管理会计教案第七章长期投资决策

第第七七章章长长期期投投资资决决策策第一节 长期投资决策的基础一、资金时间价值二、资金成本三、现金流量资金时间价值是指资金在生产和流通过程中随着 时间推移 而产生的增值。它也可被看成是资金的使用成本。 资金不会自动随时间变化而增值，只有在投资过程中才会有收益，所以这个时间价值一般用无风险的投资收益率来代替，因为理性个体不会将资金闲置不用。 它随时间的变化而变化，是时间的函数，随时间的推移而发生价值的变化，变化的那部分价值就是资金时间价值。只有和劳动结合才有意义，不同于通货膨胀。一、一、 资金的时间价值资金的时间价值单利终值和单利现值的计算单利：仅就本金计算利息叫单利。单利终值 =现值（ 1+期限 利率） 即： S = P（ 1+ in）单利现值 =终值（ 1+利期限 利率） 即： P = S（ 1+ in）复利终值和复利现值的计算复利， 即 “利滚利 ”。复利终值： 一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。复利现值： 若干期后的一笔款项，按一定折现率折算成现在时点的价值。F = P(1+i)n or F = P(F/P,i,n) 可查复利终值系数表？ 求复利终值P = F(1+i)-n or P = F( P/F,i,n ) 可查复利现值系数表 ？ 求复利现值年金现值和终值的计算年金： 一定时期内，每隔相等时间，收入或付出相等金额的款项称为年金，一般用 A来表示。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为：普通年金即付年金、递延年金、永续年金等。1、普通年金终值和现值的计算：普通年金： 一定时期内每期期末等额收付的系列款项。普通年金终值： 一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的终值之和。F = A or F =A(F/A,i,n) 可查一元复利年金终值系数表 ？ 求年金终值偿债基金（已知年金终值 F，求 A）偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定量的资金而必须分次等额提取的存款准备金。它是年金终值的逆运算。普通年金现值： 一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利的现值之和。资本回收额（已知年金现值 P，求 A）资本回收额是指在一定的年限内等额收回或清偿初始投入资本或所欠的债务。它是年金现值的逆运算 。P = A or P = A( P/A,i,n ) 可查复利年金现值系数表A = F = F 年金终值系数的倒数 ？ 求年金现值A = P = P 年金现值系数的倒数2、即付年金终值和现值的计算即付年金 ： 指一定时期内每期初等额收付的系列款项。即付年金终值的计算 ：？ 求即付年金终值F= A (1+i) = A( F/A,i,n )(1+i)即付年金现值的计算：？ 求即付年金现值P = A (1+i) = A(P/A,i,n)(1+i)3、递延年金终值和现值递延年金： 指在一定期间内以后才发生系列等额收付的款项。它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。递延年金终值的计算： 与普通年金终值计算方法相同，期数为总期数减除递延期。【 例 】 某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第六年末起每年取出 1000元，至第 十年末取完。若存款利率为 10%，此人应最初一次存入多少？P=A（ P/A ,10% ,10 ）（ P/A ,10% ,5 ）=1000（ 6.1446 3.7908） 2354（ 元 ） 0 1 2 m m+1 m+2 m+n?求现值P = A ( P/A， i,m+n ) ( P/A ,i,m )4、永续年金现值永续年金： 无期限等额收付的特种年金，为普通年金的特殊形式。（存本取息）永续年金现值的计算：（因永续年金期数无限大，故只有现值，没有终值）【 例 】 某人想现在存入一笔钱，希望以后每年从银行取出 800元，在银行利率为10%时，问现在应一次存入多少钱到银行。P = 800 10% =8000（ 元 ）【 例 】 某企业于第一年初借款 100000元，每年末还本付息额均为 20000元，连续 10年还清，计算借款利息。P = A（ P/A， i， n）； 100000=20000（ P/A， i， 10）； （ P/A， i， 10） = 5P = A14%？16%x 25.21654.8330.216 0.383 = x =1.128 % i=14% + 1.128% =15.128% 【 例 】 上例中若已知借款利率为 14%，其它条件不变，问需要几年还清该笔本息。P = A（ P/A， i， n）； 100000=20000（ P/A， 14%， n）； （ P/A， 14%， n） = 5 10年？9年x 15.21654.9460.216 0.27 x = 0.8年 n = 10年 -0.8年 = 9.2（ 年） =二、 资本成本和资本结构（一）资本成本1、资本成本的概念： 在市场经济条件下，企业为筹集和使用资金所付出的代价。包括筹资费用（借款手续费、股票发行费）和使用费用（借款利息、股票股利）两部份。2、资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。 资本成本是确定最优资本结构的主要参数。 普通股成本 债券资金成本 债 券成本 = = 银行借款成本 借款成本 = = 优先股成本 优先股成本 = = 按固定股利计算 普通股成本 = = 按固定增长率计算 普通股成本 = +g = +g 留存收益成本： 方法同以下普通股成本计算，但要剔除筹资费用率因素。3、个别资本成本的计算（以下按资本成本由小到大的次序排列）4、加权平均资本成本综合的资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的。【 例 】 某企业扩大经营拟筹资 3000万元，经研究决定用银行借款、发行债券和发行股票 3种方式筹资，各种方式的资本成本率和 3种筹资方案如下表，试计算说明哪种方案最优。Kw = Wj Kj方案 1： Kw = 1200/30008%+900/300010%+900/300014% =10.4%方案 2： Kw = 1050/30008%+1350/300010%+600/300014% =10.1%方案 3： Kw = 900/30008%+1400/300010%+700/300014% =10.3% 分析（二）资本结构 1、资本结构： 指企业各种资金的构成及比例关系。它是企业筹资决策的核心问题。2、最优资本结构的确定最优资本结构： 指在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。确定最有资本结构的方法： 比较资本成本法 每股收益无差别点分析法所谓无差别点是指两种筹资方式下每股收益相等时的息税前利润。= (D、 D为两种方式下优先股利 )三、现金流量（一）现金流量的含义是 指投资项目在其计算期内因资本循环而发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和关键的价值信息。（二）现金流量按现金流动的方向不同分类1、现金流入量 ： 营业收入。 固定资产残值。 回收的流动资金。2、现金流出量 ： 建设投资。 流动资金投资 (指用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支的流动资金 )。 经营成本 (经营过程中发生的各项付现成本 )。 各项税款。3.现金净流量（ NCF）的确定现金净流量的含义 ：指在项目计算期内由每年现金流入量超过每年现金流出量的差额。 每年现金净流量（ NCF） = 年现金流入量年现金流出量（三）现金流量按照现金流量的发生时期不同分类 1.建设期现金流量 ，又称初始现金流量，是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，即项目的投资支出。一般表现为现金流出。主要包括以下几项：（ 1）资产购置费，包括购入成本、建造成本、运输成本和安装成本等。（ 2）流动资产等方面的投资，如垫支的流动资金，包括原材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（ 3）其他投资费用，与固定资产投资有关的资料费、图纸和设计费、职工培训费、谈判费、注册费用等。（ 4）原固定资产的残值收入和变价收入。2.营业现金流量 现金流入一般表现为销售产品所实现的收入。现金 流出包括产品的付现经营成本和税金支出。年营业现金净流量（ NCF）=年现金流入量 -年现金流出量=销售收入 -付现成本 -所得税 =销售收入 -（销售成本 -折旧费） -所得税=年净利润 +年折旧费年营业现金净流量 =销售收入 （ 1-所得税税率） -付现成本 （ 1-所得税税率） -年折旧费 （ 1-所得税税率） +年折旧费=销售收入 （ 1-所得税税率） -付现成本 （ 1-所得税税率） +年折旧费 所得税税率3.项目终止现金流量 ，又称终结期现金流量，是指投资期届满投资项目结束时的现金流量，一般地，项目的终结期是以该项目的设备到期报废为依据确定的。该期间一般表现为现金流入。 主要就包括以下几项：（ 1）项目终止后的税后残值，固定资产清理报废的变价收入；（ 2）与项目终止有关的现金流出；（ 3）收回建设期垫支的流动资产。（四）现金流量的计算【 例 】 A公司准备购入一台设备以投资新产品。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资30000元，使用寿命 5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值， 5年中每年销售收入为 15000元，每年付现成本为 5000元。乙方案需投资36000元，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也是 5年， 5年后有残值收入 6000元。 5年中每年收入为 17000元，付现成本第一年为 6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 300元，另需垫支流动资金 3000元。假设所得税税率为 40%，资金成本为 10%。要求：计算两个方案的现金流量计算甲方案的现金流量建设期 的现金流量 =-30000营业现金净流量：年折旧额 =6000 产品销售收入 =15000付现成本 =5000由于每年的年折旧额、收入、付现成本相等，所以每年营业现金净流量是相等。年营业现金净流量 =年净利润 +年折旧额=（ 15000-5000-6000）（ 1-40%） +6000=2400+6000=8400 终结期 现金流量 =0计算乙方案的现金流量建设期 的现金流量 =-39000营业现金净流量：产品销售收入 =17000元第一年年折旧额 =10000；第一年付现成本 =6000 第二年年折旧额 =8000； 第二年付现成本 =6300第三年年折旧额 =6000； 第三年付现成本 =6600 第四年年折旧额 =4000； 第四年付现成本 =6900第五年年折旧额 =2000； 第五年付现成本 =7200 所以 年营业现金净流量 计算如下：第一年年营业现金净流量 =（ 17000-10000-6000）（ 1-40%） +10000=10600第二年年营业现金净流量 =（ 17000-8000-6300）（ 1-40%） +8000=9620第三年年营业现金净流量 =（ 17000-6000-6600）（ 1-40%） +6000=8640第四年年营业现金净流量 =（ 17000-4000-6900）（ 1-40%） +4000=7660第五年年营业现金净流量 =（ 17000-2000-7200）（ 1-40%） +2000=6680终结期 现金流量 =9000 单纯固定资产投资项目净现金流量的计算【 例 】 某企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命 10年，期末有净残值 10万元。在建设起点一次投入借入资金 100万元，建设期为一年，发生在建设期的资本化利息 10万元。预计投产后每年可获得营业利润 10万元。在经营期的头三年中，每年归还借款利息 11万元。求项目各年的 NCF。0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11年付息 11万元年折旧 10万元年营业利润 10万元残值 10万原始投资 100万资本化利息 10万固定资产原值 =100+10=110（万元） N=1+10=11（年）年折旧额 =（ 110 10） 10=10（万元）NCF0 = 100（万元）； NCF1 = 0NCF2-4 = 利润 + 折旧 + 利息 = 10+10+11= 31（万元）NCF5-10 = 利润 + 折旧 = 10 + 10 = 20（万元）NCF11= 利润 + 折旧 + 残值 = 10+10+10 = 30(万元）NCF0 NCF1完整工业投资项目现金净流量的计算【 例 】 某企业原始投资 125万，其中固定资产投资 100万，开办费 5万，流动资金投资20万。建设期为一年，建设期资本化利息10万。固产和开办费于建设起点投入，流金于建设期末设入。项目寿命期 10年，使用直线折旧法，期满有净残值 10万；开办费自投产年份起分 5年摊销完毕。预计投产后第一年获利 5万，以后每年递增 5万；从经营期第一年起连续 4年每归还借款利息 11万，求该项目各年 NCF。N=1+10=11（年）固定资产原值 = 100 + 10 =110（万）年折旧额 =（ 110 10） 10 =10 （万）开办费年摊销额 = 55 = 1 （万） NCF0= 105（万） NCF1= 20（万）NCF2-5 = 各年利润 + 折旧 10 + 摊销 1 + 利息 11NCF6 = 利润 25 + 折旧 10 + 摊销 1 = 36（万）NCF7-10 = 利润 + 折旧 10NCF11=利润 50 + 折旧 10 + 残值 10 + 流回 20= 90（万） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10