二项树期权理论在电影企业价值评估中的应用

分 类 号 密 级UDC 学 校 代 码专 业 硕 士 研 究 生 学 位 论 文二 项 树 期 权 理 论 在 电 影 企 业 价 值 评 估 中 的应 用学 院 （ 部 、 所 ） ： 城 市 与 环 境 学 院专姓导业 ：名 ：师 ：资 产 评 估陈 浩张 洪 教 授论 文 起 止 时 间 ： 2015 年 5 月 2016 年 5 月万 方 数 据万 方 数 据中 文 摘 要摘 要随 着 我 国 文 化 体 制 改 革 和 互 联 网 经 济 的 深 入 发 展 和 不 断 推 进 ， 文 化 产 业 发 展迎 来 新 一 轮 机 遇 ， 文 化 行 业 面 临 新 一 轮 资 本 重 组 与 资 源 整 合 。 这 既 给 文 化 企 业 的发 展 带 来 了 机 遇 ， 也 对 资 产 评 估 在 无 形 资 产 领 域 ， 特 别 是 知 识 产 业 领 域 的 评 估 实务 提 出 了 更 高 的 要 求 。电 影 产 业 属 文 化 创 意 产 业 ， 具 有 “轻 资 产 ”的 结 构 特 征 ， 其 价 值 创 造 过 程 的非 标 准 化 、 生 产 周 期 长 、 收 益 滞 后 等 特 点 使 得 其 经 营 过 程 具 有 较 大 的 不 确 定 性 。在 传 统 评 估 方 法 评 估 影 视 企 业 遇 到 困 境 ， 评 估 结 论 的 合 理 性 受 到 质 疑 时 ， 评 估 方法 与 模 型 的 创 新 便 迫 在 眉 睫 。 本 文 通 过 分 析 电 影 企 业 资 产 和 经 营 特 征 ， 论 证 了 仅仅 运 用 传 统 企 业 价 值 评 估 方 法 无 法 科 学 、 合 理 地 评 估 当 今 电 影 企 业 价 值 的 现 实 情况 。 通 过 引 入 实 物 期 权 理 论 分 析 电 影 企 业 的 价 值 创 造 过 程 ， 发 现 实 物 期 权 理 论 可以 很 好 地 解 释 电 影 企 业 价 值 创 造 过 程 中 的 不 确 定 性 ， 从 而 进 一 步 探 讨 了 结 合 实 物期 权 理 论 与 传 统 收 益 法 对 电 影 企 业 价 值 进 行 评 估 的 可 行 性 。 通 过 对 电 影 企 业 现 金流 的 全 面 分 析 ， 本 文 构 建 了 具 有 较 强 操 作 性 的 电 影 企 业 价 值 标 准 化 评 估 模 型 。 最后 ， 运 用 该 模 型 对 现 实 生 活 中 的 电 影 上 市 公 司 进 行 价 值 评 估 ， 得 到 了 较 好 的 评 估结 果 ， 进 一 步 验 证 了 该 模 型 对 于 电 影 企 业 价 值 评 估 的 适 应 性 。本 文 选 取 影 视 行 业 作 为 研 究 领 域 ， 通 过 将 实 物 期 权 理 论 引 入 电 影 企 业 价 值 评估 的 具 体 评 估 实 务 ， 旨 在 借 由 构 建 电 影 企 业 价 值 标 准 化 评 估 模 型 ， 为 更 为 广 泛 的影 视 企 业 价 值 评 估 提 供 参 考 。 从 而 为 影 视 企 业 价 值 评 估 领 域 的 创 新 做 出 一 定 的 贡献 ， 推 动 文 化 企 业 价 值 研 究 的 进 一 步 深 化 。关 键 词 ： 实 物 期 权 ； 二 项 树 模 型 ； 收 益 法 ； 电 影 企 业 价 值 评 估 ；I万 方 数 据ABSTRACTABSTRACTWith the further reform and continuous development of Chinas cultural systemand the Internet economy, there is a new round of opportunities in Chinas culturalindustries. The cultural industry is facing a new round of capital restructuring andintegration of resources. It is not only brings opportunities to the development ofcultural enterprises, but also puts forward the higher requirements in the field of assetvaluation of intangible assets, especially in the field of intellectual propertyassessment.Film enterprise belongs to the cultural industries, who has a “asset-light”structural feature and greater uncertainty with a Non-standard value creation process,long production cycle and earnings lagged. The feasibility of assessment has beenquestioned when using the traditional evaluation methods to assess film enterprise, theinnovation of valuation methods and models will be imminent. This paperdemonstrated a real situation that is only use of traditional business valuation methodscan not be scientific and rational assess enterprise value in nowadays, by analyzingthe characteristics of the film business assets and operations. Besides, this paperexplores the feasibility based on the combination of traditional approach model andreal option theory, and finds that real options theory can explain uncertainty of themovie business value creation process very well, by analyzing creative process of thevalue of movie business based on real option theory. Through a comprehensiveanalysis of the cash flow of the film, this paper constructed a standardized assessmentmode of film enterprise value with a strong operational. Finally, we can obtain abetter evaluation results about a film listed company, through the standardizedvaluation model. And further test and verity the suitability of the valuation modelabout the film business.This article aims to build a standardized valuation model and provide a referencefor the assessment of film enterprises value, by introducing the binomial tree pricingI万 方 数 据ABSTRACTmodel to the specific assessment practices in the film and television business. Thus,making a certain innovation for the assessment of film and television enterprises, andpromote the further deepening study of the value of cultural enterprises.KEYWORDS: Real Option; Binomial Tree Model; Income Approach; FilmEnterprises AssessmentII万 方 数 据目目录录第 一 章 引 言 . 1第 一 节 研 究 背 景 与 意 义 . 1一 、 选 题 背 景 . 1二 、 研 究 目 的 . 2三 、 研 究 意 义 . 3第 二 节 实 物 期 权 理 论 研 究 现 状 . 4一 、 国 外 实 物 期 权 理 论 研 究 . 4二 、 国 内 实 物 期 权 理 论 研 究 . 5第 三 节第 四 节研 究 内 容 与 技 术 路 线 . 6本 文 可 能 的 创 新 点 . 9第 二 章 电 影 产 业 价 值 特 征 分 析 . 10第 一 节 电 影 产 业 概 况 . 10一 、 政 策 环 境 宽 松 （ Political） . 10二 、 行 业 发 展 动 力 强 劲 （ Economic） . 11三 、 社 会 消 费 环 境 旺 盛 （ Social） . 12四 、 技 术 发 展 迅 速 （ Technological） . 12第 二 节 电 影 行 业 特 征 分 析 . 13一 、 电 影 行 业 产 业 结 构 . 13二 、 电 影 行 业 产 业 链 特 征 . 16第 三 节 电 影 企 业 价 值 特 征 分 析 . 18一 、 电 影 企 业 价 值 创 造 过 程 . 18二 、 电 影 企 业 资 产 和 运 营 特 征 . 21三 、 电 影 企 业 价 值 的 风 险 特 征 . 22第 三 章 电 影 企 业 价 值 评 估 理 论 . 24第 一 节 现 金 流 量 折 现 法 理 论 . 24一 、 现 金 流 量 折 现 法 的 定 义 . 24二 、 现 金 流 量 折 现 法 的 基 本 内 容 . 24三 、 现 金 流 量 折 现 法 的 适 用 性 分 析 . 25I万 方 数 据目 录第 二 节 二 项 树 实 物 期 权 定 价 理 论 . 26一 、 实 物 期 权 的 基 本 内 容 . 26二 、 二 项 树 定 价 模 型 . 30三 、 二 项 树 定 价 模 型 的 适 用 性 . 32第 三 节 现 金 流 折 现 法 与 实 物 期 权 法 对 比 . 33第 四 章 构 建 电 影 企 业 价 值 评 估 模 型 . 35第 一 节 电 影 企 业 实 物 期 权 的 识 别 . 35一 、 期 权 价 值 的 前 提 条 件 . 35二 、 电 影 企 业 期 权 价 值 特 征 . 35第 二 节 电 影 企 业 现 金 流 的 划 分 . 36一 、 评 估 模 型 衍 生 假 设 . 38二 、 稳 定 预 期 净 现 金 流 入 . 38三 、 潜 在 未 来 净 现 金 流 入 . 38第 三 节 电 影 企 业 评 估 模 型 的 确 定 . 39一 、 电 影 企 业 价 值 评 估 思 路 . 39二 、 企 业 自 由 现 金 流 折 现 模 型 . 39三 、 二 项 树 实 物 期 权 评 估 模 型 . 40第 五 章 光 线 传 媒 企 业 价 值 评 估 实 务 操 作 . 42第 一 节第 二 节第 三 节光 线 传 媒 基 本 情 况 . 42评 估 基 本 要 素 . 43光 线 传 媒 公 司 现 金 流 的 测 算 . 43一 、 光 线 传 媒 现 金 流 入 构 成 . 44二 、 光 线 传 媒 的 收 益 测 算 指 导 . 45第 四 节 企 业 自 由 现 金 流 折 现 模 型 评 估 . 45一 、 收 益 年 限 及 增 长 阶 段 的 预 测 . 45二 、 折 现 率 的 预 测 . 46三 、 企 业 自 由 现 金 流 的 预 测 . 46四 、 企 业 自 由 现 金 流 折 现 模 型 评 估 结 果 . 51第 五 节 二 项 树 期 权 评 估 模 型 定 价 过 程 . 52一 、 确 定 模 型 参 数 . 52二 、 进 行 二 项 树 期 权 定 价 模 型 测 算 . 54II万 方 数 据目 录三 、 输 出 期 权 股 价 网 格 图 . 55第 六 节 评 估 结 果 及 合 理 性 检 验 . 56一 、 复 合 评 估 模 型 结 果 . 56二 、 合 理 性 验 证 . 56第 六 章 结 论 与 展 望 . 57第 一 节第 二 节分 析 与 结 论 . 57不 足 与 展 望 . 58致 谢 . 59参 考 文 献 . 60III万 方 数 据第 一 章 引 言第 一 章 引 言第 一 节 研 究 背 景 与 意 义一 、 选 题 背 景进 入 “十 二 五 ”（ 2011 年 至 2015 年 ） 以 来 ， 国 家 对 于 文 化 产 业 的 政 策 层 出 不穷 ， 我 国 文 化 产 业 迎 来 新 一 轮 发 展 机 遇 。 2011 年 ， 中 共 中 央 关 于 深 化 文 化 体 制改 革 、 推 动 社 会 主 义 文 化 大 发 展 大 繁 荣 若 干 重 大 问 题 的 决 定 明 确 指 出 ， 要 推 动文 化 的 大 发 展 大 繁 荣 ， 提 升 国 家 文 化 软 实 力 和 全 民 族 的 文 明 素 质 ， 推 动 文 化 产 业成 为 国 民 经 济 的 支 柱 性 产 业 ， 这 是 “十 二 五 ”时 期 我 国 文 化 产 业 发 展 与 改 革 的 指 导性 文 件 。 2012 年 ， 中 央 政 府 及 部 委 相 继 颁 布 文 化 部 “十 二 五 ”时 期 文 化 产 业 倍增计划 、 国 家 “十 二 五 ”时 期 文 化 改 革 发 展 规 划 纲 要 、 关 于 加 快 出 版 传 媒 集 团改 革 发 展 的 指 导 意 见 、 文 化 部 “十 二 五 ”时 期 文 化 改 革 发 展 规 划 、 文 化 部 “十二 五 ”文 化 科 技 发 展 规 划 、 文 化 部 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 资 本 进 入 文 化 领 域 的 实施 意 见 等 纲 要 或 意 见 ， 从 深 度 和 广 度 上 对 我 国 文 化 产 业 改 革 做 出 了 规 划 和 要 求 。2013 年 ， 文 化 部 加 大 了 行 政 审 批 改 革 制 度 ， 取 消 3 项 、 下 放 6 项 行 政 许 可 项 目 ，目 前 仅 保 留 4 项 。 国 家 文 物 局 取 消 3 项 、 下 放 1 项 行 政 审 批 项 目 。 同 时 ， 文 化 部会 同 有 关 部 门 起 草 了 推 进 文 化 创 意 与 相 关 产 业 融 合 发 展 的 意 见 ， 商 讨 制 定 了 深 化文 化 金 融 合 作 、 发 展 对 外 文 化 贸 易 、 支 持 小 微 文 化 企 业 的 政 策 ， 参 与 制 定 西 部 鼓励 类 产 业 指 导 目 录 ， 推 动 出 台 动 漫 产 业 税 收 优 惠 政 策 。 2013 年 ， 文 化 体 制 改 革与 发 展 得 到 了 具 体 的 细 化 ， 文 化 产 业 与 相 关 产 业 的 合 作 得 到 了 加 强 。 2014 年 ，十 八 届 三 中 全 会 对 深 化 文 化 体 制 改 革 做 出 新 的 重 大 部 署 ， 审 议 通 过 了 深 化 文 化体 制 改 革 实 施 方 案 ， 这 是 继 中 共 中 央 关 于 深 化 文 化 体 制 改 革 、 推 动 社 会 主 义文 化 大 发 展 大 繁 荣 若 干 重 大 问 题 的 决 定 之 后 ， 中 央 对 于 文 化 产 业 改 革 与 发 展 的又 一 重 大 部 署 ， 是 深 化 文 化 体 制 改 革 的 具 体 实 施 方 案 ， 对 于 深 化 文 化 体 制 改 革 的实 践 具 有 重 要 的 指 导 意 义 ， 标 志 着 我 国 文 化 体 制 改 革 和 发 展 进 入 了 全 面 实 施 阶段 。21 世 纪 的 前 10 年 ， 互 联 网 经 济 在 我 国 飞 速 发 展 ，“互 联 网 +”模 式 正 在 深 刻1万 方 数 据第 一 章 引 言地 改 变 着 各 行 业 的 传 统 经 营 模 式 。 在 影 视 行 业 ， 正 如 博 纳 影 业 总 裁 于 冬 所 言 “互联 网 对 中 国 电 影 的 改 变 ， 无 论 从 深 度 ， 还 是 广 度 都 远 超 以 好 莱 坞 为 代 表 的 美 国 电影 ”。 中 国 互 联 网 对 于 中 国 电 影 的 改 变 不 只 是 局 限 于 商 业 模 式 的 冲 击 ， 更 多 地 是互 联 网 资 本 对 于 影 视 企 业 的 影 响 。 2011 年 5 月 ， 腾 讯 公 司 以 4.5 亿 人 民 币 战 略 投资 于 华 谊 兄 弟 ， 取 得 华 谊 兄 弟 4.6%的 股 权 ， 2014 年 11 月 又 将 股 权 增 持 至 8.08%。2014 年 6 月 25 日 ， 阿 里 巴 巴 集 团 以 高 达 62.44 亿 港 币 收 购 文 化 中 国 60%股 份 ，并 更 名 为 阿 里 巴 巴 影 业 ， 在 港 股 借 壳 上 市 成 功 ； 2014 年 10 月 ， 百 度 以 人 民 币 10亿 元 巨 资 购 买 华 策 影 视 5%股 份 。 除 传 统 的 互 联 网 三 大 巨 头 （ 百 度 、 阿 里 巴 巴 、腾 讯 ） 外 ， 其 他 互 联 网 公 司 也 将 资 本 纷 纷 介 入 了 文 化 传 媒 产 业 :优 酷 打 造 O2O 娱乐 平 台 ， 成 立 合 一 影 业 ； 乐 视 组 建 乐 视 影 业 。 以 影 视 为 代 表 的 文 化 创 意 产 业 ， 属轻 资 产 行 业 ， 其 大 规 模 地 文 化 创 意 活 动 需 要 大 量 的 投 资 支 持 。 而 互 联 网 经 济 的 发展 ， 为 影 视 企 业 的 投 资 经 营 和 融 资 需 求 提 供 了 前 所 未 有 的 发 展 环 境 ， 我 国 影 视 行业 已 经 进 入 了 新 一 轮 重 组 与 发 展 高 潮 。 这 既 给 影 视 企 业 的 发 展 带 来 了 机 遇 ， 也 对资 产 评 估 在 无 形 资 产 领 域 ， 特 别 是 知 识 产 业 领 域 的 评 估 实 务