第八章资本投资决策11

McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.资本投资决策第八章McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.主要概念和方法o 掌握如何确定各种资本投资的相关现金流o 能够从税收目的计算折旧费用o 将通货膨胀纳入资本预算o 理解计算经营现金流的各种方法o 应用等额年成本方法McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.本章内容o 8.1 增量现金流o 8.2鲍德温 公司：一个例子o 8.3 通货膨胀和资本预算o 8.4 现金流的其它定义o 8.5经济寿命周期不等的投资：等额年成本方法McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.8.1 增量现金流o 现金流重要 而 非会计盈余o 沉没成本不重要o 增量现金流重要o 副作用o 税收重要：税后增量现金流o 通货膨胀重要McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.现金流 而 非会计盈余o 考虑折旧费用o 在评估项目时，一项工作就是将会计盈余转换为现金流McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.增量现金流o 沉没成本不相关o 机会成本重要o 副效应n 挤出效应和协同效应n 如果新产品会使得老顾客减少对当前产品的需求，我们则要考虑这种影响n 然而，如果协同效应能够增加现有产品的需求，我们也要考虑这种影响。o 不考虑分摊成本McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.估计现金流o 经营现金流o 经营现金流 =息税前利润 -税收 +折旧o 净资本支出n 不要忘记残值（当然是税后的）o 净营运资金变化McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利息费用o 后面的章节会讲解公司债务对公司价值的影响o 现在，假定公司债务水平独立于项目决策McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.8.2 鲍德温公司o 试销成本（已经发生）： $250,000o 工厂当前的市场价值（自己拥有）： $150,000o 保龄球设备成本： $100,000 （折旧按照 5年的MACRS）o 净营运资本的增加： $10,000o 5年中的产量分别为： 5,000, 8,000, 12,000 10,000, 6,000McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司o 第 1年的价格为 $20，以后逐年增长 2%o 第 1年生产成本为每单位 $10，以后逐年增长 10%o 年通货膨胀率为 5%o 营运资本：初始 $10,000McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年投资：（ 1）保龄球生产设备 -$100,000 $21.76*（ 2）累计折旧 $20.00 $52.00 $71.20 $82.72 94.24（ 3）折旧后设备的调整基础（年末）80.00 48.00 28.80 17.28 5.76（ 4）机会成本（仓库） -$150,000 150.00（ 5）净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0（ 6）净营运资本变化 -10.00 -6.32 -8.65 3.75 21.22（ 7）投资的总现金流量（ 1）（ 4）（ 6） -260.00 -6.32 -8.65 3.75 192.98McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年投资：（ 1）保龄球生产设备 -$100.00 $21.76*（ 2）累计折旧 $20.00 $52.00 $71.20 $82.72 94.24（ 3）折旧后设备的调整基础（年末）80.00 48.00 28.80 17.28 5.76（ 4）机会成本（仓库） -$150。 0 150.00（ 5）净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0（ 6）净营运资本变化 -10.00 -6.32 -8.65 3.75 21.22（ 7）投资的总现金流量（ 1）（ 4）（ 6） -260.00 -6.32 -8.65 3.75 192.98项目期末，仓库没有抵押，一次我们可以出售。McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年收益 :(8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,9005年中每年的产量分别为： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第 1年价格为 $20，以后逐年增长 2%第 3年销售收入 =12,000$20(1.02)2=12,000$20.81=$249,720McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年收益(8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900(9) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,8405年中每年的产量分别为： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第 1年的生产成本（每单位）为 $10, 以后每年增长 10%。第 2年的生产成本 =8,000$10（ 1.10） 1=$88,000McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年收益(8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900(9) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840(10) 折旧 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520折旧是通过加速成本回收系统进行计算折旧基础是 $100,000第 4年的折旧费用 =$100,000（ 0.1152）=$11,520.年 ACRS % 1 20.00% 2 32.00% 3 19.20% 4 11.52% 5 11.52% 6 5.76% 总计 100.00% McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年收益(8) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900(9) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840(10) 折旧 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520(11) 税前收益 30,000 43,200 85,320 67,580 30,540 (8)-(9)-(10)(12) 税收 （ 34%） 10,200 14,690 29,010 22,980 10,380(13)净收益 19,800 28,510 56,310 44,600 20,160 o McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.鲍德温公司第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年(1) 销售收入 100,000 163,200 249,720 212,200 129,900(2) 经营成本 50,000 88,000 145,200 133,100 87,840(3) 税收 （ 34%） 10,200 14,690 29,010 22,980 10,380(4) 经营现金流 39,800 60,510 75,510 56,120 31,680(1)-(2)-(3)(5) 投资的总现金流 -260,000 - 6,320 -8,650 3,750 192,980(6) 项目的总现金流 -260,000 39,8000 54,190 66,860 59,870 224,660 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.8.3 通货膨胀与资本预算o 通货膨胀是生活中一种重要的现象，在资本预算中必须考虑。o 利息率和通货膨胀之间的关系被称为费雪等式（ 1+名义利率） =（ 1+实际利率） （ 1+通货膨胀率）McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.通货膨胀与资本预算o 通货膨胀较低时，近似公式为：实际利率 名义利率 -通货膨胀率o 在美国，虽然名义利率随着通货膨胀的波动而波动，但实际利率波动的幅度远小于名义利率o 在资本预算中，实际现金流必须用实际利率贴现，而名义现金流必须用名义利率贴现McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.【 例 】 甲公司有一个投资项目，其项目的现金流量预计数据如下表所示（单位：万元）年份0 1 2资本支出 1210销售收入（实际） 1900 2000付现成本（实际） 950 1000折旧（直线法） 605 605McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.o 该项目预计净残值和税法净残值都为 0。预计在未来两年中每年的通货膨胀率为 10%，另外，项目名义折现率为 15.5%，公司的所得税率40%。o 要求：（ 1）以名义现金流量的形式计算该项目的净现值。McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.答案：确定名义现金流量：年份0 1 2资本支出 -1210销售收入 2090（ =19001.1）2420（ =20001.1 2）-付现成本 -1045（ =9501.1）-1210（ =10001.1 2）-折旧 -605 -605税前利润 440 605-所得税 -176 -242税后净利 264 363+折旧 +605 +605营业现金流量 869 968McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.o 计算净现值：（ 2）以实际现金流量的形式计算该项目的净现值。McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.（ 2）以实际现金流量的形式计算该项目的净现值。答案：确定实际现金流量 ：年份0 1 2资本支出 -1210销售收入 1900 2000-付现成本 -950 -1000-折旧 -550(=605/1.1) -500(=605/1.12)税前利润 400 500-所得税 -160 -200税后净利 240 300+折旧 +550 +500营业现金流量 790 800McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.计算实际折现率：计算净现值：McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.o 说明：n 因为资本支出发生在 0期（现在），其名义现金流量等于实际现金流量。n 为每年 605万元的折旧是名义量，必须通过10%的通货膨胀率进行贴现，把名义量转换为实际量。n 两种方法一定能得到相同的净现值。McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.其它计算经营现金流的方法o 自下而上的方法n 当不存在利息费用时n 经营现金流 =净收益 (净利润 )+折旧o 自上而下的方法n 经营现金流 =销售收入 -成本（付现） -税收n 不要剔除非现金抵扣o 税盾n 经营现金流 =（销售收入 -成本）（ 1-所得税税率） +折旧 所得税税率McGraw-Hill/Irwin Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.【 例 】 ABC公司研制成功一台新 产 品， 现 在需要决定是否大 规 模投 产 ，有关 资 料如下：（ 1）公司的 销 售部 门预计 ，如果每台定价 3万元， 销 售量每年可以达到 10000台