第17讲、长期投资决策指标

1财务管理第 17讲、长期投资决策指标2长期投资决策指标内含收益率法获利指数法净现值法长期投资决策指标非折现现金流指标折现现金流指标平均 收益 率法投资回收期法非折现指标一：投资回收期n 投资回收期 (PP)是通过项目使用中的现金流量来收回初始投资所需要的时间n 若经营期更各年现金净流量相等，则投资回收期 =投资总额 年现金净流量n 例：甲方案需投资 10 000元，每年净现金流入为 3 200元，则投资回收期为1000/3200=3.13年3非折现指标一：投资回收期n 当各年现金流不同时： 需先计算逐年累计的现金净流量，然后用插值法计算出投资回收期。n 例：乙方案需投资 12 000元，营业期各年净现金流入分别为4时期 1 2 3 4 5现金净流量 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840非折现指标一：投资回收期n 乙方案的投资回收情况n 投资回收年为第 5年n 方案甲的投资回收期更短，应优先选择5时期 0 1 2 3 4 5现金净流量 3 800 3 560 3 320 3 080 7 840年末尚未回收的投资额 15 000 11 200 7640 4320 1240 投资回收期的应用n 投资回收期法的决策规则： 应选择投资回收期尽可能短的项目（一般应少于项目周期的一半）n 投资回收期法的优点 计算简便，决策迅速n 投资回收期法的缺点 忽略了回收期满之后的收益，缺乏长远规划6非折现指标二：平均 报酬 率n 平均报酬率 (ARR)是指投资项目年平均现金流量与项目的初始投资额的比率n 年均现金流量等于投产后各年现金流量的简单平均n 决策规则为：应选择平均收益率尽可能高的项目7非折现指标二：平均收益率n 前述两个例子中：n 甲方案的 ARR为n 乙方案的 ARR为n 因此应优先选择甲方案。8非折现指标的局限性n 时间价值对长期投资项目总价值的影响较大，该指标忽略了这一影响n 该指标对使用寿命、资金投入和提供收益时间不同的项目缺乏比较n 决策指标缺乏客观的取舍标准n 计算技术的进步使得简化计算不再具备优势n 一般只适用于方案的初选9折现指标一：净现值标准n 净现值（ NPV）是指投资项目投入使用后的现金流量的按一定的折现率折现后的现值减去初始投资现值后的余额n 影响项目净现值大小的因素主要有：现金流大小、折现率和项目周期n 折现率由资本成本、项目必要收益率和风险决定10净现值的计算1. 确定每年的营业净现金流量以及初始和终结现金流量2. 根据项目特征选择合适的贴现率3. 分别计算初始、终结和经营期现金流的现值4. 将所有现金流入的现值相加后减去现金流出的现值得到项目的净现值11净现值的计算n 净现值的一般计算公式为n 若经营期内各年现金净流量相等，且建设期为零12净现值法的应用n 净现值法的决策规则为：1. 在只有一个备选方案时，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。2. 在有多个备选方案的互斥项目选择决策中，应选择净现值是正值中的最大者。13例n 根据前述资料，假设资金成本为 10%，计算各方案的净现值n 甲方案的净现值为n 乙方案的净现值为14净现值法的优缺点n 净现值法的优点： 充分考虑了资金的时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值； 考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一 考虑了投资风险性。n 净现值法的缺点 计算繁琐，不能直接反映项目的收益率15折现指标二：内含收益率n 内含收益率（ IRR）是使得整个项目的净现值恰好为零的贴现率n IRR反映了项目的实际收益率n 内部收益率的计算通常是用试错法或格点搜索法n 当各年收益相同时，也可以计算内含年金现值系数后查表求得 IRR16内含收益率的计算（ 1）n 当每年的现金流量相等时1. 根据每年的现金流量和初始投资计算年金现值系数2. 根据年金现值系数表查相对应的折现率3. 若没有对应值，则找到邻近的两个折现率，再运用直线插值法计算17内含收益率的计算（ 2）n 当每年的现金流量不同时1. 预估一个折现率，根据此折现率计算项目的净现值2. 若计算的净现值大于零，则调高折现率，在重新计算净现值；反之则调低折现率3. 根据净现值由正到负的两个折现率运用插值法计算 IRR18例n 根据前述资料计算各方案的内部收益率n 甲方案n 查表可知n 计算得 x=0.03，即 r=18.03% 19例（续）20n 乙方案使用逐次测试法t NCFt 测试 10% 测试 11% 测试 12%PVIF 现值 PVIF 现值 PVIF 现值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445N 861 421 -2例（续）21n 根据以上测试可知n 然后使用插值法计算 IRRn 计算得 x=0.995，即 r=11.995%内含收益率法的应用n 内含收益率法的决策规则为：当且仅当投资项目的 IRR大于资本成本和必要收益率时项目应该被采纳n 内含收益率法的优点：考虑了资金的时间价值，能反映投资的真实收益率n 内含收益率法的缺点：计算繁琐，决策范围有局限22IRR法与 NPV法的不一致性n 在一般情况下， IRR方法与 NPV方法的结果是一致的，但也有例外。1. 互斥方案的选择，在以下两种情况下采用 IRR法与 NPV法会得出不同结论： 一是项目投资规模不同； 二是项目现金净流量随时间变化的模式不同。 2. 某些非常规投资项目存在有多个 IRR。23IRR法与 NPV法的不一致性n 产生差异的原因是，两种方法假定中期产生的现金流入量再投资时，会产生不同的报酬率。 NPV假定产生的报酬率相当于资金成本 IRR假定产生的报酬率相当于其内部报酬率n 在没有资金约束的情况下， NPV法则是最高准则24折现指标三：获利指数n 获利指数（ PI）是指投资项目未来报酬的总现值和初始投资的总现值之间的比值n PI反映了每一单位投入预期能获得的现值净收益n PI的计算依赖于现值的计算25获利指数法的应用n 获利指数法的决策规则为：当且仅当投资项目的 PI大于 1时项目应该被采纳n 获利指数法的优点：考虑了资金的时间价值，能反映投资的获利能力n 获利指数法的缺点：