个人理财业务月度专题报告2012年4月-《2012--结构性理财产品崛起之年》

http：/ 1 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告2012-结构性理财产品崛起之年 2012 年 4 月个人理财业务月度专题研究报告 结构性理财产品的起源 结构性理财产品的标的分析 我国结构性理财产品的开发研究 我国结构性理财产品存在的风险 2011 年商业银行结构性理财产品的表现 2012 年商业银行结构性理财产品的机遇http：/ 2 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告前 言去年结构性理财产品的发行量有大幅度的提升，已经突破千款。当市场预期结构性理财产品将出现回暖趋势的时候，又频频爆出结构性理财产品收益巨亏的事件。这样峰回路转的局面，让结构性理财产品的发展形势显得有些扑朔迷离。2012 年初，银监会叫停 1 个月以下短期理财和同业存款信托，证监会出台新政开始约束银保产品，而对于从运作模式到投资标的都日趋规范化结构性理财产品这一业务，监管部门并没有介入，这也给今年结构性理财产品的充分运作带来了有利的讯号。在当前的投资环境下，银行会将结构性理财产品作为今年研发和创新的一个重点。但是，由于结构性理财产品设计的原理比较复杂，决定收益的因素较多，加之部分结构性理财产品低收益事件的出现严重影响了银行的声誉，也使投资者对结构性理财产品失去了信心，从而导致商业银行不愿意过多的发行此类产品。如何运用这一灵活的投资工具，如何创新结构性产品以便在竞争激烈的理财市场上占有先机就成了关键。本专题-2012-结构性理财产品崛起之年将会阐述，目前国内结构性理财产品的市场现状、目前结构性产品的市场特点、结构性产品存在的风险，2012 年将会遇到的市场机遇等进行深入的剖析。2012-结构性理财产品崛起之年共分为六章：第一章 结构性理财产品的起源结构性理财产品一直是以高收益著称，也是可以跑赢 CPI 指数，对抗通货膨胀的最佳工具。在未来理财市场上结构性理财产品会有广阔的发展前景。发行机构要熟练运用这一投资工具必须对该产品有充分的了解和认识。本章主要介绍了结构性理财产品的组成构架，结构性理财产品的演变过程，还有结构性理财产品的设计流程和结构性理财产品的自身属性。第二章 结构性理财产品的标的分析众所周知，结构性理财产品可以挂钩的标的非常丰富，这也正是它可以满足投资者个性化理财的一个重要原因。在多个挂钩标的中如何进行选择，对一http：/ 3 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告款产品来说至关重要，可以直接影响到该产品的投资收益。不同的市场环境下，选择不同的挂钩标的或者是多款标的物相结合，灵活的配置才能够有效的控制风险，使理财产品得到稳健的收益。本章主要将目前市场上发行结构性理财产品出现的挂钩标的一一解析，从产品分类、风险特点等方面对挂钩标的做以系统全面的介绍。第三章 我国结构性产品的开发研究结构性理财产品在国际上的发展速度非常快，已经成为国际理财市场的主流产品。在我国的发展也有十几年的时间，经过我国商业银行多年的不断努力与创新，将结构性理财产品全面推向了茁壮成长的新阶段。我国的结构性理财产品受自身国情和政策环境制约，在产品设计与运作上与国际结构性理财产品不同，体现出我国结构性理财产品自身所具有的一些特点和不足。本章主要对我国目前结构性理财产品呈现的特征和运作模式中体现的不足做以总结与剖析。第四章 我国结构性理财产品存在的风险自我国金融市场受到金融危机影响后，结构性理财业务面临的难题也日益显现，比如我国商业银行的自主创新能力不足，缺乏有效的定价和避险机制等等。针对此类问题，本章重点分析了我国结构性理财产品在发展中所遇到的障碍，结构性理财产品存在的系统风险并给出了相应的风险控制策略和加快结构性理财产品发展的合理化建议。第五章 2011 年商业银行结构性理财产品的表现2008 年结构性理财产品受次贷危机影响，发行数量大幅下挫。2009 年结构性理财产品出现一些复苏的迹象。2010 年，阴霾逐渐散去，发行量大幅回升。那么刚刚过去的 2011 年结构性理财产品的表现如何呢？本章通过 2011 年发行的 23407 款理财产品有效数据，对结构性理财产品的表现特征进行分析，根据2011 年到期数据的 20393 款数据，对到期的结构性理财产品进行客观的总结和评价。第六章 2012 年商业银行结构性理财产品的机遇2012 年，由于受到相关政策的影响和约束，银行所发行的高收益产品很大程度上将要依靠结构性理财产品。故而这类产品将成为银行在新的一年不断创新和研发的重点。本章通过对 2012 年前两个月结构性理财产品的趋势分析，结合当前的经济环境和政策环境对 2012 年结构性理财产品的发展方向做出预测。http：/ 4 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告正文目录第一章 结构性理财产品的起源 8一、结构性理财产品的概述 .8（一）结构性理财产品的定义 .8（二）结构性理财产品的由来和发展 .9二、结构性产品的基本构架 .9（一）结构性产品的分类 .9（二）结构性理财产品的设计流程 .11（三）结构性理财产品的特点 .11第二章 结构性理财产品的标的分析 13一、股票挂钩类理财产品 .13（一）股票挂钩类理财产品的含义 .13（二）股票挂钩类理财产品的特点 .13（三）股票挂钩类理财产品的风险与防范 .14二、利率挂钩类理财产品 .15（一）利率挂钩类理财产品的含义 .15（二）利率挂钩类理财产品的分类 .15（三）利率挂钩类理财产品的特点 .15三、汇率挂钩类理财产品 .15（一）汇率挂钩类理财产品的含义 .16（二）汇率挂钩类理财产品的期权拆解 .16（三）汇率挂钩类理财产品的特点 .16四、商品挂钩类理财产品 .16（一）商品挂钩类理财产品的含义 .16（二）商品挂钩类理财产品的分类 .17（三）商品挂钩类理财产品的风险 .17五、债券挂钩类理财产品 .17http：/ 5 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（一）债券挂钩类理财产品的含义 .17（二）债券挂钩类理财产品的分类及特点 .17（三）债券挂钩类理财产品的风险 .18六、指数挂钩类理财产品 .18（一）指数挂钩类理财产品的含义 .18（二）指数挂钩类理财产品的特点 .18（三）指数挂钩类理财产品的风险 .19七、基金挂钩类理财产品 .19（一）基金挂钩类理财产品的含义 .19（二）基金挂钩类理财产品的特点 .19（三）QDII 基金挂钩类理财产品的风险 .20八、信用挂钩类理财产品 .20（一）信用挂钩类理财产品的含义 .20（二）信用挂钩类理财产品的特点 .20第三章 我国结构性产品的开发研究 22一、结构性理财产品在我国的发展概况 .22（一）结构性理财在我国的首次亮相 .22（二）结构性理财产品的快速发展 .23二、我国结构性理财产品的现状 .23（一）产品品种繁多，结构简单 .23（二）外币结构性产品以美元港币为主 .24（三）期限结构普遍趋短 .24（四）中资银行结构性理财产品以稳健为主 .24（五）商业银行之间标的选择同质性高 .24（六）股份制银行的创新意识优先 .25（七）结构性理财产品相对流动性较差 .25三、结构性理财产品的运作模式 .25（一）整合资金统一布署 .25（二）规模化运作可降低操作成本 .26（三）结构性理财产品为封闭式运作 .26（四）中间业务形式不改变自有资产 .26第四章 我国结构性理财产品存在的风险 28一、我国结构性理财发行的主要障碍 .28（一）我国商业银行受制于分业经营 .28http：/ 6 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（二）不具备金融衍生品交易平台 .28（三）结构性理财产品的设计缺陷 .29（四）对冲交易能力差 .29（五）销售环节存在的问题 .29（六）立法和风险监管体系滞后 .30二、结构性理财产品的系统风险 .30（一）利率风险 .30（二）汇率风险 .30（三）股票价格风险 .30三、结构性理财产品的风险控制策略 .30（一）风险不同，对策多变 .30（二）建立风险管理体系 .31（三）实现信息披露透明化 .31（四）加强外部监督检查 .31四、加快商业银行结构化理财产品发展的建议 .31（一）明确自身优势，创建特色产品 .31（二）组织创新，合规经营 .32（三）建立衍生品平台，培育金融人才 .32第五章 2011 年商业银行结构性理财产品的表现 .33一、2011 年发行的结构性产品整体运行特征 33（一）国有银行发行能力较弱 .33（二）本币结构性理财产品占主流 .34（三）结构性理财产品走稳健路线 .35（四）利率挂钩类理财产品占据一半市场 .36二、2011 年到期结构性产品的整体运行特征 38（一）结构性产品到期收益率披露透明度较差 .38（二）到期收益率低于预期水平 .38（三）4 款产品超出最高预期收益率 39（四）29 款产品低于最高预期收益率 41第六章 2012 年商业银行结构性理财产品的机遇 .45一、2012 年初结构性产品的表现特征 45（一）结构性理财产品稳中有升 .45（二）国有银行发行数量最多 .46（三）收益类型转向保本浮动为主 .46http：/ 7 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（四）理财期限趋向中长期投资 .47（五）产品面向大众，投资门槛降低 .48（六）结构性产品到期披露率依然偏低 .48二、2012 年结构性理财全面发展的契机 49（一）结构性产品是未来发展的大趋势 .49（二）银行业新政利于结构性产品的发展 .50（三）金融风向为理财市场营造的环境 .50（四）2012 年结构性理财的发展方向 51（五）未来结构性产品良好发展的条件 .52http：/ 8 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告第一章 结构性理财产品的起源自我国 2000 年银行开展理财业务以来，理财产品一直层出不穷，可谓是“乱花渐欲迷人眼”。不过在众多理财产品中，结构性理财产品无疑是国际上发展速度最快，最具发展潜力的业务之一。结构性理财产品以稳定的投资方向、对比其他产品偏高的收益率，使其在银行种类繁多的理财产品中独树一帜。结构性理财产品在国外市场上是运作非常成熟的一个品种，已经成为国际理财市场的主流产品。但是为什么在国内却总会出现“零收益”“负收益”的现象，成为无数投资者不愿再碰触的“伤心地”，银行不敢再轻易涉足的“深水井”。究竟是银行机构对未来市场的把握不够准确，还是结构性理财标的市场预期本来就难以琢磨，带着这些疑问走进结构性理财产品的世界。一、结构性理财产品的概述（一）结构性理财产品的定义结构性理财产品是运用金融工程技术，将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品组合在一起而形成的一种新型金融产品。结构性产品是相对于传统的金融产品而言的，是以传统产品为基础，根据客户的理财需求，开发出来的，其最简单的定义就是在一个固定收益证券上加入一个期权选择。这个固定收益证券对于银行而言，便是传统的存款业务。也就是说在传统存款的基础上，选择另外一个标的资产与之挂钩，然后根据标的资产的涨跌变化来决定存款利息的支付。所以这类产品在欧美地区通常被称为结构性存款。所谓金融衍生品就是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征的金融产品。结构性理财产品可以分为静态和动态两种。静态就是指产品发行后，设计结构就不发生变化；动态则会有资产管理部分，针对市场情况作相应的资产调整。基本上，目前的结构性理财产品大部分是保证本金的，浮动收益决定于产品挂钩标的的表现。产品最终收益率与相关市场或产品的表现挂钩，如与汇率http：/ 9 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告挂钩、与利率挂钩、与国际黄金价格挂钩、与国际原油价格挂钩、与道琼斯指数及与港股挂钩等。（二）结构性理财产品的由来和发展结构性金融产品是由 1970 年出现的债权衍生品演变而来，之后伦敦国际金融期货交易所开发了一种期权衍生工具，可以使投资者不用持有股票，但却可以暴露在股票头寸下。随着应用模型定价水平的提高，金融机构迅速开发了许多简单投资工具和期权金融产品，这就是结构性金融产品的前身。1991 年结构性金融产品以保本型股票联接型产品的形式出现在零售市场上。而结构性金融产品真正得到迅猛的发展，是在 2002 年至 2003 年的低利率时期。结构性金融产品在这二十几年间没有实质的变化，但是随着金融市场的日趋成熟，结构性金融产品的期限和息票的灵活度越来越大，而且部分产品还附加了避税的功能。现在出现的混合型结构性产品更是给发行人带来巨大的空间来设计多样化的产品条款。在国际金融市场上，结构性金融产品越来越受到广泛的重视，发行机构和投资者都在以前所未有的速度增加。在英国，2003 年至 2004 年，两年期间共发行了 8 亿英镑的结构性金融产品，2005 年 5 月，伦敦证券交易所专门开设了结构性金融产品的交易专区；在香港，保本基金的规模由 2000 年的几乎为零增加至 2004 年底的 70 亿美元；在美国，截至 2006 年 6 月，美国证券交易所挂牌上市的结构性产品达 382 只；在欧洲，2002 年结构性产品发行额就已达 4000亿美元。另外至 2005 年底，全球场外交易结构性产品合约总值近 285 万亿美元，较 2004 年增长 13%；全球股票衍生产品合约总值达 5.6 万亿美元，年增长率近34%。二、结构性产品的基本构架（一）结构性产品的分类按照客户的收益方式进行分类，可以分为保本收益类和非保本收益类。1、保本收益类产品是指银行按照一定约定条件，向客户承诺保证本金和一个固定的收益，或者按照约定条件向客户承诺支付最低收益并一起承担相关投资风险，如果有超额收益归银行所有。2、非保本收益类型又可以分为保本浮动收益型和非保本浮动收益型。保本http：/ 10 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告浮动收益类产品是由银行按照约定条件向客户保证本金支付，本金以外的投资风险由客户承担，并依据实际投资收益情况分配客户收益。此类产品将固定收益证券的特征与衍生交易的特征相结合，而投资者得到的是普通存款与期权收益的总和，也就是说可以保证本金的基础上得到更高的浮动收益。非保本浮动收益型是指银行根据约定条件和实际投资收益情况支付客户收益，即是不能保证客户本金的安全，也不能保证收益。一般说来，保本收益型产品的投资风险最小，其次是保本浮动收益型产品，最后是非保本浮动收益型产品，但是也不能一概而论。如有的结构性产品虽然采用的是保本浮动收益型设计，但由于结构设计不合理，出现零收益的可能性也会较大。而有的债券类产品虽然为非保本浮动收益结构，但收益较稳定，相反风险会比较小。按照挂钩标的价格的涨跌变动与产品收益的互惠关系，可以将银行结构性产品分为看涨结构性产品、看跌结构性产品、区间型产品。如果投资者预计挂钩标的价格会上涨，可以购买看涨型产品。产品到期日，其挂钩标的收市价如果大等或者等于行权价，投资者可以获得约定的收益金额。如果预期挂钩标的价格会下跌，可以购买看跌型产品。即当产品到期日收市价低于行权价，投资者可以收到承诺的本金和收益。如果投资者预期标的价格会在某个价格区间波动，可以买入区间型产品。这种产品的损益状况相对较复杂，要分别以高于高行权价、低于低行权价和在高行权价与低行权价之间三种情况来界定。按照投资期限长短分类，银行结构性产品可以分为超短期产品、短期产品、中期产品、长期产品以及开放式产品。1、超短期产品是指委托投资期限在 1 个月以下的结构性理财产品。2、短期产品是指委托投资期限在 3 个月以下的结构性理财产品。3、中期产品是指委托投资期限在 3-6 个月之间的结构性理财产品。4、长期产品是指委托投资期限在 12 个月以上的结构性理财产品。5、开放式产品是指没有固定的投资期限，类似于活期存款，可以灵活的申购和赎回。按照投资方向分类，可以分为股票挂钩型、利率挂钩型、汇率挂钩型、商品指数挂钩型、债券挂钩型等等。按照购买和支付时所用的货币分类，可以分为本币型、外币型和本外币结合型。图表 1：结构性产品的分类客户收益 投资期限 投资方向 投资币种http：/ 11 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告保本固定收益 超短期 股票 本币保本浮动收益 短期 债券 外币非保本浮动收益 中短期 利率 本外币结合中期 汇率开放式产品 商品指数资料来源：银联信（二）结构性理财产品的设计流程从结构性理财产品的本质上看，是金融机构根据市场和投资者的需求，创造的混合性金融工具，利用投资者的本金，投资于做多或者做空的契约约定的标的资产，从而产生投资者期望的风险收益结构。所以说，结构性理财产品的设计过程就是一个分解和组合的过程。1、产品定位。产品定位是要求根据市场未来预期、投资者的需求和现有市场竞争状况，确定产品的基本收益形态。这其中投资者的需求是产品定位的主要依据，商业银行首先要对市场上的客户进行细分，了解客户对产品的特定要求，再综合外界的监管、税收环境，从而确定拟发产品的基本风险收益形态。2、产品构造。商业银行根据拟定的风险收益形态匹配适合的衍生产品与债券合并进行组合，就构造出结构性理财产品的基本结构。这一环节的要点是根据组合挂钩后对存款本金利息的影响选择适合的衍生工具，并且设定本金的支付时间和方式，计息方式，付息频率等。3、产品定价。商业银行需要根据市场状况和产品参数来进行合理的定价。对结构性理财产品的定价，就是对固定收益和衍生产品两个组成部分分别定价，再将各部分的价格相加总，确定整个产品的价格。（三）结构性理财产品的特点根据银行结构性产品的内在属性，相对传统的固定收益类产品，自身具有以下三个特点。1、高收益。在结构性理财产品中，通常所选择的挂钩资产都是增长趋势比http：/ 12 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告较明显的，那么对应着理财产品会分享这样的增长，而获得较高的收益。如挂钩股票的理财产品，选择的对象基本上都是资本市场的蓝筹股，业绩优良，整体涨势都是比较稳定良好的，以此可以有效进行风险和收益配置。2、流动性差。在金融市场，大部分金融工具都是标准化的，标准化有利于活跃交易，增加流动性。然而大部分结构性产品都是比较个性化的，是针对某一个特定的客户群的需求而设计出来，对于其他客户而言，不符合他们的资产组合配置，需求量少，变现能力弱。3、原理复杂。对于可以选择作为挂钩资产的工具的数量多、种类大、范围广，利率、汇率、股价、衍生品都可以涉及。如何判断标的资产的未来变化趋势，而且产品条款所设定的选择权更是多有变化，对于这些选择权，如何分析其价值，如何对潜在风险进行对冲管理，确实是一些比较有难度的问题。4、选择多样。对于结构性产品，收益可固定，可浮动；有些有提前赎回条款，有些可以展期，有些则设置偿债基金。风险层次也是有较多选择的，这些可以更好的满足投资者的风险收益偏好，更好的构建自己的投资组合，管理自己的财产。http：/ 13 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告第二章 结构性理财产品的标的分析结构性理财产品的挂钩标的，也就是理财产品的投资方向。结构性理财产品的收益情况如何，很大程度上取决于资金所投入相关市场的表现。因此，只有对挂钩标的有充分的了解，结合市场环境做出准确的判断，才能在风云变幻的金融市场上立于不败之地。下面将对商业银行当前设计的结构性理财产品投资标的做逐一的分析。一、股票挂钩类理财产品（一）股票挂钩类理财产品的含义股票挂钩类理财产品又称联动式投资产品，指通过金融工程技术，针对投资者对资本市场的不同预期，以拆解或组合衍生性金融产品如股票、一篮子股票、指数、一篮子指数等，并搭配零息债券的方式组合成的各种不同报酬形态的金融产品。其中所挂钩的标的可能是单只股票或者是股票篮子。目前的股票挂钩类理财产品主要以港股为主。股票挂钩类产品通常可以被分解为一系列的期权，包括认沽行使价和认购行使价。认沽行使价就是指赋予认沽权证持有者在到期日或到期前，根据若干转换比率，以行使价出售相关股票或收取适当差额付款的权利。认购行使价是指赋予认购权证持有者在到期日或到期前，根据若干转换比率，以行使价买入相关股票或收取适当差额付款的权利。（二）股票挂钩类理财产品的特点股票挂钩类理财产品的结构设计比较灵活，可以针对不同投资者的需求设计出不同的产品结构，同时具有规避风险的功能。目前我国的股票挂钩类理财产品主要以保本型产品为主。在公司财务处理上，此类产品可以避免涉及股权等复杂问题，财务处理比较简便。再者产品投资的交易成本较组合型投资的交易成本低。http：/ 14 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告股票挂钩类理财产品虽然含有期权成分，但是比较交易所的期权、期货而言，具有自身的特色。首先，交易所交易的期权和期货是在场内发行，而股票类产品通常是在场外发行和交易。其次，期权期货合约的产品是建立在买卖双方共商价格的基础之上，股票类产品则遵循预先约定的发行程序，事先单方面决定发行数量和发行价格等问题。再次，投资者可以根据自身的需要开设期权或者是期货的仓位，期权和期货在未平仓时合约数量可以是无限的，但股票类产品每次发行数量是一个定数，流通在外筹码更有限。最后，期权和期货可以买空卖空，而股票类产品则禁止做空交易。（三）股票挂钩类理财产品的风险与防范根据各种股票挂钩类理财产品的风险特征不同，可以将这类产品分为两个大类，分别是：申购新股类、股票类。其中股票类产品还可按照收益决定因素的不同分为三个小类，分别是：到期价格决定型、波幅决定型以及多观察期平均水平决定型。1、申购新股类理财产品的风险。这类产品募集资金主要用于申购新股套利。也就是银行经常推出的“打新股”类理财产品。这类理财产品产生风险的原因有两个方面，一方面，由于越来越多的资金进入理财市场，购买申购新股类产品的资金量越来越大，产品各自打新股的中签率显然就会相应的降低，从而导致这类产品的收益率达不到预期。另一方面，以往新股上市首日很少出现破发的情况，打新股几乎稳赚不赔，新股申购类理财产品又往往以网上新股申购为主要投资方向，在新股上市的头几个交易日内便卖出，可以稳赚一、二级市场的价差。但从 2009 年开始，新股在上市首日即破发的现象越来越严重，给这类申购新股类的理财产品带来了很大的风险。2、到期价格决定型理财产品的风险。到期价格决定型产品的含义就是将产品收益分为若干固定区间，根据标的资产的到期价格不同，投资者获得对应的不同投资收益率。这类产品的风险主要表现为所挂钩标的到期价格。这类产品在发售时，产品条款中事先约定若干个不同的标的资产到期价格区间，每个区间相对应一个投资收益率。当产品到期时，标的资产价格落入哪个区间，则投资便可享有相应的投资收益率。3、波幅决定型理财产品的风险。这类理财产品的收益率不是单纯与标的股票组合的表现挂钩，而是取决于标的资产在规定时间区间内的收益率最大值以及最小值。风险表现不是标的资产的预期收益而是预期波动，实际上就是取决于标的资产在规定时间内的波动率，波动越大则收益率的最大值与最小值的差http：/ 15 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告越大，则产品获得的收益也就越高。4、多观察期平均水平决定型理财产品的风险。该类产品设有多个产品观察区间，以标的资产在每个观察区间中的最高或最低的收益率作为各观察区间的的业绩标准，最终将各观察区间的表现平均得到该类理财产品的产品收益。另外，这类产品往往也设有收益率上限。这类产品的风险主要在于投资期限过长，多观察期的产品期限在一年或一年以上面临的标的资产价格发生波动是常见的，市场的系统性风险也无法完全避免。股票挂钩类理财产品的风险防范可以利用一部分资金投资于保本收益型的产品中，也就是对此类产品的固定收益部分进行避险，通过利率互换实现固定与浮动利率收益结构的转换。二、利率挂钩类理财产品（一）利率挂钩类理财产品的含义利率挂钩类理财产品是与境内外货币的利率相挂钩，产品的收益取决于产品结构和利率走势。挂钩的标的利率，以伦敦银行同业拆放利率（Libor）和上海银行间同业拆放利率（Shibor）为基准。（二）利率挂钩类理财产品的分类利率挂钩类理财产品分为区间累积型和正向/负向挂钩型。区间累积型产品通常预先确定最高、最低的年收益率并设置利率参考区间，其实际收益与产品期限内每天的利率水平挂钩，同时银行拥有提前终止权。正向/负向挂钩产品的实际收益情况与存续期内每一天的利率正/负相关，即挂钩利率越高/低，该产品收益率越高/低。（三）利率挂钩类理财产品的特点利率挂钩类理财产品的最大特点就是，在购买该类理财产品的同时，可以分享加息对理财产品带来的双重收益。不用再考虑流动性不强导致资金的损失。可以根据合约上参考的基准市场利率变化而变化，并且逐期改变。理论上来讲，央行每次加息，利率挂钩类理财产品的收益率就会随之上一个台阶。三、汇率挂钩类理财产品http：/ 16 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（一）汇率挂钩类理财产品的含义汇率挂钩类产品又叫外汇挂钩类理财产品。它的回报率取决于一组或多组外汇的汇率走势，即挂钩标的是一组或多组外汇的汇率，如美元/欧元、美元/澳币等。通常挂钩的一组或多组外汇的汇率大都依据东京时间下午 3 时整在路透社或彭博社相应外汇展示页中的价格而厘定。（二）汇率挂钩类理财产品的期权拆解对于汇率挂钩结构型理财产品的大多数结构形式而言，目前较为广泛的是，看涨/看跌或者区间式投资，这几种类型基本上都可以有一个或一个以上的触及点。汇率挂钩类理财产品的期权可以分为两类，一是一触即付期权，是指在一定期间内，若挂钩外汇在期末触碰或超过银行所预先设定的触及点，则买方将可获得当初双方所协定的回报率。二是双向不触发期权，是指在一定投资期内，若挂钩外汇在整个期间未曾触及买方所预先设定的两个触及点，则买方可获得协定的回报率。（三）汇率挂钩类理财产品的特点汇率挂钩类理财产品的投资限期一般比较短，在 6 个月以下，投资的委托起始金额也比较低。理财产品的收益类型多为保本型，风险比较小。一旦各国的货币政策处于转型的真空期时，银行对于美元、欧元、澳元等货币的汇率走势关注度都会格外高。四、商品挂钩类理财产品（一）商品挂钩类理财产品的含义商品挂钩类理财产品是指与市场上大宗商品相挂钩的理财产品。市场上可以挂钩的商品十分多样化，可以针对市场上的热点随意选择。常见的挂钩商品主要包括三大类，分别是能源类，比如石油、水资源、天然气等；农产品类，比如玉米、棉花、食糖、大豆、小麦等；贵金属类，比如黄金、钯、铂、钯、镍等。伴随着市场竞争的日趋激烈，银行为不断迎合市场需求，也推出了许多挂钩另类商品的结构性理财产品，比如近几年银行发行的红酒投资、白酒投资、http：/ 17 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告翡翠投资、普洱茶投资、手表投资等等。（二）商品挂钩类理财产品的分类挂钩商品类理财产品主要有以下四种形式：一是挂钩商品指数，产品收益与商品指数表现相关；二是挂钩商品期货价格，产品的收益与商品期货的价格相关；三是挂钩商品现货价格，收益跟踪商品现货的表现；四是挂钩商品类股票，这类理财产品则与证券市场密切相关。（三）商品挂钩类理财产品的风险商品挂钩类理财产品的收益与否，主要是由所挂钩商品市场的具体表现以及产品设计结构所决定的。以 2008 年为例，上半年国际石油、黄金和玉米的价格，分别上涨了 47.45%、9.64%和 62.49%，使得部分商品挂钩类理财产品实现较为理想的收益。同时，美元在国际汇市的涨跌也对商品挂钩类产品具有一定的影响。如果美元在市场处于走强趋势，全球的商品的价格将会下降。五、债券挂钩类理财产品（一）债券挂钩类理财产品的含义债券挂钩类理财产品主要是投资于货币市场，以国债、金融债、央行票据、企业债为主要投资方向的银行理财产品。金融债是由银行和非银行金融机构发行的债的介质体，金融机构发行的债介质形式称为金融债券。这种债券形式能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。由于个人投资者无法直接投资央行票据、企业债和金融债这几项，因此这类理财产品为个人投资者提供了一个可以分享货币市场投资收益的机会。（二）债券挂钩类理财产品的分类及特点债券挂钩类理财产品主要分为银行债券理财产品、债券公募基金，以及券商债券类集合理财产品三大类。通常银行投资债券市场具备较强优势，因此银行债券类理财产品发行量最多，而且在安全性方面最为突出。但是由于其期限均为固定，购买后必须持有到合同结束，对流动性相对较差。相比银行债券理财产品，债券公募基金的投资范围更广，在流动性方面较灵活，可以随时申购赎回，一般在 T+2 个工作日到账。虽然债券公募基金的收http：/ 18 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告益相对固定，但是并非完全保本。国内多数债券基金持有不少可转债，有的还投资少量股票，股价尤其是可转债价格的波动会加大基金回报的不确定性。券商债券类集合理财产品也有不少投资债券的品种，投资范围也比较广，表现也相对稳健，多数理财产品都可以获得正收益。在流动性方面，券商债券类集合理财产品会略逊于债券公募基金，需要有 3 个月封闭期，然后每周开放一次。但是，券商债券类集合理财产品在交易期间不会收取申购费和赎回费，对于频繁申赎的投资者而言，可有效降低成本。（三）债券挂钩类理财产品的风险在债券挂钩类理财产品中，一般国债无违约风险，但在企业债方面，如果公司破产，则本金和利息都不能偿还；如果公司财务状况恶化，其信用也会被降级，导致其债券价格下跌，所以此类企业债的波动较大，风险较难控制，因此投资机构最好将投资重点放在评级为 AAA 等级或者是 AA+以上的公司。同时，利率等市场环境变化对债券市场的冲击也不容小觑。如果存贷款利率下调的话，对债券挂钩类产品收益也是有一定影响的。此外，基金管理人的投资水平也是构成债券类理财产品的一个重要因素。六、指数挂钩类理财产品（一）指数挂钩类理财产品的含义指数挂钩类理财产品是指产品的收益依附于某一指数或者股票指数未来运动趋势的结构化工具。目前市场上主要以台湾加权指数、恒生指数、日经 225指数、英国富时指数挂钩居多。当然，随着社会上一些宣传主题的兴起，相关的指数挂钩也随之出现。比如 2011 年末，低碳环保的理念在全球的形成共识。银行也在同时期推出了挂钩天气变化指数、全球水资源指数、开发环保指数、二氧化碳排放指数等绿色环保理财产品。（二）指数挂钩类理财产品的特点从目前市场状况看，指数挂钩类理财产在收益浮动的基础上往往保证本金安全。在保证一定固定收益的情况下，买入看涨期权或其他类型的组合式期权，该股份收益与标的资产的表现挂钩。由于国内的金融市场尚不发达，无法为发售产品的金融机构提供相应的避险工具，因此现有的指数理财产品往往选择国外或香港的股票或指数作为挂钩的标的资产。http：/ 19 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（三）指数挂钩类理财产品的风险指数挂钩类理财产品面临的市场风险主要是指数波动带来的风险，由于市场的不确定性，指数的变动比其他任何因素的变动更加强烈。再有就是指数产品的流动性风险，该类产品的投资起始金额一般较高，加之这种产品不可以随时终止合约，所以不能通过将理财产品及时变现而获得流动资金。另外，由于指数产品的核心部分是以外币计价的资产，指数挂钩类理财产品实质上是附有远期汇率合约的外汇理财产品，所以投资时要考虑到汇率风险的影响。七、基金挂钩类理财产品（一）基金挂钩类理财产品的含义基金挂钩类理财产品是指与基金挂钩的理财产品。产品收益取决于挂钩标的走势及产品结构。目前以海外基金挂钩的产品为主。这里主要介绍时下倍受争议的 QDII 基金挂钩理财产品，该产品又称之为代客境外理财产品。QDII 基金也就是合格境内机构投资者在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，并经该国有关部门批准可以从事境外证券市场有价证券投资的基金。这类基金的挂钩标的有两种，分别是普通基金和交易所上市的基金。普通基金是指投资者通过基金将分散的资金集中起来，交由专业托管人和管理人进行托管、管理，投资于股票、债券、外汇、货币、实业等领域，以尽可能减少风险并获取收益。交易所上市的基金本质上属于指数开放式基金，这类基金具有交易便利，投资者只能用于指数对应的一篮子股票申购或者赎回，而不是以现金申购赎回。（二）基金挂钩类理财产品的特点基金公司开展 QDII 业务，主要是直接投资境外证券市场不同风险层次的产品。与此前银行同类产品主要投资单一市场或结构性产品以及多数实施投资外包不同，基金公司的 QDII 产品投向更为广泛，把目标锁定全球股票市场，具有专业性强、投资更为积极主动的特点。QDII 基金产品投资比例理论上可达到 100%。在投资管理过程中，除了借助境外投资顾问的力量外，国内基金公司组成专门的投资团队参与境外投资的整个过程，享有完全的主动决策权。此外，基金 QDII 产品的门槛较低，适合大众投资者参与。http：/ 20 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（三）QDII 基金挂钩类理财产品的风险人民币汇率风险是影响 QDII 基金挂钩类理财产品收益的主要原因，由于资金投资于海外市场，需要考虑美元兑人民币的汇率风险。部分银行为了防止人民币升值带来的损失，加入了远期结售汇产品作为辅助。不过这种避险方式，无形中使客户的投资成本变高了，也会在很大程度上影响到客户的收益。除了上述的几款结构性理财产品以外，还有混合挂钩类结构性理财产品，也就是投资方向包含上述 2 种以上的组合投资的理财产品。八、信用挂钩类理财产品（一）信用挂钩类理财产品的含义信用挂钩类理财产品是 2006 年开始在市场上出现，与其他挂钩产品不同的是，以往都是与实体资产挂钩，而挂钩信用的理财产品是以主体信用为挂钩标的。考察的是在投资期内，挂钩的信用主体有没有发生信用违约事件，比如破产、延迟支付负债的本金和利息等，若合同期限内未出现上述违约事件，则投资者可以获得预期最高收益率，否则只能获得较低收益或者没有收益。（二）信用挂钩类理财产品的特点根据全球范围内，信用挂钩类理财产品的发行经验来看，投资于信用级别较低的政府债券（如拉美国家），其产品合约设定的收益率更高，原因在于存在一定的信用违约风险，而对于一些信用度较高的实体，产品的收益率相于较低。也就是说，信用型理财产品收益率直接取决于其投资对象的信用等级，信用等级越低收益率越高。这类理财产品的出现，正是由于信用对象有违约可能性的存在，促进信用衍生品市场的不断发展。在我国，信用挂钩类理财产品的支付条款通常与国内某个或某些国内银行的违约相挂钩，但是在当前环境下，这类产品的违约概率接近于零，因而实际上属于“伪挂钩”产品。图表 2：各类结构性理财产品的不同维度比较挂钩标的 资金流动性 收益 风险性 投资门槛股票 强 高 大 低http：/ 21 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告利率 强 低 小 高汇率 强 低 大 低商品 弱 高 大 高债券 弱 低 小 低指数 弱 高 大 高QDII 基金 弱 高 小 低信用 强 低 小 高资料来源：银联信http：/ 22 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告第三章 我国结构性产品的开发研究多年以来，结构性理财产品因为高风险、高收益的特点，一直是媒体关注的焦点。我国的第一款结构性理财产品是中国工商银行于 2003 年 7 月发行的挂钩伦敦银行同业拆借利率（Libor）的价幅累积产品。之后国有银行、股份制银行、城商银行、外资银行纷纷推出自己的结构性理财产品，纷繁的产品创新和复杂多变的产品设计将中国银行结构性理财产品市场推向全面的茁壮成长期。它不仅带动了国内金融市场和国际金融市场的日益融合，而且还为投资者提供了更多的投资渠道，为银行提供了新的盈利模式。一、结构性理财产品在我国的发展概况（一）结构性理财在我国的首次亮相在我国，结构性理财产品是以外汇结构性存款的形式首先出现的。2003 年10 月 1 日起我国开始实施宽松的个人购汇新政策，居民个人外汇存款增加。为了在快速增长的个人外汇存款业务中争取更多的市场份额，也为在金融业不断开放的背景下赢得市场先机，增强竞争优势，一些外资银行适时推出“优利账户”、“汇利账户”结构性外汇理财产品。2004 年 3 月随着金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法颁布实施，我国四大国有商业银行中、建、工、农分别推出了“汇聚宝”、“汇得盈”、“汇利通”、“汇利丰”理财产品，较有规模的股份制银行也纷纷推出了“得利宝”等理财产品。人民币结构性理财产品的发行起始于 2004 年 9 月。此后，从 2004 年 9 月至 12 月短短四个月期间，人民币结构性理财产品的市场规模达到了 300 亿元。2005 年 2 月 1 日，建设银行推出 20 亿规模的“利得盈”人民币理财产品，全国仅 3 个小时就完全发售一空。当时市场曾预计，人民币理财市场可望达到1000 亿人民币的市场规模。此时，国内的商业银行结构性理财产品在正处于发展初期，结构通常较为简单，多与利率、汇率等基础标的挂钩的理财产品。http：/ 23 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（二）结构性理财产品的快速发展进入 2006 年后，随着全球股票市场、商品市场“大牛市”行情的进一步演化，各家银行相继推出了与股票、指数、商品价格等标的挂钩的理财产品。特别是一些外资银行，基于其业务范围的综合性、跨领域特征以及其丰富的海外投资经验和人才方面的优势，更是以结构性理财产品作为理财业务的主打品种。2006 年底随着监管层和市场主体对结构性存款产品的深入了解以及理财市场的逐步成熟，结构性理财产品在我国进入了一个快速发展的黄金时期，我国商业银行的结构性理财产品也取得了较快发展。2008 年，结构性理财产品市场急转直下，商业银行的普通理财产品占据理财产品市场 90%以上的市场份额，而结构性理财产品的市场份额远小于普通产品，市场占比不足 10%。当然这种情况与 2008 年的全球金融危机有很大的关系，全球证券市场大幅下挫，外汇市场剧烈震荡，商品市场同样未能幸免，经济增长放缓或出现衰退，结构性理财产品在这种市场状况下也急剧缩水。二、我国结构性理财产品的现状（一）产品品种繁多，结构简单结构性理财产品的主要特点是挂钩不同的衍生工具标的物，如汇率、利率、股票、基金、股票指数、黄金价格及特殊商品等。我国商业银行发行的结构性产品以股票、利率等普通标的为主，指数、汇率及相对复杂的产品不多。但随着结构性存款产品的发展成熟，传统的同利率挂钩的固定收益率的理财产品的价格战已经打得如火如荼，银行只有通过创新才能获取更多利润。因此，引入新元素已成结构性存款设计的趋势，如挂钩海外金融市场指数，已成为近期银行开发产品的新潮流。从道琼斯指数，到恒生指数，再到国际商品指数等国际知名指数都己被银行设计为新的外汇理财产品。很多银行标的选取的重点是那些紧跟市场热点的基础资产，比如民生银行推出的“非凡理财艺术品投资产品计划”，就是参与当代艺术版块的投资；民生银行发行的另一款“非凡人生、品味生活”理财产品而是为投资者提供了分享全球铂金和咖啡的价值增长机会；中国银行发行的“日进斗金”理财计划挂钩的是伦敦黄金交易所的黄金价格；北京银行的“心喜”个人理财产品就是与CPI 指数挂钩。以上这些产品都表现了极强的产品创新理念。但面向高端的、复杂类的理财产品并不多，为此，商业银行理财业务的水平和层次有待提高。http：/ 24 服务电话：（8610）63458810个人理财业务月度专题报告（二）外币结构性产品以美元港币为主截止 2007 年 3 月，我国结构性存款的币种大多为外币，以美元占绝大多数，其次是港币。其原因主要是，一方面居民外汇储备量持续增高，美元存款在外币存款中占主导地位。而今国内美元的存款利率低于人民币存款利率，同时人民币升值信号明确，美元贬值严重的情况，所以百姓有外汇保值增值和投资的积极性。另一方面，由于结构性产品涉及衍生品交易，为了分担风险，银行需要在国际市场通过期权的对冲交易进行套利保值，而在对冲时仍将需要选择和结构性产品相同的币种，鉴于美元债券以及和美元利率、汇率挂钩的产品市场容量大，价格透明，交易时间灵活，考虑到这些因素，美元产品仍是银行供给结构性存款的主要选择。（三）期限结构普遍趋短我国结构性存款大部分产品固定付息，而且期限很短。从期限上来讲，国际市场上认为期限越长、预期收益率越高，所以期限在 7 年、10 年、12 年、15年的品种不在少数。而我国产品最短期限是 1 月，最长期限 5 年，绝大多数都在 1 年以内，这可能和我国境内投资者对美元对人民币汇率的不确定性以及对结构性存款的认知度较低有关。（四）中资银行结构性理财产品以稳健为主中资商业银行的结构性理财产品以保本型或低收益率类型为主，2008 年结构性理财产品市场上，保本固定收益型和保本浮动型占到 76%，而非保本收益产品仅占 24%。特别是美国次贷危机以后，基本上以保本为主，市场更趋于保守。这种保守的策略体现了我国商业银行的创新不足，技术不强，间接降低了收益水平。受市场深幅调整和产品设计缺陷的影响，2008 年共有 34 款零收益、负收益的理财产品到期产品。鉴于国内投资者的风险厌恶态度，不少商业银行在产品设计中不仅加入了产品本金保本机制，有些产品还