中矿联合贵金属白银学院02

中矿联合贵金属白银学院第二讲：白银投资市场的产生和组成中国从1999年开始让白银自由买卖，上海黄金交易所自2002年将白银作为一种标准化的现货交易合约进行买卖，这种在上海黄金交易所买卖的现银合约具有投资的角色和功能。这是白银在现代金融市场迈出的第一步，投资者开始接触到白银交易。自此之后，白银以其独特的价值和投资功能，令越来越多的投资者有兴趣参与白银买卖。世界白银投资市场的产生白银投资市场的产生是先从柜台分散式现货交易的形式开始，以时间顺序列出主要的白银投资市场发展，较重要的时间进程如下：1999 年11月25日，中国放开白银市场，封闭了半个世纪的白银自由交易开禁，为放开黄金交易市场奠定了基础。2002 年10月中国上海黄金交易所正式运作。2003 年7 月，上海华通铂银交易市场正式成立，该市场为中国指定的白银现货交易市场，其构建的中国白银网上电子交易平台正式运行。2006 年10月30日，上海黄金交易所正式挂牌交易两个白银品种：现货 Ag99.9和Ag(T+D)延期交收交易品种。2008 年1 月上海期货交易所推出电子交易平台。2008 年3 月28 日金银贸易场推出电子交易平台。2008 年12月30日天津贵金属交易所推出白银现货平台。2012 年5 月10 日，上海期货交易所正式推出白银期货标准化合约。白银价格的显示不同的地区的白银市场会以当地货币来表示白银价格和进行买卖，在国际市场上，美元是全球白银投资市场的报价和交易单位。国际现货白银为每盎司20.00美元，是指以每金衡盎司（ TroyOunce）重量计，价格是20.00 美元。当美国期银价格为每盎司20.00美元，虽然重量单位同样是每金衡盎司，价格却和现货银价有所不同，这是因为两者的结算地点和时间都不相同。由于期银价有不同的到期月份，因此报出期银价格时必需同时报出是指哪一个期货到期月份，例如二月的期银价格是每盎司20.20 美元。津贵所现货白银为每公斤4000元人民币，津贵所的交易货币是人民币，因此报价是以人民币为货币。重量是以每一公斤作报价，因此买卖合约的白银成色要求为99.99银，即白银的成色标准是99.99%白银，因此在换算成其它成色的银价时，要考虑成色上的计算调整。白银价格的定价因素白银虽然说得上是一种全球性的商品和货币，但因为不同的白银市场存在着交易货币、重量和规格的差异，令其报价和交易价格便有不同的显示。当要比较不同白银市场的价格时，要考虑和计算的因素包括：定价货币例如港元、美元、人民币和日元等，这部份可以通过汇率上的计算来换算。重量单位国际市场上多以盎司和克为交易单位，地区性市场如香港是以两为交易单位，印度和中东地区是以托拉 （Tola ）为单位，天津贵金属交易所的现货白银以公斤报价。纯粹以重量而言，这些单位可以透过换算来作比较。一盎司黄金=31.103495克=0.831 两1000 克（一公斤） =32.1507盎司1 托拉 （Tola）=11.66克=0.375 盎司，南亚地区以此为流通的单位白银成色的规格不同的白银合约和交易品种会对白银成色有不同的要求，要比较两个不同市场的银价时，也要就白银成色作出调整和换算。伦敦现货白银的报价成色标准是纯金，纽约商品交易所白银期货合约的成色规格是99.5%，天津贵金属交易所的白银成色规格是99.99%等等。结算时间和地点不同的结算时间当然会产生不同的白银价格，不同的白银结算地点也会因地域白银供求的变化，运输和转移成本的不同而有所差异。在比较不同白银市场的价格时，要考虑和计算上述两点所产生的差异和原因。不同银价的换算例子举例说，要将伦敦交收白银的美元/盎司银换算成以津贵所现货白银报价方式的人民币/公斤银价时，要考虑的换算单位包括：由美元汇兑成人民币（乘以美元兑人民币汇兑，例如6.2） ，由伦敦银报价的足银成色换算成99.99% 白银成色（乘以 0.99）和将盎司重量单位换算为公斤（因1盎司只等于31.1035克，故除以31.1035） 。例子伦敦银价和津贵所现货白银的换算：25美元/盎司银价换算为现货白银的计算。假设美元兑人民币是6.2000。25.00美元/ 盎司 x6.2000x0.99(成色上的换算)31.1035 克(重量上的换算)x1000 克=4934人民币/ 公斤现货白银。白银投资市场的概述和相互关系白银投资的流通性和价格透明度甚高，白银价格在不同时间和不同市场的交易并非是对闭和个别的，它的伸延性是跨时间和跨市场的。不同的白银投资市场会有其独特性，但这些市场相互之间在白银价格上是存在关联性和共通性的。我们要认识每一个白银投资市场的运作，是因为这些白银市场之间是存在着对整体黄金价格产生影响的因素，这种影响的关系可以从两个角度去理解：相互价格的参考和影响因素不同的白银市场所进行的白银交易，在实物交收规格和结算方式上很多时候是不相同的，加上个别白银市场内的投资活动主要是受当地市场投资者的买卖欲望和行为所支配，很多时候是会和其他地方的白银市场活动并不一致。但不管在哪个白银市场、用哪种白银投资工具，或有哪些合约上的差异，白银始终是白银，影响白银的定价的因素基本上是相关连和相同的，因此当某一市场的银价上升，其它市场的白银价格不可能没有影响。例如在津贵所的白银交易时间，如果投资者或白银交易商察觉到日本东京期货交易所的银价受买盘推高上升，津贵所的投资者的交易行为或白银交易商的报价也会受到影响而有向上的趋势。受实质出现的买卖活动所产生的影响当两个不同的白银市场在同一时间因不同市场背景而出现不正常的差异时，专业投资者、银行和白银交易商都会利用这些不同市场所产生的差异而进行套取差价的活动。这种以不同市场银价的差异作为入市考虑的市场风险相对较小，这种同时（或在很短时间内）以一买一卖来赚取不同市场的价格差异的白银交易活动称为套息交易（或称为套利交易） 。例如，天津因为白银需求在增加，今在某一交易时间内，天津的白银价格比上海交收白银的报价高出接近500元，这个接近500元的溢价是高得有点不合理。注意的是何谓一个合理的溢价水平是难以简单界定的，但如果只考虑运输费用和将上海交收的白银化炼成天津交收的银锭规格，费用应远低于这个每公斤500元的溢价。当两地白银价格出现异常差异时，银行和交易商便可做一笔买入上海白银同时沽出天津现货白银的套息交易，银行进行这此些套息交易的目的就是套取这个不合理价差，希望在这个溢价的变化中获利。这样的套息交易都是以一买一卖的方式进行，必然会对个别市场的银价波动产生影响人，例如是进行一个买入上海白银和沽出天津白银的套息交易，当天津涌现沽盘时，便增加了天津的白银沽售压力，这些套息活动是会直接或间接调整两地市场的银价差异。全球白银投资市场的组成和特点例如我们将一个交易日作为一个整体的交易时间段看，每天澳洲白银市场是最早进行白银交易的。随后的白银交易便接续地在不同地方的白银市场产生，直至纽约的商品交易所期银交易结束后，电子的交易平台依然让白银投资者可以参与买卖，然后又再将银价的接力棒交回到澳洲白银市场。白银投资市场在24小时不停买卖的这个特点，让白银市场变成是一个跨地域和跨时间的投资市场。上图显示以地域来区分和连接的白银市