张亦春-《金融市场学》04-外汇市场省公开课金奖全国赛课一等奖微课获奖课件

前进返回本章答案第四章外汇市场

外汇市场是国际间货币兑换市场。因为它存在，资金在国际间调拨划转才得以进行，国际间债权债务才得以清偿，国际资本才得以流动，跨越国界资金借贷融通才得以实现。1/61第一节外汇市场概述

一、外汇与汇率

（一）外汇：外汇（ForeignExchange）这一概念有动态和静态两种表述形式，而静态外汇又有广义和狭义之分。动态外汇是指一国货币兑换或折算为另一个货币运动过程。广义静态外汇是指一切用外币表示资产。狭义静态外汇概念是指以外币表示可用于进行国际间结算支付伎俩。

2/611.外汇特点外币性，即外汇必须是以外币表示国外资产；可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿债权；可兑换性，即外汇必须能兑换成其它货币表示支付伎俩。第一节外汇市场概述

3/612.外汇种类按照不一样标准，我们能够把外汇分成不一样种类：依据是否能够自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇。依据外汇起源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇。依据外汇管理对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。第一节外汇市场概述

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（二）汇率所谓汇率（ForeignExchangeRate）就是两种不一样货币之间折算比价，也就是以一国货币表示另一国货币价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。汇率表示方式有两种：直接标价法（DirectQuotation：1美元：6.3392人民币）和间接标价法（IndirectQuotation：1人民币：1/6.3392美元。12年9月19日中间价）。第一节外汇市场概述

5/61按照不一样标准，汇率可分为：基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率等。6/61二、外汇市场涵义外汇市场也可说是由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成买卖外汇交易系统。按照外汇交易参加者不一样，外汇市场能够详细分为狭义外汇市场（银行同业间外汇交易市场，也称外汇批发市场）和广义外汇市场（还包含银行同普通客户之间外汇买卖）。第一节外汇市场概述

7/61按照外汇市场经营范围不一样，外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。按外汇交易方式来划分，外汇市场有有形市场和无形市场之分。8/61

三、当代外汇市场特点

宏观经济变量对外汇市场影响作用日趋显著全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场外汇市场动荡不安政府对外汇市场联合干预日趋加强金融创新层出不穷

第一节外汇市场概述

9/61四、外汇市场作用实现购置力国际转移：国际间经济交往需要进行国际间支付，这种购置力国际转移是经过外汇市场实现。为国际经济交易提供资金融通：在买卖外汇同时也向国际经济交易者提供了资金融通便利，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。提供外汇保值和投机场所

第一节外汇市场概述

10/61第二节外汇市场组成

外汇市场由主体和客体组成，客体即外汇市场交易对象，主要是各种可自由交换外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场主体，即外汇市场参加者，主要包含外汇银行、用户、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。11/61一、外汇市场参加者（－）外汇银行（ForeignExchangeBank）：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行同意，能够经营外汇业务商业银行或其它金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务本国商业银行；在本国外国商业银行分行及本国与外国合资银行；其它经营外汇买卖业务本国金融机构。外汇银行是外汇市场上最主要参加者。外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。

第二节外汇市场组成

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（二）外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其它外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金中间商。外汇经纪人在外汇市场上作用主要在于提升外汇交易效率。这主要表达在成交速度与价格上。

第二节外汇市场组成

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（三）用户：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系企业或个人，都是外汇银行客户，他们是外汇市场上主要供求者，其在外汇市场上作用和地位，仅次于外汇银行。其中最主要参加者是跨国企业，因为跨国企业全球经营战略包括到许各种货币收入和支出，所以它进入外汇市场非常频繁。

第二节外汇市场组成

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（四）中央银行及其它官方机构：各国中央银行都持有相当数量外汇余额作为国际贮备主要组成部分，并负担着维持本国货币金融稳定职责，所以中央银行经常经过购入或抛出某种国际性货币方式来对外汇市场进行干预，方便能把本国货币汇率稳定在一个所希望水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策意图。中央银行干预外汇市场范围与频率在很大程度上取决于该国政府实施什么样汇率制度。

第二节外汇市场组成

15/61图4-l外汇市场参加者组成

中央银行（第四层次）外汇经纪商（第三层次）外汇银行出口商进口商第一层次出口商进口商外汇银行第二层次第二节外汇市场组成

16/61二、外汇市场交易三个层次依据上述对外汇市场参加者分类，外汇市场交易能够分为三个层次交易：（一）银行与用户之间外汇交易。（二）银行同业间外汇交易。（三）银行与中央银行之间外汇交易。

第二节外汇市场组成

17/61第三节外汇市场交易方式

外汇市场上各种交易可按不一样标准作不一样种类划分。按协议交割期限或交易形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易目标或交易性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、交换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行外汇干预交易等。另外，伴随国际金融业竞争发展与金融工具创新，外汇市场上还出现了许多新交易方式，如外汇期货、期权交易。18/61一、外汇交易步骤外汇交易普通分为五个步骤：询价（asking），报价（quotation），成交（done），证实（confirmation），结算（settlement）19/61二、即期外汇交易定义：即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇买卖，是交易双方以当初外汇市场价格成交，并在成交后两个营业日内办理相关货币收付交割外汇交易。交易通例：即期交易汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采取以美元为中心报价方法，即以某个货币对美元买进或卖出形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间价格差称为价差。报价通例通惯用5位数来表示，如USD1=HKD7.7944-7.7951。报价最小单位（市场称基本点）是标价货币最小价值单位1%，如美元兑港元1个基点为0.0001港元（仙1%）。第三节外汇市场交易方式

20/61（一）交叉汇率计算在国际外汇市场上，各种货币汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间买卖必须经过美元汇率进行套算。经过套算得出汇率叫交叉汇率。交叉汇率套算遵照以下几条规则：

1.假如两种货币即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价方法是交叉相除。

例：假定当前外汇市场上汇率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20

这时单位马克兑换日元汇价为：

DEM1＝JPY—=JPY70.182—70.276第三节外汇市场交易方式

21/612.假如两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率套算也是交叉相除。例：假如当前市场汇率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130

则单位英镑换取澳元汇价为：GBP1＝AUD-

＝AUD2.2616-2.2662第三节外汇市场交易方式

22/613.假如一个货币即期汇率以美元作为计价货币，另一个货币即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间汇率套算应为同边相乘。例：假设市场汇率以下：

USDl＝DEM1.8100—1.8110

GBP1＝USDl.7510—1.7520

则英镑对美元汇价为：

GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。第三节外汇市场交易方式

23/61即期外汇交易可分为电汇、信汇和票汇三种方式：电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购置外汇时，该行用电报或电传通知国外分行或代理行马上付出外汇。信汇。信江是指汇款人用本国货币向外汇银行购置外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款汇票交给购置外汇客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算方式。第三节外汇市场交易方式

24/61三、远期外汇交易（关于“远期”概念第七章会作详细介绍）（一)交易原理远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签署协议，要求买卖外汇数量、汇率和未来交割外汇时间，到了要求交割日期买卖双方再按协议要求办理货币收付外汇交易。远期交易期限有1个月、3个月、6个月和1年等几个，其中3个月最为普遍。远期交易极少超出1年，因为期限越长，交易不确定性越大。

外汇投机有两种形式：1.先卖后买，即卖空（SellShort）或称“空头”（Bear）。

2.先买后卖，即买空（BuyLong）或称“多头”（Bull）。

第三节外汇市场交易方式

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（二）远期汇率标价方法与计算远期交易汇率也称作远期汇率（ForwardRate），其标价方法有两种：一个是直接标出远期汇率实际价格；另一个是报出远期汇率与即期汇率差价，即远期差价（ForwardMargin），也称远期汇水。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时差额。就两种货币而言，一个货币升水必定是另一个货币贴水。第三节外汇市场交易方式

26/61在不一样汇率标价方式下，远期汇率计算方法不一样。

1.直接标价法下，远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。（远期高谓升水）

2.间接标价法下，远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。

（即期高谓升水）第三节外汇市场交易方式

27/61在计算远期外汇买卖价格时，应遵照以下规则（要求或习惯）：

1.若远期汇水前大后小时，表示单位货币远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。

2.若远期汇水前小后大时，表示单位货币远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。P99,例4-4和例4-5

第三节外汇市场交易方式

28/61（三）远期外汇交易方式固定交割日远期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易双方事先约定在未来某个确定日期办理货币收付远期外汇交易。选择交割日远期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主动请求交易一方可在成交日第三天起至约定期限内任何一个营业日，要求交易另一方，按照双方事先约定远期汇率办理货币收付远期外汇交易。确定择期交割日方法有两种：

1.事先把交割期限固定在两个详细日期之间。

2.事先把交割期限固定在不一样月份之间。

第三节外汇市场交易方式

29/61在出口商和银行外汇交易中，出口商可依据自己出口商品收到外汇可能日期与银行进行外汇择期交易。择期对出口商有利，所以，银行会选择出口商所择期限内对出口商最不利汇率进行交易。--有得有失，很公平。反过来，出口商对收汇日期确定越准，其在汇率上不利地位就越能改进。30/61四、掉期交易掉期交易（Swap），又称时间套汇(TimeArbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额某种外汇但买与卖交割期限不一样一个外汇交易，进行掉期交易目标也在于防止汇率变动风险。掉期交易可分为以下三种形式：1.即期对远期（SpotAgainstForward）

2.明日对次日（Tomorrow-NextorRollover），主要用于银行同业隔夜资金拆借。3.远期对远期（ForwardtoForward）第三节外汇市场交易方式

31/61五、套汇交易套汇交易是指套汇者利用不一样地点、不一样货币在汇率上差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润一个外汇交易。套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇：利用两个外汇市场之间某种货币汇率差异进行套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不一样外汇市场中三种不一样货币之间交叉汇率差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额一个套汇交易。

第三节外汇市场交易方式

32/61套利交易套利交易（interestarbitragetransaction)又称为利息套利，是指套利者利用不一样国家或地域短期利率差异，将资金从利率低地方转移到利率高地方，从中获取利息差额收益一个外汇交易。33/61第四节汇率决定理论与影响原因

一、汇率决定理论汇率决定基础是两国货币各自所含有或所代表价值之比。在不一样货币制度下，汇率决定基础有所不一样。在金本位制度下，两国货币价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值符号，所以，两国纸币所代表实际价值量之比决定了两国纸币间汇率。

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（一）购置力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP）该理论基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均含有对商品购置力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国购置力去交换外国购置力。所以，两国货币购置力之比就是决定汇率基础，而汇率改变也是由两国购置力之比改变而引发。购置力平价又表现为两种形式，即绝对购置力平价和相对购置力平价。

第四节汇率决定理论与影响原因

35/611.购置力平价形式

(1)绝对购置力平价：这是指一定时点上两国货币均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点均衡汇率,则R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分别为A国和B国普通物价水平。绝对购置力平价说是以一价定律为基础，将上式改变为Pa

=R0·Pb

，即为一价定律表示式。第四节汇率决定理论与影响原因

36/61(2)相对购置力平价相对购置力平价学说将汇率在一段时期内变动归因于两个国家在这段时期中物价或货币购置力变动：

式中R1和R0分别代表计算期和基期均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期物价水平。相对购置力平价学说与绝对购置力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律严格假设。（若一价定律成立：将Pa

=R0·Pb代入上式，得R1=(Pa1

–Pa0)/(Pb1

–Pb0))第四节汇率决定理论与影响原因

37/612.购置力平价理论评价购置力平价理论揭示了汇率变动长久原因。因为，从根本上说，一国货币对外价值是货币对内价值表达。然而，作为一个主要西方汇率理论，购置力平价说也存在着不少缺点：(1)从理论基础上来看，购置力平价是以货币数量论为前提，(2)购置力平价理论把汇率变动完全归结于购置力改变，忽略了其它原因。(3)购置力平价理论是建立在种种假设之上。其中最主要假设就是“一价定律”：基于无成本贸易流通作用，各物同价。但贸易有成本,还有非贸易品存在。（全球化意味着全球分工：劳动密集型产品在发展中国家价格一直低于发达国家,而资本密集型产品在发展中国家生产成本则高于发达国家。)

第四节汇率决定理论与影响原因

38/61(4)购置力平价理论在计算详细汇率时，存在许多详细问题：一是物价指数选择，二是商品分类，三是基期年选择。（二）利率平价说

1.利率平价说基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间差价是由两国利率差异决定。但套利交易会使利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。--利率是资本回报，利率差引发资本在国际间流动（最少是引发资本流动一个原因），进而造成汇率变动。39/612.对利率平价说评价：

(1)理论上最大不足之处是未能说明汇率决定基础，而只是解释了在一些特定条件下汇率变动原因。

(2)利率平价实现先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。

(3)利率平价成立另一个条件是：在到达利率平价之前，套利活动不停进行。但实际情况并非如此。

(4)没有区分经济正常状态下情况与经济危机下情况。

第四节汇率决定理论与影响原因

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（三）国际收支说

1.国际借贷说主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引发。当一国流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。

第四节汇率决定理论与影响原因

41/612.国际收支说原理当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入差额。假如我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支均衡条件可表示为：

CA+KA=0第四节汇率决定理论与影响原因

42/61经常帐户收支为商品劳务进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国民收入Y、相对价格P/SP*所决定。即：

X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而资本帐户收支则主要取决于国内外利率差异（r-r*），以及人们对未来汇率改变预期,即（Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率预期值。即：

KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)第四节汇率决定理论与影响原因

43/61当一国国际收支处于均衡状态时，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所决定汇率水平就是均衡汇率。所以，均衡汇率可表示为：

S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)

由上式可知，影响均衡汇率变动原因有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率预期。

第四节汇率决定理论与影响原因

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3.对国际收支说评价国际收支说是从国际收支供求角度解释汇率决定，将影响国际收支各种主要原因纳入汇率均衡分析，这对于短期外汇市场分析含有一定意义。但该理论一样也存在着许多不足之处：

(1)该理论是以外汇市场稳定性为假设前提。

(2)该理论分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，所以与这些理论存在着一样缺点，故其结论往往与现实相背离。第四节汇率决定理论与影响原因

45/61（四）资产市场说其基本原理是将外汇看成一个资产，汇率是两国资产相对价格，汇率变动是因为对外资产需求与供给之间变动引发。资产市场说隐含着三个主要前提。其一是一国资产市场包含本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，而且这三种市场均相当发达，对利率和汇率变动十分敏感。其二是三个市场紧密联络，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。第四节汇率决定理论与影响原因46/61汇率决定理论与影响原因依据对本外币资产可替换性不一样假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。货币分析法假定本外币资产可完全替换，而资产组合分析法则反之。在货币分析法内部，又依对价格弹性假定不一样，分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。47/61二、影响汇率变动原因上面介绍了几个主要汇率界定理论，它们从不一样角度对均衡汇率决定和汇率变动进行了研究。但实际上，影响汇率原因错综复杂，现有经济原因，也有政治原因和心理原因，所以，理论分析和实际还有相当大差距。下面所列仅为几个较为主要经济原因:48/61后退退出返回本章答案

(一)国民经济发展情况：国民经济发展情况主要从劳动生产率、经济增加率和经济结构三个方面对汇率产生影响。

(二)相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率差异是决定汇率长久趋势主导原因。

(三)相对利率。

(四)宏观经济政策。

(五)国际贮备。

第四节汇率决定理论与影响原因49/61案例1：瑞士央行打响全球汇率战第一枪

年09月09日

南方城市报：瑞士央行近日做出一个令金融市场目瞪口呆举动：设定了欧元兑瑞士法郎汇率下限。此举目标在于预防瑞郎强劲走势把瑞士经济拖入衰退。瑞士央行此举是要预防欧元对瑞郎汇率低于1欧元兑1.2瑞郎。以前，瑞士央行意在迫使瑞郎走软种种办法均宣告失败，原因是欧元区危机不停恶化促使投资者将资金转投向避险资产。50/61瑞士央行表示，瑞郎被大幅高估对瑞士经济组成严重威胁，并可能造成通货紧缩。瑞士央行在一份申明中表示：“所以，瑞士央行打算大幅、连续地减弱瑞士法郎。”它将“以最大决心”致力于该行动，并已准备好“无限量”购置外币。51/61分析师们表示，在各国竞相对本国出口商加以保护之际，此举将致使全球汇率战愈演愈烈，并可能引发金融市场深入动荡。“彻头彻尾汇率战已经正式打响。”StrategicAlpha首席执行官鲍莫瑞表示，“汇率战之后紧接着就是贸易战，伴随发达国家经济不停收缩，净出口国将面临很大压力，双方担心关系将会升级。”52/61案例2：年9月6日欧洲央行行长德拉吉宣告，将开启货币直接交易计划，将购置一些国家期限在3年以内国债，购债没有规模限制。但他同时表示，欧洲央行开启购债计划是有条件，政府必须采取财政办法以到达目标，所购置债券将接收同等偿还权等等，而且还有一位委员对会议结果持有异议。53/61北京时间年9月14日0点32分消息，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天会议后宣告，0-0.25%超低利率维持期限将延长到年中，将从15日开始推出深入量化宽松政策(QE3)，每个月采购400亿美元抵押贷款支持证券(MBS)（主要是房地产抵押贷款以提振美国房地产市场），现有扭曲操作(OT)等维持不变（卖短期债买长久债，首先延长持债期限，另首先压低长久利率）。54/61日本央行在年9月19日金融政策会议上决定，资产购入基金规模将从７０万亿日元（约合８８５０亿美元）扩充到８０万亿日元（约合１．０１１４万亿美元）。新增１０万亿日元资金中，５万亿用于购入短期国债，另外５万亿用于购入长久国债。（这是今年４月份以来日本央行再推货币宽松办法。）

日本央行还决定，将作为基准