普源精电-市场前景及投资研究报告-仪器仪表,国内电测仪器龙头产品高端化推进

证券研究报告

A股公司深度普源精电：国内电测仪器龙头，产品高端化持续推进————仪器仪表系列（深度）发布日期：2023年11月02日核心观点核心观点•

电子测量仪器2022年全球市场空间近千亿，高技术壁垒带来长期稳固的高毛利率，是不可多得的优质赛道。普源精电长期深耕电测仪器领域，凭借自研芯片核心优势将示波器做到全球高端、国内领先水平。受益于政策，公司过去4年境内收入复合增速高达32.34%，领先于境外收入增速20个百分点以上；高研发投入实现产品往高端化方向持续迭代，从而带动盈利水平持续提升。公司近期成功发布13GHz带宽数字示波器，有望额外打开30%的全球示波器市场，自研芯片的优势充分显现。展望未来，在背景下，预计公司将继续通过新品迭代实现产品结构升级与份额提升，有望保持较快增长。摘要•

1、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进•

普源精电深耕电子测量仪器廿五年，专注前沿技术开发与突破，在国内率先发布13GHz带宽数字示波器，成功跨入国际高端行列。受益于政策，过去4年公司境内收入复合增速高达32.34%，领先于境外收入增速20个百分点以上，推动整体业务快速增长。公司长期维持高研发投入，通过芯片自研实现产品往高端化方向持续迭代；这不仅带动盈利水平持续提升，并且为突破终端客户、拓展直销渠道创造前提。•

2、电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒•

2022年全球电子测量仪器市场空间接近千亿，过去5年CAGR达5.3%；其中数字示波器、射频类仪器等五大类通用仪器占比超过4成，亦是国内电测仪器上市企业当前主要聚焦的市场。随着下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域的发展，通用电子测量仪器市场有望平稳扩容。示波器是最具代表性的电测仪器，国际巨头均将ASIC芯片视为示波器核心竞争力，构建起高端化产品壁垒；倘若国内示波器厂商要突破技术封锁、实现产品高端化，自研芯片将是大势所趋。2核心观点•

3、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者•

海外巨头产品线丰富，国内企业尚处在早期发展阶段，且重点聚焦五大类通用仪器，市场份额与海外巨头差距悬殊。当前政策创造机遇，示波器国产化率潜在提升空间或超过40%。国内龙头追赶与替代海外企业从而获得超额增速，新品迭代是大势所趋，也成为业绩催化点。普源精电数字示波器在国内企业中始终保持领先优势，1GHz、2GHz、4GHz示波器发布时间均早于同行。2023年公司发布13GHz带宽DS80000示波器，有望额外打开30%的全球市场，自研芯片的优势充分显现。普源新品加快迭代，对标是德科技，未来成长空间巨大。•

投资建议：随着下游行业的发展、推进，电子测量仪器有望持续高景气。普源精电凭借产品高端化+芯片自研等核心优势，成为国内示波器佼佼者，成长潜力巨大。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为7.65、10.44、14.14亿元，归母净利润分别为1.21、1.78、2.51亿元，同比分别+30.58%、+47.65%、+40.60%，对应2023-2025年动态PE分别为66.28、44.89、31.93倍，维持“买入”评级。•

风险分析：1）产品高端化进展不及预期；2）电子元器件进口依赖风险。3目录•

一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进1.1

深耕电子测量仪器廿五年，芯片自研推动产品高端化1.2

员工直接+间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定1.3

业绩持续放量，高端示波器占比提升1.4

专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进•

二、电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒•

三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者•

四、投资建议•

五、风险分析1.1深耕电子测量仪器廿五年，芯片自研推动产品高端化••普源精电专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破，公司的发展历史分为三个阶段：第一阶段：1998-2005年，公司成立初期，技术初步积累。公司前身（RIGOL工作室）成立于1998年，之后先后推出了中国首款商业化数字示波器DS3000系列、中国首款达到国际同类先进水平的数字示波器DS5000系列（2004年）。••第二阶段：2006-2013年，丰富产品线，开拓海外市场。公司先后推出中国首款6位半数字万用表、业界首款混合信号发生器等产品，并于2009年进入微波射频仪器领域；同时，公司先后设立北美、欧洲等海外子公司，初步完成全球化布局。第三阶段：2014年至今，自研芯片产品推出，高端产品全面突破。2017、2022年公司相继发布“凤凰座”、“半人马座”ASIC芯片组，并成功实现产业化；同时推出中国首款2GHz数字示波器、中国首款5GHz带宽数字示波器、中国首款5GHz任意波形发生器，完成了高端产品的全面突破。2022年，公司于上交所上市，并于2023年发布13GHz带宽数字示波器，跨入国际高端行列。图表：公司发轫于示波器并不断拓展产品种类，“芯片”自研助力成为行业领跑者推出国内首台1GHz带推出RIGOL第一台混合信号示波器DS1000C/D，连续推出函数/任意波形发生器、数字万用表发布DS80000系列13GHz带宽数字示波器，跨入国际高端行列RVO2100L虚拟示波器问世，进军数字仪器市场宽DS6000数字示波器，推出3GHz频谱分析仪；成立普源精电有限、成立美国子公司将DS70000系列数字示波器带宽提升至5GHz推出频率覆盖高达6GHz的射频信号源推出MSO8000系列2GHz带宽数字示波器19981999200220062007200920102013201720192020202120222023上市；推推出6位半数字万用表推出“凤凰座”示波器芯片组、UltraVisionll和RIGOL工作室在北京成立研发生产RIGOL第一台产业化商业化的台式数字示波器DS3000系列开始投入示波器自研芯片的研发推出DS70000系列4GHz带宽数字示波器出“半人马座”平台，示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bitUltraReal技术平台第一阶段：1998-2005年，“超越测量”阶段第二阶段：2006-2013年，“唯有创新”阶段第三阶段：2014年至今，“无限可能”阶段

资料：公司招股说明书，公司官网，公司年报，投资者关系活动记录表，中信建投51.2员工直接+间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定1.2.1

董事长王悦为公司实际控制人，员工持股平台实现技术、管理人员利益绑定•一致行动人直接+间接持股59.36%。公司前三大股东分别为王悦、李维森、王铁军，其分别通过直接持股+苏州普源精电投资间接持股分别持有公司24.93%、17.22%、17.22%的股份，合计59.36%。三人为本科同学、公司共同创始人和一致行动人；其中王悦为公司的实际控制人，任职董事长+总经理。••苏州锐格合众和苏州锐进合众为员工持股平台，分别持有公司3.30%的股份，穿透来看，主要为公司董事长和核心技术人员。公司共有8个控股子公司，包括北京普源精电科技、苏州蓝舍软件、上海普源精电企业发展境内子公司，以及香港、新加坡、美国、日本、欧洲的境外子公司。图表：一致行动人合计持股59.36%，核心员工通过直接+间接持股实现利益绑定（截至2023H1）8.65%李维森24.00%8.65%王铁军6.40%

实际控制人王悦52.00%24.00%员工持股平台苏州锐进合众管理咨询合伙企业（有限合伙）苏州锐格合众管理咨询合伙企业（有限合伙）苏州普源精电投资有限公司其他34.16%35.56%3.29%3.29%100%100%北京普源精电科技有限100%西安普源精电科技有限100%RIGO上海普源精电企业发展有限公司TECHNOLOGIES(SINGAPORE)

PTE.LTD公司公司100%100%RIGOLTECHNOLOGIESUSA,INC.100%100%RIGOLTechnologies

EUGmbH香港普源科技有限公司普源精电日本合同会社6

资料：Wind，公司公告，企查查，中信建投；注：一致行动人合计持股不含员工持股平台，北京普源控股子公司截至招股书披露1.2员工直接+间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定1.2.2

董事长亦为公司核心技术人员，科研成果丰富•

董事长王悦毕业于北京工业大学、北京大学，作为公司核心技术人员，科研成果丰富。截至2022年底，公司总人数为512

人，其中研发技术人员为184人，占员工总比例为35.94%。公司核心技术人员6人，分别为王悦、严波、何毅军、史慧、罗浚洲、罗奇勇，前5位分别拥有54、15、18、26、16、8项授权发明专利，罗奇勇为2022年新聘任研发总经理。董事长王悦参与了深存储高带宽数字示波器的产业化、基于高带宽高集成自主芯片组的数字示波器的研发及产业化等国家/省级项目，严波主管并负责自主芯片研发工作，作为设计人取得3

项集成电路布图设计。图表：核心技术人员科研成果丰富，部分人员亦为高级管理人员（截至2022年）人员学历职位工作履历王悦负责制定公司技术和产品路线图和核心技术平台，定义公司主要产品及其核心芯片的实施方案和系统架构；主导了公司第一款虚拟示波器的研发，开启了公司进军数字仪器市场之路；参与国家标准《数字存储示波器通用规范》的起草，作为第一发明人拥有授权专利54

件；是国家创新人才推进计划获得者；荣获高新区创业领军人才、江苏省科技企业家、2018

年度中国经济优秀人物及2019

年度苏州市“讲理想、比贡献”创新创业“双杯赛”年度科创先锋奖项。北京工业大学电子工程专业本科，北京大学光华管理学院

EMBA王悦董事长、总经理严波主管并负责自主芯片研发及技术预研工作，主持并负责的芯片研发项目包括：示波器信号处理芯片、宽带模拟前端芯片、宽带差分探头放大器芯片等多款芯片。严波主导或参与了多款示波器产品、高精度台式数字万用表及数据采集器产品研发，作为发明人共计取得15

项授权发明专利，作为设计人取得3

项集成电路布图设计。西安电子科技大学自动化专业本科学历严波副总经理西安电子科技大学电子仪器与测量技术专业本科学历何毅军主管并负责微波射频领域技术与产品研究和开发工作，主持微波射频类产品的项目包括：频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器、矢量网络分析仪等，主导微波射频类产品核心技术研究、产品系统架构方案设计、产品及相关解决方案规划和定义。何毅军作为发明人共取得18

项授权发明专利。北京普源项目经理、研发经理、研发总监何毅军吉林大学检测技术与自动化装置专业硕士学历史慧先后主管并负责多款产品及UltraVision

II平台示波器的研发工作，主导了多个示波器和探头项目及时域工作站的研发工作，负责多项示波器核心技术的预研工作，史慧作为发明人共取得26

项授权发明专利。史慧北京普源研发工程师北京普源研发工程师电子科技大学微电子学专业本科学历罗浚洲负责自主芯片研发及技术预研工作。主导了多款射频/微波信号发生器的产品研发工作，参与了多款频谱分析仪和射频/微波信号发生器的产品研发工作，罗浚洲作为发明人共取得16

项授权发明专利。罗浚洲西安交通大学计算数学与信息科学本科学历、上海交通大学计算机应用硕士学历罗奇勇研发总经理2022年11月聘任并新增认定为研发总经理。

资料：公司招股说明书，2022年年报，中信建投71.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.1

公司营业收入持续增长，归母净利润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈•随着公司产品品类和营销布局的扩张，营业收入保持加速成长。公司营业收入由2018年的2.92亿元增长至2022年的6.31亿元，4年CAGR为21.21%，其中2022年实现营业收入6.31亿元，同比增长30.3%；2023年前三季度营收同比增长14.10%至4.73亿元。公司业务高速增长主要系产品品类拓展，公司在2017年推出“凤凰座”核心芯片组之后，陆续推出MSO/DS7000

系列、MSO5000

系列、DS8000-R

系列等中高端数字示波器，在2022年推出“半人马座”核心芯片组之后，陆续推出DHO4000、DHO1000、DHO900等中端和经济型数字示波器。•归母净利润受股权激励影响亏损，2022实现扭亏为盈。2020、2021年公司归母净利润亏损，主要系公司实行股权激励计划分别产生股份支付0.81、0.83亿元，均超过利润亏损额。2022公司扭亏为盈，实现归母净利润0.92亿元。2023年前三季度归母净利润同比增长35.75%至6,806.21万元，延续了高增长。图表：2019-2022年公司营业收入整体保持加速成长图表：受股权激励影响利润亏损，2022年实现扭亏为盈营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴）7654321040%35%30%25%20%15%10%5%1.00.83000%2500%2000%1500%1000%500%0%0.60.40.20.0(0.2)(0.4)0%-500%201820192020202120221-3Q2023201820192020202120221-3Q2023

资料：Wind，公司公告，中信建投

资料：Wind，公司公告，中信建投81.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.1

公司营业收入持续增长，归母净利润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈•

公司实行较大力度的股权激励措施，其中2020、2021、2022年分别产生的股份支付8139.21、8280.37、5281.99万元，营收占比分别为22.98%、17.11%、8.38%；据招股书披露，预计2023-2024年股份支付逐步下降，分别为1268.09、182.99万元，费用持续降低将持续扩张利润空间。•

从股权激励的结构看，主要以研发人员为主。以2022年经营数据为例，股份支付分别进入研发费用、销售费用、管理费用和其他，其比例分别为42.78%、24.80%、22.96%、9.45%，整体以研发领域激励力度最大，销售和管理次之。图表：公司股权激励力度大，2022年以来股份支付逐渐下降图表：2022年研发领域股权支付最高，占比42.78%股份支付（万元）占营收比例（右轴）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%5%9.45%24.80%销售费用股份支付管理费用股份支付研发费用股份支付其他股份支付42.78%22.96%0%2020202120222023E2024E

资料：公司公告，中信建投

资料：公司公告，中信建投91.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.2

毛利率稳中有升，研发费用率维持高位•

公司毛利率长期维持在50%以上，2023Q2示波器毛利率突破60%。公司毛利率长期稳中有升，2023年前三季度达到56.51%，同比+4.63pct；2023Q3毛利率58.25%，环比+1.26pct；前三季度数字示波器毛利率59.34%，同比+6.13pct，其中2023Q2毛利率60.98%，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。

2023年前三季度净利率同比+2.30pct至14.40%。•

研发费用率长期维持高位。股份支付使得公司2020-2021年费用率达到高位，2022年以来费用率逐步下降，但研发费用率仍然维持20%以上中枢水平。2023年前三季度期间费用率同比+2.32pct至49.53%，其中研发费用率22.23%，维持高位。图表：普源精电毛利率稳中有升图表：普源精电近年来研发费用率维持20%中枢销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%-10%-20%-5%201820192020202120221-3Q2023201820192020202120221-3Q2023

资料：Wind，公司公告，中信建投

资料：Wind，公司公告，中信建投101.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.3

公司深耕通用电子测量仪器领域，其中示波器是核心产品•

从产品营收占比看，数字示波器占比最高，2021年营收占比为49.88%；射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品2021年营收占比分别为14.38%、11.37%、9.69%；四者合计营收占比为85.3%，构成公司的业务的主要部分。•

从产品营收增速看，数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品2018-2021年CAGR分别为22.6%、10.9%、12.4%、18.7%，数字示波器营收增速最快，主要系2017年公司推出“凤凰座”数字示波器核心芯片组，产品品类持续拓展，销售放量增加。图表：2021年数字示波器产品营收占比接近50%图表：2019-2021年数字示波器产品增速最快数字示波器射频类仪器波形发生器数字示波器(亿元)

电源及电子负载射频类仪器万用表及数据采集器波形发生器其他电源及电子负载万用表及数据采集器

其他100%80%60%40%20%0%6549.60%10.26%9.69%10.23%10.88%11.37%13.28%13.16%16.06%0.470.5515.42%14.38%17.44%44.88%201830.360.700.390.550.280.312100.390.510.400.4949.62%202049.88%44.43%2.411.761.311.35201920212018201920202021

资料：Wind，公司公告，中信建投

资料：Wind，公司公告，中信建投111.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.3

公司产品主要应用于工业领域的通信行业，主要应用场景为电源测试•通用电子测量仪器下游主要为工业、教育、研究所三大市场，2022年公司产品下游应用占比大约分别为60%、25%、10%，其他占5%。工业领域主要用于产品基础元件到整机的研究、实验、分析、设计、加工、装备、调试、检验、鉴定和应用的各个环节、5G等技术落实、飞行器及导航制导设备的开发和试验等；教育领域应用于高校的理工科相关专业开设电子信息类基础课程；科研领域助于研究院进一步了解被检测对象的信息，方便科研人员对其进行分析。•从行业维度上看，公司产品主要应用于工业领域的通信行业，因为通信行业涵盖包括高速接口测试、协议分析、电源测试等应用，且通信应用范围也较为广泛，不仅包括手机通信，还包括基站、卫星、车载、蓝牙通信、物联网和互联网通信等，同时在新能源和半导体行业也有充沛的成长动能。从应用场景上，公司产品应用的第一大场景是电源测试。图表：公司产品主要应用于工业、教育、研究三大领域图表：公司产品第一大应用于通信行业电源测试场景公司产品的主要应用范围及场景其他,

5%研究所,

10%通工业通信半导体新能源消费电子其他电源测试接口测试用电子测量仪器下游应用教育,

25%教育协议分析等工业,

60%科研

资料：公司投资者关系活动记录表，中信建投

资料：公司公告，中信建投121.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.4

数字示波器高端化趋势明显，射频类仪器、波形发生器仍以经济型为主•数字示波器、射频类仪器、波形发生器、万用表等产品根据其核心性能参数的不同可分为高端、中端、经济性产品，不同产品的下游应用和市场前景略有差异，产品的核心性能指标包括：•1）带宽：决定了测量仪器所能检测/合成到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测/合成的最高信号频率越高；2）采样率：决定了测量仪器在单位时间隔内可采集的样本点数，直接影响信号波形的还原程度，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小；3）相位噪声：代表了仪器的系统频率稳定性/纯净度，相位噪声越小，生成/测量信号的准确性越高；4）分辨率：为读数分辨率，分辨率越高，测量结果越准确，产品价格越高。图表：电子测量仪器分为高端、中端、经济型产品，不同产品的应用下游及市场前景略有差异产品档次最高带宽≥10GHz1-10GHz＜1GHz采样率≥25GSa/s2.5-25GSa/s＜2.5GSa/s≥5GSa/s2-5GSa/s＜2GSa/s相位噪声＜-120dBc/Hz-120~-95dBc/Hz≥-95dBc/Hz采样率≥5GSa/s0.5-5GSa/s＜0.5GSa/s应用及市场前景先进电子技术和产品研发、科学研究是整个示波器市场中销售额规模最大的部分，应用于5G、消费电子等电子信息及相关技术领域的各个角落高端中端国际标准国内标准数字示波器经济型高端≥2GHz国产高端示波器存量替代中端0.3-2GHz＜0.3GHz频率范围≥26.5GHz6-26.5GHz＜6GHz最高带宽≥2GHz0.2-2GHz＜0.2GHz国产中端示波器的应用领域正逐步从研发走向工业领域国产经济型示波器凭借优异的性能以及合理的价格相比进口品牌竞争力强经济型产品档次高端中端射频及无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等整个频谱/信号分析仪市场中销售额规模最大的部分，应用于5G、WiFi6等消费类电子、汽车电子、工业类电子等射频类仪器波形发生器经济型产品档次高端、新型无线通信标准及前沿科学研究、量子科技、汽车工业类、消费类电子及科研领域等产品生产制造、维修等等中端经济型产品档次高端读数分辨率≥7位半5位半-7位半＜5位半IoT、新能源、汽车电子等研发、测试、生产制造及维修等万用表中端经济型便携式现场测试是工业生产中不可或缺的应用场景

资料：普源精电招股说明书，中信建投131.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.4

数字示波器高端化趋势明显，射频类仪器、波形发生器仍以经济型为主•

公司数字示波器产品高端化趋势明显。以国内标准进行划分，2018-2021H1年公司高端数字示波器产品占比从0%提升至18.73%，2022H1、2022年公司高端示波器营收分别同比增长123.28%、98.14%，高端产品占比进一步提升。高端产品研发壁垒较高，公司通过技术积累形成了自研ASIC芯片技术能力以及自研芯片到产品的转化能力，突破海外垄断，趋势明显。•

公司射频类仪器、波形发生器产品仍然以经济型为主，2021H1经济型产品占比分别为69.8%、64.4%，同时公司在高端波形发生器领域取得从无到有的突破，产品占比为2.7%。图表：数字示波器产品结构图表：射频类仪器产品结构图表：波形发生器产品结构数字示波器：经济型数字示波器：高端数字示波器：中端波形发生器：经济型波形发生器：中端射频类仪器：经济型射频类仪器：中端波形发生器：高端100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%2.70%6.95%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17.34%38.79%18.73%38.14%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30.50%31.84%30.24%39.05%40.77%37.83%37.99%32.87%41.79%43.58%69.50%201868.16%202069.76%2021H160.95%201959.23%201862.17%201962.01%202064.42%2021H158.21%201849.47%201943.87%202043.49%2021H1

资料：普源精电招股说明书，中信建投

资料：普源精电招股说明书，中信建投

资料：普源精电招股说明书，中信建投141.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.5

射频类仪器单价最高，数字示波器高端化抬升产品均价•

从产品的单价看，射频类仪器的均价最高，超过1.2万元/台，而其他产品均价均在0.4万元/台以下。射频类仪器均价较高主要系该类产品技术门槛高、开发难度大；从商品销量看，2020年数字示波器的销售台数超过5万台，高于其他产品，公司凭借在数字示波器领域长期的技术积累和品质优势，不断研发出更高性能系列产品并逐渐实现销售，赢得了国内外客户的充分认可。•

动态来看，公司数字示波器产品的均价呈现逐年提升，主要系公司基于自研芯片陆续推出中高端数字示波器，中高端示波器产品均价较高，销售占比逐年提升，提升了产品均价。图表：射频类仪器的均价较高，数字示波器的销量最高且产品均价逐年提升2018年2019年2020年2021H1单价（元/台）

销量（台）

单价（元/台）

销量（台）

单价（元/台）

销量（台）

单价（元/台）

销量（台）数字示波器2,81812,0012,2852,3112,55946,5294,2463,10812,7972,3662,4402,65543,4393,8133,36612,5402,4502,5662,92152,2134,3563,40812,9372,4822,5592,86031,4822,3778,4967,8853,033射频类仪器波形发生器16,97312,1374,64416,90612,7475,43215,73414,1664,560电源及电子负载万用表及数据采集器：普源精电招股说明书，中信建投

资料151.3业绩持续放量，高端示波器占比提升1.3.6背景下，境内业务占比超过境外•

2021年以来公司境内业务已超过境外，境外业务中欧洲占比最高。2020年，公司在境内、海外的主营业务收入分别为1.57、1.86亿元，占比分别为40.0%、60.0%，其中海外业务也欧洲和北美为主，欧洲、北美、亚洲的营收占比分别为25.3%、21.7%、10.7%。在大背景下境内业务增速领先，截至2022年公司境内主营收入占比达56.81%。•

近年来公司境内收入增速持续高于境外。2018-2022年，公司境内收入增速CAGR达32.34%，境外收入增速CAGR为11.69%。截至2022年，境内增速45.86%，领先于同期境外增速30个百分点以上。图表：2021年以来公司境内业务占比已超过境外图表：公司境内业务增速高于境外境内欧洲北美洲亚洲其他境外境内收入（百万元）境内同比（右轴）境外收入（百万元）境外同比（右轴）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.73%9.77%8.88%10.22%18.26%18.65%24.13%43.19%4003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%18.90%25.30%21.68%25.33%49.14%23.90%56.81%202250.86%202145.85%202045.72%2021H143.17%201940.03%20180-10%20182019202020212022

资料：普源精电招股说明书，普源精电公告，中信建投

资料：普源精电公告，中信建投161.4专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进1.4.1

公司研发力度大且成果丰富，在芯片、算法等核心技术领域不断寻求突破图表：公司的核心技术包括芯片技术、信号处理技术和算法、电子测量技术、电子电路技术等领域技术类别应用意义国内首款示波器模拟前端芯片，带宽高达5GHz，集成了低阻抗和高阻抗两个信号调理通路；高阻抗通路集成电子衰减器，过载恢复时间比非集成技术缩短60倍高带宽高集成度示波器模拟前端芯片技术芯片技术

高带宽高采样率示波器信号处理芯片技术国内首款量产的4GHz带宽、10GSa/s采样率、8Bit分辨率示波器信号处理芯片，可实现5GHz带宽、20GSa/s采样率数字示波器产品国内首款示波器差分探头放大器芯片，带宽高达7GHz，集成片上频响校准技术。输入等效噪声低达0.35mVrms。可实现7GHz带宽示波器差分探头宽带差分探头放大器芯片技术数字中频技术采用数字技术替代了传统的模拟中频，可极大提高频谱分析仪的测量精度，同时降低模拟电路设计复杂度、校准复杂度等实现了对数字余晖、光谱、PVT等大量高速频谱数据的实时处理和实时显示Ultra-Real技术SiFiI高保真任意信号合成技术SiFiII高保真任意信号合成技术SiFiIII高保真任意信号合成技术SiFiI技术采用线性内插算法，实现了任意采样率至DAC以任意采样率输出任意波形SiFiII支持Normal、Step、OFF三种任意波信号处理模式，可以逐点输出任意波形，输出信号抖动低至200ps，无失真的还原信号实现了AWG和AFG两种信号源功能，支持在任意采样率下，逐点输出任意波形和宽带IQ调制波形信号处理技术和算法基于UltraVision技术平台，实现的示波器平台软件技术，利用UltraVision的开放的数字信号处理架构，实现各种高级应用分析功能。软件平台采用分层方式设计，包括应用层、会话层、业务层、系统层和硬件层，大大提升了软件的可靠性、可维护性和可扩展性示波器技术平台软件技术采用大规模可编程逻辑器件，实现包括波形概率累加、波形余辉处理、通道叠加、波形颜色映射、波形快速绘制、高分辨率等核心算法，大大降低了示波器采集的死区时间，提高了波形捕获率和显示效果可以更高概率地捕捉到偶发异常信号高刷新率示波器显示技术高采样示波器数据采集技术实现20GSa/s高采样率采集，提升采样速度，得到更高精度的信号电子负载恒流环失调校准与补偿技术

使用数控失调补偿电路和软件算法，电子负载避免了手动调节部件的使用，实现较高的稳定性和可靠性，并可以实现自动校准和补偿高精度波形分析技术脉冲信号生成技术利用数字示波器利用内置的

FPGA

实现的高精度波形分析，提高数据分析精度和数据处理速度，达到精度和速度的平衡依序串联的一个控制系统、一个波形处理单元和一个波形输出端，组成的一套脉冲宽度较精确调节的脉冲信号发生器技术通过数字ALC技术，可简化电路设计的复杂性，提高电路一致性及温度对性能的影响，提高信号源输出幅度精度采用浮动差分电路结构实现了比竞品宽1倍的高阻抗电压测量范围在nA级小电流到10A级大电流的测量范围内，量程切换过程中不会出现电流瞬间断路的现象，大电流测量发热不影响小电流测量精度创新性的提出一种镜像恒流源测电容的装置及方法，以达到更加精确、快速的测量电容的功能通过指定输出终止状态，电源在完成指定状态输出后或干预后可以自动进入终止状态，使用户无需手动操作，避免了其存在的时间不确定性和误操作风险数字自动电平控制技术高精度大动态范围直流电压测量高精度大范围电流测量技术高精度快速电容测量技术电子测量技术电源输出状态控制技术多通道相位校准及同步技术高带宽低噪声模拟前端技术宽带示波器探头技术通过混频器、接收机等元器件组成检测单元，对结果进行校准以实现兼容幅度调节、相位调节、稳定性好、杂散小和结构简单的效果采用RIGOL凤凰座模拟前端芯片，具有宽带、低噪、一致性高特点，技术指标优异电子电路技术实现高带宽无源、有源、逻辑分析、电流探头，最新的技术利用RIGOL凤凰座探头放大器芯片，实现高带宽有源差分探头17

资料：公司招股说明书，公司财报，中信建投；注：截至2022年1.4专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进1.4.1

公司研发力度大且成果丰富，在芯片、算法等核心技术领域不断寻求突破图表：公司的在研项目主要包括芯片、数字示波器和射频类仪器预计总投资

进展或阶规模（万元）

段性成果产品类别芯片项目名称技术水平拟达到目标具体应用前景1.自主设计高精度示波器模拟前端芯片、高精度信号处理芯片和高精度逻辑信号前端芯片，满足IOT测量，医疗电高精度通用测量芯片组开发已完成开1,017.57国内领先

子测量，新能源等应用领域对高精度示波器的要求。2.设计更高性能的芯片，提升示波器的垂直测量精度和设计可靠性，提高产品的竞争力。在仪器仪表，数据采集，激光测距等领域拥有广阔应用场景。该产品垂直分辨率可达12bit，并且具有业内领先的噪声指标。发高分辨率示波器项目已完成开发将公司数字示波器垂直分辨率提升至12bit，并确保具有优异的噪声和直流增益精度指标，优化示波器测量精度。1,300.00676.00国内领先该产品在高带宽测试和分析方面应用广泛，可适用于通讯和计算机网络、高速数字电路设计、射频电路设计、航空航天和汽车电子、物理和生命科学等。中高端示波器开发对仪器性能更加优化，扩大应用范围，提供更多的数据处理和分析功能。进行中

国内领先数字示波器高端数字示波器项目全面提升公司数字示波器所覆盖的带宽范围，开拓并触达高带宽数字示波器市场应用需求。1336.501361.85363.20进行中

行业先进进行中

国内领先该产品的模拟带宽将全面领先国内所有同行，在全球有强竞争力。高分辨率数字示波器项目提供更高的分辨率、更低的噪声和更高的测量精度，以满

高分辨率数字示波器适用于各种需要进行精确信号测试和分析的足用户对测试精度和速度的需求。

领域，包括电子研发和设计、自动化测试和生产测试等。满足用户基本测试需求，降低成本，提高产品易用性与可

经济型示波器主要应用于基础测试和教育培训等领域，帮助用户经济型数字示波器进行中

国内领先已完成开靠性。进行基础电路测试和实验。多通道相参微提升射频类产品输出最高信号频率频围达20GHz，单台仪

该产品支持多个独立通道输出，其稳定的相位相参、出色的低相射频类仪器波信号发生器

1,862.57行业先进

器最高支持8通道输出，通道间独立可控，相位稳定，多

位噪声及良好的杂散和谐波抑制能力，满足如超导量子计算、发项目机级联提升集成密度高。信号生成、MIMO、EMS等复杂测试的需求。高带宽任意波形发生器项目优化现有技术，提供更宽的频率输出范围、更高调制带宽、该产品是业内领先的高性能任意波形发生器，满足量子科技领域、更精细的量化电平，以提供更高质量更高纯度的信号输出。复杂电磁场景模拟、高速接口接收测试等应用需求。650.00进行中

国内领先波形发生器提升公司波形发生器类产品最高输出频率，全面提升采样

该产品具有高性能、多通道、高分辨率特征，主要面向教育科研，函数/任意波形发生器项目660.00901进行中

行业先进

率、垂直分辨率、输出频率、波形上升时间、抖动等方面

满足嵌入式和半导体测试应用、RF

相关测试应用、汽车电子信号的关键性能表现。

仿真、医疗信号仿真等相关应用需求。提升现有产品输出功率；缩小现有产品体积，降低重量；

该产品可实现微安级别的低电流测量，在国内高精度可编程线性可编程直

可编程线性直流电源已完成开发行业先进流电源提升产品可靠性和输出精度。电源中处于技术领先水平。

资料：公司招股说明书，公司财报，中信建投；注：截至2022年181.4专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进1.4.2

当前经销渠道为主，直销渠道占比稳步提升•

公司采取经销为主、直销为辅、少量ODM的整合式销售模式。1）经销销售：签约经销商可以使用

ISM系统和公司直接进行业务交流和信息管理并获得公司账期和账额的支持，非签约经销商通常是基于投标资质及供货资质的需求且往往采用先款后货的付款条件；2）直销销售：用户通常直接和公司进行合同签署交易，或通过自营电商直接向用户进行线上快捷销售，集团化战略客户主要通过大客户销售模式进行销售。3）ODM销售模式：客户向公司购买产品后以自身的品牌对外销售的模式，公司客户分别为美国和日本的两家全球知名的电子测量仪器公司。•

从销售渠道营收占比趋势看，直销模式占比维持提升趋势,

占比由2018年的5.5%提高至2022的28.5%，提高23pct。2019以来，随着2GHz示波器等产品快速放量，单位价值量更高且仪器更复杂，需要技术人员配合销售以开拓终端客户，直销比例快速提升。图表：公司的销售模式包括经销、直销、ODM三种图表：2018-2022年直销模式占比提升23个百分点可以使用

ISM系统和公司直接进行业务交流和信息管理，且通常可以根据签约经销签约销售目标、业务模式和客户类型等方面的评估获得公司账期和账额的经销模式直销模式ODM商支持。除此之外，签约经销商在技术支持、产品培训、市场活动及销售返点方面可以基于公司政策获得相关的优势资源支持。非签约经销商通常是基于投标资质及供货资质的需求，由公司进行单次项目授权或客户授权，依托于公司资源完成面向客户的销售和服务，采取先款后货的付款条件。经销模式100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.5%7.5%20.0%非签约经销商27.5%28.5%满足客户基于电商模式的零散化快捷采购需求，过营销区域的电商部和大自营电商客户部进行管理。自营电商销售模式是通过公司官网商城和第三方电商平销售模式台进行综合销售运营，其中第三方电商平台包括不限于京东、天猫、亚马逊等。满足客户协议模式的集团化统一采购需求。复购买率通常较低。大客户销大客户销售模式主要面向国内可持续发展的客户进行业务部署，这类客户通常有相售模式

对完善且差异化的供应商管理制度和流程，同时具备采购数量多、金额高、潜力大的特点。93.7%91.8%直销模式79.4%202072.0%202170.9%2022指公司自主进行产品设计、开发、生产，客户向公司购买产品后以自身的ODM

资料品牌对外销售的模式。公司客户分别为美国和日本的两家全球知名的电子测量仪器公司。20182019：公司公告，中信建投

资料：公司招股说明书，公司财报，中信建投191.4专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进1.4.3

公司前五大客户营收占比维持25%以上，主要客户较为稳定•

公司的前五大客户占比维持25%以上。2017-2020年公司前五大客户营收占比分别为29.3%、25.6%、26.2%、27.4%，主要销售产品均为数字示波器等测量测试仪器。•

公司客户结构较为稳定。其中2017-2020年InterWorld

Highway,

LLC、北京神州技测科技有限公司、

Conrad

ElectronicSE均位于公司前五大客户之列；除此之外，广州市中普电子有限公司、Batronix

GmbH&Co.

KG也多次入列。图表：InterWorldHighway,

LLC、北京神州技测科技有限公司、

Conrad

Electronic

SE均为公司较为稳定的客户2017年2018年2019年2021H1销售金额（万元）销售金额（万元）销售金额（万元）销售金额（万元）客户名称营收占比客户名称营收占比客户名称营收占比客户名称营收占比InterWorldHighway,

LLCInterWorldHighway,

LLCInterWorldHighway,

LLC北京神州技测科技有限公司3187.110.9%2403.97.9%2862.08.1%2102.59.9%北京神州技测科技有限公司北京神州技测科技有限公司北京神州技测科技有限公司InterWorldHighway,

LLC1875.41505.66.4%5.2%1736.21372.45.7%4.5%2611.31281.97.4%3.6%1363.2981.96.4%4.6%3.3%广州市中普电子有限公司广州市中普电子有限公司Batronix

GmbH&Co.KG广州市中普电子有限公司Batronix

GmbH&Co.KGConradElectronic

SEBatronix

GmbH&Co.KG1005.73.4%1164.93.8%A公司1268.43.6%707.7深圳市仪表世界连锁店有限公司ConradElectronic

SEConradElectronic

SEConradElectronic

SE973.83.3%1113.07790.43.7%1266.69290.13.6%666.83.1%合计8547.629.3%合计25.6%合计26.2%合计5822.027.4%

资料：公司公告，中信建投20目录•

一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进•

二、电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒2.1

2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成2.2

示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.3

射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔2.4

波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向2.5

电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同2.6

万用表及数据采集器：测量基本电参数，国内普及率持续提升2.7

芯片自研：产品高端化之大势所趋•

三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者•

四、投资建议•

五、风险分析2.12022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成2.1.1

电子测量产业上游主要为主动/被动电子元件，下游应用于工业、教育等各领域•

行业上游：主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。•

行业中游：主要为电子测量仪器服务商，包括数字示波器等通用电子测量仪器以及光纤测试仪器等专用电子测量仪器•

行业下游：主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等其他电子设备有关的企业。图表：产业链上游为零部件供应商，中游为电子测量仪器服务商，下游应用于科研、工业等各领域（以2022数据为例）上游：零部件供应商/组装厂中游：电子测量仪器服务商下游：应用领域教育与科研主动电子元件合计电子测量仪器市场空间：全球951.4亿元、中国346.7亿元主要通用电子测量仪器市场空间：全球402.8亿元，中国148.7亿元IC芯片、二极管、三极管、存储器等工业生产通信行业数字示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载数字万用表其他市场空间：全球94.3亿元、中国33.7亿元市场空间：全球154.8亿元、中国49.6亿元市场空间：全球23.4亿元、中国7.6亿元市场空间：全球67.7亿元、中国22.4亿元市场空间：全球62.5亿元、中国35.3亿元被动电子元件RCL（电容、电阻、电感）、被动射频器件（耦合器、滤波器、天线等）航空航天PCB大规模印制电路板加工组装等其他原材料供应商交通与能源消费电子等包含功率仪、放大器等通用电子测量仪器，以及专用电子测量仪器探头、漆包线等

资料：Technavio，Market

and

Markets，公司公告，弗若斯特沙利文，中研普华产业研究院，中信建投；(注：主要通用电子测量仪器包括数字示波22器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、数字万用表)2.12022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成2.1.2

电子测量仪器分为通用、专用两大类，通用电子测量仪器应用范围广•

测量测试仪器是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，是仪器仪表产业的核心门类之一。电子测量仪器产品种类繁多，应用范围广泛。按照使用领域的不同可分为通用仪器和专用仪器，其中专用测量仪器以某一个或几个专用功能为目的，如光纤测试仪器、电磁兼容EMC

测试设备等；通用电子测量仪器测量基本的电参数，应用范围广，市场需求量大。•

通用电子测量仪器领域，其产品主要包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品、万用表等。图表：电子测量仪器分为专用、通用两大类观测、分析和记录各种电信号的变化，将肉眼看不见的信号转化为可视化专用电子测量仪器示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载万用表图像，以便进行信号分析和处理。针对特定对象的测量器具，用于满足专业性较强的功能需求。设计制造难度高，应用范围较小，需求量不高。如光纤测试仪器、电泛指对频域信号进行测试分析或产生射频微波频段的信号发生器等产品，主要有频谱(信号)分析仪、微波射频源、矢量网络分析仪、微波功率计等。电子测量仪器磁兼容EMC测试设备等。是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，在测量各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，常被用作激励源。主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的电能进行测量分析。通用电子测量仪器多用途电子测量仪器，主要用于准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等。测量基本电参量，应用范围广，市场需求量大。其他仪器其他用于电气参数测量的通用仪器，如各类放大器、电桥等。

资料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投232.12022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成2.1.3

2022年全球电子测量仪器市场空间近千亿，五大通用仪器占比超4成•

全球市场：增速较为平稳，有望突破千亿市场。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。2017-2022年全球电子测量仪器市场CAGR为5.3%，并于2022年达到951.4亿元。预计2022-2025年CAGR为5.7%，且其增长边际加速，并于2025年市场空间达到1124.8亿元。•

中国市场：增速显著快于全球，全球占比提升。受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，

2017-2022年中国电子测量仪器市场CAGR为10.9%，快于全球，并于2022年达到346.7亿元，占全球市场的比重约三分之一。预计2022-2025年CAGR为6.8%，并于2025年市场空间达到422.9亿元。图表：2022年全球电子测量仪器市场规模合计951.4亿元图表：2022年中国电子测量仪器市场规模合计346.7亿元全球电子测量仪器市场规模（亿元）全球：同比（右轴）中国电子测量仪器市场规模（亿元）中国：同比（右轴）42345%1200100080060040020001,125

25%450400350300250200150100501,0623931,00236840%35%30%25%20%15%10%5%95191520%15%10%5%347899

895

8923293143012887346806592071871720%-5%00%2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

资料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投

资料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投242.12022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成2.1.3

2022年全球电子测量仪器市场空间近千亿，五大通用仪器占比超4成•

专用仪器种类繁多，国内上市企业主要聚焦五大类通用仪器。1）专用电子测量仪器：包括针对特定对象的如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试仪器等专用测试设备，产品种类繁多，2022年占整体电测仪器的52.1%。2）通用电子测量仪器：以数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表五类仪器为主，2022年全球市场空间约402.8亿元，占比为42.3%；五大类仪器是国内上市企业当前主要聚焦的市场。其他通用仪器产品包括LCR计数仪、功率仪、电桥等，占比为5.5%。•

五类主要通用电子测量仪器中，2022年数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表的全球市场占比分别为23.4%、38.4%、5.8%、16.8%、15.5%，全中国市场占比分别为22.7%、33.4%、5.1%、15.1%、23.7%。图表：2022年全球电子测量仪器占比图表：2022年全球主要通用测量仪器图表：2022年中国主要通用测量仪器数字万用表,15.5%通用电子测量仪数字示数字万

数字示波器,23.4%用表,波器,电源及电子负载,器：主要,42.3%22.7%23.7%专用电子测量仪器,52.1%电源及电子负载,16.8%射频类仪器,38.4%射频类,通用电子仪器33.4%15.1%测量仪器：其他,5.5%波形发生器,5.8%波形发生器,5.1%

资料：弗若斯特沙利文，

Technavio,

Markets

and

资料：弗若斯特沙利文，

Technavio,

Markets

资料：弗若斯特沙利文，

Technavio,Markets，中研普华产业研究院，中信建投and

Markets，中研普华产业研究院，中信建投Markets

and

Markets，中研普华产业研究院，中信建投252.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.1

示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流•

示波器、频谱分析仪可以分别测量模拟信号时域、频域的不同特征：1）时域：即时间域，自变量是时间，即横轴是时间，纵轴是信号的变化，其动态信号是描述信号在不同时刻取值的函数示波器用来观测、分析和记录各种时域电信号的变化；2）频域：即频率域，自变量是频率，即横轴是频率，纵轴是该频率信号的幅度，也就是通常说的频谱图，射频类仪器对射频信号进行测试分析或产生射频微波频段的信号。•

示波器的主要用途是显示电子信号，电子信号会以波形或脉冲的形式出现，通过观察示波器上显示的信号，可以确定电子系统的某个元器件是否在正常工作。图表：模拟信号的时域、频域特征图表：示波器用于显示电子信号电子信号：波形或脉冲横轴：时间纵轴：功率强度

资料：电子工程世界，中信建投

资料：是德科技官网，中信建投262.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.1

示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流•

示波器产品类型包括模拟示波器、数字存储示波器（DSO）和混合信号示波器（MSO）。•

模拟示波器使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到信号的再现图形。模拟示波器常用来测试要求实时显示并且变化很快的信号，但是无法实现波形的固定和自动测量。•

数字示波器包括数字存储示波器、混合信号示波器等，DSO输入一个信号，通过模数转换器将信号数字化，可使示波器执行各种波形测量，同时信号可以无限期地存放在存储器中。当前数字示波器成为行业主流。图表：数字存储示波器的工作原理分类原理优缺点优点：用于测试要求实时显示并且变化很快的信号，荧光点会继续发光一段时间而不会马上消失，可以在几个彼此重叠的示波器迹线上看到信号的毛刺或不规则性。缺点：无法使显示画面

“固定”，从而使波形停留较长的时间。当荧光物质不再发光时，该部分的信号也随之消失；此外，无法自动执行波形测量，必须使用显示屏上的网格线进行手动测量。使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到信号的再现图形。模拟示波器DSO输入一个信号，并通过模数转

优点：数据以数字形式表示，可使示波器执行各种波形测量，信号可以无限期地存数字存储示波器（DSO）混合信号示波器（MSO）换器将其数字化。放在存储器中，也可打印或通过闪存、LAN、USB或DVD-RW

传输到计算机中。能够触发和显示模拟与数字信号的混合信号示波器。优点：同时监测模拟信号与数字信号。

资料：是德科技，中信建投272.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.1

示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流•

数字示波器的主要指标包括带宽、采样率、通道、存储深度、波形捕获率、示波器连通性等。•

1）带宽：带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围（以频率表示），足够的带宽可以支撑示波器准确再现真实的信号，例如分别用20MHz、100MHz的示波器对20MHz的方形信号进行观测，后者显示更为准确；2）采样率：示波器的采样率是指每秒可采集的样本数量，一般为带宽的2.5-3倍，显然每秒采集的样本越多，显示的波形就越清晰、准确；3）通道：通道是指示波器的独立输入，示波器通道的数量介于

2

到

20

个之间，通常是

2

或

4

个，具体可分为数字通道和模拟通道；4）波形捕获率：每次波形采集之间都会出现一段静寂时间（也称死区时间），捕获率越快，意味着死区时间越短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高。图表：数字示波器主要指标及含义指标图表：数字示波器带宽、采样率、通道、波形捕获率示意含义带宽带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围示波器的采样率是指每秒可采集的样本数量，一般为带宽的2.5-3倍采样率通道是指示波器的独立输入。示波器通道的数量介于

2到20个之间，包括数字通道和模拟通道带宽:20M（左）、100M（右）带宽的示波器分别观察20M的方波信号采样率:采样率每个周期产生

2个（左）、7个（右）数据点的波形通道指可以存储的采样或数据点的数量，示波器的存储器深度越大，以全采样速率来采集波形的时间就越久存储深度示波器采集和更新波形显示的速率，捕获率越快，意味着死区时间越短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高波形捕获率示波器连通性USB端口、DVD-RW

光驱、外置硬盘和外部显示器端口等波形捕获率:静寂时间（死区时间）示通道:8数字+4模拟，12通道数字示波意图圆圈指出的偶发事件将不显示器示意图

资料：是德科技，中信建投

资料：电子工程世界，是德科技，中信建投282.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.2

普源示波器产品搭载自研芯片组，实现高带宽覆盖•公司数字示波器的“凤凰座芯片组”技术平台、“半人马座芯片组”技术平台以ASIC自研芯片为核心，通过集成电路设计创新打造了从差分探头、模拟前端到模数转换的完整模拟信号链芯片技术，模拟带宽、实时采样率等多指标国内领先。•探头用于连接示波器与被测物件，是电子测量仪器测试方案不可缺少的组成部分。数字示波器可以通过匹配不同类型的探头，完成复杂多样信号的观测，公司的探头产品类别包括无源探头、有源探头、电流探头等。图表：公司数字示波器搭载“凤凰座”、“半人马座”、UltraVision芯片组，模拟带宽、实时采样率等多指标国内领先产品图片产品/技术平台主要产品系列DS70000产品参数用途下游应用场景MSO8000DS8000-RMSO/DS7000MSO5000DHO800最高带宽：5

GHz；最高采样率：20

GSa/s;“凤凰座”芯片组技术平台数字示波器应用场景包括产品技术研发、工业生产检测、教学研究、电子电器维修等。DHO900最高带宽：800

MHz；最高采样率：4

GSa/s；数字示波器用于采集、存储和显示电路中的电信号，并对信号进行测量、分析和处理。“半人马座”芯片组技术平台DHO1000DHO4000DS80000数字示波器DS6000最高带宽：13

GHz；最高采样率：40

GSa/s；“UltraVision”芯片组技术平台

MSO/DS2000MSO/DS1000ZDS1000Z-E最高带宽：100

MHz；最高采样率：1

GSa/s；“UltraZoom”芯片组技术平台DS1000E/URP1018HPVA8700PCA2030PHA2150RPL2316数字示波器探头为主的选附件是电子测量仪器测试方案不可缺少的组成部分。数字示波器可以通过匹配不同类型的探头，完成复杂多样信号的观测，进一步拓展相关应用领域。最高带宽/最高通道数：100

MHz-7GHz；准确度/最高电流有效值/最高电压：6.25V-18KV无源探头、有源探头、电流探头、高压差分探头、逻辑探头等探头

资料：公司公告，公司官网，中信建投292.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.3

示波器全球市场规模逐步突破百亿大关•

全球市场：

2017-2022年全球示波器市场CAGR为4.5%，并于2022年市场空间达到94.3亿元；预计2022-2025年CAGR为6.2%，市场规模逐步突破百亿大关。•

中国市场：2017-2022年中国示波器市场CAGR为8.1%，并于2022年市场空间达到33.7亿元；预计2022-2025年CAGR为7.7%。图表：2022年全球示波器市场规模合计94.3亿元图表：2022年国内示波器市场规模合计33.7亿元(亿元）(亿元）全球示波器市场规模全球：同比（右轴）中国示波器市场规模中国：同比（右轴）1134212010080604020010%8%6%4%2%0%-2%4540353025201510510.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%10739361019434888231787675297170272523212002015

2016

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资料

：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投

资料：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投302.2示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.2.4

示波器出口数量远高于进口，但产品单价较低形成较大贸易逆差•

示波器的出口产品数量远高于进口产品数量，数量差距不断拉大。测试频率小于300MHz的通用示波器出口产品数量由2017年的13.2万台增长至2022年的18.7万台，进口数量由2017年的10.3万台下降至1.4万台；其他高端示波器出口数量由2017年的7.5万台