北京高新技术企业融资策略研究-基于中关村国家自主创新示范区企业的分析

第一章绪论1.1研究背景与意义从改革开放至今，我国的经济发展取得了巨大的成就，成为了世界第二大经济体。在我国经济发展的进程当中，“科学技术是第一生产力”这一理论得到了充分的事实验证。“东方红一号”发射成功后，我国正式开启了对航天事业的探索，经过数年的发展，有了当下已被广泛运用至商业的北斗卫星导航系统，即对我国的经济发展起到了促进意义，也为我国的国防安全带来了有力保障。“杂家水稻”的研制成功，使得我国粮食产量取得了巨大的增长，同时也有助于缓解我国未来可能面临的粮食危机。“500米口径射电望远镜”的正式启用，为我国探索外太空提供了更加先进的工具，可以更加大尺度的对外太空进行研究，为我国未来的经济发展提供了潜在的价值。我国自改革开放以来，取得了诸多的科技成就，但是相对于美国、德国、日本等发达国家，我国的科技科技水平还存在诸多的不足。高新科技企业的发展是我国科技进步的重要动力。高新科技企业在发展过程中所面临的问题、障碍是我国科技水平所存不足的重要原因。当下我国的高新技术企业在发展当中所存在的主要问题有资金匮乏、技术薄弱、人才欠缺、运营不当等。将我国高新技术企业发展中所面临的问题整体概括，大可以氛围两个模块，一个资金问题，一个是人才问题。有了专业的人才基础，企业在产品技术、后期营运当中必然不会产生诸多的问题，可以使得公司有序的运行。资金问题是贯穿企业的各个周期，是一个企业运行的前提，也是能够解决人才问题的主要保障。因此，倘若高新科技企业能够有效的解决好企业在运行当中所存在的资金问题，企业会呈现一个向好的势头发展。否则，由于企业资金匮乏，导致企业诸多方面出现问题，比如员工薪酬得不到定期的结算，使得员工流失，进而产生人才匮乏问题。企业营销资金短缺，使得企业即是拥有好的技术产品及服务，也不能够高校的销售至客户。事实上，资金匮乏是当下高新技术企业所面临的重要困境，急需相应的手段与策略加以解决。高新技术企业融资是解决企业资金匮乏的重要手段，但是由于国内众多高新技术企业缺乏融资经验，在融资策略的选择与手段的使用上存在着诸多的问题，导致其融资困难，无法获得其预期的资金需求。对其企业发展带来了严重的制约，甚至使得企业自身在无奈中倒闭。在当下，探索高新技术企业融资策略对于高新技术企业发展以及整个社会经济的发展有着重要的意义。北京作为我国的首都，不仅拥有深厚的政治底蕴，还拥有较大比重的高新科技产业，众多高新科技企业在此生根、发展。其中中关村科技园区众人皆知，耳熟能详，为北京科技产业的发展提供了重要的支撑。具体到你要研究的企业有什么研究意义因此，笔者通过对北京高新技术企业融资策略研究，对为北京科技发展起着重要影响的中关村国家自主创新示范区企业进行详细探析，从而总结北京高新技术企业所应采取的融资策略。希望本次研究可以为北京高新技术企业以及国内其他地域的高新技术企业带来融资上的策略借鉴，也希望可以为今后进行进一步相关研究的学者带来理论参考。1.2文献综述1.2.1国外研究现状国外研究者对于高新技术企业融资理论研究较早，这主要源于如美国、日本等发达国家的高新技术企业叫国内发展较早，从而使得国外的高技术企业融资理论较为前沿，并且由于经验与理论的不断积淀，使得对高新技术企业融资理论方面的研究也较为成熟。国外经济学者Autio&Yli-Renko（1998）指出，科技企业对于一个国家的经济发展及社会整体发展起着重要的影响，其关乎到国内的就业率，进而会影响到社会的和谐稳定。虽然国外的科技企业发展较早，并且拥有较为成熟的融资经验，但是很多企业还是经常面临着融资困境。Dosi（1990）、Schumpeter（1991）等学者在有关科技企业融资相关学术作品中讲到，无论美国这样的发达国家中的科技企业，还是英国较具规模的科技企业，都会在发展当中遇到融资问题，会对企业的发展造成很大的阻碍。Storey（1994）学者在曾对科技企业的发展做过长期的探索，并且总结出诸多企业丧失进一步的营利机会，往往是由于缺乏相应的资金支持，比如必要的营销、产品优化等。从以上这写国外学者对于科技企业融资相关的研究理论，可以看出企业融资对于科技企业发展起着重要的作用，并且对于国家经济的发展以及整体社会的发展与和谐起着重要的影响。国外众多高新企业在企业融资的选择上往往采用企业内源性融资手段。国外部分学者认为高新企业之所以大多选择内源性融资往往是出于无奈，被迫而做出的选择。Berger&Udell,（1998）与Gregory（2005）两位经济学者认为企业外源融资相对与企业内源融资往往需要较高的经济成本，从而使得很多企业在融资手段上更加倾向于选择企业内源融资。对于这一观点，国外很多学者表示认同，比如Suret（2006）曾表述，科技企业在发展的最初阶段，需要大量的资金进行品牌建设、产品设计、人力构建，单这个时期由于自身企业竞争能力的低下，不能够获得较低成本的外源性融资，导致很多企业失去很多营利的机会，或者还未正式进入成长期，便面临着企业倒闭。另外，外源性融资方式对于企业的要求门槛较高，对于一些科技初创企业来讲，很难有机会利用股权、债券等外源性融资手段获得企业运营资金。所以诸多高科技在企业融资上往往会更加优先考虑企业内源性融资。Vale´rieRevest（2012）在对企业融资研究中表示中小企业由于对资本市场信息的掌控不全面，而导致企业出现融资困境。对于高新科技企业融资困境的成因以及影响因素国外诸多学者从不同角度加以阐述。但是主要可以概括为两大类，一类是由于企业外部环境因素导致高新科技产业处于融资困境，另一是由于企业内部环境因素导致融资困境。Vos（2007）认为，企业融资受到的外界影响因素，主要有国家的融资政策、经济环境、信息交互效率、资本市场环境等。该学着所阐述的影响因素都是从宏观视角出发，并不局限于高新技术企业个体及局部。另外，国家的法律环境也是影响国外高新技术企业融资的一个重要因素。以美国为例，Ang(1992)学者认为美国的法律中要求民营科技企业可以不必在专业的网络平台当中公布企业信息，在某些方面该条法律对于高新技术企业管理的灵活，但是从另一方面也减少高新技术企业的曝光率，使得外部的融资市场对于高新技术企业的信息模糊不清，特别是对于一些初创的高新企业。由于信息部队称的原因，使得外部资本市场很难获得高新技术企业的资金需求，以及高新技术企业的偿债能力，导致高新技术企业在融资的过程当中受到阻碍。对于企业融资的内部环境因素，国外诸多学者也都进行了多方面解读。Nouira（2005）学者认为，在高新企业的初创期，创业者的个人信息是影响企业融资的重要因素。高新技术企业在初创期，其公司的规模及营运能力往往处于行业中的较低水平。外部资本市场在对高新技术企业进行资本投入时，往往会考量创业者的个人信息，包括创业者的个人能力，以及之前的信誉评价能，进而推断企业在外来发展的前景，从而决定是否对该科技企业进行资本投入，以及对该科技企业进行资本投入的数额。Kaplan（2003）认为高新技术企业的发展目标及理念、规模是高新技术企业融资的重要影响因素。企业的发展目标反映着企业领导人的思维及理念，对于企业今后的经营方式及发展前景起着重要作用，进而对于债权人能否按期收回账款，以及权益人能够获得收益企业重要影响。Eckhardt（2006）认为，高新技术企业能否获得融资还和企业运营人对于公司环境、行业竞争现状以及企业价值等方面所做出的评价有关，因为这反映了企业的领导理念与能力。1.2.2国内研究现状虽然我国的搞技术企业的发展相对于国外一些发达国家起步较晚，但是我国学者同国外学者一样，对于高新技术企业对社会的重要意义是表示肯定的。同时，我国的高新技术企业通国外企业高新技术企业一样，都面临这融资问题。我国高新技术企业融资问题阻碍着我国高新技术企业的发展以及整体社会经济的发展。对此，我国很多学者也对高新科技企业的融资影响因素做了研究。通过总结国内文献，得出我国学者将高新技术企业融资困境的成因大致分为三个方面，第一方面是信息不对成。学者吴翌琳,孙文博（2017）认为，企业信息不对称使得企业主体与金融市场主体之间的信息存在交互障碍，主体之间相互不能够了解对方的需求，以及对方的基本情况，进而造成企业融资困难，企业融资成本偏高。学者李扬（2013）在上述论断学者之前也曾提出过相同的看法，认为企业信息不对称是影响企业融资的一个重要因素，加强优化企业与金融主体之间的信息障碍问题有助于企业能够更好的进行融资。第二方面是金融市场难以实现最佳的融资资金配置。国内学者林毅夫、李永军（2001）认为，我国金融市场在资源配置方面相对西方国家存在着较多的不足，比如我国的融资渠道较少，并且一些融资渠道在运作上较为不规范，会对类似于中小型的企业造成诸多融资压力。李爱国（2017）也认为，当下我国高新技术企业虽然得到了快速的发展，但是融资问题依然是困扰其锦发展的重要的因素，主要原因是我国商业融资渠道的发展远远滞后于我国高新技术企业的发展，导致当下的融资市场并不能够很高的融洽于融资需求较大的高新技术企业。雷丽媛，陈宏（2016）认为，我国的证券市场对于高新技术企业的准入标准仍然较高，并且审核的流程也较长，导致很多高新技术企业往往望洋兴叹于利用证券市场进行融资。第三方面是高新科技企业运行的复杂性导致其融资出现问题。张云峰（2016）认为，高新技术企业的企业周期可分为四个阶段，分别为种子期，初创期，成长期，成熟期。在这不同的四个阶段中，企业的内部环境有着较大的差异，因此在选择融资策略是要谨慎，适当，从而使得企业能够获得预期的融资金额，并且尽可能小的降低融资成本，使得企业在今后的运行当中能够更多的利用融资所带来的有益一面。专门从北京中关村的科技企业融资现状上来看，国内也有很多学者发表了自己对于中关村科技企业融资问题的看法。吴雨微（2014）通过对于中关村的融资现状分析指出，中关村所采用的融资渠道大都为企业内源性性融资，运用企业外源性融资过少，导致企业的资金较为匮乏。吴亚东（2016）在发表关于中关村企业贷款研究相关论文中表示，中关村高新技术企业自身信誉不足是对其造成融资障碍的重要原因，中关村的高新技术企业部分处在初创期或者成长期，这时企业的发展前景不明朗，相关的商业金融机构往往对其贷款十分谨慎，甚至有些金融部门根本不会考虑对其进行信用贷款。张洁琼（2016）也认为，中关村高新技术企业的声誉问题是影响其企业融资的重要因素，初创期的高新技术企业大都不具备声誉，或者声誉知晓范围甚小，时期融资的过程中出现瓶颈。如果可能，把上面文献主要观点和结论做总结，从而看出我们研究的角度和是否有新意1.3研究思路及主要内容本文所选取的研究对象为北京高新技术企业，在对北京高新技术企业融资策略研究之前，将有关高新技术企业融资相关理论加以梳理，从中整理出与本文研究较为密切的理论知识加以深入探析，从而为下一步对北京高新技术企业融资策略研究提供充足的理论基础。接下来对中关村高新技术企业的基本情况加以整理，掌握中关村高新技术企业所面临的内外部环境以及未来的发展趋势，使得后续论文阐述中关村高新技术企业融资现状、问题以及所应采取的策略有据可依。在中关村高新技术企业融资现状的分析中，笔者将其企业融资现状划分为三个部分，分别为融资需求现状、债务性融资现状、权益性融资现状，从而得到全面的中高关村高新技术企业融资现状信息，进而有效的发现中关村高新技术企业所存的问题，并对其问题成因进行分析。然后对国内高新技术企业融资的重要方式进行分析，分析各个融资方式的利弊，为接下来制定中关村高新技术企业融资策略提供基础。在对当下中关村高新技术企业融资进行策略制定时，根据企中关村高新技术企业发展的周期阶段所处的环境，选择合适的融资策略。最后，对全文的研究加以总结，对研究成果进行进一步升华。本文的主要内容共分为以下七个章节：第一个章节为论文的绪论，主要阐述了论文的研究背景与意义，国内外对于高新科技企业融资的研究现状以及本小节节所阐述的研究思路与论文主要内容。第二章节为相关概念界定与理论基础。对高新技术企业的概念加以界定，并且对我国高新技术企业的特点以及其他基本情况进行阐述。同时对融资理论与企业生命周期理论进行详细阐述与分析，为接下来的研究提供理论基础。在对融资理论进行研究时，主要将融资理论划分为传统融资理论与现代融资理论两个部分分析，使得理论的理解与阐述更加清晰。论文必须具体到A企业，建议章节这样安排第三章/A企业融资必要性分析（先讲行业，再讲A企业情况及融资必要性分析）第四章、高新技术企业主要融资方式分析（包括高新技术企业融资现状、主要融资方式等第五章、A企业融资策略选择第三章节为中关村高新技术企业基本情况。通过阐述中关村企业的环境概况、人才概况、发展概况、创新概况、影响概况，从而较为清晰了解中关村高新技术企业的基本情况，为接下来进一步的研究提供理论及数据基础。第四章为中关村高新技术企业融资现状及所存问题分析。在本章节的对中关村高新技术企业融资需求现状、债务性融资现状、权益性融资现状分别加以分析，并从中发现当下中关村高新技术企业融资所面临的问题及成因。第五章为当下国内高新技术企业融资的主要方式分析。当下我国高新技术企业融资的主要方式有三大类，分别为国家财政资金融资、银行贷款融资、资本市场融资。在本章节中注重分析这三类投资方式存在的利弊。第六章为中关村高新技术企业融资策略选择。基于企业生命周期理论，根据中关村高新技术企业周期阶段的特征，给予针对性的投资策略。第七章为结论。贯穿全文进行研究总结，进一步升华研究成果，以北京高新技术企业融资策略为据，对全国高新技术企业在融资策略选择上给予一些简要的看法，从而为国内高新技术企业在融资策略选择上带来一些借鉴。2相关概念界定与理论基础2.1高新技术企业的界定与特点2.1.1高新技术企业的界定高新技术这一概念最早是由美国提出，通常理解的高新技术即是新型的科技、新型的创造。高新技术的涌现阶段是第二次世界大战之后，各国在战争中都强烈的意识到科技对于社会发展以及军事发展的重要影响。从而全球各国都兴起了科技热。各国都尽力去发展科学技术产业，特别是美国，在二战国后美国无论从国家政策上，还是人才培育手段上都给予国内发展高新技术产业带来巨大的支持。这也是当下全球市场的高新技术产业中美国占有重要地位的原因。高新技术企业就是指从事与为社会提供高科技产品或者服务的技术密集型的企业。技术性、创新性是其量大最主要的特征。但是在具体界定企业是否为高新技术企业，世界各国对高科技技术产品与服务的的衡量标准不尽相同，导致各国之间在高新技术企业的具体界定上没有统一的确定标准。我国国家科技部在审视全球科技发展现状以及趋势下，在1991年对我国高新企业的认定方式及规则作出了修订。使高新技术企业有了更加完善的界定标准。根据《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法》中对高新技术企业界定的规则可以得出被认定为高新技术企业必须要具备以下条件：企业的生产经营上要具备一定的科技含量，即企业必须经营至少一项高科技产品或者服务，并且企业所经营的高科技产品或服务的总产值不低于企业运营总收入的一半。企业的资金分配上要使得科技研发支出占有一定的比重，不能够少于企业总收入的百分之三。在企业人力资源结构上，企业的相关高层管理者必须具有一定的科研能力，能够熟悉企业科技产品的开发、经营与监控。同时，科技人员要占到企业员工总数的30%以上，其中高新科技企业员工人数要站到科技人员总数的20%以上。简而言之，企业能够在产业经营模式、资金分配、人力资源结构上满足相应的要求，便可以界定为高新技术企业。2.1.2高新技术企业的特点2.1.2.1无形资产比重较大在高新技术企业当中，研发能力对其发展起着重要影响，这决定企业在今后的发展过程中能否生产处具有创新性的科技产品，从而使得企业得以生存，适应当下日益竞争激烈的高新技术行业。而企业的研发能力更多体现在企业的无形资产实力上，例如高新技术人才所拥有的知识，以及企业研究出来的理论成果。并且无形资产的获利能力巨大，难以量估，具有明显的高收益特征。高新企业的无形资产可以分为两大部分，知识与成果。知识主要主要体现在人才所拥有可以转化为研究成果的理论，可以转化企业未来所获取利益的产品。因此，高新企业在人才招聘上往往要求较高，不仅仅要看应聘者所拥有的学历，还要考察应聘者的工作经验，之前所取得的研究成果。从而分析其是否拥有可以在为企业创造财富的知识与能力。在高新技术企业当中，人力的投入的平均成本，相对于其他类型的企业更大，并且在后期的人力资源管理中也需要特别重视，防止人才流失，以防自身所拥有的知识类无形资产流失到其他企业，导致企业失去在市场所用的竞争力或者在未来即将拥有的核心竞争力。研发成果分为理论成果与实物成果，理论成果也是企业的无形资产，会在企业今后的运用中中进一步转化为企业可见的价值。2.1.2.2创新性明显高新技术企业由于自身拥有较强的科技，而科技的发展离不开创新，因此创新性是其明显特征。非高新技术类企业往往是在产品上追随模仿，在生产成本与营销上投入精力较强，在研发创新当中基本很少投入，甚至很多企业零投入。但是这种经营模式在高新技术企业当中凤毛菱角，高新技术企业在这种经营模式当中无法进行长远发展。高新技术企业能够生存与发展的重要的因素就是创新，不断的突破当下市场中所存在的技术手段与科技产品，为社会创造更加优秀的产品、服务。从而其存在才具有社会价值，同时也是其赖以生存与发展的基础。2.1.2.3经营风险强高新技术企业所需较强的创新性导致其存在着较大的经营风险。高新技术企业所具有的创新产品随着时间的流逝，类似由于企业之前所研发出的产品会不断出现，其中会存在一些比企业自身产品更具特色或者完全优于企业自身产品。会导致企业产品在高新技术行业当中缺乏市场竞争力，对企业的营利能力直接带来不利影响，使得企业的生存受到威胁，对企业未来的发展造成不利。总体概括高新技术的风险类别，可以分为技术风险、市场风险。财务风险。高新企业的技术风险表现在知识的进步所造成的产品滞后，高新技术企业在产品开始研发到生产往往需要经历一定的时间周期，在这段周期中，知识会存在着更新，企业未来所生产的出的产品是否能成为行业上突出的创新产品仍然是一个未知数。市场风险表现在当高新技术企业所研发的产品出现在市场当中，由于消费者对于创新产品往往不具了解，而不加购买，持观望态度，导致企业的研发资本难以从市场上得以回收，使得企业在未来的研发与经营商面临资金匮乏的困难，对企业后续的发展带来阻碍影响。财务风险的产生基于技术风险与市场风险，当企业的研发的出的产品不能够在行业中获得较强的竞争能力，或者由于市场对于企业研发出的产品购买欲望不足，导致企业的研发资金难以收回，造成资金匮乏。另外，由于高新技术企业的无形资产占资产比重较大，企业在融资的过程当中往往使得投资者表面上感到企业资产规模较小，使得投资者感到企业未来发展十分明朗，降低投资者的投资欲望，进而使得企业的融资困难，加大企业的财务风险。2.1.2.4成长空间大高新科技企业自身无形资产所占比重巨大，且无形资产具有极强潜在价值，使得高新技术企业具有较高的成长性。高新科技企业的周期一般分为四个阶段，分别为种子期、初创期、成长期、成熟期。在种子期阶段，高新技术企业在企业规模上较小，但是随着研发成果的不断涌现，研发能力的不断提升，企业的获利能力会不断增强，进而使得企业的规模不断扩大，具有较高的成长空间，逐步的过渡至成长期，进一步至成熟期，以致最后的成熟期。高新技术企业的成长空间饱和性较低，高新技术企业只要拥有创新能力，能够研发出更具特色的产品，一般都会迎来市场需求，使得企业获得营利收入，企业规模获得进一步扩建的资本。2.1.2.5获利性较强高新技术企业的研发成果较为不确定，一旦研发成果是市场极为迫切的产品或服务，就会使得企业获得巨大的营利空间。并且会使得融资市场的机构对企业青睐，使得企业更加容易的获得融资资金。进而企业拥有更多的发展资本，有利于企业的进一步扩大。伴随着雪球效应，企业的获利能力将会逐渐增强。2.2融资理论2.2.1早期传统融资理论早期传统融资理论起源于上世纪五十年代，随着学者对于融资理论的研究与完善，早期传统融资理论大致可以划分为三种类型，分别为净收益理论、传统折衷理论、净营业收益理论。净收益理论是指企业可以通过增加企业的债务负担，从而使得企业的总资本扩大，提高企业总价值，同时也可以降低企业的资本成本。当企业的债务比例占到了100%时，企业的价值达到极值。传统折衷理论是指企业的财务风险会随着企业财务杠杆使用的程度加大而加大，与企业财杠杆的使用程度成正比，同时会使得企业的权益资本和债务资本成本提高。经营业收益理论是指在企业负债的实际成本与企业权益的实际成本的相同的假设前提下，企业负债的增加会使得企业的风险加大。早期传统融资理论大都是凭借企业运营经验获得，而并没有经过严格的论证以及严密逻辑的考究，在当下企业融资的运用上往往较少。2.2.2现代融资理论现代融资理论的发展基于早期的传统融资理论不断演进而成，其中M-M理论在现代融资理论当中具有重要地位。M-M理论是由美国经济学者米勒提出，他通过严密的逻辑论证，得出了在一定条件下，企业自身价值与企业所采用的融资方式无关早期融资理论。这一理论在当下文献中属于未经修订的M-M理论。与传统融资理论中所提出的企业资本结构与企业市场价值无关的结论相一致。这一理论在后来的学者研究当中，也得到了进一步的加强，比如1951年美国学者大卫在其发表的论文《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》提出企业资本的变化不会受到企业所运用的财务杠杆类型影响，也就是说企业的融资方式不会对企业的价值产生影响。经济学者哈马达也经过经过研究得出，无论企业是否存在借款限制与风险债务限制，企业的融资结构仍然与企业的价值没有丝毫关系。但是在上述未经修订的M-M理论中存在着较多的假定条件，受到了很多学者的批评，因此米勒进而对其理论进行了优化研究，却得出了与之前相反的结论，认为企业的融资结构与企业的价值有着巨大的关系，企业负债可以起到为企业带来避税作用，企业应该最大限度的使用债务融资，从而更大的提升企业价值。并且这一结论在之后的诸多经济学者所发表的著作当中也有所证明。例如杰森经济学者认为企业最大程度的使用债务性融资，会使得职业经理人在工作当中的表现更加积极，从而降低两权过度分化所产生的代理费用。但是，后续的研究这得出了与前者理论较为不同的观点，认为企业融资结构上并非应当最大程度的使用债务融资，较大的债务融资会使得企业承受较大的债务负担，进而可能会使得企业面临破产的风险，因此，在企业进行债务融资的过程当中，应当权衡企业负债的避税效应与企业破产成本。这一理论也就是较为熟知的权衡理论，并且这一理论更受当下当时经济学者的广认可。权衡理论的出现，是学者对于企业融资理论有了更近一步的认识，但是权衡理论在事实的运用当中，仍然会存在着一定的缺点，最明显的就是权衡理论的实用性需要企业处在一个静态的环境当中，而现实的企业运行，处在的一个动态环境。因此，融资次序理论由此产生，融资次序理论认为企业的价值与企业的融资方式有着较大的关系，在融资方式的选择上，要优先考虑企业内源性融资，以使企业的融资成本降至最低，比如在企业融资时，可以优先的使用企业的利润积累做融资资金。对于企业外源融资手段，企业应该在内源融资使用后在考虑运用，并且在外源融资的具体融资方式上，债务融资方式应当优先。因为按照融资成本优先的原则，企业外源融资方式中的债务融资成本最低，应当优先选用。其次，企业可以运用权益性融资手段进行企业融资，比如通过发行股票，但是权益性融资相对债权性融资最大的缺陷就是其无法避税，由于这一原因往往会是的企业的股票价格降低。相对于权衡理论，融资次序理论更为的适用于现实当中的企业。综上所讲，现代的融资理论大致可以划分为三类，即M-M理论、权衡理论与融资次序理论。M.-M理论的贡献是将企业负债所存在的避税效应加以彰显，使得企业在融资的过程中会利用企业负债的避税效应来尽可能的提升企业价值。权衡理论使得企业在进行负债融资中更加的理性，强加企业负债要适中，从而使得企业不会因为负债过渡而出现运营障碍或者倒闭。融资次序理论将上述二者理论加以优化，更加匹配于动态的企业，使得理论更具实用性。2.3企业生命周期理论企业生命周期理论起源于上世纪八十年代，由美国学者理查德、坎赔里等人率先提出，该理论将企业的生命周期划分为四个阶段，非别为企业的创业阶段、聚合阶段、规范阶段与成熟阶段。并且将企业的不同阶段加以明细，明确企业在每个阶段的具体特征。该理论中所阐述的企业周期的各个阶段与生物的生命周期相似，都存在着出生、发育、成长、成熟这四个阶段，是一个有出生到死亡的过程。我国学者对于企业周期也有着类似的理论，社会科学院学者陈家贵认为企业的周期可以划分为六个阶段，分别是企业孕育期、企业生存期、企业快速发展期、企业成熟期、企业衰变期、企业锐变其。与上述美国学者理查德等人所提出的的阐述的企业周期的核心观念较为相似，但是也有不同，主要不同在于其补充了企业的衰变期与蜕变期，更加具体，也正是当下企业的现实反映。纵观国内外学者对于企业周期的论述以及观点，企业生命周期可以概括为四个阶段，分别为初创期、成长期、成熟期、衰退期。企业初创期是企业发展的最初阶段。由于这时期的企业刚刚建立，一系列的公司基本事务迫切需要完成，比如企业部门结构的规划、企业人才的招聘、企业日常用品的采购等。同时，企业在这个时期无论是企业形象、企业信誉都相对缺乏，在市场当中的竞争能力较小。企业成长期是企业从小到大的发展的阶段。这一时期的企业各个组织职能都会变得更加具体，各个部门的权利也会变得更加独立。企业自身的产品或者服务也会逐步的在市场当中突出，获得一定的市场竞争能力。另外，此时的企业的自身品牌与形象都将树立，需要花费更多的精力与资本在营销宣传当中。因此，这一阶段企业对于资金的需求较大。企业成熟期最明显的特征就是企业已经拥有了极为成熟的产品与服务能够生存在市场当中，并且具备较强的核心竞争能力，能够为企业带来可观利润。在这一阶段企业的自身品牌与形象会随着产品的畅销而不断增强。在这一时期的企业管理理念往往较为保守，以稳定为主，使得企业能够获得持续的利润，避免由于不当决策使得企业面临危机。企业衰退期中的企业规模较大，企业的产品与服务也较为成熟，但是企业的产品与服务缺乏创新，产品或服务在市场中的销量逐渐减少，甚至面临着被市场淘汰的风险。并且此时的企业组织繁杂，所存在的矛盾众多，严重阻碍着企业的进步与发展。3中关村高新技术企业概况3.1环境概况3.1.1政策环境中关村作为国家早一批的高新技术创业园区，深受国家重视，并且在近年来也取得了诸多的科技成果，国家在高新技术产业扶持政策的推行中往往会优先考虑其园区内的企业，以此来检验政策有效性以及实用性，从而进一步将政策推广至全国高新技术企业。中关村产业园区的政策环境，给中小企业的发展带来了实实在在的有利作用。例如孵化器补助创业政策为处于初创期的高新技术企业解决了一部分企业前期的资金需求。在该类政策当中，只要是高新技术中小企业成功入驻，都可以获得园区内的中小企业奖励资金，奖励金额一般不少于5万元，对于处于初创期的中小企业来讲，算是一笔可观的发展资金，在一定程度上能够减轻高新科技中小企业的创业压力；另外，如果科技型中小企业在专利发明上有所突破，可以获得专利申请扶持资金，不同类型的专利所获的资金也不相同。专利扶持资金分为三类，分别为外观设计类专利扶持资金，实用性类专利扶植资金，企业专利扶植资金。外观设计类专利可以获得每项200元的扶持资金，实用性类专利可以获得每项1500元的扶持资金，企业发明专利可以获得每项3000元的扶持资金。与此同时，企业当年若是授权发明专利，还可以额外获得1000元的专利奖励金。除了孵化器补助类政策外，还有高新成果产业化补助类政策、创业投资服务类政策等，对于高新技术企业的发展上有起着极为有利的推动作用。3.2.2经济环境高新技术企业所研发出的产品或者服务能否获得市场的良好反映，与其所处的经济环境密不可分。而近年来我国国民经济的不断提升，国民消费能力的不断提高，使得很多高新技术产业所研发出的产品迅速获得市场的认可及使用，比如共享单车、外卖、海淘网购平台等高新技术服务都获得市场极大的需求，使得企业能够更快的收货自身所研发产品所能获得的收益，进而企业可以在规模上获得扩张，更好的研发新的产品及服务。3.2.3人文环境在“科教兴国”的战略背景下，我国的国民素质已经得到了逐年提升。在2000年，我国的高校毕业生人数仅为100余万人，而在2017年，我国的高校毕业生达到了795万人。高新技术产业所带来的产品及服务具有一定的复杂性，所针对人群需要具备一定的文化素质，才能够更好的将企业高新技术企业所研发的产品及服务有效运用，从而获得客户青睐以及购买。而当下我国国民素质日益提升的趋势为我国高新技术产业的发展带来了积极的影响，使得高新技术产业所研发的产品及服务能够更加容易被广大消费者所理解、所消费。3.2.4技术环境当下优越的互联网环境是我国技术发展取得的巨大成就，为了中小企业的发展提供了有利的技术基础。当下的中小企业无论实在企业合作上，还是企业融资、营销等，都可以利用互联网进行便捷的操作，极大提升了企业的运作效率，并且极大降低了企业的运营成本。加之当下的很多高新技术企业所进行的产品研发都与互联网运用有着较大的联系，当下的优越的互联网环境无疑促进了高新科技企业的发展。3.2人才概况根据几年来中关村指数调研报告显示，中关村人才参与处于不断上升的趋势，并且中关村的人才素质也在逐年提高。以2015年全年中关村的人才数据来看，中关村企业在2015年末所拥有的人才共计约230万人，其中本科学历以上人才达到了120万余人，占到了中关村企业人才总数的52%。在本科以上学历人才当中，硕士学历人才约有24万人，占比10.3%，博士学历人才2.3万人，占比1%。2015年，中关村企业从事科技活动的人员达到了60.5万人，相较2014年增长了13.7%。占到了总从业人数的26.2%。中关村科技园区除了在近几年人才数量以及人才质量上得到了较大的提升，在人才科研能力以及贡献社会价值上也得到了提升。在一年一度全球性的人物榜单当中，诸多中关村的企业人才榜上有名。例如中关村科技园区百度企业CEO李彦宏在2015年入选了福布斯所发布的“2015全球权势人物榜单”。物灵科技企业的CEO顾嘉唯荣登《麻省理工科技评论》所发布的“2016年度35为35岁以下全球科技创新俊杰”榜单。在中关村企业人才的年龄构成上，29岁以下的青年从业者占到了人才总数的44.3%，30-39岁的中青年年从业者占占到了人才总数的35.2%，40-49岁的中年从业者占到了人才总数的13.8%，50岁以上的老年从业者占到了人才总数的6.8%。从中可以看出，中关村29岁的年轻创者所占比重最大，在中关村企业的发展当中贡献着重要的力量。即是中关村的创业人才呈现年轻化，但是年轻创业者仍然取得诸多成就，获得了国内外社会的认可。比如在2016年《福布斯》发布的“亚洲30位30岁以下杰出青年”榜单中，有19为青年人才来自中国，并且在这来自中国的19为青年当中，有1/3来自中关村科技园区。3.3发展概况协同创新能力持续增强，创新发展呈现新格局。近年来，中关村示范区加快构建新型产业组织，积极探索创新主体之间的协作创新模式，建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的创新体系，发挥各方优势，激发创新活力。一是探索军民融合创新模式，加快军民深度融合发展。经过近几年的发展，中关村逐步形成了优势民口企业参与国防建设、社会组织推动、军民融合特色园建设等多形式、多主体参与的军民融合新模式。中关村积极培育一批优势民口企业参与国防和军队建设，中关村有25家企业参加第二届军民融合高科技成果展，占全部参展民口企业的近三成；支持成立中关村产业联盟技术联合会、中关村蓝创通用航空产业联盟等社会组织，加强与军方、军工集团联系，提高军方和民口企业的对接效率；推进中关村国防科技园、中关村军民融合网络与信息安全产业园等特色园区建设，加快形成各具特色、布局合理、协同高效的发展格局。支持成立中关村军民融合创新创业服务平台、中关村军民科技协同创新孵化中心，提升科技领域军民融合的成果转化、技术转移以及科技创新水平。二是企业与高校院所协同创新日益密切，科技成果转化取得新进展。如品驰医疗和清华大学联合研发的脑起搏器系统通过欧盟CE认证，打破了美国的技术垄断，是国内首个获得CE认证的脑起搏器系统；北京天智航公司同北京航空航天大学等机构联合研发“天玑”骨科手术机器人，填补了上颈椎手术机器人的国际空白。三是持续构筑技术创新平台，聚力推动协同创新。中关村积极发挥新型社会组织融合创新平台作用，开展服务产业链协同、产学研协作。如百度牵头筹建深度学习技术及应用国家工程实验室，着力从研究突破、产业合作等方面提升人工智能核心竞争力；北京石墨烯产业创新中心落户中关村，该中心聚焦前沿新材料的研发，加快科研成果转化落地，提升以石墨烯为代表的前沿新材料的产业创新能力。截止搭配2016年，中关村新创办科技型企业24607家，约是“十二五”初期的5.8倍。企业规模实力不断增强，2016年中关村年收入亿元以上企业3273家，较上年增加306家，其中年收入超百亿元73家，较上年增加5家；超千亿元企业6家。同时，中关村高成长高估值企业不断涌现，中关村拥有5054家瞪羚企业，2016年实现总收入4526.2亿元，同比增长23.5%，增速约是中关村整体水平的2倍。中关村独角兽企业达65家，比上年增加25家，总数占全国一半，仅次于美国硅谷，成为全球独角兽数量排名第二的区域。65家独角兽企业总估值2137亿美元，其中小米（460亿美元）、滴滴出行（338亿美元）、美团点评（180亿美元）3家企业估值超过百亿美元。3.4创新概况企业自主创新能力不断增强，创新产出效率稳步提升。一是专利申请量和授权量齐增长，专利质量明显提升。2016年，中关村企业专利申请量69217件，同比增长14.2%；获得专利授权36336件，同比增长4.0%；二者占北京市比重分别为36.6%和36.1%。其中，发明专利申请量41127件，同比增长8.7%；发明专利授权量14782件，同比增长15.3%。中关村企业共申请PCT专利3187件，占全市的比重达47.9%，其中京东方、奇虎等6家企业PCT专利申请量超过100件。1989-2016年连续十七届中国专利评选活动中，中关村累计获得中国专利金奖46项，其中2016年获得3项金奖。二是创新产出效率快速提升，领先全国平均水平。2016年，中关村企业万人专利申请量达278.8件，较上年提高16.2件；其中万人发明专利申请量165.7件，较上年提高1.7件。2016年，万人专利授权量146.3件；其中万人发明专利授权量59.5件，较上年提高4件。截至2016年底，万人发明专利拥有量为248.8件，约是北京市的3.2倍。2016年，中关村每百亿元增加值发明专利申请量、授权量和有效量分别达到657.6件、236.4件和987.8件，均远远高于全国和全市水平，其中有效发明专利拥有量为全国平均水平的6.7倍。3.5影响概况3.5.1显著推动京津冀经济发展近年来，在中关村示范区的辐射带动下，京津冀发展模式逐步从“有极限”外延式发展转向“无极限”内涵式发展。一是探索制度共享机制，搭建跨区域创新创业生态系统。中关村不断加强顶层设计，2016年发布《中关村国家自主创新示范区京津冀协同创新共同体建设行动计划2016-2018》，加快推动京津冀协同发展。中关村积极争取国家食药总局的上市许可人制度试点推广至天津、河北，为京津冀生物医药产业协同提供制度保障。二是积极培育新兴产业集群，推动京津冀产业链协同发展。截至目前，张承地区大数据及其他重点产业初步集聚，阿里张北云基地项目、北京供销大数据集团建设的承德德鸣大数据产业园已开工，总投资达400亿元。三是重点围绕“4+N”重点区域，在天津滨海、曹妃甸、张承地区等重要节点，构建科技创新园区链。2016年，中关村持续加快天津滨海-中关村科技园、保定•中关村创新中心、石家庄中关村集成电路产业基地等合作园区或基地的建设。截至2016年底，天津滨海-中关村科技园共有45个项目集中签约，总投资规模超过350亿元。3.5.2促进新兴产业发展，提升全国经济动能“高精尖”经济结构加快构建，汇聚发展新动力。2016年，中关村示范区六大重点技术领域实现总收入34820.0亿元，同比增长12.7%，先进制造、新材料和生物医药三个领域均实现15%以上的快速增长。同时，以高技术产业、现代服务业为代表的“高精尖”产业发展势头良好。一是智能制造助力高技术产业稳步发展。2016年，中关村高技术产业实现总收入16868.2亿元，同比增长11.6%；其中高技术制造业同比增长10.9%，扭转了上年负增长的局面。中关村企业以智能制造为突破口，改变传统制造的生产方式和产业形态。如京东方陆续推进合肥、苏州、重庆等地智能工厂的智能制造转型，通过客户、产品、制程、设备、供应商的互联，实现生产数字化、智能化、柔性化；三一重工在产品上增加嵌入式的自主开发芯片，并基于工业物联网平台，帮助企业实现机器的精准定位、协同指导。二是现代服务业成为经济发展的主力军。2016年，中关村现代服务业实现收入29869.7亿元，同比增长11.4%；占中关村总收入的64.9%，近五年占比始终保持六成以上，成为中关村经济发展的压舱石。“互联网+”向现代服务业加速渗透，带动智慧物流、智慧交通等领域迅速发展，服务业智能化成为新趋势。4中关村高新技术企业融资现状及所存问题4.1融资需求现状4.1.1资金需求旺盛高新技术企业自身特点具有较强的创新性与成长性，使得其对于资金的需求旺盛。高新技术企业若想要在市场当中获得生存、得到发展，企业所推出的产品及服务必须必有创新性，从而使得企业的产品及服务能够获得市场的认可及消费。而企业研发创新需要人才的参与以及高新研发设备的参与，人才参与高新设备的购买都需要的极大的资金投入。相关高新技术企业的研究数据表明，绝大多数的高新技术企业的研发费用占到了企业销售额的百分10以上，研发资金的大量投入是高新技术企业的一个显著特征。另外，对于大部分高新技术中小企业来讲，由于自身企业发展时间较短，企业规模较小，资金缺乏已经成为常态，因此高新技术中小企业对于资金的需求更为旺盛。高新技术企业除了对于企业研发资金有较大需求外，对于企业的发展营运资金也要较大的需求。高新技术企业具有较高的成长性，这种特点往往是跨越式的，高新科技产品及服务如果获得了市场的强烈反应与消费，势必会使得高新技术企业要加大生产力度与服务力度，这些都需要资本的投入，同时当自身产品受到了市场的青睐，相关竞争者将会不断增多，企业面临的竞争压力将会不断增大，此时企业需要更多的资金去创新研发，优化自身的产品及服务，从而更好的是自身的产品及服务适应当下的竞争激烈的市场，获得更好的生存及发展。4.1.2资金需求呈现阶段性变化我国高新技术企业的生命周期阶段通常分为种子期、初创期、成长期、成熟期这四个阶段，在不同的生命周期阶段高新技术企业对于资金的需求也不尽相同。种子期是高新技术企业的诞生阶段。在这一时期，企业更多的是制定公司的发规章制度、明确公司的发展目标、建设公司的组织架构等运作公司基础事物，而却企业对于外来科技的研发还在处于探索阶段，使得企业在这一时期并没有较大的资金需求。在高新技术的企业初创期，企业的发展目标、组织架构等公司基本事务基本稳定，科技研发也有较大的突破，研发方向及方式更加明确。因此，在这一阶段公司对于企业资金的需求极为旺盛，需要运用大量的资金投入到企业的产品或服务商的研发当中，从而使得企业在产品及服务商获得市场核心竞争力，更好的生存与发展。企业在成长期对于资金的需求相对企业初创期会进一步拉大，企业在这一阶段的资金需求往往较企业其他周期阶段对资金的需求更为旺盛，处于资金需求的顶峰阶段。成长期的高新技术企业除了要在产品及服务的研发当中大量的投入资金外，还要在企业的品牌形象树立、产品及服务营销推广、售后服务建设等方面投入大量资金，确保企业的产品及服务能够占据市长竞争的主要的位置，使企业未来的发展更加明朗。成熟期的高新技术企业无论是在企业产品上，还是企业品牌形象上都具有较强势的市场竞争力，这一阶段的企业自有资金较为充裕，并且外界的融资平台能够为企业广泛的选择与利用，因此成熟期的高新技术企业对于资金的需求程度较低，通常企业自有资金就可满足企业的资金需求。4.2融资手段现状4.2.1银行贷款为企业常用融资渠道笔者通过问卷调查及访谈方式随机对中关村的20家高新技术企业进行了实地调查，对于“贵企业所采用的融资渠道为（多选）”这一问卷问题，共有19高新技术企业选择了“银行信贷”，远远高于企业选择其他融资手段的频次。所调查的中关村高新技术企业选择频次排名第二的融资渠道为内源性融资渠道，选择频次为8，在该融资渠道内，企业的具体融资方式主要是企业职工自筹、占用客户资金等获得企业所需资金。另外，在所调查的高新技术技术企业中共有6家采用过政策性融资手段，占到了所调查企业总数的近1/3。融资渠道选择频次银行贷款19股票融资1债券融资1政策性融资6风险投资基金或私募股权基金2票据融资1财政拨款或政府贷款转贷2民间借贷4外商投资1境外举债0企业、职工自筹 占用客户资金6其他0表1中关村20家高新技术企业融资渠道选择频次来源：问卷调差整体来看，中关村高新技术企业大都选择银行贷款为企业的主要融资手段，而对于其他方式的融资手段运用不足。笔者进一步通过访谈法对于企业相关管理人员进行询问，发现很多中小企业在融资渠道的选择上往往没有余地，银行贷款是其适合的融资方式。比如股票融资方式对于一般的中关村高新技术企业来讲就是天方夜弹，难以实现，我国对于企业上市的准入门槛极高，企业很难成为上市公司从而获得股票融资。而民间借贷的利息相对较高，并且民间借贷的流程极不规范，高新技术企业还会有陷入高利贷的风险。4.2.2政策性融资渠道偏向于成熟企业在问卷调查数据中，笔者统计得出在20家被调查的中关村高新技术企业中，5家运用政策性融资渠道的高新技术企业的企业规模为中型及以上。这说明了当下的政策性融资渠道更加被成熟性企业所运用，而小微企业及小型企业运用不足。政府扶持是政府支持高新技术企业发展，引导产业发展方向的一种政策，主要包括两个方面的内容。一是税收优惠。我国所得税税法规定高新技术企业用于新技术、工艺Ｗ及产品开发的研发费用在满足相应的条件下进行加计扣除或摊销，并且不同地区的政府也都对高新技术企业的收入制定了一定的优惠措施来扶持高新技术企业的发展。二是直接补贴。直接补贴是政府为使窩新技术企业在国民经济及社会的某些方面充分发挥作用给予的财政援助，可增加企业的现金流，为其发展提供额外的无偿资金。这两部分政府支持补助都在一定程度上促进了高新技术企业的发展。但是无论是所得税优惠还是直接补贴，政府对高新技术企业的扶持都显得力不从心。所得税优惠是对企业投入的研发费用及产出的收入等的一种优惠减免措施，并不能解决高新技术企业初期的研发投入、测试甚至是产业化生产等阶段所需的资金缺口。而政府补贴主要倾向于成熟性的高新技术科研企业，特别是与政府合作较为密切的企业。从中关村产业园区的政策数据上来看，产业园区的企业扶持政策呈现逐年增长态势，对于整体产业发展具有一定的促进作用。但是对于园区内中的局部企业，特别是创业初期的高新技术企业，扶持较为乏力，并且在企业申报政策扶持的审批流程上较为繁琐。很多小企业由于申请政策服饰的过程较为繁琐，时间周期较长而选择放弃，将更多的经历用在企业的发展上。4.3融资效果现状4.3.1与企业融资预期相差较远在笔者所调查的20家高新科技企业当中，对于企业自身在融资过程当中融到的金额表示满意的仅有4家，并且其中3家为中型企业，1家为大型企业。小型企业及小微企业都明确的表示出对于自身企业在融资过程中所融到的金额表示不满，远远低于自身的预期。另外高新技术企业在融资的效率上也难以达到企业自身的预期希望，严重的滞后的企业的发展。对于高新技术企业来讲，资金的时效性十分重要。企业资金的匮乏，会导致企业在产品或服务的研发上出现滞后，进而可能会导致高新技术产品在市场上的创新性下降，被其他的科技产品抢占风头。图1高新技术企业对自身企业融资的满意程度4.3.2企业融资成本高导致企业偿债压力巨大企业融资成本高是中关村高新技术大多企业所面临的客观现状，在笔者所调查的20家中关村高新技术企业当中，有14家企业反映企业融资成本较高，并且成本过高的融资现状在中小企业当中极为明显。中关村高新技术企业管理者透露，产业区内的高新技术企业大都采用银行贷款进行企业融资，但是中小企业银行贷款利息各不相同，较为的中小企业贷款利息相对处在发展初期的小企业先比获得银行贷款利息较低，而小企业贷款利息较高。中关村高新科技企业当中的小企业及小微企业占有重要比重，而高昂的企业融资成本会为其今后的发展带来极大的压力，并且小微企业的企业内容主动事物处于不完善状态，一旦企业发生在未来出现盈利上的障碍，会导致企业由于无法偿还债务而产生倒闭的风险。4.4中关村高新技术企业融资所存问题及成因分析4.4.1缺乏对政策性融资的有效利用国家对于高新技术产业的扶持政策较为丰富，目的是为了使我国高新技术产业的能够高质、高效发展。但是高新技术企业对于政策性融资政策的认识存在着扭曲，并且在具体的利用过程当中，存在着不足。使得本有利于企业发展的融资政策并没有对企业自身发挥出应有的价值。若较为全面的分析高新技术企业对政策性融资未能有效利用的原因可以分为两个方面，一方面是企业自身原因，由企业自身经营理念或企业自身经营手段所造成。另一方面是由于企业外部的政策环境造成，比如政策的具体内容以及政策的推广方式、力度等。笔者在对一些中等规模以下的高新技术企业管理人员交谈中了解到，这些企业管理人员对于中观存相关的政策扶持制度虽有了解，但并不是很清晰，并且往往自身潜意识认为政策性融资与小企业无关，小企业很难有机会获得政策性融资。事实上，一些政策性融资渠道本身并非偏向于成熟企业而远离小型企业，而是由于企业自身的认识问题以及相关政策的宣传不到位造成。很多高新科技小企业或者小微企业处在企业周期的种子期或初创期，这一阶段他们资金需求较弱，往往会忽视对于企业融资渠道上的了解，从而在政策性融资渠道上运用较少。另外，一些高新技术企业在申请政策扶持的过程中，也会出现由于自身项目、研发成果等不符合申请标准的原因，而导致获得政策性融资失败。除以上企业自身原因外，政策自身原因也是中关村部门高新技术企业政策性融资受阻的类原因。中关村在政策性融资渠道的宣传上存在着这一些不足，最明显的就是宣传不够精准。中关村在相关融资政策的出台后，选择政策融资的宣传的方式与理念还是更加倾向于以广泛为主，希望能够使得产业园区广泛的企业了解，并且促使符合政策标准的企业前来申请政策性融资。这对一些较为具有政策性融资经验的企业来讲，能够起到很好的宣传效果，但是对于初创型的企业来讲，就显得有些不足。初创型的创业者大都为缺乏企业经营经验的青年人才，对于政策融资制度、条例会有诸多的不了解，并不能够准确的判断自身是否符合政策融资标准。而且，一些初创型企业在创业初期的资金压力较小，往往会忽视政策性融资的利用。因此，高新技术企业融资扶持政策有必要精准化，针对不同的企业群体采取特定的宣传方式，从而达到良好的宣传效果。4.4.2企业所用融资渠道过于单一中关村高新技术企业由于自身的企业特性，使其对于融资的需求旺盛。但是很多高新技术企业在融资渠道的选择上还是局限于银行借贷，致使融资过程当中所融到的金额难以支撑企业的发展，面临着资金匮乏的困境。导致企业所用融资渠道过于单一的原因主要可以归为两类，一类是高新技术企业自身缺陷导致其融资渠道受限，一类是高新技术企业外部环境缺陷导致其融资渠道受限。企业自身的缺陷所导致企业融资