资源相关性并购的绩效研究-工商管理

I摘 要近年来世界并购交易市场再度活跃，业界称之为第 6 次全球并购浪潮，新一轮并购浪潮保持 29%的年增长率。以此为背景，本文对新时期上市公司的资源相关性并购行为进行系统和深入的考察。本文采用规范分析和实证分析相结合的研究方法，有针对性的选取了2005 年实施了并购的 61 家上市公司为研究样本，并根据样本公司 2003-2007年业绩数据，对上市公司基于资源相关性并购绩效的持续性进行研究。在规范分析部分，本文首先对资源相关性并购的动因、研究方法和绩效变化 3 个方面的研究成果进行了系统综述，在此基础上，对现阶段我国并购的特点和动因进行分析，并把 2005 年我国企业实施的资源相关性并购分为以下 4类：纵向并购、横向并购、产业链中的上游并购及下游并购。在实证研究部分，本文分别从并购的市场绩效、经营绩效和横向分类分析三个方面对样本公司的绩效进行统计研究分析。在市场绩效的研究中，本文以并购公告日前后各 10 个交易日为事件窗，运用累积超额收益法计算出总体样本在事件期内的超额收益，并进行了相关统计分析。结果显示：资源相关性并购与非资源相关性并购对股价的推动进行比较，发现：资源相关性并购的累积超额收益明显优于非资源相关性并购的累积超额收益。在经营绩效的研究中，本文以样本企业并购后 2 年和并购前 2 年的财务数据为基础，对样本企业经营绩效的持续性进行研究发现：现阶段的资源相关性并购绩效明显具有一定的持续性。对经营绩效分类研究中发现：资源相关性并购的经营绩效明显优于非资源相关性并购的经营绩效；对资源相关性并购的样本企业按照纵向并购与横向并购进行分类，纵向资源相关性并购的市场绩效显著优于横向资源相关性并购的经营绩效；在纵向资源相关并购中，前向的资源相关性并购的经营绩效优于后向的资源相关性并购。关键词：资源相关性并购，并购动因，并购绩效IABSTRACTThe global deal-making of M In the vertical resource relativity MTichy,2001;Bruner,2002;张新, 2003;李善民、曾昭灶等, 2004)。由此引出一个有趣更值得思考的问题: 既然并购很难为收购方创造价值, 可世界各国并购交易的数量、金额和交易价格却都呈上升趋势, 那么,究竟何种因素在影响并购过程中的价值创造?或者说并购方的管理层通过控制和考虑哪些因素来提高并购创造价值的概率? George Lodorfos and Agyenim Boateng(2006)3研究发现，并购之所以没有给收购方创造价值，因为学者只是笼统的研究并购的绩效，大多数公司因盲目的并购而整合的失败，尤其是文化的整合，以致并购整体绩效不显著。1 赵静.第六次并购浪潮中的资源型并购的研究D:硕士论文.杭州：浙江大学，2007.2 新的上市公司指控制人或者主营业务发生根本变化的公司。如美国在 1989 年,总共发生了 3407 起并购事件,总交易金额为 2300 亿美元,而到了2000 年,交易数量达到了 8505 起,交易总金额超过了 17000 亿美元;而发展中的中国,尽管 1993 年的“宝延事件”是中国上市公司并购的序曲, 但 1999 年至 2001 年间,上市公司的并购金额就有 900 多亿元, 涉及上市公 400 余家,仅 2005 年一季度上市公司发生并购事件就有 112 起, 金额达到 280 亿元。3 George Lodorfos and Agyenim Boateng(2006) “The role of culture in the merger and acquisitionprocess” Management Decision Vol. 44 No. 10, 2006 PP.1405-1421.资源相关性并购的绩效研究2本文认为希望通过并购提高公司价值，对方的资源应该是收购方是否采取并购行为所要考虑的首要因素，即资源相关性并购，而本文资源相关性并购即一个企业之所以并购另外一个企业，不仅是因为它们属于同一个行业（产业相关性并购），而是因为目标企业具有收购方需求的资源。本文主要研究实体、有形的资源（无形资源不是本人研究重点所在），例如房地产开发商欲收购一家公司，不管目标公司是不是属于房地产行业，只要目标公司具有收购方需要土地等相关资源即可，因此，本文排除了多元化并购、财务效应的并购等等。基于资源相关性并购行为对并购方绩效有怎样的影响，这种并购给企业带来的绩效影响是否与笼统的并购绩效或多元化并购绩效具有不同的结论？而这正是本文研究目的所在。1.1.2 研究的理论意义美国学者米尔韦斯和马克斯（1992）的绩效研究结果表明，在所有的公司并购中，大多数的并购是失败的。同时麦肯锡公司的统计表明:只有33% 的并购是成功的，而对于资源相关性的并购绩效是否能得到不同或者类似的结论，这将是本文研究的核心所在。关于并购绩效研究方面，目前刘志强（2007）等学者从总体上对并购绩效纵向的跨年度研究；从并购的类型（横向并购与纵向并购及混合并购）、是否发生关联交易、并购后持股比例不同等角度，对并购绩效进行横向研究，其视角较为传统，而本文试图从并购的某一种类型（资源相关性并购）进行深入剖析。同时很多学者从理论上对并购动因与绩效关系进行实证分析，而本文研究一个具体并购动因，即资源相关性并购动因对收购方绩效的影响。基于此，本文对并购与企业绩效实证研究的理论意义主要有以下几点：（1）目前学者大都从总体上对并购样本不加区分研究并购绩效，如并购重组是否创造价值（张新，2003） 1等。而本文以2005年发生的并购