2024年建筑装饰行业春季投资策略：央国企价值重估演绎建筑企业新质生产力布局可期

证券分析师：袁豪A0230520120001唐猛A0230523080003研究支持：唐猛A02305230800032024.3.27《化债背景下稳增长仍是主基调，重点关注央国企资产改善和新质生产力建筑企业。我们认为在化债背景央政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，后续相关政策持续优化出台。2024年经济恢复仍有下行压力，稳增长仍是主基调，后续刺激政策值得期待。特别专项债资金支撑基建项目建设，“三大工程”破土而出，城中村改造助力投资端和需求端双向发力。弱2）存量时代下建筑企业谋求业务结构转型升级，高研发投入强度下新质生产力布局可期。2024年政府建筑装饰行业研发费用排名行业第一，建筑行业投入高，有望落地转化为生产力。存量时代下，建筑企关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。新质生产力领域重点关注中国化学、鸿路钢构。31.央国企价值重估演绎2.建筑企业新质生产力布局可期3.投资分析意见资料来源：中国政府网，申万宏源研究41.1地方政府化债有序推进，24年基建投资略显压力2023年7月24日，中共中央政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此后相关政策持续优化出台。2023年12月，中央经济会议要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。2024年3月，《政府工作报告》要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。我们认为化债背景下，2024年地方政府重点仍会聚焦于防风险，基建项目审批及推进节奏预计放缓。 解地方债务风险，解地方债务风险，2023/7/242023/121.2.1各省2024年经济增长目标重质量、轻规模16省市调低2024年GDP增速目标•2024年31省市GDP增速目标除北京、天津、浙江、辽宁4省市高于23年外，江西、海南、云24年增速目标和23年目标持平。•化债背景下地区经济增长目标更加重质量、轻规模。资料来源：31省市2024年政府工作报告，申万宏源研究5《17省市调低2024年固定投资增速目标•2024年29省市中，重庆、广西、江西、广东、吉林、市较23年下调固定投资增速，下调幅度0.5-6%不等；西藏、辽宁、浙江3省市目标增速与23资料来源：29省市2024年政府工作报告，申万宏源研究，青海省、山西省2023年未给固定投资增速目标6资料来源：百年建筑，申万宏源研究7《年后全国工地开复工情况不容乐观•根据百年建筑数据，截至2024年3月12日（农历二月初三全国10094个工地开复工率•2024农历新年初全国工地开复工率和劳务上工率为自21年以来最低，我们认为当前基建项目开复工压力较大，主要受资金到位不足影响复工有望得到一定缓解。《经济恢复仍有下行压力，后续刺激政策值得期待至今房地产投资和出口持续走弱，经济逐步恢复但仍有下•2023年4月、7月，住建部部长两次提出建筑业和房地产业1.4部分区域性投资机会显现区域性投资机会分化，政府投资向高效地区倾斜•2024年两会《政府工作报告》表述包括“发挥好政府投资带动放大效应”、“额度分配向项 表：近两年两会表述对比2023年2023年2024年财政政策不断优化支出结构，教育科技、生态环保、基本民生等重点领域得到有力保障。实施大规模减税降费政策，制度性安排与阶段性措施相结合，疫情发生后减税降费力度进一步加大，成为应对冲击的关键举措。要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严控货币政策稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。畅通货币政策传导机地方财政政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，继续加大对受疫情冲击较严重地区经济社会发展的支持力度，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。今年中央预算内投资拟安排7000亿元。合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。统筹用好各类资金，防止低效无效投资。深化投资审批制度改革。着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策。实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设。进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债资料来源：2024年政府工作报告，申万宏源研究91.5.1万亿国债已分配完毕，项目资金有望得到一定缓解23年1万亿国债已全部分配完毕，等待项目资金落地表：2023年1万亿国债分配情况具体内容支持项目资金（亿元）具体内容支持项目灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金-1075支持全国1336个县新建、改造提升高标准农田以及修复灾毁农田共5400万亩（2379亿元）支持全国30个省、自治区、直辖市和计划单列市的45个气象基础设施项目建设东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）第一批第二批（5646亿元）以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程补助资金其他重点防洪工程补助资金灌区建设改造和重点水土流失治理工程补助资金城市排水防涝能力提升行动补助资金自然灾害综合防治体系建设工程（森林草原防火阻隔系统）补助资金支持183个项目，实施内容包括大江大河大湖干流防洪治理，南水北调防洪影响处理工程，大中型水库建设，蓄滞洪区围堤建设支持5311个项目，实施内容包括主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施，小型水库工程，病险水库水闸除险加固及安全监测工程，海堤治理支持1511个项目，实施内容包括灌区建设改造，侵蚀沟治理，丹江口库区水土流失治理支持2372个项目，聚焦易发生内涝灾害、排水防涝基础设施薄弱的重点城市，兼顾部分重点县城，支持排水管道、排涝泵站、调蓄设施、排涝通道建设、重要点位防护设施以及移动排涝装备购置等内容支持280个项目，专项用于防火道路和生物防火阻隔带建设，助力提升森林草原防火重要基础能力，发挥森林草原防火阻隔系统在林火阻隔和火情快速处置等方面的重要作用983400支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建，以及甘肃、青海地震灾后恢复支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建，以及甘肃、青海地震灾后恢复重建支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程支持开展地质灾害、海洋灾害综合防治体系建设灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1002亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金第三批（1975亿元）资料来源：财政部，新华社，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究11《后续增量资金对基建项目建设有一定支撑作用•今年政府报告提出：1）202加1800亿元。2）一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1000亿元。3）地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。4）从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。图：预期政府财政赤字和赤字率目标（亿元）图：预期地方专项债目标（亿元）资料来源：中国人民银行，申万宏源研究12《PSL重启投放5000亿元，为“三大工程”提供中长期低成本资金支持•2024年1月央行披露，2023年新增抵押补充贷款额度5000亿元，为政策性开发性银行发放图：PSL投放情况（亿元）《资料来源：国务院、国常会、住建部、发改委、财政部、中央经济工作会议、国开行、自然资源部，申万宏源研究13《城中村改造助力投资端和需求端双向发力，全面激发经济活力•受制于地方政府财政压力，叠加建筑央国企提质增效，基建增速预计高位有所回落，而城中村改造具备投资端和需求端双向发力的特性，能同时带动建筑业和房地产业，并拉动相关产两利四率（2022）一利五率等()管理 1.7弱投资环境下，资产质量改善的央国企更具投资价值两利四率（2022）一利五率等()管理央国企提升核心竞争力，考核指标质量导向明显•2023年1月，国资委中央企业负责人会议提出，进一步优化中央企业经营指标体系为“一利央企将继续以“一利五率”为目标管理体系•2023年12月的国资委会议，明确2024年对央企保持“一利五率”管理目标不变，要求“一利稳定增长，五率持续优化”。2024年国资委进一步全面实施“一企一策”，一利五率（2023）资料来源：国资委，申万宏源研究15《中国中铁复盘：低估值起点+乐观预期驱动公司股价提升1.9保守估计建筑央企合理PB水平在0.7-0.8X选取中国铁建、中国中铁、中国交建等八大建筑央企为样本，得到历史上各资产项目减值最高计提比例，由于公司所处行业一致，在此考虑极端情况对公司2023Q3净资产水平进行减值压力测试；减值比例增至最大，对中国铁建净资产影响最大，预计为681亿元，对中国中铁影响最小，预计为587亿元，但调整后净资产体量仍高于市值，预期企业合理PB水平在0.7-0.8X。表：减值比例增至最大时，建筑央企仍然破净低估（单位：亿元）永续债）国金中国铁建REIT完成发售和上市，募集基金份额5亿份，募集资金净额为47.93亿元；与募集期利息合并计算，基金募集资金总额为47.96国金中国铁建REIT完成发售和上市，募集基金份额5亿份，募集资金净额为47.93亿元；与募集期利息合并计算，基金募集资金总额为47.96央国企持续深化改革，推动上市公司估值修复年来多次增持，向市场传递公司估值低估信号，市值管理纳入考核则有望进一步推动建筑央国企上市公司估值修复。拆分子公司上市权与祁连山进行股权置换，通过参与祁连山本次重组实现分拆所属子公增持股份增持股份公募REITs上市增持股份增持股份增持股份增持股份公募REITs上市增持股份增持股份拆分子公司上市增持股份公募REITs上市拆分子公司上市2022/9/30华夏中国交建REIT完成发售和上市，最终募集基金份额10亿份，基金募集资金净额为93.99亿元；与募集期利息合并计算，基金募集资金总额为94.15亿元。控股股东中国化学工程的一致行动人国化公司作为增持主体，拟增持2-4亿元公司A股股份，截至2024/3/15已增持150万股控股股东中铁工增持公司股份2,435.55万股子公司高铁电气在科创板IPO上市控股股东中铁建拟增持公司股份比例为增持前0.1%-0.25%，增持总金额不超过3亿元；截至2023/10/19已增持285万股子公司铁建重工在科创板IPO上市资料来源：公司公告，申万宏源研究191.10.2建筑央企股权激励计划重视内在价值提升公司股权激励计划公告日期业绩考核目标2021年限制性股票激励计划1、第一/二/三个解除限售期，2022年/2023年/2024年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10.5%/11%/11.5%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平2、以2020年为基准，2022年/2023年/2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平2022年限制性股票激励计划1、第一/二/三个解除限售期，2023年/2024年/2025年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平2、以2021年业绩为基数，2023年/2024年/2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平2022年限制性股票激励计划1、首次及预留授予第一/二/三个解除限售期，以2021年业绩为基数，2023年/2024年/2025年净利润复合增长率不低于8%/8.5%/9%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平2、2023年/2024年/2025年加权平均净资产收益率不低于7.7%/7.9%/8.2%，且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平资料来源：国家统计局，申万宏源研究20《海外工程拓展持续深化，23年对外工程承包完成额和新签合同额增速近4年内最高•“一带一路”政策提出后，在国家顶层战略推动下，落地成果频现。近些年我国对外工程承包完成额和对外工程承包新签合同额稳定增长，2011-2019年对外工程承包完成额CAGR约随海外需求的不断恢复，以及国际合作的不断深化，未来相关投资有望维持增长态势图：我国对外工程承包完成额情况（亿美元）图：我国对外工程新签合同额情况（亿美元） 1.11.2大型建筑央企和国际工程企业是一带一路“先锋军”自2013年“一带一路”倡议提出以来，大型建筑央企和国际工程企业海外收入增势明显•2013-2019我国对外承包工程业务完成额呈现稳承压；•建筑央企和四大国际工程企业是“一带一路”先锋军，2022年相关企业海外收入占我国对外承包表：2022年建筑央企和四大国际工程企业海外收入占对外承包工程完成额的51%单位：亿元人民币2013201420152016201720182019202020212022中国交建海外收入5646227518701176954962991948987中国中铁海外收入223262301276417429451471548584中国铁建海外收入213236276328380356356387470541中国化学海外收入95118121144174302277242282339中国中冶海外收入118121159124158225230178201230中国电建海外收入370407519540632664746675675748中工国际海外收入89937774103942848中材国际海外收入119172186161159161168120133166中钢国际海外收入44028242424北方国际海外收入2426428185847276对外承包工程业务完成额849787479594105861138811177119241076699951042528%32%35%35%40%41%40%41%47%51%资料来源：Wind，公司公告，资料来源：Wind，公司公告，《策持续优化出台，地方政府化债有序推行。化债背景下，新老基建项目管控均有提升，新项目在区域、方向等领域审查趋严，资金配套要求具备资产质量改善和集中度提升的央国企配置价值凸显。2024年初两会政府工面乐观预期有望推动建筑央国企上市公司估值修复，一带一路、城中村改造均构成乐观上行预期，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国化学、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，231.央国企价值重估演绎2.建筑企业新质生产力布局可期3.投资分析意见《建筑行业企业研发投入高，有望落地转化成生产力•按申万一级行业分类看，2022年建筑装饰行业研发费用合计2•2022年建筑行业研发费用率为2.65%，A股行业排名中位。建筑企业研发投入强度高，技术•随着建筑行业进入存量时代，建筑企业自身寻求业务结构转型升级，探索第二增长曲线，新质生产力布局可期！图：建筑装饰行业研发费用排名第一（亿元）图：建筑装饰行业研发费用率行业中位（%）资料来源：Wind，申万宏源研究，研发费用率=研发费用/营业总收入，数据为2022年24资料来源：申万宏源研究252.2建筑企业新质生产力布局可期探索新兴增长曲线是大势所趋，建筑企业积极布局新兴产业•存量时代下向外开拓新兴业务，向内强化竞争力。建筑企业积极布局智能化产线、新材料、半导体、AI、双碳、低空经济等领域。智能化产线新材料鸿路钢构鸿路钢构产线技改化工新材料半导体双碳东珠生态东珠生态AI+建筑设计低空经济AI+建筑《提高生产力和经营效率，智能化、数字化是可行路径•中材国际：坚持绿色低碳、数字智能技改和高端设备融合发展。高端水泥技术装备研发制造•中钢国际：加速推进数智化转型，增强降本增效、减碳降碳能力。建龙西林钢铁160万吨/•鸿路钢构：实现全生产过程智能管理，引领钢结构智能制造核心技术。实现全生产过程资料来源：中材国际年报，申万宏源研究26.截至2022年7月31日丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨2.4聚焦化工新材料，突破“卡脖子”技术.截至2022年7月31日丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨中国化学聚焦化工新材料，突破“卡脖子”技术•中国化学：聚焦化工新材料，主攻己内酰胺、己二腈等“卡脖子技术”。公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术。天辰齐翔是中国化学工程重点项目，紧随国家化工新材料发展方向技术•中国化学旗下的天辰齐翔是中国化学工程重点项目，紧随国家化工新材料发展方向技术，打产能天辰耀隆2023年上半年生产己内酰胺1687万吨天辰耀隆2023年上半年生产己内酰胺1687万吨气凝胶尼龙66、尼龙610、HDI气凝胶尼龙66、尼龙610、HDI丙烯酰胺、ABS树脂2022年7月31日，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品2022年2月27日华陆新材气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶1.17万m³2022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功，累计生产可降解塑料资料来源：中国化学年报，天辰齐翔官网，申万宏源研究27《洁净室工程为高端制造重要上游，主要应用于半导体、生物医药、精细化工等•洁净室是为了满足产品生产工艺的需要，将特定空间范围内空气中的污染物控制在一定范围内的密闭空间，并控制空气洁净度、温度、湿度等各项指标，使产品能在一个具有良定性的环境空间中生产制造。主要应用下游包括半导体、生物医药、精细化工等。洁净室工程市场规模超2000亿，近年来增速较快，涉及洁净室工程业务的上市建筑公司有亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等。资料来源：圣晖集成招股说明书，华经产业研究院，申万宏源研究28《BIM提高建筑行业信息集成化，促进建筑行业数字化、信息化转型深入应用。子公司华建数创研发自主可控的ArctronArcOS系列产品•华阳国际：以装配式建筑和BIM为核心技术。2015年经深圳市发改委批准成立“深圳基于BIM技术的建筑设计工程实验室”，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业的BIM正向设计能力。公司相继研发上线了iBIM平台V4.14版和华阳速建2022版。建筑业信息化水平较低，2021年我国建筑信息化渗透率仅有0.13%，低于发达国家的1%和国际平均的0.3%，中国建筑信息化未来发展空间广阔资料来源：华建数创官网，华阳国际CAPOLiBIM官网，申万宏源研究29资料来源：Wind，碳交易网，申万宏源研究30《建筑行业积极布局双碳，光伏、碳汇等新业务大有可为户侧储能、微电网、零碳园区等相关业务。我国光伏累计装机量逐年递增，2023年累计装机并积极开展林业碳汇业务，通过上海环境能源交易所、北京绿色交易所的交易系统平台交易储备了CCER（国家核证自愿减排量）一万图：我国累计光伏装机量及增速（万千瓦）《数字设计与建造和智慧交通应用落地，有望助力低空经济发展•华设集团：数字化业务发展迅速，数字建造和智慧交通应用落地。公司开发的“华设数字建设管理平台”已在江苏、广东、海南等7个省26个重大工程中投入应用，管理超过400GB的项目结构化数据。在智慧交通方面，公司积极参与智慧公路、智慧港航、智慧公交、智慧停•深城交：提供城市交通整体解决方案，智慧城市和智慧交通践行者。公司为客户提供全球领先的数字化城市交通整体解决方案及运营服务，以及基于数字化平台的城市交通政策规划与综合治理、重大工程设计与新基建、基础设施监检测与运维、数字化城市管理与运营服务，提供涵盖“CIM+BIM+TIM”的数字孪生平台与云网数脑底座基础体系建设与服务。资料来源：华设集团年报，深城交年报，申万宏源研究31资料来源：华设集团年报，深城交年报，申万宏源研究32总结二：存量时代下建筑企业新质生产力布局可期2024年政府工作报告提出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。建筑企业研发投入A股行业第一，技术储备充足，有望落地转化成生产力。随着建筑行业进入存量时代，探索新型增长曲线是大势所趋，重点关注智能化产线、新材料、半导体、AI+建筑、双碳、低空经济等领域标的：1）智能化产线：鸿路钢构、中材国际、中钢国际；2）新材料：中国化学；3）半导体：亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份；4）AI+建筑设计：华阳国际、华设集团、华建集团；5）双碳：苏文电能、东珠生态；6）低空经济：华设集团、深城交。苏文电能、东珠生态331.央国企价值重估演绎2.建筑企业新质生产力布局可期3.投资分析意见资料来源：公司公告，申万宏源研究34布局可期__________《布局可期__________化债背景下稳增长仍是主基调，重点关注央国企资产改善和新质生产力建筑企业。在化债背景下地方政府重点仍聚焦防风险，基建投资环境相对偏弱，5%经济增长目标下，稳增长仍是主基调。在此背景下，重点关注央国企资产改善和布局新质生产力建筑企业。央国企价值重估演绎，建筑企业新质生产力布局可期，维持“看好”评级。我们认为，24年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，三大工程重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。新质生产力领域重点关注中国化学、鸿路钢构。 估值比较表证券简称证券代码收盘价（元/股）EPS（元/股）市盈率PE归母净利润（百万元）归母净利润增速2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E中国中铁601390.SH6.901.261.401.554.94.531,27634,54338,37213%10%11%中国铁建601186.SH8.601.962.132.354.44.026,64228,89131,8538%8%10%中国化学601117.SH6.690.890.95,4155,9406,95317%10%17%中国电建601669.SH4.980.660.760.887.56.611,43513,01015,20616%14%17%中国交建601800.SH8.381.171.301.447.16.419,10421,22323,4946%11%11%中国中冶601618.SH3.400.500.590.686.910,27212,15314,05523%18%16%中钢国际000928.SZ6.090.440.550.6413.811.19.5631786916-3%24%17%中材国际600970.SH10.890.831.101.22,1942,9163,21321%33%10%安徽建工600502.SH4.950.800.91,3801,5531,91826%13%23%上海建工600170.SH2.3115.513.97.61,3561,5082,765-64%11%83%上海建科603153.SH20.010.67--29.8--276---1%--华阳国际002949.SZ11.150.570.881.0719.512.710.41121722106%53%22%德才股份605287.SH13.571.431.662.020023328243%17%21%鸿路钢构002541.SZ15.791.691.902.21,1631,3091,56013%19%志特新材300986.SZ8.700.720.140.5812.160.414.91771448%-80%305%注：企业利润为Wind一致预测，选择2024/3/26日收盘价《经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现520%;：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本报告采用的基准指数证券的投资评级：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：增持（Outperform）持有（Hold）减持（Underperform）卖出（SELL）行业的投资评级：：股价预计将上涨20%以上；：股价预计将上涨10-20%；：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；：股价预计将下跌10-20%；：股价预计将下跌20%以上。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，