以污水行业为例谈谈世行贷款项目财务分析 (2)

1财务分析在世行贷款项目中的应用一、世行贷款项目的概况在日本政府援华贷款削减后，世行贷款和亚行贷款已是我国政府目前利用国外贷款的主要来源，2005-2007 年，每年，我国利用世行贷款的规模都在 10-15 亿美元之间。世行向我国提供的贷款，偿还期为 20 年，其中含 5 年宽限期。贷款利率以伦敦同业拆借利率(LIBOR)为基准，外加固定利差 50 个基点或浮动利差 42 个基点收取利息。截止 2008 年 6 月底，世行固定利差贷款利率约为 5.68%(含固定利差 50 个基点)；浮动利差贷款利率约为 5.60%(含 42 个基点) 。此外，世行还在贷款协定生效后，一次性按贷款总额的 0.5%收取项目先征费，并对贷款未提取部分，按 0.75%的年利率收取承诺费。二、世行贷款项目的特点(一 )世行中国贷款的重点放在交通和城建环保领域，其中交通领域主要依据国家公路、铁路发展规划，安排国道主干线、西部开发干线公路等高速公路建设项目以及干线铁路项目；城建环保领域主要安排城市交通、城市环境综合治理、流域污染治理项目，以及文化和自然遗产保护地的基础设施建设。目前，浙江省正在实施的项目有浙江城市环境项目（贷款额 1.33 亿美元, 2004 年 12月世行批准实施）和宁波水环境项目(贷款额 1.3 亿美元，2005年 3 月世行批准实施)，都集中于城建环保领域。（二)重视对经济改革问题的研究。世行作为知名的国际金融机构，对重大国际经济和经济转轨问题有着较强的研究能力，借助世行的研究能力和国际经验支持我国的经济体制和政策改革，能推动我们与国际接轨，加快实现现代化。根据国家的要求，世行不仅重视对中国宏观经济问题的研究，还以“AAA”(咨询分析活动) 方式在各个贷款领域加强了对我国行业政策改革及相关问题的研究，以使我们及时借鉴国际经验，缩短与国际接轨时间。（三）贷款程序准备周期较长、程序相对复杂。但在借款国的强烈要求下，目前，世行贷款项目的准备时间已由原来的 24个月缩短至 12 个月，并尽可能依靠借款国的机制进行项目准备。三、世行贷款程序世行贷款的准备程序包括国内和国外两套程序，其中：国内程序包括贷款规划、项目建议书、可行性研究报告、资金申请报告等阶段；国外程序包括项目识别、项目准备、项目评估、贷款谈判等阶段。四、财务分析报告的作用财务分析报告是国外程序中必不可少的一部分。对于城建环保项目，其内容一般包括：贷款公司的财务分析、贷款项目的财务分析、承受能力分析等几部分。其中：贷款公司财务分析是结3合公司的发展战略，预测公司在财务上的可持续健康发展能力；贷款项目的财务分析主要是分析项目的增量成本、增量收益、内含报酬率等；承受能力分析主要是分析项目的实施对相关方的影响，如污水处理设施的建造导致污水处理费的提升对居民造成的影响及财政配套资金的提供对当地财政财力的影响等。五、公司财务分析我曾经担任过浙江城市环境项目和宁波水环境项目的财务分析师，向世界银行出具过财务分析报告。根据我的经验，在上述几个部分中，公司财务分析是世行最为关注同时也是相对最复杂的，现以污水处理行业（排水公司）的公司财务分析为例来说明财务分析在世行贷款项目中的应用。根据中国政府的要求，对于污水处理行业，世行贷款的目的不仅仅是资助项目实施地建立完善污水处理设施，更重要是推进当地相关行业的机构改革。之前，我国的污水处理厂一般是作为公用事业来经营，是归属于城乡建委或建设局的事业单位，每年的运营经费和建设资金都来源于当地财政局，在财务不是处于独立地位。因此，世行贷款项目组在项目准备和评估过程中会着力推动成立具有自我持续发展能力的财务独立的排水企业。在此前提下，世行贷款项目组会督促当地政府成立按公司法设立的新的排水公司（贷款主体） ，同时确立该排水公司在当地相关地域范围内的对于排水设施建设、污水处理的相对垄断地位，4确定合理的收费机制和提价水平，并督促政府把该地域内的相关污水处理设施如：管网、污水厂、泵站等设施经评估后转入新公司，以保证贷款主体公司有健康独立、可持续的还款来源。同时还会要求当地政府和贷款主体在评估之前能够提供项目除世行贷款以外的其他配套资金来源的承诺（如财政配套资金承诺书、银行贷款合同或承诺书等） 。公司的具体财务分析（预测）通过建立财务分析模型来实现的，财务模型中一般需要建立以下几块内容：（一）一般信息1、公司适用税率，税种，税收优惠情况2、目前和预测的通货膨胀率3、目前和预测的加权平均折旧率水平（二）经营成本（不包括折旧和利息）获取公司近 3 年的历史经营成本和未来的经营成本数据，并将上述数据分类为可变成本和不可变及其他成本。对于污水处理行业，其随同污水处理量的可变成本主要为：电费（依据电价、单位污水电耗） 、化学药剂费（依据不同化学药剂单价、单位污水药耗） 、污泥处理费（单位污泥运输费用、单位污泥处理费用、单位污水污泥产生量） 。不可变及其他成本主要为：管理成本、人工成本（依据人数、单位工资） 、维护费（依据资产的新旧程度、资产值） 、销售费用等。上述数据的来源为原污水厂、原污水设施管理单位、可行性研究报告、国际咨询公司咨询报告、行5业数据等，所有数据必须先经过汇总整理、分析比较，排除其中的非常规因素后，才可以填入分析模型。同时，在经营成本的预测中，还要考虑污水流量、污水处理能力及一般通货膨胀等因素的影响。（三） 经营收入排水公司的经营收入通常来自于自来水公司代为收取基于自来水售水量基础上的污水处理费（自来水公司售水量*污水处理费标准） 。因为不同的用水客户类别（如居民、工业、商业、特种行业等） ，其污水处理费标准是不同的，因此，要从统计年鉴、自来水公司、供水协会、可研报告、国际咨询公司报告中获取历史的和预测的自来水公司售水范围内的分客户类别的售水数据。同时因为水量是和供水范围的人口数，人均耗水量、自来水公司供水能力密切相关的，因此也需要同时获得相关供水、排水规划的数据。上述数据经分析和比较，并与自来水公司和相关咨询公司确认后，才可以输入财务模型。并考虑水价提升、新增人口结构对用水量的影响等因素。同时，根据世行贷款协议的财务约定（还本条款、偿债比、资产负债率）必须要求排水公司的经营收入能够满足偿付经营成本及还本付息的现金流的需要，因此在一定的自来水水量的基础上，就要求污水处理费标准能够相应提高，以满足财务约定的条件。因此，如果财务分析中对未来的提价情况进行了相应的预测，世行贷款项目组就会要求当地政府、物价部门等向世行作出提价6承诺，同时对于近期内的提价作出具体的安排，如召开听证会、对低保人员作出相应补助等。（四） 投资安排投资安排包括现有和未来的投资安排。一般需要包括排水规划中安排的所有项目、拟进行的世行项目、正在建设和打算建设的其他项目等，数据来源于排水规划、项目批复、可行性研究报告、贷款合同、贷款承诺等，需要在模型中输入的内容包括配套资金，建设进度，贷款安排、资产转入安排等，以确定每年的在建工程、贷款利息（资本化利息和财务费用） 、还本需求、未来的资产额及折旧水平等。上述数据应根据新的情况及时进行更新。在评估过程中，世行会尤其注意是否存在短期资金支持长期项目的情况，对于世行项目的国内配套资金，会要求银行给项目单位出具承诺函。（五） 资产债表数据输入主要是指近 3 年的历史数据的输入及今后营运资金、固定资产数据的预测。固定资产及折旧数据根据资产转入计划及相应评估值、投资安排、综合折旧率等来确认，营运资金的预测包括与收入成本相关的科目如应收帐款、应付帐款、存货等，一般是结合行业特点、历史数据等估计营运周转期，并结合收入、经营成本的预测数据来测定，而其他应付款、其他应收款等项目主要根据在建工程、员工薪酬等数据来预测。（六） 生成历史的和未来的财务报表7根据以上五块内容，经过在模型内部建立工作表之间的链接，自动生成历史的和未来的资产负债表、损益表、现金流量表等财务报表，但对于个别历史项目的差异，可以进行个别的手动调整，并在财务分析报告中说明原因。（七） 计算有关财务指标，以监测公司的财务情况。1、 世行财务约定（成本回收条款、偿债条款、资产负债率等）2、 单位污水处理成本3、 运营比率、净资产报酬率等4、 如果预测期内个别年份的财务约定未能满足，短期内可以通过财政提供运行补贴来满足（如协议签订后 1-2 年的过渡期） ，但之后必须通过提价解决。六、贷款执行期内公司财务分析模型的作用可以作为财务预算和监督的工具，财务分析模型可以以公司的战略管理为基础，针对宏观情况及公司经营管理