企业并购重组的财务风险与控制

企业并购重组的财务风险与控制摘要;实践证明：并购重组既是企业发展的重要途径，也是市场化重新配置社会资源的有力手段。然而审视企业并购重组的发展历程，我们可以发现一个始终困扰着企业界和理论界的难题：并购的成功率很低，很多看似成功的的并购企业并没有通过并购获得足够多的收益，甚至适得其反的获得福负超长收益。【关键词】并购重组，财务风险，控制“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出现象”“没有一个美国大公司不是通过某种程度，某种方式而成长起来得”在科技飞速发展，经济一日千里的今天，并购重组已成为企业扩张发展的主要途径和常规手段。在经济繁荣期，并购重组被作为高速发展的加速器。在经济衰退期，他又被作为抵御衰退，低成本扩张的利器。然而，企业的并购重组却存在很大的风险。因为企 业 并 购 重 组 所 带 来 的 收 益 是 不确 定 的 ， 他 会 造 成 的 未 来 实 际 收 益 与 预 期 收 益 之 间 的 偏 差 ； 现 实 中 我 们 主 要 研 究 是 狭义 的 并 购 风 险 ， 是 指 企 业 在 实 施 并 购 行 为 时 遭 受 损 失 的 可 能 性 。 这 种 损 失 可 大 可 小 ， 既可 能 是 企 业 收 益 的 下 降 ， 也 可 能 是 企 业 的 负 收 益 ， 其 中 最 大 的 亏 损 是 导 致 企 业 破 产 崩 溃 。界 定 企 业 并 购 的 风 险 ， 目 的 是 为 了 识 别 风 险 ， 了 解 风 险 发 生 的 可 能 性 、 风 险 的 性 质 ， 是分 析 风 险 形 成 的 机 理 前 提 。企 业 并 购 风 险 的 形 成 机 理 是 企 业 并 购 中 存 在 的 各 种 不 确 定 因 素 ， 从 企 业 方 面 看 ，这 些 不 确 定 因 素 既 可 能 是 显 性 的 ， 也 可 能 是 隐 性 的 ； 既 可 能 存 在 于 企 业 实 施 并 购 活 动 前 ，也 可 能 存 在 于 企 业 实 施 并 购 活 动 过 程 中 ， 还 可 能 存 在 于 企 业 并 购 完 成 后 的 经 营 管 理 整 合过 程 中 。 分 析 企 业 并 购 风 险 的 形 成 机 理 ， 目 的 是 为 了 了 解 风 险 来 自 哪 些 方 面 和 环 节 、 风险 的 分 布 状 况 、 风 险 造 成 影 响 的 大 小 ， 明 确 了 下 一 步 的 风 险 防 范 和 控 制 的 目 标 和 范 围 。企 业 的 并 购 重 组 存 在 以 下 的 财 务 风 险 。1、 并 购 动 机 不 明 确 而 产 生 的 风 险 一 些 企 业 并 购 一 动 机 的 产 生 ， 不 是 从 企 业 发 展 的 总 目 标 出 发 ， 通 过 对 企 业 所 面 临 的外 部 环 境 和 内 部 条 件 进 行 研 究 ， 在 分 析 企 业 的 优 势 和 劣 势 的 基 础 上 ， 根 据 企 业 的 发 展 战略 需 要 形 成 的 ， 而 是 受 舆 论 宣 传 的 影 响 ， 只 是 在 概 略 的 意 识 到 并 购 可 能 带 来 的 利 益 ， 或是 因 为 看 到 竞 争 对 手 或 其 他 企 业 实 施 了 并 购 ， 就 非 理 性 地 产 生 了 进 行 并 购 的 盲 目 冲 动 。这 种 不 是 从 企 业 实 际 情 况 出 发 而 产 生 的 盲 目 并 购 冲 动 ， 从 一 开 始 就 潜 伏 着 导 致 企 业 并 购失 败 的 风 险 。 2、 盲 目 自 信 夸 大 自 我 并 购 能 力 而 产 生 的 风 险 有 的 企 业 善 于 并 购 ， 有 的 企 业 不 善 于 并 购 ， 可 以 说 是 基 于 提 升 和 完 善 核 心 竞 争 力 的的 要 求 ， 但 并 购 本 身 也 是 一 种 能 力 。 既 然 是 一 种 能 力 ， 很 少 企 业 是 生 而 知 之 的 。 从 我 国一 些 实 例 看 ， 一 些 企 业 看 到 了 竞 争 中 历 史 企 业 的 软 弱 地 位 ， 产 生 了 低 价 买 进 大 量 资 产 的动 机 ， 但 却 没 有 充 分 估 计 到 自 身 改 造 这 种 劣 势 企 业 的 能 力 的 不 足 ， 如 资 金 能 力 、 技 术 能力 、 管 理 能 力 等 ， 从 而 做 出 错 误 的 并 购 选 择 ， 陷 入 了 低 成 本 扩 张 的 陷 阱 。 （ 二 ） 企 业 并 购 实 施 过 程 中 的 操 作 风 险 企 业 实 施 并 购 的 主 要 目 标 是 为 了 协 同 效 应 ， 具 体 包 括 ： 管 理 协 同 、 经 营 协 同 和 财 务协 同 ， 然 而 从 实 际 情 况 来 看 ， 协 同 就 如 同 鼓 动 ， 非 常 罕 见 。 笔 者 认 为 ， 造 成 这 种 情 况 的主 要 原 因 是 并 购 企 业 没 有 对 企 业 实 施 并 购 过 程 中 的 风 险 加 以 识 别 和 控 制 。 这 些 风 险 主 要包 括 ： 1、 信 息 不 对 称 风 险 所 谓 信 息 不 对 称 风 险 ， 指 的 是 企 业 在 并 购 的 过 程 中 对 收 购 方 的 了 解 与 目 标 公 司 的 股东 和 管 理 层 相 比 可 能 存 在 严 重 的 不 对 等 问 题 给 并 购 带 来 的 不 确 定 因 素 。 由 于 信 息 不 对 称和 道 德 风 险 的 存 在 ， 被 并 购 企 业 很 容 易 为 了 获 得 更 多 利 益 而 向 并 购 方 隐 瞒 对 自 身 不 利 的信 息 ， 甚 至 杜 撰 有 利 的 信 息 。 企 业 作 为 一 个 多 种 生 产 要 素 、 多 种 关 系 交 织 构 成 的 综 合 系统 ， 极 具 复 杂 性 ， 并 购 方 很 难 在 相 对 短 的 时 间 内 全 面 了 解 、 逐 一 辨 别 真 伪 。 一 些 并 购 活动 因 为 事 先 对 被 并 购 对 象 的 盈 利 状 况 、 资 产 质 量 （ 例 如 有 形 资 产 的 可 用 性 、 无 形 资 产 的真 实 性 、 债 权 的 有 效 性 ） 、 或 有 事 项 等 可 能 缺 乏 深 入 了 解 ， 没 有 发 现 隐 瞒 着 的 债 务 、 诉讼 纠 纷 、 资 产 潜 在 问 题 等 关 键 情 况 ， 而 在 实 施 后 落 入 陷 阱 .难 以 自 拔 。 2、 资 金 财 务 风 险 每 一 项 并 购 活 动 背 后 几 乎 均 有 巨 额 的 资 金 支 持 ， 企 业 很 难 完 全 利 用 自 有 资 金 来 完 成并 购 过 程 。 企 业 并 购 后 能 否 及 时 形 成 足 够 的 现 金 流 入 以 偿 还 借 入 资 金 以 及 满 足 并 购 后 企业 进 行 一 系 列 的 整 合 工 作 对 资 金 的 需 求 是 至 关 重 要 的 。 具 体 来 说 ， 财 务 风 险 主 要 来 自 几个 方 面 ： 筹 资 的 方 式 的 不 确 定 性 、 多 样 性 ， 筹 资 成 本 的 高 增 长 性 、 外 汇 汇 率 的 多 变 性 等 。因 此 ， 融 资 所 带 来 的 风 险 不 容 忽 视 。 （ 三 ） 企 业 并 购 后 整 合 过 程 中 的 “不 协 同 ”风 险 企 业 并 购 的 一 大 动 因 是 股 东 财 富 最 大 化 。 为 了 实 现 这 一 目 标 ， 并 购 后 的 企 业 必 须 要实 现 经 营 、 管 理 等 诸 多 方 面 的 协 同 ， 然 而 在 企 业 并 购 后 的 整 合 过 程 中 ， 未 必 一 定 达 到 这一 初 衷 ， 导 致 并 购 未 必 取 得 真 正 的 成 功 ， 存 在 巨 大 的 风 险 ： 1、 管 理 风 险 并 购 之 后 管 理 人 员 、 管 理 队 伍 能 否 的 得 到 合 适 配 备 ， 能 否 找 到 并 采 用 得 当 的 管 理方 法 ， 管 理 手 段 能 否 具 有 一 致 性 、 协 调 性 ， 管 理 水 平 能 否 因 企 业 发 展 而 提 出 更 高 的 要 求 ，这 些 都 存 在 不 确 定 性 ， 都 会 造 成 管 理 风 险 。 2、 规 模 经 济 风 险 并 购 方 在 完 成 并 购 后 ， 不 能 采 取 有 效 的 办 法 使 人 力 、 物 力 、 财 力 达 到 互 补 ， 不 能 使各 项 资 源 真 正 有 机 结 合 ， 不 能 实 现 规 模 经 济 和 经 验 的 共 享 补 充 ， 而 是 低 水 平 的 重 复 建 设 。这 种 风 险 因 素 的 存 在 必 将 导 致 并 购 的 失 败 。 3、 企 业 文 化 风 险 企 业 文 化 是 在 空 间 相 对 独 立 、 时 间 相 对 漫 长 的 环 境 下 形 成 的 特 定 群 体 一 切 生 产 活 动 、思 维 活 动 的 本 质 特 征 的 总 和 。 并 购 双 方 能 否 达 成 企 业 文 化 的 融 合 ， 形 成 共 同 的 经 营 理 念 、团 队 精 神 、 工 作 作 风 受 到 很 多 因 素 的 影 响 ， 同 样 会 带 来 风 险 。 企 业 文 化 是 否 相 近 ， 能 否融 合 ， 对 并 购 成 败 的 影 响 是 极 其 深 远 的 ， 特 别 是 在 跨 国 、 跨 地 区 的 并 购 案 中 。 4、 经 营 风 险 为 了 实 现 经 济 上 的 互 补 性 ， 达 到 规 模 经 营 ， 谋 求 经 营 协 同 效 应 ， 并 购 后 的 企 业 还 必须 改 善 经 营 方 式 ， 甚 至 生 产 结 构 ， 加 大 产 品 研 发 力 度 严 格 控 制 产 品 质 量 ， 调 整 资 源 配 置 ，否 则 就 会 出 现 经 营 风 险 。 并 购 的 各 个 环 节 、 各 个 阶 段 都 是 相 互 关 联 的 ， 针 对 企 业 并 购 风 险 产 生 的 机 理 和 具 体环 节 ， 企 业 可 以 采 取 以 下 具 有 针 对 性 的 措 施 加 以 有 效 的 控 制 ： 1、 从 增 强 企 业 核 心 竞 争 力 这 一 战 略 为 出 发 点 选 择 是 否 并 购 和 目 标 企 业 企 业 并 购 的 根 本 价 值 在 于 通 过 并 购 获 得 对 方 的 核 心 资 源 ， 增 强 自 身 的 核 心 竞 争 力 和持 续 发 展 能 力 ， 这 就 要 求 企 业 注 重 战 略 并 购 。 一 个 企 业 要 进 行 扩 张 ， 首 先 需 要 制 订 战 略规 划 ， 有 了 战 略 规 划 就 有 了 选 择 并 购 对 象 的 标 准 。 符 合 战 略 布 局 ， 有 利 于 企 业 长 远 发 展的 ， 即 便 其 价 格 不 菲 ， 也 值 得 收 购 不 符 合 战 略 布 局 ， 只 有 短 利 可 图 的 ， 即 便 其 价 格 低 廉 ，也 不 可 轻 易 涉 足 特 别 在 跨 行 业 混 合 并 购 中 ， 更 要 对 新 行 业 从 战 略 的 高 度 进 行 宏 、 微 观 审慎 地 考 察 ， 对 目 标 企 业 的 竞 争 优 势 、 弱 点 和 增 长 潜 力 进 行 客 观 评 估 和 判 断 。 2、 全 面 搜 索 和 分 析 目 标 企 业 信 息 在 选 择 目 标 企 业 的 时 候 ， 企 业 要 大 量 搜 集 信 息 ， 包 括 目 标 企 业 的 产 业 环 境 信 息 （ 产业 发 展 阶 段 、 产 业 结 构 等 ） 、 财 务 状 况 信 息 （ 资 本 结 构 、 盈 利 能 力 ） 、 高 层 领 导 信 息（ 能 力 品 质 ） 、 生 产 经 营 、 管 理 水 平 、 组 织 结 构 、 企 业 文 化 、 市 场 链 价 值 链 等 ， 以 改 善并 购 方 所 面 临 的 信 息 不 对 称 。 3、 对 并 购 活 动 中 可 能 出 现 的 资 金 财 务 风 险 ， 企 业 可 以 采 取 以 下 措 施 加 以 控 制 （ 1） 、 严 格 制 定 并 购 资 金 需 求 量 及 支 出 预 算 ： 企 业 应 在 实 施 并 购 前 对 并 购 各 环 节的 资 金 需 求 量 进 行 认 真 核 算 ， 并 据 此 做 好 资 金 预 算 。 以 预 算 为 依 据 ， 企 业 应 根 据 并 购 资金 的 支 出 时 间 ， 制 定 出 并 购 资 金 支 出 程 序 和 支 出 数 量 ， 并 据 此 做 出 并 购 资 金 支 出 预 算 。这 样 可 以 保 证 企 业 进 行 并 购 活 动 所 需 资 金 的 有 效 供 给 。 （ 2） 、 主 动 与 债 权 人 达 成 偿 还 债 务 协 议 ： 为 了 防 止 陷 入 不 能 按 时 支 付 债 务 资 金 的困 境 ， 企 业 对 已 经 资 不 抵 债 的 企 业 实 施 并 购 时 必 须 考 虑 被 并 购 企 业 债 权 人 的 利 益 ， 与 债权 人 取 得 一 致 的 意 见 时 方 可 并 购 。 （ 3） 、 采 用 减 少 资 金 支 出 的 灵 活 的 并 购 方 法 。 4、 对 于 并 购 后 的 整 合 风 险 的 控 制 ， 企 业 除 明 确 整 合 的 内 容 和 对 象 外 ， 还 要 注 意 时间 进 度 的 控 制 和 方 法 选 择 的 恰 当 （ 1） 、 生 产 经 营 整 合 风 险 的 控 制 ： 企 业 并 购 后 ， 其 核 心 生 产 能 力 必 须 跟 上 企 业 规模 日 益 扩 大 的 需 要 ， 根 据 企 业 既 定 的 经 营 目 标 调 整 经 营 战 略 ， 产 品 结 构 体 系 ， 建 立 同 一地 生 产 线 ， 使 生 产 协 调 一 致 ，