第3章国际直接投资决策

第三章 国际直接投资决策【 引导案例 】 跨国公司进入中国市场的方式 从 20世纪 80年代初起，跨国公司开始进入中国，当时中国正处于转轨经济时期，对于它们来说，中国这个潜在市场，不仅陌生，而且风险巨大。因此跨国公司根据自身的竞争优势、投资区位的特征，采取分阶段循序渐进、逐步发展的进入方式。其典型的做法主要有以下几种：1 “ 三步曲 ” ： 经过在华销售产品和技术转让再进行直接投资日本松下公司是典型例子。 20世纪 80年代初期，松下公司在华销售其家用电器产品，松下品牌的彩色电视机、录像机、洗衣机等进入不少城市家庭。 20世纪 80年代后期，松下向不少中国厂家转让其生产技术、工艺、专利，由中国厂家在华生产。 20世纪 90年代，松下开始在华大规模投资建厂，在中国当地生产松下产品。通过销售产品，松下品牌在中国这个陌生的市场取得了声誉，而且公司了解了中国企业的技术水准和生产能力，这就为在华建厂寻找合作伙伴创造了条件。因此，进入投资阶段，松下公司得以迅速扩张。 2 “ 三级跳 ” ： 投资规模由小到大，逐级递升德国巴斯夫公司是典型实例。 20世纪 80年代后期，巴斯夫公司投资第一个项目时仅有 100万美元，项目投产后很快盈利，于是巴斯夫公司投资第二个项目，约 1000万美元，效果也很好。 20世纪90年代初，巴斯夫公司投资项目规模扩大到 1亿美元。这是一种既谨慎又大胆的进入方式。一方面，经过充分的逐级试验投资，公司了解了中国市场，积累了经验；另一方面，取得了经验就大胆进入，数十亿美元的项目也果断决策。 3 “ 滚雪球 ” ： 一个核心项目带动一批相关项目进入以德国大众公司为例。大众公司与上海汽车工业总公司合资建立上海大众汽车公司后，为了实现轿车零部件的当地化，专门成立了中国项目支援小组，积极促进大众在国外的合作企业赴中国投资建立与上海大众相配套的零部件厂家。至今，由上海大众带动的汽车零部件投资项目已超过 100个。本章要点：n 国际直接投资的区位决策 ， 包括备选区位的 FDI政策框架、商业便利化措施、经济决定因素、是否参与国际政策框架等；n 国际直接投资的进入方式决策 ， 包括新建投资和跨国并购；n 国际直接投资的股权参与模式决策 ， 包括股权参与模式和非股权参与模式。第一节 国际直接投资区位决策n 一、东道国的 FDI政策框架n 二、商业便利化措施n 三、经济决定因素n 四、国际政策框架一、东道国的 FDI政策框架n 一般而言，东道国 FDI的核心政策由以下三方面组成： 约束外国投资者进入和经营的规则和法规； 给予外国投资者的待遇标准； 外国投资者在其中运作的市场的功能。 （一）私有化政策n 私有化涉及到向国家购买企业，这是并购的一种特例。如果私有化欢迎外国投资者，跨国公司在进行区位决策时就会将东道区位的私有化政策置于重要地位。（二）自由化政策n 1、减轻或取消由于专门针对外国投资者的限制。 （如进入壁垒和经营壁垒）n 2、加强对外国投资者的某些积极的待遇标准。（如国民待遇、最惠国待遇、公平和平等的待遇）n 3、加强市场监管以确保市场的正常运转。（如竞争规则、信息披露和审慎监管）（三）宏观经济政策n 货币政策： 决定东道国的利率，是直接影响跨国公司投资决策的决定因素之一。但由于跨国公司一般有较多的融资来源选择，因而利率对 FDI的影响比对国内投资小。n 财政政策： 决定一般的税率水平，包括公司税率和个人税率，从而影响 FDI的流入。在其它条件相同的情况下，公司税率低的国家有更多的机会吸引 FDI。个人税率则影响经理们对公司总部所在地点的选择和对外国职员的聘用。n 汇率政策： 通过影响东道国的资产价格、转移利润的价值、外国子公司的出口竞争力而影响 FDI的决策。（四）宏观组织政策n 产业结构政策n 决定要素市场运作的政策n 影响东道国生产性资源供给和质量的政策二、商业便利化措施n 包括 ： 促进投资的努力、向外国投资者提供种种激励、减少在东道国从事商业活动的 “ 紊乱成本 ” （如减少或消除腐败，提高行政管理的效率）、提供有利于提高外派人员生活质量的种种舒适条件等。 （一）投资促进n 投资促进首先是 要改变本国在外国投资者心目中的形象问题 ，即跨国公司首先必须确信备选东道区位对 FDI是友好的。n 投资促进活动的 另一个日益重要的组成部分是投资便利服务 ，包括引导、加快审批过程和帮助获得所有需要的批准，这些服务常常导致建立 “ 一站式服务机构 ” 。 （二）投资激励n 投资激励 是政府（或按照政府的指令）给特定企业或特定类型企业提供可计量的经济好处，目的在于鼓励它们按照某种方式运作。n 投资激励主要包括：1、财政激励 （ 减少公司所得税率、免征进口关税 ） 2、金融激励 （ 政府补贴、补贴性贷款、政府股权参与） 3、市场特惠 （ 给予垄断的权利、防止进口竞争 ） 4、其他激励 （ 外汇优惠待遇 ）注意！n 商业便利化措施，包括投资促进和投资激励，作为影响跨国公司 FDI区位选择决策的因素 仅仅起着辅助的作用 ， 很少能成为决定性因素 。如果东道国没有一些基本的经济决定因素，或者投资环境的其他部分不能令人满意，则任何投资促进努力和激励都不能帮助改过吸引大量的 FDI。 三、经济决定因素影响跨国公司 FDI区位选择的经济决定因素分为三类：n 传统经济决定因素 n 创造性资产 n 聚集经济 （一）传统经济决定因素 n 1、自然资源n 2、国内市场n 3、其它传统决定因素（ 廉价的、在很大程度上不可流动的非熟练劳动力的供给 ）（二）创造性资产n 在经济全球化背景下，跨国公司进行增强竞争力的 FDI时，不仅追求降低成本和扩大市场份额，而且还希望获取技术和创新能力。 n 技术和持续创新的能力已经成为跨国公司想要在东道区位获取的关键性的创造性资产。n 创造性资产可以是像金融资产存量和像通讯设施和销售网络等物质资产那样的有形资产，也可以是无形资产（ 信息、商标、商誉、智能、技能、态度、才能、能力、关系 ）。 （三）聚集经济n 所谓聚集经济 ，是指一种空间上的外部规模经济。n 跨国公司的区位决策必须考量备选东道区位各种因素，即 区位定位必须使其能够发挥其内部技术经济规模效益 ，这就要以周围众多的与之相联系的企业的存在为前提条件，这些企业为其提供各种要素投入、公共设施、交通运输、产业服务等。换言之，在 FDI区位定位的空间点上，必须有众多企业在局部空间范围的聚集，既为其提供业务活动的便利性，又有大量高质量的本地配套企业为其生产提供各种配套服务。四、国际政策框架n 在各国努力吸引 FDI和影响 FDI质量的过程中，它们日益签订旨在解决广泛争议的国际协定。备选东道区位是否加入或签订这些协定，可能成为跨国公司 FDI区位决策程序中的考量之一。 （一）双边投资协定n 双边投资协定有助于减少跨国公司在签约国投资的风险，因此双边投资协定可能影响跨国公司 FDI区位决策。n 但双边投资协定没有改变 FDI区位选择的经济决定因素，也很少规定政府应采取积极的投资促进措施。因此， 跨国公司很少将备选东道区位签订与其 FDI政策框架有关的双边投资协定作为 FDI区位决策的决定性因素。 （二）区域一体化框架n 区域一体化框架（ RIFs）对跨国公司 FDI区位决策的影响取决于多种因素。一体化的范围和深度决定了政策协调的程度，并且随一体化类型的不同而变化。 （三）多边投资框架n 多边投资框架 将改善使 FDI得以进行的环境，在某种程度上，它 将给投资者提供更大的安全，以及投资政策和规则方面更大的稳定性、可预见性和更高的透明度 。这些又可能刺激更多的 FDI流动及其重新分布，特别 刺激 FDI流向那些投资环境最新对多边投资框架做出反应的国家 。n 不过，由于多边投资框架仅仅是个设想而不是事实，其将对现实的 FDI流动的数量、质量和格局产生多大影响是难以预料的，因为这不像在双边投资协定情况下那样，一个能动的政策框架的作用使得其它决定因素，特别是经济决定因素可以表现其影响。第二节 国际直接投资进入方式决策跨国公司国际直接投资主要以三种方式进入东道国：n 新建投资： 是指跨国公司在东道国注册一家新公司，建立新的投资设施进行生产和经营。n 跨国并购： 是指跨国公司通过兼并或收购东道国本地企业而进行国际直接投资。n 置换投资： 是指介于新建投资和跨国并购之间的一种混合形式，类似于新建投资项目的收购，即外国投资者收购企业后，替换掉几乎全部厂房、设备、劳动力和生产线。一、跨国并购的类型n 跨国并购 在国际上通常被称为 “ Cross-border Mergers & Acquisitions” ，简称 “ Cross-border M&A” 。这个术语中 包含两个概念 ：n 一是 “ Merger” ， 即 兼并或合并 ，泛指两家或两家以上公司的合并，原公司的权利和义务由存续（或新设）公司承担，一般是在双方经营者同意并得到股东支持的情况下，按法律程序进行合并；n 一是 “ Acquisition” ， 即 收购或收买 ，指一家企业购买另一家企业的资产、营业部门或股票，从而居于控制定位的交易行为。n 兼并与收购这二者合在一起使用，简称 “ 并购 ”，并购行为跨越国界进行，即为 “ 跨国并购 ” 。（一）跨国并购的界定n UNCTAD： 跨国并购可以是 少数股权收购 （ 外国企业拥有被收购企业投票权股份的 10 49 ）， 多数股权收购 （ 50 99 ）或 全额收购 （外国企业拥有 100的投票权 ）。n 有关跨国并购的数据显示， 跨国收购占其中绝大部分 。合并或兼并仅占跨国并购的不到 3。实际上，即使是被认为相对平等的合作者之间的合并，其中绝大多数也是涉及到由一家公司控制另一家公司的收购，所以实际意义上的 “ 并购 ” 基本上意味着 “ 收购 ” 。表 3 1 跨国并 购 的一般形 态跨国并购跨国兼并（当地企 业 和外国企 业 的 资产和 业务 合并后建立一个新 实 体或合并 为 一家 现 有的企 业 ）合并（平等合并）法定合并 （只有一家公司 继续 存在，成 为 一家新成立的公司，承担不再是法人 实 体的另一家公司的全部 债务和股 权 ）跨国收 购（收 购 一家 现 有的当地企 业 或外国子公司的控股股份，即 10以上股 权 ）全部收 购 ： 100多数股 权 收 购 ： 50 99少数股 权 收 购 ：