏将更快进入高价值用户竞争阶段，这是由于竞品增加进而快速拔高获客成本，因而如果无法获取更多高价值用户，产品利润或将更快的被成本抵消。图15小游戏未来趋势资料来源：伽马数据，AppGrowing，HTI游戏的科技及社会价值不容忽视“游戏+”AI、引擎等技术已成为精尖端科技的代表；文化性的溢出，游戏不断与其余艺术形式互相启发；社交性的溢出，游戏帮助人们高效地建立高质量的社会连接。且游戏所带来的创新性社会价值将会有助于其融入更多行业中，而凭借自身的特殊性，游戏产业也将分游戏+”与各个领域的深度融游戏+”游戏+”求层面也具备较高经济价值。图16“游戏+”重点融合领域商业空间概况及经济价值资料来源：伽马数据，网易，HTI游戏已成为芯片、高速通信网络、AR/VR等产业技术进步的重要贡献方。游戏产业在诞生伊始即与科学技术密切相关，且二者的关联在近年快速提升，从成果上看，游戏已成为芯片、高速通信网络、AR/VR等产业技术进步的重要贡献方。关联更密的深层原因主要在于：一方面，运用技术提升用户游戏体验的初衷并未改变，且更为迫切，更高的游戏科学技术水平有助于满足用户娱乐需求；另一方面，游戏能助力科技领域自立自强、培养科技人才，以技术和人才为媒介进而帮助游戏在更多领域取得成果，其价值也愈发得到国家层面的认可。未来，游戏科技有望基于以下方式提升人的生活品质：中短期内，游戏科技将提升用户的游戏体验，并优化文旅文保、工业和自动化、影视制作、智慧城市、医疗医药等多领域的生产要素及业务体系，同时催生新兴商业模式，进而促进游戏科技在其他产业的落地应用，以及提升其他产业对游戏科技的关注与需求；长期内，随着游戏与科技相互促进、融合深度的提升，游戏将以超级数字场景、元宇宙等形式，以颠覆式的体验与生活改变服务于人。图17游戏技术”概况HTI游戏引擎价值不断外溢。游戏引擎的价值延展能力较强，在影视、元宇宙等领域同样具备需求。这是由于游戏产业属于内容产业，因此基于产业需求实现的游戏引擎对兼容性、设备性能、颗粒精细度、物理模拟效果等功能的改善，同样在其他内容产业存在应用空间。现阶段，游戏引擎已经被广泛运用在影视、动画等诸多产业中，而随着内容VR域承担领域基石的作用。表3游戏引擎在影视、动画中的应用项目名称 项目类别 使用引擎 应用详情助力VR虚拟制作技术，将主场景转换为Unity引擎支持《狮子王》 动画电影 Unity《Enemies》 数字人 Unity《曼洛达人》 真人剧集

的文件格式，搭建虚拟拍摄场景，通过佩戴VR设备进入虚拟世界进行拍摄。可以始终使环境保持在理想状态，降低重拍带来的时间、人力成本。LED摄出最终影像，LED墙显示的内容也可以根据摄影师的要求做及时的调整。资料来源：伽马数据，Unreal引擎官网，VRPinea知乎专栏，HTI投资建议“金名片”3029.6414%MRAI的发展空间。方向游戏公司建议关注：紫天科技、巨人网络、盛天网络、电魂网络等，MR游-S风险提示政策监管变化、行业竞争趋于激烈、新游戏上线延期。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Thedraftofthegameindustrymanagementmeasureshasbeenreleasedtofillregulatorygapsandpromoteindustryprosperity.TheNationalPressandPublicationAdministrationissolicitingpubliccommentsonthe‘DraftforComment’ofthe‘OnlineGameManagementMeasures’.Webelievethenewregulationsaimtopromotehigh-qualitygamedevelopmentandcontentrefinement.Thedraftindicatesa‘regulatoryfill-in’andisstillopenfordiscussion.Followingitsrelease,severallistedgamecompanieshaveexpressedthatthenewregulationswillbenefittheindustry’shigh-qualitydevelopmentandhaveannouncedsharebuybacksinrecognitionoftheirvalue.Thegamelicensepolicyisbecomingmorestable,withanoticeablemarketrecovery.OnDecember25th,105domesticgamelicenseswereissued,markingthefirsttimethenumberexceededonehundred.Atotalof1075licenseswereissuedin2023,with977domesticand98imported,showingpolicystabilityandmarketrecovery.Newgameofferingsaredrivinguserdemand,with2023gamemarketsalesrevenuereachingRMB302.96billion,a13.95%YoYincrease.ThemobilegamemarketsalesrevenuehitRMB226.86billion,up17.51%YoY.Overseas,U.S.andJapanremainkeymarkets,withChinesegamecompanies’competitivenessgrowing.Overseassalesrevenueforself-developedChinesegamesisexpectedtoreachUSD16.37billion,a5.65%YoYdecrease.‘Game+’hasbroadsocialandeconomicvalue,withenginevaluespillingoverintofilm,themetaverse,andmore.Webelievethegameindustryhasthepotentialfortransformativechange,similartotheinternetandAI.Investmentadvice:Webelievethemanagement’sstartingpointistoensureandpromotetheprosperityanddevelopmentofChina’sgamemarket.Withtherecentmarketcorrection,coregamingcompanies’valuationshavereturnedtohistoricallows,highlightingtheirvalue.PotentialtargetsincludeSanqiInteractiveEntertainment,KingnetNetwork,G-BitsNetworkTechnology(Xiamen),PerfectWorld,andintheAIsector,JiangsuZitianMediaTechnology,GiantNetworkGroup,HubeiCenturyNetworkTechnology,ElectronicSoulNetworkTechnology.ForMRgamecontent,focusonWuxiBotonTechnology.InHongKongstocks,watchTencentHoldings,NetEase-S,XD,iDreamSkyTechnologyHoldings,CMGETechnology.RiskWarning:Policyregulatorychanges,intensifiedindustrycompetition,anddelaysinnewgamereleases.附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，毛云聪，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YuncongMao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，陈星光，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,XingguangChencertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，胡潇月，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,XiaoyueHucertifythati)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).002624.CH,002558.CH及0302.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。002624.CH,002558.CHand0302.HKare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.海通在过去的12个月中从002558.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom002558.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下

评级分布RatingDistribution 各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina. 截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.3% 1.1% 9.6%投资银行客户* 3.9% 5.8% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow. Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforalli