固收：长端现券收益率进一步下行

证 长端现券收益率进一步下行券 ——固收周报（2024.04.15-2024.04.19）研究 利率债：长端收益率下行，期限利差窄。2024年月12日-2024报 年04月19日期间，央行总计开展1,120.00亿元逆回购操作，共告 1,820.00亿元逆购到期全口径净回资金700亿元。银间资

日期：

2024年04月24日固 金价格有上行，中，DR001上行8.48BP；DR007上行4.39BP。定 利率债一市场发行3,908.70亿，净融额为3,120.60亿元。收 现券收益率走势分化：3年期国债现券收益率上行0.06BP至益 1.9931%，国债1年期、5年期、7年期、10年期收益率分别下行0.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP，期限利差收窄至。信用债：到期收益率下行。202404日-202404211,186-86.00债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模占比66.39%。AA5.53%1AA514.18BP评级的517.66BP。大类资产周观察0.01%500固3.05%5.52%DAX1.08%收CAC400.14%1001.25%周报投资建议长端现券收益率进一步下行。57年期、收益率分别下行3.64BP、3.42BP、2.97BP至2.0755%、2.2241%、2.2540%；国开债现券5年期、7年期、年期收益率分别下行3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.1373%、2.2863%、2.3169%；我们认为，避险情绪叠加经济基本面以及超长债发行节奏放缓，助推长端现券收益率进一步下行，债券期限利差被压缩，呈现平坦化趋势。我们预计未来长端现券收益率下行空间依然受央行货币政策以及资金面影响，预计债市短端收益率仍有下行空间，长端调整仍是配置机会。◼ 风险提示地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

分析师： 郑嘉伟E-mail： SAC编号：S1760523080003相关报告：《2024年大类资产配置策略展望》——2024年04月16日《央行购债怎么看？》——2024年04月04日《关注人民币汇率和季末资金面》——2024年03月29日正文目录利率债：收益率下行，期限利差收窄 4流动性察：动性净笼，资价格上行 4一级市发行净融资增加，方债发量降 5二级市交易国债现长端收率下行期利差收窄 7信用债：到期收益率下行 9一级市发行发行量比减少 9二级市交易信用债期收益下行 一周信违约件回顾 12大类资产周观察 12欧美股多数行 12美债收率上行 13美元指走强非美货走弱 13周内黄期货高 13投资建议 14风险提示 14图目录图央行每周公开市场投放与回笼含MLF、SLO、SLF)（亿元） 4图存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) 4图上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 4图存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%) 5图上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) 5图银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) 5图上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 5图每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 6图国债到期收益率曲线(%) 8图10:国开债到期收益率曲线(%) 8图中债国债到期收益率近一年走势9图12:中债国开债到期收益率近一年走势(%) 9图13:国债期限利差近一年走势（BP） 9图14:国开债期限利差近一年走势（BP） 9图15:信用债发行与到期规模 9图16:信用债发行（按主体评级分类） 图17:信用债发行（按发行期限分类） 图18:城投债到期收益率一周变动情况（BP） 12图19:中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） 12图20:发达经济体主要资本市场表现 12图21:新兴经济体主要资本市场表现 12图22:中债国债到期收益率曲线(%) 13图23:美国国债到期收益率曲线(%) 13图24:美元指数与人民币汇率 13图25:日元、欧元、英镑兑美元汇率 13图26:原油期货价格指数（美元桶） 14图27:黄金价格指数（美元盎司） 14表目录表存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) 4表上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) 5表利率债发行一览 7表中债国债到期收益率一周变化(%) 8表中债国开债到期收益率一周变化(%) 8表信用债发行（按债券种类分类） 10表信用债发行（按证监会行业分类） 利率债：收益率下行，期限利差收窄流动性观察：流动性净回笼，资金价格上行20240412-202404191,120.001,820.00700DR0018.48BPDR007上行4.39BP至1.8775%；交易所资金短端上行，其中，隔夜GC001上行1.00BP至1.8270%，GC007上行1.20BP至1.8930%。图1:央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元）40,000.0030,000.0020,000.0010,000.00

投放量 回笼量 公开市场操作:货币净投放（右）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.00资料来源：，甬兴证券研究所图存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) 图上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)-10.00-15.00

一周变化（BP，左） 2024-04-12 2024-04-19DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR001DR007DR014DR021DR1MDR2M

一周变化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-19GC001 GC007 GC014 GC028 GC091GC001 GC007 GC014 GC028 GC091资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所表1:存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M2024-04-121.71271.83361.87792.05002.03332.05000.00002024-04-191.79751.87751.96991.95762.00002.02000.0000一周变化（BP)8.484.399.20-9.24-3.33-3.000.00资料来源：，甬兴证券研究所表2:上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)GC001GC007GC014GC028GC0912024-04-121.81701.88101.92401.98402.02702024-04-191.82701.89301.95401.94501.9870一周变化（BP)1.001.203.00-3.90-4.00资料来源：，甬兴证券研究所图存款类机构质押式回购加权利率近一走势(%) 图上交所国债质押式回购加权利率近一走势(%)DR001 DR007 DR014 GC001 GC007 GC014

7.006.005.004.003.002.001.000.00 资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所图银行间质押式回购加权利率近一年走势图上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)

R001 R007 R014

隔夜 周 周 个月 个月3.503.002.502.001.501.000.500.00 资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量下降2024年04月15日-2024年04月21日期间，利率债一级市场发行3,908.70亿元；到期债券总偿还量788.10亿元，净融资额为3,120.60亿元。发行品种方面，国债募集资金1,600.00亿元；政策性金融债募集资金1,560.00亿元；地方政府债发行较上周有所减少，共募集资金748.70亿元。图8:每周一级市场发行、偿还与净融资额情况总发行量亿元) 总偿还量亿元) 净融资额亿元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00资料来源：，甬兴证券研究所

8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00表3:利率债发行一览序号名称发行日期发行规模(亿元)发行年限(年)票面利率(%)全场倍数边际倍数124进出042024/4/19——1.001.612.982.17224进出02(增4)2024/4/19——2.002.065.664.92324进出07(增7)2024/4/19——7.002.468.743.89424贴现国债222024/4/19500.000.251.342.141.10524贴现国债212024/4/19500.000.501.441.913.75624湖南092024/4/1958.045.002.2128.5925.69724湖南102024/4/1927.3615.002.5630.7611.67824湖南112024/4/1927.4730.002.6134.521.54924贵州债112024/4/1886.2210.002.4334.531.861024贵州债122024/4/1814.6610.002.4336.091.231124贵州债132024/4/1811.9810.002.4335.581.041224贵州债142024/4/1854.7515.002.6330.6818.831324贵州债152024/4/18109.9820.002.6429.2931.111424贵州债162024/4/1858.1530.002.6734.241.121524国开清发2024/4/1870.003.002.002.621.4802(增发1)1623国开清发2024/4/1820.0020.003.039.474.7720(增发18)1724进出03(增发)2024/4/1840.003.002.013.741.521824进出05(增4)2024/4/1850.005.002.313.862.031924进出10(增发)2024/4/18150.0010.002.442.761.032024国开162024/4/18——10.002.424.781.202124国开05(增16)2024/4/18——10.002.632.7410.702224贴现国债192024/4/17300.000.081.122.541.272324贴现国债202024/4/17300.0077.782424农发01(增8)2024/4/17120.001.001.762.693.022524农发10(增2)2024/4/17140.0010.002.472.941.602624甘肃债022024/4/1630.553.002.1128.724.202724甘肃债032024/4/1675.003.002.1124.033.702824国开14(增5)2024/4/1620.003.002.125.664.002924国开03(增8)2024/4/16100.005.002.303.717.123024国开05(增2024/4/16180.0010.002.633.411.7215)3124农发清发2024/4/1660.002.002.083.421.0402(增发7)3224农发清发2024/4/1630.007.002.365.531.9407(增发4)3324黑龙江债042024/4/15108.297.002.3915.484.253424黑龙江债032024/4/1586.267.002.3919.6917.723524农发贴现022024/4/1540.000.251.263.201.223624农发03(增5)2024/4/1580.003.002.123.734.843724农发05(增发)2024/4/1590.005.002.223.441.17资料来源：，甬兴证券研究所二级市场交易：国债现券长端收益率下行，期限利差收窄国债现券长端收益率显著下行。202404-202419157100.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP至1.6933%、2.0755%、2.2241%、2.2540%，3年期收益率上行0.06BP至1.9931%。10Y-1Y期限利差从58.79BP收窄至56.07BP。国开债现券收益率多数下行。20240412-20240419日357102.41BP、3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.0662%、2.1373%、2.2863%、2.3169%；而11.8328%。58.48BP收窄至48.41BP。图国债到期收益率曲线(%) 图国开债到期收益率曲线(%)

一周变化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-191Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y

-10.00

一周变化（BP，左） 2024-04-122024-04-19

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y2.502.001.501.000.500.00资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所表4:中债国债到期收益率一周变化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.69581.99252.11192.25832.28372024-04-191.69331.99312.07552.22412.2540一周变化（BP)-0.250.06-3.64-3.42-2.97资料来源：，甬兴证券研究所表5:中债国开债到期收益率一周变化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.81172.09032.16802.34882.39652024-04-191.83282.06622.13732.28632.3169一周变化（BP)2.11-2.41-3.07-6.25-7.96资料来源：，甬兴证券研究所图中债国债到期收益率近一年走势(%) 图中债国开债到期收益率近一年走势(%)1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

3.102.902.702.502.302.101.901.701.50 资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所图国债期限利差近一年走势（BP） 图国开债期限利差近一年走势（BP）10Y-1Y 10Y-5Y 10Y-1Y 10Y-5Y100.00

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所信用债：到期收益率下行一级市场发行：发行量环比减少2024日-202404211,18612,565.85亿元，环比减少1,004.11亿元；信用债到期偿还12,651.85亿元，净融资额为-86.00亿元。图15:信用债发行与到期规模总发行量亿元) 总偿还量亿元) 净融资额亿元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00资料来源：，甬兴证券研究所

8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00-6,000.00表6:信用债发行（按债券种类分类）

按债券发行种类分类，中期票据发行只数占信用债发行总数比例最大，为173只占比为29.83%；中期票据发行额占信用债比重最高。AAA3,245.6066.39%。AA270.555.53%。期限方面，信用债发行主要以1年以内为主。11,122.7822.97%；1-33-5375.82亿元和881.36亿元，分别占信用债总发行额7.69%和18.03%。按行业分类，综合发行只数最多，发行债券只，发行规模为1,088.9022.12%只，发982.0019.95%。类别只数比重(%)发行额(亿元)面额比重(%)金融债274.66626.7012.73商业银行债20.34240.004.88证券公司债142.41225.704.59证券公司短期融资券81.38101.002.05其它金融机构债30.5260.001.22企业债50.8639.960.81一般企业债50.8639.960.81公司债13322.931070.6321.75私募债9015.52584.5311.88一般公司债437.41486.109.88中期票据17329.831638.8833.30一般中期票据17329.831638.8833.30短期融资券11820.341088.8822.12一般短期融资券183.1086.561.76超短期融资债券10017.241002.3220.37定向工具284.83169.423.44国际机构债10.1725.000.51资产支持证券9416.21252.695.13金融监管局ABS61.0326.680.54交易商协会ABN203.4568.601.39证监会主管ABS569.66124.042.52可转债10.179.600.20合计580100.004921.75100.00图信用债发行（按主体评级分类） 图信用债发行（按发行期限分类）年,1年以内年,1年以内,22.97%年,18.03%年,AAA,66.39%资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所表7:信用债发行（按证监会行业分类）类别发行只数只数比重(%)发行额(亿元)面额比重(%)租赁和商务服务业498.45298.916.07综合11920.521,088.9022.12住宿和餐饮业10.177.000.14制造业467.93339.686.90信息传输、软件和信息技术服务业30.5212.000.24文化、体育和娱乐业20.3410.000.20水利、环境和公共设施管理业50.8624.740.50批发和零售业264.48182.503.71农、林、牧、渔业20.342.000.04科学研究和技术服务业30.5219.400.39金融业11720.17982.0019.95交通运输、仓储和邮政业345.86556.4511.31建筑业11620.00745.2415.14房地产业101.7276.001.54电力、热力、燃气及水生产和供应业325.52373.707.59采矿业152.59203.244.13合计580100.004,921.75100.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所二级市场交易：信用债到期收益率下行城投债到期收益率整体下行。20240412-20240419日AA5益率下行幅度最大为14.18BP。中短期票据方面，各评级各期限票据到期AA-517.66BP。图城投债到期收益率一周变动情况（BP） 图中短期票据到期收益率一周变动情况-10.00-12.00-14.00-16.00

AAAAA+AAAAAAA+AAAA-1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y-10.00-12.00-14.00-16.00-18.00-20.00

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所一周信用违约事件回顾2024日-20240421大类资产周观察欧美股指多数下行20240412日-2024040.01%5003.05%5.52%37986.40、4967.23、15282.01点。欧洲三大股指涨跌互现。DAX1.08%CAC40指数周涨0.14%，英国富时100指数周跌1.25%，分别收于17737.368022.41、7895.85亚太方面股指涨跌互现。日经225指数周跌6.21%，收于37068.35点；上证指数周涨1.52%，收于3065.26点；韩国综指周跌3.35%，收于2591.860.70%图发达经济体主要资本市场表现 图新兴经济体主要资本市场表现周度变化 周度变化1.00%0.00%-1.00%-2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所美债收益率上行美债收益率上行。20240412日-20240419日期间，1、、5、7、104BP、、12BP、12BP、12BP5.17%、4.81%、4.66%、4.65%、4.62%。10Y-1Y期限利差变动8BP至-55.00BP。图中债国债到期收益率曲线(%) 图美国国债到期收益率曲线(%)一周变化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12 一周变化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y

14.0012.0010.00

1Y 3Y 5Y 7Y

5.405.205.004.804.604.404.204.00资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所美元指数走强，非美货币走弱0.09%，非美货币走弱。20240412日-202404190.64%1.2370报1.0656。美元兑日元周涨0.94%，报154.6370；美元兑人民币周涨0.11%7.1046。图美元指数与人民币汇率 图日元、欧元、英镑兑美元汇率美元指数 中间价:美元兑人民币右轴

英镑兑美元 欧元兑美元 美元兑日元(右轴)108.00106.00104.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.007.207.057.006.956.906.856.801.401.3000.900.80150.00145.00140.00135.00125.00120.00资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所周内黄金期货走高2024日-2024年04月19日期间，黄金价格方面：COMEX黄金期货价格周涨2.40%，收于2,399.80美元/盎司；伦敦现货黄金价格周跌0.91%，收于2,379.70美元/盎司。原油