定期报告：四月回归基本面继续震荡

一、月度聚焦：四月还能继续反弹吗？（一）影响四月走势的核心因素是基本面、流动性和外部冲击4A股走势的核心因素：经济和盈利基本面>流动性>外部冲击。2010年44月市场行情偏震荡，14年中仅54A>流动性>外部冲击，具体来看：经济和盈利数据是核心决定因素。首先，4月地产销售等经济数据对上证综指的涨跌4974PMI4月涨跌幅为）0-.8%、07-.%08（-73%、09（-.0%、02（-31%534（20122015、00（050003050003、出口增速（2015、2020、2021）均上行。其次，年报和一季报增速对指数涨跌影响有限，但对20104月的上证涨跌幅与其去年的年报增速以及当年的一季报盈利增速进行比较发现，无论年报还是一季报业绩增速对上证指数走势影响均较为有限，978年均20104TOP3占优行业30%的行业比较发现，业绩对占优行业形成有力的支1430%TOP3市场涨幅的行业之列。图1：2010年以来4月市场表现及各项基本面指标变化资料来源：，wind（注：月频数据均取3-4月数据进行比较；上证涨跌幅为历年4月数据）图2：2010年以来4月上涨指数涨跌幅与去年年报、当年一季报增速之间联系资料来源：，wind图3：2010年以来4月TOP3涨幅行业与去年年报、当年季报增速之间联系资料来源：，wind（注：灰色部分为年报/季报增速在前30%的行业；表框内的TOPx排名代表行业盈利增速排名44月行情201020132018DR007（3/314/30前推10个自然日内均值对比）年又逢央行升准，2017、20182022年美2015、2020、20212023年，DR007分位数均有所下降，且与货币政策相共振，20152023年央行实施降准，2020SLF，上证综指上涨。4月行情也有较大影响。首先，政策收紧、外部事件有负面冲击时市场行年初开始受“阿拉伯之春”影响，国际局势动荡，石油价格大幅上升；2017年在供给侧改革持续推进下，监管层针对无资本支撑、脱离监管的杠杆进行去化，金融行业开始进行去杠杆；2018年美对华商品加征关税，同时美国商务部工业安全局（BIS）宣布对中兴实施制裁，中美贸易摩擦下地缘关系恶化；20224A股行情形成一定负面影响，上证综指下跌。2015A204月上证综指上涨。图4：2010年以来4月流动性松紧情况及外部冲击事件资料来源：，wind（注：DR007历史分位数为日频数据，自2005年算起，取3月31日和4月30日各前推10个自然日内平均值进行比较；上证涨跌幅为历年4月数据）（二）预计四月延续震荡，反弹或进入中后期当前来看，预计今年四月延续震荡，反弹或进入中后期。4月来（4PPIPPI领先指标4202445AA20234%2022年同期的2023A股净利润累计增速的-3%A7.1%A7%（2）流动性上，美联储降4月可能维持宽松。一是受近期较强的经济数据影响，美联储降息预期有所反复，但今年开启降息周期仍是大概率，CME6月4月国内流动性大概率维持宽松月难有大的负面冲44月地缘风险有限。图5：消费、基建和制造业投资增速均明显回升 图6：PPI同比转好子行业占比持续上行资料来源：，wind 资料来源：，wind图7：2024年1-2月工业企业利润增速同比增速为10.2% 图8：当前人民币汇率相对平稳资料来源：，wind 资料来源：，wind二、节后展望：海外波动影响有限，A股延续震荡趋势（一）分子端：出行消费较好，对经济和盈利的担忧未现（1）地10（，对今年4（2）2019及2023243%，2019441851清明节3.12021年清明档首日票房，创影史新高，居民消费热情显著回升，各地政府促消费政策效果可能已经有所显现，内需有望进一步扩大。图9：水泥、平板玻璃价格仍在下探 图10：螺纹钢产量及开工率低于同期水平 资料来源：，wind 资料来源：，wind图11：清明节后地产销售可能弱于节前 图12：去年4月一二三线城市商品房成交面积增速较高资料来源：，wind 资料来源：，wind（二）流动性：美联储降息延后预期上升，国内维持宽松国内经济修复背景下人民币汇率企稳趋势明显，美联储降息预期反复对国内宽松影响有限。3PMI和3PMI50.3（47.8）反映当前美国330.3（20.5万8（预期为9%3I142628图13：美国非农就业数据持续走强 图14：美国3月制造业PMI有所上升资料来源：，wind 资料来源：，wind微观资金节后可能持续回流。比照历史经验，融资、外资和新发基金节后可能进一步回流。10T+10个交102.682.3T+30个交易日内外资和新发基金也多持续流入，但融资可能存在一定转弱风险。图15：清明节后T+10个交易日内微观资金持续流入 图16：清明节后T+30个交易日内外资、新发基金持续回流T+10）

T+30）（三）风险偏好：地缘风险未现，节后政策预期仍偏强月中美元首旧金山会晤以来，双方再次就方无划访联合同支5000万元补贴资金1000放包括家电在内的各类消费券1-2月限额以上消费品零售额同比增长15.2%2024家电家装嘉年1000图17：中央及地方稳增长政策持续出台落地资料来源：，wind三、四月行业配置：业绩主线，继续配置低估值价值和科技成长（一）4月业绩是行业配置的主线其一，一季报业绩披露对4月行业表现有明显影响。4月年报与一季报相继落地，市场审144月占优行业形成有力的支撑，30%TOP34月业绩对市场表现的较强支撑作用。其二，4月高景气以及政策导向的行业占优。20104TOP5占优的行业，（1）高景气的行业较为占优。如10年智能手机出货量高增下的计算机，1年年资金大幅流入2019年外资持续流入下走势较好的食品饮料，2021年新能源趋势下的电新，2023AI（2）政策导向性行业较为占优。2010年央行降准下走强的非银，2012年“扩内需”下的钢铁，2013年科技创新政TMT，2014IPO重启下走强的非银行业，20151万亿地方债016018019年保增长政策下的食品饮料，2020-20212022年“三支箭”落地下地产调控优化下的建筑，2023年“发展数字经济”下的传媒。图18：2010年以来4月TOP5占优行业一览资料来源：，wind（二）今年TMT、电新、周期等绩优成长可能偏强4TMTTMTTMT、电新行业符合内外技术革命大趋势208.1%、151.7%、98.8%、85.0%。分行业来看，一是2023年四季度基础设施项目发电量和上网电量高于同期的电图19：2023年年报、2024一季报（预告/实际）盈利增速分行业一览资料来源：，wind（三）4月继续配置低估值价值和科技成长TMT。14.8%20232科TMT（1）5G2024155G-A3005G-A网络能力342个站点，5G-A5G-R专网落地后，一方面带来通信基站设备升级、通信系统/终端产品升级，同时可开展基于网络升级后的智320218FSDBetaV12.3FSDBetaV12将城市街道驾驶堆栈升级为一个在数百万视频片段上训练的端到端神经网络，取代了30C++（4）传媒方面：游戏行业发展稳增。3107（23121051款20242248.752.17%15.12%。估值角度，计算机设备（58%，自05年，下同，互联网媒体（29%、广告营销（6%、消费电子设备（15.6%）估值处于较低或中性位置。图20：1-2月计算机、通信、电子投资完成额增速创新高 图21：半导体销售额连续3月保持正增速且趋势向上资料来源：，wind 资料来源：，ASKCI20兆瓦，探索形成“村企合1000GW/半固态电池技术快速进步，eVtol助推产业化落地。国外方面，丰田、QuantumScape、SolidPower、清陶能源等研发固态电池主流厂商的小规模量产（试产）的目标已设定；国内方面，2024年以eVtol（1%（0%图22：2月风电发电新增设备容量同比为69.35% 图23：2月动力电池装车量增速较12月提升0.4%资料来源：，wind